前文介绍了技术资产全维度评估的UNITUC模型，基于这个模型衍又生出了四种不同层次的评价与估值模型。本文将对这四种模型做进一步探讨。
基于UNITUC模型的四象限方法
四象限方法是二维度的评估方法，可为投资科创企业提供初评分析。
图1.对行业领先科创企业的初步评估模型
如图所示
象限一：LUTRL高值项目。这类项目具有市场独占性和较高的成长性。
象限二：LU高值，但TRL不高的早期项目。这类项目往往处于较早期孵化阶段，一旦产品化，也会独占市场。这类项目是未来投资的价值洼地。
象限三：LU值低，且还在早期阶段。这类项目不具备投资价值。
象限四：鸡肋项目，虽然成熟但竞争激烈，更多依赖销售手段。
四象限方法是基于UNITUC模型中U维度中的领先唯一性和成熟度，来划分科创企业类型的方法，主要用于项目的初筛。
基于UNITUC模型的L-H-WM三角模型
这是表达一个技术资产的主要四个维度的评估模型。
图2.对行业领先科创企业的初步评估模型
其中，可以通过三个角维度（UNITUC模型中的U、I和T维度）来预判技术资产的未来价值。这个模式适用于在细分领域里领先技术项目的初步评估。
维度解释
L（效用维度）——领先优势（LeadingEdge）。即，能够满足客户主要或关键需求，且难以替代和不依赖营销能力的竞争优势。
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很多细分赛道的头部企业，其技术的领先优势是通过领先唯一性（LeadingUniqueness，LU）来表达的：
领先唯一性(LU)=领先性独特性成熟性
具体表现为在细分领域第一，或者具有其他竞争对手所不具备的关键功能、或在性能和成本上的价值优势。所谓价值优势就是“人无我有，人有我优”能给客户带来价值的优势。其次，竞争优势明显，竞争对手短期内难以追赶。最后，比竞争对手技术的成熟度和可靠性更高。
保护性城墙=专利布局IBM机制
其中，战略性专利布局杜绝侵权风险；IBM机制（利益键合机制InterestsBondingMechanism）是包括特殊竞业禁止协议和利益调节机制协议（ValuationAdjustmentMechanism，VAM)在内的合约体系。IBM机制可以确保对核心人力资源的锁定。
W（能力维度）——差距护城河（WideMoat）。即，创新能力。主要是研发团队包括延伸至外部的跨域（跨领域跨地域）创新团队，以及持续的研发投人，这些资源要素的融合构成了竞争对手无法逾越的护城河。这里人力资本比研发投入更重要，因为高价值的人力资本体系（技术资产架构），会吸引到投资人的投资。
差距护城河=持续投入外部资源整合
人力资本设计与利益调节机制和整合外部技术资源的资本化与独占模式
M（效益维度）——市场份额（MarketShare）。即技术资产的商业价值。前三个优势最终要落实到MarketShare和MarginRatio上。市场份额代表多数客户的认同，毛利率代表产品的议价权——即满足客户关键需求的不可替代性。
对未盈利阶段科创企业的LU系数预测方法：
LU系数为0-1，1为没有竞争者（独一无二）；0为众多竞争者，且水平低于同行。
LU系数相当于未来市场份额，但这个市场份额是根据LU来预测的未来市场份额。
CEM——保守市场规模预估（ConservativeEstimateoftheMarket），该细分领域未来n年的保守市场容量
CEG——保守业务增长率预估（ConservativeEstimateoftheGrowth）这个增长率也包含了该细分市场未来n年的增长率。
估算公式：
EBITDA=LU×CEM(1CEG)^(n-1)×PM
其中，EBITDA（EarningsBeforeInterest,Taxes,DepreciationandAmortization）。即，第n年的税息、折旧及摊销前的利润。
EBITDA也就是总边际收益TCM（TotalMarginalContribution），即销售收入减去变动成本。
销售收入预估=LU×CEM(1CEG)^(n-1)
销售毛利率（ProfitMargin，PM）
TCM=LU×CEM(1CEG)n-1×PM（此公式n-1应加括号和幂符号，与之前统一）
EBITDA=TCM
图2.技术的唯一性与毛利率和增长率的关系示意图
假定一个技术的LU为0.6，该产品上市后的保守市场容量CEM为10亿，预计产品的销售毛利PM为40%，市场增长率CEG为20%，EBITDA=3.5亿。
按照两年的EBITDA，可以大致预测净现金流入和投资收益，并可根据增长率CEG和盈利水平PM进行投资项目的P/E估值。
对于未来盈利阶段的科创企业，这是一种比较方便的预测方法。基于LU的EBITDA预测值是一个比较直观的快速判断资产价值的方法。
L-H-WM三角模型的使用方法是，先根据技术的先进性和成熟度来做LU系数的估值，得出EBITDA后，如果能够满足投资回报的基本要求，再对城墙（H）与护城河（W）进行进一步的专业调查。
L-H-WM三角模型适合细分行业领先的科创企业技术资产尽职调查，在此基础上，可以采用UNITUC模型对科创企业进行完整的价值评估。
三种模型的关系如图：
图3技术的唯一性与毛利率和增长率的关系示意图
基于UNITUC模型的财务估值模型
PEGE（P/EratiaoGrowthratioExpectation）模型是一个基于当下的盈利水平E、预期增长率G%，以及投资人对该项目的回报预期n（或资本成本Re）的进行资产估值P之的数学模型。
PEGE估值模型
PEGE模型中，P为公司估值，P/E为静态市盈率，E为公司当期净收益，G%为n年期每年的增长率。n为资人回报预期(年数)，n=1/Re，Re为预期收益率/资本成本/风险系数。
风险系数Re
市场资本根据不同的风险偏好会有不同的资本成本（Re），比如低风险的国债可以Re＜5；高风险的无抵押和担保的小额信贷可以Re＞20%。
我们把资本成本或者投资回报率预期Re值作为风险系数，投资项目的风险越大，Re越大，投资项目的风险越小，Re也越小。这是风险与收益对等的原则。
如果一个高风险的项目不能满足高投资回报率预期，这个项目就会调整估值，估值会下降到合理的区间。
PEGE模型揭示了市盈率与背后成长性的关系。可以通过预期的成长性来做出当下的估值，也可以快速判断当下的市盈率是否合理。
图4同样资产估值下的投资风险水平与资产成长性的关系（当期盈利）
PEGE模型图一解：
ΣEm=ΣE1=ΣE2【线性累积=指数型累计】
ΣE：投资额/净收益=投资回收年数为P/E。假定P/E年内的盈利水平不变（G%=0）。
ΣEn：通过增长率G%，n年内收回投资。假定n年内增长率G%不变。
市盈率的逻辑就是P=ΣEn时收回投资。高增长率意味着可以缩短投资回报期。
高市盈率的背后
为什么可以有P/E=50倍、100倍的市盈率？是因为背后有增长率G%在支撑，高增长率G%可以缩短投资回报周期n，让n＜P/E。如果一个100倍市盈率估值的资产，可以在10年内收回投资，100-10=90年就是G%的贡献。G%就是市盈率背后的杠杆，它可以在短期内实现长期静态市盈率的投资回报。
如图4.所示，在估值P/E不变的情况下，风险系数Re越大(n值越小)，对G%的要求就越大。也就是风险越大，对公司的增长率要求也就越高。（见图中棕色部分）。
早期科创企业的投资特征就是高风险和高收益，即Re值和G%值双高。早期科创企业投资可以参照现有市场投资品的风险水平来确定项目的风险系数Re值，然后根据Re值和项目的预期增长率进行估值，或者判断已有估值的合理性。
什么是价值洼地？
早期未盈利阶段的公司，因风险系数较大，估值就会偏低，如果风险得到控制，就会获得低估值投资下的高回报，这就是价值洼地。
按照PEGE公式：
假定无抵押、无担保的风险投资平均社会资本成本为Re=20%，相当于投资人有n=5年投资收回的预期，n=5，如果按照同样的风险水平投资一只市盈率PE=20的股票，可以算出5年的年增长率：G%=72%。如果达不到这个增长率，就不如去做无抵押和无担保的小贷。
假定还是同样的资本成本（风险水平），Re=20%，n=5，投资一家公司年增长率G%=60%的公司，用PEGE公式可以算出该公司的估值PE=16倍。
如果采用低风险的Re=12%的资本成本，n=8.5，还投资这家公司，用PEGE公司算出该公司估值PE=88倍。说明风险系数减少40%，估值可以提高5.5倍。这个不同风险系数下的差值就是风险投资的“套利空间”。即，按照高风险的价格投资，获得高回报的利差。
什么是投资风险？
所谓风险就是不确定性，而不是那些已经存在的亏损或在预期范围内的未来亏损。
一个超额回报的好投资项目，就是投资人拥有与他人不同的信息，并凭借其对该领域的洞悉和趋势把握，大大减少了不确定性，从而获得了高Re值估值下的低Re’值的回报。
所谓风险投资的超额回报就是R和Re’差值的风险套利空间。
等价线与价值洼地
图5估值与风险平衡的等价线
等价线的意思是如果市场上存在高收益、且低风险的项目，即，高价值且低成本的项目，那么资本就会流向这类项目，导致这类项目价格上升，最终会形成与低风险和低收益项目等价的平衡。
因此，所谓“价值洼地”并不存在，因为高价值必然高价格，高价格就意味着投资回报率的下降，回报率会下降至社会平均水平。
真正的“价值洼地”是高风险与高回报的并存，才出现了因为高风险的低估值和低估值下高回报的价值洼地。
超级回报的投资技术，就是发现高风险、低估值的项目去研究风险因素，看看这些不确定性的因素可不可控，不可控则舍，可控则投。高风险的低估值只有建立在高成长的基础之上，投资才会有超出平均水平的回报。
中国资本市场的估值乱象
无风险收益率5%的国债，相当于n=20，如果一个公司风险水平与国债相同，每年10%的增长，按照PEGE公式，估值应该是PE=57倍；可是同样的公司，如按照风险收益率20%的资本成本n=5，PE=6倍。
由此可见，中国股票市场的估值，大多数是按照低风险水平来估值的，不仅误导了投资人，还催生了严重的资产泡沫。
技术资产投资估值演示
技术资产的特征就是高回报和高风险，即G%值很高，风险系数Re值很高。
比如一个早期高成长性的项目，至少四年以上的年增长率为G%=100%，高风险Re=25%，n=4，按照PEGE模型：P/E=15倍。200万净利润的项目可以估值3000万。
一个早期科创企业投资后N年的估值预期会比现在增长Pn倍。
第N年的价格为：Pn=(1g%)^(N-1)
其中g%为资产价格增长率
假如一个早期企业预期5年后会增值10倍。用上述公式可以算出其增长率g%=78%。假定G%=g%，如果风险系数取Re=25%，n=4，按照PEGE公式，则估值为：P/E=11倍。如果风险系数降低20%，Re=20%，n=5，则估值为P/E=21，估值可以提高一倍。
早期不盈利项目的估值模型：PS-PE法
PS-PE法是P/S（市销率）估值与P/E（市盈率）估值结合的方法。
P/S法适用于利润少、未盈利或者波动大，但营收增速快的公司。
P/S与P/E的关系：E=S*r，P/S=(P/E)*r。其中S是投资当年销售额，r是盈利年的销售净利润率。在未盈利阶段，因为没有净利润（或利润为负），P/E没法使用，只能使用P/S。
图6早期未盈利但高成长公司的估值示意图
如上图所示，早期科创企业投资后未来x年开始盈利，到y年累计净收益达到初始投资额。
可以通过PEGE模型把P/S转为P/E，如下图所示：
图7同样资产估值下的投资风险水平与资产成长性的关系（当期不盈利）
PEGE模型图二解
第x年开始盈利，至第y年累计净收益等于初始投资额。通过削峰填谷方式，把未来的部分盈利填补到当下，相当于绿色阴影部分换成了蓝色阴影部分。
E为按照开始盈利后的盈利水平r（销售净利润率），用投资年的销售收入模拟出的净利润。
静态市盈率P/E=m。可以看出，不同增长率Gn和Gy的累计净收益相同。
因此可以用这个模拟的E值，通过PEGE公式来分析估值与增长率和风险水平的关系：
转换成P/S公式：
在销售利润率r和估值P/S确定后，增长率G越高，回报期n越短；同样，资本成本越高，n值越小，对G值也要求越高；在增长率G固定后，n值越高，即风险系数越低，估值也就越高。
对于已经给出估值P/S的项目，可以根据G%值，来确定风险水平Re值，G%值高，就可以使用高风险偏好的资本
评估模式对比——生物医药行业
评估模式对比——其他行业
PEGE与市盈率、NPV和IRR的关系
PEGE模型是P/E、P/S、NPV、IRR、Re、S、r等指标合为一体的模型，相比每个单个指标，可以更加简洁和方便的比较不同资本成本下的估值，或者用相同估值下不同增长率的比较，来分析估值的合理性。