1991年，我们的资产净值增长了21亿美元，增幅为39.6%。在过去的27年里(也就是从现任管理层接手以来)，我们的每股账面价值从19美元增长到了6，437美元，或者说以每年23.7%的复合增长率增长。
第二份工作
第33-47页提供了有关这些业务的大量附加信息，您还可以在其中找到按GAAP基准报告的分部收益。然而，我们不会像过去一样，在此信中讨论我们的每个非保险业务。我们的业务在数量上有所增长，而且还将继续增长。因此，现在有必要轮换覆盖面，每年进行一、两次详细讨论。
(省略000)
-
净收益百分比
(除税项及
税前收益(少数股东权益)
--
1991199019911990
----
营业利润:
保险集团:
承销............$(119,593)$(26,647)$(77,229)$(14,936)
净投资收入...331,846327,047285,173282,613
H.h.Brown(1991年1月7日收购)
布法罗新闻..............37,11343,95421,84125,981
Fechheimer................12,94712,4506,8436,605
柯比.....................35,72627,44522,55517,613
内布拉斯加家具市场...14,38417,2486,9938,485
斯科特·费泽公司
制造集团....26,12330,37815,90118,458
看看糖果.............42,39039,58025,57523,892
Wesco-除保险以外12，23012，4418，7779，676
世界图书................22,48331,89615,48720,420
商誉摊销..(4,113)(3,476)(4,098)(3,461)
其他购买价格
会计费用.....(6,021)(5,951)(7,019)(6,856)
利息支出*.........(89,250)(76,374)(57,165)(49,726)
股东-指定
贡献..........(6,772)(5,824)(4,388)(3,801)
其他的.....................77,39958,31047,89635,782
营业利润400，508482，477315，753370，745
证券销售192，47833，989124，15523，348
总收入-所有实体592，986美元516，466美元439，908美元394，093美元
*不包括ScottFetzerFinancialGroup的利息支出
共同储蓄和贷款。
“透视”收益
然而，去年我们的全面收益并没有增长，而是下降了14%。在某种程度上，股价下跌是两股力量共同作用的结果——我在去年的报告中谈到了这一点，而且我也警告过你，这两股力量会对整体收益产生负面影响。
首先，我告诉过你，我们的媒体收益——无论是直接收益还是间接收益——都“肯定会下降”，实际上确实会下降。第二股力量从4月1日开始发挥作用，当时吉列的优先股要求我们将其转换为普通股。1990年，我们优先股的税后利润约为4500万美元，略高于1991年优先股分红三个月加上普通股透视九个月的总和。
下表显示了我们如何计算全面收益，但我要警告您，这些数字必然非常粗略。(该等被投资方支付予我们的股息已计入第6页逐项列出的经营盈利，大部分列于“保险集团:净投资收入”项下。))
未分配
---
首都城市/ABC公司。........18.1%17.9%$61$85
可口可乐公司..........7.0%7.0%6958
联邦住房贷款抵押公司3.4%(1)3.2%(1)1510
吉列公司...........11.0%-23(2)-
GEICOCorp.....................48.2%46.1%6976
华盛顿邮报公司....14.6%14.6%1018
主要投资对象未分配盈利230266美元
该等未分派被投资公司盈利之假设税项(30)(35)
================
(1)扣除Wesco的少数股权
首选在4月1日
(3)按年平均拥有权计算
************
媒体经济学的变革和一些估值数学
事实是，报纸、电视和杂志行业在经济行为上已经开始更像企业，而不是特许经营。让我们快速了解一下将这两类企业区分开来的特点，但要记住，许多业务都属于中间业务，最好将其描述为弱特许经营或强业务。
经济特许经营产生于下列产品或服务:(1)需要或期望；(2)被其客户认为无紧密替代物及；(3)不受价格管制。这三个条件的存在都将由一家公司定期对其产品或服务进行激进定价从而获得高资本回报率的能力来证明。此外，特许经营可以容忍错误管理。无能的经理人可能会削弱一家特许经营公司的盈利能力，但他们不会造成致命的伤害。
直到最近，媒体资产还具有特许经营的三个特征，因此可以既定价激进又管理松散。不过，如今，寻找信息和娱乐(他们的主要兴趣是后者)的消费者，在哪里找到这些信息和娱乐的选择范围大大拓宽了。不幸的是，需求无法随着这种新的供应而扩大:5亿美国眼球和一天24小时都是可用的。其结果是，竞争加剧，市场支离破碎，媒体行业失去了一些(但远非全部)特许经营实力。
几年前，主流观点认为，报纸、电视或杂志类资产的年收益率永远保持在6%左右，而且这样做不需要使用额外的资本，原因是折旧费用将与资本支出大致匹配，而营运资本需求较小。因此，所披露的利润(扣除无形资产摊销前)也是可以自由分配的利润，这意味着媒体资产的所有权可以被理解为类似于拥有一笔每年增长6%的永久年金。假设用10%的折现率来确定收益流的现值。这样一来，人们就可以算出，以目前100万美元的税后收入，花2500万美元购买一处房产是合适的。(这个25的税后乘数意味着税前利润的乘数约为16。)
现在，我们改变一下这个假设，假设这100万美元代表着“正常的盈利能力”，盈利会周期性地在这个数字上下波动。大多数企业确实都存在“转投”模式，只有当所有者愿意投入更多资本(通常以留存收益的形式)时，企业的收入流才会增长。在我们修正后的假设下，100万美元的收益，按10%的折现率计算，也就是1000万美元的估值。因此，假设条件的微小变化会使该房产的估值达到税后利润的10倍(或者税前利润的6.5倍)。
美元为美元，不论其来自媒体资产或钢厂的经营。过去，媒体公司的每一美元收益估值都远高于钢铁公司的每一美元收益，原因是人们认为媒体资产的收益会持续增长(而这项业务不需要额外投入太多资金)，而钢铁公司的收益显然属于直线下降型。然而，现在，对媒体的期望已经转向了鲍勃周围的模式。而且，正如我们的简化示例所示，修正预期后，估值必然会发生巨大变化。
我们遭受的内在价值损失之所以有所减轻，是因为在斯坦·利普西的领导下，《布法罗新闻》的表现远远好于大多数报纸，也因为Capcity和《华盛顿邮报》的管理都格外出色。特别是，在20世纪80年代末，这些公司一直袖手旁观，媒体资产的买家经常支付不合理的价格。此外，CapCities和《华盛顿邮报》的债务规模都很小，基本上可以用手中的现金抵消。因此，其资产价值的缩水并未因杠杆效应而加剧。在公有企业中媒体公司，我们的两个投资对象是几乎唯一的基本上没有债务。其他大多数公司都发现，由于采取了激进的收购政策以及利润缩水，自己背上了相当于当前净收入五倍甚至更多倍的债务。
糖果店里的20年
此后，蓝筹股交易邮票的销售额从1972年的1.025亿美元下降到1991年的120万美元。但See公司同期的糖果销售额从2900万美元增长到了1.96亿美元。此外，See’s的利润增长甚至超过了销售额，从1972年的420万美元税前增长到去年的4240万美元。
要正确评估利润的增加，必须将其与产生利润所需的增量资本投资进行比较。在这一点上，See的表现令人震惊:这家公司现在运营状况良好，资产净值只有2500万美元，也就是说，我们最初700万美元的基础，只需要得到1800万美元再投资利润的补充。与此同时，See剩余的4.10亿美元税前利润在20年间被分配给了BlueChip/Berkshire，以便这些公司以任何最合理的方式进行调配(除了纳税)。
在收购时，查理和我有了一个重要的认识:我们发现这家公司的定价能力尚未开发。除此之外，我们幸运地两次结束。首先，这宗交易没有因为我们愚蠢地坚持2，500万美元的价格而脱轨。其次，我们找到了查克哈金斯，当时是时思的执行副总裁，我们立即让他负责。我们与Chuck的业务和个人经历都非常出色。举个例子:收购完成后，我们和查克握了手，商定了一项薪酬安排——这个安排在五分钟内就构思好了，而且从未变成书面合同——至今没有改变。
1991年，See的销售额(以美元计算)与1990年相当。然而，以英镑计，交易量下降了4%。所有下滑都发生在今年最后两个月，而这两个月的利润通常超过年度利润的80%。尽管销售疲软，但去年利润增长了7%，税前利润率达到创纪录的21.6%。
See近80%的销售额来自加州，我们的业务显然受到了经济衰退的影响，今年年底的经济衰退对加州的打击尤为严重。然而，另一个不利因素是加州在年中开始对被视为适用于我们糖果的“快餐食品”征收7%-8%(取决于所涉及的州)的销售税。
学习认知阴影的股东可以享用加州对“零食”和“非零食”食品的分类:
应税“快餐”食品免税“非快餐”食品
里兹饼干苏打饼干
格兰诺拉麦片棒格兰诺拉麦片
切片馅饼(已包装)整块馅饼
银河糖果棒
你肯定会问，融化的银河冰激凌店的税收状况如何？在这种雌雄同体的形式下，它更像是一个冰淇淋条或一个被留在阳光下的糖果条吗？加州均衡委员会(StateBoardofEqualization)主席布拉德谢尔曼反对快餐法案，但现在他必须实施该法案，这并不奇怪。他说:“我接受这份工作是因为我是税法专家。现在我发现我的选民应该选茱莉亚·切尔德。”
H.H.Brown
一路上，Ray的一个女儿Frances赫弗南嫁给了FrankRooney，在婚礼之前，赫弗南严厉地建议他最好忘掉他对于为岳父工作的任何想法。这是赫弗南为数不多的错误之一:Frank后来成为梅尔维尔鞋业公司(现称梅尔维尔公司)的CEO。从1964年到1986年，梅尔维尔当了23年老板，股票平均收益超过20%，股票(拆股调整后)从16美元涨到960美元。弗兰克退休几年后，病倒的赫弗南让他管理布朗。
我对这次收购的热情很大程度上源于弗兰克愿意继续担任首席执行官。和我们的大多数经理人一样，他没有工作的财务需求，但他这样做是因为他热爱足球，喜欢出类拔萃。这种类型的经理人不能用普通的“雇佣”来形容。我们必须做的是提供一个音乐厅，这个阶层的商业艺术家希望在其中表演。
Brown(顺便说一句，与圣路易斯的BrownShoe没有关联)是北美领先的工作鞋和靴子制造商，它的销售和资产利润率历来都非常高。鞋是个很难做的生意——在美国每年采购的数十亿双鞋中，约85%是进口的——而这个行业的大多数制造商表现都很糟糕。生产商提供的款式和尺寸多种多样，导致库存沉重；大量资本也绑在应收款项中。在这种环境下，只有像弗兰克和赫弗南先生所开发的集团这样优秀的管理者才能繁荣发展。
布朗的一个显著特点是，他的薪酬体系是我见过的最不寻常的薪酬体系之一，但这也让我感到温暖:许多核心经理人的年薪为7800美元，加上一定比例的利润，再减去一定的资本投入。因此，这些经理人真正站在所有者的立场。相比之下，大多数经理人只说不做，而是选择了少花钱多办事的薪酬体系(而且几乎总是把股本视为免费的)。无论如何，布朗的安排对公司及其经理人都极为有利，这一点并不令人意外:渴望把大部分赌注押在自身能力上的经理人通常拥有充足的赌注。
令人沮丧的是，尽管我们曾经四次大规模收购卖家由知名投行代表的公司，但投行联系我们的案例只有一次。在另外三个案例中，我本人或我的一位朋友在这家投资银行征求了自己的潜在投资者名单后发起了交易。我们很愿意看到中介通过考虑我们来赚取费用——因此在这里重复我们要寻找的内容:
(1)大额采购(税后至少1000万美元收益)，
(2)表现出一致的盈利能力(未来预测对我们来说意义不大，也不是“转机”情况)，
(3)受雇时获得良好权益回报的业务很少或没有债务，
(4)管理到位(我们无法供应)，
(5)简单业务(如果有大量技术，我们不会理解)，
我们不会参与不友好的收购。对于我们是否感兴趣，我们可以承诺完全保密，并迅速做出答复——通常在五分钟之内。(有了布朗，我们甚至不需要坐五个人。)我们更愿意用现金购买，但当我们获得的内在商业价值与付出的价值相等时，我们就会考虑发行股票。
我们最喜欢的采购方式和收购内布拉斯加家具商场(NebraskaFurnitureMart)、菲施海默百货(Fechheimer’s)和博尔希姆百货(Borsheim’s)的方式很像。在这种情况下，公司的所有者-管理者希望创造大量现金，有时是为他们自己，但往往是为他们的家庭或不活跃的股东。与此同时，这些经理人希望自己仍然是重要的所有者，能够继续像过去一样经营自己的公司。我们认为，我们提供了一个特别适合拥有者与这样的目标，我们邀请潜在的卖家检查我们通过接触的人，我们已经做了业务在过去。
保险业务
下图为财产意外险行业关键数据的常用表格更新版本:
年度变动合并比率年度变动通货膨胀率
投保人于年发生后的溢价变动计量单位
书面(%)
1981.....3.8106.06.510.0
1982.....3.7109.68.46.2
1983.....5.0112.06.84.0
1984.....8.5118.016.94.5
1985.....22.1116.316.13.7
1986.....22.2108.013.52.7
1987.....9.4104.67.83.1
1988.....4.4105.45.53.9
1989.....3.2109.27.74.4
1990年(修订)4.4109.64.84.1
1991年(Est。)3.1109.12.93.7
合并比率指总保险成本(已产生亏损加开支)与保费收入之比较:比率低于100表示承保溢利，而比率高于100表示亏损。比率越高，这一年就越糟。如果将保险公司持有保单持有人资金所产生的投资收入(“浮动”)考虑在内，107-111范围内的组合比率通常会产生总体盈亏平衡结果，不包括股东提供资金的收益。
基于之前报告中列出的原因，我们预计即使在总体通胀率显著较低的时期，该行业产生的亏损也将以每年近10%的速度增长。(过去25年，实际发生的亏损增长速度更快，达到11%。)如果与此同时，保费增长显著落后于10%的增长率，承销损失将会上升。
不过，这个行业在业绩变差时往往会出现储备不足的情况，这可能会暂时让人们对它有所模糊，而这也能很好地描述去年的情况。虽然溢价没有接近10%的增幅，但两者的比率并没有像我预期的那样恶化，而是略有改善。该行业的损失准备金数据表明，人们有理由对这一结果持怀疑态度，而事实可能会证明，1991年的比率应该比报道的还要糟糕。当然，长期来看，掩盖会计操作操作问题的管理层会遇到麻烦。最终，这种管理方式取得了同样的效果，就像这位重病患者对医生说:“我付不起手术费，但你愿意接受一小笔钱来补x光片吗？”
Float(我们以例外金额产生)为亏损储备、亏损调整开支储备及未实现溢价储备减代理结余、预付收购成本及适用于假设再保险的递延费用的总额。浮动成本则以承保亏损来衡量。
下表显示自1967年进入业务以来的浮动成本。
(1)(2)年末收益率
长期近似承销
亏损政府基金的平均浮动成本。结合
(单位:百万美元)(1:2的比率)
1967........利润17.3美元低于零5.50%
1968........19.9利润低于零5.90%
1969........利润23.4低于零6.79%
1970........$0.3732.41.14%6.25%
1971........利润52.5低于零5.81%
1972........利润69.5低于零5.82%
1973........73.3利润低于零7.27%
1974........7.3679.19.30%8.13%
1975........11.3587.612.96%8.03%
1976........利润102.6小于零7.30%
1977........利润139.0低于零7.97%
1978........利润190.4小于零8.93%
1979........利润227.3低于零10.08%
1980........利润237.0低于零11.94%
1981........利润228.4低于零13.61%
1982........21.56220.69.77%10.64%
1983........33.87231.314.64%11.84%
1984........48.06253.218.98%11.58%
1985........44.23390.211.34%9.34%
1986........55.84797.57.00%7.60%
1987........55.431,266.74.38%8.95%
1988........11.081,497.70.74%9.00%
1989........24.401,541.31.58%7.97%
1990........26.651,637.31.63%8.24%
1991........119.61,895.06.31%7.40%
我们对这种业务进行定价，期望在长期内支付约90%的溢价。然而，在任何一个特定年份，我们都有可能要么出现巨大的利润，要么出现巨大的无利可图。之所以如此，部分原因在于GAAP会计不允许我们在没有灾难的年份为肯定会在其他年份出现的损失设立准备金。实际上，一年的会计周期并不适合这家公司的业务性质——在评估我们的年度业绩时，你应该意识到这一点。
从我们的定义来看，去年似乎出现了一只“超级猫”，但这只占我们保单赔付额的25%左右。因此，我们目前估计，1991年我们的灾难业务的承保利润约为1100万美元。(你可能会惊讶地发现，1991年最大的灾难是什么:不是奥克兰大火，也不是鲍勃飓风，而是9月份日本的一场台风，给这个行业造成了现在估计为40-50亿美元的保险损失。在更高的水平上，台风造成的损失将超过前纪录保持者雨果飓风造成的损失。)
流通普通股
12/31/91
股份公司成本市场
3，000，000个首都城市/ABC，Inc.............$517,500$1,300,500
4670万可口可乐公司。..............1,023,9203,747,675
联邦住房贷款抵押公司....77,245343,090
GEICOCorp..........................45,7131,363,150
2400万吉列公司................600,0001,347,000
31，247，000吉尼斯公司........................264,782296,755
1727765华盛顿邮报公司.........9,731336,050
我们不断寻找具有可理解、持久且令人垂涎的经济效益的大型企业，这些企业由能干且以股东为本的管理层运营。这种专注并不能保证结果:我们都必须以合理的价格购买，并且从我们的公司获得能够验证我们的评估的业务绩效。但这种投资方法——寻找超级巨星——为我们提供了真正成功的唯一机会。考虑到我们的业务涉及面很广，要想通过熟练地买卖远远谈不上伟大的企业来获得巨大的业绩，查理和我实在是不够聪明。我们也不认为其他许多公司可以通过花团锦簇来实现长期的投资成功。实际上，我们认为，给那些交易活跃的机构取名为“投资者”，就像给那些一夜情的人取名为“浪漫主义者”。
杜如尔的错误
固定收益证券
年末我们持有的最大份额为:
优先股和期权的成本
债券市场发行人摊销价值
ACFIndustries................$93,918(2)$118,683
美国运通..............300,000263,265(1)(2)
国际冠军........300,000(2)300,000(1)
第一帝国40，00050，000(1)(2)
RJR纳贝斯克222，148(2)285，683
所罗门700，000(2)714，000(1)
USAir358，000(2)232，700(1)
华盛顿公共电力系统158，553(2)203，071
(1)查理和我确定的公允价值
(2)财务报表中的账面价值
我们价值4，000万美元的FirstEmpireState优先股票面利率为9%，1996年以前不可赎回，每股可转换为78.91美元。一般来说，我认为这样的规模对伯克希尔来说太小了，但我非常尊重第一帝国公司(FirstEmpire)的首席执行官鲍勃·威尔默斯，而且喜欢做他的任何规模的合伙人。
我们美国运通更喜欢的不是普通的固定收入证券。它是一种“Perc”，按照3亿美元的成本，它的固定股息为8.85%。除下文所述的一个例外情况外，我们的优先股必须于发行后三年内转换为最多12，244，898股股份。如有必要，转换比率将向下调整，以便将我们收到的共同价值总额限制在4.14亿美元。因此，尽管我们在转换时将获得的普通股的价值存在上限，但没有下限。然而，优先股的条款包括一项规定，允许我们延长一年的转换日期，如果普通股低于24.50美元，在我们购买的第三个周年。
总的来说，我们的固定收益投资对我们很好，无论是长期还是近期。我们从这些资产中获得了大量资本收益，包括1991年的约1.52亿美元。此外，我们的税后收益率已经大大超过了大多数固定收入投资组合的收益率。
尽管如此，我们还是遇到了一些意外，其中最意外的莫过于我需要亲自深入参与所罗门群岛的局势。在我写这封信的同时，我也在写一封信，以列入所罗门公司的年度报告，我请你参阅该报告，了解该公司的最新情况。(写信给:公司秘书，所罗门公司，七世界贸易中心，纽约，纽约10048)尽管公司的阵痛，查理和我相信我们的所罗门优先股价值在1991年略有增加。较低的利率和较高的价格为所罗门的共同产生了这一结果。
去年我曾告诉过你，我们对USAir的投资“应该没问题，除非这个行业在未来几年里遭到重创。”不幸的是，1991年是该行业的一个十进制时期，中途岛，泛美和美国西部都进入破产。(把期限延长到14个月，你可以加上大陆航空和环球航空。)
我们在表中给予USAir的低估值反映了该行业几乎所有参与者都将继续处于无利可图的风险，这种风险远非可忽略。法院一直在鼓励破产的航空公司继续运营，这一事实加剧了这种风险。这些航空公司的票价暂时可以低于这个行业的成本，因为破产者不会像有偿付能力的兄弟公司那样产生资本成本，而且他们可以通过出售资产来弥补亏损，从而避免破产。破产的航空公司用烧掉家具、提供木柴的方式来制定票价，这种方式导致了此前处于边缘地位的航空公司的垮台，并产生了多米诺效应，而这种效应的设计初衷正是为了让航空业屈服。
赛斯施菲尔德于1991年成为USAir的首席执行官，目前正在对该航空公司的运营进行重大调整，以提高其成为该行业少数幸存者之一的机会。在美国企业界，没有什么比经营一家航空公司更难的了:尽管注入了巨额股本，但在小鹰号(KittyHawk)之后，该行业自诞生以来总体上出现了净亏损。航空公司的管理者需要头脑、勇气和经验——而赛斯拥有所有这三种特质。
多方面的
约97.7%的合格股份参加了伯克希尔1991年的股东指定供款计划。通过该计划提供的捐款为680万美元，有2630个慈善机构接受了捐款。
我们建议新股东阅读第48-49页关于股东指定供款计划的描述。要参与未来的计划，你必须确保你的股票登记在实际所有者的名下，而不是经纪人、银行或存管机构的代名人名下。在1992年8月31日没有这样登记的股票将没有资格参加1992年的计划。
除了伯克希尔哈撒韦公司分派的股东指定贡献外，我们经营业务的经理们也做出了贡献，包括商品，平均每年贡献约150万美元。这些捐款支持当地的慈善机构，如TheUnitedWay，并产生大致相称的利益，我们的业务。
然而，我们的运营经理或母公司的高级职员均不得使用伯克希尔基金为其个人特别感兴趣的广泛的全国性项目或慈善活动捐款，除非他们以股东身份这样做。如果你的员工，包括你的首席执行官，希望向他们的母校或其他机构作出他们个人的贡献，我们认为他们应该使用自己的钱，而不是你的钱。
信众们会注意到，查理写给Wesco股东的年度信在若干年来第一次没有在本报告中重印。由于他今年的信是相对赤裸裸的，查理说，他认为没有必要把它包括在这些页；不过，我自己的建议是，你应该得到一份韦斯科报告。只需写上:公司秘书，韦斯科金融公司，东科罗拉多大道315号，帕萨迪纳，CA91101。
现年88岁的小马尔科姆·刘升决定今年不参加董事选举。但刘升家族与伯克希尔的联系不会结束:马尔科姆三世(MalcolmIII，Kim，马尔科姆的儿子)将被提名接替他的位置。
1931年，马尔科姆进入伯克希尔哈撒韦精细纺织公司(BerkshireFineSpinningAssociates)工作。1955年，该公司与哈撒韦制造公司(HathawayManufacturingCo.)合并，组成了现在的这家公司。两年后，马尔科姆当上了伯克希尔·哈撒韦的董事长。1965年初，他还担任了这个职务，从而使巴菲特合伙公司(BuffettPartnership，Ltd.)得以收购他的一些亲戚持有的伯克希尔的一大部分股票。这次收购使我们的合伙企业有效地控制了公司。与此同时，马尔科姆的直系亲属仍持有伯克希尔的股票，而且在过去27年中，马尔科姆一直是伯克希尔的第二大股东，仅次于巴菲特家族。与Malcolm共事一直是一件乐事，我们很高兴看到刘升家族与伯克希尔的长期合作关系将延续到下一代。
今年的年会将于1992年4月27日周一上午9:30在奥马哈市中心的奥芬剧院举行。去年的参观人数达到了创纪录的1550人，但奥芬恩博物馆仍然有足够的空间。
查理和我一直很喜欢这次会面，我们希望你能来。股东的素质体现在我们被问到的问题的质量上:我们从来没有参加过任何地方的年度会议，在会上提出的问题总是那么睿智，而且都和所有者有关。
我们的代理材料的附件解释了您如何获得参加会议所需的卡。我们会随入场证附上奥芬恩附近停车设施的资料。如果你正在开车，早点来。附近的土地很快就会被填满，你可能不得不走上几个街区。
尼古拉斯·肯纳在去年的会议上再次明确指出了我的观点，他指出，我在1990年的年度报告中说过，1990年5月他才11岁，而实际上他才9岁。所以，尼古拉斯颇为尖刻地问道:“如果你不能搞清楚，我怎么知道(财报)后面的数字是正确的？”我仍在寻找一个爽快的回应。尼古拉斯会出席今年的会议——那一天他拒绝了我去迪士尼世界的邀请——所以我们一起来看这场片面的智斗的继续吧。
沃伦·E·巴菲特董事会主席
一九九二年二月二十八日
读书笔记：
这种方法会迫使投资者考虑长期的商业前景，而不是短期的股市前景，这种观点有可能改善业绩。企业每年年赚取了多少利润。
经济特许经营产生于下列产品或服务:(1)需要或期望；(2)被其客户认为无紧密替代物及；(3)不受价格管制。这三个条件的存在都将由一家公司定期对其产品或服务进行激进定价从而获得高资本回报率的能力来证明。
如果你一开始确实成功了，就停止在其他方面的尝试。
一个人的知识和经验肯定是有限的，在任何时候，巴菲特在这里提出了自己投资企业，有资格充满信心的企业几乎都不会超过两三家。”
我会首先评估每家公司的长期经济特征；第二，评估负责管理它的人的素质；第三，设法以合理的价格买进一些最好的业务。