doi：10.19311/ki.16723198.2017.01.003
1引言
在互联网和信息化日趋发展的时代，零售业面临着国内诸如顾客消费理念的变化和物价水平飞涨等因素的影响；国外诸如外资零售企业进军中国市场等源源不断的困境和挑战。零售业销售增长疲软，利润水平每况愈下。
2研究模型的设定和分析
2.1样本及变量的选取
本文拟选取零售业A股上市公司，依据新浪财经网所提供2015年的财务指标展开研究。为了保证样本的有效性和研究价值，本文将B股、停牌、ST以及2012年1月1日以后上市的公司从样本中剔除。
2.2盈利能力影响因素的分析
基于净资产收益率的零售业上市公司的盈利能力分析，通过杜邦分析法将净资产收益率分解为三个子因素进行分析，研究它们对零售业上市公司净资产收益率走势的影响。
通过表2可以看出，高层次与中层次相比，差异主要在于销售净利率；而中层次与低层次差异则在于销售净利率和权益乘数。
3研究结论和建议
3.1结论
通过分析，找出杜邦体系中的三因素对零售业A股上市公司盈利能力的影响程度，得出销售净利率变动对净资产收益率的影响程度最大，权益乘数次之，总资产周转率变动给零售业带来的影响比较稳定。通过划分零售业上市公司的盈利水平，得出造成各个水平有较大差异的主要因素是销售净利率和权益乘数。因此，企业想要提高其净资产收益率，行之有效的方法是提高销售净利率和权益乘数。
3.2建议
3.2.1降低公司的成本费用
零售I上市公司可能是由于物流费用、销售成本和为获得竞争优势而争取较好地段所支付的租金过高等所导致的成本费用过高，进而影响了公司的盈利状况。针对上述情况，公司可以采取多家企业组团一起采购商品、借鉴国外关于使用信息化的物流分配系统等方面的经验、允许其它新产品入驻，来降低企业的租金负担等方式降低成本，提高物流配送效率和公司整体的销售能力，从而提升公司盈利能力。
3.2.2控制企业自身规模
通过合理控制零售业上市公司的发展规模，减少公司由于过度的扩张所带来的诸如存货堆积导致的过期问题、人员管理费用问题、大范围宣传带来的成本费用等问题；避免出现收入不明显高于相应的成本或者低于所付出的成本的情况。进而避免销售净利率的降低，减少对盈利能力的不利影响。
3.2.3优化企业的资本结构
参考文献
[1]宋娜.传统零售企业线上线下协同发展商业模式探究[D].济南：山东师范大学，2015.
摘要本文主要通过对总体宏观经济形势以及航运产业整体发展状况进行概述，并重点对于锦州港近几年的财务报表进行分析，发现其经营运作中存在的问题，并给出一些相应的解决方案。
关键词锦州港财务分析
一、宏观经济
2013年上半年，虽然全球实体经济总体呈现出上涨之势，但反弹趋势并不如预期明显，包括欧洲塞浦路斯危机、美国两党财政争议、债务上限调整和评级下调等压力以及中东与北非地区的地缘政治问题都有可能成为影响全球经济复苏的阻碍。因此，全球经济目前仍处于长周期大底部、短周期极度波动的脆弱阶段，对抗外部冲击的基础仍需夯实。
二、行业分析
（一）国际国内港口行业分析
从上半年全球各港口的表现看，经济疲软与贸易萎缩对港口的影响依然存在，除了一些中小型港口吞吐量实现了较大反弹外，全球主要的几个枢纽港依然在低位运行。预计今年全球港口货物吞吐量增幅将达到5.5%，比去年增长1个百分点。
2013年上半年，虽然全球港口复苏不如预期，但是全球前十大集装箱港口的竞争相当激烈。今年前六位集装箱港口的排名情况可能会发生小范围的变化，可以看到在中国集装箱港口依旧保持相对稳定的增长形势下，与其它港口的差距逐月缩小。
（二）未来发展趋势
2013年全球港口货物吞吐量将保持5%以上的温和增长，而亚洲港口市场增速将重回7%以上。
2013年全球新一轮货币宽松政策及产业扶持计划陆续推出，各国交通设施、房地产等基础性建设力度进一步加强，以及东盟、跨太平洋伙伴关系协议等区域合作深化等一系列举措将有效提振港口业。
总体而言，未来全球港口经营状况将有所改善，尤其是新兴经济体国家港口发展将更为迅猛。
三、锦州港发展情况简介
（一）锦州港股份有限公司简介（简称锦州港）
1.经营范围：港务管理、港口装卸，水运辅助业；公路运输；物资仓储；成品油、化工产品、建筑材料、农副产品、钢材、矿产品销售；煤炭批发经营；土地开发整理，房地产开发与经营。
2.主营业务：港口装卸、仓储及船货服务。
3.装卸的主要货种：油品、粮食、散矿、煤炭装卸基地，主业为港口装卸、仓储等，其最主要的吞吐货物是石油。
（二）近几年经营状况
1.公司近几年发展状况
为了分析近几年锦州港发展状况，只选取了2006-2012年各年度的财务报告中主要项目的数据进行分析研究。
到2013年第一季度，各公司规模和主要市场表现指标及行业平均水平如下表所示：
从表1可看出，锦州港与行业平均水平相比，锦州港的总资产和股东权益只有行业平均水平的1/2，可见锦州港规模小，远远未达行业平均水平。因此正在逐渐扩大规模。
同样的，锦州港的市场表现与行业平均水平相比，主营业务收入只有平均水平的1/8，净利润只有平均水平的1/5。考虑到锦州港的规模，其营业收入很低，但是净利润水平较低。考虑其主营业务收入水平，其净利润相对较高。
2.主要财务指标分析（与同行对比分析）
本文重点对港口与航运上市公司财务状况进行分析研究。本文出于研究的需要，选取与锦州港与行业平均水平进行对比，以2013年的第二季度合并报表料为研究依据，用比较分析法、比率分析法、趋势分析法相结合的分析方法，通比较各年财务指标的增减变动来分析锦州港的运营状况。
到2013年第二季度，各主要财务指标以及行业平均水平如表2所示：
（1）流动比率――短期偿债能力分析
短期偿债能力是企业偿付下一年到期的流动负债的能力，是衡量企业财务状况是否健康的重要标志。本文的财务指标体系中，反映港口与航运上市公司短期偿债能力的指标是流动比率和速动比率。
流动比率=流动资产/流动负债
流动资产与流动负债的比率，可反映在某一特定时点上企业账面流动资产能否清偿账面流动负债。一般来说，该指标越高，短期偿债能力越强；反之，越弱。
根据表2的数据可以得出，锦州港流动比率为0.36，小于行业平均水平的1.84，说明锦州港的短期偿债能力较行业平均而言低很多。
（2）资产负债率――长期偿债能力分析
资产负债率=负债总额/资产总额X100%
根据表2的数据，我们可见，锦州港资产负债率为59.68，低于临界值70但是高于行业平均水平46.91。因此，锦州港的长期偿债能力低于行业平均水平。
（3）净资产收益率――盈利能力分析
净资产收益率=利润总额/年度末股东权益x100%
净资产收益率反映了自有资本的获利能力，表示每元净资产所获取的净利润。一般来说，净资产收益率越高越好，说明资本带来的利润越多，利用效果越好。净资产收益率反映企业所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。
从表2可以得知锦州港的净资产收益率为0.64，远远高于同行业平均水平仅为0.07。说明其自由资本的获利能力远远高出平均水平。
（4）销售净利率――盈利能力分析
销售净利率=（净利润/销售收入）×100%
销售净利率，又称销售净利润率，是净利润占销售收入的百分比。
该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。它与净利润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。
表2的数据显示，锦州港的销售净利率为8.65，即没一元钱带来销售收入的净利润为8.65%，远远高于行业平均水平0.06。说明，锦州港销售的盈利能力远远高于行业平均水平。
（5）每股收益――每股盈利
每股收益=利润总额/年末普通股股份总数
每股收益反映普通股每股的盈利能力，便于对每股价值的计算。每股收益越多，说明每股获利能力越。影响该指标的因素有两方面：一是企业的获利水平，二是企业的股利发放政策。
表2显示，锦州港的每股收益为0.02，远远低于行业平均水平0.22。因此，相对于行业平均而言，锦州港的股票收益很低，不是追逐短期利润投资者的最佳选择。
小结：综上所述，通过对表2的数据分析，我们可以得知，锦州港的短期、长期偿债能力和每股收益远低于行业平均水平，但其盈利能力远远高于行业平均水平。
3.未来发展趋势
关于锦州港未来几年的发展，可以通过市盈率、市净率、市现率以及市销率来反映，其数值如表3所示：
（1）市销率
市销率=总市值÷主营业务收入；或者市销率=股价÷每股销售额。
市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。表3的数据可以看出，锦州港的市销率为5.52，高于行业平均水平的1.36，说明该公司股票目前投资价值小。
（2）市现率
市现率是股票价格与每股现金流量的比率。市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。表3的数据显示，锦州港的市现率为13.34，高于行业平均水平7.76，说明其每股现金增加越多，其营业压力较行业平均而言较大。
（3）市净率
市净率=每股市价（P）/每股净资产（BookValue）
一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。表3的数据显示锦州港的市净率为1.57，稍高于行业平均水平1.33，说明其投资价值低于行业平均水平。
（4）市盈率
一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。由表3可以看出，锦州港的市盈率远高于行业平均水平，因此，锦州港的股票价值被高估，存在泡沫。
小结：综上所述，通过对于表3中的各项指标数据，得出锦州港的未来发展状况不容乐观，其目前投资价值小，营业压力大，股价被高估，未来的投资风险高。
（三）存在的问题
1.偿债能力不强
从上面的分析可以得出，锦州港的流动比率远远低于行业平均水平，其短期偿债能力低。资产负债率高于行业平均水平，说明其长期偿债能力也低于行业平均水平。
2.资金成本风险大
锦州港的资产负债表结构符合风险型结构，短期资金来满足部分非流动资产的结构需要。财务风险较大，一旦市场发生变动，或意外发生，就可能发生资产经营危险，使企业资金周转不灵，陷入财务危机。
3.营业成本较高
从上面的分析可以得出，锦州港近几年营业成本递增，由于内部控制不严密，管理费用花费性过大，业务招待费，企业直接管理的内外费用过多，2012尤以管理费用为甚，由于社会用工成本逐年大幅增加。
4.每股净收益低
锦州港的每股净收益远远低于同行业平均水平，但是其盈利水平（净资产收益率、未来发展的指标）却远远高于同行业平均水平。
四、相应的对策
（一）短期偿债能力方面，建议建议锦州港增加流动资产与流动负债的比值，提高其短期偿债能力。长期偿债能力方面，注意控制负债的增长速度，使之与资产按一定比率增长，以保证较强的长期偿债能力。
（二）资金风险方面，一方面将通过银行、中期票据、短期融资券等方式筹措资金；另一方面，统筹运用资金，积极开辟新的融资渠道，采取多种方式降低融资成本，从而缩小资金缺口。
（三）营业成本方面，加强财务内部管理，全方位开源节流。充分利用银行授信，降低融资成本，统筹运用公司资金，实现资金最大效益；同时，全港加强增收节支工作，优化流程，降低成本，利用价格杠杆增加主营业务收入；促进煤炭贸易积极创收，推进地产开发项目确保收益。
（四）每股净收益低方面，锦州港的盈利能力一直高于行业平均水平，盈利能很强。锦州港公司应保持并在此基础上提高其盈利能力水平，因此其融资能力强，发行的普通股股份总额数量大。注意每年新发普通股股份额数，使其按一定比例增长，与盈利能力持平，以保证其达到行业平均水平。
参考文献：
[1]2012年全球港口发展回顾与展望.上海国际航运研究中心港口研究室.
[2]朱光耀.2012宏观经济形势的重要国际因素分析.中国市场.第11期总第726期.
关键词：杜邦分析法；盈利能力分析；影响
杜邦分析法（DuPontAnalysis）由美国杜邦公司首先创造，是一种通过利用主要的财务比率之间的关系来综合评价企业财务状况的方法。
（二）研究综述
杨妍珑[1]认为杜邦分析体系能够阐释财务指标的变动原因和趋势，有助于优化经营结构，但杜邦分析法过度重视企业短期财务结果，企业应当结合因素分析法与杜邦分析法综合考虑企业长期的价值创造。
张宇[2]结合江铃汽车股份有限公司案例分析，指出杜邦模型具有强目的性，但不能反映信息时代中顾客、技术等非财务指标的影响，稍有局限性。
二、M公司经营状况
M股份有限公司成立于1992年，1993年A股在深上市，是一家著名的电器制造商，总部位于安徽合肥，专注于制冷技术，主导冰箱、冰柜和洗衣机多种产品。其中冰箱是国家出口免检产品。该公司在国内享有极高的名声，拥有三大冰箱制造基地，产品远销国外超过120个国家和地区，连续三年保持销量同比增长20%以上。在行业内具有良好的声誉和代表性。
三、基于杜邦分析法的M公司盈利能力影响因素研究
下面对2014-2015年净资产收益率变化进行三因素分析。
2014年净资产收益率=2.6*1.23*2.62=8.38%；销售净利率替代，0.2*1.23*2.62=1.53%；总资产周转率替代，0.2*1.15*2.62=6.03%；平均权益乘数替代，0.2*1.15*2.65=0.61%。
2015年销售净利率的影响程度为1.53%-8.38%=-6.85%；总资产周转率的影响程度为6.03%-1.53%=4.5%，平均权益乘数的影响程度为0.61%-6.03%=-5.42%，总影响程度为-6.85%+4.5%-5.42%=-7.77%，运用前文的连环替代法，均以上一年为基期，计算出2012-2015年各指标对净资产收益率的影响。
2013年销售净利率的影响程度为2.79%；总资产周转率的影响程度为-0.35%，平均权益乘数的影响程度0.03%，总影响程度2.47%。
2014年销售净利率的影响程度为-0.06%；总资产周转率的影响程度为0.69%，平均权益乘数的影响程度-0.13%，总影响程度0.5%。
通过三因素分解可以看出，2013年销售净利率与平均权益乘数的增加使得当年净资产报酬率增长，2014年销售净利率和平均权益乘数降低的影响程度使净资产报酬率减少0.19，但总资产周转率增加0.69，因此净资产收益率增加，2015年情况显而易见，销售净利率与平均权益乘数下降过多，引起净资产收益率下降了7.77%。下面对销售净利率、总资产周转率、平均权益乘数这三个因素进一步分解。
（一）销售净利率
纵观M公司2012-2014三年间的利润总额都相对稳定，唯有2015年利润总额大幅下降，净利润下降91%导致销售净利率的下降，因此销售利润率能够从成本控制和销售收入两个方面反映企业盈利状况。
（二）总资产周转率
总资产周转率反映的是企业资金的周转状况，2012-2015四年间M公司的总资产周转率变化幅度很小，说明该企业的资产利用率相对稳定。
（三）平均权益乘数
平均权益乘数越大，财务杠杆就越大，表明普通股每股收益的波动幅度大于利润总额的波动幅度。M公司四年间平均权益乘数的变动幅度非常小，因此每股收益对其利润总额的影响很小。（见表2）
综上所述，M电器股份有限公司的净资产收益率在前三年的变动幅度均不大，但再2015年大幅度降低7.77%，主导原因是净利润的下降，尽管总的资产利用效率较高，但2015年M公司投资收益科目损失过多、营业外支出也增加18%，直接导致利润总额下降，主要从销售净利率这个方面，导致净资产收益率降低。
四、M公司盈利能力分析的总结及建议
（一）总结
通过对M公司的盈利能力进行一般分析以及杜邦分析，能够对M公司的盈利能力做出以下总结。一是其成本费用控制较好，格力电器的成本费用率基本高于M公司15个百分点左右，成本费用率低说明M公司能够有效降低营业成本。二是销售能力较弱，销售净利率较同行业的龙头老大格力电器相比，要低于格力平均水平将近10个百分点。
通过资料收集，发现2015年产生盈利能力突然降低的原因主要是国内家电行业市场萎靡，先前的下乡补贴取消，导致冰箱和空调为主的家电销售行业不景气，M公司主打产品就是冰箱、空调，导致营业收入下滑，加上M公司冰箱的销售毛利率快速下降，导致净利润的下降幅度高于营业收入下降幅度。
（二）建议
首先，加快多元化转型。M公司应当明确其多元化发展是否能实现盈利，明确转型方向是否有利于企业长远发展，市场竞争越来越激化，企业必须加快多元化转型，提高研发能力，致力于多个领域的产品销售。
其次，加快产品结构升级，充分意识到信息技g的重要性。智能化时代已经到来，支持其发展的科学技术，已经影响到多个领域，M公司必须以智能化为目标，开发智能化、高端化的产品满足当前社会的需要。
五、有关杜邦分析法的总结
（一）优势
能够体现企业的财务管理目标。不论是中国市场还是欧美市场，现代企业的目标基本都是实现股东财富最大化。而在我国，随着市场经济不断扩大，曾经落后的“产量最大化”观点以及不能满足当代市场的需求。此外，作为杜邦分析法的核心指标，净资产收益率最能反映股东财富增减状况。
（二）不足
缺乏动态对比。企业在运用杜邦分析法时，往往只注重当期的经营状况和财务比率，没有进行横向或者纵向的动态对比，这在一定程度上导致分析的结果不够可靠。
没有引进现金流量。尽管杜邦分析能较为全面的反映企业的综合财务状况，但对于现金流动性高、有关现金的项目多的企业，杜邦分析法显然不能反映真实的市场情况。
（三）注意事项
[1]杨妍珑.浅议杜邦分析法和因素分析法在财务管理中的应用[J].财政监督，2010（20）：34-36.
[2]张宇.基于杜邦模型的江铃汽车财务管理研究[D].西北大学，2006.
关键词：价值工程财务管理功能成本
一、引言
价值工程（ValueEngineering，VE）是以提高产品或作业价值和有效利用资源为目的，通过有组织的创造性工作，寻求用最低的寿命周期成本，可靠地实现使用者所需的一种管理技术。价值工程中的“工程”与日常习惯上的工程不一样，这里的“工程”是指为实现提高价值的目标所进行的一系列分析研究活动。价值工程中的“价值”也是一个相对的概念，是指作为某种产品或作业所具有的功能与获得该功能的全部费用的比值。价值工程的理论基础为价值理论公式即V=F/C。价值工程最早是美国为了适应军事工业的需要创立和发展起来的，目的在于确保军事装备的技术性能（功能），并最大可能地节省采购费用（成本），降低军费开支。
企业的财务管理笼统上包括有资本的融通（筹资），公司资产的购置及管理，资金筹措及管理，公司运营资金管理，已经最终的利润分配管理。简单的说，财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。
研究发现运用价值工程可以降低成本10%～30%，人们从实践中越来越认识到价值工程的重要性。本文从财务管理工作的内容出发，探讨企业可能增加新的利润增长的方向。
二、价值工程在财务管理工作的应用
企业财务管理目标受到多种因素的影响，由于出发点和要求实现的目的不同，对企业财务管理目标的定位会各有偏差，但目标只有一个，即“提高企业价值”。价值工程从财务管理现有的功能、成本分析改进中获得价值的提高。
（一）做好财务计划，提高计划的价值
企业管理中，财务管理首先要根据企业总目标的要求，配合企业战略的实施，认真做好财务计划。计划并非一个资金问题，还要对未来可能出现的各种情况加以思考，以提高企业对不确定事件的反应能力，增加有利机会带来的收益。评价一项财务计划实施效果，既要看整个活动过程中发生的成本是否最低，还要看发生这些成本后，是否足够地达到了活动预期目的，就可以评价这项管理活动价值的高低，看出其效率的高低。当然，把价值工程作为评价工具，判断价值是否提高，其基本原理仍是运用公式V=F/C。
（二）提高投资报酬率，增加企业投资的价值
成本控制是企业提高投资报酬率的根本途径，但单纯以成本最低为标准，只局限于降低成本本身，不一定会增加产品的价值。企业在投资管理、流动资金管理、证券管理、筹资管理等经济活动中，既要最大限度地降低成本获得利润，同时应该保证提供的功能不变或者提高的前提下，才能增加企业价值，其基本原理仍是运用公式V=F/C。
（三）提高资产的利用效率，增加资产的价值
提高资产利用率也是增加企业价值的有效途径。企业的资产不是无限的，企业获得的利润不仅仅表现在降低成本和降低资产消耗方面，还表现在提高资产利用率方面。改变资产用途，利用有限的资产多生产盈利更高的产品也是一种现实的选择，对于存在明显资产闲置的企业，提高资产利用率即是降低成本提高盈利水平的关键之一。盘活存量资产、增加产品产量、调整产品结构、销售更多的社会需要的商品来增加数量收益，不仅是一种市场策略，有时也是一种成本利润策略，
（四）正确进行财务分析，增加企业的价值
为改善企业内部管理，财务管理往往要对企业的盈利能力、筹资结构、利润分配进行分析，以评价企业过去的经营成果和财务状况，预测未来的发展趋势。帮助企业改善决策。通过财务分析可以对企业的偿债能力、盈利能力、抗风险能力作出评价，找出存在的问题，以此来提高资产收益率、应收账欺周转率，并为决策提供有用信息，促使企业财务管理目标的实现。
三、结束语
价值工程与其他管理技术的区别之一就是它能够有效地为扩展人们的想像力提供一个创新思考的空间，以最大限度地超越人们正常思考的极限。价值工程强调广开言路和辟开思想，不拘一格地创造新方案，充分发挥人们智慧的潜力，调动参与者的积极性。将价值工程的理论应用到实际的财务管理工作中，使管理者在进行决策时进行功能价值评价，使之立足于定量化的基础上，避免因个人好恶的主观判断而失误，从而做到比较客观、合理和科学，使企业财务管理工作价值最大化。但目前价值工程在财务管理工作的应用研究还处于初期阶段，在以后的工作中需要对进行更加深入的探讨与研究。
关键词：房地产上市公司债务融资能力影响因素实证研究
三、债务融资能力内涵及影响因素
（一）债务融资能力内涵。融资是企业筹集资金的过程，即企业根据自身的生产经营状况和企业未来经营发展的需要，利用各种各样的融资方式和渠道，从投资者和债权人手中取得资金，以满足企业正常生产和进一步发展需求的过程。融资能力是指企业依据自身的经营需要向资金供给者筹集生产经营所需资金的能力，而企业所能融通资金的规模大小则取决于融资能力的高低。
（二）房地产上市公司债务融资能力的影响因素。从房地产企业自身因素分析，企业的规模、企业素质、房地产开发项目、企业财务状况等会影响企业融资能力的高低。但是资金供给者无法深入企业内部了解真实情况，他们了解企业状况的主要方式是经审计后的报表，因此他们对企业融资能力的评价也主要依据企业的财务表现。财务贯穿企业整个经营活动的始终，对管理、营销等方面的情况都会产生影响，因此，笔者仅从财务方面深入探讨债务融资能力的影响因素。
3.成长能力。企业的成长能力一定程度上反映企业资金规模的扩张状况，企业成长能力强，内部资金积累多，内源融资能力也就比较强。通过对企业成长能力进行分析，可以判断企业的发展潜力，预测企业的经济前景。为了降低成本，股东也有通过增加债务融资、提高财务杠杆的倾向。所以，企业的成长性越高，越倾向于债务融资，笔者将企业的成长能力纳入融资能力的影响因素。
4.偿债能力。企业资产的流动性越高，短期偿债能力越好，财务风险越低;流动性的下降除了会引起短期偿债能力下降外，还可能导致财务拮据，引发企业经营风险和财务风险，因而流动性越低的企业，融通资金的迫切性越强。从理论上说，虽然企业的流动资产也可以为企业进行负债融资提供支持，但是考虑到研究对象为资本密集型的房地产公司（属于对流动资金要求较高的高风险行业），笔者认为其对债务融资能力有重要影响。
5.现金回收能力。现金回收能力表现出企业能够从所实现的销售额和利润中回收现金的能力。大多数学者对融资能力研究时忽略了现金流的因素，而企业经营活动产生的现金净流量是一个很好的财务表现，它可以使资金供给者很好地观察到其所投入资金的企业的经营活动情况，观察到其资金的安全性是否得到保障。对于房地产企业而言，只有把利润变现才能用于项目再开发，因此本文认为现金回收能力也是企业债务融资能力的一个重要影响因素。
四、研究设计
（二）指标修正与变量设计。
1.指标修正。通过参阅房地产企业的年度财务报表，笔者发现房地产企业预收账款和预付账款的比重远高于其他行业。结合速动比率的计算机理，应当扣除房地产企业流动资产中变现能力差的存货和预付账款。此外，流动负债中的预收账款一项数额较大，况且对于房地产企业而言存货是用来偿还预收账款的。所以，对速动比率的修正结果如下：速动比率=（流动资产-存货-预付账款）÷（流动负债-预收账款）。
2.变量设计。房地产企业年报中披露的财务指标有100多个，理论上这些财务指标都可以直接或间接说明企业的经营状况，但是过多的指标会破环指标体系的预测能力。在前文分析的基础上，为了真实反映企业的债务融资能力，本文从盈利能力、偿债能力、成长能力、资产管理能力、现金回收能力五个方面，分别选取各指标间相互不涵盖且具有代表性的11个指标（见上页表1）。
由表2可看出，第一个因子的特征根为3.655，解释了原有11个变量总方差的33.228%，它刻画的方差最大，累计贡献率为33.228%。第二个因子的特征根为1.853，解释了原有11个变量总方差的16.847%，累计贡献率为50.075。第三、四、五、六个因子的特征根都大于1，前5个因子的累计贡献率达到了85.223%。因此可以选择这5个主成分作为综合评价的公共因子。
由表3可以看出，第一个因子变量在总资产报酬率、总资产净利润率、净利润增长率和净资产增长率的载荷分别为0.886、0.977、0.921、0.944，这说明第一主成分对总资产报酬率（X1）、总资产净利润率（X2）、净利润增长率（X8）和净资产增长率（X9）有绝对较大的载荷系数。这个主成分主要概括了房地产企业的盈利能力和成长能力指标，鉴于本文选择的代表成长能力的净利润增长率（X8）和净资产增长率（X9）也可代表企业未来的盈利能力，所以将第一因子变量命名为盈利能力因子。
第二个因子变量在经营活动现金流量回报率和现金流量比率的载荷分别为0.923、0.899，这说明第二主成分主要由经营活动现金回报率（X10）和现金流量比率（X11）决定，这个成分主要概括了企业的现金回收能力，所以第二因子可以命名为现金回收能力因子。
第三个因子变量在速动比率和现金比率的载荷分别为0.878、0.874，这说明第三主成分主要由速动比率（X3）和现金比率（X5）决定，这个成分主要反映了企业的短期偿债能力，因此第三因子可以命名为短期偿债能力因子。
第四个因子变量在利息保障倍数的载荷为0.862，这说明第四主成分主要由利息保障倍数（X4）决定，这个成分主要反映了企业的长期偿债能力，因此第四因子可以命名为房地产企业的长期偿债能力因子。
第五个因子变量在总资产周转率和存货周转率的载荷分别为0.995、0.354，这说明该主成分主要由总资产周转率（X7）和存货周转率（X6）决定，这个成分主要反映了企业的资产管理能力，因此第五因子可以命名为企业的资产管理能力因子。
根据表4，可以得到五个主成分的表达式，如下：
Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11
Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11
Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11
Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11
Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11
根据主成分的特征值，运用归一法可以确定每个主成分的权重，如表5所示。
综上所述，我们可以得出房地产上市公司的各项能力对其债务融资能力的影响由大到小排序依次为企业的盈利能力、现金回收能力、短期偿债能力、长期偿债能力和资产管理能力。
五、研究结论
1.孙林杰，孙林昭，李志刚.科技型中小企业融资能力评价研究[J].科学学与科学技术管理，2007，（5）.
2.赵亮.房地产行业上市公司融资能力研究[D].陕西：西北大学，2007.
3.刘星，魏锋.我国上市公司融资顺序的实证研究[J].会计研究，2006，（04）.
4.杨雪.基于ISM模型的中小企业融资能力影响因素分析[J].中国商贸，2011，（15）.
5.李定安，周健波.中国房地产上市公司债务融资影响因素新探[J].经济与管理研究，2007，（10）.