预测一：优化渠道价值链将是2024年酒厂重点之一，白酒龙头提价或引领行业趋势
预测二：健康化与悦己消费兴起，性价比需求延续
预测三：AI+教育C端落地场景-智能教育硬件具备较大增长潜力
预测四：2024年黄金消费仍有望保持稳健增长，自戴+年轻化的消费趋势
预测五：“新”将成为医美化妆品2024年的投资主线方向
预测六：海外家电市场空间广阔，接力国内成为家电企业创收增长极
预测七：电动工具千亿级大市场，周期底部已现
预测八：生猪养殖行业结构变革持续推进，24H2行情或回暖
预测九：国内种业发展步入新纪元
预测十：宠物行业仍处于量价齐升阶段，国货品牌正不断提升产品竞争力抢占市场份额
良好的厂商关系是酒企高质量发展的重要基础，需要厂商合作共建市场、共享发展红利。因此，优化渠道价值链将是2024年酒厂重点之一，提升产品价值，加快产品动销周转，增加渠道利润，增强经销商信心，推动市场进入良性循环中。
优化价值链1：大单品直接提价，成本驱动提升产品价值。白酒产品价格与品牌价值强关联，价格是决定酒企品牌高度的重要指标，2023年行业受到市场价格倒挂影响较大，酒企为保持良好的厂商关系和促进动销，增加市场费用来保证市场利润，但产品价格梳理未能完成，且增加了酒厂的费用压力。
酒厂若直接对大单品提价，将是优化提升产品价格体系，阶段性提升渠道在库产品价值，为下一阶段酒企高质量发展打下价格基础。酒厂将获得更加充裕的资金空间，市场操盘空间更大，缓解销量层面的业绩压力，公司将精力更多放在渠道生态的优化。渠道层面，提价传导到渠道，渠道拿货成本增加，促使经销商提升价格，在库产品价值提升，缓解低价出售压力，提振行业信心。11月1日起，飞天茅台出厂价提价20%至1169元左右，行业龙头提价或引领行业趋势，奠定2024年酒业基调。
优化价值链4：持续加码消费导向费用，提升动销推力。2023年，白酒企业市场费用方式最大变化便是增加消费者导向费用，绝大部分酒企均已推出扫码红包等激励措施，以消费者真实开瓶动作作为酒厂重点考核指标，反向奖励也促使渠道商提升消费者培育积极性。2023年，扫码红包酒企加码最为显著的消费者费用，红包助推经销商及终端推销，促使消费者开瓶，酒企利用数字化平台产品追溯，提升营销有效性。2024年，酒企有望持续推进费用向C段转型，丰富营销打法，推出更多沉浸式体验营销占领消费者心智，提升费用转化率；在渠道方面，数字化系统监督之下，酒企有望优化库存、价格、窜货等方面奖惩措施，提升市场管控精准度，推动渠道良性发展。
风险提示：需求复苏不及预期，食品安全风险，成本波动风险。
证券研究报告名称：《食品饮料2024年投资策略报告：需求逐渐恢复，把握结构性机会》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽SAC编号：S1440518060003
SFC编号：BOT242
陈语匆SAC编号：S1440518100010
SFC编号：BQE111
菅成广SAC编号：S1440521020003
SFC编号：BPB626
张立SAC编号：S1440521100002
刘瑞宇SAC编号：S1440521100003
余璇SAC编号：S1440521120003
饮料：无糖化风起，近水赛道扩容参考日本，近水赛道前景广阔。日本运动饮料市场巨大且生命周期长，消费者群体广泛。上世纪70年代，日本经济发展伴随着运动健康意识的加强，潜在的消费受众群体基数开始逐渐增大，大冢制药从以往的医疗健康视角转向可以覆盖“运动”“体力劳动”“泡澡”等多个日常生活场景的“汗的饮料”，创造性的在1980推出了宝矿力。其初衷是“可以喝的点滴液”，产品理念基于补充出汗时流失的水和电解质。大冢制药以高饱和天蓝和白作为宝矿力独特的“视觉识别标志”，又及时调整营销策略，通过“无限量赠饮”培育潜在消费者，使其在上市第二年后迎来爆发式增长。在90年代宝矿力成为日本国内首个累计出货价值超过10亿美元的国产非酒精饮料。
电解质水/运动饮料的消费场景不仅仅局限于运动，还包括在中暑、洗浴、工作、醒酒、出行、睡眠等生活化场景重心偏向日常生活。2022年日本运动饮料人均饮用量约11.1L，高于日本可乐人均饮用量（约10L），明显高于能量碳酸饮料的人均饮用量（约4.4L），其消费场景已经远超运动范畴，发展为全面融入生活的近水饮料。日本可口可乐运动事业部总经理曾表示：约20%的水瓶座（水动乐）是在运动时被饮用，约80%的消费场景是日常生活的场景，可口可乐将继续聚焦日常场景，让消费者认识到电解质水比直接喝水更重要。
国内近水赛道曾出现多款爆品，但存在生命周期短的问题。国内近水品类曾爆发多款大单品，如脉动、海之言等，验证近水品类的潜在需求，即补水需求+清爽口感，但此前面临复购不持续、定位不清、场景受限等问题。
参考日本，我国无糖茶仍处行业发展初期。根据欧睿数据，2022年日本人均即饮茶消费量为52.5升/人，远高于美国的17.4升/人及我国的8.8升/人。与中美等以高糖调味茶占据主导的市场不同，日本第一罐即饮茶为伊藤园发行的无糖茶饮料“罐装乌龙茶”，至今市场仍以无糖茶占主流，2022年无糖茶渗透率达85.2%，而我国渗透率仅为7.7%。
零食：量贩渠道仍有空间，硬折扣时代来临
量贩零食品牌跑马圈地，门店高速扩张。零食很忙、好想来、赵一鸣等量贩零食品牌在2023年高速开店，年内新开门店超千家。零食很忙23年5月进入武汉，10月湖北门店数量已超800家，10月零食很忙官宣全国门店已经突破4000家。零食有鸣在23年7月末宣布全国门店数量突破2000家，赵一鸣8月中宣布在旬全国门店突破2000家，10月官宣全国门店超过2500家。
低度酒：悦己消费兴起，微醺需求下低度酒空间广阔
低度酒主要销售在一二线城市、酒吧和零售等渠道，消费人群中年轻人、女性较多。不同于传统酒类更多体现社交属性，低度酒消费的渠道，主要为酒馆饭店和零售，场景倾向于在家独酌、朋友聚会或者酒吧消费。消费地域主要集中在一二线城市，占比达54.3%，仍有待持续下沉。而从消费人群来看，不同于传统酒类以男性消费者为主，低度酒的女性消费者占比达65%，为主体部分。而得益于易入口的属性以及悦己的场景，低度酒在年轻消费群体中也更受欢迎，18-34岁消费者占比达71%。
对比发达国家，人均预调酒消费水平有明显差距，价格处于中间水平。我国预调酒的消费还处于早期水平，从人均消费来看，2022年国内人均预调酒消费量仅0.2升。而日本、美国、英国分别达13.7、8.5、2.4升，远高于国内水平十倍、数十倍，国内预调酒消费量存在巨大提升空间。而从价格水平来看，国内预调酒零售均价低于英美，高于日本，处于中间水平。
现制饮品：现制茶饮及咖啡高速扩张，带动上游原料需求
现制茶饮及现制咖啡行业，近年来市场规模均呈现高速增长。不同于即饮或者速溶产品，现制茶饮及咖啡在口感、产品丰富度、定制化等方面优势突出。随着消费者的升级趋势叠加厂商的高速门店扩张，近年来现制茶饮及咖啡增长迅速。根据头豹研究院数据，现制茶饮市场规模从2017年的422亿元提升至2023年预计的1450亿元，复合增速达22.84%；而现制咖啡行业在较低基数上增速更快，从2017年的65亿元提升至2023年预计的714亿元，复合增速高达49.06%。
现制饮品中主打性价比的品牌门店数领先，近年来连锁化亦有加快。现制饮品各品牌也呈现出不同的品牌定位和价格带，其中茶饮品类的蜜雪冰城以10元以下价格带为主，门店数远超其他品牌。而门店数第二梯队的古茗、茶百道、沪上阿姨则均定位15元左右的价格带。现制咖啡类似茶饮，性价比突出的瑞幸咖啡门店数远超位列第二的高档品牌代表星巴克。但价格带位于10元以下的幸运咖则暂未实现蜜雪冰城在茶饮行业的增速，咖啡主流消费价格整体也高于茶饮。从行业整体门店数来看，2022年茶饮增长4.3%，咖啡增长19.1%。主要由头部品牌主导扩张，近年来行业集中度持续提升，2022年茶饮连锁化率达55.3%，咖啡达28.6%，均高于餐饮行业连锁化率水平20.7%。
现制饮品消费者均以年轻群体为主，不同品牌定位布局有所差异。随着居民消费水平的提升，尤其年轻一代群体逐渐接受价格更高的现制饮品。根据头豹研究院数据，现制茶饮品类消费者中18-34岁合计占比高达67%，现制咖啡品类18-34岁消费者占比则高达79%，相比茶饮消费人群更加集中在年轻群体。从门店城市分布来看，一二线城市仍占比较大，但茶饮各品牌中低线城市占比最大的蜜雪冰城增速最快。现制咖啡类似，一二线城市门店分布超过70%，但三线以下城市门店增速快于一二线，均存在持续下沉趋势。
原材料为现制茶饮主要成本，奶制品原料中植脂末占大部分。从茶饮门店的单点模型来看，原材料仍然是最大占比的支出，其次是人力成本和门店租金。茶饮原材料品类丰富，包括茶叶、奶制品、水果及小料等。其中奶制品占比达17%-21%，高端品牌主要使用纯牛奶进行调制，而植脂末作为牛奶的替代品，具有较高的性价比优势，中低档产品中使用较多。而由于整体茶饮市场中高档品牌占比低于中低档，植脂末的使用在整体奶制品中占比约为40%，高于纯牛奶的30%。
随咖啡需求高速增长，国内生咖啡豆消费量高增。不同于茶饮原料中丰富的品类，现制咖啡的原料以咖啡豆占主要部分，其余包括乳品品类，以及包材等。其中咖啡豆有云南的国产咖啡豆，亦有越南、埃塞俄比亚及马来西亚等国的进口咖啡豆。根据美国农业部数据，中国生咖啡豆消费量近二十年来整体持续高速增长，从2002年至今符合增速达19.35%。
风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。
AI技术通过降本增效使得教育兼顾高质量、普惠性和个性化成为可能。AI+教育的落地场景主要包括：1）B端教育信息化：基础设施覆盖率提升空间比较有限，对于政策依赖性较强，未来预计主要聚焦软件和平台建设；2）C端智能硬件：目前以学习机产品为主（占据近40%市场份额），预计26年国内智能教育硬件市场规模超700亿元、学习机市场规模达261亿元，对应23E-26ECAGR为16.9%、15.2%；3）C端教育培训：有望在AI人才和青少年编程培训中释放。
AI+教育C端落地场景-智能教育硬件具备较大增长潜力，预计2026年智能硬件、学习机市场为261、741亿元，对应23E-26ECAGR为16.9%、15.2%。AI带来学习机行业新变局，百度、科大讯飞、学而思快速占领市场份额，23Q2市占率分别32.4%、12.6%、8.6%。根据IDC，2023Q2中国学习平板市场出货量约103万台/+36.6%；上半年出货量约220/+37.2%。其中小度G系列产品帮助百度稳居学习平板整体市场第一（占比32.4%），科大讯飞占比12.6%。根据生意参谋数据，2022年1-8月科大讯飞AI学习机在天猫渠道市场份额约16%，京东渠道市场份额约21%，科大讯飞AI学习机T10在京东商城商品榜单位居TOP3。
风险分析：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；消费需求不达预期。
证券研究报告名称：《轻工纺服教育行业2024年投资策略报告：逢低布局，找寻预期差》
SFC编号：BOT812
美联储24年中或将开启降息通道，地缘政治风险、央行购金需求支撑金价
黄金饰品化：产品力升级，契合自戴+年轻化的消费趋势，促进黄金消费
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；消费需求不达预期。
叶乐SAC编号：S1440519030001
黄杨璐SAC编号：S1440521100001
魏中泰SAC编号：S1440523080003
张舒怡SAC编号：S1440523070004
化妆品：新渠道新产品新管理，本土品牌强势占位1、新渠道：兴趣电商带来新增量，多渠道机遇与挑战并存化妆品行业进入常态化增长阶段，兴趣电商结构性承接增量。久谦、飞瓜的统计数据显示，今年下半年以来抖音美妆行业增速也较去年和上半年有一定放缓，但抖音作为迅速崛起的新兴渠道，整体增速仍保持在较高水平。根据久谦数据显示，天猫护肤和天猫彩妆等综合电商平台增速相对承压，在2022及2023年的大部分月份同比实现负增长，此外618及双十一等购物节对相邻月份存在虹吸挤压效应更加明显，今年甚至体现出了部分库存影响到双十一消费的趋势。根据星图数据，2023年双十一全网销售总额11386亿元，同比增长2.08%；综合电商平台总计销售额为9235亿元，同比-1.12%；直播电商销售额为2151亿元，同比增长18.58%；新零售总计销售额达236亿元，同比增长8.26%；社区团购销售额为124亿元，同比-8.15%。各渠道均有自身的特点与机会，需要灵活应对机遇与挑战。
多线渠道带来品牌控价能力的分化，本土品牌经销渠道管控有待加强。在《化妆品行业框架二：行业逻辑向企业逻辑切换，ROE长期提升需要增量思维》报告中，我们得到结论：对于国际品牌，旅游零售是国际香化品牌商重要渠道之一，有税及免税价格体系管控在近年高速发展阶段问题凸显；而对于本土品牌，多样化的渠道发展使得各品牌在不同渠道产品定价会出现差异，线上的快速发展又带来了流通的便捷性，串货问题对品牌价格带以及消费者心智都将产生影响。因此伴随品牌规模逐步增大，各公司在后续的渠道价格管理上预计将体现出更为明显的管理能力分化。2．新产品：细分赛道竞争格局更加激烈，推新成为增长主推力双十一直播间国产品牌数量显著新增，赋能国产品牌渗透率进一步提升。李佳琦直播间相较于2022年增加了彩棠、可丽金、瑷尔博士、肌活、佰草集、润百颜、丸美、颐莲、毛戈平等众多国产品牌，增厚直播间整体GMV，可见本土品牌对直播渠道重视程度的提升，为国产品牌的进一步渗透奠定基础。其中珀莱雅预售额稳居第一，截止23.10.25上午8点同比增长88%；可复美预售额同比增长236%。
分品牌看，珀莱雅位次提升，取代国际品牌稳居榜首。珀莱雅双十一首战全渠道成交金额“超去年全周期”，从2020年开始，欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻等头部国际品牌连续占据天猫化妆品榜单前三；珀莱雅作为头部国产品牌，从2022年开始发力，位次逐步攀升，2023年双十一位列美妆行业榜首。据天猫大美妆数据显示，双11天猫美妆“抢先购”中珀莱雅稳居美妆行业、美容护肤、国货新锐护肤行列第一。双十一首战告捷，珀莱雅在天猫、抖音、京东平台美妆类目排名第一，成交额同比上升40%+、200%+、200%+。同时，在唯品会、拼多多平台国货美妆类目排名第一，同比上升60%+、100%+。本土品牌中薇诺娜也从去年的第6名上升至第5名。
我们在《化妆品行业框架二：行业逻辑向企业逻辑切换，ROE长期提升需要增量思维》中总结到：产品矩阵不代表SKU绝对量的累加，短期对于体量不大的品牌（10亿看单品，20亿看系列），本身不需要过多单品和系列，单一单品/系列占比最高可达到约50%，对应5-10亿的单品上限以及10-20亿的系列上限。伴随规模扩大需要构建多品类或多系列来提升空间。也就是说显著的规模增长需要依赖新单品的出现。
3．新管理：充分竞争市场组织结构更加需要及时调整
海外品牌方面，国际美妆巨头2023年迎来了换帅潮，据不完全统计，2023年截至11月，汤姆福特、资生堂、资生堂中国区、欧莱雅中国区、以及LVMH旗下的迪奥美妆、娇兰、帕尔马之水更换了CEO。据《化妆品观察》不完全统计，今年1-5月十大国际美妆巨头共有26位高管发生变更，涉及首席执行官、品牌总裁、首席数据官等岗位，同比去年上半年20位高管变更，变动频率明显加剧。从行业发展来看，国际巨头更加频繁的高管变动预示着市场竞争将更加激烈，同时也引起其余品牌对优质管理层的重视。
证券研究报告名称：《社服商贸2024年投资策略报告：供给侧迭代争分夺秒，性价比赛道如火如荼》
刘乐文SAC编号：S1440521080003
SFC编号：BPC301
于佳琪SAC编号：S1440521110003
陈如练SAC编号：S1440520070008
SFC编号：BRV097
海外家电市场空间广阔，接力国内成为家电企业创收增长极。根据Euromonitor数据统计，国内市场规模仅占全球家电市场规模的1/4，伴随新兴市场的逐步崛起，全球占比未来预计呈下降趋势。
本土品牌竞争力强，海外份额提升潜力巨大。国内品牌可以依托技术优化和价格优势与海外品牌竞争，抢占海外市场份额，带动营收端维持增速。黑电领域，国产品牌加速崛起，竞争优势夯实提升，兼备高品质和性价比的产品让国产份额持续提升；白电领域，海外龙头相继出局，为中企出海留出空间，中国家电凭成本优势入场，并收购整合海外品牌打入海外市场；清洁电器领域，海外渗透率提升、线上渠道成长，国产厂商获得可乘之机，国内厂商在解决了智能清扫路线、避障与自清洁三大客户痛点后产品创新速度减缓，未来海外成长逻辑可能由产品技术进步驱动变为性价比拉动渗透率提升驱动。
黑电：为什么出海？海外市场空间大，竞争格局更优
海外市场尤其是新兴市场空间巨大，头部企业走向全球市场参与海外竞争。从需求空间来看，海外市场空间广阔，而国内市场难有增量；从竞争格局来看，国内竞争一直较为激烈，而海外市场的集中度和首位度相对较低，竞争格局更优，当前国产品牌在海外市场的市占率仍显著低于国内市场，例如2022年海信、TCL国内出货量市占率分别为23%、15%左右，而海外市占率分别为9%、11%左右，提升空间巨大。同时，国内头部企业在技术、产品、品牌、渠道等方面的竞争力逐渐增强，出海有望抢占更多市场份额。
②产品：产品力提升，通过性价比优势抢占市场
③营销+渠道：重视体育营销，扩张海外渠道
出海效果如何？海外份额提升，持续贡献收入和利润增长
白电出海优势：世界级产业集群，兼具成本与供应链优势
依托全球最大消费市场，中国白电产业链布局完善。根据产业在线数据，中国空调、冰箱冷柜、洗衣机全球产量占比81%、59%、45%，是全球最大的白电制造中心；全球白电产品偏同质化、技术门槛低，依托于全球最大的家电消费市场、完整的基础设施和成本优势，中国家电制造业规模优势突出。中国把握家电上游零部件制造环节，拥有占全球产量69%的洗衣机电机、83%的活塞压缩机、93%的转子压缩机。
白电海外市场已经被欧美品牌先行占据，但近年来中国白电品牌的市场份额逐年扩大，存量博弈的核心在于产品力的比拼：
（2）深挖顾客痛点进行原创式研发，而非简单的跟随复制。相较老品较多的海外竞争企业，海尔，格力，美的等国内龙头企业可给予消费者适时、差异化的消费选择。在白电主要品类冰箱上，以海尔海外子公司GE为代表，无论是功能特性还是智能化人性化设计都要优于海外龙头惠而浦、伊莱克斯。
全球清洁电器市场广阔，中国清洁电器规模占全球不到二成。Euromonitor数据显示，2008-2020年全球的清洁电器市场规模都处于上升趋势，2021年以后全球清洁电器增速略有所下滑，预计到2027年保持缓慢增长态势。
中国清洁电器市场销售量全球占比由2008年的4%快速上升到2018年的13%，此后进入稳健发展，2018年-2022年5年间中国清洁电器市场销售量全球占比在13%-14之间波动，中国市场清洁电器市场规模占全球清洁电器市场规模的二成左右。海外市场广阔且主要集中在北美、西欧、亚太地区，中国清洁电器企业有望通过持续性通过硬件、软件技术创新实现降本增效，依托高性价比产品力和领先的科技力与外国产品竞争，海外成为本土企业的重要增量市场。
清洁电器海外现状：欧洲、北美为主要市场，扫地机渗透率稳步提升
清洁电器海外市场广阔：2022年海外清洁电器市场规模达235.37亿美元，西欧和北美地区依旧是主要的清洁电器消费地区，排除中国大陆市场影响后，西欧和北美销售额占比分别为35%、27%，位列前二。
智能清洁家电具备刚需属性，性价比驱动未来海外渗透率提升。以扫地机器人为代表的新型清洁电器立足于解放双手的底层需求，符合替代重复机械劳动的刚需属性，该类产品通常有着较高的渗透率上限。国内厂商在解决了智能清扫路线、避障与自清洁三大客户痛点后产品创新速度减缓，未来海外成长逻辑可能由产品技术进步驱动变为性价比拉动渗透率提升驱动。
清洁电器出海优势：本土品牌产品力领先，份额提升大势所趋
本土品牌产品力优势显著，营收端实现快速成长。2023年以来，以石头、科沃斯、追觅为代表的本土企业在海外取得亮眼增长，市场表现优于irobot等海外本土企业。主要由于本土品牌历经长期激烈的国内竞争，产品力相较海外品牌已拉开较大差距，因而在份额端取得明显突破，我们认为本土与海外企业的竞争力差距难以在短期内根本逆转，份额提升带动的海外增长趋势有望延续。
证券研究报告名称：《白色家电2024年投资策略报告：寻找效率更高的企业》
研究助理：付田行
研究助理：吕育儒
电动工具（PT）为动力工具的第一大构成市场，近年维持中高个位数稳健增速扩容，根据弗若斯特沙利文数据统计，2020年全球动力工具市场总规模约392亿美元，其中电动工具市场约占74.1%，2020-2025ECAGR为5.9%，其他动力工具2020-2025ECAGR为4.5%。
依照供电技术来划分，电动工具可分为无绳类和有绳类，无绳类具有小巧、易存放、噪音小、环保等优势，契合消费者使用需求，因而在近年实现更高增速。据弗若斯特沙利文预测，2020-2025E无绳类CAGR为9.9%，显著高于有绳类。
园林工具：锂电化提供成长性，渗透率持续提升
园林工具主要用于户外园林修整与清洁，又称OPE（户外动力设备OutdoorPowerEquipment），范围涵盖割草机，螺旋钻、鼓风机和吹雪机等设备。Frost&Sullivan数据显示，2016-2020年全球OPE市场从201亿美元增长至250亿美元，预计在2025年达到324亿美元，20-25年CAGR为5.3%。其中电动OPE规模从36亿美元增至56亿美元，CAGR为9%。
锂电化大势所趋，驱动OPE行业稳步扩容。园林工具发展历经手工作业、燃油、交流电动力阶段，目前锂电化/无绳工具因其环保、便捷性正蓬勃发展。2020年全球OPE市场锂电化渗透率已达到14.4%，市场规模约为47亿美元。根据Frost&Sullivan预测，锂电OPE市场规模有望保持9.0%的复合增速由2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元。
商用市场锂电化率低，具备较大的市场想象空间。根据弗若斯特沙利文数据，目前OPE市场中商用占比40%，市场规模约100亿美元，锂电化率仅5%左右。伴随锂电技术的快速发展，商用客户对功率及续航的要求将逐步得到满足，未来商用领域锂电化渗透率有望逐步提升。
电动工具投资之锚——紧跟美国房地产周期，波动一致性较高
电动工具行业的周期性体现在需求量紧跟美国地产周期变动。复盘近20年历史数据，电动工具龙头创科实业的营收波动与美国地产成屋销售波动趋势几乎同频，故美国地产周期位置可作为预判上市公司业绩未来变动的先行指标。21H2以来美国成屋销售增速已跌至历史低位水平，2023年新建房屋增速快速反弹，成屋销售边际好转，电动工具需求有望伴随美国地产修复而进入复苏通道。
复盘自2000年以来的美国经济数据可以看出，美国成屋销售增速与长端抵押贷款利率整体呈反方向变动；随着利率提高，居民购房需求降低，成屋销售数量也相应减少。美联储加息周期收尾有望对房地产形成利好；抵押贷款利率近月高位回落，突破临界值后有望推动购房需求的提升。美国地产显现企稳信号，电动工具市场反转可期
成屋销售降幅收窄，新房销售回升，库存低位，美国楼市基本面底部已现。进入2023年，成屋销售降幅持续收窄，已从1月的-36.91%收窄至于11月的-7.28%；同时，新房销售同比增速在4月以后呈现正向增长，新房销售量出现一定的回升；另外，成屋销售库存则处于2000年以来的低位水平，2023年仅维持在97-115万套；由此可见，美国楼市基本面已进入最差阶段，地产未来将显现企稳信号。
电动工具投资之锚——大型零售商库存，正处出清尾声
电动工具下游主要为家得宝、劳氏等美国大型家庭用品零售商，因而需求周期与零售商补库周期拟合度较高。近20年除2008年金融危机影响之外，美国零售商库存呈现总体上升的趋势，反映美国家庭装修、建筑和园林设备的市场需求旺盛。
头部零售商去库接近尾声，电动工具底部已现正待拐点
22Q2后头部零售商持续去库，库存水位持续回落。考虑到高通胀和高利率抑制居民的消费需求，自22Q2后主要零售商亚马逊、劳氏、家得宝和沃尔玛基本开始推动去库，库存余额持续下降；进入23年以来各零售商存活同比转负，其实际库存均有望回落至合理区间。
目前，主要零售商库存回归合理。经过去库之后，当前各公司库存状况和库存率回归至合理位置，能够有效满足客户需求，符合考虑各类风险和市场环境之后的预期，各零售商去库收尾后新一轮补库周期的开启。
风险提示：美联储货币政策不及预期，美国地产恢复不及预期，零售商补库政策延迟，市场竞争加剧。
证券研究报告名称：《拐点信号显现，如何把握电动工具投资节奏？》
马王杰SAC编号：S1440521070002
翟延杰SAC编号：S1440521080002
我国生猪养殖结构正从正三角型向沙漏型再向倒三角型转变。中国畜牧兽医年鉴数据显示，2005年我国生猪养殖以小散户为主，其年出栏量占全国生猪出栏总量的71.77%，家庭猪场次之，规模猪场及龙头企业的占比较小，整体呈现正三角型结构。经过多年发展，截至2022年，小散户年出栏占比连续下降至32.34%，家庭猪场占比呈现先上升后下降趋势，规模猪场及龙头企业出栏占比持续提升。现阶段我国生猪养殖呈现沙漏型结构，展望未来，随着头部企业产能逐步增长，以及规模猪场数量增多，我国生猪养殖结构或将向倒三角型转变。
24H2猪价或回暖，碎片化周期演绎短期内或无法避免
24H1猪价承压，24H2猪价或回暖。①从供应角度看，2023年3-6月国家统计局能繁母猪存栏量绝对值高于2022年同期，叠加行业生产效率在逐步提升，这意味着2024年1-4月生猪出栏量或同比增长。②从需求角度看，春节之后为传统消费淡季，叠加当前冻品企业库容率偏高，预计猪肉需求整体偏弱。结合供给与需求角度看，24年1-4月猪价或承压。2023年7月开始能繁母猪存栏量小幅下降，对应24年5月生猪供应或边际减量，叠加需求持续恢复，猪价或有所回升。综合来看，在不考虑冻品企业大力入库及二次育肥积极入场前提下，预计24H1猪价承压，24H2猪价或回暖。
主要粮食自给率仍需提升。根据汇易网数据测算，2023年我国玉米、小麦和大豆的自给率分别为93.62%、91.18%、17.69%，同比分别+0.11pcts、-0.24pcts、+0.78pcts，尽管大豆自给率有所提升，但仍然处于较低水平。“中央一号文件”中也提及要加力扩种大豆油料，深入推进大豆和油料产能提升工程；扎实推进大豆玉米带状复合种植，支持东北、黄淮海地区开展粮豆轮作，稳步开发利用盐碱地种植大豆。
杂交玉米制种面积、总产量均创近十年最高纪录，杂交稻、常规稻与大豆制种面积均有所增长。2023年全国杂交玉米制种面积达462万亩，同比增长26.29%，全国杂交玉米平均制种单产预计379公斤/亩，为近5年中位水平。分地区来看，新疆制种面积168.9万亩，占比36.55%，甘肃制种面积165.5万亩，占比35.81%，新疆、甘肃合计占全国72.4%，新疆超越甘肃，成为全国最大玉米制种基地。其他作物制种面积方面，2023年，杂交稻制种落实面积216万亩，同比增加19万亩（增幅9.6%），预计全国杂交稻平均单产为191公斤/亩，同比增加33%；常规稻繁种落实面积239万亩，同比增加11万亩（增幅5%），预计全国常规稻繁种单产529公斤/亩，同比增长4%；大豆种子生产面积639万亩，同比增加128万亩（增幅25%）；棉花、春小麦、春油菜等春夏播作物种子上，生产面积在合理范围内互有增减。
从种子供需角度来看，种子偏供过于求，竞争激烈。杂交玉米：预计2024年新产种子17.5亿公斤，加上上季有效库存2.9亿公斤，总供应量20.4亿公斤，预计总需求量12.2亿公斤，预计期末余额8.2亿公斤，供需比达167%。杂交稻：预计2024年新产种子4.1亿公斤，加上上季有效库存0.7亿公斤，总供应量4.8亿公斤，总需求量2.7亿公斤（含出口0.3亿），预计期末余额2.1亿公斤，供需比达178%。常规稻：预计2024年新产种子12.6亿公斤，加上上季有效库存0.5亿公斤，总供应量13.1亿公斤，总需求量5.7亿公斤，供需比达230%，其中，北方稻区供需比265%，南方稻区供需比175%。
转基因品种初审结果落地，转基因赛道未来增长空间巨大
我国农作物虫害依然严峻。全国农技推广中心年初预测数据显示，预计2023年小麦、水稻、玉米、马铃薯等主要粮食作物重大病虫害呈重发态势，全国发生面积20.20亿亩次，比2022年和2017-2021年均值分别增加29.5%和10.6%。其中，预计玉米“三虫两病”发生面积5.0亿亩次，同比增加20.8%。从具体病虫害数据来看，截至8月18日，已在河南、安徽、江苏、河北、山东、山西等6省50余市200多个县区发生2000万亩以上，发病面积是2021年同期的3倍左右，其中，河南、安徽见病面积超过玉米种植面积10%；三代粘虫发生面积1000万亩，在内蒙古东部和辽宁西北部局地高密度集中危害；棉铃虫、玉米螟、甜菜夜蛾等穗部害虫混合多发；玉米叶螨在辽宁、内蒙古等地发生程度重、范围广、面积大，发生面积3000万亩以上；草地贪夜蛾目前已在22个省份787个县发生3441万亩，发生仍以西南华南为主。从公示的首批过初审转基因品种的试点信息来看，转基因品种抗虫害效果显著，一定程度上能有效防治当前玉米大豆主要虫害，有望缓解当前虫害严重态势。
当前我国玉米及大豆单产水平仍然有待提升。美国农业部数据显示，我国当前玉米单产为6.29吨/公顷，略高于全球水平（5.90吨/公顷），美国/阿根廷/巴西玉米单产分别为11.09/6.97/5.32吨/公顷；我国大豆单产为1.95吨/公顷，低于全球水平（2.74吨/公顷），美国/阿根廷/巴西大豆单产分别为3.48/2.76/3.14吨/公顷。从转基因试点数据来看，转基因玉米品种平均亩产有所提升，比受体品种增产0%-11%，转基因大豆增产区间为2.5%-11.9%。2023年“中央一号文件”指出要抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，确保全国粮食产量保持在1.3万亿斤以上，各省（自治区、直辖市）都要稳住面积、主攻单产、力争多增产。转基因玉米和大豆的推广能够有效实现主要作物单产的提升，同时，我国大豆自给率仍然处于较低水平，进口依赖度较大，预计转基因品种推广背景下，能够有效提升粮食自给率，保障粮食安全。
风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险；养殖行业疫病的风险；农产品价格波动的风险；极端天气的风险等。
证券研究报告名称：《农林牧渔行业2024年投资策略报告：养殖产业结构变革，种业发展新纪元与宠物消费升级》
王明琦SAC编号：S1440521100007
出口订单量逐渐恢复，“双11”宠物食品销售逆势高增
海外客户库存调整完成，宠物食品/用品出口环比提升。海关总署数据显示，2023年1-9月我国宠物（犬猫）食品累计出口19.27万吨，同比下降8.55%，累计出口额63.39亿元，同比下降0.94%；宠物用品（鞍具及挽具）出口量为6.22吨，同比下降16.36%，累计出口金额为63.50亿元，同比下滑8.13%，尽管宠物食品与用品累计出口量和金额均有所下降，但环比改善趋势显著，同比降幅持续收窄。分宠物食品出口国来看，主要出口国家为印度尼西亚、菲律宾、美国、德国、日本，出口量分别为2.74、2.40、2.20、2.12、1.58万吨，同比分别-1.97%、-10.16%、-33.81%、+7.49%、-0.05%。从上市公司业绩表现来看，受2022年下半年海外客户库存调整影响，主要上市宠物食品公司营收及利润端均有所承压，Q1整体处于底部位置，Q2后逐渐改善，截至目前出口业务逐步恢复正常。
老年犬及幼猫需求旺盛，主粮及保健品增长显著
把握老年犬与幼猫市场增长空间。2022年中国宠物行业白皮书数据显示，我国宠物犬猫年龄分布中，宠物犬龄集中在8岁以上，2022年占比达到16.3%，同比提升0.8pcts，宠物犬老年化趋势明显。从双11销售数据来看，2023年“双11”期间京东超市老年犬粮成交额同比增长168%，展现出明显的增长趋势。从宠物猫年龄分布情况来看，2022年宠物猫年龄主要集中在1岁以内，占比达30.5%，宠物猫数量有较大的增长潜力，有望带动幼猫粮需求提升。
市场聚焦主粮品类，宠物保健品增长显著，烘焙粮及主食湿粮成为宠物主粮新增长点。魔镜数据显示，全价宠物主粮以及宠物保健品类目销售额增长显著，全价猫主粮、猫/狗保健品、全价狗主粮销售额同比增速分别为52.02%、49.40%、41.98%。2022年中国宠物行业白皮书数据显示，目前主粮仍然占宠物消费结构的最高比重，2022年犬/猫主粮在消费结构中占比分别为33.4%/37.5%。宠物食品是养宠的第一需求，也是最密集的需求，从“双11”期间销售数据来看，京东超市宠物烘焙主粮成交额同比增长265%，主食湿粮成交额同比增长128%；天猫平台中，犬用烘焙粮销售额增幅居宠物狗消费产品品类首位，达85%。从魔镜统计数据来看，天猫&淘宝平台中，犬猫风干/烘焙粮、湿粮/主食罐两个品类占宠物猫主粮、宠物犬主粮比重整体呈增长态势。
国产替代不断加速，新兴渠道布局带来增长动力。从主要电商平台“双11”销售榜单来看，国产品牌在宠物食品领域已经崭露头角，京东超市、天猫、抖音“双11”宠物食品销售TOP10中，国产品牌分别为4、7、10，抖音平台目前有着大量的受众和消费群体，国产宠物品牌已经完成渠道抢占。魔镜数据显示，2023年1-10月天猫&淘宝累计销售额TOP10中，国产品牌占6个，销售额前三品牌里国产品牌占两个，为麦富迪、网易严选，同比增速分别为17.00%、55.60%，高于皇家品牌增速（11.30%）。未来，随着国产品牌逐渐完善产品矩阵，不断进行产品研发创新，有望通过性价比和供应链优势，实现对进口品牌的超越。
风险分析：突发事件导致市场行情大幅波动的风险；养殖行业疫病的风险；农产品价格波动的风险；极端天气的风险等。