公司业绩符合预期，Q2净利同环比双增。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收24.27亿元，同比+17.48%；归母净利润3.08亿元，同比+49.92%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比+42.28%；经营性现金流量净额为2.45亿元，同比-33.32%。其中，2024Q2营收13.29亿元，同比+14.48%，环比+21.15%；归母净利润1.60亿元，同比+32.64%，环比+8.11%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024年上半年业绩快速增长。
公司直销产品表现亮眼，核心竞争力加强。分产品来看，2024年上半年，零食板块销售收入11.94亿元，同比+17.32%，占比49.21%；主粮板块销售收入11.99亿元，同比+18.45%，占比49.39%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，随着主粮占比的提升，公司产品结构进一步优化。分渠道来看，公司直销渠道表现亮眼。2024年上半年，公司第三方平台实现销售收入8.66亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM模式，公司盈利水平得到进一步提升。
公司产品结构持续优化，经营费用率提升。分产品看，2024年上半年，公司主粮产品毛利率44.70%，同比+12.78pcts；零食产品毛利率39.19%，同比+3.19pcts。2024Q2公司毛利率42.80%，同比+8.59pcts，环比+1.66pcts；净利率12.06%，同比+1.59pcts，环比-1.5pcts。2024年上半年，公司销售费用/管理费用，同比+43.66%/+59.35%；销售费用率/管理费用率分别为19.04%/5.81%，同比+3.5pcts/+1.5pcts；受到公司自有品牌收入和直销渠道占比增加，导致公司相应业务宣传费和销售服务费增加。
维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS分别为1.38/1.78/2.18元，当前股价对应PE为33.53/25.99/21.31倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。
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