【宏观-袁方】周度经济观察——国内财政压力突出，海外降息周期临近
【固收-尹睿哲】8月26日信用债异常成交跟踪
【固收-尹睿哲】信用冲击路径
财经观察
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Part.01
【宏观-袁方】周度经济观察——需求减速延续，利率下行未完
报告发布日期：2024-8-27
■财政收入的持续收缩与支出的刚性，一定程度上体现了政府部门的收支矛盾，预计这一过程在短期内难以明显改善。
■美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽，认为政策调整的时机已经到来。这意味着9月美联储大概率首次降息，市场也在沿着这一方向开启降息交易。
■在市场启动降息和经济软着陆交易的背景下，纳指表现远远强于中概股，表明市场对基本面的变化高度敏感。因此尽管美国降息有助于我国货币政策的宽松，但仅仅通过利率政策或许难以完全解决我国需求不足的问题。
■风险提示：地缘政治风险；政策出台超预期。
【策略-林荣雄】透视A股：最新央地财政支出增速差环比小幅抬升
■估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升
■全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨
■市场风格：上周大盘风格占优
■货币市场：上周流动性边际宽松
■基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位
■市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降
■国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值
■资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出
■重要股东减持：上周食品饮料减持最多
■机构调研：近一个月机构密集调研银行行业
■出口：7月船舶出口持续增长
■货币供给与社融：7月M2增速上升、社融增速上升
■中游景气：7月居民用电量同比增长20.8%
■风险提示：政策不及预期；地域政治冲突超预期。
【传媒-焦娟】恺英网络：海外新游起量，下半年产品储备丰富
报告发布日期：2024-8-26
■事件：公司发布2024年半年报：1）2024年上半年公司实现营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%；扣非净利润8.01亿元，同比增长18.55%；2)2024年Q2单季公司实现营收12.48亿元，同比增长22.13%；归母净利润3.83亿元，同比减少11.85%；扣非净利润3.77亿元，同比减少3.30%;3）公司拟每10股派息1元（含税），合计派息金额超过2亿元。
■上半年营收和净利实现双位数增长，海外新游开始起量：1）分业务看，2024年上半年公司移动游戏业务收入20.95亿元，同比增长23.42%，为收入增长主力；信息服务业务收入3.97亿元，同比大幅增长76.59%。2）分地区看，2024年上半年公司在境外收入1.26亿元，同比高增334.95%，公司积极推进海外游戏产品的布局，上半年《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《新倚天屠龙记》(越南)、《纳萨力克之王》(港澳台地区)、《天使之战》(新加坡、马来西亚、菲律宾)等新上线产品的出色表现，以及《仙剑奇侠传:新的开始》海外版于7月21日起陆续上线港澳台地区、新加坡、马来西亚等国家，数量亮眼。3）费用率方面，2024年上半年公司销售费用9.57亿元，同比大增103.92%，主要系积极开拓新赛道，加大小游戏推广投入，以及强化产品发行带来市场推广费用增加。
■风险提示：行业监管政策变化；老产品流水下滑超预期；新品上线不及预期等。
【医药-马帅】通策医疗：业绩增长阶段性承压，继续夯实口腔医疗基础设施
■事件：2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。
■业绩增长阶段性承压，种植业务恢复两位数增长：2024年H1公司口腔医疗门诊量达到171万人次，同比增长8%左右，营业收入和净利润同比基本持平，我们推测主要受消费降级影响，业绩增长阶段性承压。
■盈利能力保持平稳，推动数字化管理升级：2024年H1公司毛利率为40.83%，同比减少0.53pct；销售净利率为26.06%，同比减少0.26pct；扣非净利率为21.67%，同比增加0.17pct；销售费用率为0.99%,同比增加0.11pct；管理费用率为9.60%，同比增加0.07pct；研发费用率为1.63%，同比减少0.37pct；财务费用率为1.61%，同比增加0.57pct。
■蒲公英医院持续交付，继续夯实口腔医疗基础设施：公司坚持“区域总院+分院”的发展模式以及区域医院集团化的复制模式，2018年开始启动蒲公英计划，根据中报后公告的调研内容纪要，截至2024年中报，蒲公英分院总数达到42家，下半年计划交付6家，另有一家已完成选址。
■风险提示：消费景气度不及预期的风险；集采政策变动风险；医疗事故风险；扩张不及预期的风险。
■信用债估值收益变动主要分布在(0，5]区间。非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，所有期限品种均为折价成交。分行业看，电子行业的债券平均估值价格偏离最大。
■风险提示：统计出现遗漏；高估值个券出现信用风险。
【医药-马帅】云南白药：业绩平稳增长，经营质量显著提升
■事件：2024年8月26日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入204.55亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35亿元，同比增长14.54%。
■四大事业群经营稳健，药品事业群表现亮眼：2024年H1公司业绩整体实现平稳增长，我们认为主要得益于四大事业群经营稳健，其中药品事业群表现亮眼：1）药品事业群：2024年H1药品事业群实现营业收入40.69亿元，同比增长9.6%。2）健康品事业群：2024年H1健康品事业群实现营业收入31.44亿元，同比略有下降，我们推测主要受宏观消费环境影响；实现净利润12.31亿元，同比增长1.7%，毛利率同比增长0.7pct。3）中药资源事业群：2024年H1中药资源事业群实现对外营业收入8.94亿元，同口径下同比增长约22%，对内持续保障公司战略品种的供应与价格稳定，上半年平均订单交付率99.36%。4）省医药公司：2024年H1省医药公司实现营业收入121.9亿元，同比基本持平；实现净利润2.9亿元，同比增长26%；销售订单笔数同比增长6.7%，物流吞吐量同比增长9.36%。
■全面提质增效，经营质量显著提升：2024年H1公司进一步强化预算管理、风险管控和成本意识，通过数智化赋能实现全产业链提质增效，从各项财务指标来看，我们认为公司经营质量显著提升。
■风险提示：原材料价格波动风险；医药行业政策变动风险；宏观消费景气度风险。
【家电-李奕臻】倍轻松：Q2经营效率提升，费用率下降
■事件：倍轻松公布2024年半年度报告。公司2024H1实现收入6.0亿元，YoY+0.7%；实现归母净利润2613.4万元，去年同期亏损2534.6万元。
■Q2单季收入同比下降：受去年同期高基数影响（2023Q2收入YoY+76.1%），Q2倍轻松单季收入同比有所下降。
■Q2盈利能力明显改善：倍轻松Q2归母净利率为3.4%，同比+9.7pct。公司盈利能力持续改善，主要因为：1）公司推动降本增效措施，优化渠道费用投放，经营效率明显提升。2）Q2资产减值损失占收入的比例同比+2.0pct（资产减值损失减少）。
■Q2经营性现金流净额同比下降：倍轻松Q2经营性现金流净额+0.2亿元，YoY-80.0%。
■风险提示：原材料价格大涨；行业竞争格局恶化；新品拓展不及预期。
【赵阳-计算机】浪潮信息：中报业绩高增，以全栈能力满足AI算力需求
■事件概述：近日，浪潮信息发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；实现归母净利润为5.97亿元，同比增长90.56%；扣非归母净利润4.22亿元。
■单季度业绩维持高增长趋势，服务器产业链龙头地位稳固：2023年第四季度以来，公司单季度业绩维持高增长态势。2023年Q4实现营业收入177.70亿元（YoY+6.04%），归母净利润9.96亿元（YoY+86.52%）；2024年Q1实现营业收入176.07亿元（YoY+85.32%），归母净利润3.06亿元（YoY+64.39%）；2024年Q2实现营业收入244.57亿元（YoY+58.49%），归母净利润2.91亿元（YoY+129.01%）。
■截止到今年二季度末，浪潮信息存货余额为319.05亿元，较年初增长66.92%，主要系原材料备货增加，占比超过75%；二季度末合同负债为77.25亿元，较年初增长303.90%，主要系预收客户货款增加所致，侧面说明公司在手订单充足。
■在行业层面，公司的龙头地位进一步巩固并得到认可。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。
■下游AI算力需求旺盛，公司全栈能力或支撑业绩持续兑现：始于2023年的大模型和生成式AI热潮，带动了智能算力的蓬勃发展，智能算力成为主流算力，进而带动了AI服务器行业市场需求持续提升，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。
■液冷方面，公司发布全栈液冷产品，实现全线服务器产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷冷板服务器、全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，其液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司，以及金融、通信、教科研等领域实现批量化部署。
■风险提示：数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险。
【家电-李奕臻】视源股份：Q2收入延续快速增长
■事件：视源股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入101.2亿元，YoY+21.4%；实现归母净利润5.0亿元，YoY-17.8%。
■Q2收入延续快速增长：2024Q2公司收入保持快速增长，我们判断主要受海外业务和生活电器业务增长拉动。
■Q2盈利能力同比下降：Q2公司净利率为5.6%，同比-1.3pct。Q2公司净利率下降主要受毛利率下降影响。Q2公司毛利率同比-5.2pct，主要是因为：1）国内教育交互平板市场价格竞争激烈，公司教育交互平板毛利率承压。2）交互平板的主要原材料液晶面板价格上涨。
■Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.6亿元，主要因为公司为应对面板价格上涨，增加原材料储备。
■风险提示：面板价格上涨；行业竞争加剧。
【家电-李奕臻】哈尔斯：海外客户订单良好，业绩如期增长
■事件：哈尔斯公布2024上半年业绩公告。经折算，公司2024Q2实现归母净利润1.0亿元，YoY+131.5%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY+88.0%。
■海外客户订单表现优秀带动哈尔斯收入增长：哈尔斯2024上半年收入13.9亿元，YoY+42.4%，其中国外收入12.0亿元，YoY+54.5%，占总收入占比为85.9%，YoY+3.3pct；国内收入2.0亿元，YoY+20.8%，占总收入占比14.1%，YoY-3.3pct。
■代工业务占比回升及原材料价格下滑利好毛利率表现：哈尔斯2024Q2单季度毛利率31.4%，YoY+0.7pct，在高基数下保持提升，主要因为海外客户订单增加，海外业务毛利率高于国内业务，带动整体毛利率提升。
■费用控制良好：哈尔斯2024Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%、6.3%、4.0%、-2.0%，YoY-2.0pct/-1.5pct/-0.1pct/-2.6pct。
■风险提示：原材料价格上涨；行业竞争加剧；汇率波动风险。
【能源-周喆】沃顿科技：产品升级成效显现，降本增效初见成果
■事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入7.4亿元，同比增长7.84%；归母净利润9735.03万元，同比增长35.86%；扣非归母净利润6611.5万元，同比增长36.94%。
■高端领域拓展+降本增效，上半年业绩显著增长：上半年公司销售收入维持稳步增长态势，利润增速显著高于收入增速主要受益于公司膜产品毛利率的提升以及费用率的压降。
■膜分离业务新签订单充足，第二增长极有望维持高增：公司膜产品系列丰富，适用于多种下游应用场景，近年来依托膜材料研发及制造技术优势，围绕水资源深度处理和物料浓缩分离等领域，拓展膜分离技术推广应用，为客户提供专业化、定制化的综合解决方案，包括膜材料研发和定制、应用工艺开发和方案设计、设备安装和施工安装、运用和维护服务等。
■反渗透膜国产替代空间广阔，耗材属性保障稳定替换需求：公司主要产品反渗透膜下游应用领域广阔，包括饮用纯水制备、食品饮料、市政供水处理、电子行业超纯水、海水淡化、高盐废水零排放等。
■风险提示：市场竞争加剧；国产替代进程不及预期；新兴市场开拓不及预期；原材料价格波动；假设不及预期等。
【商社-王朔】乖宝宠物：Q2业绩持续高增，自主品牌表现优异
■公司发布2024年半年度报告：（1）2024年上半年，公司实现营业收入24.27亿元/+17.48%，实现归母净利润3.08亿元/+49.92%，实现扣非归母净利润2.91亿元/+42.28%。（2）2024第二季度，公司实现营业收入13.29亿元/+14.48%，实现归母净利润1.60亿元/+32.64%，实现扣非归母净利润1.53亿元/+26.83%。
■毛利率大幅提升，盈利能力显著增强：（1）2024年上半年，公司毛利率42.05%/+7.84pcts，主要系品类结构优化所致，自有品牌以及主粮品类占比稳定提升；销售费用率19.03%/+3.47pcts，主要系直销占比提升，公司需要加大品牌宣传推广费用；管理费用率5.83%/+1.53pcts，主要系工资薪酬和咨询服务费用增加；研发费用率1.58%/-0.18pct，基本保持稳定，持续投入基础研发。（2）2024年第二季度，毛利率42.80%/+8.59pcts；销售费用率20.45%/+3.97pcts；管理费用率6.07%/+2.17pcts；研发费用率1.59%/-0.11pct，净利率12.05%/+1.65pcts。
■自有品牌深受消费者喜爱，渠道拓展顺利：分品类来看，主粮收入及毛利率均实现大幅提升。2024H1，公司主粮收入11.99亿元/+18.45%，毛利率44.70%/+12.78pcts；零食收入11.94亿元/+17.32%，毛利率39.19%/+3.19pcts。
■风险提示：贸易摩擦风险；汇兑损失风险；国内市场竞争加剧；原材料价格波动风险；品牌推广不及预期等。
【医药-马帅】康恩贝：全品类中药阶段性承压，换届完成公司进入新时期
■事件：2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比下滑8.40%；实现归母净利润3.82亿元，同比下滑25.95%；实现扣非归母净利润3.36亿元，同比下滑19.02%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入16.24亿元，同比下滑0.60%；实现归母净利润1.66亿元，同比下滑28.37%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下滑11.11%。
■全品类中药阶段性承压，同期高基数压力：公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的战略定位，受去年同期高基数压力，全品类中药阶段性承压，特色化学药品和特色健康消费品表现稳健。
■业务结构调整，导致盈利能力出现波动：2024年H1公司销售毛利率为54.85%，同比减少7.72pct；销售净利率为11.82%，同比减少3.47pct；销售费用率为31.66%，同比减少5.44pct;管理费用率为7.17%，同比增加0.13pct；研发费用率为3.87%，同比增加1.40pct。
■管理层换届完成，公司发展进入新时期：公司2024年8月16日完成董事会、监事会的换届选举工作，随后召开第十一届董事会第一次会议，选举产生董事长，聘任高级管理人员，姜毅先生成为公司新任董事长，罗国良先生继续担任公司总裁，新一届领导班子以70后和80后为主，平稳完成管理层年轻化过渡。
■风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。
【家电-李奕臻】利仁科技：Q2盈利能力提升
■事件：利仁科技公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入2.0亿元，YoY-16.0%；实现归母净利润0.2亿元，YoY-16.2%。
■Q2收入有所承压：受国内厨房小家电行业景气度较低影响，2024Q2公司收入延续下降趋势。
■Q2盈利能力呈提升趋势：Q2公司归母净利率同比+2.9pct，主要因为公司优化产品销售结构，加强费用控制力度。公司在清理前期滞销库存后，推出价格更高的新产品，带动毛利率提升。Q2公司毛利率同比+2.7pct。
■Q2经营活动净现金流同比增加：公司Q2经营活动净现金流同比+1040万元，主要因为公司在原材料价格上行阶段减少备货。
■风险提示：原材料价格上涨；行业竞争加剧。
■截至2024年8月26日，存量信用债估值及利差分布特征如下：
■城投债：公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.5%以下；收益率超过4%的城投债出现在云南地级市、贵州地级市及区县级；其余区域中，甘肃、黑龙江等地的利差也较高。
■私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在2.6%以下；收益率高于4%的品种出现在陕西省级、辽宁地级市、贵州地级市及区县级；其余的云南、黑龙江等地的利差也较高。
■产业债：民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益基本上行，特别是1-2年民企、3-5年国企私募非永续债调整幅度较大；地产债收益同样多上行，其中，1-2年、2-3年民企公募非永续债收益上行接近20BP。
■金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债收益率悉数上行。
【建筑建材-董文静】伟星新材：零售管材龙头韧性十足，同心圆持续推进，毛利率同比提升
■事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收23.43亿元，yoy+4.73%；实现归母净利润3.40亿元，yoy-31.23%；实现扣非归母净利润3.40亿元，yoy-0.37%。2024Q2公司实现营收13.46亿元，yoy+0.41%；实现归母净利润1.86亿元，yoy-41.88%；实现扣非归母净利润1.98亿元，yoy-16.85%。
■零售营收增长凸显经营韧性，境外业务积极推进快速增长：2024H1公司实现营收23.43亿元，yoy+4.73%，其中Q1、Q2各季度公司营收增速分别为11.19%和0.41%。
■毛利率同比提升，扣非归母净利率同比略微下降：期内，公司毛利率为42.11%，同比+0.95pct，主要系高毛利的PPR产品营收增长所致。
■实施中期分红增强投资者信心，零售管材龙头长期投资价值凸显：根据《2024年中期现金分红规划》，2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，共计派发1.57亿元，分红比例约为46.2%，本次中期分红增强了分红的稳定性和可预期性，彰显公司长期投资价值。
■风险提示：宏观经济大幅波动；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；盈利预测不及预期等。
【机械-郭倩倩】芯碁微装：业绩高增，PCB持续受益产线东南亚转移
■事件：芯碁微装发布2024年半年报，2024H1实现营收4.5亿元，同比增长41%，实现归母净利润1亿元，同比增长38.6%。
■毛利率因会计准则变更表观下滑，净利率24%继续保持高盈利：2024Q2单季度看，持续受益于PCB行业复苏和产线东南亚转移，公司实现营收2.5亿元，同比增长55%，归母净利润0.6亿元，同比增长56%。
■泛半导体：多点布局前沿应用，IC载板和先进封装进展顺利：基于激光直写光刻的底层技术，公司多点布局IC载板、掩膜版、先进封装、新型显示等领域，蓄力长期成长天花板。
■风险提示：PCB直接显影设备海外市场推进不及预期风险；泛半导体领域技术应用/新品推广不及预期风险；盈利预测不及预期风险。
【电子-马良】兴瑞科技：汽车电子持续高增，国内外产能布局有序推进
■事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入10.04亿元，同比增长3.71%；公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长27.62%。
■汽车电子收入高增长，盈利能力持续提升：在新能源汽车领域，公司前期所累积的终端车型陆续放量为新能源汽车业务持续成长提供了坚实保障。
■有序推进国内外产能布局，在地化管理逐步成熟：在全球产业链重构环境下，公司国内外产能布局有序推进。同期，公司越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟。
■智能终端新开模具数量高增，业务复苏可期：2024H1，公司实现智能终端业务收入2.15亿元，同比下滑27.58%。
■风险提示：新能源汽车行业增速放缓；汇率波动；公司产能扩张不及预期。
Part.02
8
月
28
日
周
三
1）财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策（财政部网站）
2）上海发布《关于优化本市新出让商品住房用地套型供应结构的通知》（上海市房屋管理局）
3）国家数据局：公共数据、企业数据两份开发利用文件年内出台（央视新闻）
4）公安部：已累计发放自动驾驶汽车测试号牌1.6万张，开放公共测试道路3.2万公里（财联社）
5）统计局：2024年1-7月份全国规模以上工业企业利润增长3.6%（国家统计局）
6）新能源汽车年检将于2025年3月1日开始实施（证券时报网）
7）十四届全国人大常委会第十一次会议9月10日至13日将在京举行（新华社）
8）中国人民银行、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、生态环境部、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局，联合发布《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》（新华财经）
10）上海审议通过《关于支持中国上海自由贸易试验区临港新片区进一步深化高水平改革开放激发高质量发展强劲动力的若干意见》（上观新闻）
11）中基协：推动完善股权并购行业市场生态、优化政策环境（上海证券报）
12）国务院国资委：国资央企系统要大力促进中央企业与西部地区融合发展（上海证券报）
13）证监会科技司组织起草了《加强证券期货业标准化工作三年行动计划（2024-2026年）（征求意见稿）》，并于近日面向行业广泛征求意见（中国证券报）
14）财政部：1-7月国有企业营业总收入472872.7亿元，同比增长1.6%（每日经济新闻）
15）农业农村部召开加大信贷保险支持奶牛肉牛生产座谈会（界面新闻）
16）房屋养老金制度在全国22城试点，政府建立公共账户，不需居民额外缴费（南方日报）
17）交通运输部：鼓励有条件的地区探索推进区域性船舶全面新能源化（新华财经）
18）中国金融期货交易所：积极助力“建强”上海国际金融中心（上海证券报）
19）湖南省邵阳市人民政府办公室发布印发《关于促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》的通知，涉及现房销售试点、公积金贷款、契税补贴等方面（澎湃新闻）
20）国家医保局：力争年底前实现所有省份省内医保个账家庭共济（财联社）