乖宝宠物，“孤独经济”的陪伴者 乖宝宠物 ，全称“乖宝宠物食品集团股份有限公司”，成立于2006年，坐落于山东省聊城市。2023年8月16日在深交所 创... 

公司成立之初从事宠物食品代工和出口业务。2013年公司创立自有品牌麦富迪，开始拓展国内宠物食品市场。国外市场方面，仍以OEM/ODM为主，2021年收购WagginTrain（原雀巢集团下的美国知名宠物食品品牌），在国外开展自有品牌业务。

公司产品为猫用及犬用宠物食品，具体包括宠物零食、宠物主粮和宠物保健品。2024H1宠物零食、宠物主粮和宠物保健品分别占公司主营业务收入的49.21%、49.39%和0.98%。

2021~2023年自有品牌营收复合增长44%，OEM业务营收复合增长9%。自有品牌包括国内的麦富迪、弗列加特，以及国外收购的WagginTrain。

2022年国内宠物渗透率约20%，而美国为70%、澳大利亚为60%、日本为46%。美国、澳大利亚地广人稀，城市居民以独栋住宅为主；日本虽然人口密集，城市居民却以一户建为主。国内城市居民以公寓为主，不太可能达到日本那么高的渗透率，更别提美国、澳大利亚。但人口老龄化和单身人口的增多，对宠物渗透率的提升是有利的。估计国内宠物渗透率上升空间有限，未来渗透率的提高会比较缓慢。

但是，国内宠物食品使用率较低，2023年宠物犬食品饲养只有20%多、宠物猫也不到40%，国内居民仍有较大比例使用剩菜剩饭饲养宠物。而欧美日则大多数采用专门的宠物食品饲养。这可能会带来较大的市场增量空间。

2023年国内宠物食品市场规模达到1400亿元，过去几年保持低双位数的复合增长率，其中2023年增长约6%。

我国宠物食品市场比较分散，2022年中国宠物食品CR3、CR5、CR10分别为16.6%、21.3%、29.8%。，同期美国市场CR3/CR5/CR10分别为55.2%、70.8%、77.0%。国内市场集中度在持续提升中。

国内宠物食品以电商渠道为主，2022年线上渠道销售占比62.9%。国内企业在性价比方面、互联网渠道方面都有优势，逐渐挤占国际品牌市场份额，整体市场占有率不断提升。

实控人秦华拥有53.94%表决权，秦华和儿子秦轩昂共持股52.69%，其余管理层和骨干员工通过持股平台持有1.25%。公司股权比较集中，员工股权激励力度不大。

乖宝管理团队大多来自凤祥集团，养鸡的转行做宠物饲料，也算是熟门熟路。总裁则是有快消品行业经验的杜士芳。

乖宝2023年中上市，上市前财务状况也不错，资产负债率保持在30%以内。上市后也将为数不多的银行贷款给还清了。

考虑到2023年IPO融到一大笔钱，计算ROA时都将现金剔除了，近三年总资产收益率是快速上升的，归功于业务毛利率的上升，最后归因于自有品牌业务占比的提升。

公司最近几个季度营收增速在20%上下，利润增速要远快于营收增幅，品牌业务的利润率要好于代工业务。

公司2023年上市融资16亿元，2023年报派息每股0.17元，派息率15.86%，派息率偏低。

2024年11月15日收盘，公司市值249亿元，相对TTM扣非利润5.53亿元，市盈率45倍、市销率5.1倍，估值不低。

未来机会在于国内居民饲养宠物陪伴的需求稳步上升，国产品牌替代，以及宠物食品替代剩饭剩菜。

风险在于依赖电商渠道，而电商渠道的价格竞争过于激烈，可能会导致营收增速的进一步放缓。