1.乖宝宠物：国内宠物食品自主品牌龙头！
公司成立于2006年，从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等。公司始终坚持“全球视野，持续创新”的理念，致力于生产消费者需要的营养、健康的宠物食品。
1.1.发展历程：代加工起家，自有品牌麦富迪成就行业标杆
2006年-2012年【代工为主】：乖宝宠物食品集团股份有限公司创立，从事境外宠物食品代加工。经过多年积累，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。公司是国家级出口宠物食品质量安全示范区龙头企业，通过稳定的产品品质和生产成本优势，赢得了境外客户长期信赖的合作关系。
2013年-2016年【自有品牌崛起】：公司创建自有品牌“麦富迪Myfoodie”，主打“国际化、天然、专业、时尚、创新”的品牌形象，并根据用户需求的变化升级，致力于成为国内宠物食品行业标杆。
2017年-至今【多个自有品牌崛起】：公司在自有品牌“麦富迪”基础上，于2018年公司推出“麦富迪”高端猫粮“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场；2021年公司通过收购美国品牌“Waggin'Train”持续发力高端宠物食品市场。公司在国内、泰国拥有两大生产基地，建设有自动化智能化生产线、个性化定制生产线、智能仓储、物流电商中心与辐照中心，建立了完善的原料供应和品质控制体系，确保了产品安全、优质和全程可追溯性。公司实施HACCP食品安全控制体系，获得FSSC22000、BRCGS等多项食品安全体系认证，先后通过了美国食品与药品监督管理局、加拿大食品检验署以及日本农林水产省的认证与注册。公司检测中心获得CNAS实验室认可证书，可进行理化、微生物、抗生素残留、农残和重金属等全方位检测，确保产品符合国际标准要求。
1.2.股权结构：股权结构较为集中，海内外布局参控股公司
秦华为公司第一大股东及实际控制人。截至2023年8月16日，公司第一大股东秦华直接持有公司45.76%股份。秦华为公司的控股股东暨实际控制人，并为第十二届山东省政协委员、第十六届和第十七届聊城市人大代表。
创始人、董事长秦华对公司发展十分关键：
乖宝宠物的创始人秦华1989年从聊城大学（当时还叫聊城师范学院）毕业后，到阳谷二中任教2年；此后被调到阳谷县乡镇企业局工作。1995年，进入了凤祥集团，历任凤祥集团CEO助理、副总经理、总经理、副总裁。期间的1997年11月至2001年11月，秦华还兼任阳谷县安乐镇副镇长。在一次赴美考察中秦华发现美国对宠物的喜爱程度高，宠物食品通常用鸡肉、鸭肉制作；相比之下，在中国的餐饮消费中，通常更加青睐鸡翅、鸭脖等部位，对于鸡胸肉、鸭胸肉不够重视——中国便宜的鸡胸肉、鸭胸肉，加上中国人力成本的低廉，加工宠物食品比美国更合适。2005年3月份，秦华辞职，并于2006年10月创办了聊城乖宝宠物用品有限公司，主营业务为宠物食品加工出口。
截至2023年8月，公司拥有13家控股子公司和1家孙公司，先后设立乖宝泰国、乖宝美国、美国鲜纯宠物在境外开展宠物食品的生产经营。其中乖宝美国持有美国鲜纯宠物的股权，其2021年收购雀巢集团下属宠物食品品牌Waggin'Train，在境外以其为自有品牌开展宠物食品销售业务。
1.3.财务分析：近年营收高速增长，自有品牌收入占比超60%
1.3.1.业绩总览：收入保持高增长，2022年同比增速超30%
公司营业收入保持高增长。2022年公司实现营业收入33.98亿元，同比增长31.93%，2018-2022年间营收CAGR达29%。2022年收入增长主要源于自有品牌销售规模快速增长；乖宝收购的海外Waggin’Train业务收入增长；国内产能提升带动的境内OEM/ODM业务收入规模持续增长。利润受关税、原材料、营销费用影响。近些年公司归母净利润总体保持上涨，但是2019年出现低谷。2019年净利润下滑原因包括：美国对华进口关税增加（2018年9月，美国对中国出口的宠物食品加征10%关税，2019年5月，美方再次将原有的10%关税提高到25%）、主要原材料价格上涨、公司营销费用大幅增加。2020年原材料价格的回落、公司泰国工厂产能利用率提升，2020年公司利润即出现恢复上涨。
1.3.2.收入拆分：国内、国外两大市场增长主要驱动力是什么？
境内收入增速远超境外，2022年境内收入超20亿。分销售区域看，2022年公司境内实现销售收入20.39亿元，占比60.35%，境外实现销售收入13.4亿元，占比39.65%。境内2018-2022年间营收CAGR达39%；境外2018-2022年间营收CAGR为19%。
1）境内市场：自有品牌占国内收入比重达86%，近2年收入增速达33%！主粮收入崛起快速！
公司业务销售模式分为自有品牌业务模式、OEM/ODM业务模式和品牌代理业务模式，公司2022年境内市场收入自有品牌、OEM/ODM、品牌代理收入分别约达17.46亿、1.58亿、1.35亿元。其中，境内自主品牌收入增速2020-2022年年均复合增速达33%，2022年公司境内自主品牌占比达86%，根据招股说明书2022年境内销售额大幅增长主要系自有品牌各渠道销售额增加，其中京东、天猫及抖音渠道销售额增长显著。
2）境外市场：代工为主，境外自主品牌Waggin'Train崛起快速！
从业务销售模式看，公司境外业务销售模式以OEM/ODM业务模式为主，2021年公司通过收购美国著名宠物食品品牌“Waggin'Train”后，开始在境外销售自有品牌产品，境外自有品牌收入在2022年明显提升。公司2022年境外市场收入自有品牌、OEM/ODM收入分别达3亿、10.34亿元。其中，2020年度境外收入增长主要原因是：一是受全球突发不利因素影响，海外客户对国内订单增加；二是泰国工厂不受加征关税影响，随着二期工程完工，产能释放，海外客户订单增加；三是公司积极开拓新客户，公司在原有主要客户基础上拓展了SpectrumBrandsPetGroupInc.、ArmitagesPetProductsLtd等新增客户，使得收入增长。2022年境外OEM/ODM收入下降，主要原因为受境外市场通货膨胀影响，境外客户的终端销售下滑，导致境外采购减少。
公司境内外销售产品呈现明显不同，主粮主要销售区域是境内市场，零食大多数销往国外市场。2022年公司零食实现销售收入19.54亿元，占比主营业务收入57.83%；主粮实现销售收入13.88亿元，占比主营业务收入41.09%，近年呈持续上升趋势。
1.3.3.盈利能力：自主品牌占比提升，拉动公司整体利润率增长！
公司利润率整体稳中有升，国内自主品牌崛起是主要助推力。2022年公司主营业务实现毛利12.58亿元，主营业务毛利率为37.23%，较2021年提升4.44pct。从产品来看，主粮整体的毛利率高于零食，2022年公司零食毛利率为33.51%，同比提升3.64pct；主粮毛利率为41.92%，同比提升4.48pct。但是细拆来看，2022年公司境内零食毛利率达49%，境外零食毛利率为26%。公司宠物零食在境内外均有销售，毛利率的差异主要在于零食境外产品主要为OEM/ODM渠道产品，境内主要是自有品牌销售，因此境内零食毛利率均高于境外零食毛利率。
原材料价格波动影响毛利率，产品售价有所提升推动盈利能力改善。
1）从短期盈利能力来看，原材料对毛利率影响较为明显。主粮方面，原材料玉米、大米和豆粕等谷物类通常占比达50%左右，鸡胸肉、鸭胸肉在主料中占比仅10%左右。近两年公司主要原材料玉米、大米、豆粕的价格保持上涨，导致2020-2021年主粮平均成本提高。其中2020年，玉米、大米、豆粕采购价格的抬升分别提高当年平均单位成本的0.40%、1.07%、0.13%；2021年，玉米、大米、豆粕采购价格的抬升分别提高当年平均单位成本的0.42%、2.01%、0.48%。
零食方面，零食类产品原材料主要以鸡胸肉、鸭胸肉为主，通常在主料中占比在70%左右。2019年公司主营业务毛利率偏低（28.88%），主要原因就是产品结构中零食收入占比较高，而2019年零食主要原材料鸡胸肉和鸭胸肉价格上升，导致公司毛利率下降。2022年鸡胸肉、鸭胸肉价格同时出现下降，推动公司零食毛利率提升。
2）产品结构改善，主粮零食均提价，推动毛利率提升。在应对原材料价格波动方面，公司积极改善产品结构，并通过提价的方式保障公司盈利能力。2022年，公司主粮毛利率上升的主要原因是主粮产品销售价格普遍提升，平均销售价格变动幅度大于单位成本的变动幅度，以及毛利率高的产品销售占比上升；2021-2022年，零食毛利率提升主要因为境内零食毛利率上升，主要原因包括产品品类中毛利率高且单价高的产品（例如冻干类）销售占比增加，另外公司对部分渠道的零食终端销售价格进行提升。
总结来看，2022年公司毛利率明显提升的原因来自多方面，包括：1）公司对主要产品进行价格上调，且价格上调后的销售量仍较为可观；2）公司重视品牌高端化，对高毛利产品进行重点销售推广，高毛利产品销售占比上升；3）鸡胸肉和鸭胸肉等主要原材料价格下降，降低销售成本；4）公司对客户结构进行优化，减少境外低毛利客户的销售额。
2022年公司研发费用为0.68亿元，同比增长14.3%，研发费用率为2%。2022年公司财务费用为-1035万元，财务费用率为-0.3%。2020年度美元对人民币汇率下降幅度较大，公司产生较多汇兑损失；2021年度集团扩产需占用的流动资金金额增加，公司增加了银行的短期借款融资；2022年度美元对人民币汇率升高，公司获得较多的汇兑收益。
2.宠物食品行业持续高景气，头部国产品牌有望突围
2.1.全球宠物市场规模稳健增长，全球宠物食品市场集中度较高
2022年美国宠物市场规模达1368亿美元，实现高基数下的高增长。根据APPA数据，2022年美国已有约66%的家庭拥有宠物，拥有至少一只宠物的家庭数量达8690万。2022年美国宠物市场规模达1368亿美元，同比增长11%，与2019年同比增速相比提升3.4pct，已超疫情前增速，实现高基数下的高增长，APPA预计2023年美国宠物市场规模将达1436亿美元，同比增长5%。其中宠物食品是宠物市场最大的细分子行业，2022年宠物食品规模占比达42.5%，同比提升2pct；其次为宠物医疗，占比26.2%、宠物用品活体及非处方药占比为23%。并且根据APPA数据，美国宠物主领养宠物的意愿也在明显增加，从2020年的6%提升至2022年的14%。
日本疫后新增宠物数量大幅增长。日本2021年新增宠物犬39.7万只达710.6万只，新增宠物猫48.9万只达894.6万只，20-21年间新增宠物总数均远超疫情前，2022年新增宠物犬猫85.8万只，仍比19年增长约15%。
全球宠物食品市场规模稳健增长，宠物零食作为新兴品类增速较快。根据欧睿国际数据，2022年全球宠物食品市场规模达1221.7亿美元，同比增长7.6%，2017-2022年间CAGR达8%，分地区来看，美国为全球第一大宠物食品市场，2022年其市场规模为454.4亿美元，占比达37.2%。分品类看，宠物零食作为宠物食品中的新兴品类，受益消费升级趋势，近年增速较快，根据Mordor报告《UnitedStatesPetFoodMart（2020-2025）》，预计到2025年美国宠物食品市场中零食类占比将达到16.52%，市场规模从2016年的48亿美元增长至74亿美元，期间复合增长率达6.01%。竞争格局方面，全球宠物食品市场集中度较高。根据欧睿国际数据，2021年玛氏市场占有率位列第一，达21.2%，其次为雀巢，市场占有率达19.8%、高露洁（市场占有率为4.9%），龙头企业已凭借丰富的市场开拓经验、雄厚的资金实力、研发能力以及较高的产品知名度在国际市场上占据主要份额。
2.2.国内宠物市场规模持续高增长，宠物食品占比超五成
2.2.1.我国宠物犬猫总数、单只消费均保持增长，看好未来空间！
我国宠物市场蓬勃发展，犬猫总数、单只消费均保持增长。根据宠物行业白皮书数据，2022年我国城镇犬猫数量达11655万只，同比增长3.7%。其中，猫的数量继2021年超越犬之后，持续上涨，在2022年突破6500万只。从单只宠物消费金额来看，犬、猫的单只消费金额均有抬升。
相比欧美日本，我国宠物渗透率和单只消费有较大增长空间！根据京东宠物《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2022年我国宠物渗透率为20%。相比之下，2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为70%、57%和46%，国内养宠渗透率相较于成熟市场还有很大的提升空间。从单只宠物消费数额来看，相比美日，我国犬猫消费仍处于较低水平，未来有望持续提升。
2.2.2.我国宠物食品市场持续增长，精细化、高端化是趋势
宠物食品包括主粮、零食和营养品，其中主粮是最大的刚需品类；宠物零食作为安抚宠物情绪、奖励宠物、宠物主与宠物情感沟通的工具，日益受到宠物主喜欢，尤其迎合猫主人的需求；营养品作为宠物食品的补充，迎合消费升级需求。
中国宠物食品市场规模持续增长，主粮消费占比最大，电商为主要销售渠道。根据欧睿国际数据，2022年中国宠物食品市场规模为80.82亿美元，同比增长12.4%，2017-2022年间CAGR达20%。消费结构方面，根据2022年宠物行业白皮书数据，宠物（犬猫）食品消费占比达50.7%，其中主粮消费占比最大，为35.3%，零食消费占比13.3%，营养品消费占比2.1%。销售渠道方面，电商渠道发展迅速，已成为目前国内宠物消费主要渠道，根据欧睿国际数据，电商渠道消费占比已从2017年的42.5%增长至2022年的62.9%，疫情更加速宠物消费向线上转移，2022年电商渠道消费占比较2019年提升12.2pct，其次为专业渠道、医疗渠道，2022年其消费占比分别为23%、10%。
养宠精细化、高端化带动宠物零食、保健品等细分赛道需求增长。根据艾瑞咨询数据，宠物主精细化养宠特征显现，超8成宠物主表示会通过定期体检保持宠物健康，过半宠物主会日常定期给宠物补充保健品。根据白皮书数据，宠物营养品消费渗透率亦明显提升，由2020年的20.7%上升至2022年的66.1%。我们认为，随着宠物主群体年轻化、养宠精细化，未来有望带动宠物零食、保健品等细分品类加速增长。
2.3.行业集中度较低，头部国产品牌有望突围
中国宠物食品品牌阵营主要分为三类：1）外资在华企业（早期进入中国的外资企业，如玛氏、雀巢，产品线分布广）；2）国产品牌；3）外资纯进口品牌（在中国无工厂，主打高端粮）。
中国宠物食品市场集中度较低。根据欧睿国际数据，2022年中国宠物食品品牌CR5仅为17.1%，远低于成熟市场，相比之下年美国、日本、韩国的猫粮品牌CR5达到40-50%，狗粮的CR5达到30%左右。与此同时，进口品牌代表Orijen（渴望）在我国的市占率总体保持提升，体现出宠物消费者对于优质产品的需求较为旺盛。
3.乖宝优势：产品销售齐发力，未来增长可期
3.1.供应链：严格把控原材料，积极引进国际先进设备和技术
供应链是品牌发展之根基，品牌的塑造依赖于高质量、差异化的产品和服务，这些都以来供应链的高品质和高效率。知名的代工生产型企业一般都拥有广泛的客户，并天然性青睐大客户和大订单，对于正处于市场渗透期和品牌发展期的新锐品牌而言，供应链的稳定性成了可能存在的问题。自建工厂除了保证自身具备一定的稳定供应能力，打牢品牌的根基之外，也能够显著增强品牌竞争力、保障品控体系，将当前消费趋势转化为品牌产品，从而破解同质化竞争困境。近年来多个新锐黑马宠物品牌（大多依赖代工）不断涌现，但是品牌发展到一定程度，即发现自有工厂对于品牌未来发展的重要性。在此背景下，国内多个自主品牌公司开始自建工厂。
但是自建工厂并非易事，行业多个品牌方反馈自建工厂存在较大困难。自建工厂需要有足够的资金支持，除此之外，还需要兼顾工厂与原材料基地距离和运输成本、管理效率和管理成本、研发升级资金等问题。国内某宠物食品品牌创始人反馈，尝试自建工厂时发现成本较高，精力分散，销售和生产也做不好，原材料批发也比别人多，自建工厂让他“认识到专业的人干专业的事情，超过能力范围的事情不要盲目去做”。乖宝深耕宠物食品生产领域，从原材料源头开始把控，建立了完整的供应链，进行国内国外产能布局，已经处于行业领先地位。
3.1.1.坐拥国内、泰国两大生产基地，主粮和零食产销率保持高位
截至2022年末，公司拥有主粮和零食产能合计16.6万吨，其中主粮产能12.6万吨、零食产能4.0万吨。2019-2022年间公司主粮和零食产品产销率保持高位，均在90%以上。
泰国：公司于2015年8月设立乖宝泰国，投资建设宠物食品生产线，主要开展零食类等宠物食品的生产和销售。泰国工厂于2020年陆续投产，截至2022年已形成812.5吨宠物零食月产能，主要满足公司境外市场需求。目前泰国工厂有两条生产线，一条是湿粮生产线，主要做猫用湿粮。另一条是零食生产线，主要生产鸡肉干、鸡肉缠绕制品等。公司在泰国的布局助力公司在提高原材料品质的同时有效降低贸易摩擦风险，此外泰国的税收较中国较低。
3.1.2.严选供应商，原材料采购严格
3.1.3.积极引进国际先进设备和技术，产品获多项国际认证
把握行业发展趋势，引用先进技术开发设计产品。公司提前布局引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备后进行工艺创新升级，通过鲜肉瞬时高温乳化添加技术，使鲜肉添加量可高达70%，大大提高了产品营养价值及适口性。同时，公司利用冻干技术开发设计了96%含肉量的弗列加特全价冻干猫粮、冻干保健品系列食品及冻干零食系列食品等多种产品。
为了贴近人类食品标准，乖宝专门购买了和美国FDA同样的设备，来检测食品抗生素、重金属和农残。而为了不使用防腐剂，乖宝在国内第一个使用了直线电子加速器来进行辐照灭菌，而这项经美国FDA认可的技术过去通常只用于人类食品加工。
品控体系严格，产品获得多项国际认证。公司建立了严格的质量控制体系，并通过BRCGS认证、FSSC22000认证、FSMA认证、IFS认证、GMP认证和HACCP认证，取得美国FDA、加拿大CFIA、日本MAFF、欧盟FVO等海外宠物食品消费大国官方机构的认可，产品质量符合美国、加拿大、日本、欧洲等进口国家和地区质量标准。公司检测中心获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书，是国内宠物食品行业少数几家拥有CNAS检测实验室的公司之一。
3.2.产品端：高度重视自有品牌建设，研发实力强劲，产品矩阵丰富
3.2.1.公司产品矩阵丰富，多部门深度参与自有品牌推出
公司主要产品包括宠物犬用、猫用食品，涵盖了主粮系列、零食系列及保健品系列等，共计千余个单品。公司充分把握宠物食品需求快速扩张的行业机遇，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。
3.2.2.麦富迪行业地位领先，弗列加特放量加速
“麦富迪”荣获多项国际大奖，带动自有品牌销售收入快速增长。“麦富迪”具有较大知名度和市场影响力，荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名、MAT12021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌。此外其先后获得2019年、2020年连续两届亚洲宠物展“年度中国质造大奖”、“天猫最受消费者欢迎品牌”；2021年亚洲宠物展“年度经典食品品牌大奖”和“年度创新典范大奖”，2022年亚洲宠物展“年度中国质造大奖”“年度经典食品品牌大奖”等多项荣誉。在2022年双十一、2023年618期间，麦富迪在宠物食品板块均表现强势。
公司相继开发了弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生军团系列等多个产品系列。针对国内出现的“猫经济”（猫的数量超越狗），公司在麦富迪的基础上推出高端猫粮品牌“弗列加特”。弗列加特突出“源头把控猫粮品质”、“率先引入了美国的WengerTX-85高鲜肉添加技术，具有国际先进膨化主粮生产设备，能够制作出天然高适口性，高消化易吸收的猫粮”、“美国FDA认证的高能物理灭菌保鲜技术”，强调产品“天然”“健康”的特点。
弗列加特实现高增长！根据2022年弗列加特双11终极战报，弗列加特2022年双11期间全网销售额超2000万，同比增长970%。在单品方面，弗列加特主食冻干位列冻干猫粮热销榜和热卖榜第二位。2023年7月，淘宝品牌销售排行榜中，弗列加特进入猫零食TOP50榜单，位列榜单29名，是新上榜榜单中排名最靠前的品牌。
公司新品牌推出增长快，带动自有品牌销售收入近年快速增长，2022年公司自有品牌实现销售收入20.46亿元，同比提升53.8%，于主营业务收入中占比60.55%，较2021年提升8.6pct。
3.2.3.持续加大研发投入，奠定未来发展基础
研发中心下设宠物营养研究中心、新产品研究中心、宠物健康护理研究中心、宠物训练研究中心、检测中心和中心实验室。其中宠物营养研究中心研究不同品种的犬猫在各生长阶段、特殊生理期、不同运动量、不同环境下对能量及蛋白质、脂肪、碳水化合物、矿物质、维生素和纤维等各种营养物质的需求；新产品研究中心主要研究宠物食品的分类、食品配方、加工工艺过程对配方营养性的影响等方面；中心实验室拥有美国Waters液质联用仪、美国安捷伦气质联用相色仪等国际高端检测设备，按标准对宠物食品的原辅料、半成品和成品进行理化、微生物、抗生素残留、农残和重金属的检测，确保产品符合国际标准要求。截至2022年公司研发机构共有专职研发人员86人，其中核心技术人员3人，十年以上工作经验的专业人士23人。我们认为，公司重视对研发的持续投入，不断提升研发实力，有助于快速挖掘市场需求，加快产品创新，满足客户需要。
研发设计流程完善，技术人员经验丰富。公司遵循以犬猫生理和营养需求为导向的产品设计研发机制，注重养宠科学性和消费者体验，建立了完善的研发设计流程。对于自有品牌业务，公司产品企划部和研发部在对市场进行深入调研的基础上，规划符合宠物自身需求和宠主需求的产品，结合已颁布的国内标准并参照国际标准，经过对样品指标的标准化检测、测试和评审，以及邀请部分消费者进行产品试用，不断完善产品方案并形成最终的生产标准。对于OEM/ODM业务，公司一方面推进自主研发工作，通过新品拓展客户资源，另一方面根据客户对产品配方、用途、工艺等方面的需求，针对性研制符合客户要求的产品。2022年公司研发费用为0.68亿元，同比增长14.3%，研发费用率为2%。
公司自有品牌业务主要有直销、经销和商超三种销售模式。
3.3.1.公司重点发力直销模式，旨在推动毛利率增长
3.3.2.持续加大品牌营销创新，高度重视自有品牌建设
目前公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，包括产品企划、新媒体、媒介、平面设计、影像等多方面的人才，形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，公司自有品牌“麦富迪”的知名度持续提升。从方式来看，公司面向年轻消费群体进行泛娱乐化品牌营销，通过聘请明星代言人、植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式持续提升自有品牌的知名度、公信力和影响力。公司通过邀请歌手、演员谢霆锋、男子演唱组合INTO1成员尹浩宇和韩国摇滚乐队RoyalPirates成员李铢衔作为公司形象代言人，提升“麦富迪”的品牌影响力。通过合作综艺节目、影视剧集及手机游戏等多种渠道，公司已成功将文娱IP的流量优势转化为品牌的高认知度。公司在泛娱乐化营销品牌的同时，与综艺节目、手机游戏等多个文娱IP合作打造联名款产品，在丰富自身产品线的同时可以增加产品曝光度和话题传播性，并且通过联名款产品可以辐射更多元的消费群体，最终实现品牌流量增长和公司经济效益的提升。
4.盈利预测
零食业务：零食为公司核心业务。2022年末拥有零食年产能4.0万吨，目前产销率维持90%以上高位，IPO项目投产后将进一步增加产能3133吨，为业务扩张提供产能基础；目前公司零食产品条线完整，历史来看维持高年增速；考虑公司零食毛利率改善趋势与全球宠物零食市场或继续维持高增速，综合预计2023-25年公司零食收入为23.79亿、28.34亿，33.45亿元，同比增长22%，19%，18%。
主粮业务：主粮板块为公司核心业务板块。2022年末公司拥有主粮年产能12.6万吨，IPO项目投产后将进一步增加产能5.85万吨；公司主粮产品矩阵完整、核心品牌麦富迪国内品牌力突出+新高端品牌弗列加特快速崛起放量，综合预计2023-25年公司主粮收入为18.03亿、23.07亿、28.83亿元，同比增长30%、28%、25%。
我们认为，公司行业地位稳固、业务和产品覆盖全面，海内外业务经营基础扎实，产能有望再放量。综合预计公司2023/24/25年收入为42.50/52.31/63.45亿元，同比+25%/23%/21%，归母净利润3.95/4.70/6.53亿元，同比+47.98%/19.03%/39.01%。