北交所“宠物食品第一股”路斯股份的增利曲线在哪？
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来自“蔬菜之乡”寿光的山东路斯宠物食品股份有限公司（以下简称“路斯股份”），今年3月11日正式在北交所敲钟上市，成为北交所“宠物食品第一股”。
上市不久，路斯股份即发布2021年年度报告，年报显示，2021年，路斯股份实现营业收入4.59亿元，同比增长8.25%，增速较2020年放缓；实现归母净利润3038.78万元，同比下降21.61%，陷入“增收不增利”的困境。不仅如此，去年全年公司的净资产收益率为10.45%，同比下降4.82个百分点。
对此，路斯股份董秘寇兴刚表示：“境外持续受到新冠疫情影响导致经济增长预期偏弱及消费疲软，加之海运费始终维持高位运行，导致公司外销毛利受到挤压。”
路斯股份成立于2011年，主要产品包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨四大类，已出口到德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩国、荷兰、捷克等国家。
2018年—2020年，公司境外收入占主营业务收入的比例分别为77.12%、80.01%、83.86%。2021年度，公司实现主营业务收入45,791.30万元，同比上升8.11%，其中境外收入同比上升7.56%，占主营业务收入的比例为83.43%。为更好维护境外客户，路斯股份主动压缩利润空间，导致境外毛利下降。
在境内市场方面，2021年公司境内收入虽同比上涨10.96%，但随着外资品牌加大对中国市场投入，国内竞争厂商不断加入，市场竞争加剧趋势明显，内销毛利率亦有所下滑。
受公司利润率下降以及外销发货较慢导致存货周转变慢，存货占用资金同比去年加大的影响，公司2021年的经营活动现金流量净额同样受影响，同比下降51.72%，仅为1692.69万元。
宠物产业，是一条堪比母婴的超级赛道。艾媒咨询2021年11月发布的《2021年中国宠物经济产业研究报告》显示，2020年中国宠物经济产业规模达到2953亿元，同比增长33.5%。据预测，未来三年我国宠物行业复合增速为14.2%，到2023年规模将达到4456亿元。
宠物食品上游的原材料，主要有鸡肉、羊肉、玉米、谷物以及动物骨粉等，而山东作为农业大省，正是国内肉鸡的主要产地。
这意味着材料采购便利，因此顺其自然成为宠物零食的主要产地，也是宠物食品设备的重要产地。目前，山东已有中宠股份、路斯股份两家宠物食品上市公司，而乖宝宠物也正在冲刺IPO，山东将成为拥有宠物上市公司数量最多的地区。
上游充足的原材料，是路斯股份的优势，但从上述业绩分析可知，公司当前大部分收入由境外业务贡献，境外业务的稳定性对于公司业绩有决定性作用。由于欧美宠物产业较为成熟，新进品牌营销成本及风险较大，因此路斯股份与当地知名厂商合作，以OEM代工的方式进入境外市场，通俗地讲，就是“代工厂”。
这种代工厂的模式，也注定路斯股份很难实现品牌溢价，导致公司在议价能力上也处于弱势，这也反映在路斯股份的毛利率上。2021年上半年，路斯股份的毛利率仅17.33%。相比之下，根据半年报，路斯股份的竞争对手——中宠股份（002891，SZ；前收盘价28.24元）的宠物食品及用品业务和佩蒂股份（300673，SZ；前收盘价18.75元）营养肉质零食业务2021年上半年的毛利率分别为22.10%和24.01%，明显高于路斯股份。
针对国内市场，目前路斯股份拥有“路斯”、“金曼”、“冠均”、“手工坊”较为畅销品牌,也已基本完成自有品牌的框架搭建。但相比两家同行来说，路斯股份存在境外销售多，境内市场开发不足的短板。
此外，路斯股份原本生产的肉干产品、宠物罐头、宠物饼干等产品，属于宠物零食细分领域。IPO拟募资约1.18亿元，用于“年产3万吨宠物主粮”等项目，涉足宠物主粮领域，在此情况下，产能消化也是路斯股份必须要考虑的问题。2020年公司产能约1.19万吨，也就是说，路斯股份募资项目增加的产能将远超过现有产能。募资投资的产能能否得到消化，也是投资者关心的问题。