在牛奶、酱油等刚需等被证伪之际，今年08月21日中金发布研报《国货宠食龙头崛起的黄金时代》，感觉像大师在召唤神龙，可惜我无权限查阅。（写完后发现乖宝、佩蒂都发了中报，偷个懒，不更新了）
1、企业自由现金流
最近5年自由现金流（以“经营现金净额-资本支出”速算）多数为负，且变动很大。（1）乖宝最近三年表现很好，但可能和23年上市有关。（2）佩蒂19年、21年的经营性现金流净额为负。下面从自由现金流的角度去观察它们的财务数据。
1.1资本支出特别大，处于产能持续扩张期。（1）乖宝2023年上市募集16亿；中宠和佩蒂于2020年定增，分别募资6.5亿和5.3亿；宠物食品的三个优等生都还处于资本投入期。（2）宠物食品是重资产行业，这很反直觉。
1.2净利润：（1）乖宝以内销为主，净利润持续增长；总收入的复合增速最高，为29%。（2）中宠营收持续增长，20~23年因为毛利率下降导致净利润下滑。（3）佩蒂的净利润很不稳定，主因是收入负增长。
1.3营运资金：存货和应收/预付导致三家公司需要投入大量营运资金，尤其是存货；同时，存货也是营运资金变动的主要原因。佩蒂面临库存和应收/预付双高的局面。
2、成长逻辑：宠物食品市场规模=家庭户数*渗透率*户均宠物数量*每只宠物食品支出额。
从2021年至今，各机构主流叙事逻辑是：1）我国宠物渗透率低、单只宠物消费额低，增长空间很大。2）行业集中度很低，正是自主品牌崛起、国产替代的好时机。3）人口衰退但家庭户数增加，户均人数减少，猫狗情绪价值释放。
（1）渗透率：网上市场报告非常多，不一一列举。
（3）国货逻辑
A、内销为主的乖宝，为自主品牌投入大量营销费用，但得益于更高的毛利率，净利润率反而更高。中宠在近些年不断做大自主品牌，表现出了与之相似的特征。
B、乖宝2023年毛利率：境内更高
C、中宠2023年毛利率：境内更高
C、佩蒂2023年毛利率：境内更高
3总结
以上数据表明，我国宠物食品目前还是小行业、小公司格局，线性思维对比发达国家，加持国产替代且毛利率更高的因素，必然得出潜力巨大的结论。