复盘：公司三十年磨一剑成长为全球工业缝纫机龙头5
缝纫机产业发源于美国，后续向日本转移，培育了日本重机、兄弟工业等龙头企业5
中国逐步成为全球工业缝纫机基地，公司30年磨一剑，实现份额突破成为全球龙头10
展望：公司有望受益周期复苏，布局智能成套探索第二成长曲线14
周期展望：2-3年一轮周期，内销正处复苏通道，外销有望见底回暖14
周期属性思考：上行周期中的主动设备更新换代为核心周期驱动因素14
从全球主要工业缝纫机企业看23年处于底部，24年普遍展望更加乐观17
下游纺织服装行业1H24景气度开始回暖19
1H24工业缝纫机行业已开始复苏，后续有望继续向好21
成长展望：积极布局智能成套，打造穿越周期成长26
盈利预测与投资建议29
盈利预测29
投资建议31
风险提示31
图表目录
图表1：缝纫机产业起源于美国，后续逐步转移至日本再到中国5
图表2：美国最早出现缝纫机需求的爆发5
图表3：胜家早期销售以美国市场为主5
图表4：胜家从1970s后期销售重心逐渐往海外市场转移6
图表5：日本重机（JUKI）从家用缝纫机起步，逐步成长为全球工业缝纫机领军企业6
图表6：日本重机近年收入规模未出现持续增长7
图表7：收入、汇率等原因导致日本重机利润波动较大7
图表8：日本重机近年盈利能力有所下降7
图表9：日本重机缝纫机业务收入体量没有实现突破8
图表10：23年缝制机械与系统事业收入占比约618
图表11：日本兄弟工业发展历程8
图表12：兄弟工业近年收入有所增长9
图表13：兄弟工业净利润出现较大下降9
图表14：兄弟工业毛利率较为稳定，净利率23年出现了较大下降9
图表15：兄弟工业目前工业缝纫机收入占比较低9
图表16：到1964年中国已经出现了31家缝纫机工厂10
图表17：中国缝纫机出口量快速增长，到2002年已超过千万台10
图表18：中国工业缝纫机发展可分为两个阶段11
图表19：公司实现了穿越周期的跨越式成长12
图表20：公司收入规模赶超日本重机，走向全球领先12
图表21：公司工业缝纫机销量占国内总销量比重已超过3013
图表22：公司营收增速处于第一梯队13
图表23：公司归母净利润表现稳健，顺周期时增速较快13
图表24：公司毛利率处于行业领先水平14
图表25：公司净利率处于行业领先水平14
图表26：缝纫机技术发展历程14
图表27：目前的缝纫机主要为电脑式缝纫机15
图表28：平缝机运动控制原理15
图表29：公司A4B电脑平缝机可实现工厂销量10提升15
图表30：快反王平缝机通过AI算法+电机升级实现综合出活提升5以上16
图表31：公司过梗王每台能带来增收6000元以上16
图表32：工业缝纫机价格普遍低于10000元16
图表33：工业缝纫机生产效率提升能够有效带动人均创利提升17
图表34：工业缝纫机市场主要参与者17
图表35：23年正处于新一轮周期底部位置18
图表36：日本重机预计25年工业缝纫机收入达到368亿日元19
图表37：兄弟工业预计24年工业缝纫机同比增长2219
图表38：增长主要来自于美国、欧洲、亚洲19
图表39：美国开启新一轮补库周期20
图表40：印度服装24年出口数据呈向好趋势20
图表41：有更多企业认为经营状况“令人满意”20
图表42：对未来业务预期保持乐观20
图表43：1H24中国居民人均衣着消费同比增长8.121
图表44：1H24纺织、化纤产能利用率回暖21
图表45：中国1H24纺织服装行业出口开始复苏21
图表46：工业缝纫机每2-3年一轮景气周期，23年或为新一轮周期起点22
图表47：23年工业缝纫机内销处于近10年的最低点22
图表48：23年工业缝纫机外销量也处于低点23
图表49：1H24缝制机械行业景气度有所回暖23
图表50：1H24协会百家整机企业工业缝纫机产量同比增长16.3924
图表51：1Q24协会百家整机企业工业缝纫机库存显著下降24
图表52：纺织服装、服饰业固定资产投资增速回暖25
图表53：皮革、毛皮、羽毛及制鞋业固定资产投资额增速回暖25