4.果麦23年报披露的前十大股东显示新进和增持的股东包括社保、公募、私募、保险基金和外资UBS自营资金等实力股东，23年底110家基金合计持有公司流通股11.99%股份，表明资本市场主流资金高度认同公司传统+AI创新业务发展逻辑，公司股价23年上半年大涨，公司董事长23年4月高位增持公司股票，从未减持，体现其对公司发展AI创新业务充满信心。由于公司AI校对软件研发周期较长达一年多，期间投资者产生悲观预期，误认为研发不能成功，导致股价大幅下跌，24年中期只有3家基金合计持有流通股1.66%股份，当前公司筹码结构良好，AI校对软件成功商业化后，悲观预期将逆转，价值重估将实现！
1.AI校对软件的优势
1.2022年下半年AI技术底座实现重大突破
2022年11月OpenAI公司发布ChatGTP大模型火爆全球，国内外的开源、闭源大模型公司迅速跟进发布类似ChatGTP大模型产品，AI技术底座实现重大突破，本轮AI浪潮之所以由大模型驱动，是因为大模型本身相当于让模型去接受“基础教育”，从海量信息中学到知识和逻辑，从而为进一步完成其他任务打下基础。以校对为例，AI大模型有了基本的逻辑推理能力和学习能力后，在此基础上在该模型投喂专业化的数据，AI大模型才能真正替代人开展工作，如同先让孩子在学校接受基础教育、上语文课，再让孩子毕业后去参加校对专业的培训，这样才有可能真正使模型具备媲美人工的校对能力。周鸿祎说：「模型即产品」是不对的，大模型只是能力，只有结合场景,才能真正发挥效力。
2）软件研发成功和进入到商业化阶段后，果麦支付星图比特每年为AI校对软件支出的维护、升级等研发费用，和额外再支付200万元作为星图比特的保底收益，为激励星图比特好好干活，AI校对软件年收入的1%给到星图比特。
3）为了进一步深化果麦与星图比特的合作关系，果麦投资1500万元入股星图比特公司，持股比例6%，实现业务与股权的全方位合作。
注：软件交互页面优化工作并非改变软件的核心业务逻辑或数据处理能力，而是聚焦于提升用户与软件界面之间的交互体验。
未来AI校对软件在使用中还会持续升级和完善，学习更多校对技能，进一步提升AI能力，质检工作也会逐渐被取消，AI校对软件的价格也会随着能力提升而逐步提高。AI校对软件未来有可能在一天内解决所有校对工作和替代所有人工，极大提升行业生产效率，成为“新质生产力”的典范。
五、果麦有望成为A股首家挖到“金子”的AI应用公司-AI校对软件利润分析
1.AI校对软件可替代规则类校对软件和人工两个存量市场
2.果麦AI校对软件盈利能力很强
果麦文化23年5月接受机构调研的信息：Q3:AI校对的市场规模
AI校对在明年投入到商用，2024年有信心拿下20%的市场份额，对应6个亿左右的收入。由于中文有标准的体系，所以不需要去本地化部署，保守估计净利率在60%以上。未来市占率会持续提升，空间很大。
分析师去年发文预测：AI校对业务卡位百亿“AI校对”蓝海，Saas第二增长曲线空间广阔。预计AI校对2024年做到20%市占率，实现6亿收入，净利率保守预计60%，净利润3.6亿;未来预计市占率50%+，每年为公司贡献15亿收入，7-10亿净利润。
果麦23年扣非净利润5520万，AI校对业务将给公司带来巨大的业绩增长弹性。
3.果麦有望成为A股首家挖到“金子”的AI应用公司
果麦文化相比因赛集团不同之处在于：因赛集团的AI软件研发和内测完成后就正式发布产品，然后在进行内测和客户端测试，果麦的AI软件完成研发后，先进行内测和在客户端测试，完成测试和满足客户要求后才正式推出产品，产品上市后马上就能拿到订单和商业化变现，另外竞争格局方面，果麦AI软件是出版校对行业独家产品，因赛集团的AI软件非独家，果麦文化AI校对大模型正式发布的利好影响力将超过因赛集团。
总结果麦文化有望成为A股首家挖到“金子”的AI应用公司的原因：1）能解决行业痛点，B端客户需求迫切，愿意付费使用，2)AI校对是纯文本小模型，模型训练难度低，模型能力提升快，算力成本低，3）竞争格局好，出版校对行业独家能商业化模型，4）行业内2B端客户拓展销售费用低，无须像2C端模型那样烧钱投流。
六、果麦文化AI校对软件估值分析
我认为雄博士对果麦AI校对软件的估值分析非常专业、全面，所以直接拿过来转发，博士对AI软件短期和远期的盈利预测和PE估值分析：
（AI校对软件24-25年短期估值区间：72-160亿，远期估值区间：80-384亿）
七、果麦文化AI校对以外其他业务分析
1.果麦文化积极布局的第二个AI产品-AI漫画和第三成长曲线-动画大电影
光线传媒是该电影的第二大投资方，占该电影出品方30%权益，光线传媒是电影制作行业市值最高上市公司（市值200亿左右），连续多年居国产片年度总票房首位。其参与投资和发行的影片《哪吒之魔童降世》票房达50.35亿元，成为中国影史动画电影票房冠军，《哪吒2》正在制作中。光线传媒所制作的动画作品在2023年中国动画电影票房中占比16%，位列前三，显示出其在动画电影领域的强大竞争力，光线传媒的动画电影业务已形成成熟的开发、制作、运营体系。光线传媒非常看好《三国的星空》，认为其有潜力成为高票房动画电影，光线传媒深度参与该电影制作和宣传、发行工作，光线传媒的《哪吒2》在25年初上映，主攻寒假档期，《三国的星空》在25年中期上映，主攻暑期档。
假设《三国的星空》能达到10亿票房，出品方一般获得票房35%分成（收入3.5亿），电影总投资1亿，利润大约2.5亿，果麦拥有40%权益，能获得1亿利润；如果《三国的星空》能达到20亿左右的高票房，出品方分成收入7亿，成本1亿，利润大约6亿，果麦拥有40%权益，能获得2.4亿利润。电影业务有望给果麦带来较大业绩增长弹性（公司23年扣非净利润0.55亿）。瞿洪斌接受媒体采访内容：
《长安三万里》出品方投资成本1.5亿，制作周期3年多，果麦的《三国的星空》利用AI漫画大模型深度赋能创作，投资成本1亿，制作周期只有1年多，说明AI漫画大模型确实可以降本增效！果麦已计划将三国题材动画电影拍成系列动画大电影，并已在储备第二部电影，光线传媒也已确定参与投资果麦第二部三国题材动画电影，同时著名动漫《大中华寻宝记》也将会改编拍成动画电影，果麦是主要投资方，从2025年开始果麦每年都会有1-2部主投主控的动画电影上映。瞿洪斌接受《中国证券报》采访时表示：“公司看好动画电影市场。动画电影不需要复杂的场景、道具、人员调度，成本相对更低；对导演和演员的依赖更弱，可控度更高；动画电影受众广泛，男女老少都能成为观众。对内容的把握是果麦文化的核心竞争力，这也是动画电影成功的关键”。
动画电影业务将会成为公司继出版、AI软件后的第三成长曲线，动画电影业务还能帮助公司AI漫画业务商业化落地，带来协同效应。资本市场对果麦的动画大电影业务和AI漫画产品了解不够充分，存在很大预期差！当前果麦只有爱满阁公司10%股权，持股比例较低，据了解果麦有计划大幅提升对爱满阁公司持股比例，使AI漫画真正成为公司第二个AI产品，爱满阁也有融资需求，同时爱满阁的AI漫画从模型训练（果麦提供数据）到商业化落地都需要果麦的鼎力相助，所以双方进一步加强股权方面合作是大概率事件。
2.果麦文化原出版业务核心竞争力是拥有庞大的私域流量和强大线上推广能力，公司今年新布局教辅书赛道实现超预期爆发式增长
果麦原出版业务2017年扣非净利润2773万元，2023年扣非净利润5520万元创历史新高，业绩实现6年翻倍以上增长，公司毛利率较高且非常稳定，多年维持在48%左右的较高水平，说明公司产品具备差异化优势和拥有较强的定价权，公司资产负债表很干净，无有息负债，23年底账上现金4.17亿（含交易性金融资产即银行理财产品），负债率只有16.6%，轻资产运营模式，未来业务扩张（包括投资AI软件和电影）不用向资本市场融资和摊薄原股东权益，公司每年经营现金流都超净利润，盈利质量较好。这样良好财务状况的公司在A股是比较稀缺的。
公司原来对24年出版业务的业绩指引是达到股权激励最低目标，净利润增长10%以上。但是公司出版业务进入三季度有一个新的变化，有望带来较大的超预期影响，果麦24年中报披露：“公司于2023年底新增教辅赛道，得益于短视频电商渠道持续热销拉动，同时受到传统电商渠道5、6月份部分中小学教辅、中高考辅导资料及成人考试等产品销售同比回升的影响，果麦教辅类图书在2024上半年表现出色”。
据了解公司教辅类图书在2024上半年通过营销整合和产品完善后，进入三季度公司教辅类图书实现环比爆发式增长，出现了紧急加印都供不应求的情况，预计平均日销超10万册，教辅行业相比公司原来的大众图书市场空间大、客户需求更刚性，并且特别适合公司短视频营销和私域流量推广。“双减”后，校外培训的供给减少，作为替代品的教辅需求提升，教辅市场持续增长。果麦成功签约知名教育博主张雪峰，张雪峰负责线上推广果麦教辅图书，果麦教辅书在今年8月前只有两个产品《高中知识导图》和《高中提分笔记》，其中《高中知识导图》主要服务高三学生，《高中提分笔记》主要服务高一高二学生。
（家里有高中生孩子的投资者可以看一看张雪峰老师的推荐和果麦两套教辅书详细介绍，与孩子正在使用的教辅书比较一下是否有优势，相当于做了实地调研。）
京东的高中通用教辅书（80元以上）销量榜中《高中提分笔记》和《高中知识导图》分别位列第三和第四名。公司刚在教辅赛道布局就取得如此优异成绩实属不易，这也体现出公司庞大私域流量的价值和公司强大线上推广能力。
果麦还将陆续推出20几款教辅新书，有望拉动教辅书业务持续高增长，公司原大众图书业务收入体量不高23年4.78亿，没有形成规模效应导致期间费用率较高，其中仅管理费用率就高达22%，公司23年毛利率48.9%，净利润率只有11.2%（毛利率-净利率差额37.7%），同行业凤凰传媒毛利率37.5%，净利润率21.7%（毛利率-净利率差额15.8%），公司教辅书快速放量后将形成规模效应显著降低期间费用率，大幅提升净利润率，未来公司净利润增速将明显高于收入增速。预计公司出版业务24年净利润有望超过8500万元（三季度单季3500万元，四季度单季4700万），同比增长54%以上，25年净利润1.6亿，同比增长88%，公司当前市值约20亿（减账上现金只有约16亿）对于原出版业务已显低估，未包含潜力巨大新业务AI软件和动画电影业务的估值。
与果麦文化原大众图书业务相同、收入体量相近的读客文化23年收入4.3亿，扣非净利润-1153万，17年读客文化扣非净利润4919万，同年果麦文化扣非净利润2773万，读客文化比果麦文化高77%，但是到23年果麦文化扣非净利润5520万已大幅反超读客文化，果麦文化的成长性明显优于读客文化，但是当前读客文化市值约33亿比果麦文化高约65%，果麦文化原出版业务存在显著低估。
果麦文化23年5月接受机构调研的信息：Q:董事长增持股票的原因
公司23年报披露的前十大股东显示新进和增持的股东包括社保、公募、私募、保险基金和外资UBS自营资金等实力股东。东方财富统计数据23年底110家基金合计持有果麦文化流通股11.99%股份，表明资本市场主流资金高度认同公司传统+AI创新业务发展逻辑。公司董事长23年4月高位增持公司股票，从未减持，体现其对公司发展AI创新业务充满信心。由于公司AI校对软件研发周期较长达一年多，期间投资者产生悲观预期，误认为研发不能成功，导致股价大幅下跌，24年中报只有3家基金合计持有流通股1.66%股份，当前公司筹码结构良好，AI校对软件成功上市后，悲观预期将逆转，价值重估将实现！