又到了上市公司年报密集披露的季节了。
红股的实质是什么？
伴随着年报的披露，众多上市公司纷纷拿出了各种各样的分配方案。但与往年不同的是，今年“高送转股频现‘见光死’”。这使我不由想起2010年3月，新华都以资本公积金每10股转增5股后，其股票价格见光死的情形。如此丰厚的红利，股票价格为什么不积极回应呢？某券商的行业资深分析师指出，这是因为新华都的分配“方案略低于市场之前的预期”所致。换句话说，新华都如果每10股转增10股或更多，它的股票价格就有可能不跌反涨了。
我不禁莞尔，送10股和送5股，股东的财富真的有区别吗？送红股、资本公积转增股本，实质何在？
我们不妨来看一个简单的例子。假设“慷慨公司”流通在外的股票数量为100股，面值为1元。如图表1所示，送红股之前，“慷慨公司”的股本为100元，未分配利润为200元。分配之前，股东的财富是多少？显然是100元的股本，加上200元的未分配利润，合计300元。
某日，董事会公告：为回馈股东，董事会决议每10股送10股。10送10，意味着一共向股东送了100股。面值1元，送红股100股之后，未分配利润下降了100元，即从200元下降至100元，而股本则增加了100元，即从100元增加至200元。仍如图表1所示，“慷慨公司”股东的财富是不是仍为300元？
由此可见：“送红股，只不过把股东的财富，从一个抽屉，移到另外一个抽屉而已，股东的财富根本没有发生变化。”
试设想，一个苹果，你原来打算两口吃掉，现在董事会告诉你，请你分四口吃掉。分两口吃或分四口吃，你吃掉的苹果数量不还是只有一个吗？
现在大家还可以进一步思考，如果“慷慨公司”更加慷慨，公告10送20的方案，未分配利润是不是从200元下降至0？股本是不是从100元增加至300元？股东的财富变化吗？
也就是说，董事会让你将一个苹果分六口吃掉，你消费掉的，仍然只有一个苹果而已。
这样看来，上述分析师的看法，即新华都如果多送些股票，从而超过市场预期，那么股票价格就不会见光死了，是不正确的。
送红股既然不改变股东的财富，那么股票价格为什么要涨？高送转之后股票价格上涨的背后，到底有何玄机？
中兵光电的高送转
中兵光电无疑是最为耀眼的“高送转”明星。2009年2月，它曾经因为10送10而成为“高送转第一股”。因为中兵光电的“慷慨”，“自2008年11月以来”，市场“发起了一波猛烈的涨势，累计涨幅超过127%”。明明股东财富并未变化，股票价格为什么还涨？
看完图表2，相信读者朋友明白了这其中的玄机。
中兵光电的户均持股数从2007年6月底的4479股/户上升至2007年9月底的7600股/户。户均持股数为什么会上升？是不是主力从散户手中收集筹码，导致股东人数下降，从而导致户均持股数的上升？因此，我们可以把这一期间称为主力的建仓期。在户均持股数上升期间即主力的建仓期内，中兵光电的股票价格在2.4元至6.4元之间（前复权，下同）。
2009年2月，中兵光电实施了10送10的第一高送转。中兵光电的户均持股数却从2008年底的8037股/户下降至2009年3月底的2847股/户。这是不是意味着主力向散户出售了他们所持有的筹码，从而导致股东人数增加、户均持股数下降？因此我们可以把户均持股数下降的期间称为主力的出仓期。在出仓期内，中兵光电这一期间的股票价格在6.3元至12元之间。
建仓期内股票价格相对较低，是不是意味着主力在低进而散户在低出？出仓期内股票价格相对较高，是不是意味着主力在高出而散户在高进？这是不是意味着财富从散户转移向主力？这是不是意味着，高送转，不过是主力劫取散户财富的一个噱头？
我们大致估计一下主力从散户打劫了多少财富。建仓前，中兵光电的股东人数为21228人，建仓期后股东人数下降至12511人，这意味着有8717个散户将股票卖给了主力，建仓前户均持有4479股，这就意味着主力大致吸收了8717×4479＝39043443股。建仓期内股票的平均价格为3.75元，主力的建仓成本约为3.75×39043443＝146412911.25元。出仓期内的平均价格为10.30元，那么主力的出仓收入为10.30×39043443＝402147462.9元，主力的利润约为255734551.65元。
主力低进高出的收益即散户高进低出的损失，换言之，通过高送转神话，中兵光电的主力从散户处转移了约2.56亿元的财富！
见光死——股市之进步
股市是一个学校，损失就是学费。当高送转神话之后，在主力出逃时高价接盘的散户，用自己的损失为代价，终于明白了，高送转并不增加股东的财富(如图表1)，只不过是主力劫取财富的一个噱头。于是散户就不再玩这种游戏了，有人惊呼，高送转之后的“见光死”已经“成为……逃不过的魔咒”。
诚然，高送转的“见光死”是魔咒，是主力的魔咒，却是散户的福音。请散户朋友们相信，正如同图表1所示，高送转，不过你的财富换了一个抽屉而已，请不要再相信高送转的神话。
同时，也呼吁市场的监督部门，对送、转等用股票向股东支付股利的行为，要实施必要的约束。只有现金红利，才是真正的红利！（作者为中央财经大学会计学院教授）