《重视白酒配置机会，零食行业性价比趋势延续》
核心观点
今年放开后，各类消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等销售回暖带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，零食，餐饮链投资机会。
【白酒】：重视白酒配置机会，龙头企业成长性良好
【啤酒】：成本有望下行，需求缓慢修复
【乳制品】：折扣促销力度收敛，龙头利润率逐步修复
【调味品&速冻】：市场趋于稳定，建议逢低布局优质标的
【软饮料&休闲食品】良品铺子宣布降价，零食行业性价比趋势延续
本周A股上涨，上证指数收于3031.64点，周变动-0.31%。食品饮料板块周变动-1.76%，表现弱于大盘1.45个百分点，位居申万一级行业分类第24位。
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：软饮料（+0.39%），肉制品（+0.09%），休闲食品（-0.27%），保健品（-0.30%），预加工食品（-0.79%），乳品（-1.02%），调味发酵品（-1.07%），其他酒类（-1.88%），白酒（-2.09%），啤酒（-2.91%）
观点及投资建议：
1、本周食品饮料板块小幅上涨，随着外部环境压力趋缓，国内宽财政政策带动需求预期，部分原材料成本同比下降，叠加当前白酒、乳制品、餐饮链等重点标的估值普遍处于合理偏低水平，具备长期布局优势。
2、白酒市场运行稳健，龙头企业具备良好配置价值。新年度销售规划或成为市场有力催化。
3、大众品企业成本下行，迎来盈利改善。良品铺子宣布降价，零食行业性价比趋势延续，量贩零食行业开始进入整合阶段，有利于各家净利润率提升和现金流的稳健发展。乳品年初至今原奶同比降幅约5%，成本压力得到缓解，折扣促销力度收敛，龙头利润率逐步修复。啤酒板块依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。复调、烘焙、餐饮链等四季度相对属于旺季，需求景气度有望维持较高水平。
龙头企业成长性良好，新销售年度仍有信心。当前部分企业已经接近完成年度任务，高端酒及地产酒龙头企业库存仍然处于合理状态，次高端库存水平略高，主流产品批价保持稳定，龙头企业成长性良好。部分企业新年度销售规划增长稳健，我们对龙头酒企的产品及渠道优势充满信心。
重视白酒配置机会，理性预期市场发展。1）当前消费场景仍在恢复，渠道库存整体可控，2024年市场条件更为有利。即使消费升级有所放缓，酒企通过提高市占率仍能实现较好增长。2）继贵州茅台酒出厂价上调约20%后，大幅提振产业信心，其他酒厂或亦会跟随。3）目前白酒板块处于“低情绪”、“低预期”状态中，估值分位数均回落至历史较低水平，对应2024年估值优势突出，重视白酒配置机会。
【啤酒】:成本有望下行，需求缓慢修复
当前大麦市场进口价格仍处于下行区间，同比有两位数以上下降，预计24年吨成本降幅接近2个百分点。啤酒企业正处于询价采购期，按照正常生产节奏，四季度工作重点主要是设备调试、渠道布局调整。虽然餐饮客单价存在压力，但结构升级、效率提升趋势依然较大。消费环境正在逐步修复，相较于其他大众品啤酒竞争格局稳健。大众餐饮仍然延续了持续修复的良好态势，在弱复苏背景下啤酒消费具有一定逆周期属性。在前期板块及行业龙头经过调整后，当前已经具备配置价值。从当前时点来看，啤酒板块依然具备结构升级、成本回落、集中度提升的潜在优势。啤酒企业量减价增，盈利能力有望进一步提升，未来3年龙头利润预计维持20%以上增速。24年麦芽加工企业、啤酒生产企业成本压力有望持续降低。包材方面，预计下半年铝材、瓦楞纸、玻璃价格维持低位。
双十一过后平台电商乳品板块折扣促销力度收敛，终端需求进入弱复苏阶段，受线下商超客流下滑和新零售分流挤压，低温鲜奶恢复速度低于常温液奶。具有较强可选属性的奶酪产品受制于居民消费力情况，行业面临一定压力。受市场风险偏好回落影响，低估值、高股息策略权重逐步上行。常温液奶具有较强必选消费属性，双寡头竞争格局稳定，常温液奶逐步回归中个位数稳步增长。伊利、蒙牛加大铺货力度，月度环比改善。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，各龙头企业正在加速完成新国标产品切换。随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023年初至今原奶同比降幅约5%，乳品生产企业成本压力得到缓解，全年经营利润率有望得到改善。
本周良品铺子宣布，将实施17年来最大规模降价，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的300款零食上。平均降幅为22%，最高价格降幅为45%。无论是零食产业，还是资本市场，“平价”正成为各品牌追逐的中心。为了保持降价情况下的利润率，预计良品铺子将会对供应链上游谈判更优价格、提升供应链效率和周转。零食行业目前整体朝着效率更优的方向发展，经营效率高、能及时反映消费需求变化、提供高性价比零食的公司能够获得发展机遇。成本端，油脂、包材、禽肉类等价格持续回落，甘源从年初便开始享受油脂价格下降红利，绝味食品的鸭副类成本下降红利已经开始在报表体现，洽洽食品的葵花籽原材料下行趋势已定，板块内公司的成本可控。前期休闲零食板块经历一轮调整，目前不少公司估值目前调整到位，高成长标的继续享有配置价值。
饮料行业延续高景气度，近期东鹏饮料产能布局加快，华东有衢州工厂投产，华北与天津市西青区人民政府签署投资协议并设立全资子公司，拟在天津市投资设立华北区域总部和天津生产基地，助力全国扩张。
风险提示：
证券研究报告名称：《重视白酒配置机会，零食行业性价比趋势延续》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽SAC编号：S1440518060003/SFC编号：BOT242
陈语匆SAC编号：S1440518100010/SFC编号：BQE111
菅成广SAC编号：S1440521020003/SFC编号：BPB626
张立SAC编号：S1440521100002
余璇SAC编号：S1440521120003
刘瑞宇SAC编号：S1440521100003
《越南11月出口平稳、批准对跨国企业征收附加税，本周金价快速上涨》
核心观点：
1）11月越南出口总体平稳，鞋类出口降幅收窄，电子零件出口持续大幅改善。11月越南出口数据公布，出口总额同比+6.5%（10月为+6.7%），其中纺织品出口同比-7.1%（10月为-3.6%）、降幅略有扩大；鞋类出口同比-10.0%（10月为-28.9%）、降幅大幅收窄；电子零件、电脑及备件出口同比+25.6%，9月、10月分别为+9.4%、+17.9%，持续大幅改善。
3）降息预期下，本周金价快速上涨。截止12月1日,COMEX黄金收盘价为2091.7美元/盎司，环比上周+4.39%；SHFE黄金收盘价为475.78元/克，环比上周+2.12%。
地产&家居数据：
新房销售面积：本周（11.25-12.1）33个城市新房共成交272.2万平，同比-13.9%（较上周下降5.9pct）、环比+8.8%。本周（11.25-12.1），北上广深新房分别成交13.2、32.7、12.7、6.1万方，同比+36.1%、-35.9%、+172.2%、+19.7%。11月，33个城市新房共成交1003.9万方，环比-11%、同比-19.2%（较上月下降10.5个百分点）。二手房销售面积：本周（11.18-11.24）16个城市二手房成交170.8万平，同比+31.4%（较上周提升5.8pct）、环比-2.4%；本周（11.25-12.1）16个城市二手房成交165.2万平，同比+39.7%（较上周提升8.3pct）、环比-3.3%。11月，16个重点跟踪城市二手房共成交777.7万方，环比+16.1%、同比+30.10%（较上月持平）。家居公司10月终端接单，预计整体个位数增速；工厂端接单预计整体增速个位数到双位数增长。
造纸数据：
截止到12月1日（周五），1）浆价：阔叶浆均价为5188元/周环比-2.5%/年同比-21.3%，针叶浆均价为5780元/周环比-2.9%/年同比-21.6%。2）主要纸品：双胶纸均价为6238元/周环比+0.0%/年同比-6.7%，生活用纸均价为6583元/周环比-0.5%/年同比-18.6%，白卡纸均价为4964元/周环比+0.0%/年同比-6.0%，箱板纸均价为3831元/周环比+0.4%/年同比-13.7%。
纺服数据：
棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至12月1日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为16357、14930、16127元/吨，环比上周变动-1.3%、-1.8%、-0.9%；国际棉花价格为90美分/磅，环比上周变动-0.7%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为22450、20735元/吨，环比上周变动-1.0%、+1.6%。
品牌服饰电商流水：根据魔镜数据，23年10月品牌服饰淘宝、京东、拼多多、抖音等平台收入合计线上流水：李宁（+5.9%）、安踏（+2.7%）、FILA（+41.5%）、特步（-5.8%）、361度（+6.3%）、迪桑特（+0.0%）、始祖鸟（+7.5%）；国际品牌中，耐克（+28.0%）、阿迪达斯（-16.7%）；户外露营品牌中，牧高笛（-70.7%）。
黄金珠宝数据：
金价：截止12月1日,COMEX黄金收盘价为2091.7美元/盎司，环比上周+4.39%；SHFE黄金收盘价为475.78元/克，环比上周+2.12%。印度培育钻石进出口：23年10月印度培育钻石毛坯进口额0.89亿美元+62.4%、环比+5.2%；培育钻石裸钻出口金额1.36亿美元/-23.7%，环比+2.7%。
医美数据：
NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为60张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚）分别为7、3张。
证券研究报告名称：《越南11月出口平稳、批准对跨国企业征收附加税，本周金价快速上涨》
叶乐SAC编号：S1440519030001/SFC编号：BOT812
黄杨璐SAC编号：S1440521100001
张舒怡SAC编号：S1440523070004
魏中泰SAC编号：S1440523080003
《海外消费旺季需求较旺，中国跨境电商有望受益》
海外消费旺季需求较旺，美国“网络星期一”的线上销售达到创纪录的124亿美元。本周一消费者在线上的消费支出较去年的113亿美元增长9.6%，超过了Adobe增长6.1%至120亿美元的预测。“网购周”（从感恩节到“网络星期一”的五天）的网络销售额共计380亿美元，超过了Adobe预测的372亿美元。
行业动态信息
本周（11.24-12.1）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为1.09%、1.02%，相对上证综指，分别跑赢1.39pct、1.33pct，相对沪深300分别跑赢2.65pct、2.58pct，在中信一级行业中排名第6、7。
板块表现：
社服：景区板块涨跌幅第一（-0.26%），酒店>出境游>免税>餐饮，涨跌幅分别为-1.29%、-1.53%、-5.37%、-9.53%。
商贸零售：电商及服务板块涨跌幅第一（+4.06%），贸易>专业市场经营>专营连锁>一般零售，涨跌幅分别为+1.54%、+1.43%、+0.65%、-0.13%。
板块跟踪：
免税：1、韩国外国游客10月销售额8.10亿美元，同比2019年-48.4%/-34.1%（上月为-49.5%/-31.6%），环比-0.2%。2、韩国经济副总理兼企划财政部长官秋庆镐表示，2024年1月1日起将把外国游客在韩退税店购物时可享受的退税消费额上限提升至单次100万韩元（约合人民币5488元）和总额500万韩元。
酒店：锦江酒店拟以协议转让方式收购上海锦江资本有限公司持有的锦江国际酒店管理有限公司100%股权，交易价格合计为4.61亿元人民币。2023年11月28日，公司与锦江资本、酒管公司签署了《股权转让协议》。
海外消费：“网络星期一”的线上销售达到创纪录的124亿美元。周一，同比增加9.6%，超过了Adobe增长6.1%至120亿美元的此前预期。“网购周”（从感恩节到“网络星期一”的五天）的网络销售额共计380亿美元，超过了Adobe预测的372亿美元。
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
证券研究报告名称：《海外消费旺季需求较旺，中国跨境电商有望受益》
刘乐文SAC编号：S1440521080003/SFC编号：BPC301
陈如练SAC编号：S1440520070008
于佳琪SAC编号：S1440521110003
《白色家电2024年投资策略报告：寻找效率更高的企业》
2023年家电板块回顾：1）股价层面：家电板块表现整体居前，黑电、二线白电、扫地机等板块公司涨幅较多，尤其是黑电行业的投资认知获得了市场扭转；2）基本面维度：受益于疫后消费的复苏，白电行业上半年需求快速增长，行业竞争平和，叠加原材料成本下行，二线白电盈利弹性远高于龙头；扫地机行业外销高增长、内销以价换量初现成效；黑电行业外销景气度高，龙头公司利润率持续提升；厨电和厨房小家电行业整体表现偏弱
2024年家电板块展望：1）白电：内销空调略承压，外销预计将维持相对高的景气度；2）黑电：内销平稳，中国企业继续在海外扩张份额，进一步提升竞争力；结构上看，miniLED显示渗透率将大幅上升；3）厨电：受制于地产竣工拖累，行业整体需求承压，预计一二线渠道占比较高的龙头相对较优；4）清洁电器：国内以价换量趋势延续，海外维持高景气度，并且海外正在经历全能基站比例提升的大红利期；5）厨房与个护小家电：预计厨房小家电由于可选性较强，整体需求偏弱；个护新品有带动，但预计明年新品类价格也将下探
2024投资策略：寻找效率更高的企业。行业进入存量竞争，只有更高效的企业才能抢夺份额，无论是助力海外扩张、国内消费内卷的破局还是上游制造的份额提升。
2024投资机会梳理：1）寻找能够参与国际竞争的企业。海外市场空间更大、竞争环境好于国内。目前中国的黑电、扫地机还有白电行业在全球范围内具有极强的竞争力；2）国内在理性消费趋势之下，刚需类小家电的机会；3）家电制造也有价值：推荐有国产替代逻辑的标的和miniLED上游产业链。4）防御价值标的：业绩稳健增长、低估值、分红高的白电龙头。
证券研究报告名称：《白色家电2024年投资策略报告：寻找效率更高的企业》
马王杰SAC编号：S1440521070002
翟延杰SAC编号：S1440521080002
《年末猪价为何“旺季不旺”？》
按照历史规律，腌腊灌肠季节一般在每年11月至次年1月，也是传统的生猪消费旺季，屠宰企业开工率及屠宰量较平日均明显提升。从今年情况看，猪价上涨仍面临较大压力。其一，从供给端，根据农业农村部监测，今年4-9月全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给仍将同比增加；其二，当前处冬季猪病高发期，叠加连续亏损导致养殖端资金压力较大，多地有猪源抛售现象，短期供需节奏被低价猪源冲击打乱，带动标猪价格下滑；其三，临近年末或成为部分集团猪场冲刺出栏的重点时点，加之当前冻品市场同样面临高库存，共同掣肘生猪现货价上涨。一旦春节前旺季猪价上涨的预期落空，以及随后而来的春节后消费淡季，或许将迎来又一轮产能去化的窗口期。
生猪：产能去化大方向不变，持续观察去化节奏变化
禽：白鸡苗价弱势运行，黄鸡价格回暖
白羽鸡行业景气度已触底回升，黄鸡产能去化带动基本面改善。
种业：杂交玉米种子供大于求局面加剧，转基因品种正式获批
从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。
未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。
宠物：海外需求拐点有望到来，国内业务观察消费复苏
2022年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2706亿元，同比增长8.7%，整体增速有所减缓。国内宠物行业处快速发展基本面未变。
饲料：10月全国饲料总产量2762万吨
原材料价格高位运行考验饲企成本管控能力，下游养殖低迷考验企业产品竞争力与综合服务能力，头部饲企有望实现市占率提升。
风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病风险，政策不确定风险，极端天气风险，农产品价格波动风险。