本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：樊俊豪林千叶等
宠物行业持续高景气度、长坡厚雪。疫情影响下宠物消费彰显韧性，保持了快速成长势头，我们认为渠道变革、消费升级等趋势有望给本土企业带来发展机遇，在细分领域深耕产品研发、品牌价值、渠道拓展的国货龙头有望脱颖而出。
摘要
宠物行业持续高景气度，成长空间广阔。据Frost&Sullivan，估计2021年中国宠物行业市场规模达2,686亿元，2015-2021年复合增速19.1%；预计2025年有望达4,966亿元，2021-2025年复合增速16.6%。其中宠物食品、宠物用品、宠物医疗及服务分别占比39%/14%/34%，2021-2025复合增速分别为14.8%/14.1%/19.8%。拆分量价看，一方面中国家庭养宠率比照美国等国仍有15-25ppt提升空间，我们认为人口老龄化等有望催化养宠陪伴需求，带动养宠率提升；另一方面中国猫狗宠均消费仅为美国的30%左右，我们认为后续消费品质升级、消费类型增加，单宠消费金额具备较大增长潜力。
疫情影响下宠物消费彰显韧性，短期人民币贬值增厚出口企业业绩。宠物消费具备情感属性，需求较为韧性。疫情影响下，宠物消费仍实现较快增长，2022年“618”期间，各平台宠物类目销售表现亮眼，带动6月天猫+京东宠物类目销售额同比增长13%。与此同时，国内上市宠物企业出口收入占比较高，近期人民币贬值有望增厚其汇兑收益、提升盈利能力。
渠道变革、消费升级、国货崛起是行业中长期趋势。①渠道变革：宠物消费线上渗透率持续提升，内容平台、社交电商助力高效引流及转化，现阶段国内外品牌抢滩布局抖音快手等平台、发力新媒体营销，我们认为具备线上线下多渠道布局及内容营销优势的公司有望抢占市场份额。②消费升级：伴随养宠观念升级，宠物产品向多元化、精细化、高端化升级，对宠物企业的市场洞察、产品迭代、供应链稳定性和效率提出更高要求；与此同时，宠物消费类型亦从满足基本温饱的生存型消费逐步向追求健康、趣味互动、精致生活的品质型消费进阶，带来医疗、服务及新兴赛道成长机会；③国货崛起：本土企业积极把握宠物行业发展趋势，产品端，持续提升品质，推进产品差异化和细分赛道创新；营销端，加码短视频等新媒体内容营销，并进一步丰富品牌文化内涵；渠道端，线上线下多渠道融合布局，重点发力线上高增渠道，我们认为有望加速突围。
风险
行业竞争加剧；居民消费水平下行；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
正文
宠物行业高景气度，中长期成长空间广阔
宠物行业高景气度，三大赛道蓬勃发展
根据Frost&Sullivan，估计2021年中国宠物行业市场规模达2,686亿元，同比增长21.9%，2015-2021年复合增速达19.1%；预计2025年中国宠物市场有望达到4,966亿元，2021-2025年复合增速16.6%。其中，2021年宠物食品、宠物用品、宠物医疗及服务分别占比39%、14%、34%，三大赛道因其不同属性处于不同发展阶段、呈现各自的发展特点。
宠物用品：根据Frost&Sullivan，估计2021年中国宠物用品市场规模382亿元，2015-2021年复合增速为16.7%，预计2025年有望达647亿元，2021-2025复合增速为14.1%。分品类看，参考Euromonitor数据，2021年宠物周边产品和猫砂分别占宠物用品市场规模的84.7%和15.3%，其中，宠物周边用品品类持续扩充，呈现智能化、精致化趋势，其中智能用品细分赛道由国货主导；猫砂作为刚需消费、高复购品类，伴随宠物猫数量增长及品质消费需求，保持较快增长。
图表1：2015-2025E中国宠物市场规模及增速
宠物数量及单宠消费增长空间广阔
量：短期疫情催化需求、中长期人口老龄化及养宠下沉，带动养宠率提升。根据Euromonitor数据，2021年中国家庭养猫率、养狗率分别为14.8%、17.0%，过去5年分别提升8.4ppt、5.5ppt，横向比照美国、澳大利亚等发达国家，养宠率仍然有约15-25ppt的提升空间。
中长期来看，人口老龄化及下沉城市养宠带动养宠率持续提升。根据国家统计局，2021年中国65岁以上人口占总人口比重达14.2%，呈现上升趋势，我们认为人口老龄化等因素或将催生养宠情感诉求。根据《2021年宠物行业白皮书》，2021年中国一线、二线城市宠物主合计占比为77.4%，三线及以下城市宠物主占比仅为22.6%，宠物主相对集中于高线城市，且低线城市中年龄更大的90前宠物主占比显著高于一、二线城市；随着城镇化进程持续推进、宠物主年轻化趋势和养宠意识增加，我们预计低线城市家庭养宠率有望持续提升，带动宠物数量扩容。
图表2：2010-2021年中国宠物总体数量及宠物猫和狗增速
图表3：部分国家2021年家庭养猫率、养狗率
图表4：中国不同城市宠物主的年龄分布情况
价：消费品质升级、消费类型增加，单宠消费空间广阔。从单宠消费额来看，我们用宠物猫+宠物狗的总数计算单宠年均消费金额，2021年中国仅1,425元人民币，约为美国705美元的30%，显示中国宠物消费升级空间广阔。我们认为，后续一方面原有的消费品类品质升级，另一方面品质型消费类型占比提升，有望带动单宠消费金额较快增长。
图表5：美国单只宠物年消费金额及增速
图表6：中国单只宠物年消费金额及增速
本土企业快速崛起
中国本土企业凭借对细分市场中消费者的深刻洞察和产品高性价比特点建立竞争优势，并借助线上渠道的崛起实现快速发展，抢占外资品牌份额。以宠物食品为例，根据Euromonitor数据，国内市占率领先的两家海外头部企业玛氏、雀巢，2012-2021年在猫粮市场的市占率从15.0%、5.1%下降到8.8%、3.1%，在狗粮市场市占率从16.7%、9.7%下降到6.9%、2.5%。与此同时，中国本土品牌市占率提升明显。伴随国内头部公司持续研发带来产品力提升、渠道及营销策略灵活调整，以及品牌建设逐渐加强，我们预计中长期国货品牌市占率有望继续提升。
图表7：中国猫粮、狗粮市场中本土企业市占率提升显著
疫情影响下宠物消费彰显韧性，短期人民币贬值增厚出口企业业绩
宠物消费彰显韧性，618表现领跑消费大盘
宠物消费具备情感属性及一定必选属性，需求韧性较强。随着中国人均可支配收入提升及消费升级，养宠人群逐渐赋予宠物愈来愈高的情感价值。《宠物行业白皮书》调查显示，2021年高达93.6%的宠物主认为宠物承担家人、朋友等人性化角色，仅有5.7%的宠物主认为宠物只是宠物。受益于逐渐深化的情感价值，宠物消费的必选属性亦有所提升，具备较强需求韧性。
图表8：宠物主选择养宠的原因（2021）
图表9：宠物主对宠物角色的认知（2021）
疫后宠物消费逆势增长，明显跑赢消费大盘。根据星图数据，2022年“618”期间综合电商平台（含天猫、京东、拼多多等）销售总额5,826亿元，同比仅增长0.7%。而宠物消费在大盘疲软情况下，实现较好增长。据京东宠物数据，5月31日开售4小时内京东宠物POP（PlanofOpenPlatform，平台开放计划）成交额超过2021年6月1日开售全天，开售5小时内宠物品类整体成交额超过2021年6月1日开售全天。根据久谦咨询数据，今年6月天猫+京东平台销售额中，宠物类目同比增长13%，横向对比其他消费品类位居前列。
图表10：2022年6月部分可选消费品类天猫+京东销售额同比增速
国货品牌崛起，“618”期间表现亮眼。根据天猫平台战报数据，2022年“618”期间宠物品牌销售TOP10中国货品牌占6席，数量与2021年持平，但排位有所提升，进入前五名的国货品牌相比2021年由2个增至3个。京东2022年“618”战报品牌热销TOP10中国货品牌占5席，数量与2021年持平，但排位同样提升，进入前五名的国货品牌数相比2021年由1个增至3个，显示消费者对国货品牌认可度进一步提升。
图表11：天猫“618”期间宠物品牌GMV排行
图表12：京东宠物“618”品牌热销TOP10
人民币贬值，短期利好出口企业盈利能力提升
图表13：美元兑人民币汇率
图表14：部分宠物企业汇兑收益/（损失）
图表15：1H22部分宠物企业汇兑收益占净利润比重
渠道变革、消费升级、国货崛起是行业中长期趋势
渠道及营销变革，线上化+内容营销趋势持续
图表16：宠物食品、宠物用品线上渠道销售额占比
图表17：2021年快手平台宠物内容关键指数迅速增长
消费升级，由生存型消费向品质型消费进阶
产品向多元化、精细化、高端化升级。伴随养宠观念升级，宠物主对精细化、高端化产品的需求持续增长。如在宠物食品领域，高蛋白、含肉量、无谷物等理念逐步流行，处方粮、保健食品等需求兴起；在用品领域，对智能化产品的需求贯穿饮食、清洁、娱乐等众多场景，对宠物企业的市场洞察、产品迭代、供应链效率提出更高要求。国内宠物产品制造行业经过多年发展，已形成较为完整的产业链，涌现出一批研发创新和产品品质出众的宠业供应商，对市场需求的感知及产品升级迭代速度较海外品牌更为灵活，有望在该趋势下脱颖而出。如依依股份多年深耕宠物卫生护理赛道，首创宠物尿裤品类，兼顾宠物主便捷、宠物体验及环境保护，1H22收入同比增长63%。
消费类型由生存型消费向品质型消费进阶。近年来，宠物食品消费占比下降，宠物医疗及服务消费占比提升，显示宠物消费类型从满足基本温饱的生存型消费逐步向追求健康、趣味互动、精致生活的品质型消费进阶，带来医疗、服务及新兴赛道成长机会。根据Frost&Sullivan，2021-25年宠物食品消费占比预计从38.6%下降至36.3%，宠物医疗及服务占比预计从34.5%提升至38.5%。此外，各类新兴消费渗透率增长明显，《中国宠物行业白皮书》数据显示，2019-21年宠物保险、训练等细分赛道渗透率均有提升。
国货品牌有望突围，向中高端市场进军
现阶段，国内企业积极把握国货崛起趋势，锐意创新有望实现突围。产品端，国内企业持续提升产品品质，推进产品差异化和细分赛道创新；营销端，在传统营销基础上，加码短视频等新媒体内容营销，并进一步提升品牌文化内涵；渠道端，线上线下多渠道融合布局，重点发力线上等高增渠道。与此同时，国内企业向中高端市场发起进军，通过代理、收购海外品牌或推出更加高端的产品线，把握高端化趋势红利。
风险提示
1）行业竞争加剧：目前国内宠物食品、宠物用品的生产商较多，市场集中度较低，行业内存在较多中小型企业。随着宠物行业市场规模持续扩大，市场竞争亦愈发激烈。如果公司不能在产品、品牌、生产制造、营销等方面形成核心竞争优势，则可能会面临客户资源流失、市场份额下降的风险。
2）居民消费水平下行：宠物消费受居民消费水平影响较大，若受国内外宏观经济、新冠疫情反复等因素影响，居民消费意愿走低，将不利于宠物行业规模增长。若公司不能提升产品开发与市场拓展能力，则可能面临产能过剩风险。
3）原材料价格大幅波动：近年来国内外市场的肉类、谷物、油脂、绒毛浆等宠物食品、宠物用品原材料价格均有不同程度的波动，若原材料价格大幅上涨，公司不能建立良好的临时价格协商机制，及时上调产品价格，则可能面临利润下滑的风险。