顺应宠物食品消费和国货潮流，麦富迪强势崛起
报告摘要：
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深耕宠物食品赛道，争做行业领头羊。2013年公司创立麦富迪，由单一
的代工模式向OEM/ODM和自有品牌业务协同发展不断转型，通过品类
创新与产品迭代，实现了主粮、零食和保健品的全品类覆盖。同时，公
司精细化渠道开拓，优化经销商结构，实现全渠道多模式布局，最大化
触达消费者。随着品牌势能崛起，产品结构升级和直销占比提升，销售
单价有望持续提高。
海外市场平稳发展，国内市场诸雄崛起，前景广阔。全球宠物食品市场
现已占到宠物产业70%以上份额，CR6超过50%，头部格局稳定。国内
宠物食品市场正处于快速发展期，国产厂商快速崛起，市场竞争格局持
续演变，2021年CR10约为24.0%。老龄化进程加快和科学养宠的观念
助推宠物食品消费需求，2025年市场规模有望超过2400亿元。公司发
力主粮，冲击行业头部，在主粮和零食细分领域市占率均名列前茅。
海内外共同发展，品牌梯队日趋完善，麦富迪势能不断提升。公司
OEM/ODM业务发展稳健，积累了大量优质客户。进军国内市场后公司
深耕品牌建设，2018年开发出高端猫粮弗列加特系列，2021年收购美国
Waggin’Train并成为新西兰K9Natural和FelineNatural的中国代理商，
持续布局高端化。自有品牌麦富迪sku丰富，卡位中低价格带，营销推
广泛娱乐化与多样化，受到消费者广泛认可。自有品牌快速拓展，带动
公司境内业务占比超过50%。
产能全球布局，自有品牌业务稳定后盈利有提升空间。公司产能布局着
眼于全球，坐拥中国、泰国两大生产基地，现有主粮、零食与保健品总
产能16.11万吨。同时募资建设年产能5.85万吨主粮、3133吨零食以及
1230吨高端保健品的项目，投产后预计年收入可增加9.74亿元。由于国
内自有品牌业务正处开拓期，公司投入力度较大，销售费用率高于同业，
2021年净利率为5.51%。未来自有品牌业务发展成熟，费用率存在下降
空间，盈利弹性有望释放。
盈利预测：考虑公司自有品牌业务的快速增长，预计2022-2024年公司
营收为35.18/45.57/61.11亿元，归母净利润为2.14/2.75/3.72亿元。