近期，我们组织了乖宝宠物线下调研，就公司近况、未来发展战略等与管理层深入交流。我们认为，宠物食品行业仍处快速扩张初期，公司作为国内宠物食品品牌龙头，深度洞察终端需求，以强产品力为基，随产能持续释放有望延续超额成长，头部品牌势能有望持续强化。
2、基础性研发、先进设备、创新能力三位一体筑牢品牌根基，24年年货节持续领跑行业。我们认为，1）产品力：公司长期保持对犬猫基础研究的大量投入，提前布局以温格尔双螺杆膨化设备为代表的海外先进设备，并结合本土化需求持续创新，提升产品营养价值、适口性及耐口性，筑牢品牌根基；2）年货节：根据京东超市宠物年货节销售战报，麦富迪在24年年货节中位列猫湿粮/零食、狗干粮和狗零食三个销售榜单第一，位列猫干粮销售榜单第三。同时根据久谦及飞瓜数据，24年1月麦富迪/弗列加特线上销售额（天猫+京东+抖音）同比分别增长40.8%/203.5%，持续领跑行业。
3、募投产能落地打开成长空间，头部品牌势能有望持续释放。2022年公司宠物主粮/零食产能利用率分别为83%/92%，均位于较高水平，我们预计2024年起随公司募集资金“宠物食品生产基地扩产建设项目”及超募资金“年产10万吨高端宠物食品项目”逐步投产落地，公司宠物食品产能有望由22年的16.6万吨提升至32.9万吨，实现翻倍式增长，有力支撑国内自主品牌势能持续释放。我们看好公司作为国内宠物食品品牌龙头，依托自身领先产品力及前瞻性渠道布局，持续强化品牌势能，延续超额成长势头。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，当前股价对应2024/2025年34/28倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价58元不变，对应2024/2025年47/38倍P/E，较当前股价有37%的上行空间。
风险
国内市场竞争加剧；原材料价格及汇率波动；贸易摩擦及海外经营风险。