事件：国务院近日决定对《全国年节及纪念日放假办法》作如下修改：1）法定节假日增加两天，分别为除夕和5月2日。2）可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期。法定节假日假期前后连续工作一般不超过6天。
24年与25年假期安排对比：
2024年放假安排：元旦3天+春节8天+清明3天+劳动节5天+端午节3天+中秋节3天+国庆节7天；法定节假日天数：11天；可连成小长假天数：32天（单独休1天的不计算）。
2025年放假安排：元旦1天+春节8天+清明3天+劳动节5天+端午3天+国庆/中秋8天；法定节假日天数：13天；可连成小长假天数：27天。
但若考虑个人年假，则可形成更多长假期窗口。
《办法》中鼓励充分利用带薪休假和年假制度形成较长假期。本文对通过年假拼凑长假期的情况进行分析：
24年年假可实现超长假期：清明：法定3+年假1=4天；五一：周末2+年假2+法定5天=9天；中秋：年假4+法定3+周末2=9天。
25年年假可实现超长假期：元旦：法定1+2天年假+2天周末=5天；春节：法定8天+年假3天+周末2=13天；五一：周末2+年假3天+五一5天=10天；十一：法定8天+年假2天+周末2天=12天。
①新版《办法》在考虑可利用年假的情况下，相比24年超长假期的机会明显增加，对长线游和出境游需求均构成潜在利好。②实际落地情况仍然需要具体企业和个人的年假和带薪休假情况。
风险提示：极端天气风险影响旅游需求；宏观经济波动影响消费能力；旅游需求变化对部分目的地和出游方式构成分流。
建议增持：1）高增速弹性标的；2）强品牌势能龙头；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的；4）海外拓展叠加收购催化的标的。
24年双11全网GMV实现双位数增长超预期。据星图数据，2024年双十一全网GMV14418亿元同比+27%（同比计算为24.10.14-11.11vs23.10.24-11.11），其中综合电商GMV11093亿元同比+20%，直播电商3325亿元同比+55%。分品类看，综合电商中家电、手机数码、服装、美妆个护、鞋包、食饮、电脑办公、家具建材、母婴玩具、运动户外GMV同比+27%、23%、21%、23%、15%、12%、7%、15%、13%、19%。整体看双十一GMV增速超市场预期，预计部分受周期拉长、补贴及大额券等影响，平台间价格竞争仍激烈。
预计美妆大盘实现双位数增长，延续618需求改善趋势。据青眼数据，截至11月11日，双十一线上渠道美妆预估GMV为1237.8亿元，同比+27%，美妆大盘GMV整体表现超此前预期、且延续618需求改善趋势。预计与天猫成交回暖、活动周期拉长、凑单比例提升有关，但预计受凑单、平台比价影响退货率同比进一步提升，分平台看预计天猫延续改善趋势、抖音较快增长。
风险提示：行业景气度下行；品牌竞争加剧；新品表现不及预期等。
风险提示：下游需求复苏不及预期；技术进步不及预期；国际局势不稳定。
本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。
股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。
低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投资组合。回测区间内（2015/01/01–2024/10/31）年化收益率为6.66%，年化波动率3.47%，最大回撤-4.92%，2024年10月录得0.72%，2024年以来录得9.52%。配置上，策略10月底增持政金债7-10年（+4.66%）、黄金（+1.81%），减持短融（-0.64%）、中证800（-5.84%）。
全球大类资产配置策略II：在I策略基础上，增加日股、印股两类资产。回测区间内（2014/01/02–2024/10/31），策略年化收益率为9.94%，年化波动率5.04%，最大回撤-9.97%。2024年10月录得0.15%，2024年以来录得12.53%。配置上，策略10月底增持黄金（+3.14%）、政金债7-10年（+2.16%）、纳指100（+0.72%）、日经225（+0.70%），减持中证800（-5.91%）、孟买30（-0.81%）。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
投资建议：我国宠物产业发展相对欧美等国较晚，当前正处于快速发展阶段。年轻人是我国当前养宠的主要群体，推动宠物数量持续增长、单只消费提升。在外资品牌占据市场先机的背景下，头部国产品牌通过回应年轻宠物主的需求持续创新，得以获得市占率跃升。展望未来，通过研发推动产品创新来解决“宠物”的健康问题是品牌长盛不衰的核心。
宠物行业蓬勃发展，年轻宠物主是推动群体。情感需求驱动，年轻人养宠比例提升，往后看宠物数量有持续增长空间。宠物业态从最早的宠物食品开始，逐步丰富，开始呈现“拟人化”的趋势，推动单只宠物消费增长。宠物数量增长和单只消费增长共同推动宠物行业保持较快发展。
国产品牌崛起：回应“宠物主”的营养焦虑。早期我国宠物食品市场由外资品牌引领，在线下渠道占据优势。因宠物食品存在购买者和使用者分离的特点，年轻宠物主普遍存在“营养焦虑”。国产品牌推动产品工艺原料创新，积极回应宠物主需求，在收入体量排名方面获得跃升。
风险提示：原材料价格波动风险。国内市场竞争加剧。海外业务汇率波动的风险。
Q3行业盈利同环比承压。1）24年前三季度板块实现营业收入18552.53亿元，同比微减1.45%；实现归母净利润1041.71亿元，同比-8.45%，归母净利润率5.61%。2）分季度看，24Q3基础化工行业营收利润环比承压，24Q3实现营业收入6264.31亿元（yoy-3.38%，qoq-4.33%），实现归母公司净利润301.70亿元(yoy-16.34%，qoq-23.92%)。3）24年前三季度过半子行业归母净利润同比上涨，33个子行业中20个子行业同比修复，主要有印染化学品、锦纶、氯碱等。单季度来看，24Q3行业仍旧承压，33个子行业中，仅13个子行业同比修复，仅4个子行业归母净利润环比修复。23Q3整体来看，各主要细分板块中，绵纶、膜材料及钛白粉三个子行业亏损比例超过50%，其余大部分子行业的亏损比例处于10%-30%。
后续判断：展望24年Q4及未来两年，短期来看，虽然24年的“金九银十”旺季不旺，但供给刚性的行业仍表现了较强的盈利韧性，如MDI、钛精矿、磷矿石、三氯蔗糖等品种。中长期来看，基础化工板块或有望于25年逐步走出周期底部，开启温和复苏，推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业。
风险提示：经济复苏不及预期，产能集中释放，贸易摩擦等。
首次覆盖，给予“增持”评级。外部经营扰动趋微，公司家居品类转型成效渐现，未来在渠道多元及供应链贯通有望对业务扩张形成合力，规模前景可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润5.00/6.56/8.15亿元，同比-6%/+31%/+24%。参考可比公司，结合PE/PB估值，给予公司目标价18.2港元，首次覆盖给予“增持”评级。
行业：跨境家居电商方兴未艾，中国供应链深度受益。据弗若斯特沙利文，预计2028年全球线上家具家居品类销售规模达7794亿美元，2023-2028年规模CAGR=16.6%，增速高于全球跨境电商整体，主要系品类过去销售场景以线下为主，线上化空间大，且海外仓等中大件商品供应链基础设施爆发式推进，加速线上渠道渗透。同时，中国在过去国际分工过程中积累了充分的生产制造经验，产业集群赋予中国厂商在成本/交期/品控等多维度的国际比较优势。
竞争优势：高效研发运营保障销售效率，供应链整合增厚业务价值。公司已与575家制造合作伙伴合作，生产端有效应对变化的市场需求，同时公司深度介入研发设计环节，保证产品“爆款”能力。据弗若斯特沙利文，2023年公司在所有第三方电商平台平均退货率低于3.5%，处于行业最低水平范围。子公司深圳西邮智仓在专注于中大件产品的所有B2C出口电商物流解决方案提供商中排名第一。
风险提示：国际贸易环境恶化，行业竞争加剧，成本持续上涨等。