（原标题：中国儒意：优质内容筑基，上下游业务充分协同，多元化打开增长空间）
昨晚，中国儒意(00136.HK)发布令人亮眼的正面盈利公告。强劲增长再次超出市场预期。从长期增长潜力看，该公司业绩释放动力充足，具备更强的阿尔法收益可能，存在较大价值回归空间，更有机会迎来业绩与估值同步提升的“戴维斯双击”。
一、业绩增长强劲，基本面持续改善
1.营收净利大幅增长，多元化布局打开增长空间
受益多部爆款影视作品的接力涌现和游戏业务的迅猛发展，最新盈喜公告显示，儒意2023年度的未经审计收入预期达到约人民币34.5至40亿元，较2022年同期约人民币13.2亿元显著上升约161.4%至203.0%；经调整利润为约人民币9.3至10.8亿元，较2022年同期约人民币2.6亿元上升约257.7%至315.4%，展现了极强的盈利能力。
纵观近三年业绩，儒意之所以实现大幅提升，很大程度得益于中国儒意在新管理层带领下，在影视制作、流媒体、游戏和院线等方面的综合布局，短短几年内公司业务发展焕然一新，影视制作（儒意影业）、流媒体（南瓜电影）、游戏（景秀游戏）等业务实现内在质地的长线突破，均实现了良好的增长。后续随着这些增长曲线不断焕发增长活力，儒意有望发挥“飞轮效应”实现高质量增长。
2.内容端供给加速，影视业务催化业绩释放
“内容为王”的时代，对于优质影片的把握能力，是影企在竞争激烈的市场中形成核心竞争力的关键所在。儒意已形成了可持续验证的优质影片产出模式，构筑了较强的市场竞争壁垒。
根据猫眼专业版统计，2023年中国儒意出品了《热烈》、《保你平安》、《交换人生》、《温柔壳》等电影，票房累计达20.23亿；还联合出品电影票房累计达55.31亿。
在2024年春节档，中国儒意参与的《第二十条》《热辣滚烫》《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》四部电影，占据春节档排名TOP4。根据猫眼专业版统计，儒意春节档投资的四部电影最终票房加起来有望超过110亿。
电视剧方面，中国儒意2023年出品上映《情满九道弯》、《我的人间烟火》。2024年春节档上映古装探案长篇《大唐狄公案》。
3.优质内容储备持续增强，有望持续受益推动业绩增长
从公司现有影视储备来看，目前儒意手中仍有不少“好牌”，覆盖电影、电视剧、动画电影和游戏等多个品类，为公司带来业绩增长的新空间。
儒意影业待播片里，包括战争史诗大片《援军明日到达》、携手追光共同出品《白蛇》系列的第三部《白蛇：浮生》、《西游记之真假美猴王》。
影视剧方面，民国大剧《追风者》正在央视和爱奇艺热映、首部入围戛纳电视剧主竞赛的长篇华语剧集《我的阿勒泰》待上映；此外《检察官与少年》、《黑暗告白》等陆续开机。
游戏方面，除了此前上线的《乱世逐鹿》《传奇天下》游戏持续分成外，在今年即将上线《世界启元》、《仙境传说：爱如初见》。
二、增长飞轮加速转动，持续扩大行业优势，长期潜力凸显
“飞轮效应”指的是各个业务板块像咬合的齿轮，齿轮组从静止到转动起来需要花费较大的力气，但一旦有一个齿轮转动起来，整个的齿轮组就会越转越快，每一次转动都对下一次转动提供了势能。迪士尼造梦造富两不误的关键，也正在飞轮效应上，多个业务部分紧密配合。
1.收购万达电影实现上下游业务协同，扩大竞争优势，飞轮效应显现
随着儒意携手万达电影打通影视产业链，成为其左膀右臂，加速转动；同时公司不断推动IP多元变现增值布局，飞轮效应开始逐步显现。
万达电影是名副其实的全国第一大院线。截至2023年12月31日，在国内拥有已开业影院905家，7546块银幕，累计市场份额约17%。
在收购万达电影后，「中国儒意+万达电影」成为集出品、发行、院线、流媒体、衍生品、游戏于一身的影视消费全产业链“巨型航母”，制作发行能力突出的儒意有了万达的院线必将如虎添翼，保障了优质作品在下游端的发行效率，进一步提升儒意的内容护城河、增大爆款几率。
2.奉行长期主义，聚集影视游戏专业人才，匠心打造头部优质内容
“内容为王”成为拉动当下影视市场大盘的主力引擎。儒意能持续打造爆款内容，缘于其一直坚守“内容为王”的长期主义思维，可谓刻入儒意骨血之中。
对内容口碑有所追求的儒意，便是较早践行制片人中心制的企业之一。通过“制片人中心制“，使得影视作品的工业化制作流程保证成本可控，自成立以来，儒意影业制作团队先后投资制作了上百部影视作品，并多次获得飞天奖、金鹰奖、白玉兰奖等奖项。
2）公司的创始团队理念相近，创立至今核心成员均未流失，显示出高稳定性。同时,公司主要制片人均有多年从业经验,对市场需求和题材选择有精准把握的能力。如前执行董事、现万达电影董事长陈祉希女士制作的影片票房已达上百亿，执行董事张强先生拥有25年行业经验并曾出品《中国合伙人》《致我们终将逝去的青春》等知名影片。
此外，儒意善于启用新人，使得团队理念能够得到传承，进一步增强稳定性。
3）游戏板块方面，虽然儒意入局仅两年，但其负责人龚峤有20年游戏领域从业经验，从游戏开发运营到游戏电竞及行业投资，均全面涉足并深度参与。在其带领下游戏团队一开始就是由精兵强将构成，也为景秀游戏的游戏业务迅速崛起提供充分保障。
同时，腾讯方面也给予人才支撑，腾讯互动娱乐事业群国内发行线负责人杨明进驻中国儒意董事会，任职非执行董事。杨明作为腾讯游戏发行业务的元老，曾参与《英雄联盟》研运。
3.立足IP内容核心优势，多元化经营拓展长线增长空间
在长跑的前半阶段，追逐精品好内容是刺激短期增长的手段。而下半阶段，其核心竞争力不仅仅是单一的爆款作品，而是要有一个更系统、更整合的思维，从IP内容端、发行放映端、IP变现端全方位紧抓，才能构建全产业链牢固的护城河。
儒意旗下景秀游戏在腾讯支持下大力发展游戏业务，同时向腾讯提供营销推广服务，利用儒意在影视流媒体方面的积累，来实现与游戏领域的业务串联，获得收入。公司此前公告表明，截至2023年10月，景秀游戏就已经完成34个上述额外营销服务项目。
除了游戏业务外，中国儒意还规划了对IP生态运营的业务探索。中国儒意此前公告显示，通过海昌海洋公园、欧桦文娱的战略合作，有望进一步打通IP变现全环节。
4.受益行业景气和AIGC赋能带来降本增效，未来业务充满想象空间
确定性的投资机会，核心逻辑在于两点：一是行业前景确定性，二是公司业绩的确定性。中国儒意业绩还将持续受益于行业超预期的增长机会。
在政策层面的多重支持与消费市场的持续复苏下，国内电影市场目前仍处于加速成长状态，2024年春节档创历史新高，这也为儒意2024年的增长空间拓展提供坚实的支撑。而国内游戏行业的监管政策保持稳定、游戏版号常态化发放，驱动国内游戏市场持续景气复苏。
影视行业作为综合音频、视频、文本，是生成式AI的优质落地场景。Sora文生视频的长期意义在于实现优质作品产能（尤其是工业化流程高的动画/动漫领域）释放，有望降低影视及游戏业务制作成本，让IP价值得到充分开发。
四、长期基本面向好，儒意能否重返“千亿俱乐部”？
若结合行业发展趋势、儒意的竞争壁垒、估值水平、股价走势以及资本动态等因素综合来看，儒意当前股价或已处于市场底部，并迎来了长线布局良机。
1.估值近历史低位，公司内在价值严重低估
从股价表现来看，自2023年8月份至今已经历了半年多的宽幅震荡盘整，而这期间，儒意收入持续增长、净利润高速释放，股价走势显然未与基本面表现一致。
若以PE方法对公司进行估值分析，参考港股、美股和A股上市主要影视文娱同业公司估值，PE估值区间为36x。按目前汇率，当前儒意对应的市值至少为422亿港币，对应每股股价至少为3.64元港币，距当前股价还107%的空间。
2.他山之石：儒意复制迪士尼之路的可能性有多大？
虽然儒意与迪士尼所处的发展阶段并不相同，迪士尼经过上百年发展，已具有相当成熟的影视IP、流媒体及衍生品消费等市场。回顾儒意与迪士尼的发展历程，仍然可以发现儒意与迪士尼存在以下三点可比性：
2）IP起家，储备资源丰富，助力介入IP全产业链。迪士尼在几十年的发展历程中，构建了宏大的迪士尼家族，包括米老鼠家族、迪士尼公主等，并通过收购卢卡斯和福克斯把星战系列和漫威一并收入囊中，形成了丰富的IP矩阵。
3）下游分发渠道强大。在有线电视时代，迪士尼曾收购美国广播公司ABC及ESPN体育频道。进入网络时代后，迪士尼又靠着Disney+和Hulu布局流媒体领域。
在影视制作方面，儒意领先的精品内容打造和输出能力已不言而喻。儒意一系列头部IP，代表着中国一代人的回忆，其IP消费潜力有望继续释放。儒意近年进军动画电影、游戏、IP衍生品等多个市场。中国儒意拥有线上的流媒体平台南瓜电影和线下的院线万达电影，在线上线下流量入口实现了大规模覆盖。
类似于迪士尼的IP开发模式，笔者认为，未来中国儒意或能成功复制迪士尼的成功道路，以影视制作为基石，向外延伸出多条发展路径（动漫、游戏、衍生品零售），并被这些业务反哺，实现IP价值的最大化。
3.有望迎来估值和业绩共振的”戴维斯双击”
儒意成长确定性强，短期看影视业务催化业绩释放，游戏布局迎来收获期；中期主要看，公司受益“儒意+万达电影”上下游经营协同和AI技术革命，带动自身业务升级扩张和成本减低，多元布局驱动下所带来的基本面成长。
而长期看儒意能否重返“千亿俱乐部”，则进一步观察儒意的IP变现增值潜力。目前迪斯尼的市值约为港币1.64万亿，如果儒意IP多元变现稳定增长，或有望成为中国版的迪士尼，实现市值大幅提升。
综上，中国儒意估值和业绩共振的”戴维斯双击”值得留意。特别是收购万达电影后，中国儒意发展已然步入下一个阶段。