我国零食行业万亿市场且产品种类众多，目前在单品类和多品类领域均已成长出细分或者区域龙头。这些龙头公司的成长路径如何？有哪些值得借鉴的地方？
国内休闲零食企业模式众多，从产品和渠道的布局能力来看可以分为四大类，目前大品类自产型、多品类自产型和多品类渠道型的企业发展较快：
（1）大品类自产型：具备全产业链布局能力，依靠高品质产品铸就了品牌护城河，包括“卫龙”、“绝味”、“洽洽”、“桃李”等。当触及品类天花板之后，多品类拓展是破局方向，目前均选择口味相近产品或相近品类作为破局方向。
风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度大幅低预期。
1
本周专题：初探零食龙头成功之道——三大模式全对比
借鉴国际巨头经验，全品类、全产业链布局是龙头方向。亿滋国际创立伊始，主要生产、加工和销售奶酪等乳制品，随后以并购驱动全球扩张。通过不断地并购快速地扩充了产品线和品牌，其后重点打造核心品类和核心品牌，优化产品矩阵。目前公司已在休闲食品领域打造出了超过11个年收入超过10亿美元以及88个年收入超过1亿美元的品牌。公司打造的品牌涉及至咸味零食各个领域，如饼干类品牌“奥利奥”、“RITZ”、“趣多多”、“闲趣”、“王子”等；餐点类的“费城”、“皇室”等；巧克力类的“吉百利”、“阿尔卑斯”、“怡口莲”等；糖果类的“炫迈”、“荷氏”等。同时，公司也建立起了覆盖全球的生产和销售网络体系。
1.1、大品类自产型：高品质产品打造护城河，多品类拓展是破局方向
1.2、多品类自产模式：扩张速度快、利润率高，但品牌辨识度不够
多品类自产型企业扩张速度快、利润率高，但品牌辨识度不高。多品类拓展的速度快，尤其是进入快速增长的大品类时，会带来加速增长。如2003-2004年达利食品切入薯片和饼干领域推出“可比克”和“好吃点”以及盐津铺子2017年开始切入中保烘焙领域推出的“憨豆爸爸”。同时全产业链布局产品品质管控能力和利润率同样较高。但多品类自产型企业的存在渠道覆盖不够、品牌辨识度不强的弱点。“盐津铺子”的品牌和产品的绑定不深，辨识度不够，更适合于小品类之间的竞争。而针对大品类则更适合采用多品类、多品牌战略，例如盐津铺子针对中保烘焙子品牌“憨豆爸爸”，针对辣条推出了子品牌“小新王子”等。达利食品同样是针对不同品牌推出不同品牌，如长保烘焙的“达利园”、薯片的“可比克”、饼干的“好吃点”、凉茶的“和其正”、功能型饮料的“乐虎”等等。我们认为多品类战略更适合小品类厂商，而在切入大品类之后更适合采用多品类、多品牌的战略。多品类、多品牌战略由于分散了公司的资源投入，目前存在品牌辨识度不够的短板，长期需要在细分品类继续精耕细作，强化品牌影响力。
1.3、多品类渠道型：周转快、规模大，渠道红利逐步消退
2
本周A股市场普涨，爱美客回港IPO
2.1、本周A股市场普涨，创业板指涨幅居前
本周A股市场普涨，上证综指收于3608点，上涨2.34%；深证成指收于15004点，上涨2.88%；创业板指收于3348点，上涨3.35%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨2.80%，小盘指数上涨2.06%。2021年以来大盘指数累计上涨0.39%，小盘指数累计上涨3.61%，小盘/大盘比值为1.03。
2.2、联创电子、青鸟消防、华阳集团本周涨幅居前
2.3、海外视角：美国三大指数普涨，道指涨幅居前
2.4、本周热点新闻：医美巨头爱美客回港IPO,二手车市场拐点将至
公司新闻1：黑芝麻智能携手中汽创智，助力拓展汽车全域智能。6月22日，黑芝麻智能与中汽创智科技签署了战略合作框架协议。双方围绕自动驾驶及智能座舱领域，构建自主可控的智能汽车技术，建立长期、全面的战略合作关系，推动和实现中国汽车产业的长足发展。本次合作旨在融合黑芝麻智能在车规芯片、人工智能和自动驾驶领域先进的技术实力和产品优势，以及中汽创智在智能电动底盘、氢燃料动力、智能网联汽车领域丰富的研发能力与平台化经验；双方将基于黑芝麻智能华山系列芯片、FAD全自动驾驶计算平台、山海人工智能开发工具平台等全栈方案，结合中汽创智提供的未来智能汽车发展需求注入，共同研发智能座舱视觉感知、融合感知、边缘计算等解决方案并加速量产落地，共同助力拓展汽车全域智能。
公司新闻2：医美巨头爱美客赴港二次上市，加码颜值经济时代。6月24日，医美巨头爱美客宣布赴港二次上市；爱美客在公告中表示，本次发行上市有利于满足公司的业务发展需求，深入推进公司国际化战略，并进一步提升公司的经营管理水平，增强公司竞争力。公司成立于2004年，其一直致力于生物医用材料及生物医药的研发、生产和销售，产品涉及人体的额部、鼻唇部以及颈部。目前，公司拳头产品主要有逸美、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋，主要原料为透明质酸钠；纵观近几年爱美客的财报数据，2016-2020年公司收入复合增速达49.74%。2020年公司实现收入7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润达4.39亿元，同比增长43.93%，其中以嗨体为主的溶液类产品更是以高达4.4亿元的销售额，83%的增速独领市场；除了营收利润增速高以外，公司毛利率更是高达90%以上。公司持续强劲的盈利模式叠加对韩国HuonsBio并购，未来发展可期，添柴助燃颜值经济时代。
行业新闻2：银行减费让利获新规，加码助力实体经济。6月25日，中国人民银行、银保监会、发展改革委、市场监管总局联合发布《关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的通知》，本次调整指出同城ATM跨行取现手续费标准下调不超过3.5元/笔；取消异地取现手续费按取款金额一定比例收取的变动费用等，进一步加大减费让利力度，支持实体经济，惠企利民。
3
4
重点推荐主题及个股最新观点
4.1、智能汽车主题：德赛西威、华阳集团、北京君正、联创电子
4.1.1、德赛西威（002920.SZ）：2020Q1业绩超预期，智能驾驶核心标的加速成长
详情可参考公司深度报告《德赛西威：智能驾驶新时代，德赛西威新起点》
2021Q1业绩大超预期，同比增长超312.08%，智能驾驶核心标的加速成长。2021年4月14日晚，公司公告2021年一季度报告。2021Q1公司实现营业收入20.42亿元，同比增长78.30%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长312.08%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比增长416.11%。公司前瞻布局智能座舱、智能驾驶及网联服务业务，目前已形成显著先发优势，并且在新客户、新产品的加持下公司业绩正加速向上。
考虑公司研发投入资本化情况，我们上调2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.99（+1.15）/8.96（+0.64）/11.37（+0.54）亿元，对应EPS分别为1.45/1.63/2.07元，当前股价对应2021-2023年的PE分别为63.2/56.4/44.4倍，维持“买入”评级。
4.1.2、华阳集团（002906.SZ）：HUD等新产品加速放量,公司业绩步入高速增长期
详情可参考公司深度报告《华阳集团：智能座舱电子领跑者，迎智能汽车大时代》
2020Q1业绩符合预期，HUD等座舱新品加速上车，维持“买入”评级。4月26日晚，公司公告了2020年年度报告及2021年一季报，2020年全年实现收入33.74亿元（-0.27%），归母净利润1.81亿元（+143.04%），全年高增长。其中，2020Q4公司实现营收12.55亿元（+32.66%），归母净利润0.92亿元（+1214.29%）。2021Q1实现归母净利润0.55亿元，同比增长210.94%；扣非净利润0.55亿元，同比增长937.43%。2020年下半年以来，公司拳头产品HUD加速量产上车，驱动整体业绩大幅提升。展望2021年，随着HUD、无线充电等智能座舱新品出货量的持续爬坡，高增长趋势有望延续。
精益管理+高毛利产品量产上车，公司盈利能力显著提升。2021年以来，供需失衡导致汽车电子芯片供应链紧张问题加剧。在此背景下，公司凭借强大的供应链管控能力，充分保障HUD、无线充电等核心产品量产上车。此外，公司一直以来不断深化阿米巴经营、持续推进精益管理，叠加HUD、双联屏等高毛利产品占比逐步提升等因素，整体盈利能力亦显著提升。2021Q1公司净利率达到5.69%，同比增加2.16%。未来，随着公司智能座舱新产品的规模化量产上车，盈利能力有望进一步得到提升。
看好HUD高景气度，公司有望在其渗透率提升趋势下充分受益。随着华为、上汽、小鹏、吉利等众多新旧造车势力及科技公司相继发布全新智能汽车品牌及量产计划，智能汽车风口正起。而HUD作为智能座舱领域中核心增量产品，在有效解决部分行车安全性问题的同时，亦可率先为消费者带来直观的科技感体验，从而使其具备较强的支付意愿。公司深耕W-HUD多年并在TFT及DLPAR-HUD领域技术专利积累深厚，其中W-HUD已批量搭载于长城新款车型，AR-HUD已获广汽项目定点，未来则有望持续受益于HUD渗透率提升趋势。
我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润为2.98（+0.22）/4.16（+0.07）亿元。新增2023年盈利预测，预计归母净利润为5.42亿元。对应EPS分别为0.63/0.88/1.15元/股，当前股价对应PE分别为47.9/34.3/26.3倍，维持“买入”评级。
4.1.3、北京君正（300223.SZ）：2021Q1业绩超预期，智能视频芯片收入大幅提升
详情可参考公司深度报告《北京君正：并购ISSI，国产车规级存储龙头起航》
2021Q1业绩超预期，剔除摊销影响后单季度利润达到1.54亿元。根据公司2021年一季报，2021Q1公司实现营业收入10.68亿元，同比增长1773.82%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长864.45%；实现扣非归母净利润1.17亿元。同时，2021Q1公司因收购产生的存货、固定资产和无形资产等资产评估增值，其折旧与摊销等对公司报告期损益的影响金额合计为1875万元；其因收购ISSI形成的无形资产和固定资产增值摊销在报告期内对其利润的影响金额为1499万元。因此，若剔除摊销影响后，公司2021Q1实现归母净利润为1.54亿元，整体超预期。
2021Q1本部产品线收入规模大幅提升，产品高竞争力下高增长有望延续。Q1公司微处理器芯片实现营业收入4347.65万元，同比增长89.98%；智能视频芯片实现营收收入17266.53万元，同比增长449.35%。分别来看，微处理器芯片方面，公司正持续XBurst2CPU核的优化工作，并继续推进RISC-VCPU核的研发，进一步提升在神经网络处理器等领域的技术领先性。智能视频芯片方面，公司充分受益于自身产品竞争力提升以及下游需求的大幅增长，整体实现大幅增长。同时，当前智能视频芯片下游需求依旧强劲，公司亦在积极加强与上游供应商的沟通与协调，以保障下游客户需求，未来有望保持高增长趋势。
汽车智能化趋势下，公司加码高性能车载芯片研发，注入长期增长动力。在汽车智能化发展趋势下，高带宽高容量的车载存储芯片需求将逐步提升，对此公司目前正逐步积累高容量、高性能、高密度和低功耗方面的技术开发能力，持续推进新产品的工程验证和客户送样，为未来高性能存储芯片批量上车奠定基础。同时，公司此前发布定增预案，拟投入合计4.12亿元用于车载LED照明、车载ISP系列芯片研发与产业化项目，将进一步丰富车规级芯片产品矩阵，为公司在车载芯片领域注入持续的增长动力。
我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.06（+0.97）/9.49（+1.43）/13.17（2.40）亿元，对应EPS1.29/2.02/2.81元，当前股价对应2021-2023年PE为47.2/30.1/21.7倍，维持“买入”评级。
4.1.4、联创电子（002036.SZ）：股权激励彰显信心，车载光学龙头起航
详情可参考公司深度报告《联创电子：模造玻璃迎来高光时刻，光学新势力崛起》
汽车智能化方案加速渗透，车载光学龙头起航：在汽车产业电动化发展日益成熟后，2021年有望迎来智能化的加速阶段，具备L2.5/L3级自动驾驶能力的车型正加速量产出货。公司于2016年切入高清车载镜头领域深耕，已率先完成了技术、产能、资金、客户的全方位储备和验证，产品覆盖特斯拉、Mobileye、Nvidia、Valeo等全球知名OEM、方案商以及TIER1，是全球第二大车载ADAS/AD镜头供应商，显著受益于汽车智能化方案的加速渗透。公司2020年车载光学同比增长约123%，在手订单约30亿元，随着ADAS&AD方案向主流传统OEM的加速渗透，公司车载光学业务有望保持倍数级高增长。
预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.72（-1.22）/4.57（-0.48）/6.59（-0.03）亿元，对应EPS分别为0.19（-0.13）/0.49（-0.05）/0.71（0.00）元/股，当前股价对应PE分别为54.3/20.5/14.2倍，维持“买入”评级。
4.2、休闲零食主题：盐津铺子、妙可蓝多、良品铺子、三只松鼠
4.2.1、盐津铺子（002847.SZ）：业绩高增速不减，未来五年计划覆盖5万家终端门店
详情可参考公司深度报告《盐津铺子：小品类切入大品类，散装称重领域的“达利”启航》
2021Q1业绩高增速不减，盈利能力持续提升：2021年4月23日，公司发布2021年一季度报告。2021Q1公司实现营业收入5.92亿元（+27.45%）；实现归母净利润8203.28万元（+43.41%）；实现扣非归母净利润6751.68万元（+67.64%）。此外，公司2021Q1毛利率达到44.02%，同比增加3.60pct；净利率达到14.17%，同比增加1.82pct。可以看到，公司在疫情之后盈利能力快速回升并保持持续增长趋势，主要系公司深海食品等高毛利产品加速放量、精细化运营持续推进等。此外，公司高股权激励要求保障了未来三年的高增长。
背靠强大供应链优化产品矩阵，高毛利深海零食持续升级：公司在全产业链覆盖的背景下，依靠强大的供应链管理能力持续对店中岛进行精细化运营，因地制宜的调节店中岛产品结构。近年来，公司实施大单品战略，除了已得到市场验证的烘焙、果干等产品外，高毛利的深海零食亦持续快速增长，并相继推出31鲜蒸鱼卷、蒸鱼丸等系列产品。截至2020年，“31鲜”深海零食已合计卖出9.5亿包；2021年，“31鲜”深海零食系列再次升级，推出高端深海零食深海鳕鱼肠、手撕蟹柳、果蔬海鱼棒，并有望凭借持续的爆款打造能力，驱动公司规模及盈利能力持续提升。
立足店中岛建立全渠道网络，未来5年计划覆盖5万家终端门店：公司自2018年下半年起，大力推进“盐津铺子”休闲零食屋+“憨豆先生”（后更名憨豆爸爸）休闲甜点屋的“商超双中岛战略”。截至2021年3月31日，公司店中岛已布局全国近18000个零售终端，投放门店销售同比增长50%以上。未来5年，公司还将覆盖5万家终端门店，深入布局地方性大中型商超/社区超市/乡镇超市等。线上渠道方面，公司则坚持“制造企业的品牌电商”定位，将线上渠道作为与消费者沟通的主阵地、以及品牌形象树立与打造的重要窗口。
我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.56/4.81/7.57亿元，对应EPS分别为2.75/3.71/5.85元，当前股价对应2021-2023年PE分别为49.4/36.5/23.2倍，维持“买入”评级。
4.2.2、妙可蓝多（600882.SH）：奶酪业务持续高增，盈利能力稳步提升
详情可参考公司深度报告《妙可蓝多：奶酪棒驱动加速发展，国产奶酪龙头崛起正当时》
奶酪业务2020年同比增长125%，2021Q1继续高增157%。公司公告了2020年年报和2021年一季报：2020年公司实现营业收入28.47亿元（+63.2%），实现归母净利润5926万元（+208.16%）；2021Q1公司实现营业收入9.51亿元（+140.58%），实现归母净利润3203万元（+215.6%）。公司奶酪业务2020年同比增长125%，2021Q1同比增长157%，核心单品奶酪棒放量驱动公司收入和业绩的持续高增长。蒙牛在非公开发行之后将成为公司的控股股东，未来将全力支持公司奶酪业务的发展，助力公司成为国产奶酪的绝对龙头。考虑公司盈利能力提升略超预期。
奶酪棒加速国内奶酪消费渗透，充足产能保障市占率快速提升。奶酪棒精准匹配了我国再制奶酪的口味习惯和儿童休闲零食消费升级的需求，一经推出即引爆市场需求，推动我国奶酪消费渗透率的快速提升。2020年我国奶酪年人均消费量仅为0.23kg，与饮食结构相似的日本、韩国对比仍存在10倍提升空间。在目前行业需求快速增长的背景下，公司奶酪业务持续发展，市占率从2019年的4.8%快速提升至了2020年的19.8%。同时，公司特色奶酪智能化生产加工项目投建，规划产能8.28万吨，是现有产能的2.2倍。充足的优质产能保障了公司奶酪业务市场份额的持续快速提升。在奶酪业务快速增长的同时，公司的盈利能力稳步提升，2020年奶酪业务毛利率45.37%，同口径下较2019年提升了7.58个pct，2021Q1公司整体毛利率38.68%，较2019Q1提升了3.51个pct。
我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润预计分别至3.19/5.94（+0.57）/8.22亿元，对应EPS为0.77/1.43（+0.14）/1.98元，当前股价对应2021-2023年PE为98.2/52.8/38.1倍，维持“买入”评级。
4.2.3、良品铺子（603719.SH）：细分市场高端战略效果初显，Q4重回正增长
详情可参考公司深度报告《良品铺子：国内唯一实现全渠道均衡融合发展的休闲零食龙头》
线上精细化运营，线下回暖，Q4重回正增长：公司公告了2020年年报，2020年全年实现收入78.94亿元（+2.32%），归母净利润3.44亿元（+0.95%），扣非归母净利润2.75亿元（+0.57%）。其中2020Q4实现收入23.64亿元（+4.83%），归母净利润7993万元（+208.21%），扣非归母净利润5907万元（+1011%）。公司线上开始精细化运营，针对细分市场精准营销，抖音/快手等社交电商渠道亦开始发力。叠加线下门店持续扩张，驱动公司Q4收入业绩重回正增长。
细分市场爆款叠出，线上精细化运营、线下持续扩张推动重回正增长：公司针对细分市场打造出了差异化的产品和品牌，并且爆款产品叠出。针对儿童休闲零食推出的“良品小食仙”2020年全渠道实现收入2.23亿元；针对健身人群推出的零食品牌“良品飞扬”全渠道销售1.08亿元。渠道来看，线上通过精准营销，高端客群占比大幅提升，2020年京东平台收入同比增长50%。同时公司积极布局抖音、快手等直播渠道，直播销售实现收入2.5亿元。目前公司已构建了一系列账号矩阵、达人主播资源矩阵及自播主播矩阵，形成了规模化连接达人主播进行直播及自播精细化运营的能力。线下门店看，2020年公司门店数量达到2701家，Q4净增加了132家，较Q3的119家进一步加速。
细分市场高端战略逐步见效，全渠道融合发展改善可期：公司聚焦细分市场的高端化战略逐步见效，良品小食仙已经成为儿童零食细分领域的领先地位，同时健身零食、胶原糖果零食、早餐晚餐代餐等针对细分人群的产品均快速放量。公司作为全渠道融合发展的休闲零食龙头，2021年将继续拓展线下门店，同时基于“门店+”发展离店业务，将门店打造为私域流量运营中心。在流量去中心化和后疫情时代，公司全渠道融合发展改善可期。
考虑线上去中心化流量影响和疫情后线下需求回暖低预期，下调公司2021-2023年归母净利润分别至4.31（-1.34）/5.83（-1.34）/6.96亿元，对应EPS分别为1.08（-0.33）/1.45（-0.34）/1.74元，当前股价对应2021-2023年的PE分别为45.2/33.5/28.0倍，维持“买入”评级。
4.2.4、三只松鼠（300783.SH）：股权激励和合伙人持股着眼长远，利润率持续提升
详情可参考公司深度报告《三只松鼠：电商龙头发力线下，向全国化、全品类休闲零食平台进发》
年轻人文化，绑定利益着眼长远千亿目标：公司电商渠道起家，互联网和年轻人文化特征显著，面对变化的灵活应对能力强。事业合伙人持股计划绑定了跟随公司一起成长的核心管理人员，股权激励绑定了核心骨干和高潜人才利益，着眼长远向着“千亿规模”的长期目标迈进。
公司战略转型逐渐成效，收入重回增长，利润率持续提升，维持公司2021-2023年净利润预测至4.19/5.52/6.72亿元，当前股价对应2021-2023年PE分别为48.8/37.0/30.4倍，维持“买入”评级。
4.3、宠物和早餐主题：佩蒂股份、巴比食品
4.3.1、佩蒂股份（300673.SZ）：2021Q1业绩亮眼，开启国内市场加速扩张之路
详情可参考公司深度报告《佩蒂股份：功能性宠物食品龙头，国内业务扩张步入快车道》
2021年Q1业绩符合预期，维持“买入”评级。佩蒂股份披露2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营业收入13.40亿元，同比增长32.88%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长129.62%；2021Q1实现营业收入3.21亿元，同比增长33.02%，实现归母净利润0.23亿元，同比增长98.61%。公司2020年及2021年Q1业绩均符合预期。
出口业务持续强劲，盈利能力有望维持在相对较高水平。佩蒂股份的咬胶等功能性宠物零食在美国等市场属于宠物刚需，疫情期间公司凭借广泛的产能布局和稳定的供应链优势，加速了在海外客户内部占有率的提升。2020年公司来自国外的销售收入为11.41亿元，同比增长31.61%，我们预计未来公司海外营收增速仍将明显高于当地宠物食品市场的整体增速。盈利能力方面，公司2021年Q1毛利率为21.93%，净利率为7.43%，同比2020Q1分别提升1.69和2.16个百分点。我们预计中期原材料价格整体走低将较大程度对冲自主品牌建设导致的费用率的大幅提升，使得公司盈利能力维持在相对较高的水平。
我们持续看好公司未来国内业务高成长的前景，但同时考虑到未来几年公司将面临国内市场开拓导致的销售费用提升以及新建产能密集投产转固，相应下调2021-2022年公司归母净利润至1.49（前值1.76）/2.02（前值2.40）亿元，对应2021/2022年EPS为0.88（前值1.03）/1.19（前值1.41）元，新增2023年归母净利润/EPS预测2.68亿元/1.58元，当前股价对应2021-2023年PE为37.0/27.4/20.6倍，维持“买入”评级。
4.3.2、巴比食品（605338.SH）：中式早餐面点龙头，内生+外延双轮驱动扩张
详情可参考公司深度报告《巴比食品（605338.SH）：中式早餐面点龙头，内生+外延双轮驱动扩张》
早餐连锁品牌龙头，深耕中式面点赛道：巴比食品专注于中式早餐面点市场近二十年，凭借冷冻面团技术和“中央厨房+加盟店”的模式，解决了早餐行业难以标准化和规模化的痛点，迅速成长为中式早餐连锁品牌龙头。截至2020年，公司已有3089家加盟店，是当之无愧的“第一包子铺”。
早餐外食行业亟待整合，巴比食品“中央厨房+连锁店”标准化优势凸显：根据英敏特的数据，2020年我国早餐外食市场规模达7990亿元，且预计未来五年CAGR达6.4%。虽然早餐外食市场规模大且增速较快，但由于进入门槛低且缺乏规模效应，目前仍然以夫妻店等小作坊经营形式为主。在此背景下，巴比食品的“中央厨房+连锁店”模式优势凸显：（1）产品标准化生产，保障口味和品质的统一，易于建立规模效应；（2）原材料总部统一集采，更好地抵御价格波动风险；（3）总部赋能下加盟店在早餐高峰期服务能力更强且周转效率更高。从历史表现看，巴比食品加盟店投资回收期一般在8-12个月，单店盈利水平不亚于夫妻店且大幅降低了所需精力。
本地化+新业务改善单店模型加速开店，内生+外延扩张打造全国化网络：加盟店密度的提高不仅意味着规模的扩大，还有利于连锁品牌形成规模效应和提升品牌知名度。对于巴比食品而言，长期开店空间广阔且开店节奏有望加速：（1）大本营华东区域门店仍然主要集中在上海及周边城市，新产能投产后将支撑向上海周边以外城市扩张；（2）产品本地化创新能力提升，华南和华北市场门店开拓有望加速；（3）推出速冻米面等新业务，提升门店利用效率改善单店模型。除了内生增长，公司还开始积极尝试通过外延并购进军华中市场，加快打造全国化网络。另外，公司团餐业务处于快速增长阶段，团餐市场空间大但竞争格局分散，公司有望将产品、供应链和管理优势复制到团餐市场，打造长期发展的第二曲线。
看好公司作为中式早餐面点行业龙头的发展前景，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.02/2.44/2.97亿元，对应EPS为0.81/0.98/1.20元，当前股价对应2021-2023年PE为44.5/36.7/30.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
4.4、教育主题：科德教育
详情可参考公司深度报告《科斯伍德：深耕中高考升学赛道，陕西龙头开启新征程》
异地扩张加速布局，中高考升学龙头可期。在稳固陕西基本盘的同时，公司正在全国各省积极进行异地扩张举措，目前已在长沙、合肥、天津、河南等省市进行异地扩张布局，其中河南的学校已经完成工商变更登记，并拟与慧闻少林集团合作，加快异地复制的进程。未来公司将继续推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张，科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西，成长为全国中高考升学培训龙头。
考虑到疫情延缓招生进程以及中补政策影响，我们下调2021-2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.69（-0.70）/2.09（-0.77）/2.40亿元，对应EPS为0.57（-0.24）/0.70（-0.26）/0.81元，当前股价对应PE为22.0/17.9/15.5倍，但随着公司在全国各省异地扩张布局逐步落地，公司有望成长为全国中高考升学龙头，维持“买入”评级。
4.5、高端制造：矩子科技、晶晨股份、青鸟消防
4.5.1、矩子科技（300802.SZ）：3D检测带动业绩增长，新研产品值得期待
详情可参考公司深度报告《矩子科技：机器视觉检测设备龙头，3D检测实现进口替代》
2021Q1业绩快速增长，新产品放量值得期待。2021年4月28日，公司公告2021年一季度报告，2021Q1实现营业收入1.14亿元（+13.88%），归母净利润0.25亿元（+33.97%）。此外，公司2021Q1毛利率达到38.72%，同比增加5.02pct；净利率达到20.99%，同比增加0.90pct。主要系公司3DSPI、3DAOI等高毛利产品加速放量，使得公司在疫情之后盈利能力快速回升。随着公司新品投向市场以及下游布局领域不断增加，公司将逐步实现进口替代，成长为机器视觉检测龙头。
我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.18/1.67/2.20亿元，对应EPS为0.73/1.03/1.35元，当前股价对应PE为46.1/32.7/24.8倍，维持“买入”评级。
4.5.2、青鸟消防（002960.SZ）：业绩延续高景气，技术驱动多领域稳步发展
详情可参考公司深度报告《青鸟消防：消防电子龙头强者恒强，三轮驱动加速发展》
业绩符合预期，消防电子龙头高成长趋势延续。青鸟消防披露2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营业收入25.25亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润4.30亿元，同比增长18.72%；2021Q1实现营业收入4.53亿元，同比增长166.80%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长876.21%。公司2020年及2021年Q1业绩均符合预期。
刚性政策加速行业发展，公司渐次打造“消防安全+物联网”的综合性龙头。继自动消防报警系统在高层住宅建筑中强制性普及之后，近期住建部进一步明确对新建全装修住宅的火灾自动报警等基本智能产品要求。可见，刚性政策在普通住宅市场进一步适用的趋势愈发明确，有望驱动消防报警产品在民用领域的加速渗透。而青鸟消防已建立起以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”+以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”齐驱的业务格局，渐次打造“消防安全+物联网”的综合性龙头。
随着疫情影响逐步消散以及多业务领域的顺利拓展，我们预计公司高成长趋势有望延续，维持2021-2022年归母净利润预测5.23/6.38亿元，对应EPS为2.12/2.59元，新增2023年归母净利润/EPS预测7.92亿元/3.21元，当前股价对应2021-2023年PE为18.2/14.9/12.0倍，维持“买入”评级。
4.5.3、晶晨股份（688099.SH）：收入保持高增，盈利能力持续恢复
详情可参考公司深度报告《晶晨股份：多媒体SoC芯片全球龙头，迎5G时代“芯”机遇》
收入持续高增，海外市场有序开拓中，维持“买入”评级。晶晨股份发布2021年一季报，报告期内公司实现营业收入9.29亿元，同比增长130.51%，实现归母净利润0.89亿元，同比增长327.68%；实现扣非归母净利润0.78亿元，实现扭亏为盈。与此同时，公司在报告期发生股份支付费用2223.17万元，若剔除股份支付影响，公司2021Q1实现归母净利润为1.11亿元。随着疫情防控形势的好转及公司海外市场开拓的持续推进，公司业务正持续恢复并保持正向增长。
我们维持公司2021-2023年归母净利润预计为6.93/10.86/13.87亿元，对应EPS为1.69/2.64/3.37元/股，当前股价对应2021-2023年PE为55.3/35.3/27.6倍，维持“买入”评级。
5
风险提示
经济增长大幅下滑风险，资本市场改革政策大幅变动风险，行业景气度不及预期风险等。
报告发布日期：2021年06月28日
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。
开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。