历经低潮调整，2017年小米手机重回高增长。新零售战略初见成效，2018年Q1小米智能手机线下销售增长强劲。2015-2016年外部手机市场变化及内部供应链短板致使小米模式遭遇困境，2016年公司手机收入下滑9.2%；经过反省改革的小米迅速调整了策略，在销售渠道、供应链、营销策略上都做出重大调整，2017年手机销售收入同比增长65%，出货量重回高增长。2016年开始小米大举进军线下，致力于用互联网的工具和方法，提升传统零售的效率，实现线上线下融合的新零售，小米的铁人三项也从创立之初的“软件、硬件、互联网服务”变成了“硬件、新零售和互联网服务”，目前小米线下直营零售体验店小米之家国内门店数量突破359家。2018年Q1在原来的线下王者OPPO\Vivo销量纷纷下滑的情况下，小米手机线下销量同比增长77%，且国内市场线下销量超过线上，小米新零售战略初见成效。
围绕“米粉”打造高品质生活方式，通过投资参股建立生态链IoT企业集群，前小米已经形成了物联网时代从高粘性的用户群—全面的智能终端布局--消费者数据—云平台和人工智能的物联网闭环布局，小米物联网平台价值将随着小米手机、生态链产品不断积累的大数据而不断放大。
2013年下半年顺应物联网风口的小米开始投资参股手机周边、智能硬件、生活耗材等公司，建立围绕高品质、智能家居产品的生态链系统。目前小米通过投资和管理建立超过210家生态链公司，其中超过90家专注开发智能硬件和生活消费产品，将小米手机最初的理念“高颜值、高品质、高性价比”输出给生态链，围绕“米粉”构造全新生活方式，目前小米生态链产品的认可度甚至高于小米手机。2017年小米生态链公司收入合计达到200亿元，预计2018年收入将达到400亿元。效率是小米及生态链公司的生命，从产品定义、设计、生产、营销到销售等一切环节尽可能的提升效率从而降低成本，并按照成本定价，让年轻用户用最公道的价格享受高品质生活，小米区别于传统家电企业的最大优势就是不断提升的效率，高效使得小米和生态链产品能做到有好品质的同时做到低价。
小米生态链解决了传统家电品牌间产品无法互联互通的问题，小米目前已经建立了全球最大的消费级IoT平台，IoT平台拥有超过1亿个连接。随着AI技术的快速发展，小米手机和小爱同学AI助手也将逐步成为智能家电智能控制中心和语音控制入口。作为智能物联网时代的平台级企业，小米价值逐步放大。下一步公司发展重点就是AI，在拥有了好的产品、有粘性的用户、有价值的智能家居用户数据后，依靠AI实现物联网产品智能化，为消费者提供完整的高品质智慧家庭解决方案。
投资建议
移动互联网之后物联网进入高速发展阶段，小米依靠“高颜值、高品质、高性价比”的理念围绕米粉的高品质生活打造了从手机周边、智能硬件到生活耗材的生态链产品，并且依靠手机、智能电视、智能音箱等入口级产品做到智能家居真正的互联互通，目前小米已经是全球最大的消费级IoT平台。我们预计下一步小米发展重点利用AI技术实现智能家庭生活全面智能化。小米已经形成了物联网时代从高粘性的用户群--全面的智能家居终端布局--消费者数据--云平台和人工智能的物联网闭环布局，小米物联网平台价值将随着小米手机、生态链产品不断积累的大数据而不断放大，把握物联网入口级产品将使小米具备越来越多样化的变现手段和方式。
2018年Q1国内市场小米手机线下销量同比增长77%，且线下销量超过线上，小米新零售战略初见成效。同时2018年小米加速在印度、东南亚、欧洲线上线下渠道扩张，利用资本、开放合作，全球化布局加速，预计未来小米手机在全球市场市占率和销量将稳步提升。我们预计2018~2019年小米手机出货量将达到1.24亿部、1.47亿部。硬件出货量的增长带动小米应用用户的增长，保证了互联网服务变现的流量基数，依据小米硬件的增速，我们预计2022年MIUI的MAU有望超过5亿人次，我们预计互联网服务收入2018~2019年将达到161亿、258亿。
根据小米硬件销量、MIUI用户已经单用付费ARPU值等预测，我们预计小米集团2018~2020年经调整后净利润为91.63亿元、130.07亿元和187.29亿元，按照可比互联网公司目前的估值水平，给予2019年35ｘ，即717亿美金估值。
风险提示
1.2018年~2019年国内智能手机存量博弈市场竞争加剧，海外新兴市场拓展可能存在不达预期风险而造成公司手机销量增长不达预期风险；手机销量直接影响MIUI新增用户数量从而影响互联网服务收入增长；
2.公司国内外线下渠道布局加速，线下自营门店迅速增加，可能导致成本升高致使毛利率降低风险；
3.目前小米投资的生态链公司有一半尚未正式发布产品，存在产品拓展不达预期因而造成投资损失的风险。
一、以智能手机为核心的硬件生态打造互联网服务入口
1.1智能手机：互联网线上销售模式助力腾飞，成功转型打造效率与生态壁垒
经过近年线上渠道的深耕，小米累计了数亿用户群体，线上平台一直保持强大的销售能力，IDC发布的“电商市场品牌销量榜单”显示，2017年10月小米再次跻身电商渠道第一名，荣耀紧随其后，苹果、华为、魅族分列第三、四、五位。报告称，小米、荣耀品牌的多个机型占据了电商市场销量的前五款机型，其中红米Note4X占据榜首。
1)供应链负责人换帅，通过不断引入人才和改善供应商关系来提高供应链管理水平。
2)2017年开始小米线下渠道的布局开始进入扩张期，截止11月底，小米之家已经在全国开设了228家门店，累计客流量超过1570万人次，每平方米坪效达到27万元，并计划未来两年内将小米之家门店的数量增加到1000家。
1.2效率与生态壁垒显著，手机销量有望稳步提升
小米十分重视对于极致高效的追求，效率主要体现在敢于首发的创新优势、严控费用率奠定的低价高质基础。与其他传统手机品牌相比，小米手机经历8年浮沉形成了效率及硬件生态圈两方面核心优势。
随着小米供应链管理能力的提升、线下渠道的铺开及上市后资本实力的雄厚，判断小米手机未来有望在维持首发优势的同时，加大新科技领域的创新投入，推动单价价值量不断提升，向高端机型延伸，以应对新兴市场智能手机渗透饱和后向成熟市场的拓展。
（3）硬件生态链形成，向手机用户导流。从MIUI到小米手机，再到手机周边产品、后逐步延伸至家居、汽车等多种应用场景，小米通过自主研发或与生态链企业共同开发的模式建立了种类繁多且价格大众化的硬件生态，IOT产品可通过米家APP进行无缝集成及统一控制。根据艾瑞咨询数据，截至2017年12月，小米已建成全球硬件设备连接数量最多的消费级IoT平台，截至2018年3月31日，小米IoT平台拥有超过1亿台互联设备（不包含智能手机与笔记本）。手机是小米IoT平台的核心中控设备，米家APP实现硬件设备的互联互通，虽然米家APP可以在其他品牌手机上使用，但随着单一用户积累的小米硬件的丰富，其他手机品牌用户出于一致性考虑换成小米手机的概率大大增加，同时对原有小米手机客户而言也加深了换机粘性，小米硬件生态形成的用户粘性是其他传统手机厂商不具备的优势之一。
1.3新兴市场智能手机渗透持续提升，小米优势持续发力
2015年以来全球智能手机市场增长乏力，IDC数据显示，2017年全球智能手机出货量14.62亿部，同比下滑0.47%，但印度、巴西等新兴市场智能手机渗透率正快速提升，2018年1月，美国市场研究公司尼尔森曾对智能手机在“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）市场上的增长潜力进行的调查显示，除了中国，功能手机仍旧在巴西、俄罗斯、印度市场上占据着主导地位，用户刚刚开始从功能手机向智能手机过渡。IDC数据显示，2017年新兴市场（以澳洲、加拿大、中国大陆、日本、韩国、美国及西欧以外的市场）智能手机出货6.4亿部，同比增长3%，预计未来几年新兴市场智能机出货量增速显著高于全球。
对于正在从功能机向智能机全面过渡的国家，消费者往往对于价格非常敏感，IDC统计数据显示，目前新兴市场对于智能手机需求主力集中在0-300美元价格区间，其中，0-200美元的手机出货量在60%以上，200-300美元价格区间的手机出货在快速提升。
小米手机目前已形成五种价格区间的产品组合，竞品同类配置中提供最高性价比，从2017年平均销售单价881元判断，目前销售主力机型以入门级与中端机型为主，十分契合新兴市场消费主力需求。
在2017财年（截至2017年3月），小米印度公司营收为13亿美元，同比增长696%；净利润为2500万美元，2017财年实现扭亏。2017年小米印度线下扩张加速后，2017Q4和2018Q1小米智能手机市占率达到31%已经超越三星成为印度市场第一。伴随印度市场的成功，去年小米的海外收入暴涨，海外市场的总体收入从2015年的40.6亿元增长到2017年的320.8亿元，占总收入比重由6%提升至28%。预计伴随小米模式在乌克兰、印尼、缅甸、以色列等其他新兴市场的复制，小米手机销量在海外的规模有望持续扩张。
未来几年，小米在海外新兴市场有望持续发力，更长远来看，中高端机型亦有望打开欧洲、美洲等成熟市场，预计2017-2022年小米手机销量复合增速22%。
二、小米IoT智能硬件：打造物联网平台入口
物联网作为被视为继计算机、互联网之后世界信息产业发展的第三次浪潮，面向2020年及未来，智慧城市、车联网、智能家居等推动物联网技术快速发展。思科公司预测到2021年，全球移动终端设备和连接数将达到116亿，其中包括83亿移动终端设备和33亿机器与机器（M2M）连接。顺应物联网技术大潮，小米在手机取得巨大品牌效应之后，逐渐往其他智能硬件布局，首先将触角延伸至智能家居领域，自主开发了小米智能路由器、智能电视、笔记本电脑、人工智能音箱四款产品，同时投资与管理了超过210家公司的生态链（其中90多家公司专注于研发智能硬件及生活消费产品），通过生态链合作的方式进一步丰富智能硬件产品。2017年小米IoT及生活消费产品收入（包含以上几款硬件）达到234亿元，占总收入占比20.5%，同比增长88%，毛利率为8.3%，和智能手机毛利率相近。
（1）小米智能路由器（爆款产品）
因看中路由器在智能家居中的数据属性和平台属性，2013年小米发布第一代路由器，实现了类似NAS的功能，解决传统路由器上网慢、设置复杂等痛点。小米路由器可以与小米智能家庭产品完美融合，如小蚁智能摄像机，小米智能插座，小米空气净化器，小米智能套装，小米万能遥控器等，不仅能让用户可以更稳定快速地连接无线网络，更可以让家中的智能设备连接在一起实现互联互通。
作为智能家庭网络中心，小米路由器销量一直保持高速增长，2015年年初小米路由器总销量突破100万，同年8月和10月分别突破200万和300万台，2016年3月突破500万台，2017年9月累计销量突破1500万台，2017年11月小米IoT开发者大会上，官方数据显示小米路由器累计销量突破1800万，联网设备超过8亿，日连接设备1.1亿部，其中手持设备（手机、手环等）比例高达82%。
（2）小米智能电视（爆款产品）
2013年9月，小米正式发布智能电视，智能电视的推出让拥有小米手机、小米路由器的用户得以享受一个从小屏到大屏，从实时点播到云存储（小米路由）这样一个无缝的完美生态。虽然彩电市场整体销量下滑严重，但是高端化、智能化趋势明显，小米电视凭借其在性价比、人工智能、内容、渠道等方面的优势，以及在高端化产品方面的突破，逆势而上，销量暴涨。2017年12月，小米电视掌舵人王川在“2018年OTT产业趋势与竞合机遇”论坛上，公布小米盒子/电视累计销量突破2000万，日活超过千万，小米电视双十一线上销量第一，同比增长500%。根据中商产业研究院的数据，2018年3月线上销量排行榜中小米电视国内出货量突破55万台，以15%的市占率位居第一。
（3）小米笔记本电脑（潜力爆款产品）
小米2016年8月发布首款笔记本电脑——小米笔记本Air，12.5寸集成显卡和13.3寸独立显卡两款，分别售价3499元和4999元，超轻薄全金属机身设计，根据小米官网透露，小米笔记本Air上市三个月累计销售22万台。但2017年6月初，台媒Digitimes披露小米笔记本Air和华为MateBook的销量，小米出货了50万台小米笔记本Air，远远低于预期目标的200万台，华为则出货70万台华为MateBook，同样低于预期目标的100万台。
小米笔记本Air、Pro及游戏本发布以来销量短期尚未见火爆，但小米笔记本电脑对于小米生态链布局具有重要战略意义，具备发展潜力：1，切中PC市场变化机遇。全球传统PC市场面临萎缩，但存量市场依然巨大，目前轻薄化已成为触动消费者换机的核心因素，高性能轻薄笔记本面临广阔市场。IDC数据显示，2017年中国市场大众轻薄高性能笔记本占比为13%，预计2018年开始，这一市场将迎来快速发展，到2022年，将有38%的笔记本电脑市场被大众轻薄高性能产品占据。未来五年内高性能轻薄笔记本将成为满足消费者“跨场景适配”需求的重要PC产品。小米笔记本兼顾中高端市场年轻消费群体对于轻薄、性能、价格三方面要求，准确切中笔记本市场发展趋势。2，在小米生态链硬件布局中，逐渐形成了以智能手机为核心的移动场景生态链，以电视、路由器为核心的家庭场景生态链，笔记本将成为兼顾移动办公和智能家庭的生态链核心产品，在小米IoT物联生态中同样具备重要的入口价值，这也将为小米笔记本带来区别于传统PC厂商的差异化生态体验。
（4）人工智能音箱（爆款产品）
三、围绕“米粉”打造高品质生活方式，建立生态链IoT企业集群，IoT时代航母舰队起航
3.1小米生态链全景图
小米生态链是一个基于企业生态的智能硬件孵化器，小米对生态链的公司投资不控股，生态链的公司不是小米的部门，而是独立的公司，它们有的是初创公司，有的是已经成熟的企业，这些生态链公司和小米一起形成了以“米粉”为核心，为“米粉”构造全新生活方式的物联网企业集群，像竹林一样在强健的根系滋养下生长繁衍，互相导流，在科技飞速发展的时代形成较高的护城河和生生不息的生态系统。很多人可能没有用过小米手机，但是一定用过小米生态链的产品，特别是经过小米生态链的爆款如充电宝、接线板、电饭煲、旅行箱、背包、扫地机器人等等，小米生态链产品的客户认可度甚至超过了小米手机。
小米生态链围绕手机展开，投资圈层从离手机最近的手机周边产品、到智能硬件再到生活耗材，在消费升级和科技快速迭代情况下最大程度消除科技公司的不确定性。科技飞速变化的今天，没有一家科技公司能始终站在科技制高点上，投资生活耗材看似离小米业务较远，但未来能帮小米对冲掉科技公司巨大不确定性，帮助小米建立更高的护城河。
小米公司投资生态链公司三个圈层：
1）手机周边产品：基于小米手机已经取得的市场占有率和庞大的活跃用户，手机周边是小米有先天优势的投资领域，目前小米移动电源、智能音箱、耳机等都已经取得了很大的成功。
2）智能硬件：随着人工智能和机器人的快速发展，智能硬件爆发期即将到来，小米自身具备打造出色智能硬件的基因，也在多个领域孵化出了爆款智能硬件，有空气净化器、净水器、电饭煲等白电产品，也有无人机、平衡车、机器人等智能玩具。
3）生活耗材：围绕提高米粉的家庭生活质量而投资消费类耗材，如电动牙刷、毛巾等。
小米投资生态链企业三要素：
1）投资不控股，小米生态链公司有些是成熟企业，有些是创业公司，创业公司一般在天使轮或者A轮介入，对于产品本身很成熟的企业也会考虑成立合资公司。
2）帮忙不添乱，鼓励生态链公司和外界的合作，除了打上小米品牌的产品，生态链公司也可以推出自有品牌的产品。
3）产品遵从小米统一性价值理念即“高颜值、高品质、高性价比”，尤其希望在外观和工业设计上所有生态链属于小米和米家品牌的产品能保持统一风格。
3.2小米模式和传统家电厂商的差异分析：全球最大的消费级IoT平台，有望成为消费级AI领导者，平台价值将逐步放大
小米生态链解决了传统家电品牌间产品无法互联互通的问题。随着AI技术的快速发展，小米手机和小爱同学AI助手也将逐步成为智能家电智能控制中心和语音控制入口。尽管近几年物联网连接数快速增长，尤其在智能家居、可穿戴、公用事业等行业率先呈现爆发式增长状态，但是不同品牌家电有各自规划和发展，操作系统和产品标准都不同，品牌处于封闭状态，平台也不互联互通，几乎每个智能家电都对应不同的APP，操作复杂。无法互联互通也就很难形成真正的智能和好的用户体验。小米开放的IoT生态，不仅生态链内的智能家居和智能硬件产品天然能联网和互联，并接入小米面向生态链提供的生态云和IoT平台，利用米家APP统一控制，并且小米还不断扩展平台合作伙伴，打通不同品类、品牌间的应用，截至2017年年底小米IoT已经有包括中国移动、微软小冰、西门子、飞利浦、苏泊尔在内的超过400家合作伙伴。目前小米生态链企业超过一半使用小米的生态云，小米IoT平台上已经连接超过1亿台设备（不包括智能手机和笔记本电脑）。根据艾瑞咨询，截至2017年12月31日，按照已连接设备数量计算，小米是全球第一的消费级IoT平台，市占率1.7%，高于苹果市占率0.9%和亚马逊市占率0.9%。
智能家居第一步是连接和数据上云，第二步则是依靠AI实现真正智能化，为消费者提供完整的高品质智慧家庭解决方案。小米的小爱人工智能音箱推出后，2017年出货量位居大陆第一，截至2018年3月31日，小爱音箱已经控制118个型号的智能产品，包括小米盒子、米家扫地机器人、米家IH电饭煲、小米空气净化器等产品，搭载小爱同学的智能设备累计激活数超过1000万。目前小米已经形成了物联网时代从高粘性的用户群—全面的智能终端布局--消费者数据—云平台和人工智能的物联网闭环布局，小米物联网平台价值将随着小米手机、生态链产品不断积累的大数据而不断放大。借助小米全面的智能家居产品，人工智能将有望描绘出一个不断准确的用户行为画像，例如通过家中小米和米家的智能路由器、手机的状态、电视的状态、音箱的状态和智能灯状态相互配合，相比单一设备和单一传感器能描绘出更准确的用户行为习惯，从而使智能设备使用体验无限贴近用户使用习惯。同时多维度的大数据能减轻AI建模过程中的代码量，也能提升训练和学习的效率。
小米2018年AI战略重点是智能手机的AI功能和小爱同学智能语音助手升级，2018年Q2将开源小米移动端深度学习框架。2018年小米手机AI功能主要体现在AI相机功能和相册功能，今年发布的MIX2S和红米Note5都拥有AI相机功能，包括场景识别、人脸解锁、单摄背景虚化、美颜等，未来AI功能将普及到所有手机机型。而小爱同学作为小米产品的智能语音交互平台和语音助理，目前存在于小米智能音箱、智能电视、手机和其他智能设备里。目前小爱同学已经贯穿了语音识别、唤醒、自然语言处理、自然语言理解、搜索、深度学习、智能问答、知识图谱等一系列AI能力，未来还将实现AI视觉。目前小米云平台和AI开发大约800人的研发团队，集中在AILab、AI平台和小爱同学的开发，今年云平台和AI开发人员将增加到1000人以上。小米内深度学习云服务，从PaaS到SaaS，目前对小米内部业务和生态链企业开放和服务。同时小米准备在2018年Q2开源小米的移动端深度学习框架，目前该框架已经支持了CPU、DSP、GPU、高通和小米自己的澎湃芯片，并支持TensorFlow和Caffe等模型，未来希望能成为最好的移动端深度学习框架。
3.3小米生态链中走出的独角兽企业案例分析：华米科技
华米科技（HMI.N）是智能可穿戴产品提供商，2017年智能可穿戴产品出货量1810万。2017年为小米ODM的小米智能手环出货量为1570万只，全球出货量排名第二，占比13.6%仅次于苹果，国内市占率第一。2014年1月，小米投资华米科技，目前持股比例19.3%。2017年华米科技实现营收20.5亿元人民币，其中小米手环ODM收入为16.15亿，占比从2016年92%下降到78.8%，自有品牌产品收入为4.34亿。华米科技目前有智能手环、智能手表和智能称三大系列（其中包括小米品牌的智能手环、智能手环及智能秤、自主品牌AMAZFIT米动系列的智能手表及智能手环）。根据IDC统计，2017年小米智能穿戴设备出货量1570万，市占率13.6%，相比2016年下降1.4个百分点，超越Fibit排名全球第二，国内排名第一。
小米生态链产品高性价比和高效率原则导致生态链产品主要依赖小米品牌的流量营销和自有渠道销售，因此营销费用率大幅低于行业竞争对手，华米销售费用率一直保持2%的水平。随着华米营收规模扩大、供应链管理能力加强、自有品牌毛利率较高产品收入增加，公司毛利率逐年提升，2017年毛利率已经达到24%。
四、小米“铁人三项”之新零售：用线上效率做线下零售，全渠道触达用户，新零售战场向海外扩张
4.1线上线下渠道加速完善布局，新零售是小米多元化触达用户的全渠道销售战略
曾经忽视线下错过了三线四线城市、县乡市场线下换机潮，成为小米2016年手机销量下滑重要原因之一。随着小米迅速的调整和生态链产品的逐步成熟，2016年开始小米大举进军线下，致力于用互联网的工具和方法，提升传统零售的效率，实现线上线下融合的新零售，小米的铁人三项也从创立之初的“软件、硬件、互联网服务”变成了“硬件、新零售和互联网服务”。随着小米之家门店数量突破359家，2017年小米之家销售额达到10亿美金，小米生态前店后厂、自产自销的闭环逐步形成，小米的新零售做到了线上线下同价、小米之家坪效全球第二的高效率零售。小米已经逐步完成以米粉为核心，打造出好产品（高品质高性价比高颜值产品+自有品牌及生态链多产品线+爆款产品引流）——全渠道销售和触达用户（小米官网+全网电商旗舰店+小米之家+线上线下分销与合作伙伴）——大数据、AI及金融增值服务的商业生态闭环，新零售是小米全球范围内扩大用户群、加强品牌文化、大规模增加销售额的重要一环。
4.2线上销售持续强势，推出有品精品生活电商平台，扩展产品范围和用户群
根据易观千帆2017年9月数据，小米商城用户按照地域分布区分，一线、二线城市用户比例高达73%。和所有移动购物APP面临问题相似，一线、二线城市用户移动互联网、线上消费渗透率已经非常高，增长瓶颈显现，而三线四线城市及县乡用户的线上购物习惯没有完全培养起来，且物流仓储基础设施仍然很不完善，线下购物仍然是三线城市以下主要购物渠道，这也是小米2016年反思问题后大力拓展线下销售渠道的原因。
4.3补足线下短板，小米之家和官方直供平台小米小店快速扩张，2018Q1公司线下销售增长强劲
2016年小米线下渠道快速扩张，自营零售体验店小米之家在全国和海外数量爆发式增长，目前全国小米之家数量已经达到359家，2017小米之家收入达到10亿美金，预计2018~2019年小米之家销售额将超过230亿元、420亿元。围绕如何提升效率获得尽可能高坪效，小米一直践行着新零售八大战略：对标快时尚选址、低频变高频、爆品战略、大数据选品、提高连带率、增加体验感、强化品牌认知、打通全渠道。小米之家主打小米和生态链公司爆款产品，SKU不超过200个。目前小米之家能做到27万/平方米/年的坪效，在全球零售连锁店中排名第二，排名第一的是苹果坪效40万/平方米/年，排名第三是Tiffany坪效20万/平方米/年；2016~2018年小米之家开店速度不断加速，2018年4月28日~5月1日期间全国同时开设61家门店。根据小米曾经公布的数据，小米之家门店平均在200平方米左右，年均营业额在6500万到7000万之间，一家成熟门店毛利率大约为9%~10%，按照目前的开店速度，预计2018年、2019年小米之家的总收入将超过230亿元、420亿元。
小米之家分为官方直营和联合运营的模式，一线二线城市直营店为主，三线四线城市联合运营为主。联合运营模式中，合作伙伴提供门店位置、工商手续等，小米负责装修、产品摆设、店员，联营的小米之家将按照流水进行分成，目前三线、四线城市的小米之家大部分采用联合运营模式。我们统计了目前359家小米之家的分布和运营模式，一线二线城市小米之家目前172家，其中144家为官方直营，三线四线城市小米之家目前187家，其中149家是与合作伙伴联合运营，主要因为三线、四线城市合作伙伴更熟悉当地资源且有丰富的经验，合作运营更有优势。
2018年第一季度小米手机线下销量增长强劲，线下销量同比增长77%，且国内市场线下销量超过线上，小米新零售战略成效逐步显现。根据赛诺发布的中国市场2018Q1手机销量报告，2018中国手机的线下呈萎缩态势，一直深耕线下的OPPO和Vivo,Q1线下销量同比2017分别下滑了16.8%和13.8%，而华为、荣耀、小米线下销售逆势增长，尤其是小米线下销量同比增长77%，从2017年一季度362万台增长至2018年一季度641万台，线下销量超过线上销量，且今年国内销量增长主要来自于线下，线上销售量则和去年同期持平，可以说小米新零售战略初见成效。
加强渠道建设，快速拓展线下分销渠道，2016~2017年线下代理商与合作伙伴数量增长迅猛。2017年年底线下分销商数量达到1103家。和其他手机厂商相似，小米的线下分销合作伙伴包括中国大陆电信运营商、中国大陆零售连锁店、一些小的区域化的独立通讯店、夫妻店等零散渠道，由于小米的高性价比策略，很难有多余的利润空间让给线下分销渠道，因此虽然小米线下分销商数量增长很快，未来小米在传统线下分销商数量和规模扩张有限，相信未来采取战略合作、资本合作等方式获取线下合作伙伴的概率更大。
探索官方直供小米小店模式，覆盖县乡用户，存量博弈时代看好小米及生态链的高性价比产品在县乡级市场市占率提升。作为小米之家补充的线下另一个重要战略是面向三线、四线城市、县乡级市场的小米小店。小米的官方直供平台小米小店两年内数量快速增加，目前签约直供点已经达到8726个。按照小米的策略，每一个县都会设立小米之家，而在每一个乡镇都将开设小米小店，目前河南省作为试点，小米小店已经覆盖到每一个乡镇。小米小店的开店门槛低，签约流程简单，并且小米提供从货源、运输、管理系统、市场策划、销售培训到售后的全方位支持。目前小米不仅和越来越多的乡镇的通讯店、夫妻店、社区摊位签约，还和不少“米粉”创业者签约，力争做到小米产品不断下沉触达无网络购物习惯的用户，让用户甚至在小区就能买到小米产品。在智能手机存量博弈、消费升级时代，我们看好小米依靠高性价比、多个爆款产品提高连带率的打法在三线、四线和乡镇级市场能提升市占率。
4.4海外收入占比快速提升，2017年全球化新零售扩张步伐加速
5.1硬件顶替获客成本，系统活跃度与销量匹配增长
MIUI系统维持高活跃度，得益于硬件销售增长持续流量补给。单从手机系统角度来看，小米MIUI的用户活跃度持续增长。2015至2017年MAU分别为1.122、1.348、1.708亿人，即2016、2017年MIUI实现月活净增长2260万、3600万。而2016、2017年小米手机的销售量分别为5540万、9140万部，可以看到月活的净增长和每年的手机销量保持了一定的比例，手机持续补给互联网服务流量的逻辑初步成立。
相比其他互联网平台，小米通过硬件销售大大降低获客成本，保证了互联网服务变现的流量基数。我们以手机销量为基准测算每年MIUI的MAU净增长，得到2022年MIUI的MAU有望超过5亿人次。
5.2系统优化符合国人需求，自带应用聚合优质内容
5.2.1MIUI国内定制系统领跑者，快速迭代保证易用性
MIUI系统是公司硬件业务、互联网服务以及小米应用生态圈的核心之一。小米基于安卓系统开发了深度定制的操作系统MIUI，凭借其符合国人使用习惯的深度定制以及简约实用的设计，MIUI用户的粘性为小米手机的销售提供支持。2010年8月16日，小米推出首个基于安卓深度定制的系统MIUIV1，起初仅100多内测用户，截止2018年3月，MIUI的月活跃用户数增长至1.9亿，MIUI论坛上也拥有超过900万月活跃用户。
MIUI起步早、升级迭代速度快，本土化全面。对于使用安卓智能手机，安卓操作系统对终端厂商免费开源，终端厂商可在AOSP基础上做修改定制。手机操作系统可以分为内核层、中间层和应用层。安卓系统内核层为Linux，中间层包含了名为Dalvik的JAVA虚拟机，应用层则是根据原生系统修改后加入的各种应用。深度定制指的是在应用层和中间层上进行修改，更好地实现某些功能。国外用户主要使用安卓原生系统和三星的SamsungExperience，国内基于安卓深度定制的主流ROM有小米的MIUI、华为的EMUI、魅族的Flyme等等。
与安卓原生系统和三星手机的SamsungExperience（原TouchWiz）系统相比，MIUI基于国人习惯深度定制。这些功能使MIUI系统使用起来简单方便，增加了米粉的粘性。MIUI的改进具有前瞻性，在首发版本中小米就舍弃了二级应用菜单，相较于安卓原生系统和三星的TouchWiz相比，这种人机交互改进简单方便，也成为目前系统的通用设计。在安卓系统中，小米首创云服务，2011年8月起小米手机可将联系人、照片等上传至小米云，以方便用户下载或在手机遗失后迅速恢复重要信息，此外小米还有众多定制创新。因此与其他操作系统相比，MIUI独树一帜，凭借其符合国人习惯的定制吸引大量用户。
MIUI作为互联网服务的一部分与小米生态圈深度融合。MIUI平台提供了广泛的互联网服务，包括内容、金融、娱乐和效能工具，根据招股说明书，至2018年3月，MIUI使用者日均使用时长4.5小时，其中20%是小米自行开发的应用。同时在小米IoT生态圈中，MIUI系统同样处于核心地位，小米拥有三大投资圈层，通过“孵化+投资”形式打造其物联网生态圈，包括手机周边、智能设备和生活消费产品。手机周边产品包括移动电源、耳机、音响等，智能设备包括小米体重秤、小米电饭煲、小米平衡车、摄像头和手环等，生活消费品包括毛巾、牙刷、拉杆箱等。所有智能设备都可以由手机应用控制并提供定制化服务，而MIUI系统及其互联网服务平台将与小米生态圈产生协同效用。
小米系统在深度定制做加法的同时，依然保持较高的系统流畅度。深度定制需要在手机系统的中间层和应用层上修改，这会影响原生系统的流畅度，但MIUI在高度定制化同时仍然持较高的系统流畅度。根据手机测评软件鲁大师2017Q3发布系统流畅度排行中，MIUI排名第5，与此同时国内另外两大深度定制系统EMUI与flyme并未上榜，三星的SamsungExperience系统仅排名9，根据《2017年度手机报告》，MIUI上榜年度最流畅UI第五名。
小米在MIUI上投入了较多人力和财力，是小米核心竞争力之一。小米的拥有14513名全职雇员，其中MIUI部门雇员高达2275人，占据总体雇员比例达到15.7%，在不同部门占比中位列第二。此外，小米的研发投入从2015年的15.1亿元增长至2017年的31.5亿元，两年内复合增速达44.4%。研发开支增加主要是由于研发人员增加导致的薪金及福利（包括雇员福利开支和以股份为基础的薪酬）增加，MIUI部门雇员人数位列第二，MIUI一直是小米核心竞争力之一，因此研发投入一直较多。
5.2.2自带应用维持高活跃度，打造高粘性应用生态
应用商店：移动应用商店混战，腾讯应用宝遥遥领先。根据艾瑞咨询统计，2018年3月，腾讯应用宝拥有近2.6亿台月独立设备，明显领先于其他应用商店。而厂商应用商店竞争激烈，苹果、Vivo、华为、Oppo和小米五家手机制造商凭借其硬件销量的优势，各自的手机应用商店的月独立设备数均超约1.3亿台。苹果存在微弱的领先优势，而其他应用商店之间差距并不明显。
视频平台：小米视频表现抢眼，系国内领先的聚合视频应用。2018年3月，小米视频月独立设备数达到1.15亿台，虽然未及爱腾优三大视频平台，但却稍微领先于芒果TV，竞争能力较强。小米视频属于聚合视频平台，其主要商业模式是聚合多家平台的视频内容供用户观看，获得的收入则与视频内容提供方进行分成。小米视频目前已经与国内多家领先的视频平台合作（包括爱奇艺、搜狐视频、PP视频和风行网等），聚合了大量优质内容吸引用户。在其所在的细分领域，小米视频大幅领先，其月度独立设备数明显高于其他聚合平台。
互联网金融：小米互金布局齐全，小米金融仍处于发展初期。自2015年始，小米不断加大对互联网金融的布局力度，投资了多家互金公司，例如积木盒子、51信用卡、多彩投等。此外，公司在其应用生态圈中开发小米金融，为用户提供理财、贷款、保险等多项服务。在2018年3月，小米金融月独立设备数超500万人，但其体量相比于BATJ的互金业务仍然较小。小米金融目前的优势在于：1）庞大的用户数据库为平台授信、风险管理提供了充足的数据基础；2）较为先进的风险评估与管理机制。
小米通过打造多方位布局自家应用，打造互联网服务核心竞争力：1）硬件销售与互联网服务产生的协同效应是基础。小米手机出货量上升将拉动应用用户数量；2）手机用户转化为应用用户是关键。招股说明书披露，85%的小米手机用户都会使用小米应用商店下载第一个应用程序；3）丰富的内容储备对用户留存是必需。小米视频与领先视频提供商合作，小米游戏则与大型游戏开发商合作，为用户提供高质量的内容。
5.3互联网服务行业高速发展，小米具备丰富变现模式，未来用户变现潜力大
互联网服务市场规模稳定增长，中国处于高速增长阶段。根据艾瑞咨询的统计和预测，2017年全球互联网服务行业市场规模为1.54万亿美元，相比2015年，复合增长率为23.48%；预计2022年可以达到2.60万亿美元，复合增长率为14.46%。中国互联网服务行业的规模复合增长率高于全球，2017年达到30.13%，2021年仍可保持20%以上。
小米应用商店市占率处于行业中上水平，预计占领15%的市场份额。根据艾瑞咨询的数据，截止2017年第三季度，小米应用商店渗透率为17.1%，居国内安卓渠道第四位。按2017年平均月活人数统计，小米应用商店在中国大陆安卓应用程序中排名第三，在大陆手机厂商应用商店中居首位。2022年，中国应用程序商店市场规模预计达到404亿美元，小米应用商店按照目前发展水平预计能占领15%左右的市场。
小米降低游戏收入分成比例，计划通过“薄利多销”扶植更多开发者。小米以小米应用商店、小米游戏中心向第三方游戏开发商提供数字销售、分销、运营支持服务。小米互娱负责游戏代理、联运、研发等业务。游戏开发者将游戏接入小米开放平台，成为联运游戏，主要收入来自游戏内虚拟货币的充值。游戏用户付费给小米平台，收入进入开发者的小米账户，结算周期为N+3个月，收入累计超过1000元后进行结算。还有小部分开发者通过自己的收费系统收款，然后和小米分成。为帮助游戏开发者提升收益，鼓励开发者进行优质的游戏创作，2015年8月1日起，电视游戏和平板游戏小米联运渠道分成从50%降低至30%，运营商计费手游小米渠道分成降低至20%。2015年小米整个游戏分发量达到14.5亿，较2014年的7.8亿，同比增长了86%。
六、盈利预测
（1）智能手机业务
通过参考全球手机历年出货量及新兴市场智能手机普及情况，我们对主要市场未来几年手机出货量进行预测。未来几年新兴市场智能手机出货量仍将有较为可观的增长率，而成熟市场则会相对稳定。
通过对比2017年、2018年Q1主要手机品牌的市场份额变化情况，结合市场变化和各手机厂商策略布局，以及2017年小米手机在中国大陆、新兴市场及全球其他市场的市占率数据，我们对小米手机未来几年在各地区的市占率进行了预测，进而得到未来几年小米智能手机国内外的收入情况。参考16-17年小米手机以及智能硬件在新兴市场的布局，尤其是小米新零售战略对线下渠道的快速扩张，我们认为未来几年小米手机在海外市场将有较高的收入增速。
（2）互联网服务业务
由于公司承诺未来整体硬件业务（手机、IoT及生活消费产品）的税后净利润的上限设为5%，超出部分，董事会将以合理方式返回给小米用户。因此公司形成了“硬件获取用户，服务变现”的特殊商业模式，而在该模式下互联网服务业务对其利润的影响至关重要。
因此，我们完成公司未来几年国内和海外增值服务用户的ARPU值以及增值服务估算。
（3）IoT与生活消费产品
（4）综合盈利预测与扣非指标
综上所述，小米的智能手机和IoT产品将持续为其带来新增用户，而互联网服务业务则能在此基础上完成二次变现。我们通过分拆主要业务得到其综合盈利预测如下:
通过小米生态产业链的投资和合作，公司自身的研发费用控制在比较低的比率。我们认为未来公司在费用端仍能进行较好的管控。