证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业
筑底完成，龙头率先复苏
--电动车24Q3财报总结
电新首席证券分析师：曾朵红
执业证书编号：S0600516080001
电动车首席证券分析师：阮巧燕
执业证书编号：S0600517120002
2024年11月29日
摘要
◆24Q3电动车板块利润同环比下滑，其中电池利润占比提升，中游分化，正极、结构件等环节实现环比增长：2024年
Q3新能源汽车板块实现营收8814亿元，同比下滑4%，环比增长4%；归母净利润399亿元，同比下降20%，环比下
降9%。利润占比看，24Q3上游材料利润占比为2%，锂电池中游占比49%，其中电池环节占比39%，环增4pct，中
游材料占比6%，环比微降，整车占比40%，环比下滑4pct。
◆24Q3正极、结构件、三元前驱体、添加剂等环节环比实现正增长，其中正极部分公司环比改善明显。2024Q3归母
净利润环比增速排序为正极40%（富临、容百等超预期）铁锂正极30%结构件28%三元前驱体20%碳酸
锂12%添加剂3%电池1%铜箔0%汽车核心零部件-10%隔膜-14%负极-14%三元正极-18%整
车-19%锂电设备-28%六氟磷酸锂及电解液-73%铝箔-91%。
◆板块Q3盈利水平有所改善，资本开支同环比继续下降，隔膜、负极、三元前驱体在建工程增加，其余基本下降明显
。2024Q3毛利率为20%，同比增长2个百分点，环比增长1个百分点；净利率为7%，同比增长1个百分点，环比持
平。2024Q3经营活动净现金流394亿元，同比增长11%，环比增长26%，Q3资本开支同环比-22%/-1%，期末在
建工程较年初增加7%，其中负极、隔膜、三元前驱体环比增长。期末板块营运资本较年初持平，其中电池、负极较
年初增长，其余均下降；无息在手现金较年初下降8%，仅电池、整车、三元正极、铝箔环节无息在手现金为正，隔
膜、前驱体、铁锂、负极环节资金压力大。
◆11-12月排产超预期，预计25年电动车销量有望保持20%增长，龙头盈利反转可期。国内电动车销量超预期，一方
面来自汽车消费刺激政策，另一方面来自经济型车型电动化持续提升，持续性可期。11-12月行业排产超预期，环比
持平，淡季不淡，预示25Q1终端需求或好于预期，25年有望维持20%增长，超1500万辆。Q3各产业链盈利底部企
稳，具备竞争力、新产品优势龙头盈利回升明显，包括电池、铁锂正极、负极环节头部公司。各环节新增产能则明显
放缓，供需关系持续好转，25年反转可期。
◆投资建议：行业需求超预期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至25%增长，当前估值盈利底部，龙头技术创新、成
本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂
能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料），其次看好（
技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。
◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑