下半年，宏观经济仍处于2017年4季度以来的短周期下行阶段，固定资产投资增速和社融增速趋势性下行。但从节奏上看，固定资产投资增速可能在3季度出现阶段性回升，全口径基建投资（含电力）有望迎来反弹，全年增速小幅回升至8%-10%。今年2季度以来，在产出复工和政策微调的帮助下，微观数据的修复比宏观更加明显。2-3季度，PPI和名义GDP增速将从前期的快速回落期进入平台期。进入4季度，在国内环保巡查冬季限产和外部需求可能进一步走弱的共振下，宏观经济可能再次进入下行通道。预计全年实际GDP增长6.5%-6.6%，名义GDP增长9.5%-9.8%。
下半年，中美贸易无论是对立还是谈和，贸易摩擦对风险偏好的冲击将逐渐减弱，但中美在政治层面和科技层面的博弈和对抗将在未来数年以不同形式反复出现，成为中美关系的新常态。国内会抓住一切博弈缓和的窗口，在不发生系统性风险的前提下进一步推进结构性去杠杆，被贸易摩擦中断的资产重估已回归正常轨道。可预见的是，打破刚兑、出清僵尸企业、抛售资产、信用风险释放将在下半年更加常见。
下半年，紧信用和适当宽货币仍将是货币政策的主基调，但是央行可对货币宽松的程度和节奏相机抉择，同时也将释放信号防止市场对信用违约过度恐慌。表外融资需求持续回表，但表内信贷无法完全承接，因此社融增速的下降不仅是周期性的，更是结构性的，就像电脑磁盘清理碎片后的压缩过程。预计未来社融增速将向广义货币M2增速以及名义GDP增速逐渐靠拢，全年回落到9.5%-10%区间内。
预计年内还会发生1-2次降准，第一个窗口期在6月下旬-7月上旬，主要缓解当前民营企业的融资困境，同时对应7月中旬MLF到期高峰和7月下旬财政缴款高峰；第二个窗口期在三季度末到四季度初，对应四季度近1.3万亿MLF到期以及潜在的经济下行压力。目前R001中枢在2.6%，美国联邦基金目标利率为1.75%-2%，如果美联储下半年加息2次，则目标利率将升高至2.25%-2.5%，已经接近国内基准利率。如果国内依然不跟随加息，可能对汇率带来较大贬值压力，据此预计下半年至少有1次公开市场利率加息。
下半年，经济将从短暂的类滞胀过渡到衰退象限，因此大类资产的排序应为：利率债>商品（农产品>工业品）>股票>信用债。
股票：信用收缩叠加经济进入后周期，风险资产整体将表现为抵抗中的弱势震荡，节奏上，三季度的固投和消费数据可能出现修复，将带来交易性机会；四季度内需和外需压力叠加，数据从短期修复重回滞胀-衰退象限。结构性机会来自宽货币（成长龙头）、紧信用（核心资产）、后周期（必需消费、医药、商贸服务）、通胀防御（能源石化、公用事业、农业）的叠加。
下半年，长端利率仍有下行空间，但可能需要在宽幅震荡中实现，3.5%-4.0%都是有可能触及的位置。美利差的下限有小幅收窄的空间，10年期国债收益率的底部在3.5%左右。利率的国内利空因素来自于地方政府新增债券的供给增加。下半年，宽货币政策取向在结构性紧信用的环境下延续，银行间市场流动性边际改善，R001-DR001继续回落。虽然宽货币无法解决金融机构风险偏好下降带来的信用紧缩，但可以对冲信用风险对金融市场流动性的冲击，充当金融体系的润滑剂。短端利率存在震荡下行的空间，有望带动短债收益率中枢下行，同时向下牵引长债收益率。中美货币市场利率可能出现倒挂。
风险提示：外部环境显著变差；信用风险过度暴露；经济政策松紧失调。
策略
来自产业资本的最强信号：迎接成长反弹
上一次产业资本增减持指标发出买入成长的信号是在今年1月底，当时天风策略以两篇深度报告《金融已“守正”、成长待“出奇”》、《成长“出奇”：来自产业资本的最强信号》，精准把握了今年的成长股机遇，随后2、3月成长风格迎来一波不错的反弹。
时隔一个季度，经历了4、5月的蛰伏后，产业资本增减持的数据再次发出成长“出奇”的信号。
所谓产业资本增减持，就是上市公司重要股东买卖自己公司股票的行为。这一数据从07年开始每天更新至今，我们将其做成月度数据，不管是对于A股整体而言，还是对于某类风格的股票而言（当然，成长风格要比其它几类风格来的更加灵敏，因为民营企业的增减持更加市场化，其集中在成长风格的成分中），一旦我们发现了产业资本增持家数/减持家数这一比例出现明显提升，要么是一轮大行情启动的先兆，要么是市场企稳反弹的一个重要信号。
关于产业资本增减持的领先指标，其中需要解释的一点在于，很多人担心，股权质押爆仓风险会带来很多股东的被动自救增持，导致最终的产业资本增减持数据并非股东和高管市场化增减持的结果，从而使得信号失效。
在6月的测算中，我们将股权质押面临爆仓的公司发生的自救式增持进行了剔除：6月至今，发生增持的成长风格公司一共122家，其中因为股权质押接近平仓线或者预警线而发生增持的一共28家，占比20%左右。如果将此剔除，我们发现6月产业资本增持/减持的比例仍然出现了明显提升，发出买入成长的信号。
此外，从业绩趋势和指数涨跌情况来看，最终风格的强弱，还是由业绩趋势所决定。下半年沪深300的盈利增长将随着PPI下台阶进一步回落，叠加棚改货币化的放缓，可能进一步下调沪深300的盈利增长预期。但另一方面，创业板指的盈利情况就没有那么容易说得清楚，因此还有比较多的分歧。
而当前，我们整理的“创业板外延并购数据库”显示，创业板指内生增速回升到23%、外延并购贡献10%、外延并购后遗症拖累5%，增速整体水平回升到接近30%，下半年相对沪深300回落而言业绩趋势更占优。
因此，成长股最大的基本面在于业绩趋势的相对变化，如果下半年只看好一个指数，我们选择创业板指！
风险提示：创业板公司业绩超预期回落，流动性超预期收紧。
固定收益
……
风险提示：信用违约继续蔓延股东大会未通过，转债价格短期波动。
金融工程
多数指数进入低估区域急跌后有望迎来反弹
回顾一下过去七个月的择时观点，11月23日模型触发趋势暂时结束信号，并与26日我们的周报中明确提出《白马股告一段落》，12月17日周报《准备迎接反弹》，重点参与上证50；1月21日周报《推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现》，对上证50指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金，全面回避权益资产。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会，风格上建议重视创业板的短期超额收益，3月下旬判断有一个阶段性调整，并判断反弹至6月初后进入调整。
站在当下，天风金工择时体系显示wind全a指数继续处于下跌走势，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续扩大，20日线收于4133点，120日线收于4380，短期均线继续位于长线均线之下，两线距离为5.6%，大幅高于我们3%阀值，指数继续处于下跌走势。
过去两周市场经历了各类风险事件的打击，小市值股票大幅下挫，本次调整目前已经历20个交易日，在此过程中未出现大幅反弹，创业板指最大振幅近20%，创下了2016年熔断以后的最大下跌波段，伴随风险事件的逐步兑现，周五开始出现较大幅度的反弹，下周市场有望迎来久违的周线上涨。根据我们的因子择时系统，反弹一旦开始，超跌板块将是反弹先锋，从短线反弹的角度来看，创业板将迎来阶段性机会。
从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，各指数目前都处于相对自身的估值30分位点以内，进入我们定义的低估区域，因此从长期配置角度看，是该考虑增加权益仓位配置的时候。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
海外研究
7月金股：AMD
EPYC“从零到一”终实现，待EPYC2制程反超重现“传奇”
RyzenCPU攻城略地待笔电接力放量，7nmVegaGPU加入AI抢滩战
RyzenCPU在台式机的闪耀给AMD打下了坚实基础，而随着集合了RyzenCPU+VegaGPU的APU，以及Ryzen2000系CPU已经面市，我们看好AMD不断上抢中高端台式机和笔电市场，通过Ryzen占比提升拉动产品组合的量价齐升。4月发布的新品Ryzen2700X也成为Intel主打产品i7-8700K的有力竞争者。明年进入7nm3000系产品周期，有望借Intel10nm良率问题难解之机进一步抢占市场，我们预测AMD整体PC市占率（台式机+笔电）到2020年有望扩张至20%以上。
AMD近日公布专为人工智能和深度学习设计的7nmGPU，让AMD拥有了拥抱AI计算蓝海的资本，有望在深度学习推理端占据一席，并向上游训练端向英伟达看齐（目前主打产品是12nmVoltaGPU）。我们一直看好AMD作为唯一拥有GPU和x86硅芯片技术的公司，积极利用GPU+CPU异构计算的技术储备入局云计算和AI，也让公司有机会享受更高的估值弹性。
CPU+GPU双剑合璧的唯一，入局云计算和AI将获得更高估值弹性
我们一直强调2017作为AMD多方位回归市场的破局之年，2018-2019才是通过更好的执行力，来实现更为坚实的业绩兑现。而率先进入7nm制程时代可以让AMD在PC/服务器处理器、GPU市场通过技术追赶和制程突进不断缩小与Intel、英伟达的ASP差距，我们认为市场仍然低估了AMD在Ryzen+EPYC的放量中收获的业绩动力。我们预计公司18/19年营收73.5/92.3亿美元，净利润5.5/7.8亿美元，对应2019年2.7xPS，目标价22美元，重申“买入”评级。此外美股即将进入二季报发布期，排除外部因素影响，我们认为科技板块还是由业绩基本面驱动带来上升动力。
风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。
传媒
7月金股1：平治信息
公司公告：公司预计18H1实现净利润1.07~1.22亿。同比增长113%~142%。其中非经常损益约238万。
合规运营得检验！平治坚持严格内部审核，从容应对监管。
继续修炼内功！2017年原创内容储备实现翻倍，初试IP产业链打通与多领域变现。
目前，公司已拥有各类优质文字阅读产品2.1万余本，2017年平治新增原创作品近9000部，原创内容储备实现翻倍，平台累计点击量过亿IP近二十部。此外，公司尝试IP打通、H5游戏推广、网络大电影等多领域变现。
投资建议
公司业绩增长超预期，我们将2018~2020归母净利润预测“2.00/2.74/3.56亿”上调至“2.43/3.50/4.57亿”，对应EPS2.02/2.91/3.80元，同比增速151%/44%/31%，对应PE26/18/14，继续维持原有100亿目标市值，对应股价83.06元，维持买入评级！
风险提示：行业监管风险，公司分销业务竞争风险。
7月金股2：完美世界
我们在今年游戏领域明确聚焦腾讯游戏生态，持续坚定推荐完美世界，站在当前时点看，公司经过17年的架构调整、作品积累，在18年尤其是下半年将逐渐进入产品和业绩释放周期。公司股价前期大幅波动，公司基本面一切正常，并利好不断，我们继续维持看好逻辑：
1、基本面上，公司18-19年产品线丰富，业绩具备支撑。公司3月发布新游戏品牌战略，发布储备游戏项目25款；影视方面，电视剧储备项目达33部，已经完成、进行后期或拍摄中的剧超过17部。
2、完美18年加入腾讯生态为公司带来业绩及估值双升空间。《云梦四时歌》《完美世界手游》将由腾讯发行，腾讯强大流量将为项目带来流水提升；同时完美自身成为腾讯生态一部分，合作腾讯有望缓解市场对于腾讯游戏强势地位压制空间担忧。
3、公司财务健康并且有业绩超预期空间，《武林外传》《烈火如歌》等良好表现带来中报业绩上调已经有所验证。完美世界游戏业务为公司带来丰沛现金流，在资金趋紧的环境下具备现金流优势；电视剧业务以精品剧为主，销售对象多为一线卫视及视频平台，回款具备一定保障。《云梦四时歌》《完美世界手游》为代表的腾讯代理游戏以及后续丰富产品线，有望带来公司业绩超预期。
完美世界为我们一直长期看好的A股稀缺游戏影视综合娱乐龙头，当前公司基本面利好不断，公司基本面一切顺利，Steam中国落地提升平台属性，《武林外传》手游6月1日上线以来表现亮眼，同时基于手游《武林外传》《烈火如歌》《轮回诀》表现，公司已上调中报业绩至7.2-8.3亿元，Q3-Q4还将迎来与腾讯合作手游《云梦四时歌》（8-9月）《完美世界手游》（10月），以及《梦间集天鹅座》（8-9月）、《笑傲江湖手游》（Q4）上线。我们预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元，同比增长26.6%/24.4%/22.0%，对应PE20.5x/16.5x/13.5x，作为七月金股，维持坚定推荐！
风险提示：游戏影视上线延期，游戏流水不达预期，Steam中国上线及游戏引进不达预期，行业监管趋严。
计算机
7月金股：东华软件
互联网医疗龙头企业，数据变现加速
互联网+医疗获得政策高度扶持，医联体、在线诊疗的建设促进IT投入加大。东华软件目前拥有500多家医院客户，其中300多家是三级以上医院，多为省部级大型医疗机构，2017年全国百强医院有32家是东华软件的客户，东华软件医疗事业部医疗信息化系统收入超过8亿，相较而言二级医院数据规范性、数据价值性不及三甲医院。同时公司是DRGs应用的领航者，截至2017年底，公司已在全国30多个省、地市搭建DRGs平台，为全国200多家医疗机构建立DRGs信息系统，参与超过20个省市级医改专题研究，平台和医院占有率领先。未来在商保领域的2B和2C市场兼具变现潜力。
腾讯深度合作开启商业模式升级
轻装上阵，公司进入新一轮成长期
公司研发投入在营收的占比连续三年达到10%以上，累计投入金额近30亿，产品力持续提升。未来，公司将按照既定战略布局，不断加大在云、大数据、区块链、人工智能等领域技术创新和产品研发投入，继而转化到产品和服务体系中，与各项业务的应用相结合。商誉减值风险已获得充分消化，公司未来将以内生发展为主，并购为辅，高度重视协同效应。董事长对公司进行增持，同时做了公司第一次的员工持股，彰显了公司自上而下对于业务发展的信心。
考虑到公司在医联体建设以及DRGs全国推广的优势，携手商保对医保控费探索，以及与腾讯深度合作为公司带来的增长潜力后，我们预测公司2018-2020年分别将实现利润9.52亿、11.79亿、15.49亿元，参考同类公司估值，给予公司2018年40XP/E，目标价12.00元，维持“增持”评级。
风险提示：DRGs推行不达预期；智慧城市订单量下降；应收账款过高。
电子
7月金股：欣旺达
事件：公司发布2018年一季度报告，报告期内公司实现营业收入35.35亿元，同比增长59.53%，归母净利润1.15亿元，同比增长58.81%。
业绩落在预告区间中线以上，增长势头强劲。公司营业收入、归母净利润均实现近60%的高速增长，成长趋势势头强劲。公司继续贯彻“PPS”战略，在手机市场整体出货量下滑、竞争激烈的局面下，通过持续的研发投入、快速反应、良好品质、稳定的供货保证，取得了客户的认可，与众多国内外优质客户的合作进一步加深，公司核心竞争力得到进一步的巩固和提升。
现金流向好，募集资金到位。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额达到1.82亿元，较去年同期增长1457.62%；报告期末货币资金45.75亿元，较期初增长144.29%，主要由于非公开发行股票收到募集资金。公司经营现金流趋势向好，募集资金的到位也将持续改善公司的负债情况，缓解公司的资金压力，促进公司新业务的康健发展。
费用控制得当，并有持续改善空间。报告期内，公司销售费用率约0.98%，较去年同期的1.30%下降约0.32个百分点；管理费用率6.57%，较去年同期的7.41%下降约0.84个百分点；虽然财务费用率2.41%，较去年同期的0.61%提升约1.8个百分点，但主要有报告期内汇兑损失及借款利息支出所致，考虑到汇率同方向持续大幅波动的概率较小，公司的募集资金到位也将改善利息支出的压力，我们认为公司的财务费用率存在持续的改善空间。
电池pack业务从手机向笔记本延伸，看好板块业绩持续高增长。公司笔记本电脑类锂电池业务2017年实现收入10.85亿，较2016年增长179.75%；根据公司年报，未来公司笔记本电脑类锂电池的行业渗透率将稳步提升，并成为公司未来3-5年消费类电池领域重要的业绩增长点。
从电池pack到电芯，有望带来利润率的持续提升。根据公司年报，下属东莞锂威能源科技有限公司已完成在惠州园区的扩产，产品陆续进入高端客户供应链，在智能手机、笔记本、平板电脑、智能硬件等领域得到广泛使用，向上游的延伸预计也能够提升公司整体收入及利润率水平。动力电池方面，年报显示公司不仅在多个新车型上与客户建立电池系统的联合同步开发机制、并有至少七款配套乘用车正式进入国家公告目录，更致力于动力电芯的研制和开发，成果达到业内先进水平，获得业内高度认可。
智能硬件领域景气度持续攀升，抓住机遇打造新利润增长点。年报显示公司扫地机器人、电子笔、VR&穿戴设备、无人机等新兴业务方面全面开展，有望伴随智能硬件市场的高速增长，持续高速扩张业务规模。
投资建议：公司业务规模不断扩大、结构更加多元；消费类锂电池继续保持持续增长，电动汽车电池系统业务快速拓展，动力电芯生产线建设顺利。预计公司18-19年EPS分别为0.60和0.81元，维持“买入”评级。
风险提示：电芯发展不达预期；动力pack客户进展缓慢。
通信
7月金股：中际旭创
旭创并表业绩亮丽，中国光模块龙头享受行业高景气度，站稳第一梯队
公司2017年业绩预告归母净利润1.4~1.8亿元，同比增长1293%~1691%，旭创自17Q3季度并表大幅增厚公司业绩，下半年净利润3.15~3.55亿元，Q4季度净利润中值约1.75亿元，环比三季度1.6亿元增长约9%，增长持续超预期。公司合并净利润减少1.9亿元，主要受1）股权激励费用2）并表资产评估增值3）超额业绩奖励评估调高计提“公允价值变动损益”及其他非经常性损益影响。剔除影响科目，结合旭创2017前两季度业绩看，公司高速光模块业绩依旧实现高速增长，持续超预期。自然年2017Q4财报，北美主流光通信厂商100G产品均出现不同程度下滑，CWDM4比重不断增加。100G市场竞争格局趋于稳定，光通信产业向中国转移趋势愈发明显。旭创数通光模块龙头地位不断加强，站稳光通信第一梯队。
IDC高速光模块需求不断超市场预期，5G组网架构带宽升级市场空间巨大
北美云计算数据中心建设升级改造热度不减，苹果计划5年内投资100亿美元，脸书计划在20年内200亿美元建设数据中心。根据LightCounting预计，2017年全球数通光模块出货有望达到350-400万只水平，2018年需求有望翻倍。以BAT为首的国内互联网服务提供商近年也不断加强对云计算数据中心的重视，大力布局。随着高清视频、直播、VR等新需求推动流量爆发和数据中心网络架构扁平化，100G高速光模块需求2018年将迎来持续高增长。未来数通高速光模块市场将持续放量。5G组网架构改变，高频段工作面临倍增的基站部署密度，加之传输网带宽升级，5G将对高速电信光模块产生海量需求。从5G标准制定的进展及海外光器件厂商在中国建厂的布局来看，中国仍然将在5G市场领跑，参考电信及移动的组网需求，我们测算无线侧光模块市场规模约为142.86亿美元。
苏州旭创研发到批量生产实力雄厚，上下游关系稳定，产品紧跟市场迭代
数据中心产品迭代规模大提升快。数通光模块企业的核心竞争力在于批量生产供货能力、成本控制能力以及紧跟产品迭代的研发实力。公司紧跟高端市场，上游芯片供应稳定，深耕北美巨头客户，未来有望进入微软、苹果、阿里巴巴，完成北美市场版图及国内市场拓展。公司100G模块首个实现封装批量出货，主力产品CWDM4成为市场热款，目前是全球出货量最大的厂商之一，2017年推出业界首款400GOSFP模块，电信市场25G前传模块实现批量发货，与设备商深入合作，领先一步。公司在数通及电信市场始终紧跟产品迭代周期，力争在每一个风口抢占先机。
投资建议：根据公司17业绩预告，考虑非经常性损益，下调公司17年盈利预期2.70亿至1.64亿元，预计公司17~19年合并净利润为1.64亿元（旭创备考6.68亿元）、8.46亿元（旭创备考10.52亿元）、12.98亿元，PEG为0.75低于行业平均水平（1.13），给予18年PE40x-45x，目标价格区间在72元-81元之间，上调目标价至中值77元，维持“增持”评级。
风险提示：全球数据中心建设放缓；数通400G竞争优势不及预期，5G电信市场竞争加剧；高速光模块产品价格侵蚀严重，成本改善不及预期。
农业
7月金股：益生股份
核心观点：
1、白羽肉鸡行业景气向预计三季度将进入鸡价快速上涨阶段！
1）预计18年“引种+自产”在60-70万套之间，仍低于均衡水平。换羽基数下降以及种公鸡数量的不足，产业格局优化推动行业景气持续温和向上。
2）三季度，禽产业价格大概率仍将延续上涨趋势。
1）行业产能减少，性能受损，供给整体呈下降趋势。一方面，在产父母代存栏是毛鸡价格领先9-10周的先行指标。从去年四季度至今的父母代鸡苗销量看，预计下半年在产父母代存栏将整体呈下降趋势。另一方面，去年大规模换羽对于产业的不良影响在显现。根据博亚和讯，换羽鸡育成期父母代种鸡死淘率增加5-7%，肉鸡死淘率提升3-5%，行业供应能力进一步受限。
2）短期进入价格季节性上涨阶段。
3）屠宰场库容率较2017年回落明显，目前处于健康略偏低水平，稳定在62%左右。且渠道商存在惜售待涨心态。
17年行业低迷期的鸡苗反弹都能达到4元/羽，今年行业供求大幅好于17年，预计鸡苗价格高位有望达到4.5-5元/羽。
2、金股为什么放益生股份：从鸡价反弹的盈利弹性出发，首推益生股份；哈伯德市场接受度快速提高
1）二季度，产业链盈利能力进一步向祖代及商品代养殖环节集中。
2）公司进口哈伯德曾祖代白羽肉种鸡，是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业。根据博亚和讯统计与白羽肉鸡协会联盟数据计算，2017年新增祖代鸡中哈伯德祖代鸡占比达到27.15%。预计2018年，益生的祖代全产能25-30万套，哈伯德祖代鸡的占比将超过40%，较2017年进一步大幅提升。随着产业教育的推广，哈伯德在产成品方面的优势将凸显，市场接受度也会快速提高。
3）2018年，随着行业景气的复苏，公司盈利能力持续恢复。我们预计2018年上半年公司归母净利润0.45亿元，同比增长211.76%。2018-2019年，公司净利润分别为3.37亿、4.04亿元，对应EPS1、1.2元。
风险提示：疫病风险，政策风险，价格不达预期风险，进一步减持风险，质押比例过高风险。
有色金属
7月金股：盛屯矿业
未雨绸缪，长远布局。公司早在15年就开始预谋，以贸易入局，形成以原料储备、长期租赁矿山原料供应、与合格供应商长期原料交易协议为主的钴资源保障体系。手中有资源再找代加工就更加简单。采用贸易+代加工的模式提前实现收入和利润。
投资自有矿山，资源控制力有望加强。仅靠外部资源毕竟不是长久之计，公司参股CMI，三鑫矿业，增资CNM涉及的钴资源金属量5.9万吨；成立CCM推进自有钴矿山的收购整合。公司的资源掌控力有望随着自有矿山的进展而不断加强。
收购加工新能源野心凸显：新能源的关键环节除了资源以外，就是技术较好，通过各大下游认证的钴盐加工产能。公司拟收购技术得到优美科认可的科立鑫，保障钴资源得到有效利用；大余科立鑫新建的1万吨钴盐生产线有望为公司来新的钴资源提供增量空间；规划的10万吨电池回收和3000吨三元前驱体产能有望成为公司新能源业务新的增长点。
钴价上涨估算18年毛利有望超14亿元：公司未披露2017年钴产品的销量，因此难以使用量价模型对公司钴业务进行测算。假设公司一半的钴业务销量为矿山长期租赁产品，另一半为合格贸易商长期协议采购，按照18年1-3月MB低级钴不含税52.9万元/吨进行测算，18年公司钴产品收入有望达到34亿元以上，毛利有望超过14亿元。
盈利预测与评级：年初至今钴价上涨较为明显，KCC出现危机后，涨价有望延续，因此我们上调公司2018-2020年的EPS分别至0.65元，0.85元和0.99元（上调前为0.54元，0.67元和0.85元），对应5月17日收盘价10.63元，公司的动态P/E分别为16倍、13倍和11倍。公司以贸易入局，形成钴资源保障体系、代加工和销售体系；随着公司自有资源逐步放量，冶炼产能落成，加工厂收购的推进，公司的钴和新能源上游产业链将更为完整，利润有望逐步释放。因此维持公司的“买入”评级。
风险提示：钴价下跌的风险，钴矿山放量延后的风险，科立鑫收购延期的风险，汇率波动的风险，市场需求波动的风险，税率变化的风险。
煤炭
7月金股：陕西煤业
1．资源禀赋优良，亿吨高效产能。公司煤炭资源储备优势明显。截至2017年底，按照中国矿业统计标准，公司煤炭资源储量达164.33亿吨，可采储量达102.69亿吨，仅次于中国神华和中煤能源，位列A股煤炭上市公司第三位。公司煤炭资源品质优良，97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区，呈现一高三低（高发热量、低硫、低磷、低灰）的特点，是优质的环保动力、冶金及化工用煤。根据当前的可采储量，公司所属煤矿服务年限超过100年，其中高热值的陕北矿区平均服务年限超过110年。公司目前控股矿井17对，设计产能合计11，995万吨，核定产能合计10，185万吨。控股的15对在产矿井中，有14对达到安全高效矿井标准，有13对矿井达国家安全质量标准化一级标准，有7对矿井被中国煤炭工业协会评定为先进产能矿井，有5对被评为国家一级安全生产标准化煤矿。公司目前拥有参股矿井5对，核定产能总计2500万吨，权益部分为1039万吨。
2．不考虑未来集团矿井注入，未来3年产量均有增量。公司目前有3对在建矿井，均位于资源禀赋优良的陕北地区：（1）小保当一期：设计产能1500万吨，目前置换出800万吨，公司拥有60%权益，预计18年9月投产；（2）小保当二期：设计产能1300万吨，目前置换出800万吨，公司拥有60%权益，预计19年9月投产；（3）袁大滩：核定产能500万吨，公司拥有34%权益，预计18年年中投产。集团目前在建及“十三五”前期项目矿井7个，基本上均为大型现代化矿井，除沙梁矿外设计产能均在600万吨以上，且都位于煤质优、效益好、发展前景大的彬长矿区和陕北矿区，合计产能6020万吨，权益产能5247万吨。集团目前处于“在建”状态矿井4个，设计产能合计2820万吨，权益产能合计2047万吨。不考虑未来集团矿井注入，未来3年公司是上市煤企中少有的连续有增量的上市公司。
3．受运输条件限制，煤质最优的陕北矿区售价是公司三大矿区最低的，随着蒙华铁路投运陕北矿区煤价有望上涨。陕北矿区地处陕西省最北端，远离消费市场，同时受制于铁路运力的匮乏，目前煤炭销售公路运输占比超过60%。2017年陕北矿区吨煤售价仅为327.8元/吨，相较彬黄矿区吨煤售价低92元/吨。陕北矿区虽然售价在三大矿区中是最低的，良好的资源禀赋叠加大型矿井高机械化程度，使其成本优势非常明显，2017年吨煤净利润与彬黄矿区基本持平。随着蒙华铁路及其支线靖神铁路投运，陕北矿区煤炭外运问题有望得到缓解，公司现有销售格局将得到优化和改善。蒙华铁路连接蒙陕甘宁“金三角”地区与鄂湘赣等华中地区，鄂湘赣三省受制于自身煤炭资源禀赋限制，一直以来为我国煤价高地。随着煤炭去产能的稳步推进，鄂湘赣三省小煤矿逐步出清，省内煤炭供给进一步收缩，煤价高地进一步隆起。2016年9月，鄂湘赣省电煤平均售价为508元/吨，相较于全国平均价414元/吨高出94元/吨。截至2018年3月，鄂湘赣三省电煤价格指数均价为715元/吨，较全国平均价547元/吨差距已扩大至168元/吨。
4．低估值优质动力煤企业。2018年煤价中枢预计进一步上移，煤企良好的业绩较为有保障。经过前期板块下调，目前煤炭板块估值低，目前公司市值对应2018年业绩pe不到7倍，随着动力煤消费旺季到来，煤价上涨有望带动板块估值修复。从长期来看，陕西煤业是未来3年煤炭上市公司中少有的有望“量价齐增”的优质煤企，良好的盈利能力有望持续。
投资建议：根据预测假设和模型测算，我们测算陕西煤业2018-2020年归母净利润分别为118.20亿、130.89亿和149.47亿，对应eps分别为1.18、1.31和1.49元/股。考虑公司目前估值优势明显，维持“买入”评级，上调目标价至11.82元/股。
风险提示：宏观经济大幅下行，煤价大幅下滑，政策性调控煤价，新增产能大量释放，进口煤政策放开，在建矿井投产预期，蒙华铁路投运不及预期。
建筑
7月金股：名家汇
近期公司发布2018年半年度业绩预告，预计2018年上半年归母净利润在区间1.710亿元至1.905元亿之间，较去年同期提升156%至185%。点评如下：
半年归母净利润已超去年全年，为全年业绩高增奠定良好基础
公司上半年归母净利润增速中位值为170%，较一季度70%的增速大幅提升约100个百分点；归母净利润中位值为1.81亿元，已超去年全年，为今年业绩高增奠定了良好基础。我们认为，景观照明行业高度景气（新签合同快速增长）和定增募集资金的到位（募集净额8.63亿元，其中5.5亿元补流，加速项目落地）是公司业绩高增长的主因。此外，公司收购的永麒照明的并表（2018年4月份开始并表，2018年业绩承诺5000万元）也为公司提供了较可观的净利润增量。
景观照明工程持续高景气，需重视板块在未来可能出现共振效应
行业竞争格局与其他子行业有所区别，民营龙头企业将更加受益
投资建议：公司今年新签订单已接近去年全年、在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现；公司项目质量提升也有望大幅改善公司经营性现金流。由此我们上调了公司的盈利预测，2018~2020年归母净利润预测值由3.74、6.41、9.83亿元调整至4.02、8.01、12.26亿元；2018~2020年EPS分别为1.17、2.32、3.55元/股，对应PE分别为17、8、5倍。公司已极具风险收益比，维持“买入”评级。
风险提示：项目回款不及预期，并购整合不及预期。
建材
7月金股：华新水泥
1．华新水泥是一家优秀的百年水泥企业，已在湖北、湖南、云南、重庆、四川、西藏等10个省市及塔吉克斯坦、柬埔寨2个国家拥有各类工厂146家，形成多点布局。其中，华中、西南是公司重点、优势区域，继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后，公司西南地区竞争力显著增强。公司当前具备水泥年产能9000万吨，2017年水泥及商品熟料销售6871.6万吨，同比增长30.4%。
3．其他业务方面，高盈利品种骨料的加快布局，协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势，看好对未来业绩的贡献能力。
4．公司整体业绩方面，今年以来行业常有超预期情况发生，因此对于上半年量价水平需要作出相应调整，将2018-2020年归母净利预测由28.12、30.91、33.18亿元上调为38.42、40.51、42.49亿元，EPS分别为2.57、2.71、2.84元，对应PE分别为6.2X、5.8X、5.6X。
5．公司估值方面，我们给予公司2018年8X估值，上调目标价至20.56元，维持“买入”评级。
风险提示：各地区水泥需求不及预期，两湖竞争格局不及预期，公司量价可能受影响；新业务推广不及预期。
钢铁
7月金股：三钢闽光
事件：
2018年4月10日公司发布《2017年度利润分配预案》，公司向全体股东每10股派发现金红利15.00元人民币（含税），合计派发股利20.60亿元，股息率8.6%。
2018年3月30日，公司发布《2018年第一季度业绩预告》，公司第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润8.97亿元—11亿元，同比上升120%—170%。
高股息率彰显公司对未来发展信心
根据公司公告，公司基于对未来发展的良好预期，结合2017年度盈利及财务状况，以公司总股本12.74亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利15.00亿元人民币。按照4月9日公司收盘股价计算，股息率高达8.6%。截至到本次分红，公司近5年除2015年亏损以外，均进行分红。随着钢铁行业供需关系的进一步改善，公司未来盈利仍有望增长，结合考虑公司良好的分红历史，2018年公司仍有望实现高分红。
公司一季度业绩稳定，证明行业盈利持续能力
2018年1季度，受行业进入传统淡季，需求走弱。叠加一季度春节假期、“两会”及北方停工限产影响，钢材价格较去年四季度有所回落。但公司所处福建地区受环保因素影响相对较弱，公司产品价格相对坚挺，保证了公司在一季度继续实现较高盈利。二季度随着前期高库存逐步消化，北方需求快速恢复，钢材价格有望气温回升，利好增厚公司未来业绩。
三安钢铁注入，公司盈利能力有望进一步增强
三安钢铁资产注入完成后，两大龙头强强联手，上市公司收入规模和盈利水平将较大幅度提高。同时有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题。同时，此次资产整合有效促成协同效应的发挥，公司的长材优势将得到强化。区域整合迈出重要一步，为接下来三钢集团钢铁板块整体上市奠定基础。三安钢铁资产注入完成后，由于三安钢铁的地理位置优势有利于公司降本增效，提升利润。
公司经营稳定，叠加低估值及高股息率，维持“买入”评级
随着我国2018年进一步压减3000万吨产能及严防“地条钢”死灰复燃，公司产品有望继续保持较高毛利率。参照公司《2017年业绩快报》公布业绩，公司2017-2019年EPS由3.06元，4.52元，5.86元下调至2.90元，4.15元，4.77元，对应PE为为5.98倍，4.19倍，3.65倍。考虑到钢铁行业整体回调幅度较大，出于审慎性考虑，下调目标价至23元，维持买入评级。
风险提示：宏观经济及下游需求回升不及预期，公司治理等风险。
石油化工
7月金股：中国石化
现金流良好：自由现金流支撑分红潜力
2016年以来，受下游炼化板块复苏带动，公司经营净现金流明显改善。同时资本开支压减，自由现金流显著好转，分红潜力显著提升。2016年报，公司股利支付率达到65%。2017~2018年，尽管资本开支会有所增加，但经营现金流受经营业绩改善带动，预计自由现金流仍将维持较好水平。（图1、2）
ROE修复：公司ROE水平经历了过去几年下滑后，16年开始修复，17、18年有望恢复到7.3%、11.7%（图3）
ROE修复之一：上游勘探开发，受益油价上升，及成本下降
受前期油价下跌影响，中国石化2016年储量评估1552百万桶油当量，比2015年末大幅减少31%，导致公司2016年上游DDA成本比2015年增加了4美金/桶。2017年，考虑年末油价大幅上涨，储量评估有望增加，摊薄2018年上游单位DDA成本。（图4）
2018年，保守假设，油价均值同比+10美金/桶（相当于布油65美金/桶），同时考虑中石化上游成本下降，上游经营业绩减亏约280亿。中性假设，油价均值同比+15美金/桶（相当于布油70美金/桶），中国石化上游经营业绩增厚370亿，实现扭亏。（图5）
ROE修复之二：炼化板块受益成品油定价政策环境改善
中国石化2010年炼油单位EBIT为75元/吨（1.5美金/桶），2016年提高到239元/吨（4.9美金/桶）。增加主要来自：1）裂解价差价差扩大（反映行业景气上行）；2）油品质量升级优质优价；3）产品结构调整（汽柴比优化）。
2017~2018年，油价上行趋势将给公司炼化板块带来明显库存收益。假设油价上涨10美金/桶，估算炼化板块库存收益增厚经营收益200亿元。
中国石化业绩预测与估值
维持业绩预测17/18/19年EPS为0.43/0.71/0.83元/股，当前股价对应16/10/9倍PE，对应1.19/1.15/1.10倍PB。
风险提示：油价大幅下跌，炼油盈利下滑。
基础化工
7月金股：扬农化工
扬农化工17年业绩符合预期
公司今日披露2017年年度报告，实现营收44.38亿元，同比增长51.53%，归母净利润5.75亿元，同比增长30.89%，EPS1.86元，业绩符合市场预期。我们认为业绩大幅增长主要原因是麦草畏放量，17年预计销量1.3万吨左右（16年0.5万吨左右，海关出口数据）；其次是菊酯产品量价齐升。17年杀虫剂均价16.98万元/吨，同比增长4.89%；公司17年杀虫剂产品销量同比增长11.23%达到1.12万吨（公司公告）。
公司加权平均ROE15.71%，同比增加2.27PCT，盈利能力进一步加强。报告期内，公司非经常性损益（理财收益）合计7516万。17年公司财务费用大幅增长，达到7835万元，主要汇兑损失增加。17年公司资产减值损失为6687万元，主因是宝塔湾厂区除部分中间体外，其他装置均安全停用。
公司18Q1业绩大幅超预期
公司同时披露18年一季报，实现营业收入16.10亿元，同比增长53.40%，归母净利润2.74亿元，同比增长111.02%，EPS0.885元，大幅超预期。公司业绩超预期，一是菊酯量价超预期，尤其是农用菊酯（Q1菊酯总销量3545吨，YoY+9.3%；Q1均价21.14万/吨，YoY+27.66%）。二是麦草畏超预期（Q1产销量预计5500-6000吨，海关出口数据）。18Q1财务费用5013万元，我们预计汇兑损失约为4000万元。
公司同时预测18H1净利润同比增长80%-130%（4.56-5.82亿元）。考虑到农用菊酯成交价格中枢进一步上行，且Q1有大量汇兑损失，我们预计公司Q2业绩环比持续改善。
核心推荐逻辑：菊酯量价齐升+麦草畏放量
菊酯涨价（功夫菊酯由17Q115万元/吨涨至当前24.5万元/吨，联苯菊酯由23万元/吨涨至当前38万元/吨，卓创资讯）。首先是供给收缩：春江润田安全事故减产，苏北某企业由于环保问题负荷偏低。其次是中间体涨价：贲亭酸甲酯紧缺（天泽环保事件）；印度醚醛反倾销，存涨价预期。此外公司通过技改，以及优嘉三期扩产，菊酯产能将继续提升。
麦草畏放量。17年预计1.3万吨，按孟山都双抗作物推广测算，18/19年预计2.2/2.5万吨。以现价10万元/吨测算，吨净利为2.0-2.5万元/吨。我们认为，贸易战对麦草畏需求影响小：1中美大豆依存度高；2双抗转基因效价比远高于一代转基因大豆，贸易战对双抗大豆影响远小于第一代转基因大豆；3南美有望推广，双抗作物增长预计持续至2025年。
盈利预测：
菊酯量价齐升超预期，麦草畏18年大幅放量，我们上调公司17-18年盈利预测（8.7/9.9亿元）至18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元，对应EPS为3.33/3.92/4.26元，现价对应2018年PE14X。参考可比公司，维持目标价70.5元，“买入”评级。
风险提示：气候异常风险（农药需求下滑），汇率风险，环保风险。
交通运输
7月金股：东方航空
事件
东方航空披露一季报，实现营业收入267.63亿，同比增长9.0%，实现归母净利润19.83亿，同比下降29.63%，考虑到去年同期剥离物流带来大额投资收益，扣非归母净利18.97亿，同比提高62.41%。
运营数据平稳向上，客座率同比表现最优
一季度公司实现ASK591.72亿，同比增长9.1%，RPK483.36亿，同比增长9.1%，旅客运输量2871.6万人次，同比增长7.7%，客座率81.69%，同比提高0.01pct。一季度公司客座率同比表现在六家上市公司中表现最优，也是行业短期供给高投放下客座率唯一提高的公司。
收益品质表现良好，非油成本优化
不同于2017年同期收益品质下滑，我们测算2018年公司一季度收益品质有所提高，拉动收入增速同比提高4.8pct；成本端显著优化，我们测算单位ASK扣油成本下降4pct，剔除东航物流影响后仍同比降低，因此即便航空煤油价格有超10%的提升，公司毛利率仍为11.9%，同比仅微降0.5pct。
费用全面改善，三费率仅为5.84%，扣非业绩大幅提高
一季度公司销售费用率为5.08%，同比下降0.30pct，管理费用率为2.50%，同比下降0.04pct，得以与人民币对美元升值3.8%，公司录得汇兑收益14.64亿，去年同期为收益1.88亿，财务费用率为-1.74%，同比大幅下降3.81pct，公司三费率降幅达到4.14pct，对业绩形成直观利好。此外，补贴方面，营业外收入加其他收益13.41亿，同比提高9.2%，表现平稳，综合而言，扣非业绩18.97亿，同比大幅提高。
二季度低基数下票价涨幅大概率高于行业均值，看好全年业绩表现
2017年4月起因旅游整顿，我们预计公司主要市场之一——云南地区票价水平受到显著冲击，随着冲击效应逐步减弱，预计低基数下2018年二季度公司票价涨幅大概率高于行业均值。中长期看，随着供需持续改善，票价改革逐步推进，公司全年票价及业绩将持续向好。
我们坚定看好行业基本面，公司立足上海，着力打造昆明、西安等枢纽，在我国最繁忙航线京沪线拥有最高的份额，将全面获益于供需改善及票价管制放松带来的业绩弹性。考虑到相比于前次报告时点油价上涨，我们上调油价中枢预期至70美金，预计公司2018-2019年营业收入增速分别为14.7%、13.6%，调低盈利预测12%、17%，归母净利润为72.3亿、106.5亿，同比分别增长14%、47%，EPS分别为0.50元、0.74元，根据2019年15X估值，维持“买入”评级，小幅调低目标价15%至11.1元，继续推荐！
风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故。
环保
7月金股：蓝焰控股
1．蓝焰控股柳林—石西新区块取得重大进展，预计19年将形成产量贡献。
柳林石西区块已打出勘探井8口，已经进入试采气阶段的是4号井。18年计划打井20口左右，未来总体计划打井84口，预计未来单口井平均出气量有望达到5-6万方/日。目前规划了一条国新管线，从6号井建到2号井旁边全长约为8公里，输气能力约为100万方/天，预计采暖季前可建设完成。柳林石西区块的储量约为300-400亿方气，对应规划产能约为30-40亿方/年，远期规划保守估计售气量为10亿方/年。待第二条国新管线建设完毕后，产气量有望明显提升。
2．环保大会高规格召开：坚决打好污染防治攻坚战；环保投资进入后PPP时代，继续推荐优质二线PPP环保公司。目前市场风格利好环保板块，重点推荐国祯环保、瀚蓝环境、启迪桑德、博世科、雪浪环境、上海洗霸。
3．全面看好中国非常规天然气放量，推荐蓝焰控股、沃施股份、亚美能源、天壕环境！
中美贸易战升级后我们等来的反而是国家进一步提高国内页岩气开采补贴的政策！中国非常规气资源十分丰富，据国土部测算达190万亿立方米。根据国家发改委数据统计，2017年我国天然气对外依存度高达39%，进口比例持续增加，拓展气源尤为重要，提升到了国家能源安全得战略高度。我们系统性看好中国非常规天然气上游开发领域，煤层气、致密砂岩气、页岩气未来十年都将黄金发展期。核心推荐投资标的蓝焰控股，山西省国资煤层气资源唯一整合平台，煤层气开采行业龙头标的，价值被严重低估。系统性看好并推荐非常规天然气开发领域，推荐沃施股份（致密气新标的）、天壕环境（坐拥山西煤层气长输管线）。
风险提示：政策执行力度不达预期，项目进度不达预期。
汽车
7月金股1：金龙汽车
公司公告5月销量，全月客车销售5，754辆，同比增长17%。
点评
5月销量稳步增长，行业寡头趋势强化。公司5月客车销售5，754辆，连续第三月保持在5，000辆以上，同比增长17%。其中大中客增长明显，同比增速分别为33%和151%。今年以来，公司受益于电动福建计划和苏州金龙资质恢复，销量回升明显，加之新能源补贴退出，行业寡头化趋势加速，公司底部反转明显。前4月公司大中客市占率达到29%和20%，较2017全年提升12和6个百分点，合计累计0.8万辆，低于宇通的1.1万辆，但增速66%高于宇通的-2%，前5月合计1.1万辆，增速66%高于宇通的26%。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制，电动公交市场叠加海外市场输出为领军企业成长提供充足空间。
三龙整合大幕已开，预期加速兑现。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案，其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权，其余资金用于智能网联和新能源汽车项目建设。收购完成后公司将持有厦门金龙100%股权，持股比例提升25个百分点，间接持有苏州金龙63.0757%股权，持股比例提升15.8个百分点。自此，酝酿已久的三龙整合终于迈出重大一步。
由整合实现三龙协同，业绩改善空间显著。收购子公司少数股权，首先将为公司降低少数股东收益，加大盈利弹性，更重要之处在于解决困扰金龙多年的对子公司控制力的问题，在此基础上朝三龙研发、采购、销售协同全面出发，扭转经营效率低下局面，对标宇通未来业绩改善空间巨大。
投资建议：金龙汽车5月销量稳步增长，公司在历经行业变迁和公司波折后，实力储备不减，当下整合开启叠加经营底部反转，带来投资机遇。不考虑此前公告的厦门金龙25%股权收购计划，我们预计公司18-19年净利为4.9亿、8.6亿元，同比增长2%、76%，对应当前PE16X、9X。少数股东收益的收回将使本次增发不摊薄当期业绩，考虑公司整合和经营改善带来的业绩弹性较大，2018年迎来拐点，2019、2020年增长加速，给予公司目标价20.25元，对应18、19PE为25X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：主管部门审批不确定性；整合进度不及预期；客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期。
7月金股2：吉利汽车
公司公布5月销量，全月销售12.3万辆，同比+61%，环比+6%。
点评：
老车稳定+新车成功，5月继续同比高增长。5月行业淡季特征明显，吉利当月销量12.3万辆，同比+61%，环比-4%，依然保持高速增长，符合预期，自主龙头地位凸显。我们预计5月行业增速5%左右（中汽协批发口径），公司份额6.9%左右，前5月份额6.6%，而去年前5月仅4.8%，提升明显，现在已稳定跻身全国销量前五车企之列。5月各款车型销量环比基本稳定，同比帝豪GL、远景轿车表现突出——博越2.1万/+1%、新帝豪2.0万/+18%、帝豪GS1.3万/+27%、帝豪GL1.3万/+78%、远景1.1万/+62%、远景SUV/+28%。同比高增长的帝豪GL、远景轿车和贡献纯新增量的远景X3、远景S1、领克01共同支撑了公司61%的高增速。行业淡季背景下，经销商库存压力环比有所上升。
受限于产能，领克01交付量环比大致持平，新车02开售在即。领克01（SUV）2.0T发动机产能瓶颈短期难解决，5月领克交付量仍然在九千辆水平，为9，234辆，环比小幅增长2%。但5月底领克02（轿跑型SUV）已开始预售，11天订单破万，市场反馈良好。全年来看，领克总销量预计将随02上市、03上市、01产能释放节节攀升，新车、产能催化不断。为挑战当前国内占比35%-40%的主流合资市场与欧美市场，领克规划了5个工厂，最终设计产能皆为30万。领克体量规模与模块化平台将支撑高利润率，15万元以上主力价位将支撑ASP，单车净利远高于吉利品牌，未来利润可观。
博瑞GE上市，拉开“3年30+款”全面电气化序幕。5月底博瑞GEMHEV和PHEV版本正式上市，拉开吉利2020年90%节能与新能源车的新序幕，且定价已接近油车。其中博瑞GEMHEV版工况油耗5.8L/100km，定价13.68-17.98万元；PHEV版纯电续驶里程60km，工况油耗1.6L/100km，全国统一（补贴后）16.68-19.98万元，而18款博瑞燃油版售价为11.98-17.98万元（以上信息来自公司官网）。公司在博瑞GE发布会上表示，未来3年全面发力新能源技术领跑行业，3年投放30+款新能源与节能车型，将极大地刺激中高端新能源车需求。2018年吉利新能源车型还有帝豪GSE（纯电）以及多款车型的PHEV版本待上市。
投资建议：
公司股价近期受“中美贸易战”、车市淡季的行业负面因素压制，目前18PE仅11.6X。公司在行业低景气度背景下，仍持续取得远高于竞争对手的销量增速。3.0时代吉利+领克将继续巩固产品力和品牌力双升周期，集团海外与电动智能布局领先同行，吉利自主龙头地位稳固。2018年预计销量168万辆/+35%，18、19年净利预计149亿、197亿元，对应当前PE11.6X、8.7X。公司短中长期成长性皆强，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售不及预期、价格战力度超预期、领克产能释放不及预期。
电力设备与新能源
7月金股：宁德时代
宁德时代：改变现有汽车供应链格局的“大国重器”
新能源汽车时代，动力电池成为最核心关键零部件，成本占比接近50%。宁德时代崛起有望成为我国突破传统汽车供应链格局领军者，改变我国汽车核心零部件全球占比过低（2016年不足2%）的现状。且从能源安全角度考虑，推广新能源汽车可有效降低我国石油对外依存度，动力电池也承载了能源转型的重任。
坚持研发导向，技术积累深，核心团队稳定
公司核心管理与技术团队出身于数码锂电龙头ATL，掌握材料、工艺与设备、电池模组、BMS及电池开发的全产业链技术。稳定的团队使得从ATL时代开始积累的生产经验及前端技术得以良好传承，截止2017年底拥有924项国内外专利，在申请的专利合计1，440项。在技术已领先的情况下，公司持续投入研发，截止2017年底公司拥有研发人员3，425人，全年研发投入16.3亿元，远超竞争对手。同时，公司核心管理团队具备深厚专业背景，在市场和技术路线判断方面极具前瞻性。
产业链深度整合，客户“质”“量”领先公司
公司牢抓“电池+回收”两个核心环节，通过研发支持渗透上游电池材料环节，与下游车企通过参股/合资的形式深度合作，与金属原材料端企业签订合作协议锁定原材料供应，从而打造产业链闭环。客户方面除配套国内上汽、吉利、宇通广汽、吉利等几乎国内所有一线车企外，公司已经实现德国（大众、宝马、奔驰）、美国（福特、通用）、日本（本田、日产）、韩国（起亚）、法国（雷诺）全面渗透，同时卡位国内优质新造车势力，这是其他国内外竞争对手难以企及的。
龙头车企力推高性价比车型，新能源汽车已进入快速平价阶段
新能源汽车销量上升的同时，销量结构也不断改善。国内外龙头车企已经加速发力，中高端高性价比车型增多，今年下半年荣威MARVELX，比亚迪秦Pro等优质车型上市，新能源汽车将迎来供给侧的快速增长。而掌握国内外主流车企客户的CATL市占率也将进一步提升，我们预计今年公司国内市占率将达到38%，同比提升约5个百分点，2020年有望达到47%。
盈利预测与投资建议：我们预计CATL2018年-2020年动力电池出货量将分别为20、32和50GWh，而储能业务和锂电材料业务（回收）随着市场规模快速扩张为公司迎来新增长点。2018-2020年公司归母净利分别为30.5、40和51.3亿元，对应eps分别为1.41、1.84和2.36元。锂电中游龙头2018年平均PEG值为1.7。CATL作为动力锂电行业毫无争议的龙头，成长性好，对动力电池产业链影响巨大，应予以一定估值溢价，结合公司未来三年业绩复合增速给予1.7的PEG，对应2018年49.5倍PE，目标价69.80元，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，销量不及预期，电池技术发生重大变革，海外客户推广进度不及预期，原材料价格剧烈波动，海外竞争对手发力。
机械
7月金股1：三一重工
Q1归母净利润15亿、同比大增164%，多项指标显示资产负债表明显改善
公司2018年一季度实现营业收入121.6亿，同比增加29.7%；实现归母净利润15亿，同比增加101.2%；实现扣非归母净利润12.4亿，同比增加78.3%。
（1）规模效应和产品结构优化效果明显，盈利能力提升显著。毛利率方面，公司Q1综合毛利率31.92%，2016年Q4以来毛利率呈现逐渐提高趋势、每个季度分别同比提升3.75pct、6.63pct、-1.05pct、5.72pct、4.43pct和-0.63pct，主要原因是规模效应带来的单品成本下降。三费率方面，公司一季度三费率合计17.58%，自2017年Q1以来，每个报告期三费率分别同比下降9.90pct、6.29pct、5.28pct、2.95pct和2.35pct，其中管理费用率和财务费用率下降幅度较大，主要原因是规模效应摊薄固定费用、折旧及摊销开支下降以及表内外负债降低带来的利息支出大幅减少。
（2）短、长期借款逐季降低，偿债能力大幅提升。从绝对指标来看，短期借款从15年底的115.7亿、16年底的89.1亿下降至18Q1的27.5亿，17年1~4季度逐季分别下降34.7、2.6、-2.4、31.6亿；长期借款从14年底的161.3亿、16年底的94.1亿下降至18Q1的38.4亿，17年1~4季度逐季分别下降12.1、26.2、24.1、-2亿。从相对指标来看，利息保障倍数从16年底的1.07大幅上升至18Q1的5.31，基本完成了削减有息负债的目标。
（3）应收账款处于历史低位，账龄结构有所优化。从应收账款总体规模来看，2018年Q1末，公司应收账款200.52亿，处于历史低位，从2016年Q4开始，每个季度应收账款下降幅度分别为28.76亿元、33.26亿元、31.44亿元、31.32亿元、-2.81亿元和15.97亿元。从账龄结构来看，2016H1、2016年底、2017H1以及2017年底三年以内应收款合计占比分别为89.39%、80.05%、83.71%和80.50%，而同期一年以内应收款占比分别为58.75%、54.37%、62.49%和60.67%，伴随账龄结构持续优化，预计公司坏账风险有所减弱。
（4）现金流充沛，周转率提升。18Q1销售收款125亿元，其中资产负债表中货币资金61亿元。存货周转天数由2016年底的123天下降至18Q1的88天，应收账款周转天数由16年底的302天下降至142天，运营效率大幅提升。
综上，我们认为当前时点公司历史财务负担基本处理完，资产负债表全面修复，未来将轻装上阵。行业热销动力：更新需求+开工稳定+海外市场市占率提升，行业集中度提升龙头地位巩固。
当之无愧的国内工程机械龙头，行业地位不断巩固。目前公司混凝土机械稳居全球第一；挖掘机销量连续七年排名全国第一，市占率超22%；起重机械、桩工机械等产品的市场地位不断巩固，市占率稳步提升；海外市场潜心布局十余载，行业经验丰厚。资产负债表修复后，公司轻装上阵，2018年第一季度挖掘机销量12860台，市占率21.41%；汽车起重机销量1443台，市占率19.7%；履带起重机119台，市占率31%，龙头地位不断稳固，全年业绩高增长可期。
盈利预测与投资评级：由于公司的年报和季报资产负债表修复超预期、净利率提升将显著高于上一年度，且行业销售数据有望维持高增长、亦超出我们之前的预测。经过重新测算后，我们将18-19年净利润由37.3和49.2亿调整为45.2亿和56.3亿，20年净利润为63.4亿，调整后EPS为0.59、0.73和0.82元，维持“买入”评级。
风险提示：国内基建地产投资不及预期间接影响装备需求；零部件供货不足影响销量；原材料涨价影响盈利能力。
7月金股2：杰瑞股份
一季度业绩提升显著，油服业务拐点显现
同时公司订单饱满产能充沛，2017年公司新增订单42.33亿元，同比大增59.14%，2017年年末存量订单21.73亿元。2018年一季度新增约13亿元订单，预计全年新增订单有望超50亿元。伴随油价企稳，油服市场复苏有望持续，油服业务拐点显现，预计2018年公司业绩有望持续改善。
油价中枢上扬高位企稳，周期行业迎来复苏，油服设备有望持续向好
自2017年8月以来国际油价持续上涨，从约50美元/桶上涨至最高77.8美元/桶，截至6月8日油价企稳约75美元/桶（布伦特原油价格），由于全球经济复苏刺激需求以及美国重启伊朗制裁、委内瑞拉动荡等地缘政治风险限制供给两方面因素，我们预计国际油价将维持70美元/桶以上高位。
产业结构全面布局，行业龙头技术领先，海内外多点开花，业绩高增长可期
杰瑞股份2010年上市后公司积极从油田设备制造商向油服技术服务商转型，到2017年杰瑞股份已经形成各业务齐头并进的格局，从收入占比看：设备维修与配件销售占比34%，设备制造占比为32%，油服占比23%。完成了设备维修及配件销售+设备制造销售+油田技术服务这一全面的产业结构布局，业务覆盖整条产业链。据Spears&Associates统计，2017年全球油田市场规模结束了连续两年的大幅萎缩，较2016年总体增长5%，全球油服市场总体上改善了许多。这一产业转型战略不但降低了公司业绩受油价涨跌的周期性影响，同时也提升了公司未来的产业竞争力和盈利能力。
在油田设备制造方面，公司重点发展技术要求高、附加值高的钻完井设备等高端设备，2017年该业务收入达6.24亿，毛利率达35.83%，前景向好。技术方面，公司的压裂设备技术全球领先，目前公司已经掌握柱塞泵等压裂设备核心科技，随着油价高位企稳，国内外油公司压裂增产需求增长和国内页岩气市场打开，压裂装备更新需求巨大。据BriskInsights预测，2022年全球压裂设备市场规模可达750亿美元，作为公司主营业务之一预期未来将进一步推动公司业绩高涨。
风险提示：油价波动剧烈，行业竞争加剧，公司海外项目推进不及预期，汇率大幅波动等。
国防军工
7月金股1：中航沈飞
航空制造龙头资产，A股唯一歼击机标的价值经MSCI确认
沈飞集团是我国歼击机制造核心企业之一。作为军机总装企业，结合我国空军“由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变”的战略背景，沈飞业绩有望保持高增速。据商飞显示，公司作为核心配套方参与我国首款大飞机C919机身部件的制造，军民融合深度发展符合国家指导方向。2018年5月15日，MSCI发布其中国A股在岸指数股票更新名单（MSCIChinaAOnshoreIndex），中航沈飞位列头筹，航空制造稀缺标的价值再验证。
核心总装企业股权激励破局，军工行业有望迎来高激励时代
5月15日公司发布A股限制性股票第一期激励计划，激励对象92人，共407.27万股，占股本总额0.29%，每股22.53元，是当日收盘价62.3%。本次计划有效期5年，前2年为禁售期，后3年解锁期内进行3次解锁，每年1次。每次解锁均需满足基本解锁条件，即前一年归母扣非ROE分别不低于6.5%、7.5%和8.5%。本次股权激励计划还与激励对象业绩完成情况挂钩，预计将有效激励公司管理层，对公司未来业绩预期提供有力保障。本次股权激励计划出台意义显著、具备良好示范性，对其他军工上市企业整体经营效率提升提供了破局范例，军工股权激励或将在近年实现大范围落地。
一季度收入468%增长，引领航空高景气周期趋势
4月28日公司发布一季报，Q1收入17.45亿元，增速高达468%，主要为平衡交付、销量提升双重影响，平衡交付将持续提升公司后续业绩。Q1存货增长4.4%，应付票据、应付账款之和增长8.5%，预计待交付产品与后续生产所需材料\零部件采购上升，后续公司将持续处于航空建设高速轨道。
盈利预测与评级：维持前期收入增速的判断，2018-2020年收入为223.97\273.02\324.9亿元，净利润为8.23\9.93\11.94亿元。考虑军品定价改革后净利润率有望突破5%并释放利润，我们选用不影响公司持续发展的前提下的指标——可供分配给企业资本供应者的最大现金额来代表公司经营情况并给予定价。根据公司重组报告及年报，我们计算出15-17年FCFE（权益自由现金流）分别为4.3\11.9\28.24亿元，按三年收入加权平滑后，对应13.1\15.0\16.3亿元，我们对比2018年增速，预计2018年平滑后FCFE为19.3亿元，按照洛克希德马丁38.8xPE，我们给予沈飞同样PE，对应市值748.5亿元，对应目标价格53.57元，维持买入评级。
风险提示：航空订单低于预期风险，公司产品交付延期风险。
7月金股2：航锦科技
上半年业绩预增约300%，化工现金牛助推军工电子龙头亮剑
6月4日公司发布上半年业绩预增公告，预计归母净利润为2.26-2.56亿元，同比大增270%-320%，对应EPS0.33-0.37元/股。本次业绩大幅增长主要由“化工+军工”双主业同时上涨所致：（1）化工业务方面，公司管理层实行的精细化管理策略仍卓有成效，管理效率、经营毛利率均同比提升，上半年化工板块预计将实现228%-278%的盈利增长；（2）军工业务方面，板块受益于订单释放的影响，相比去年同期业绩提升明显。
引入军用芯片战略投资者，军工电子产业链或将深度布局
5月4日公司发布公告，控股股东新余昊月引入战略投资者新余环亚，完成后，新余昊月注册资本将增加至10.34亿元，其中新余环亚投入3亿元（占比约29%），原股东火炬树收购武汉瑞和全部股权并追增1.34亿元至7.34亿元（占比约71%），控股股东的股权结构进一步明晰。新余环亚股东张亚先生在军用电子器件行业底蕴深厚，是长沙韶光、威科电子的重要投资方，同时直接\间接持股多家军用电子器件公司。本次战略投资者的引入有助于公司军品外延扩展，为军用电子产业链深度布局提供了丰沃土壤。
供给侧改革与精细管理打造化工现金牛，军工电子龙头剑已出鞘
在国家供给侧改革、环保督查政策影响，以及公司扎实开展精细化管理、实现降本生效的基础上，化工板块业绩增长显著：17年营收33.18亿，同比增27.34%，毛利率21.62%，同比增长5.19个百分点，经营现金流同比大增209.58%。公司有望利用化工板块现金流优势，围绕信息化军品主线深度布局军用电子元器件产业链，打造军工电子龙头产业平台。
高端军品集成电路配套成熟，自主可控叠加军民融合前景可期
2017年公司以现金收购长沙韶光、威科电子两家军工电子标的，前者主营军用集成电路的设计与封测，多年来为“长城”、“东风”、“神州”、“红旗”等上百项国防重点工程配套，自主产品客户涵盖各大军工集团与民参军企业；后者是国内厚膜集成电路设计生产先驱者，积累了深厚的技术底蕴。未来公司有望利用上市公司平台优势，深度布局军用核心电子元器件产业，打造军工电子领域自主可控研发平台。未来高端军用技术将在兼顾性能的基础上强调极端环境适用性，军民融合背景下高端半导体技术民用化是大方向，公司前景值得期待！
盈利预测与评级
维持先前盈利判断，预计公司18-20年净利润为5.12\5.92\7.10亿元，EPS为0.74\0.86\1.03元/股，P/E为15.30\13.25\11.04x。目标价16.73元/股，维持“买入”评级。
风险提示：化工产品价格波动，公司军品业务扩展不及预期。
商贸零售
7月金股：苏宁易购
公司发布18Q1季报，线上下收入再创高增长，18年全年全渠道增长或将超过40%。线上下布局逐渐完善，线下开店以“一大、两小、多专”加速扩张，线上一方面提升自有会员活跃度，另一方面与天猫密切合作，提高增速及市场份额。
收入：实现营收496.20亿元，+32.76%YoY。2017年Q1-Q4单季度同比增速分别为17.38%、25.76%、36.95%、25.32%。同店方面，18Q1同店增长5.86%，较17全年4.17%进一步回暖。18Q1增长的再次提速，综合反映了公司线上下平台逐步融合后的协同效应。
利润：实现净利0.83亿元，+67.68%YoY；归母净利润1.11亿元，+42.15%YoY；归母扣非净利润为2050.3万元，上年同期为-7787.1万元；若将运营资金的正常投资理财收益计入经常性损益，则归母扣非净利润为8207.7万元。EPS为0.0119元/股，连续六个季度实现单季度盈利。
业绩预告：预计2018Q2GMV同比增长仍然将超过40%，实现归母净利润区间为2.5-3.5亿元；1-6月合计约3.61-4.61亿元，预计同比增长区间为23.93%-58.23%。
门店：公司线下门店策略为“一大、两小、多专”。截至18Q1末，苏宁合计拥有各类自营店面4141家（大陆市场4073家+香港28家+日本40家），门店物业面积530.48万方。大陆市场拥有家电3C家居生活专业连锁店1513家（云店336家+常规店1145家+县镇店32家），红孩子店60家，超市店9家，苏宁小店210家，苏宁易购直营店2281家。镇级市场布局方面，拥有苏宁易购零售云加盟店209家。
金融：18Q1苏宁金融支付业务生态圈渗透率同比提高257.8%；消费金融业务投放额同比增长127.5%。2017年全年苏宁金融服务营收14.26亿元，毛利11.55亿元，金融服务毛利率为81.04%。全年交易规模同比增长129.71%。
维持盈利预测，维持买入评级。作为A股零售龙头，公司互联网零售转型深入，零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期，新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”加速发展，低线城市及农村加大布局充分获取消费升级红利；线上内生流量提升+阿里多维支持，增速环比持续上行，MAU\DAU数据持续改善，亏损逐季减少。此外，未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。维持盈利预测，预计2018-20年净利润分别为23/34.5/42.7亿，EPS分别为0.25/0.37/0.46元，对应PE分别为52/35/28倍，维持买入评级。
风险提示：电商增速或低于预期，家电消费或放缓。
食品饮料
7月金股1：五粮液
四大新品齐亮相，产品实现新突破
2017年3月，李曙光董事长上任后提出“二次创业”，在品牌、渠道、产品、营销等多方面实现改革。2018年春糖会，五粮液推出“改革开放40周年”纪念酒、“新时代国运昌”纪念酒。新品布局高端市场，产品线全面升级。公司正围绕“低度化、年轻化、数字化、国际化”深入推进供给侧结构性改革，丰富产品线，最终实现品牌价值的全面提升。
瞄准细分领域，适应多重场景
新品指向性更强，精准布局三个细分领域，适应多重消费场景。一是超高端收藏市场：“改革开放40周年”纪念酒、“新时代国运昌”纪念酒零售价分别为1978元/瓶、2018元/瓶，为大事件主题产品，具有极强收藏价值。二是高端婚宴市场：五粮液与施华洛世奇合作推出“五粮液缘定晶生”，零售价为2998元/瓶，定位高端婚宴和时尚化。三是社交饮用市场：系列酒核心品牌“友酒”有友道和友谊两款新品，零售价分别为418元/瓶、198元/瓶，具有鲜明的社交功能。
对标海天味业，三维度看五粮液的长期空间
盈利预测与估值
我们预计18-20年营收为407.52/546.08/693.52亿元，同比增速为35.00%/34.00%/27.00%；17年净利润为96.73亿元，高于预期的90.03亿元，基于以上原因，同时考虑公司品牌地位、加强终端渠道建设、产品带腰部优势、以及改革进程加快，业绩弹性较大，我们谨慎调整净利润预测，上调18-19年净利润预测126.23/169.87至18-20年的129.19/172.37/218.78亿元，同比增速为33.55%/33.42%/26.93%；EPS为3.33/4.44/5.64。
风险提示：新品销售不达预期、食品安全问题、战略布局不达预期。
7月金股2：舍得酒业
1．行业新知：不一样的黄金十年和不一样的行业复苏
A股白酒公司样本，需求2015年已经回暖至历史高位水平，资产利用率处于历史2/3分位，复苏持续性强。行业差异化复苏，当前大众消费并不具备成为高档白酒主力消费需求的条件，但需求弹性巨大不容忽视，大势所趋。次高端板块机会：行业供给出清、品牌、机制优势凸显，次高端板块既具备赛道清理的先发优势，又具备核心竞争因素转变的先发优势。
2．行业变革背景下公司禀赋优势
1、有优质基础（品牌、产品、根据地市场），但经历收入规模压缩。2、彻底的民营机制保证聚焦战略的执行。公司品牌价值市值比高，品牌优势，支撑收入加速。开生态酿酒先河，酿酒环境、技术、设备、材料保证产品高品质。价值链重构的过程中，依靠品牌和产品，抓住微笑曲线的两端。彻底民营体制，长效机制到位，保证酒企战略高度趋同的背景下，执行力最强。
3．投资要点
高毛利、大单品、放量本身是一种不可多得的结果，而不是一个普适的操作模式。舍得16年的收入仅为12年高点的75%，但是在原有的优势市场，仍有一定的消费基础和品牌号召力，加上公司战略上的主动聚焦。毛利率提升，是由产品战略决定，是长期性的，费用率冲高，是由行业窗口期、公司体制改革等短期因素叠加。从收入弹性、毛利优化、费用空间、税负成本等四个方面说明公司业绩释放的规模。
4．榜样力量，洋河的同与不同
对标洋河分析公司长期成长的基因，不同于当前短期视角看舍得潜力和业绩弹性。洋河长期成长的核心在于体制保证竞争策略不断更新，战略持续领先。激励到位的优势，会在行业变革期，凭借战略规划的敏锐和执行力的保证，进一步放大。舍得和洋河经历的行业阶段貌似不同，但本质的东西却极为相似：1、沱牌舍得和洋河在起步之前都是经历“深蹲”的名酒，有一定的品牌认知、根据地市场，但是收入规模相对历史高点大幅下滑。2、沱牌舍得和洋河均处在行业的成长期和复苏期。3、两家公司都是民营机制，激励到位，注重长期的战略管理和执行。
5．未来发展的核心路径
适应消费基础重构的趋势。在消费基础从巨量的头部市场向逐渐增厚的厚尾市场转变的过程中。舍得需要：1、利用媒体渠道多元化背景，强化、具化品牌形象，圈住目标消费群体对于品牌的认同感，和别的品牌进行区分。2、破局大单品和多品类，关键在强调新品性价比。洋河经验的指导意义在于，聚焦是手段，多品类是经营结果。3、优化强化对于已经成型渠道体系的管理。扎实耕耘目标消费群体，是长期竞争中的优势策略。
6．投资建议
预计公司18-20年营业收入24.5、34.3、44.0亿元，净利润4.8、9.07、13.8亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过60%，给予18年35倍市盈率，目标价50元，12个月目标空间20%。
风险提示：食品安全风险，宏观经济增速下滑风险，重点区域销售不及预期风险。
7月金股3：中炬高新
和海鲜完美结合的优异品质带来复购率的同时成为重要市场的立足之本
除了广东外，公司2009-2012年在海南、浙江、广西、福建四省营收规模和增速明显。而较高的复购率是东南四省营收快速增长的关键驱动力，虽然公司的品牌力在当时和海天等全国性品牌相比不是很强，但是公司所具有的和海鲜协同独特产品力却成为公司的巨大竞争力。
从复购率较高的内在原因来看，广式厨邦酱油的独特口感与海鲜的结合产生的味觉体验更好。从复购率较高的外在原因来看，收入水平的提高带动了酱油消费的上升。中炬和海鲜完美结合的优异品质带来复购率的同时成为重要市场的立足之本。
内陆市场已经显现并将继续发力的海鲜消费趋势将带来中炬发展的巨大空间
首先，从海鲜的内部需求看，过去受制于地理及各地餐饮偏好，内陆地区水产品消费尤其海鲜消费并不高。但随着近几年收入水平和消费结构提高、海鲜消费意识增强、内陆消费者对于海鲜的消费意识和需求不断上升。
其次，外部催化条件来看，渠道的细化以及冷链技术的不断发展，可以预判未来2-3年内陆城市的居民海鲜消费将会快速发展到一个较高的水准；另一方面盒马生鲜等生鲜冷链渠道的快速发展给内陆消费者消费海鲜提供了便捷的新渠道从而为厨邦和美味鲜酱油在内陆地区的销售打开放量空间。
中炬在消费趋势变化中获取机会的可复制优势
在行业层面上，酱油行业消费升级持续，中高端的中炬高新受益行业回暖、区域扩张、规模效应等利好因素，行业集中度可预见的提升；在公司层面上，酱油产品高端化趋势明显，公司作为高鲜味酱油龙头，其较高的氨基酸态氮含量与海鲜的协同作用成为中炬区别于其他公司的独特产品力。中炬产品和过去相比变化较小，和海鲜的协同作用依然占据产品力的优势。未来公司在产品上通过品类扩张和海鲜酱油单品竞争力的持续突显，在渠道上通过加强与餐饮和新媒体的深度合作来实现公司的多维发展。
基于对行业加速（提价和集中度提升，餐饮复苏后周期）和海鲜市场为代表的细分酱油市场的巨大潜力，我们预测公司17-19年盈利为5.07亿元，6.64亿元和8.50亿，并结合可比公司估值，给予调味品18年35倍估值（我们预测18年调味品净利润为6.8亿元），同时考虑地产增值部分40亿元左右，预计公司目标市值35*6.8+40=278亿元，目标价35元。
风险提示：公司扩产低于预期，食品安全问题。
医药
7月金股：安图生物
根据各公司年报测算，2017年中国化学发光市场240亿，占整个IVD行业30%以上的份额，排首位，预计未来3-5年还将保持20-25%高增长，行业景气度高。当前化学发光进口占比较高，占据约90%的市场份额，国产品牌凭借性能提升、技术突破、性价比高等特点正快速蚕食进口品牌市场份额，行业高增长叠加进口替代，化学发光近年来有望实现快速增长，优秀国产公司将充分受益。
安图生物作为国内化学发光行业优秀企业，无论从产品、团队、销售、商业模式等方面均达到领先水平，体外诊断春天已至，安图生物长期深耕化学发光领域，不断取得突破，目前已将触手伸至生化、流水线、微生物等领域，有望成为业绩新增长点。
公司A2000和A2000Plus为200速仪器，定位县级以上医院，满足大样本量的检测需求，根据2017年报，A1000plus和A6（2017年新立项）等系列仪器正在逐步开发，这系列仪器为100速仪器，适合基层医院小样本量使用，有望在2018年底或2019年初上市销售。
安图生物通过收购盛世君晖，获得东芝生化仪中国区独家代理权，收购百奥泰康75%股权，取得生化检测产品线，闭合生化产业链，为流水线做铺垫。根据2017年报，全自动联检系统中的Autowomo及配套试剂已完成注册并上市，其余仪器及配套试剂均正在逐步开发。
我们预计18-20年EPS为1.38、1.78、2.20元，我们认为随着中国市场逐步规范化，化学发光行业具有更大的发展空间，而优质细分龙头会在医改效率提升中快速受益，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性。
纺织服装
7月金股：水星家纺
前言
是否具备长期增长逻辑？国内能否诞生家纺巨头？
我们认为在消费升级，产品/渠道结构不断优化以及行业集中度持续提升下，行业具备长期增长逻辑。主要原因系：1）消费升级背景下，消费者品牌意识不断增强，消费习惯实现从杂牌向品牌产品的过渡，使行业集中度提升，龙头受益集中度持续提升；2）产品结构升级，消费偏好由中低端产品向具备更高附加值的中高端产品转变，利好龙头企业进一步提高销售规模及利润空间；3）基于我国过去低频更换床品的特征，年轻一代消费群体家纺产品更换频次提高，日常更换需求持续提升利于提高家纺销售规模；4）线上电商渠道的高速发展和根据低线城市消费升级布局渠道下沉战略，龙头公司市场集中度稳步提升，利好行业稳健增长。在这里我们通过借鉴分析调味品和乳制品行业的成长路径，同样验证了家纺行业在这四大因素驱动下同样具备长期增长逻辑。
我们认为国内特有的文化和消费属性有望诞生家纺巨头。区别于多数其他国家，我国浓厚的家庭观念、买房文化、婚庆传统促使对家的概念尤为重视。在家文化背景下中国人更喜欢将精力放在美化家居上，因而家纺产品成为重要一部分。随着消费升级和消费频次不断提升以及特有家文化，我国有望诞生巨头家纺品牌。
我们为何长期看好水星家纺？从5大角度具体分析：
（1）产品端：相比于富安娜，罗莱等企业，水星定位中端，产品具有“高性价比+品类多样+风格大众化”特点，更适合电商和二三四线城市销售，能够覆盖更广的消费群体，在低线城市消费升级背景下，其全国性品牌影响力有望进一步增强。另外水星以大众标准化、多样化和极致大单品并重，在抓牢大部分消费者前提下提供爆款单品吸引更多潜在消费者，我们认为与小米生态链和网易严选客户群存在差异（SKU少，产品极简单一，主要消费群为男性及白领），相互影响较有限。
（2）线上电商：水星的电商渠道占比已经达到39%，在同行业上市公司中处于第一位置。去年双十一水星以往销量更好的低价产品销售不及预期，而中高端产品销量提升，使得2017双十一遗留库存，为了清理库存公司主动下调价格，使18年3-4月电商收入及毛利率出现下滑。但我们认为下滑是短期影响，且电商毛利率相比线下渠道高，长期来看，终端消费由低端转移至附加值更高的中高端产品有利于公司收入和业绩的进一步增长，以及产品结构的持续优化。
我们认为水星家纺线上线下销售并不会产生冲突，主要原因有三点：（1）线上线下针对消费群体不同，线上以一二线城市为主，线下以二三四线城市为主；（2）线上线下产品不同，我们预计公司线上80%产品为电商专供款，另外20%线上线下同款同价；（3）线下经销商对公司做线上销售并无异议，电商增长有利于品牌普及，对线下起到促进作用。
水星电商收入结构为阿里系60%/京东20%/唯品会10%+/其他小平台10%-，因此拼多多快速崛中短期对水星电商产生冲击，公司积极应对新平台冲击：（1）拆分电商事业部配合积极布局新平台，对各电商渠道进行精细化管理，不放过任何具备成长性的小平台；（2）在保持产品品质和利润率的前提下积极进入云集、拼多多等新平台。由于拼多多等小平台低价产品往往带来质量问题，我们认为，消费者试错之后仍然会回归到产品品质本身，公司可以利用拼多多培养潜在消费者，进行良好的导流。长期来看，这些小平台更像是公司潜在客户孵化器，公司有望通过小平台培育更多消费者进一步增强收入规模和品牌认知度。
（3）线下渠道：水星通过加盟模式深耕二三线市场，具备规模优势和先发优势。公司采用二级经销商模式原因系：（1）一级加盟商多为当地城市具备一定经济实力和社会地位的人，拥有当地资源，可以更快的进行业务拓展，帮助公司进行渠道下沉，填补低线空白市场。（2）一/二级加盟商均更熟悉本地风俗习惯、消费观念及消费水平，可以因地制宜发展业务，提升效率。另外，我们正文对开店空间做了假设和测算，家纺开店想象空间大，水星二级加盟模式更利于渠道深度挖掘。根据公司公布的开店数量以及全国城市数量估算，水星目前覆盖全国60%县级及以上城市，仍有40%空白市场。目前开店策略：将继续对二、三线城市进行横向扩展，填补空白市场的同时增加开店密度；同时向一、四线城市一级未覆盖市场进行纵向扩张，进一步扩大线下渠道覆盖面。
（4）经销商：公司产品加价倍率在2-2.5之间（线上加价倍率2倍），高端产品3倍。公司以成本价+30%左右毛利批发给总经销商，总经销商的毛利率在15%左右，二级加盟和直属加盟的毛利率在50%左右，二级代理毛利率合理。
另外，虽然公司采用了二级代理模式，但是我们认为公司对于加盟商管理能力较强。首先公司拥有总经销商配合公司进行下属经销商的管理；其次水星对于每10-12个门店配备一名督导人员，负责日常巡店和数据跟踪，及时了解和记录二级加盟商库存数据和销售情况，向公司及时回送，便于掌握终端销售并作出相应经营调整及改善。
（5）订货会：公司一年有两次现场订货会，主要是新一季的新品发布和产品推广；另外在线上有2—3次小型订货会，主要是补货和帮助加盟商调整产品结构。公司管理效率提高的前提下，18年对秋冬订货会进行调整，由以往二季度调整到一季度，从而增加18Q1订货会费200万左右。另外，公司营收账款水平较低，结构良好；渠道库存占营收比重呈现下降态势，由此我们认为公司并没有出现向加盟商压货的情况。
维持买入评级，3-6个月目标价35.40元。
公司作为中端家纺龙头，提供高性价比的同时，在渠道上具有规模和先发优势，电商高速发展也为公司带来业绩持续增长驱动力。由于18Q1受到拼多多等小平台挤压，电商收入及利润中短期将受到波动，因此调整18-20净利润增速分别为22%/20%/18%（原值为31%、28%、25%）EPS为1.18/1.42/1.68（1.26/1.62/2.03），对应PE为23/19/16倍。目前公司估值23倍，仍存在较大上涨空间。家纺是标准化程度较高的产业，我们认为随着电商以及线下渠道在低线城市不断渗透，整个行业集中度会大幅提升。参考乳制品和调味品行业过去发展轨迹，我们认为行业容易诞生大公司，在估值上可以比偏时尚性的服装行业乐观一些，可以突破25倍。由此给予公司18年30倍PE，对应3-6个月目标价为35.40元。
风险提示：行业复苏不达预期、库存风险、线下渠道收入不达预期等。
家电
7月金股：格力电器
事件：公司发布2018Q1季度报告，实现收入395.62亿元，同比增长33.29%；实现归母净利润55.82亿元，同比增长39.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.86亿元，同比增长15.86%。同时，公司发布公告回复深交所问询函，将尽快明确资金需求和现金流测算，充分考虑投资者诉求，进行2018年度中期分红，金额届时依据公司资金情况确定。
18Q1空调内销表现优秀，龙头地位持续巩固：18年一季度产业在线空调行业内销量/出口量为2123/1867万台，同比增长23.3%/4.4%，内销出货表现超出市场预期。其中一季度格力内销出货量831万台，同比增长17.7%，其中格力Q1中怡康零售量同比增长2.57%。我们预计在旺季到来之前，公司渠道库存水平有所上升，但与同期相比整体可控，较好的出货情况是一季度收入增长的重要保障。
返利结算政策致毛利率大幅波动，盈利能力持续提升：18Q1季度公司毛利率、净利率为30.86%、14.17%，同比分别-3.51、+0.57pct。销售、管理、财务费用率同比-3.91、+0.12、-0.05pct；我们认为，18Q1季度格力的对于经销商的返利计提及会计处理改变仍有体现，“毛利率-销售费用率”同比提升0.40pct。在原材料大幅上升的背景下，公司通过产品结构改善实现了实际毛利率的提升。管理费用率控制表现平稳，汇率加速升级情况下，财务费用率同比有所下降。公司通过衍生品投资、远期外汇等方式套保，Q1公司公允价值变动损益为2.31亿元，投资净收益0.48亿元，财务费用收益约1.12亿元，我们预计汇率对于净利润合计产生正向影响约4亿元。我们认为，公司扣非净利润本质上相当于扣除正常套保、外汇衍生品等收入后的利润，而格力对于日常经营汇率波动的处理是同时综合体现在财务费用、投资收益、公允价值变动三个科目下的。因此，在汇率波动较大的年份下，单独扣除套保收益后割裂开考察并不具备实际指导意义。
经营性净现金流表现优秀，应收款项有所上升：1）18Q1存货和应收款项周转天数同比上升0.2天、2.6天，整体营业周期上升2.8天。2）期末货币现金为1051.8亿元，同比下降41.0亿元；其他流动资产132.1亿元，同比增加112.5亿元，我们预计主要为理财及存款上升。其他流动负债（主要为返利）618.9亿元，同比基本持平。期末递延所得税资产111.7亿元，同比上升11.7%。本期预收账款为123.8亿元，同比小幅减少10亿元。应收票据及款项共计301.2亿元，同比增长24.7%。存货余额151.0亿元，同比大幅上升12.5%。18Q1经营性净现金流为143.6亿元，同比上升63.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入337.1亿元，同比上升8.5%。
投资建议：18Q1季度空调行业景气度仍在持续，我们预计公司将进行2018年度中期分红。从长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。我们预计公司2018-2020年收入增速分别为30.9%、10.9%、9.8%，净利润为276亿元、311亿元、348亿元，净利润增速分别为23.4%、12.7%、11.6%，当前股价对应18-20年PE为9.9、8.8、7.9倍，维持买入评级。
风险提示：分红政策变动；原材料及汇率波动；渠道库存压力等。
轻工
7月金股：太阳纸业
太阳纸业公布2017年业绩预告，2017年公司实现营业收入188.9亿，同比增长30.7%，归母净利润20亿，同比增长89.1%，加权平均ROE为22.5%。
公司业绩符合预期，2017年太阳纸业实现收入利润双升，主要原因在于2017年公司主要产品销量及销售价格均有所提升。
太阳纸业作为木浆系浆纸生产龙头企业，无论从经销商渠道管理，公司生产成本管控，还是管理效率方面均为行业佼楚，盈利能力一直位于行业领先地位。随着国内环保政策逐步趋严，大量前期排放不达标的中小企业失去了环保红利，低效的生产能力导致其亏损而逐步退出市场，太阳纸业以其准确的决策和高效的执行力把握了这一历史机遇，通过合理扩产，逐步扩大市场份额。2018年公司公告将投产系列新增产能，分别为20万吨高档文化纸，80万吨瓦楞纸，40万吨阔叶浆（本数据引用公司2017年半年度报告在建产能数据），随着上述项目逐步投产，公司2018至2019年业绩提升步伐有望延续。
随着国际木浆供应格局逐步集中化，产业链利润正在向上游木浆生产环节移动，太阳纸业在老挝经营多年的林木资源将为公司在当地布局木浆产能节约大量成本，公司正在逐步向林浆纸全产业链一体化的全能型公司发展，帮助公司终端产品在市场竞争中获得较大的竞争优势。
我们预计公司2018-19年实现净利润26.2亿，30.4亿，当前股价对应PE为12倍，10倍．考虑到近期国际木浆供应格局趋于集中，有利于提升木浆系大厂盈利稳定性，公司估值有望提升，目标价由11元上调至14.72元。我们认为市场对于太阳纸业的认知不能再仅仅把公司看做是一家造纸企业，随着公司在老挝的林、浆资产不断成熟，公司的成长空间已经摆脱了造纸行业的束缚，延展到上游的林业和木浆产业，考虑公司造纸业务经营稳定，林业和木浆业务打开新的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：溶解浆价格提升幅度不达预期，在建工程投产进度不达预期。
银行
7月金股：建设银行
寻底之旅或结束，静待花开
银行板块回调幅度已很大。因贸易摩擦加剧及去杠杆等引发市场对经济的悲观预期，以及资管新规等落地对股市之影响，银行（中信）指数自2月5日高点以来回调已达26%。我们认为，银行板块调整幅度很大，调整已相对充分。
PB估值已十分接近历史最底部。当前，银行板块估值仅0.88倍PB（lf），距离历史最底部2014年5月的0.84倍PB（lf）已非常近。考虑到经济情况好于当年，当前位置已无需悲观，可以乐观些了。
央行政策已小幅调整。18年4月23日政治局会议三年来首次提及“持续扩大内需”，确立了货币政策微调的基调。信贷额度现放松迹象。6月14日，据中国日报报道，政府已向国有银行发放额外的信贷配额，在本月底前部署到非金融部门。政策面2016Q4-2018Q2对流动性一直维持“合理稳定”的提法，620国常会是自2016Q4后首次重回“合理充裕”，风向转变意义大，货币流动性在当前基础上或进一步宽松。
我们认为，货币与信贷政策已悄然微调，降准与信贷额度放松配合将使得当前偏紧的信用环境有所改观，去杠杆的节奏更加温和，对经济的负面影响将减弱，缓解市场悲观预期。考虑到政府要求国有银行6月加大放贷力度，我们预计6月新增贷款将放量，社融将企稳，或催化银行板块估值修复，静待花开。
7月金股-首推建设银行，短期回调大、基本面好且估值低的大行
息差走阔。1Q18归母净利润同比增5.4%，较2017年的4.7%进一步提升，业绩向好。1Q18净利息收入同比高增14.7%，主要受益于生息资产规模平稳增长之下，净息差持续走阔。1Q18净息差2.35%，同比上升22BP，环比亦有微幅上升。
资产质量好。1Q18不良率1.49%，环比持平，为上市行较低水平。不良认定标准严格，90天以上逾期/不良由16年末的68%进一步下降至17年末的58%，逾期贷款率由1H17的1.49%下降至17年末的1.29%，低于不良率。
股价短期回调大且估值低。自1月24日股价顶部9.88元/股至6月27日收盘价回调幅度已高达33.5%，调整幅度已经很大。当前，建行仅0.88倍PB（lf）估值，6.2倍PE（TTM）估值，绝对估值已经很低。
我们认为，建行客户基础与负债优势明显，资产质量向好，业绩增速处于上行通道。其股价短期回调很大且估值已经较低，配置价值显著，维持此前11.0元/股之目标价。
风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；存款成本大幅抬升风险。
非银行金融
7月金股：中国平安
IFRS9法则增加利润波动性，平安持续深入客户经营
1季度IFRS9新准则实施后，实施前和营运净利润分别同比增加11.5%，32.5%和17.70%，由于新准则放大投资收益波动，叠加1季度权益市场震荡，11.5%的新准则下净利润增速低于预期。科技板块在陆金所，汽车之家等子公司的拉动下净利润达到18.42亿，占集团净利润比重上升近3pct至6.80%。截至2018年Q1末，拥有两家以上平安集团子公司账户的客户数量达到了5121万人，占总客户的比重大幅提升至29.68%。“用户-客户-客均产品-客均利润”的运营模式持续强化。
寿险业务：NBV同比下降7.5%，全年NBV增长有望接近两位数
平安寿险2018Q1NBV下降7.5%，符合预期。margin同比上升2.96pct至30.2%，主要是因为平安略微提前了平安福等高价值保障产品的销售节奏。
预判平安全年NBV增速在5%-10%区间。根据我们的测算，在Q2-Q4NBVmargin同比持平的假设下（约52%左右），若2018Q2-Q4新单保费同比增速为10.86%，则全年NBV增速为5%，若后3个季度首年保费同比增速18.21%，则全年NBV增速为10%。
税后营运利润同比增速12.8%，低于预期。由于2016年，2017年剩余边际摊销分别占寿险税前营运利润的70.9%和68.3%，而Q1新单保费负增长使得当期剩余边际摊同比减弱，同时基金分红等免税收入一般在下半年获取，造成Q1有效税率上升，税后营运利润稍低；
非车险保费大幅增长，三期费改后手续费高企或有所改善
平安财险2018Q1综合成本率95.9%，保持行业领先；三期费改后直销渠道价格优势将会体现，在去中介和手续费免税额有望提高的双重影响下，预计平安财险的净利润在下半年将有所好转；
投资建议：预计全年寿险和集团EV增速为24.9%和20.15%，当前对应PEV为1.13倍，低于2010年以来1.20的历史估值中枢，维持买入评级。
风险提示：权益和利率市场大幅波动，重疾险销售不及预期。
房地产
7月金股：新城控股
推荐逻辑：
1）销售、业绩高增长，有望冲击一线房企
公司15-17年销售额复合增长率高达99%，未来销售规模排名有继续上升的空间，有希望冲击一线房企。公司2018年一季度营业收入快速增长，实现营业收入51.79亿元，同比增长154%，归母净利润3.6亿元，同比增长753%；EPS0.15元，同比增长650%。公司业绩的快速增长主要源于结算的增加以及净利润率的大幅度提升。
2）全年拿地力度大增，土地成本较低
2017年公司共计新增土地储备122幅，总建面3392.8万平米，同比增加138.2%，新增土地楼面价为3175元/平米，相比16年（3800元/平米）有所降低，按照1.36万元/平米的销售均价，土地成本占销售均价的比例在20%-30%之间，土地成本优势明显。截止到17年底，我们测算公司总土储（未售口径）6005万方，按照公司公告的17年销售均价1.36万/平米估算，总货值约为8100亿元，土地储备充足。
3）会计政策变更利好业绩但占比较小，内生增长为业绩提升主因
公司从2018年起执行新的收入准则及金融工具准则。收入的确认变更主要发生在非银行按揭客户，同时按完工进度确认，会计政策的变更虽利好业绩但占比较小，本次执行后公司期初未分配利润增加2.24亿元占2017年归母净利润60.29亿元的比值为3.5%，业绩提升的主因仍为内生增长。
4）投资建议：
公司综合实力强，销售、业绩持续快速增长，成长性好，未来市占率或将持续提高，预计公司18-20年EPS分别为3.87、5.03及6.73元，对应PE为7.3X、5.6X及4.2X，6个月目标价48.45元，维持“买入”评级。