历史沿革：2003年在上海成立，2005年开启加盟，2014年进华南，2017年进华北，2020年A股上市，2023年6月加盟店数量4800余家。
2020年受疫情影响收入下滑，其余年份保持稳步增长。
从销售模式看，特许加盟模式贡献76%的收入，是最主要的业务模式，其余是团餐模式，团餐业务过去几年受益于疫情增速很快，收入占比有所提升。
二、特许加盟业务
1、行业：规模大、格局分散
早餐是长期稳定的刚需行业，且高频消费。外食早餐是个接近万亿的市场，行业规模很大。
在各种早餐品类中，包子、馒头为主的现蒸面食类获消费者首选，因此包子铺的开店空间很大。
包点早餐店是典型的以夫妻老婆店为主的小本生意，进入门槛和退出门槛极低，市场格局非常分散。
根据窄门餐眼，全国能统计到的包子铺品牌有339个，其中突破千店的品牌只有4家，占比1%，85%都是百店以下。
头部包点品牌都有明显地域性，还没有全国化品牌，主要原因是店铺都开在工厂周边，而工厂投入较大，异地建厂有较高的试错成本，形成了异地扩张壁垒。
巴比作为上市公司在异地扩张上有明显的资金优势。
2、巴比单店模型
影响单店利润的因素主要有：
1）地域饮食习惯
巴比华东区的单店收入明显高于其他区域。
据红餐网统计，中国包点门店数量的40.35%及22.76%位于华东及华南地区，南方地区包点门店数量相对较多。
包点门店多数在高线城市，三线以下城市占比约一成。主要是高线城市生活节奏较快且消费力相对充足，居家早餐的性价比相对较低。
2）品牌
品牌知名度首先是由开店规模决定，门店越密集、渗透越广，品牌知名度越高。
巴比收购的湖北的品牌好礼客和好宜点，翻牌成巴比之后单店收入提升一倍。
巴比在华东的单店收入高，品牌优势也是重要因素。
3）周边竞品
在已有区域龙头企业的市场拓店，面临的竞争压力会很大。
如华南市场早餐品牌众多，其中三津汤包门店数1000+，还有大量几十到几百家不等的区域性品牌，巴比在华南的扩张就偏慢。
巴比的单店模型测算：
根据券商的渠道调研，加盟店的月收入在7.5万左右，毛利率50%，净利率15%，单月净利润1.2万元，大概10个月收回初始投入成本。
假如夫妻两人自己干活，没有员工费用，净利润会高很多，投资回收期一般会在半年之内。
与其他连锁开店业态比较，加盟巴比的优势在于，初始投资较少，适合个体加盟，客单价虽低但客流量较大且比较稳定。痛点在于对员工的要求较高（包子师傅），且更为辛苦（早上4-5点工作）。
3、开店：个人加盟商为主，上市后开店提速
由于前端门店存在制作环节，有经验和技术的包子师傅是核心人物，而且生意较为辛苦，加盟商大多是过去有开早餐店经验的个体户，投资型的专业加盟商较少。
因此巴比很难爆发式增长，上市之前每年净增加300家左右，属于非常稳定的扩张模式了。
2020年上市之后，随着新产能落地，公司开辟新市场，开店速度明显加快。
截至今年9月底，合计加盟门店数达4970家，前三季度净增加497家（新增1030家，减少533家），已完成全年拓店目标。
分地区看，巴比的门店集中在华东，上海/江苏省/浙江省开设门店占总门店比例为31.84%/25.97%/19.91%，除此之外，广东/湖北占比为8.85%/7%。
公司积极开拓华东以外市场，2023年前三季度华东/华南/华北/华中区域分别净增184/208/15/90家。
2021年公司启动华中区域品牌并购计划，2022年初完成“好礼客”及“早宜点”品牌收购，截止2023年6月，湖北已经开设加盟门店788家（其中巴比493家）。
开店空间有多大？
今年6月新进入的湖南市场，公司认为该市场竞争不激烈，目标是三年800家。
通过收购进入的湖北市场，已经有600-700家店，未来目标是800-1000家。
华东、华南、华北市场，按照上海人均门店保有量打折测算，理论门店量约为8000家。
所以公司现有产能覆盖区域理论开店数为10000家，距离目前门店数还有1倍空间。
展望未来，华东市场还有空间，华南市场空间还很大，湖南（6月开拓）、安徽（9月开拓）两大区域将为公司拓店提供新动能，预计未来三年公司能够维持快速开店。
三、团餐业务
公司团餐业务是门店业务向外的延申，以面点成品为主，19年团餐收入中成品包子占比76%，馒头占比13%，与公司门店产品匹配度较高。
团餐市场规模大，行业格局分散。2020年我国团餐市场规模达1.5万亿元，2016-2020CAGR达14.2%，占整体餐饮行业的35.8%。
2017年我国团餐CR10达4.6%，低于美国的80%，韩国/日本的60%。行业呈现企业小而多的特点，目前存在超过10万家企业。
公司团餐业务销售渠道是除门店业务以外所有能触达消费者的出餐渠道，具体有企事业单位、餐饮供应链客户、连锁便利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平台客户等。
针对团餐业务，公司成立大客户事业部，并增加业务人员积极推进拓客。
疫情期间团餐需求得以快速释放，22年收入同比增长54%。
分区域看，团餐以华东为主，公司积极利用产能发力华东外团餐业务，今年前三季度华南区域、华北区域团餐业务销售收入同比增长分别约60%及97%，华中区域也完成了从无到有、持续增长的发展突破。
预计团餐业务仍能保持较快增长。
四、盈利预测及估值
假设：
1）公司未来三年每年保持门店数10%+的净增长，即每年净增加500-600家门店。
2）单店收入保持稳定。
3）团餐业务保持20%的增长。
则公司未来三年收入增长15%左右，利润方面考虑工厂产能利用率提升，增长会略快于收入。
预计23~25年净利润2.2、2.5、2.9亿元，25年PE19倍。考虑到还有开店空间，作为成长股估值合理偏低。