一、重点公司分析：保险+互联网基因齐发力，业务快速增长
2013年11月，众安在线财产保险股份有限公司（简称“众安在线”、“众安”或“公司”）正式开业。作为国内首家互联网保险公司，公司仅通过互联网渠道开展业务，不设任何分支机构。2017年9月，众安在线在香港联交所上市。
在互联网财险的基础上，公司的业务范围进一步拓展至科技领域。2016年11月，众安成立全资子公司众安信息技术服务有限公司，通过技术输出的方式为客户提供一体化的解决方案。随后，公司在“保险+科技”业务模式的基础上进行多元化布局，于2019年、2020年分别在香港获批虚拟银行牌照、全数码化保险公司牌照，进军银行、寿险业务。
1.1高管多元化背景有效为公司注入互联网+保险基因
管理层团队在技术及金融服务行业拥有丰富经验，有利于构建保险营销新角度。管理层中复合背景成员占比高，在金融、互联网、保险、法律等领域拥有超十年的行业经验，11人团队中有7人拥有保险背景，其中2人在保险产品开发方面拥有丰富经验；4人拥有互联网科技背景，首席执行官姜兴先生为技术出身，有效融合互联网及保险公司的运营经验，强调技术创新，互联网+保险基因促使公司在互联网保险业务方面独具优势。
1.2保险+科技双轮驱动，带动2020年净利润由负转正
二、互联网财险业务：聚焦高质量增长，已步入盈利阶段
第三方代销仍为互联网保险的主要销售渠道，高渠道费用致使多数互联网财险业务综合成本率高于100%。与传统险企利用代理模式推广不同的是，互联网保险主要依靠与第三方流量平台合作开展业务。根据中国保险行业协会发布的数据，2020H1通过第三方平台销售的互联网人身险规模保费达1235.5亿元，yoy+10.8％，占比达88.6％，为互联网保险销售的主导模式。由于第三方平台掌握流量，拥有较强的议价能力，与传统财险公司相比，互联网保险公司的渠道费用率相对较高。2020年众安在线的渠道费用率为26.5%，为互联网险企（易安在线已被接管，故不考虑）中最低，但仍高于三家传统险企中的最高值（平安财险：16.1%）10.4pct。虽然2020年众安在线及泰康在线的赔付率均低于平安、人保、太保，但高昂的渠道费用率制约了互联网险企的盈利能力，致使险企在发展初期的综合成本率高于100%。
聚焦高质量增长，市占率稳中有升，保险业务连续两年实现盈利。2020年众安在线的总保费收入（不含寿险业务）达167亿元，为公司创立初期（2014年）的21倍，近6年CAGR高达165%；在互联网财险市场中市占率达21%，位列行业第一，较2018年水平提升5pct。按照保费收入口径，2020年众安在线位列财险公司第九，为前十中最年轻的公司。
高质量增长战略引导公司持续优化业务结构，财险综合成本率降幅明显。为进一步优化成本管控，公司2020年加强风控，主动减少赔付率较高的消费金融业务，优化产品结构，提升业务质量。2020年公司互联网财险业务综合成本率为102.5%，yoy-10.8pct，实现连续四年下降，与2017年高点相较降幅达30.6pct。受益于此，财险业务连续两年实现盈利。2020年财险业务净利润为9.9亿元，助力集团扭亏为盈。
在保险行业持续低迷情况下，众安2021H1仍实现多项核心指标优化。2021年1-6月众安在线保费收入达98亿元，在行业负债端承压的情况下实现逆势高增（yoy+45%），增幅远高于头部险企，单月保费同比增速均高于上市财险公司及行业整体水平。2021H1综合成本率为99.4%，同比下降4.1pct，实现承保盈利；受益于保费收入+综合成本率的优异表现，公司归母净利润达7.55亿元，yoy+54%；人均保费同比增长41%至23.8元。
2.1四大生态：健康及数字生活生态渠道业务高质量增长
2.2健康生态：保费增长的核心动力，由场景化向生态化转型
市场需求广阔，互联网健康险增长迅猛。我国基本医疗保险覆盖广而不深，健康险发展迅速。2020年受疫情助推民众保障意识提升，健康险市场规模增至8173亿元，yoy+15.7%，占人身险原保费比重达24.5%。互联网短期健康险贴合网络销售特性与用户需求，产品简单、性价比高、投保便捷，保费收入实现快速增长。互联网财险业务中，意健险累计保费收入达320亿元，yoy+19.7%。2020年前60款热销产品中短期健康险产品有27款，累计贡献48.12%的保费，百万医疗险为主力产品。
健康生态实现稳健增长，保费占比持续提升。公司自2016年起开始布局健康生态，通过爆款产品百万医疗险——“尊享e生”快速打开市场，近年来该生态业务保费收入保持高增，贡献占比持续提升。2018年健康险超过退运险成为公司保费贡献占比第一的产品，成为业务增长的主要驱动力。受益于疫情提升民众保险意识及公司较为成熟的线上化经营模式，2020年健康生态保费收入达66亿元，yoy+37.4%，2016-2020年CAGR达76%。2021H1健康生态在惠民保快速渗透的挑战下依旧表现亮眼，贡献保费收入39.26亿元，yoy+29%。
主动优化业务结构，赔付率降幅明显。互联网销售模式有效触达更多年轻群体，受益于公司持续优化健康险结构、主动减少赔付率较高的团险业务占比，2020年健康生态赔付率为41.8%，yoy-11.2pct；个人短期健康险赔付率为36%，2021H1在此基础上进一步降低1pct至35%，优于行业平均水平4pct。
2.2.1积极应对惠民保渗透，产品策略由标准化向定制化转型
以百万医疗为主打的健康险赢得用户信赖，有望与“惠民保”形成互补。健康生态长期布局以百万医疗险“尊享e生”系列为核心的产品矩阵。2015年，公司推出首款百万医疗险产品“尊享无忧”；2016年8月，主力产品“尊享e生”上线，至今已实现超20次迭代，公司根据市场需求及技术发展持续优化产品，迭代速度远超传统险企。与同类产品好医保新版（长期医疗）及E生平安相较，尊享e生2022版在保障范围方面与之差别不大，但产品保额更高、住院前后门急诊费用时长更长，增值服务更完善。与近期热销的普惠型产品惠民保（以北京普惠健康保为例）相比，产品保障范围更广、无免赔额、增值服务更多，在形态上有望与之形成互补。长期来看，惠民保的普及有助提升民众保障意识，在基本保障基础上结合自身需求进一步扩大保障范围。
众安积极应对惠民保等普惠型产品，针对细分客群持续推出创新型差异化产品。2021年9月10日起，众安保险对尊享e生及百万医疗院外特药清单进行扩展升级，免费新增国内获批上市的两款CAR-T疗法药品。2021年9月15日，众安在线联合阿里健康推出业内首款家庭权益共享保险“全家保”家庭百万医疗保险，提供最高600万元医疗保障，家庭中一位成员投保即可实现服务权益全家共享。
进一步丰富产品货架，增设慢病医疗产品。2020年公司推出防癌医疗险普惠e生及支持多次赔付的重疾险产品等，2021年6月众安与阿里健康开启慢病保障计划，共同推出全国首个面向乙肝患者的百万医疗保障服务——“乙肝保”，为用户提供更多选择。
2.2.2布局健康生态闭环，由场景化销售向“产品+服务”健康生态转型
众安在线的健康生态涵盖医疗信息、在线问诊、健康管理、送药上门的全流程服务闭环，不断提升用户价值。2019年众安获得互联网医院牌照并上线了互联网医院业务，为用户提供在线问诊服务。2020年10月，公司推出“众安医管家”家庭医生服务，通过超过2000名医生为健康险客户提供全天候线上问诊、电子处方及送药上门服务。此项服务落地后，众安完成了“保险保障+医疗服务”的生态闭环布局，在互联网险企中具有一定先发优势。截至2021年6月，众安的药品配送服务涵盖超1400家直付药房，覆盖超300个城市，最快1.5小时内送药上门。在此基础上，公司进一步推出提前与医院直连、直接给付服务，免除客户在确诊罹患保险合同约定的相应疾病时先垫付后获赔的业务痛点，后续有望实现从低频保障向高频服务升级。通过提升触客频率及客户黏性，公司有望进一步构建头部互联网险企护城河。
服务深度及广度逐步提升，带动用户数及人均保费双增。截至2020年，健康生态被保用户数量达2390万。健康险生态个险付费用户数及人均保费分别为1400万人、453元，2017-2020年CAGR分别为63%、23%。2021H1健康生态付费用户达913.5万人，yoy+10%；人均保费430元，yoy+17%；被保用户达1448万人，其中超过600万用户保单涵盖互联网医院权益，渗透率实现42%。自有平台在健康生态中收入贡献占比实现明显提升，2020年健康生态中自有平台的保费收入为2019年1.9倍，贡献占比达32%，yoy+9pct。截至2020年底，已有约65%的尊享系列客户叠加了增值服务。
长期来看，健康险增长潜力依然广阔：1）医保覆盖广而不深，健康险作为有效补充，增长潜力巨大。近年来我国居民住院率及次均住院费用逐年攀升，根据中国医疗保障局公布数据，2019年我国职工、城乡居民住院率分别为18.7%、16.6%，次均住院费用达11888元、7049元。住院率、人均医疗费用持续增加，大众医疗保障需求增长。2）政策利好行业进一步发展，多层次医疗保障制度布局加速。2020年国务院下发的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》中表示，力争2025年健康险市场规模超过2万亿元。根据银保监会披露，我国2020年健康险原保费为8173亿元，如达成相应目标，未来5年健康险原保费CAGR达19.6%。9月国务院印发的《“十四五”全民医疗保障规划》提出“健全多层次医疗保障制度体系，优化医疗保障协同治理体系”，对商业医疗险发展规划了三个主要方向，即产品创新、与基本医保衔接及市场监管，鼓励商业保险机构提供医疗、疾病、康复等健康保险产品及服务，支持商业保险机构开发与基本医疗保险相衔接的商业健康保险产品，与基本医保实现信息共享，同时强化监管力度。我们预计，在政策鼓励下行业在十四五期间有望实现快速发展。
互联网保险在触客方面具有天然优势，产品与服务的差异化发展为制胜关键。短期来看，惠民保对医疗险形成一定冲击，但在产品形态上二者互为补充。众安的产品体系在以尊享e生为核心的基础上布局差异化、多元化发展：1）丰富产品货架：产品由标准化向定制化转型，以“尊享e生”为核心的基础上布局慢病等差异化产品，后续计划进一步丰富产品矩阵，充分满足不同细分客群的潜在保障需求；2）“产品+服务”构建健康生态闭环：在保险销售的基础上提升附加服务，布局医药+健康管理生态圈，提升客户黏性；3）有望助力长险转化：短期健康险保障期限仅为一年，与长期保障类产品相比存量市场广阔，客户满意度及续保情况是提升客户LTV的关键影响因素；4）对于产品认知程度不高，价格、获客能力、客户信任度及投保便捷程度为当下获客关键；5）用户教育作用有望逐步显现，长期来看利好头部险企发展。
2.3数字生活生态：产品创新成为业务增长内生动力
数字生活生态，由原生活消费生态、航旅生态合并而成，为消费者提供在互联网场景中定制化开发的保障服务：1）为电商平台提供的包括退货、产品质量、物流、售后服务、商家保证金等风险保障服务；2）基于在线出行及旅行平台，就航空意外、航班延误、旅行意外、机票或酒店取消等旅途意外情况提供出行风险保障；3）为用户提供宠物、家庭财产等创新保障服务。
2020年数字生活生态实现保费收入63亿元，yoy+25%；保费贡献占比达38%，yoy+4pct。受疫情反复影响，2020年航意险业务规模缩减，带动数字生活生态渠道费率同比下降3pct（航意险场景化需求高，依赖第三方平台，渠道费率较高）；数字生活生态的赔付率为62%，yoy+4pct。受益于疫情影响逐步减弱，2021H1数字生活生态保费实现33.45亿元，yoy+53%。
2.3.1退运险+航旅业务相对稳定，创新产品有望带来业绩新增量
退运险为数字生活生态的主力产品。2020年退运险占公司总保费、数字生活生态保费收入的比重分别为23%、61%，是除健康险外保费贡献占比第一大产品，公司退运险的主要合作伙伴为淘宝、天猫等电商平台。公司在成立初期即与阿里巴巴及天猫合作推出了退货运费险——一款以淘宝退货运费为保险标的的产品。2013年前，承保退运险的保险人主要为华泰保险，2013年“双十一”华泰保险单日退运险保费收入近9000万元。受益于股东支持，众安在线在2014年“双十一”当天承保退运险超1.5亿件，保费收入超1亿元。此后退运险成为数字生活生态的中坚力量。根据中保协数据，2017年互联网财险中其他非车险业务保费收入37.28亿元，众安在线、国泰产险、人保财险的退运险产品保费收入位居前三，分别实现10.3、5.6、5.0亿元。产品保费收入的快速增长吸引更多玩家入局，2020年支付宝平台退运险业务合作伙伴共有11位，包括人保、国寿财、大地、太保、太平、阳光、浙商、众安、国泰、华泰和泰康。产品细分市场竞争加剧，但自公司成立初期即向合作伙伴提供退运险产品，长期的良好合作关系及大量承保经验有望帮助公司构建产品设计、定价及渠道优势。
创新产品为数字生活生态带来保费新增量。公司结合客户需求推出新一代手机碎屏险、宠物险、大数据风控家庭意外险等创新产品。2020年创新型产品（目前处于早期市场教育阶段，未来有较大市场空间的新产品）占数字生活生态保费收入的比重达16%，yoy+12pct；2021H1创新业务增长迅速，市占率领先，保费收入同比增速高达138%，占生态比重进一步提升4pct至20%。同时，数字生态客均保费也实现稳步增长，2020年为13元，yoy+18%。其中宠物险等创新产品仍为蓝海，潜在需求广阔，有望为业绩增长注入新活力。
2.3.2宠物险蓝海尚待发掘，与支付宝合作有望撬动规模
家养宠物数量增长，宠物诊疗需求广阔。随着收入及生活质量的提升，家养宠物数量快速增长，2020年我国城镇猫犬数量超1亿只，中国城镇宠物市场消费规模为2065亿元。细分结构来看，2020年宠物诊疗及用品占比增幅最大，同比+6pct至16%。高学历、中高收入人群成为新一代宠主，2020年大学及以上学历宠主占比高达68%，yoy+10.7pct；收入方面，月收入在4000-9999元的宠物主位列第一，占比47.6%，yoy+21.4pct。宠物主学历及收入提升有望进一步赋能宠物保险市场。
约半数宠物犬、猫存在健康问题，看病贵成为宠物主核心痛点。《2020宠物行业白皮书》显示，2020年我国不健康的宠物犬/猫占比分别达54.1%、48.7%，yoy+3pct、+12.2pct。费用方面，“宠物看病贵”为最突出的养宠痛点，2020年在受访人群中反馈相应问题的人群占比高达56.4%。根据《2020年宠物医疗行业白皮书》披露，我国宠物医疗市场规模已达到400亿元，预计2025年将超过1300亿元，年复合增速高达26.5%，宠物险潜在需求广阔。
鼻纹识别解决方案，通过对犬只的鼻纹特征进行描述、匹配和分类实现身份识别。2020年7月，支付宝宣布开放宠物鼻纹识别技术，并联合众安首次将其应用于宠物保险领域。宠物鼻纹与人类指纹类似，具有唯一性，不会随成长发生变化。与植入芯片模式相比，鼻纹识别体验感更好，应用前景广阔。随后，悦保科技、新瑞鹏及宠爱王国等多家企业相继推出多款鼻纹识别技术，部分应用于宠物保险，但截至目前支付宝宠物鼻纹识别技术准确率最高，达99%，助力众安构建宠物险赔付管控优势。
2.4消费金融生态：加强风控，优化产品结构
众安联合持牌金融机构，通过领先的技术、风控、数据等科技能力，连接各类互联网平台，为合作平台用户提供有增信的消费金融产品。消费金融生态的合作伙伴涵盖互联网平台，如翼支付（通信场景）、爱奇艺（视频场景）、寺库（电商场景），及互联网金融平台（如乐信、马上消费金融及小赢等），公司通过联合风控和场景联营等方式为其提供消费金融解决方案，产品涵盖信用险、保证保险、家庭财产保险等。截至2021年1月，众安累计服务信用保证保险用户5000万名、中小微企业620多万家，释放保证金规模超3700亿元。
始于信用保证险，逐步扩大保障范围，实现多元化布局。2015年7月，众安与蘑菇街合作推出国内首款互联网个人消费信用保证产品“买呗”，正式布局消费金融生态。“买呗”面向大学生等年轻群体，通过蘑菇街消费记录及信用情况进行评分，依据评分提供信用保证服务。“买呗”支持客户“先消费、后付款”，免息期可达40天，用户额度最高至2万元。2016年，公司宣布消费金融生态成为公司未来发展的重要着力点之一，并发布新产品“保贝计划”，为新型消费金融底层资产进行风控增信。2017年众安成立了“众安小贷”，致力于为个人用户及小微客户提供普惠金融服务。
受益于消费金融市场的快速发展及公司着力生态建设，2014-2018年消费金融生态保费收入实现高速增长，CAGR高达341%。2018年，消费金融生态贡献保费35亿元，占总保费收入的比重达31%。随后，受消费金融市场风险提升影响，生态保费收入出现回落。赔付率方面，消费金融生态的赔付率波动较大，2017年、2019年赔付率高达105%、97%，出现明显的承保亏损。
2020年受疫情及宏观经济影响，消费金融行业风险上升，公司收紧风控标准，主动缩减业务规模，通过：1）提升准入门槛，聚焦与头部互联网公司的合作；2）探索互联网场景销售，积极寻求与再保险公司合作，降低风险敞口。2020年消费金融生态保费收入、承保保单在贷余额、赔付率、渠道费率四项关键指标均出现下降。生态保费收入为22亿元，yoy-30%，占总保费收入比重下降8pct至13%，主因为公司聚焦风险控制，加强对用户还款能力的评估，主动优化业务结构。受益于此，消费金融生态赔付率降至63%，yoy-34pct。受业务规模缩减影响，营销获客投入同降，渠道费率同比下降1.6pct至10.4%。2020年消费生态的保单期限均小于等于一年，用户单次借款金额小于6000元。业务承保的在贷余额降至161亿元，yoy-37.2%。2021H1受低基数+宏观经济逐步恢复，消费金融生态保费收入同比高增192%至21.93亿元。
2.5汽车生态：“众安+平安”合作共保模式实现双赢
受车险综改影响，车险业务赔付率提升、保费收入下降，行业马太效应有望逐步凸显。2021H1公司汽车生态保费收入为3.776亿元，yoy-17.4%；受综改影响赔付率较2020年水平提升16pct至72%，但公司依靠自身科技能力实现降本增效，渠道费率同比下降11.6pct至13.8%。长期来看，我们认为公司在发展车险业务方面具有一定优势：1）公司合作伙伴平安产险作为头部企业，定价能力、赔付管控能力优于中小型险企，随着车险综改的深入推进，众安+平安的合作共保模式优势有望进一步凸显；2）充分布局互联网渠道，通过与互联网平台及汽车后市场服务渠道合作充分，有利于高效触达潜在客群。3）从长期看，互联网车险渗透率有望稳步提升。在车险综改背景下，车险业务销售行为进一步规范化，行业竞争趋于有序化，有利于凸显互联网渠道高运营效率、低中间成本的优势。
2.6投资端：总投资收益率高于传统财险公司
公司采取灵活的投资策略，总投资收益率均值高于传统财险公司。众安根据业务结构变化及市场趋势灵活调整资产配置，控制风险敞口，2020年公司总投资收益率为5.7%，近五年总投资收益率均值为5.5%，高于平安财险、人保财险4bps、100bps。2016-2020年净资收益率均值为4.1%，低于平安财险172bps，但高于中国财险24bps。
险资配置中现金占比较高。与寿险相较，财险业务负债端久期短，多数产品提供一年期保障。作为互联网保险公司，众安的保险产品保障期限多为一年及以下，部分险种保障期限仅为几天，对资金的流动性要求更高，公司现金及现金等价物占比明显高于传统保险公司中国财险。2021H1公司险资配置中现金占比为13%，高于中国财险8pcts；固收类产品占比为36%，低于中国财险12pcts；股票及投资基金占比为27%，高于中国财险5pcts。
三、科技业务：迈入收入增长期
互联网基因赋能，长远的战略布局为后续科技业务输出奠定坚实基础。2014年公司借助阿里云平台，搭建业内首个部署在云上的核心系统——“无界山”。“无界山”采取“胖前置＋瘦核心”架构，“瘦核心”负责从数据库存取数据进行留存，“胖前置”为每个事业部延展出一条业务逻辑线。系统在稳定性、速度及可扩展性方面拥有一定优势，实现搜索10毫秒响应、一秒内反馈，无保单丢失，当日完成业务对账，支持公司快速处理海量保单，赋能关键业务节点，有效构建竞争优势。在高性能系统的支持下，公司2015年、2016年“双十一”活动承保超过2亿件，为客户及合作伙伴提供良好的产品体验。
2014年，公司在前期研发的基础上演进推出“科技2.0”，通过业务中台+技术中台+数据中台模式，实现：1）保险订单数字化；2）支持千亿级保单量；3）支持全险种产品配置和保单模型；4）提供更快捷稳定的业务迭代支撑。技术升级后保单实时查询效率提升，同时降低硬件成本，实现保单承保-业务批改-理赔数字化高效处理。
结合市场需求，2016年“科技3.0”模式应运而生，通过核心+中台的技术架构，在核心系统的基础上，将中台模块化，通过API端口支持“即插即用”配置，满足各系统板块根据业务快速复制的需求，实现技术快速、高效输出，为后续公司科技业务的快速发展铺平道路。
技术人员占五成，研发投入占比稳定，持续构建科技服务竞争壁垒。从雇员结构来看，2020年公司技术人员数目达1426人，占雇员总数的47%。较高的技术员工占比凸显公司互联网特性，有望快速响应产品及服务迭代需求，为科技实力提升奠定坚实基础。同时，公司注重技术创新并持续进行研发投入。2020年众安研发投入总额达9亿元，占总保费收入比重的5.4%，自上市以来公司研发投入占保费收入比重保持在5%以上。2020年11月，公司董事会审议通过众安在线对众安科技增资20亿元人民币的议案，增资金额将全额作为众安科技的资本金（增资后众安科技注册资本由30亿元升至50亿元），用于发展信息技术产业，搭建科研框架，打造众安生态圈，助力利润增长，本次投资已于2021年9月1日生效。较高的技术人员占比及持续的资金投入有望帮助众安科技巩固技术优势，构建科技服务竞争壁垒。
市场需求广阔，科技业务快速增长。近年来随着互联网高速发展，用户对线上化业务的偏好明显增强。进入保险数字化升级时代以来，2016-2019年保险IT解决方案行业规模实现高速增长，2019年规模达78.5亿元，连续三年同比增速超15%。内地龙头险企为进一步提升运营效率、洞察客户需求、高效运营现存客户、有效触达潜在客群，纷纷开展保险科技转型。2020年疫情爆发使得传统线下展业模式难以为继，险企纷纷加速业务线上化迁移，保险科技解决方案需求广阔。监管政策推动行业数字化转型进程，进一步为保险科技的市场发展打开新局面。2020年5月，银保监会向财险公司下发《关于推进财产保险业务线上化发展的指导意见》提出“到2022年，车险、农险、意外险、短期健康险、家财险等业务领域线上化率达80%以上，其他领域线上化水平显著提高，并鼓励具备条件的财险公司探索服务全流程线上化”。同年6月，银保监会出台《关于规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知》，促使各家保险公司加速部署可视化回溯系统，线上化需求更为多元，市场空间广阔。
众安科技充分发挥自身优势，从对内赋能转为对外输出。2016年11月，众安成立全资子公司众安信息技术服务有限公司（即“众安科技”）将技术方案产品化，输出科技产品和行业解决方案。科技业务实现快速增长，服务客户涵盖国内外多家知名企业。2020年公司科技输出收入达3.65亿元，yoy+35.2%，2017-2020年CAGR263%；科技收入占总收入比重持续提升，2020年占比达2%，yoy+0.2%。由于科技业务仍处于发展初期，目前尚未实现盈利，但亏损缺口逐年收窄。2020年业务净亏损为3.7亿元，单位收入亏损率为101%，同比下降23pct，2021H1进一步降至40%，经营效率同比实现大幅提升。2020年公司签约客户近400家，涵盖太平人寿、友邦保险、SOMPO、NTUCIncome等头部公司。同时，业务收入稳定性增强，2021H1持续性收入（预计将在下一年再次发生的收入，包括但不限于SaaS订阅、系统维护升级等收入类型）占比提升至48%。
3.1险企线上化业务优势明显，三大产品条线满足客户不同需求
专业化服务有效形成“信任—深化—共赢”的良好客户关系。2020年公司保险产业客户数目达75家，是业务刚推出时期（2018年）的3倍。已签约客户的复购率持续提升，在前期已购买过保险系统产品的客户中，2020年约有75%的客户进行续购，选择进一步采购更多保险系统模块或对原有的模块进行升级。高续购率体现客户对众安科技服务的认可，同时复购有效降低获客成本，提升长期客户价值。合同金额方面，75家客户中，15家客户合同金额大于1000万，11家客户合同金额为100-1000万；合同金额小于100万的客户共有49位。
按照功效分类，众安的科技业务涵盖业务生产系列、业务增长系列及业务基建系列三个产品条线，结合目前行业核心痛点，为客户提供数字化转型升级、营销效率及精准度提升、业务合规安全保障的解决方案。其中：
1）业务生产系列通过共享服务的数字中台赋能前台，能够应对大数据、高流量、高并发的互联网业务场景，助力客户迅速开展互联网业务。通过连通各业务板块、围绕用户的全流程数字化管理提升业务延展力，大幅提高产品上线速度，与约1个月实现产品上线的传统模式相比，众安可帮助客户最快实现产品1-3天上线，对接超1000个渠道，每秒出具最多3.2万张保单。2021年初，众安在线与太平财险达成合作，帮助其搭建新一代意健险核心系统。
3.2科技出海卓有成效，业务拓展至海外多个国家及地区
基于强大的底层基建系统，科技出海产品衍生出针对保险公司的分布式保险核心系统“Graphene”和面向互联网平台的整体保险金融解决方案“Fusion”。2021年众安推出轻量级保险分销SaaS产品“Nano”，进一步丰富产品内核，满足客户多元化需求。通过与客户签署长期合同提供订阅式SaaS服务，我们预计客户转换合作方成本相对较高；同时公司持续进行产品升级，优化客户体验，预计客户留存度较好，为业务稳定增长奠定坚实基础。
日本为众安科技业务最大的海外市场，公司进一步将业务拓展至新加坡、印尼、泰国。2018年众安国际与日本第三大财险公司SOMPO签署合作协议，向其提供基于云的下一代保险端对端系统，继SOMPO后公司合作伙伴进一步拓展至日本领先的财险、寿险及互联网平台，其服务的用户占日本财险市场份额超80%。除日本市场外，公司进一步将业务拓展至新加坡、印尼、泰国，服务客户涵盖友邦、NTUCIncome等公司。2019年，公司与新加坡最大综合保险机构之一的NTUCIncome达成战略合作，联合在新加坡推出按需型重疾险，众安主要为其提供核心系统与营销及风控模块。NTUCIncome基于众安保险核心系统Graphene，通过API接口连接当地包括餐饮、公共交通、外卖等场景合作方，并推出碎片化保险产品组合，用户可以基于自身需求动态增加保障范围及额度。通过降低消费者以往集中支付保费的压力，并不断延展保险保障期限，进一步拓展普惠程度，赋能社会自由职业者的保障需求。这种微型保险销售方式打造了巨大的开口保单形式，以更便利、轻松和灵活的方式进一步连接消费者。
四、ZABank+ZAInsure：解锁客户积累期的新领域
4.1众安银行（ZABank）：实现客户资源的快速积累
为推动香港的金融科技创新，香港金管局在2019年首批下发八张虚拟银行牌照，分别为众安银行、天星银行、汇立银行、LiviBank、Mox、蚂蚁银行、平安壹账通银行以及富融银行。虚拟银行采用互联网或其他形式电子传送渠道提供服务，不设实体网点，以个人和中小企业为主要服务对象，为其提供存取款、贷款、结算、汇兑、投资理财等零售业务。众安银行（ZABank）在试营业3个月后于2020年3月正式开业，是香港首家虚拟银行。
与传统银行相比，众安银行拥有诸多优势：1）开户便捷：用户只需手机与身份证，通过五个步骤完成申请，最快5分钟即可完成开户；2）贷款反馈快速：从申请者提交完整的贷款申请资料和文件到获得审批结果可在三十分钟内完成；3）服务快捷：提供7X24小时便捷服务，支持在全港及世界范围内多家银行ATM取现；4）彰显个性：提供个性化卡号定制服务，提升对年轻群体的吸引力；4）压降成本：不设置实体网点，具有一定成本优势。
存款让利及优惠活动取得较好成效，2020年ZABank在香港虚拟银行市场存、贷款总额位列第一。存款方面，2020年8家虚拟银行的存款总额约为158亿港元，占整个银行业存款总额的0.11%，众安银行存款总额占所有虚拟银行存款总和的比重最大，达38%。
2021H1公司存款总额同比增长2倍至76亿港币。贷款方面，2020年有4家虚拟银行提供贷款服务，众安银行和天星银行、平安壹账通及MoxBank贷款总额分别为6.83、5.57、0.7、0.01亿港元。2021H1公司贷款业务实现快速发展，截至报告期末，公司贷款同比增长20倍至13亿港元，存贷比提升至17%。香港银行业存贷比大约为70%，众安银行2020年存贷比仅为11%，贷款业务仍有很大发展空间。
实现用户快速积累，用户量已突破40万人。作为香港首个获取牌照并开业的虚拟银行，受益于先发优势及资源赋能，众安银行实现客户资源的快速积累。截至2020年9月，众安银行用户数超18万，高峰期时每十秒就有一位新客户；2020年底用户数超22万，截至2021年3月，用户数突破30万，已覆盖香港常驻人口的4%，众安从开业到用户规模成长为近似于中小型传统银行仅用时一年。截至2021年7月中，众安银行客户数目已突破40万。ZACard使用情况活跃，平均每名客户每2日使用1次，即1个月15次。按交易次数计算，ZACard2021Q2的交易次数较Q1上升8成。年轻客户群体占比高，40岁以下客户占比58%，金融业人员占比12%。客户资源的快速积累为公司后续布局多元化业务、逐步迈向盈利期奠定坚实基础。
4.2众安人寿（ZAInsure）：低价普惠性寿险产品提供者
2021年8月，香港保监局向5家互联网保险公司颁发牌照，为客户提供去中介化、自主的保险服务，分别为安我保险、保泰人寿、OneDegreeHongKongLimited、众安人寿以及Blue寿险。其中，众安人寿、保泰人寿及Blue寿险三家主营寿险业务，其余两家主营非寿险业务。众安人寿（ZAInsure）于2020年5月正式开业，以打造“人人都买得起的保险”为产品理念，通过7X24小时互联网平台提供普惠型人身保障类产品。
众安人寿主要面向低价寿险产品这一细分市场，在用户已有的保障基础上提供补充。公司结合用户需求推出5款保险产品——人寿保、癌症保、心中保、意外保及自愿医保，分别为用户提供定期寿险、癌症、心血管疾病、意外身故/残疾及全面医疗保障。作为标准化的基础保障类产品，产品条款简单易懂，适合互联网销售，每年保费可低至2港元，家属病历不增加保费。根据香港保监局统计，2020年公司新业务保单数目为4163件，新业务年化保费收入达682万港元，承保保单4163张，件均保费为1638元，2020年新增保单按月获得超过约35%的增长，平均每位保单持有人的投保额度达约180万港币。
银行+保险+医疗，探索更多销售场景可能。作为香港唯一一个同时拥有虚拟银行及数码化保险牌照的科技公司，众安国际计划带领众安银行与众安人寿发挥协同效应，共享技术实力和成本优势，拓展线上银保业务，为用户创造更多价值。同时，众安推出ZA医疗Pass服务，采取付费入会模式，每年向会员提供5次门诊免费、半价投保、其他权益，积极构建交叉销售模式，助力各项业务形成协同，后续有望实现放量。
五、竞争优势：股东合作+自有平台搭建+协同效应
5.1公司与股东合作顺畅，合作模式由股东提供支持向合作共赢转变
目前公司持续与股东在技术、业务及服务方面开展多项合作，取得良好成效，合作模式也由公司设立之初的股东资源支持逐步转为合作共赢，具体涵盖：1）营销支持：通过腾讯提供的支付渠道进行在线交易；与平安合作共保车险业务；2）服务合作：平安资管帮助公司管理保险资产；向平安提供互联网信息系统支持；与支付宝合作推出宠物险产品；3）业务支持：腾讯、蚂蚁为员工购买众安保险产品；4）销售支持：通过支付宝、腾讯联营公司及微众银行销售众安保险产品；5）技术支持：众安“无界山”部署在阿里云上；众安借助蚂蚁公司通过与股东的多元化合作，有效触达潜在客群，业务的高速发展。
5.2打品牌+拓渠道+布局自有平台三管齐下，成效逐步显现
众安主要通过合作伙伴平台、第三方渠道、线下渠道合作及自有平台4大渠道触达潜在客群，进行产品销售。与传统险企相比，互联网保险公司由于不设分支机构，在运营成本上拥有一定优势。但基于互联网销售的特点，由于公司自身不具有流量属性，难以有效触达目标客群，一般采取与第三方流量合作的场景营销模式触达潜在客户，提升销售精准度。2014-2016年，众安保险通过生态系统合作伙伴平台售出的保险产品分别占同期总保费的99.8%、97.9%及86.5%。尽管整体呈现下降趋势，公司在发展初期对合作伙伴依赖性较强，向生态系统合作伙伴支付的咨询费及服务费也成了众安保险主要经营开支之一。
5.3科技+保险双轮驱动，有效实现协同
1）助力打造一站式研发协作平台，实现降本增效。众安科技帮助众安保险整合业务、产品、研发、运维等角色端到端的协作过程，助力众安保险打造出提升研发效能的一站式研发协作平台，成为支撑众安五大业务生态快速发展的技术基石。优化后需求交付周期平均缩短40%，需求按期交付率平均提升20%，自动化测试覆盖率平均提升35%，节省硬件资源成本超2000万元。
3）助力自有平台建设，提升销售及运营效率。众安科技帮助众安保险的直营平台打造了一体化用户运营中心，基于算法和数据分析，根据用户信息、行为及场景沉淀超2000个用户标签，将App、公众号、视频号等自有平台客户分层，通过用户年龄、性别、家庭、已购产品等信息进行客群细分，提升产品销售的成功率，2020年众安保险自有平台加购率达16.6%；业务运营方面，直营平台通过智能营销平台进行活动管理、效果监测及分析，工作效率提升82%。受益于科技赋能及集团品牌宣传，2020年众安保险APP月活用户超230万，位列互联网保险行业第一。
4）助力持续优化用户体验，构建健康生态闭环。受益于科技赋能，2021年上半年保险业务实现多项指标提升，用户体验得到进一步优化：1）理赔速度及便捷程度提升：2021H1众安在线用户获赔等待时长减少55%，实现万元以下“1日赔”、99%理赔案件24小时快速理赔，线上理赔率达94%；2）智能客服满意度提升：用户净推荐值（NPS）增加31个百分点，投放人效增加50%。
六、业绩预测
6.1核心假设
结合潜在需求和公司发展规划，我们预计互联网财险业务增速略微放缓，科技及银行业务收入保持高速增长状态。
1）互联网财产险方面，
a)健康生态：监管趋严及惠民保快速渗透可能致使健康险业务增速出现一定程度的放缓，我们预计2021-2023年同比增速分别为5%/10%/15%；
b)数字生活生态：退运险等成熟业务有望保持稳定，创新型产品将带来新增量，我们假设2021-2023年保费收入增速分别为27%/25%/25%；
c)消费金融生态：市场需求仍存，我们预计业务在风险可控的情况下将实现一定增长，2021-2023年同比增速分别为70%/20%/20%；
d)汽车生态：受车险综改影响，车险保费下降趋势明显，预计车险生态保费受到较大压力，我们预估2021-2023车险生态保费收入增速分别为-8%/5%/10%。
2）科技业务方面：线上化业务需求广阔，科技业务收入有望保持高增，预计未来三年科技收入增速为49%/42%/43%。
3）银行业务方面：目前众安银行尚处于开设初期的客户积累阶段，对标内地互联网银行—微众银行的发展模式，我们预计未来2021-2023年银行业务收入增速将达170%/50%/50%。