证券时报网（www.stcn.com）12月01日讯
众业达：成立投资公司，转型更进一步
成立投资公司，立足新能源和节能业务，继续推进外延扩张布局。公司2014年9月11日与浙江昊德嘉慧投资管理有限公司签订《战略梳理与资本运作咨询服务协议》表明公司未来推进外延扩张、加快投资并购的决心。这次在自贸区成立众业达新能源投资有限公司，进一步表明公司未来投资方向主要集中于太阳能发电、电动汽车存电、节能设备及能源回收等。我们预计随着未来投资并购方向的确定，公司将有望加快外延扩张的步伐，推动公司的战略转型。
新任总经理有望带来新的管理理念，推进智能生活空间业务。新任总经理曾是斯奈德电气(中国)有限公司副总裁，负责智能生活空间业务。我们认为，新任总经理到位有望给公司带来如下几个好处(1)可以把外资企业先进的管理理念带入。(2)有望依托于原斯奈德的资源帮众业达拓展斯奈德产品的分销范围。(3)公司目前有拓展智能生活空间业务的打算，新任总经理的加入，有望加快公司这块业务的拓展。
国内中低压电器分销龙头，分销业务以及系统集成业务保持稳定增长。公司是国内最大的中低压电器分销龙头，全国有48家子公司、90多家办事处以及8个物流配送中心，公司分销产品涵盖了ABB、西门子、斯奈德、常熟开关、人民电器、许继电气等国内外领先的电力设备企业产品。公司积极推进“三覆盖”战略来推动分销业务的持续发展，同时公司积极进行战略衍生布局系统集成和成套业务，目前已经拓展到风力发电水冷系统、风力发电控制系统以及船舶电气控制系统等。此外，公司还加快推进电子商务建设，拓展新的销售渠道。我国中低压电器分销行业与国外相比还计较松散，而且国内企业直销占比还较高，未来分销业务的发展空间很大，我们研判随着公司“三覆盖”的进一步推进以及营销效率的提升，公司分销平台的规模效应将逐步体现，分销业务和系统集成业务将长期保持平稳增长。
给与公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.98元、1.20元和1.43元，对应PE分别为24.8倍、20.1倍和16.9倍。我们估算，公司现有分销业务和系统集成业务未来还将保持在20%左右的增速，公司未来两年估值处于合理水平，公司积极推动外延扩张进入新兴产业，随着外延并购的落实，公司的盈利和估值都有望得到提升，我们看好公司依托于现有分销业务平台的外延并购前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：外延失败风险；分销业务不及预期风险。
(平安证券侯建峰，朱栋)
（证券时报网快讯中心）
赣粤高速：主营业务触底，投资公司有期权
赣粤高速的主要业务是通行费业务，营收占比达到66%，毛利占比高达92%以上，而且已经触底回升。工程业务营收占比大约33%，但是毛利占比仅7%。而且其它业务从收入和毛利占比看，几乎可以忽略不计。公司主要路段车流量稳中有升，车流收入触底回升。2014年同比看，无论货车车流量(平均增速约5%)还是通行费收入(平均增速约8%)都触底缓慢回升。
公司持有国盛证券7.99%的股权，从公司历史看，存在继续增持国盛证券股权的可能性。目前大股东还持有约10%国盛证券的股权，是否会注入上市公司，我们不得而知，但不排除这种可能性。
风险提示：内陆核电重启进度低于预期。
(招商证券常涛，陈卓，陈舒然)
南方汇通：发布资产置换方案，轻装上阵、华丽转型
置出铁路资产轻装上阵，华丽转型环保新材料科技公司
我们认为此次资产重组符合各方诉求，一举解决长期以来的同业竞争问题；置出低盈利性资产，甩掉包袱、轻装上阵，公司完成了从传统装备制造向环保新材料高科技企业的转型；重组后公司定位更加清晰，将凭借沃顿雄厚实力发展为膜法精细化水处理领域重要的整体解决方案供应商；公司站在新起点，多年积淀的创新基因将彻底释放，驱动公司持续成长。
工业净水+家用净水+海水淡化，驱动反渗透膜广阔市场需求
工业净水、家用净水器、海水淡化等领域对反渗透膜的需求将保持强劲增长。工业水的深度处理和废水资源化利用的趋势拓展了反渗透膜组件的应用范围；家用净水器RO滤芯市场规模将保持50%的年复合增速，2020年将超80亿元；海水淡化等应用为复合反渗透膜打开广阔的想象空间。
时代沃顿为国内反渗透领导者，技术+产能+激励推动快速成长
时代沃顿技术实力强，强大的技术储备为公司反渗透膜业务建立宽阔护城河，目前国内80%以上的反渗透膜市场仍被陶氏、日东电工等国外巨头垄断，进口替代潜力巨大，沃顿优越性能和超强性价比将继续提升公司产品市场份额。沙文项目产能翻倍，技术工艺再度升级，公司在沙文基地投资2.6亿元建设反渗透膜及超滤膜项目，新增生产线为第四代生产线，新增年产900万平方米的生产能力，产能释放将打开复合反渗透膜和膜组件业务新增长空间。管理层持股的持久激励，让企业的中高层团队保持了高度的稳定，保障公司长期稳步成长。
盈利预测与评级：
我们预计资产置换完成后公司2014-2016年EPS分别为0.48/0.36/0.50元，对应PE分别为27.4/36.3/26.2倍(含非经常性损益，2014年公司收到综合保税区拆迁损益约1.2亿元计入营业外收入)〖虑到复合反渗透膜行业的广阔前景和成长性，对比行业其他公司估值水平，我们给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：
重组方案进展低于预期；沙文项目延迟投产；植物纤维业务竞争加剧。
(方正证券梅韬，郭丽丽)
公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司，具备很强的天然金融基因。中国信达(1359.HK)是一家擅长处理不良资产为主业的公司，主业逆周期而行。在房地产行业进入下行的过程中，信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。通过此次公司2014年地产金融论坛，我们可以得出公司金融地产协同发展模式全面启动。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元，对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元，对应PE分别为8.5X、6.0X和5.1X；NAV为8.26元，当前股价折让40%。维持公司“强烈推荐”的评级，按2015年10倍PE计上调公司6个月目标价至6.9元。
(东兴证券郑闵钢，杨骞)
步步高：拟成立小贷公司，涉足供应链金融业务
平安观点:
建立本地化O2O“云猴”平台，小贷、支付等金融业务将成为重要补充：10月29日公司正式发布了云猴线上平台战略，旨在整合线上线下资源，建立立足于湖南和西南区域的O2O生态圈。核心战略一是会员积分整合与共享，把线下不同渠道、品牌商的积分做整合，标准化并互相兑换，提高分散资源的利用效率。二是做整合线下便利店、小的渠道商，集中采购做区域分销商角色，并提供物流支持。三是建立本地化生活服务平台，整合线上线下品牌、服务提供商，实现流量费用/佣金提成的盈利模式。金融业务与消费者(供应商)信息直接绑定，是O2O生态圈建立的重要环节，公司正在申请支付牌照，此次拓展小贷业务是重要补充。阿里、京东通过线上零售积累了大量上下游交易和消费行为数据，出身实体零售的步步高由线下转线上且结合本地化O2O平台业务，亦具有转型金融优势。我们认可公司一系列转型举措，具体的细化战略和执行情况仍有待观察。
将带来可观金融业务利润贡献，但规模受制于资本金规定。目前湖南针对小贷业务有注册资本(含增资扩股)不得超过3亿元，融资杠杆最高0.5倍的规定。同区域零售企业友阿股份成立小贷公司以来，业务规模迅速拓展额度上限，净利率在50%以上。据此推测，步步高小贷业务成立后将实现规撵速上升并实现盈利，为公司带来稳定、可观利润贡献，但目前的资本金规模较难支撑公司O2O平台客户的长远潜在需求，未来该业务的成长性受政策影响较大。
风险提示：1、区域消费需求进一步低迷；2、南城百货收购整合成效不达预期；3、云猴业务资金投入高于预期影响当期利润。
(平安证券耿邦昊，徐问)
三全食品：重塑基于互联网的商业模式
盈利能力提升后速冻食品市值空间超过200亿元
预计未来3年三全速冻食品收入复合增速25%-30%
3年后市场份额40%左右，收入达到80亿元
长期净利润率空间8%-12%，仅速冻食品业务的市值空间200亿元
预计2014-2016年收入分别为45.0亿元、56.5亿元、71.0亿元
EPS分别为0.26，0.50，0.70元
参考市值处于25亿元至200亿元之间，净利率处于2%-7%之间的食品企业，2014年市销率处于1.8-3.9之间
给予2014年中值2.8倍PS，对应股价31.16元，长期市值空间350亿元，给予“强烈推荐”评级
(中投证券蒋鑫)
康得新：与北汽投资签订战略合作协议，新材料和新能源平台逐步成型
双方合作方向看中碳纤维、新能源电动车、膜行业和石墨烯等：未来康得新和北汽投资将在汽车车体轻量化、汽车移动终端显示、高分子光学膜、高性能储能设备和新能源等多个领域共同合作，包括设立产业基金和海外并购基金等〉得新目前具备光学膜产能、碳纤维制品和石墨烯子公司，双方合作将加速公司车窗膜、显示用膜、碳纤维制品等方面产品下游的应用放量。
北汽此前5亿元认购公司增发，再次签订战略合作协议，双方关系更进一步：公司此前增发预案中北汽投资旗下安鹏资本认购了其中的5亿元，我们认为北汽投资非常认可康得新在多种新材料方面的产业化实力，北汽是继保利之后的第二个国家队，产业资本再次背书公司能力，未来双方在新能源汽车领域的实质性合作可期。
公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台，新一轮增长拉开序幕，维持买入-A评级和40元的目标价：公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路，以及其团队的能力和执行力突出。后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间面临重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而3D产业成型后盈利空间也将巨大，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值空间。基于上述原因可以给予公司高估值，我们预计14-16年EPS分别为1.03、1.50和1.86元，维持买入-A的评级和40元的目标价。
风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险
(安信证券王席鑫，孙琦祥，袁善宸)
国内薄膜电容行业领军企业，优质价值投资标的。公司是国内最大、全球前列的薄膜电容生产企业，产品广泛应用于照明、家电、通讯、新能源等领域。公司自2002年上市以来，业绩表现相当稳定，各项财务指标十分健康，现金分红慷慨，是优质的价值投资标的。
新能源领域业务正成为公司未来发展的战略重点。薄膜电容由于其特性切合新能源的应用条件，正获得越来越多的青睐，在风光发电、新能源汽车领域的应用增长迅速。公司也将新能源用薄膜电容作为公司未来发展的重点，正扩建新基地，未来新能源薄膜电容业务占比将越来越大。
光伏发电领域收入占比较大，风电增长迅速。公司产品在光伏逆变器领域收入占比较大，阳光电源是公司主要的下游客户。未来光伏增长平稳。风电应用正在开拓，14年增速迅猛，未来应用比例有望不断提升。
车用薄膜电容受益新能源汽车爆发，是未来一大看点。公司是车用薄膜电容先行者，09年即与比亚迪合作开发电动车用薄膜电容，目前产品已经应用于比亚迪秦、E6等车型中。此外公司产品在新能源客车上也有应用。公司正加大车用薄膜电容投入，未来将极大收益于电动汽车及汽车电子化的大趋势。
维持“推荐”评级，15年合理价格区间38.9-42.2元。预计14-16年公司每股收益为1.44、1.69、1.94元，对应PE为22、19、16倍，维持公司“推荐”评级，给予15年23-25倍PE，对应目标价格区间为38.9-42.2元。
风险因素：(1)照明行业大幅下滑；(2)新能源汽车推广不达预期；(3)光伏行业装机容量不达预期。
(国联证券皮斌)
万科Ａ：公司经营思路和方式不断创新
核心推荐理由：
公司经营思路和方式不断创新。为了更好应对行业变化，公司在经营思路和方式上不断创新：“合伙人”制度有助于激发公司内部创业热情；商业地产项目稳步推进，产品线不断丰富；北京万科养老项目正式启动，专注养老服务。公司的一系列创新使公司发展能够做到与时俱进，继续领跑行业。
销售稳健增长，拿地较谨慎。2014年1-10月份，公司实现销售面积1454.4万平方米，销售金额1711.4亿元，同比分别增长14.8%和17.3%。今年以来公司拿地较为谨慎，前三季度新增加项目27个，按万科权益计算的规划建筑面积约415.2万平方米，同比下降46%。截至三季度末，公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约3879万平方米，继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。
毛利率小幅下降，投资收益大幅增长。前三季度公司综合毛利率30.1%，同比下降2个百分点；公司实现投资收益16.3亿元，较去年同期大幅增长216.1%。公司长期股权投资的大幅增加促进投资收益快速增长。
财务状况进一步优化。报告期末，公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为41.3%，较上半年下降1.5个百分点，继续保持在行业较低水平。截至报告期末，公司合并报表范围内尚有1903.1万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约2193.7亿元，较年初分别增长32.4%和35.1%。充足的已售未结资源为未来的业绩体现奠定了良好基础。
盈利预测和投资评级：我们维持前期观点，公司对行业政策的把控能力、融资能力以及管理能力继续保持行业领先水平，兼具成长性和安全性。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.66元、2.11元、2.66元，对应2014年11月28日收盘价(10.9元)的市盈率分别为7倍、5倍、4倍，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济增速低于预期；行业增速放慢；销售下滑。
(信达证券崔娟)
宏发股份：国内继电器行业领军者，专用中高端市场攻城拔寨
继电器行业需求稳步扩容，竞争格局看宏发有持续扩张份额的潜力。继电器作为智能开关元件的本质，未来随着智能化、自动化需求增加，智能家居、物联网、工业自动化、新能源汽车等会推动增量市场。从竞争对手看，外资多元化经营集团在边缘化其继电器部门，内资二三线企业无法突破低端制造的囚徒困境，公司有望抢占份额。
宏发的垂直一体化生产供应体系是其硬实力体现，设备自动化率的提升将提高人均产值。与公司起家做外销以及厦门的工业制造氛围有关，公司早先选择了完整封闭的供应链策略，虽然阶段性使得公司固定资产较重，但公司目前的强盈利能力以及高人均产值得益于较高比例的零部件内配套以及较多的自动化生产线设备自制。预计公司今年人均产值达到50万/人，未来人数会基本稳定在1万人左右。
通用和电力传统老业务老树开花，汽车继电器和低压电器成为新的权重较大的业务板块。通用继电器(家电)和电力继电器(智能电表)分别成就了公司早期的第一、第二轮高成长。近两年来看，老业务的发展也颇为理想甚至有超预期表现，其中家电受益于下游全球厂家的整合升级，而智能电表今年国网招标规模新高且国外市场也开始发力。目前汽车和低压电器已经成为营收4~5亿体量的规模。
高压直流继电器和传感器基数尚小，但发展前景可以看得更远。高压直流继电器用于新能源汽车，今年销量仅3000万左右主要由于乘用车销量不及预期；随着行业政策、技术应用的推进，未来会逐步放量。传感器是战略方向业务，目前瞄准氧传感器和光纤传感器方向，很有可能在3~5年后当继电器业务出现天花板时成为成长接力。
盈利预测与投资建议：预测2014-2016年分别实现收入增长22%、19%、17%，实现归属母公司净利润4.53亿、5.83亿、7.21亿，对应EPS分别为0.85元、1.10元、1.36元，对应PE分别为26、20、16倍。结合当前估值水平和增长预期，维持“增持”评级。
风险提示：零部件配套跟不上需求扩张阶段，部分业务发展受制约
(东北证券杨佳丽)
建筑三大下游行业前景：“地产+基建”增速持续平稳，地产需求确定。(1)房建下滑、基建对冲，2014年1-10月基建投资增速22.4%、地产投资增速12.4%，“基建+地产”16.8%，未来增速持续平稳。(2)地产确定性较强，地产限购限贷放开，政策调控趋向市场化，地产将维持常态增速，毛利率将下降至合理水平，主流地产开发商素质将提升，房建毛利率趋稳但订单质量有望提升。(3)海外基建业务全面受益于“一路一带”国家战略。
过往业绩优异，未来三年业绩高度确定。(1)截至2014年9月末，公司建筑在手合同19，146万亿元，地产已售未结算金额1646亿元，已分别覆盖我们预测的建筑、地产板块2014-15年收入的131%、76%。(2)地产业务的增长潜力在于中建地产委托中海地产经营后，售价存在较大的提升空间(13年中海地产每平售价较中建地产高出55%)，因此需理性看待中建地产1-10月销售下降，我们判断可能是中海地产整合及惜售。此外中建地产尚有1000万方低成本变性土地。建筑盈利能力将持续提升，核心驱动力是城市综合开发、投资及海外拉动，管理改善带来期间费率下降。
从估值角度，国企改革逻辑类似于银行地产，但业绩持续性及资产质量又显着高于银行地产。(1)从PB的角度看，为保障国有资产不流失，PB必须达到1.1倍以上才能引进战投及员工持股等，按照这一逻辑，中国建筑PB若提高到1.1倍PB，潜在涨幅将达20%以上(按照我们预测2014年PB)。我们认为公司的资产质量显着好于银行，而业绩持续性确定性又好于地产，理应享受更高的估值水平。(2)从相对估值、绝对估值角度来看，中国建筑均是A+H股中隐性折价率最高的公司。我们测算公司相对估值折价率为33%，SOTP折价率46%。
公司未来估值提升存多重契机。(1)沪港通推动估值快速修复。(2)二次股权激励，板块分拆上市，混合所有制等国企改革预期推动估值提升。(3)成立中建方程、收购Plaza以及城镇综合开发/投资拉动/拓展新业务等商业模式创新助力公司持续成长。(4)发行优先股等有助公司降负债、提业绩。(5)分红率较高，14年分红率有望达4.4%，对长线资金有较强吸引力。
风险提示：宏观经济波动风险、基建及地产投资下滑风险等。
盈利预测与估值。我们今年5月27日发布第一篇深度报告强烈推荐以来股价涨幅已达40%。8月27日第二篇深度报告我们更是将公司比作香港汇丰银行：“不会买，买中建，不要卖！”我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.80/0.92/1.03元，给予公司2014年7倍PE，对应目标价5.6元，维持“推荐”评级。
(银河证券鲍荣富)
爱康科技：持续融资，转型坚决，扩张加速
投资要点
公司发布非公开发行股票预案，拟融资不超过20亿元：公司拟以17.19元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股，其中公司第一大股东爱康实业认购比例不低于10%；募集资金总额不超过20亿元，其中14亿元投资550MW光伏地面电站，6亿元补充流动资金。
首次增发募集10亿元投资260MW电站：公司于2013年12月发布首次增发预案，融资10亿元投资江西赣州10MW、江苏苏州30MW、江苏无锡40MW合计80MW分布式项目，2014年9月在原募投项目基础上增加甘肃金昌100MW、山西孝义30MW、新疆奇台30MW、甘肃酒泉20MW合计180MW地面电站项目。首次增发募投的260MW项目，预计将在2014年底陆续并网。
2014年四季度将迎来完工并网高峰：地面电站方面，公司持有已并网电站165MW，在建、拟建、拟收购电站390MW，其他已披露小路条275MW；分布式方面，公司持有已并网电站11.33MW，在建、拟建电站90.41MW。公司在四季度将迎来完工并网高峰，我们预计今年底电站总持有量有望达到600MW。
连续融资尽显转型电站运营商的坚决态度：公司此次增发投资建设550MW光伏地面电站项目，尽显转型电站运营商的坚决态度。内蒙古、新疆、山西三地项目此前已有披露，而山东、陕西、河南三地项目此前鲜有披露，显示出公司的项目资源版图继续扩张，规模效应逐渐显现。
构建多元化融资体系，提供强大资金保障：公司近10亿首次增发募集资金已于2014年9月到位，此次拟第二次增发融资20亿元，同时拟发行短期融资券用于公司生产经营活动。公司已与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理、国开思远基金、苏州信托开展业务合作，并公告开展光伏电站资产证券化，不断创新融资模式。公司多元化的融资体系已逐步建立，资金优势明显，为公司加快转型成为光伏电站运营商提供了强有力的保障。
大股东参与定增，彰显对于公司发展的坚定信心：对于此次增发，公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%，而爱康实业是公司实际控制人邹承慧先生100%控股公司。换言之，公司实际控制人真金白银参与此次定增，彰显对于公司未来发展的坚定信心。
投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.96元与1.38元，对应PE分别为59.5倍、20.3倍和14.1倍；摊薄(按照底价17.19元/股测算)后分别为0.25元、0.73元与1.07元，对应PE分别为79.1倍、26.9倍和18.3倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价25元，对应于摊薄前2015年26倍PE。
风险提示：分布式政策不达预期；地面电站备案或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期；收购不达预期；融资不达预期。
(齐鲁证券曾朵红)
事件：2014.11.28公司股价大幅上涨10%。
谷胱甘肽高速增长确定性强：大市场、高壁垒、广覆盖。1)谷胱甘肽在药品和保健品方面广泛应用，全球原料药需求300吨左右，10%+/年的增速。相比于谷胱甘肽300吨是市场规模，公司2013年销售规模仅65吨(占比20%)左右，2013年底公司200吨新产能投入使用，为未来3年抢占市场空间奠定产能基础；2)发酵工艺技术壁垒高，目前全球量产厂家仅2家。谷胱甘肽为手性结构，发酵工艺的提取精制环节操作复杂，致使其工艺壁垒奇高，公司引进日本株式会社钟化的技术并优化，可以量产。目前全球可以量产的厂家只有日本协和发酵和金城医药，市占率分别为80%、20%。3)谷胱甘肽原料供应格局改善+下游应用拓展，谷胱甘肽市场未来3年有望迅速扩容，我们预计2015-16年市场空间有望达到500-600吨，年复合增速达30-40%。4)国内制剂厂家全覆盖，并积极拓展海外市场。公司产品60%以原料药形式在国内销售，40%以保健品原料销往北美、东南亚等地区，国内市场占比达70%的4个主要制剂生产厂家，截止2014年7月金城已经达到全覆盖。
通过并购持续完善生物药平台和全产业链布局：公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸)，并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业)，走金城特色的转型之路，我们认为公司管理层战略转型思路清晰，未来有望逐步构建生物制药和化药特色原料药及制剂平台，完成公司由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。
盈利预测：我们维持之前的盈利预测。预计公司2014-2016年收入分别为10.0、11.60、13.02亿元，增速分别为10.1%、16.0%和12.2%，归属母公司净利润分别为1.08、1.50和1.82亿元，同比增速66.93%、39.17%和23.71%，对应14-16年EPS0.86、1.18、1.47元。合理目标价区间为44.02-50.7元，对应2015年39-43倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：竞争对手扩产带来业绩低于预期的风险、新产品推广进度不达预期的风险、收购低于预期的风险