1.1.发展历史：眼镜行业是一门古老的行业，上世纪90年代中期后眼镜店在国内加速拓展
（一）眼镜行业是一门古老的行业，当前科学技术进步催生出多种功能多种属性的新型镜片
眼镜行业是一门古老的行业，而现代意义上的眼镜是上世纪开始出现，随着科学技术不断进步发展，眼镜的创新应用亦愈发多样：镜片的起源较悠久且记载颇多，西方在公元前由新亚述文明打造水晶镜片，公元1世纪前后尼禄皇帝在观看角斗士战斗时曾使用翡翠作为眼镜，类似的方法在民间也颇为流行。在我国战国时期，墨子15卷中亦记载了有关光和对于平面镜、凸面镜、凹面镜的论述。11世纪，一位中世纪阿拉伯学者在其著作《光学论》中提到：把透镜设计成某种曲度，能起到放大物体的作用。13世纪末，意大利制造出第一副眼镜，VincentIlardi在其著作《RenaissanceVisionfromSpectaclestoTelescopes》中称，一位名叫佐丹奴Giordano(c.1255-1311)的多米尼加男修士，在布道时首次公开提出“眼镜”的概念。具有现代眼镜概念的单片眼镜最早出现在1700年，19世纪开始流行并成为高端时尚配饰。而直到上世纪的前20年，框架眼镜才变成现在的外观和解剖学上的完美设计。上世纪后，科学技术的进一步推动了眼镜/镜片的创新发展，如1907年OwenAves首次提出了渐进多焦点镜片的构思；40年代美国匹兹堡平板玻璃公司的哥伦比亚化学分部发现树脂镜片。
树脂镜片的推出大大推进了眼镜行业的发展。树脂镜片是一种用有机材料制作的镜片，内部是一种高分子链状结构，联接而呈立体网状结构，分子间结构相对松弛，分子链间有可产生相对位移的空间。光线可透过率为84%-90%，透光性好，同时光学树脂镜片抗冲击力强。其实，玻璃并非制作镜片的最理想材料在很久之前就已被广泛认知；上世纪30-40年代，塑胶被做成玻璃镜片中间夹层，可防止玻璃片在受撞击时裂成有危险性的碎片；上世纪40年代，美国匹兹堡平板玻璃公司的哥伦比亚化学分部发现CR39(学名碳本酸丙烯乙酸，或称烯丙基二甘醇碳酸脂，是应用最广泛的生产普通树脂镜片的材料)。阿默莱特公司(Armorlite)成为使用CR39制作镜片的世界专利公司；6年后依视路、SOLA等陆续开始制造CR39镜片；其后其工艺和材料经多方面改进，使其更轻、透光性能更佳，且表面镀加硬膜解决了不耐磨的缺点，加防雾和防水膜，材料中加入防紫外线的成分等，进一步满足了不同层次消费者的需求。
（二）上世纪90年代中期后，眼镜零售行业在国内加速发展
国内近现代意义的眼镜店最早在19世纪的上海出现，新中国成立后随着工业化生产推进，开始出现大型骨干企业。早在明末清初，光学专家及光学仪器制造家孙云球先生（1628-1661，江苏吴江县人）编制了一套”随目对镜”的验光方法，这是我国主觉验光取镜的开始。清朝末年，英国人约翰·高德在上海开设“高德洋行”，专营机磨检光眼镜。此后，“明晶洋行”、“雷茂顿洋行”等相继出现。1911年国人筹资开设“中国精益眼镜公司”，使我国眼镜行业有了新的发展，特别是在验光配镜方面有了很大的改革。新中国成立后，眼镜生产开始由家庭小作坊式的手工生产，逐步到组织起来合作生产的小企业。在工业方面，北京、上海、苏州等主要产地均具有了一定规模的眼镜生产基础。如上海眼镜一厂、上海眼镜二厂、北京眼镜厂、北京608厂、北京603厂、苏州眼镜厂等，已经成为我国眼镜工业的大型骨干企业。
上世纪90年代中期后，随着眼镜行业快速发展，推动了眼镜零售店的加速成长：上世纪80年代末和90年代初，国内眼镜零售公司基本以国营店为主，私营店处于萌芽状态，眼镜门店店主要销售的产品为玻璃镜片和款式单一、材质普通的镜架；随着金属钛架和树脂镜片的应用，新科技与营销技术带动了眼镜零售店的发展。上世纪90年代中期后，眼镜行业进入快速成长期，一些重视信誉的眼镜店在竞争中逐渐发展壮大，由单个店面发展壮大成为区域性或者跨区域的大型连锁店。2000年前后，海外眼镜零售巨头积极拓展国内市场，比如Luxottica收购北京雪亮等；同时也伴随着依视路等镜片巨头通过收购国内的镜片生产企业加速扩张。眼镜生产端与零售领域外资巨头的进入，为国内眼镜零售行业多元化发展提供了契机。
1.2.竞争格局：眼镜零售渠道端竞争格局较生产端更为分散，龙头有望加快整合
（一）国内镜片行业市场规模稳健扩张，到2025年将超千亿
全球及中国眼镜产品市场规模不断扩大，到2025年前者将达到1,585亿美元、后者将达到1,142亿元人民币。据Statista，2012年至今全球眼镜产品市场规模保持良好增长态势，从2012年的1,194亿美元增长至2019年的1,302亿美元，CAGR为1.24%，2020年受疫情影响下滑至1,043亿美元；随全球眼镜产品人均支出额的进一步提高，全球眼镜产品市场规模将保持稳步增长，预计到2025年望增长至1,585亿美元，CAGR为8.73%；据欧睿咨询，2012年至今我国眼镜产品市场规模保持快速增长态势，从2012年的528亿元增长至2019年的895亿元，CAGR为7.83%，远高于同期全球增速水平；预计到2025年望增进一步长至1,142亿元，CAGR为6.82%。
中国眼镜镜片市场规模到2025年望突破400亿元。随我国近视人口不断增长、消费者对功能性镜片以及视光矫正的需求力度持续增加、眼镜更换频次增加等，镜片消费需求亦不断增长，据欧睿咨询，国内镜片市场规模已从2012年的186亿元增至2019年的310亿元，CAGR达7.6%。预计到2025年望增长至408亿元，CAGR为7.5%。
我们认为，未来随着居民可支配收入的进一步提升、人们消费理念的转变等，我国眼镜片人均支出额、人均购买量仍有较高提升空间，我国眼镜市场规模仍有较大增长空间。
（二）眼镜零售行业竞争格局较生产端更分散
眼镜行业产业链主要分上、中、下游：上游由原材料和辅料供应商、设备供应商构成。上游厂商主要向中游生产商提供树脂、玻璃、塑料及模具、光学添加剂等镜片生产原料和生产设备，此外还向下游零售商提供验配设备。中游主要由镜片生产厂商构成。中游的镜片生产厂商除了加工生产镜片成品和定制的车房片，还要承担材料、膜层、工艺技术、光学性能等方面的研发设计工作，并为下游销售渠道提供销售折扣、专业设备、加工、售后、销售员及视光师专业培训等支持。下游主要由代理商、经销商和镜片零售商组成。下游的经销商/零售商等主要包括连锁眼镜零售商、眼镜零售门店、电商平台、民营眼科医院以及综合医院附属的配镜中心等。下游零售商直接面对终端消费者，需要在门店配置专业设备和专业视光人员，为消费者提供验光、配镜、镜片镜架装配、试戴体验等专业服务。
国内眼镜零售竞争格局较为分散，龙头企业正在快速成长。国内眼镜连锁零售参与者众多，主要包括连锁品牌店、时尚集合店、医疗机构与视光中心等，主要参与者包括宝岛眼镜、博士眼镜、欧普康视等，同时一批新零售企业正在快速崛起。国内眼镜零售端竞争格局较为分散，CR10市场份额仅约10%左右(据博士眼镜公告，其市场份额仅为1%，博士眼镜按门店数量计在国内传统眼镜零售商中位居第二仅次于宝岛眼镜)、显著低于美国的约35%，而生产端CR10按销售额统计已达到82%、按销售量统计已达到68%(据艾瑞咨询/欧睿咨询统计数据)。
1.3.行业变化：疫情导致中小连锁与单体门店压力增加，功能镜片需求显著增强、换镜频次提升推动行业整合
（一）疫情导致中小连锁与单体门店压力增加，行业迎整合契机
线下各连锁业态在疫情中均受到冲击：酒店：2021年国内酒店行业进一步出清，酒店规模缩减至25.2万家，同比减少2.7万家；客房总规模收缩至1346.9万间，同比减少185.7万间。自2019-21年，行业整体出清约25%。超市：2019-21年国内超市门店数量从26927家下降到22218家，行业整体出清约17%。
疫情对眼镜零售行业有冲击，中小连锁与单体门店受影响相对较高。眼镜零售行业存在冲击的主要原因是需依靠线下门店进行配镜、售卖，线上较难满足客户配戴眼镜的舒适度，因此疫情导致的停业对零售门店存在冲击。中小连锁与单体门店受影响相对较高，跨区域经营、全国连锁龙头收到的影响相对可控。疫情对中小眼镜连锁零售门店效益冲击相对较大，而对于大型眼镜连锁零售商，由于拥有充足的现金流和稳定的供应链管理，抗风险能力较强，受到冲击相对较小。以博士眼镜为例，2017-21年每年都有至少超50家新开门店，2021年疫情稳定后新开多达114家门店，净增加门店创近年来新高。
（二）国内近视人口基础庞大，成人功能镜片需求显著增强
国内人口基数庞大，不同年龄阶段有不同的潜在视力问题，对眼镜、镜片产品的功能性需求日益增加。据世界卫生组织与中国健康发展中心的最新数据，世界视力问题人口占总人口比例约为28%，而中国该比例则高达49%。随国内经济不断发展，电子产品不断普及，低龄及老龄人口的用眼场景不断增多，视力问题人口基数亦不断加大。
目前依视路、蔡司等国际龙头镜片公司均发力各类功性能镜片。以依视路为例，按需求可分为具备防雾功能的镜片、具备耐污功能的镜片、具备蓝光防护功能的镜片、具备紫外线防护功能的镜片，可满足消费者不同需求。
（三）儿童青少年近视问题刻不容缓
近视防控主要针对儿童青少年，可预防近视度数过快加深。一般来说，18岁之后随着眼轴的固定，近视的度数往往不会明显的增加；但是18岁之前眼轴会随着生长发育而增加，因此近视之后会较成人更易加深近视度数。此外，学龄前儿童均有远视储备(5周岁以下的儿童，视力正常的标准和成人有所区别)，若过早消耗远视储备会加重近视或近视加深的可能。因此近视防控主要针对儿童青少年，在这一时期通过科学方法控制及预防近视至关重要。
1.4.政策催化：离焦镜提升近视防控工作的效率，眼镜零售门店成为近视防控的重要阵线
（一）政策定调近视防控工作刻不容缓
近视防控政策方向主要在三大层面依次推进呈现，第一是宏观方向把控，第二是技术试点地区具体落实，第三是细节配套政策跟进。具体情况请参考深度行业报告《眼镜市场千亿规模，近视防控赛道加速崛起》。据《综合防控儿童青少年近视实施方案》中提出的要求，2023年完成任务目标仍有较高压力，未来压力将向动力转化。2018年，教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》明确了综合防控目标：
到2023年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上，近视高发省份每年降低1个百分点以上。
到2030年，实现全国儿童青少年新发近视率明显下降，儿童青少年视力健康整体水平显著提升，6岁儿童近视率控制在3%左右，小学生近视率下降到38%以下，初中生近视率下降到60％以下，高中阶段学生近视率下降到70%以下。
（二）离焦镜普适性更优，渗透率/市场规模将快速提升
目前主流的近视防控技术包括离焦框架镜、离焦软镜、角膜塑形镜、低浓度阿托品等。从普适性、性价比、佩戴方便程度等角度看，离焦镜或将成为最优选择。且离焦镜不属于医疗器械管控、可在眼镜零售门店验配，且豪雅、依视路、明月镜片等均相继推出离焦镜产品，已经或将要取得临床数据验证，有效保护率水平基本接近角膜镜，将进一步推动离焦镜的更大范围的推广。此外，我们认为，三者之间其实亦并非纯粹的替代关系，未来或可实现优势互补。我们测算到2025年国内近视防控市场规模望达千亿级别。
（三）眼镜零售门店加速拥抱离焦镜，将成为近视防控重要阵线
眼镜零售渠道加速拥抱离焦镜，主要体现在离焦镜可提升眼镜零售门店店效，并且可以参与到近视防控的第一阵线，可获得国家政策的支持。
我们以博士眼镜为例进行测算。博士眼镜离焦镜销售占比领先行业渗透率，且有望进一步提升。就镜片品类来看，目前离焦镜片销售额占比为10-12%（备注：占镜片销售额口径），未来或有望达到20%占据领先水平；当前离焦镜在国内渗透率仅约3-5%；视光中心门店离焦镜片的销售额占比高于非视光中心门店，在部分视光中心门店中离焦镜片的销售额占比已达到50%左右。目前，视光中心有销售OK镜，OK镜销售占视光中心整体销售额的30%左右。
2.1.博士眼镜为国内眼镜零售连锁龙头企业，发力一站式视觉健康解决方案
博士眼镜成立于1993年，是国内眼镜连锁龙头之一，于2017年3月15日在深交所上市，代码为300622.SZ。博士眼镜是国内知名的眼镜零售商，是深圳最大的专业眼镜连锁店品牌，是国内销售规模、门店数量领先的眼镜连锁零售企业之一。截至2021年底，门店数量达481家：博士眼镜经营网点遍布全国21个省、自治区、直辖市，拥有400多家门店(截至2021H1共有门店429家，其中直营门店409家、加盟店20家)，其代理销售全球100多个知名品牌，与全球许多知名眼镜企业建立了长期战略合作关系，并与众多信誉卓著的国内外大型连锁商业机构合作，建立广泛的销售和服务网络。备注：截至2022H1门店数量达490家。
博士深耕眼镜零售行业多年，旗下品牌矩阵丰富。博士眼镜专注眼镜零售业务，不断深化定位，持续优化品牌体系，其旗下品牌包括：定位于“高端定制”的眼镜连锁品牌“Presidentoptical”、定位于“专业视光”的眼镜连锁品牌“博士眼镜”、定位于“时尚快消”的眼镜连锁品牌“zèle”、定位于“个性潮牌”的眼镜连锁品牌“砼”、定位于“复古文化主题”的“ZORRO”品牌、定位于“新消费零售”的“Boojing”品牌。
博士眼镜镜片与镜架销售占比近7成：2016-21年光学眼镜及验配（2020年之前为镜片+镜架）业务的收入占比基本保持在67-70%，为公司第一大主营业务；其他业务中，隐形眼镜收入占比基本保持在14-16%，隐形护理液收入占比稳从2016年的2.9%提升至2020年的6.1%，太阳镜收入占比从2016年的10.8%降低至2020年的7.4%，老花镜收入占比基本保持在1%左右；2016-21年光学眼镜及验配（2020年之前为镜片+镜架）业务的毛利占比从2016年的72.3%提升至2021年的79.4%，其中镜片业务毛利率基本保持在80%以上；其他业务中，隐形眼镜毛利占比从2016年的13.7%下降至2021年的10.3%，主要因毛利率从64%下降至42%，隐形护理液收入占比略提升，太阳镜毛利占比下降，老花镜毛利占比基本保持在1%左右。
疫情导致2020年营收净利增速显著下滑，但2021年大幅回升：2016年起营收规模稳步增长，但2019-20年增速有所下滑，2020年疫情冲击较明显，营收增速下滑至0.2%；但2021年总营收为8.87亿元，增速显著回升至35.2%，2016-21年复合增长率为16.4%；2021年归母净利为0.95亿元，增速37.34%；2016-21年复合增长率为20.3%。我们认为2021年营收净利增速显著回升主要因：门店数量增加，2020年受疫情影响较高使得基数较低，离焦镜与OK镜贡献收入利润增加等。
2.2.宝岛眼镜以专业化和数位化见长，门店数量已超千家
宝岛眼镜最早于1972年在中国台湾创立，深耕眼镜零售50年，行业经验积淀深厚，转型发展与时俱进。其发展经历了三个阶段：眼镜1.0阶段（1997-2013年），宝岛眼镜于中国大陆创立首家门店(在此之前中国台湾已有约200家门店)，在此阶段，伴随着经济快速增长，人们对眼镜产品的需求随之高涨，宝岛眼镜处于跑马圈地开店阶段。至2011年，宝岛眼镜中国大陆门店已突破1000家；眼镜2.0阶段（2013-2018年），2013年双11，宝岛眼镜启动天猫O2O业务，大力发展数字化，从传统零售转型到新型零售；眼镜3.0阶段（2018年——），2018年起，宝岛眼镜采取密集行动，实施“fromEyeweartoEyecare”计划，向眼视光大健康转型，将宝岛眼镜店打造为高效、低成本、用户友善的健康初筛中心。
截至目前，宝岛眼镜在100多座城市拥有约1200家门店。截至目前，宝岛眼镜拥有1300多人的眼视光师团队，分布在100多座城市的近1200家门店，在规模化优势的基础上，宝岛眼镜开创“视觉动力检查法1+7”，可针对消费者眼睛个性化情况进行评估检测，提升眼视光服务能力。
宝岛眼镜获得多项重要荣誉。自创立之初，宝岛眼镜即秉持品质、技术、满意三大保证和专业服务的经营理念，获得消费者信赖和肯定。宝岛眼镜以保障消费者视力为核心，提供专业验光和维修服务，确保消费者不仅配戴舒适，更享有高性价比的优质产品，因此2009年知名财经类杂志《第一财经周刊》评选宝岛眼镜为生活类服务第一的连锁企业。
宝岛眼镜以专业化和数位化为经营理念和发展战略：“专业化”指的是在验配人员、验配仪器、验配技术、产品检测服务等方面的专业，力求全方位呵护消费者的眼健康。2018年，宝岛眼镜提出“眼镜行业的本质是眼视光健康服务行业”，向大健康转型。宝岛眼镜每年对视光师进行培训和考核，颁发专职证书；此外还有检测师、加工师、配镜师和品管师。宝岛眼镜推出视觉动力1+7验光法，包括1套常规验光流程，7步针对顾客眼睛个人化情况的评估检测。同时，宝岛眼镜的电子眼健康档案Vision-iBook，集用户视力大数据、交叉分析、社交互动功能为一体，可连接多种高科技验光设备。宝岛眼镜也引进依视路验光设备自动多功能综合检眼仪，并引进AI眼底照相机、数码裂隙灯等高科技筛查设备；
2.3.LOHO为国内首家新零售时尚眼镜品牌
时尚眼镜品牌凭借潮流款式设计与价格优势崛起，LOHO是国内首家新零售时尚眼镜品牌。LOHO以颠覆行业的M2C模式(从工厂制造直接对接销售终端+通过柔性供应链数据化管理)及新零售全渠道模式运营，由国际知名设计师主导设计，具有高性价比、款式丰富、时尚潮流、快速上新的优势。目前LOHO已在全国布局近1000家品牌门店，覆盖200多个大中城市的核心商圈，拥有超过700W+的品牌会员。
LOHO采用新零售全渠道运营，利用科技赋能商业。LOHO拥有完整的新零售技术赋能生态体系，依托自主研发的BI大数据中心提供充分的数据保障和精准的策略分析，搭建"全场景+全客层"的生态平台,通过线上整合流量、线下承接流量、全渠道数据化运营进行新零售运营,并首创时尚眼镜行业的智慧门店，以技术驱动业务创新发展。颠覆时尚行业以科技赋能的LOHO新零售运营模式已在市场上成功验证，带来了品牌业绩的快速发展。
LOHO与全球知名设计师合作，紧跟时尚趋势，且提出“眼镜即形象”的SLOGAN。LOHO与全球知名设计师合作，赋予眼镜更高性价比的品牌体验，让人人都能享受到平等的时尚。LOHO主张眼镜配饰化的品牌理念，眼镜已不再是功能性工具，更是日常穿着的重要时尚装扮元素。
LOHO曾获得多项荣誉奖项，目前在全国200多个核心城市已拥有近1000家品牌门店，官网社群用户已超过700万。LOHO的愿景是让地球上每个人都拥有四幅LOHO眼镜，不同场景不同着装搭配不同眼镜，持续推动眼镜配饰化的时尚理念在中国的普及和发展。
综上所述，我们认为LOHO的核心优势在于其全链路产业端的数字化贯通。通过DTC模式带来的海量数据反馈与品牌客户关系，以“BI大数据系统”贯穿企业全链路模块实现数据共通，打破了原有行业效率低、流程长、环节多、差价高、无反馈等问题。
木九十以“成为全球年轻人首选的新锐造型眼镜品牌”为愿景，已历经10余年发展。自2010年成立至今，木九十门店已覆盖国内1-2线城市核心商圈。2015年起，海外首家门店于马来西亚吉隆坡盛大开业，紧随其后，在中国香港、中国台湾、新加坡、泰国、马来西亚、越南、菲律宾、澳大利亚、加拿大、美国、日本等地的高端购物中心和百货商场相继顺利开业。
就产品角度而言，木九十凭借独特的设计与材质产生了强大的竞争力。木九十镜框主要以实木与板材为主，其中【木】系列以木为材料制造镜架，包含切桩头、锉桩头、刮脾、弯脾、抛光打蜡、烧圈等等工艺步骤。从光学镜到太阳镜，从廓形/选材/工艺/装饰等细节，木九十都快速更迭产品。独具匠心的设计、突破传统的材质和追求完美的细节都无一不体现着木九十对“持久品质和完美的制造工艺”的坚持。
作为时尚眼镜店，木九十大胆创新，打造风格多样的形象概念店、快闪店。木九十深谙颜值经济的潮流特点，摒弃时下传统零售的刻板思维，以创新空间设计语言升级线下消费体验，是第一个在国内外开设概念店的中国眼镜品牌。同时，也设置快闪店，尝试依据不同主题，用创意和艺术在店内打造沉浸式装置，以丰富的视觉美学，刺激人类感官，提升品牌形象与消费者的好感度。
木九十母公司旗下也包括AOJO眼镜与美瞳品牌WAKEUP。木九十母公司为光合作用集团，旗下还有AOJO眼镜与专为时尚族群而定制的美瞳品牌WAKEUP，目前三家公司门店总数预计约1200家。
3.1.美国眼镜零售龙头市场份额较为集中，VisionSource营收规模位列第一
从美国的眼镜连锁行业看，头部公司的市场份额较为集中。据《CraftingaComeback》，2020年美国头部50家眼镜零售商市场份额占比达47.7%，头部10家眼镜零售商市场份额占比达40.4%，头部10家眼镜零售商销售总额占头部50家眼镜零售商销售总额的84.8%，其中VisionSourceL.P.达到3143家门店、营收规模近60亿美元，陆逊梯卡达到2005家门店、营收规模达到20亿美元。虽然美国眼镜零售商的竞争格局相对集中，但是较生产商仍有较大的差距。
VisionSource门店数超过3000家，与全球众多品牌达成合作。VisionSource拥有美国最大的私人执业验光师网络，2020年达到3143家门店；依视路、博士伦、CooperVisionOptos、蔡司、Marco和Marcolin提供Crizal、Dailies、Transitions等品牌，品牌结合VisionSource专业眼科服务，为大约1600名患者提供最先进的眼科服务。
3.2.欧洲头部零售商陆逊梯卡与依视路完成合并，竞争实力显著增强并进一步完善零售渠道布局
欧洲作为全球眼镜行业的主力市场之一，市场规模超2000亿元人民币。据Statista，2014年至2019年欧洲眼镜产品市场规模保持良好增长态势，从2014年的367.9亿美元增长至2019年的400.5亿美元(折合人民币已超2000亿元)，CAGR为1.71%；2014年-19年欧洲眼镜产品市场规模占全球比重略有下降，从2014年的32.5%下降至2019年的31.2%。
欧洲国家佩戴眼镜人数比例较高，其中配镜师和眼镜零售商数量最多的国家是法国和塞浦路斯。据Statista，2020年欧洲10个国家佩戴眼镜人数达到60%，其中比利时和北马其顿佩戴眼镜人数达到70%；2020年欧洲国家每百万人中配镜师人数最多的是法国，平均1万人有5.55名配镜师；而2020年欧洲国家每百万人中眼镜零售商数量最多的是塞浦路斯，平均1万人有2.69家眼镜零售商。
近几年欧洲眼镜零售商持续整合并购、拓展产业链上下游。如总部位于德国的欧洲最大眼镜零售商之一的Fielmann集团，宣布将投资超过6500万欧元在捷克的乔穆托夫（Chomutov）新建一个高科技设施，包括眼镜生产和高度自动化的配送中心，预计将于2024年开始运营。
依视路陆逊梯卡集团合并后实力大幅增强，2021年营收达到198亿欧元，净利达到14.6亿欧元：依视路陆逊梯卡集团2021年营收达198.2亿欧元/+37%，较2020年增速大幅回升；合并前的依视路于2018年营收为74.6亿欧元、陆逊梯卡为89.3亿欧元；依视路陆逊梯卡集团2021年净利达14.63亿欧元/+86%，较2020年增速大幅回升；合并前的依视路于2018年净利为9.23亿欧元，陆逊梯卡为9亿欧元（非归母口径）。
3.3.日本眼镜零售商JINS推动功能镜及跨界联名布局
2010年JINS正式进入中国市场，开启海外扩张步伐。JINS于2010年开始进入中国市场，2017年中国门店数已达百家；2021年，JINS全球门店数达到660家，其中中国门店数达到173家；2021年，JINS销售额达到638亿日元，海外市场销售额贡献近20%，其中中国市场是最主要的海外市场，海外市场销售额从2015年的27.4亿日元增长至2021年127亿日元，CAGR为29.12%。随后JINS相继进入美国、菲律宾等国家。JINS单店店效已突破1亿日元。
JINS重视功能性眼镜研发，是全球最早推出防蓝光眼镜的品牌。2011年，JINS推出JINSScreen系列，用于有效隔离电脑、电视、智能手机等设备发射的蓝光，面向儿童群体也推出防蓝光眼镜系列；功能性眼镜还包括运动系列“JINSGolf”、“JINSSports”,并独立研发设计了能遮断有害紫外线和蓝光的JINSViolet+镜片。JINS在功能性眼镜领域有重大突破，要归功于产学合作模式。JINS于2008年采用产学合作模式，所有的产品都会取证，与科学共同进步发展。
JINS推进跨界联名布局。与意大利建筑家MicheleDeLucchi合作，发售4个款式16种选择，每个款式分别使用MicheleDeLucchi及其团队三名员工的名字命名。MicheleDeLucchi是2015年米兰世博会意大利馆的设计者，其设计风格为后现代主义设计的孟菲斯流派。与全球顶尖设计师合作，包括英国产品设计师JasperMorrison、德国产品设计师KonstantinGrcic等，其中与JasperMorrison合作的产品入围了伦敦设计博物馆主办的年度比斯利设计大奖。与买手店运营商Beams合作“阅读墨镜”，能让用户能在户外愉快看书和玩手机。与日本知名连锁书店茑屋书店合开门店，是集茑书店、JINS门店和咖啡店于一体的店中店，等待拿眼镜的同时可以买书。与多家美发沙龙达成合作，推出SalondeMEGANEsupportedbyJINS服务，顾客可以在发型设计的同时，找到与发型相匹配的眼镜，利用虚拟试戴系统JINSVisualFit可试戴2000多种眼镜。
日本眼镜零售商数量较多且有其明显细分领域。日本主要眼镜零售商有高档眼镜品牌夏蒙、眼镜市场等，潮流眼镜品牌迈道、佐芙、晴姿等，职人手作眼镜品牌增永眼镜、白山眼镜、金子眼镜等，以及众多新兴眼镜零售企业。
4.1.未来发展：产业链整合，视光中心拓展，线上化推进
（一）产业链上下游整合
他山之石，从海外发展历程看，眼镜行业龙头通过整合生产端与零售端向更大规模发展。以陆逊梯卡集团发展历程举例，2018年10月1日，依视路与陆逊梯卡正式合并，新公司依视路陆逊梯卡成立，新集团覆盖从生产到零售产业链的覆盖。2022H1依视路陆逊梯卡集团收入达119.94亿欧元(约合人民币827亿元)，同比增长36.8%，净利润为15.48亿欧元；按业务结构看，PS收入58.37亿欧元，DTC收入61.57亿欧元，可见批发与零售端业务各占半壁江山。
综上所述，我们认为眼镜零售商的价值属性正愈发凸显，纵览全球，零售商与生产商的合作将继续推进。从海外发达国家眼镜零售行业看，市场集中度往往较高，据弗若斯特沙利文的报告，2020年欧洲和北美眼镜业十大企业的市占率总共为46.9%。美国的VisionSource、英国的Specsavers、德国的GrandOptical、意大利的陆逊梯卡集团等都是当地的龙头公司。而国内的头部眼镜零售商的集中度仍较低，宝岛眼镜按营收计市场份额仅约2-3%左右，博士眼镜约1%，未来龙头公司提升空间广阔。陆逊梯卡集团与依视路的合并、以及收购荷兰零售巨头GrandVision意味着眼镜中游制造商与下游零售商存在着更多的协同合作的可能，纵览全球，其他龙头公司如卡尔蔡司、豪雅等企业均在制造端与零售端有更多布局。国内的龙头公司有望延伸上下游产业链，缔造更强的“眼镜王国”。
（二）拓展视光中心，打造一站式视光健康解决方案
政策支持+行业高需求爆发，眼视光赛道将快速发展，视光中心建设最为契合：2022年1月，国家卫健委印发《“十四五”全国眼健康规划（2021—2025年）》，提出要进一步构建优质高效的眼健康服务体系，提供覆盖全生命期的眼健康服务。其中重点聚焦在一老一少两类人群。我们认为，两项重点工作将被提上议程，其一为儿童近视防控的关口前移，即通过早监测、早发现、早预警、早干预来强化儿童青少年视力检查，眼科医院、视光中心与部分大型眼镜零售门店将承接这一重要任务；其二，资源下延，优化眼科医疗资源布局。
以博士眼镜为例：博士眼镜进驻医院设立视光中心，开展配镜服务、角膜塑形镜配镜服务、近视防控、斜弱视康复训练等综合业务。博士眼镜计划探索医院与门店网点结合的模式。于门店完成初筛，复查，视光服务，对于需要复方或有眼疾病的患者，会形成与医院的闭环转诊。近几年博士眼镜已经在深圳8家公立医院开设视光中心，并与深圳罗湖医院集团达成战略合作，共同探索“门店+罗湖医院集团社康中心+医院”三位一体的眼健康服务模式。
我们认为，通过视光中心合作，国内眼镜零售公司能够进一步发力一站式视觉健康解决方案，增强综合竞争力：第一，国家政策、行业现状均支持大型眼镜连锁龙头与医院联合开展视光中心建设。第二，眼镜零售公司在视光中心销售角膜镜可增厚利润空间，目前视光中心亦有销售OK镜，且经济效益良好。以博士眼镜为例，在已开展OK镜验配的视光中心销售额占比在其单店的30%左右；第三，视光中心内青少年离焦镜片的销售占比较高，且有显著上升趋势。以博士眼镜为例，由于视光中心消费者多为青少年首次验配离焦镜，近年来离焦镜在视光中心总销售额占比可达约50%。