海尔智家的空调业务还是相当不错的，基本上强于其整体业务的表现

我们以前就多次看过海尔智家的财报，对于这家全球知名的家电企业，我们似乎都不需要做介绍了，本次主要就是因为高盛报告中说空调产能严重过剩的问题而起，就直接看财报数据好了。

2024年前三季度，海尔智家的营收同比增长了2.2%，前三季度就突破了2000亿元的规模，虽然还在创下新高，但增长速度变慢的节奏似乎很难避免了。虽然增长变慢是全行业，甚至全国和全球都遇到的问题，但对于具体企业来说，仍然是有较大影响的，那就是可能会对其原有的发展模式构成挑战，至少需要进行较大的战略调整。

冰箱和洗衣机仍然是海尔智家的强势业务，实际上全球乃至全球的白色家电中，海尔都是处于头部位置的厂家；空调是其第三大业务，占比两成多，也算是重要业务了；其他还有厨电等系列业务，其家电业务构成算是比较丰富的。国内市场的占比略低于国际市场，海尔的国际化程度不错，产品能取得较高的国际客户认可，这是其他几大同行暂时无法相比的。

有朋友可能会关心，美国那边换人，也就是川普的新关税政策会不会给海尔智家这类企业带来一定的影响呢？从其美洲市场的占比超过其国际业务的一半看，影响是不可避免的，但具体的影响有多大，现在还没有开始，应该是2024年都不会开始。至于说未来有多大的影响，只能以后再看了，我个人估计弄不好就会导致其出现营收下跌这类情况，因为其现在就已经有增长不动的感觉了。

仅看空调业务，在经历2019年和2020年的调整后，海尔智家的空调业务的发展是不错的，要知道这几年正是房地产增长变慢，甚至下行的年份，有些同行都已经问题严重了，而他们却持续增长了近四年，就算2024年上半年的增速下降，空调业务也略高于其平均增速，这导致其占营收比小幅上升后达到了21.4%，也算是创下了新高。

至于说空调业务的毛利率水平，只比格力电器的34.8%低一些，比美的集团的26.4%要高，与海信家电的29.1%持平。在国内空调市场中，海尔智家是处于竞争力极强的第一梯队。

最近两年多的营收增长变慢，并没有对其净利润的增长造成太大的影响，2024年前三季度的净利润达到了152亿元，同比增速大大高于同期营收增速，当然也创下了新纪录。能在增长变慢时持续提升盈利能力，海尔智家这方面做得是不错的。

分季度来看，最近两个季度的营收确实有增长不动的感觉了，除了2022年四季度之外，净利润的同比增速都明显高于同期营收同比增速，最近两个季度的营收增长变慢，并没有改变这一趋势。但是，如果持续变慢，迟早还是会影响的，也就是说，保持一定的营收增速对于任何企业都是必要的，起码应该保持与全国，或者全球经济的平均增速接近的水平。

2024年前三季度的毛利率下滑了0.6个百分点，但销售净利率和净资产收益率却都在提升，盈利能力增长的原因不是毛利率，那是什么呢？

是期间费用节省了，其占营收比前些年都稳定在24%出头，2024年前三季度下降至22.1%，抵消掉了毛利率下滑的影响不说，还带来了主营业务盈利空间有1.5个百分点的提升。“开源”不行了，“节流”也是提升盈利能力的重要手段，只是节流有边际效应递减的趋势，不可能像营收增长那样持续有效。

其他收益方面主要是“投资收益”和“政府补助”等，净收益在2021年以来下降至20亿元以内之后，波动并不算大，“资产减值损失”和“信用减值损失”的规模稳中有降，似乎市场并没有高盛所说的产能过剩，越来越差的情况。

季度间的毛利率波动并不算小，对其季度间的主营业务盈利空间有所影响，但并不算大；总体上海尔智家还是在离保本点相当高的安全区间内稳定经营，形势并无明显的变化。

“经营活动的净现金流”稳中有增，固定资产的投资规模并不算大，自身的造血功能除了能满足这些投资需求，还有能力大规模分红或去杠杆。

海尔智家的财务战略并不保守，资产负债的安排上兼顾了风险和效率，看起来短期偿债能力并不算高，而实际上却不低。原因是其资产规模已经很大了，较大规模的企业的指标控制一般都要低一些，因为其可腾挪的空间较大，而且指标过高时，按比例计算出来的资产闲置浪费的情况会更严重；另外是其具备创造持续稳定的现金流的能力，本来就可以适当降低一些常备的现金类高流动资产。

从海尔智家的情况看，整体业务除了增速下降之外，其他一切正常，盈利能力还有加强；空调业务好于整体业务。当然除了增速下降之外，后续会面临主要海外市场的关税等贸易政策冲击，还是有困难要去克服的。