【20230403】调研：需求回暖预期尚未有效兑现
观点小结
预期：下游及终端对当前市场环境相对悲观，年后消费复苏低于预期，2023年整体上仍是供应过剩结构。阶段性来看，下游原料库存较低，若后期需求回暖，纸厂成品纸库存能够有效去库，则或会出现下游补库的反弹小高潮。
调研总结
随着纸浆价格不断下跌，纸厂利润情况得到改善，但年后终端需求回暖不达预期，市场对后市需求偏悲观，下游补库意愿较低，纸厂成品纸库存较高。今年受产能扩张及成本端影响，纸浆系成品纸（除文化纸外）整体市场走势偏弱，重心较2022年或有下移。
成本下行改善纸企利润
下游成品纸价格跌幅小于纸浆，因此纸企利润持续改善。纸浆系成品纸中，生活纸相对来说调价最快。
利润修复使得纸厂维持高开工
随着纸企利润修复，下游纸企开工率维持较高水平（7成左右），对纸浆提供刚需支撑。
下游补库意愿低导致库存向上游堆积
纸浆下游刚需维持，但浆纸价格下跌导致下游追涨杀跌心态较重，下游补库意愿不高，原料库存整体向上游堆积，导致了纸浆港库库存水平较高。
目前的浆纸下跌行情中现货价格比长协和期货价格更加划算，因此即采即用的中小纸厂利润优势＞高库存的长协大厂，小厂对浆价反应更加灵敏。
调研背景
本次调研前往国内纸浆系成品纸生产及消费的重要代表区域---鲁冀津地区，调研目的在于了解纸浆系上下游产业链的运行情况、市场心态及对其后市的看法。
图一：生活纸机-大轴原纸
图二：生活纸裁切流水线
调研记录
A港口纸浆物流集团：
1.业务
全程代理、卸船服务、铁路发运、租船转运、仓储服务、保险代理、完美交付、贸易融资。
纸浆到港量：2022年纸浆散货到港460万吨（港内），集装箱270-280万吨（港外）。
纸浆卸货量：35-40万吨/月（接卸上限：80-100万吨/月）。卸货效率快，一个泊位两条线，1w5/天，最高6条线4w/天。
转运量：2022年100+万吨。
2.库存
纸浆港库总计100+万吨，仓库容量大，且压港情况少。
3.某内陆港（铁路集装箱装卸港口）
俄针主要库存地，近两年进口量大（俄乌战争后），俄针目前以人民币结算，一单一谈，俄针散货2万吨/半年，集装箱预计更多一点。俄针货量目前相对充足，降价行情下现货价格相对长单更有优势。
4.某码头
码头昼夜接卸纸浆平均1.5万吨以上，散货月装卸量30-40万吨，最大在40万吨以上。停船最大6.8万吨，吃水最大14.5m。
码头纸浆库存处于全年高位、同比略高，年前季节性提货较多。
纸浆船优先靠泊（相对于其他货船）
某港吞吐量60万吨：连接铁路线，码头3km内可装卸火车，节省一次装卸（纸浆装卸一次破损一次）。
B纸浆物流集团：
纸浆及木材运输为主，不参与贸易。港口周转能力：1.2-1.5万吨/月。
业务范围：北到二连浩特、满洲里，南到钦州、广州，东到上海、宁波，西到泸州。
原木进口（基建需求）。之前集装箱4、5千条柜/月，去年开始下降到1千多/月（欧洲为主，俄罗斯原木需要深加工，故板材贸易多、原木少）。
成品纸出口今年较正常水平偏多。
纸浆交割库：23个仓库共25.6万㎡。
7个堆场：总面积143.9万㎡，其中集装箱堆存区100万㎡，总堆存箱量13.1万标箱。
3.陆运
俄铁：从俄罗斯抵达二连浩特、满洲里，在中国境内接站、清关、换装后铁路转运至国内其他地区。
纸浆汽运：2022年汽运配送10.92万吨。
C浆纸资讯机构：
1.白卡纸
2022年新增产能160万吨（产量+19%），且年中出口下滑，受供大于求影响白卡纸价格逐步下滑至近五年的低点。2023年新增产能仍然较多，社会卡新投产预计200万吨，食品卡预计140万吨左右。
消费旺季一般在Q2和Q4。
2021年大涨行情特殊原因：
（1）协同效应（大厂并购等），市场集中度达到90+%，综合成本降低。
（2）废纸、白板纸涨价带动，白卡替代需求上升。
2.生活纸
600+万吨产能，产能过剩且中小纸厂多，市场集中度低。
生活纸纸机相对较小，正常一条线2、3万吨（最大5、6万吨）。
生活纸定价：全国看河北，河北看保定（保定生活纸占全国25%）。
3.文化纸
出版刚性订单支撑下，2022年双胶纸价格温和拉涨，行情较好。
2023年新投规划267万吨（双胶有新投放、铜版少）。
需求以出版招标和社会面需求为主，淡旺季明显。旺季为3-5月秋季招标、8-11月春季招标。
4.头部企业具备成本优势
森博（东南亚有林地木片）、晨鸣、太阳、APP有自己的浆厂，有原料成本优势。
2吨木片=1吨纸，据此估算头部企业自产浆针叶成本5000+，阔叶成本3000+元/吨。
D造纸生产企业：
1.产品及产能
卷纸和抽纸为主，有4个成品纸品牌。
6条线，生活纸年产能10万吨，3月底新投2万吨。
目前100%开工。每月25号检修一次，停机成本较高（一停一开约1万元/台纸机）。
2.原料
针叶15+%，阔叶80%。有电热厂（烧煤）。阔叶浆主要从森博拿货。
3.需求
订单尚可，渠道全部给经销商，无直采，目前贸易商接货现货比盘面更合适。
4.库存
基本0库存（年前开始），以销定产。
5.利润
生活纸利润率低，加工费+利润总计500、600元/吨。目前原纸利润在往成品纸贴。
E造纸生产企业：
产品较为全面，包括白卡、文化、纱管、特种、瓦楞纸。
现有7条生产线，四大类产品总产能80万吨/年：
（1）传统产品：文化纸4条线，3.3m、2.64m、2.4m和1.76m，年产能15万吨，产品克重55-80g，以轻型、轻胶、纯质为主。
（2）特种纸：15万吨年产能。包括10万吨纱管纸（工业纸管、平行管等）和5万吨装饰原纸。
（3）瓦楞纸：1条线，5.35m，产品克重110-170g，年产能20万吨。计划上一条6m的线（70-80g）。认为瓦纸和废纸差不多到达价格底部。
（4）白卡纸：22年8月投产1条线，幅宽4.8m，年产能30万吨。计划今年6月上一条4.4m的线（年产能20万吨），行业产能过剩下依旧投产，原因在于企业的全品类配套优势和原料成本优势。
白卡纸以足克为主（190、210、230、250、300g），相对高端，用于手机袋、文化书本封皮、化妆纸盒和药盒/包等。销售半径1000km（长江以北），目前白卡成本和售价平行（下游调价紧盯上游）。
废纸正常800-900吨/天，近期废纸供应偏紧300吨/天。
自产杨木化机浆（2条线：9+15万吨）：自用为主，外售最高3成。杨木片就近采购（河北、山西），1吨多木片产1吨浆。国内以散装为主，不适合远距离运输。
外采浆:750-800吨/天。
纸企自备2个电厂（130吨、75吨）。
3.库存
成品纸库存相对偏高，平常20天，现在20+天。
压低浆采，维持原料安全库存7-10天。
统一采购、使用的木浆品牌相对稳定（不超过两种，银星为主），外盘签约，少量做期货。
进口纸对当地无直接影响
F造纸生产企业：
7个纸机：19万吨年设计产能，10万吨年产量。SKU200+（单品个数）。
开工率：2月中旬60+%，现在偏低一点。当地开工约7-8成。
北方生活纸80+%为卫生纸卷，抽纸占15%左右。（北方消费水平比南方低，方形餐巾纸约占1、2%）
原料采购主要包括金鱼、俄针及部分亚太森博国产浆，长协形式采购，木浆占生活用纸成本的60%，生活纸对质量要求不高，多用性价比高的浆。
外商合作采浆，针阔用浆比2比8（针叶浆占比普通卫生纸卷约15%、高端面巾纸约40%），阔叶浆以金鱼鹦鹉为主，针叶浆以俄针为主。采购量小十万吨/年，原料日消耗量小500吨。
国产浆用一部分森博的相思木浆（占阔叶浆用量的1/5），对抽纸手感有改善。
本色浆（竹浆）用量占5-10%。
市场不太好，终端需求也不好，临时订单多，以销定产。
3-6月为传统淡季，夏季雨水天气贸易商不适合囤货。旺季在后半年，传统旺季为十一国庆到三八妇女节（电商节大促）。
销售占比：成品纸占70%（卫生纸占比80%以上），原纸占30%。
20直销（直销指超市和电商，利润偏低），80分销。电商订单占比10+%，当地平均20%（二线企业做电商，品牌优势不如一线企业）。
成品纸、原纸及原料库存偏高。纸浆库以消化之前的高价库存为主。
去年毛利6、7个点，净利1、2个点。纸浆现货采买的小型纸企利润更好。
6.期货参与
很少做盘面，以套保供货为主，盘面补偿价差，一般不进交割。
7.后市看法
认为终端价格挺不住，纸厂开工预计更低。中小纸企生产半成品较多，调价更灵活，且拿现货有优势，开工相对大纸企较高。
G造纸生产企业：
原纸加工厂，产品以成品纸（卷纸和抽纸）为主，副卖一些原纸原材料。
目前四台纸机全开（去年行情不好只开了2台）：2台自用、2台给加工厂，产量6000吨/月，7万+吨/年。
保定地区生活纸厂70%生产原纸，30%为加工厂或品牌自用。目前部分纸厂停产保价，清库存。
用浆品牌稳定，针叶浆的原料使用占比约30%-40%。
纸厂成品纸库存20天左右，原纸加工厂基本0库存（原纸库存）。成品纸库存高，附近小厂有爆库情况。
4.需求
销售不好，下游追涨杀跌心态严重，但同行业对比还可以。
原纸有利润。参与期货的大厂原料及成品价格倒挂，现货相对于长协和盘面更划算。
6.行情
下游加工厂手里没货（原纸库存基本为0），若需求回暖或有涨价小高潮。
H港口港务集团
共九个泊位。纸浆进口量10万吨左右/月，100万吨/年。船运以散货船为主，最大单船十万吨。
库存浆种以阔叶浆为主，占比95+%，主要服务保定生活纸厂。阔叶长约较多，巴西船期四十多天。