3、able_Title证券研究报告/港股公司报告医药电商龙头，建设“互联网医药电商龙头，建设“互联网+医疗”产业大闭环医疗”产业大闭环-京东健康（06618.HK）深度报告报报告摘要：告摘要：Table_Summary医药电商龙头，致力于医药产业闭环。医药电商龙头，致力于医药产业闭环。在“药”领域，京东健康作为医药电商行业龙头，自营业务优势明显。22年公司1P自营收入达403.7亿元（+54%），居行业第一。2022底，公司活跃用户数达1.54亿（+25.14%），全年ARPU达303元（同比+21.72%），处于行业领先位置。同时，公司背靠集团的物流体系，履约能
4、力领先。目前，公司已有22个药品仓库和500个非药仓库，在300个城市实现冷链配送覆盖，配送次日达率达80%。在“医”领域，京东健康持续深耕医疗资源，充分发挥自身基础设施优势。截至2022年底，官方线上医疗服务平台合作的区域政府数量达100个，共建互联网医院合作的医院数20家，并开设了前已建立27个一级临床科室、超150个二级临床科室、发布201种疾病线上标准化诊疗路径，医疗服务能力大大增强。得益于医疗资源的提高和需求增加，京东健康2022年日均问诊量已达30万次（+57.89%）单日最高问诊量达114万次。短期看点：政策落地叠加疫情催化，医药电商业持续增长
5、。短期看点：政策落地叠加疫情催化，医药电商业持续增长。一方面，中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）、药品网络销售监督管理办法均在22年落地，旨在进一步规范行业发展。我们认为，政策落地对行业龙头基本面影响较小且有利于出清行业内不规范企业，利好头部企业发展。另一方面，疫情防控政策放开居民购买药品和医疗器械的需求大幅增长。由于线上医药龙头具备高质的供应链，疫情期间保供能力强，同时线上相对线下有较低的销售价格以及丰富的SKU，已然成为屯药备药的重要途径之一。我们认为疫情放开带来的巨大流量有利于培养消费者线上购药的习惯，部分消费者可在疫情平缓之后沉淀为京东健康的长期客户。此外，处方
7、续增加，宠物健康蓝海空间广阔，京东健康已抢占宠物在线健康市场先机。盈利预测盈利预测：公司是医药互联网行业龙头之一，鉴于公司零售药房业务逐渐成熟，在线平台业务增长势头强劲。预计公司2023-2025年收入605.34/802.48/1048.54亿元，归母净利润12.79/17.79/24.57亿元，每股收益为0.40/0.56/0.77元/股，上调公司评级为“买入”评级。风险提示：风险提示：政策不确定性；竞争加剧；集团战略调整；盈利不及预期政策不确定性；竞争加剧；集团战略调整；盈利不及预期Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A2022A20
8、23E2024E2025E营业收入营业收入30682.2746736.1560533.7780247.94104854.29(+/-)%52.3229.5232.5730.66归属母公司归属母公司净利润净利润-1073.51380.111278.611779.342457.29(+/-)%135.41236.3839.1638.10每股收益（元）每股收益（元）0.000.000.400.560.77市盈率市盈率127.1291.3466.14市净率市净率4.294.413.533.393.23净资产收益率净资产收益率(%)-
10、年发展，从“药”切入“医”，不断拓宽服务领域.62.3.公司治理：股权结构较为集中，管理层经验丰富.72.4.公司独立性：与集团签订一系列框架协议，保证自身经营独立性.102.5.财务简况.113.行业分析：互联网大健康方兴未艾，市场空间远大，头部优势明显行业分析：互联网大健康方兴未艾，市场空间远大，头部优势明显.143.1.互联网大健康行业方兴未艾，医药与医疗各领风骚.143.2.医药电商增长迅速.153.2.1.医药电商发展历程.153.2.2.医药电商与零售药房各有利弊，呈现融合发展趋势.163.2.3.政策端：网售处方药监管逐步完善，利好头部合规企业.173.2.
11、4.需求端：线上购药成趋势，慢病市场规模逐步提高，健康支出增加.193.2.5.市场格局：医药电商与零售药店错位竞争，细分品类增长推动行业发展.223.3.在线医疗服务：建设全场景医疗服务生态，持续提升专业服务能力.253.3.1.在线医疗服务发展历程.253.3.2.政策端：医保政策完善利好行业发展，疫情爆发加速政策出台落地.273.3.3.需求端：疫情催化线上诊疗认知养成.283.3.4.市场格局：行业格局尚未稳定，参与者各有千秋.294.公司分析：医药电商贡献短期增量，互联网大健康志在长远公司分析：医药电商贡献短期增量，互联网大健康志在长远.324.1.公司概览：自营药房
12、优势明显，医疗服务能力快速补足.324.2.竞争优势：背靠京东集团资源丰富，主站用户转化不断提升.324.3.短期看点：医药电商业务持续增长，精细管理盈利能力有所增强.394.4.长期看点：持续发力线上医疗服务，切入宠物健康蓝海市场.414.4.1.线上医疗服务.414.4.2.消费医疗业务：服务类型覆盖广，闭环生态保障后续服务.424.4.3.基础设施服务：赋能生态伙伴，完善互联网健康大生态.434.4.4.宠物服务：宠物医疗服务蓝海市场待开拓，致力于打造全场景服务.445.盈利预测与风险提示盈利预测与风险提示.51PWlZlYVYlZlYmPoNtR8OaO7NsQqQm
14、图图8：京东健康归母净利润（亿元）京东健康归母净利润（亿元）.13图图9：京东健康非国际准则利润（亿元）及增长率：京东健康非国际准则利润（亿元）及增长率.13图图10：互联网医疗版图：互联网医疗版图.14图图11：医药电商行业发展历程医药电商行业发展历程.16图图12：中国药品市场整体规模预测：中国药品市场整体规模预测.16图图13：中国药品市场医药电商渠道占比预测：中国药品市场医药电商渠道占比预测.16图图14：线上线上药房与线下药店优劣分析药房与线下药店优劣分析.17图图15：我国老龄化趋势：我国老龄化趋势.20图图16：慢病市场支出总额及处方药占比情况：
15、慢病市场支出总额及处方药占比情况.20图图17：我国各阶层人口占比我国各阶层人口占比.21图图18：我国各阶层消费占比：我国各阶层消费占比.21图图19：12-21E消费者健消费者健康素养水平（指数）康素养水平（指数）.21图图20：保健品行业市场规模及预测：保健品行业市场规模及预测.22图图21：我国情趣电商市场规模及预测（亿元）：我国情趣电商市场规模及预测（亿元）.22图图22：全国药品市场各终端渠道占比：全国药品市场各终端渠道占比.23图图23：医药电商：医药电商Top10品类占比品类占比.24图图24：B2C市场药品销售占比（处方性质）市场药品销
16、售占比（处方性质）.25图图25：B2C市场药品销售增速（处方性质）市场药品销售增速（处方性质）.25图图26：在线问诊行业发展历程：在线问诊行业发展历程.26图图27：在线问诊行业市场规模及预测：在线问诊行业市场规模及预测.26图图28：患者线上问：患者线上问诊可接受价格诊可接受价格.29图图29：患者线上问诊主要疾病类目：患者线上问诊主要疾病类目.29图图30：京东健康、阿里健康自营收入（亿元）：京东健康、阿里健康自营收入（亿元）.32图图31：京东健康日均在线问诊数量（万人次）：京东健康日均在线问诊数量（万人次）.32图图32：京东：京东PLUS用户
17、数（万）用户数（万）.33图图33：京东健康药品：京东健康药品/非药品仓库数量（个）非药品仓库数量（个）.33图图34：京东健康、阿里健康履约能力对比：京东健康、阿里健康履约能力对比.34图图35：京东健：京东健康药品康药品/非药品仓库数量（个）非药品仓库数量（个）.34图图36：京东健康联盟大药房实景图：京东健康联盟大药房实景图.34图图37：京东健康医保支付专区：京东健康医保支付专区.35图图38：京东健康合作医院数量（万家）：京东健康合作医院数量（万家）.36图图39：京东健康专：京东健康专科中心数量（家）科中心数量（家）.36图图40：京东健康：京东健康
22、设施服务）。目前京东健康以“药”为核心，并且主要是1P业务为核心，占比接近9成，2022年京东健康还切入了宠物医药赛道，在医疗服务基础上形成了宠物健康“医药”的闭环。政策端：政策端：监管政策靴子落地监管政策靴子落地，行业集中度有望提升，行业集中度有望提升。2022年政策聚焦于医药互联网的安全性与和合规性，互联网诊疗监管细则(试行)、药品网络销售监督管理办法等监管政策依次落地，短期对医药互联网便利性有所冲击，考虑到政策出台的目的是强化用药安全，引导企业合规发展，出清不合规企业。我们认为京东健康等头部企业合我们认为京东健康等头部企业合规性较强，有能力且已基本完成“先方后药”等要求的整改
23、，政策将加快不合规的规性较强，有能力且已基本完成“先方后药”等要求的整改，政策将加快不合规的尾部玩家出清，市场集中度有望提高。尾部玩家出清，市场集中度有望提高。长期来看“互联网+”的大趋势依旧向好：通过以互联网技术承接处方药外流，分级诊疗、慢病管理等重点项目推进为代表，最终达到平衡医疗资源目的的医药互联网板块依旧有很大的空间。行业端：行业端：医药电商与在线问诊行业高速发展医药电商与在线问诊行业高速发展。根据中康CMH数据，中国药品市场2020年整体规模为18,470亿元，其中，医药电商渠道占比2.9%，至2030年，药品市场整体规模将快速增至32,830亿元，医药电商渠道
24、占比达到15.0%。计算可知，2020年医药电商市场规模为535.6亿元，2030年预测值为4924.5亿元，CAGR为24.8%。在线问诊行业前景广阔，数千亿市场空间有待开拓。目前，在线医疗服务以问诊为主。根据弗若斯特沙利文报告可知，在线问诊行业将保持较高速度发展，预计2022年市场规模约为680亿元，同比增速为74.4%，2030年市场规模将超过4,000亿元，行业有较大发展空间。在集中度提升的背景下，头部玩家有望持续保持高于行业的高在集中度提升的背景下，头部玩家有望持续保持高于行业的高增速，我们认为，增速，我们认为，至至2030年年京东健康面向京东健
25、康面向C端消费者业务的端消费者业务的GMV增速有望保持增速有望保持行业增速（行业增速（24.8%）以上。）以上。公司端：公司端：短期来看，医药电商业务有望持续贡献增量。短期来看，医药电商业务有望持续贡献增量。目前，整个行业处于处方外流的早中期，疫情导致的居民用药线上化趋势给予公司beta加持。疫情期间用户逐渐养成线上购药的习惯，在疫情后有望延续。公司公司用户数及用户数及ARPU值值“双轮驱动双轮驱动”：公司年度活跃用户数进一步增长至1.54亿人（+25.14%）但仍远小于京东集团年度活跃用户数5.88亿人（22Q3），渗透率仅为渗透率仅为26.23%，长期来看成长空间
26、潜力大，长期来看成长空间潜力大；公司顾客2022年ARPU值为303元/人（+21.72%），2022H2期间，ARPU值为186元/人（+37.42%），ARPU值增速恢复至值增速恢复至20%以上且有望随消费复苏持续提高。以上且有望随消费复苏持续提高。Alpha上，京东健康本身较强的品牌知名度，背靠京东物流履约能力强，次日达率80%，冷链覆盖300个城市。除此之外，京东健康还有800余个线下药店，全渠道能力行业领先。Alpha+beta下，公司的用户数和下，公司的用户数和ARPU有望持续提有望持续提升，贡献业绩增长升，贡献业绩增长。中长期来看，在线医疗服务的
27、蓝海空间巨大。中长期来看，在线医疗服务的蓝海空间巨大。行业beta上，整个中国老龄化的大趋势，收入水平提高带来的健康意识提升，以及政策可能的进一步支持，都能够成为公司长期增长的引擎。消费者对线上诊疗的态度越来越开放，从2019年H1到2022年H1，中国互联网医疗用户渗透率从22%提高到了28.5%；京东健康的日均问诊量也从不足2万上升到了30万。Alpha层面，公司有充足的医疗资源，和1.5万家外部医院建立合作，建立了27个专科中心，百余位名医专家。医疗资源是在线医疗服医疗资源是在线医疗服务的竞争中的核心要素，京东在这方面具备优势。务的竞争中的核心要素，
29、面的“互联网+医疗健康”产业生态，提供从医到药的医疗健康”产业生态，提供从医到药的完整生态服务。完整生态服务。“药”即零售药房，销售药品（处方药、非处方药）及非药品（保健品、医疗器械、成人计生用品等），销售方式可以为自营（1P）、第三方平台（3P）及O2O新零售模式。“医”即在线医疗服务，包括为患者提供在线问诊、处方续签、慢病管理、家庭医生和消费医疗等服务，以及利用自身云基础设施能力帮助医院和医疗机构实现数字化转型。药和医两大业务板块相互协同，基于京东强大的供应链能力，药房业务可以为医疗团队和医疗服务业务赋能，并提供医疗服务需求；而医疗服务业务则可以间接促进药品和保健品销售，并为医疗团队提
31、域，目前已覆盖宠物问诊、药品和营养品销售等业务。近十年耕耘，致力于建设医药双向促进闭环生态近十年耕耘，致力于建设医药双向促进闭环生态。14-16年是京东健康早期的“探索期”，这一阶段京东健康基本摸清了互联网医疗的重点和亟须解决的问题。17-20年是京东健康的蓄力期，此期间京东健康与许多地方政府、医疗机构达成合作，获取各类资格牌照，正式开始独立运营。21年后，随着公司在港交所成功上市，公司进入了快速发展期。这期间京东健康加速业务拓展速度，多元化业务范围。截至2021年12月31日，公司的年度活跃用户数为1.2亿，日均问诊量达19万；截至2022药品及保健产品交叉销售药品及
35、健康非执行董事。新任首席执行官金恩林具备集团背景，有丰富的医药行业从业经历及战略投资经验。新任首席执行官金恩林具备集团背景，有丰富的医药行业从业经历及战略投资经验。金恩林于2014年加入JD.com，曾在JD.com战略部和战略投资部担任多个关键职位，后在京东零售担任京东医药总经理，负责内部孵化和发展线上医药和医疗业务，例如京东大药房、药京采、京东互联网医院和健康城市等，并在医药领域内构建了行业领先的线上线下、批发零售、院内院外全渠道医药供应链。引入多名独立董事，公司治理体系日益完善。引入多名独立董事，公司治理体系日益完善。一方面，京东健康独立董事的人数占比已超过1/2，独立董事能
37、m主席，并担任JD.com首席执行官至2022年4月；自2020年6月起担任京东科技控股股份有限公司董事会主席兼董事；担任京东物流的董事长兼非执行董事金恩林执行董事、首席执行官2021/9/6-2014年加入JD.com，曾在JD.com战略部和战略投资部担任多个关键职位，后在京东零售担任京东医药总经理，负责内部孵化和发展线上医药和医疗业务，例如京东大药房、药京采、京东互联网医院和健康城市等QingqingYi非执行董事2020/8/21-高瓴资本的合伙人，职责范围包括投资医疗健康领域；高瓴成员公司HMHealthcare的董事；百济神州有限公
38、司董事；曾任上海君实生物医药科技股份有限公司、嘉和生物药业(开曼)控股有限公司董事。域内构建了行业领先的线上线下、批发零售、院内院外全渠道医药供应链陈兴垚独立非执行董事2020/11/26-曾任新希望六和股份有限公司财务总监、副总裁；担任新希望慧农(天津)科技有限公司董事长，负责监督其运营及重大财务决策，以及审阅财务报告等事项李玲独立非执行董事2020/11/26-北京大学中国健康发展研究中心主任；北京大学国家发展研究院博士生导师及教授；中国卫生经济学会副会长；国务院卫生改革咨询委员会委员；国家卫生和计划生育委员会公共政策委员；国务院开展的城镇居民基本医疗保险试点项目评估专家；北京
39、市政府顾问；广东省医药健康改革顾问及中国老年学学会副会长；曾任北京大学中国经济研究中心副主任、博士生导师及教授；曾任美国陶森大学助理教授、副教授；曾任上海复星医药(集团)股份有限公司、国药控股股份有限公司独立非执行董事张吉豫独立非执行董事2021/3/29-中国人民大学副教授并担任法治研究院执行院长；中国通信学会网络空间安全战略与法律委员会、北京知识产权法研究会、中国法学会网络与信息法学研究会及中国人工智能产业发展联盟政策法规工作组成员且目前担任多个领导职务；曾任中国人民大学法学院知识产权法助理教授及博士后吴鹰独立非执行董事2022/4/7-担任其于2008年10月创立的中
40、泽嘉盟投资有限公司之董事长；中嘉博创信息技术股份有限公司的董事长、卓尔智联集团有限公司的独立非执行董事、海联金汇科技股份有限公司的董事及华谊兄弟传媒股份有限公司的监事会主席；曾任UT斯达康(中国)有限公司之主席兼首席执行官；曾任众安在线财产保险股份有限公司(其股份于联交所上市)的独立非执行董事曹冬首席财务官2019/4/30-曾任JD.com审计部负责人、JD.com财务部结算中心负责人、D.com经营分析部报告处负责人、JD.com预算与分析部的分析职能部门负责人、JD.com预算与分析部负责人。曾任北京瑞沃迪国际教育科技发展有限公司财务总监；曾任新东方教育科技集团有限
43、官，负责JD.com在线及线下零售业务的发展、运营及战略。自2009年加入京东集团以来，徐先生历任京东集团零售业务的销售及营销部门多个领导职位，包括营销及品牌主管、京东无线主管以及京东集团营销及平台运营主管许冉非执行董事2020/8/21-2022/4/7于2018年加入JD.com并自2020年6月起担任JD.com首席财务官。于2018年7月至2020年5月，许女士除担任京东集团京东零售业务集团首席财务官外，亦负责集团的财务、会计和税务职能，且于2019年在提高京东零售的财务和运营绩效方面发挥了关键作用李娅云非执行董事2020/8
44、/21-2021/3/29于2007年12月加入JD.com并担任首席合规官，监督合规、法律事务及内部审计以及信息安全。李女士亦曾担任JD.com合规管理部副总裁及法律团队的负责人。李女士自2020年6月起担任京东数字科技控股股份有限公司监事黄文艺独立非执行董事2020/11/26-2021/3/29黄先生目前于中国人民大学担任教授及博士生导师。在此之前，黄先生曾于2004年12月至2010年12月期间担任吉林大学教授及博士生导师，于2010年12月至2015年4月期间担任吉林省社会科学院副院长，于2015年至2019年担任中
46、计划框架协议京东健康可以利用京东集团积累的巨大用户群体和品牌价值，使其可以接触更多潜在用户，进一步促进京东健康增长2021年，京东健康支付集团的忠诚计划框架协议费用占收入比例为0.15%销售协议框架京东集团向一些大客户销售的商品中包括医疗用品，且新冠爆发以来，京东集团对外医疗捐助也是以成本价向京东健康采购。因此，京东集团需向京东健康支付一定金额。2021年这部分收入为7.92亿物流服务框架京东集团向京东健康提供包括但不限于仓储运营、仓储服务、配送服务、标准及特殊包装服务及其他增值及物流服务2021年京东健康向京东集团支付的物流费用约为收入的5.58%营销服务框架京东
49、财务简况营收盈利双增长，增速总体呈提升态势。营收盈利双增长，增速总体呈提升态势。近5年公司收入分别为81.7亿元、108.4亿元、193.8亿元、306.8亿元、467.4亿元，分别同比增长32.7%、78.8%、58.3%、52.3%。收入高速增长主要受益于公司医药和健康产品销售收入的持续提升，其驱动力为活跃用户数量的不断增长与用户粘性的提升。公司年度活跃用户数进一步增长至1.54亿人（+25.14%）但仍远小于京东集团年度活跃用户数5.88亿人（22Q3），渗透率仅为26.23%，长期来看成长空间潜力大；拆分来看，公司顾客2022年ARPU值为303元
51、相当分别为48.6%、46.2%，尽管在2022H2期间二者差距拉开，分别为58.8%、37.9%（可能是由于新冠造成的供应链紧张导致）仍不改公司发力3P业务的趋势，2022年公司平台第三方商家数超2万（+11.11%）保持中高速增长。考虑到京东集团于近期发布以“减负赋能”为核心的“春晓计划”和以“低价”为核心的“百亿补贴”，我们认为集团战略有望推动公司第三方商家数及3P业务稳健增长、公司业务结构及盈利水平或将持续优化。随着公司平台生态的不断完善，我们认为未来公司的自营和平台业务将会愈加均衡。产品组合变动，总毛利率有所波动。产品组合变动，总毛利率有所波动。毛利持续稳定增长，20
52、17年-2022年毛利分别为13.8亿元、19.8亿元、28.1亿元、49.2亿元、72.0亿元、98.9亿元。近两年毛利率呈小幅下降趋势，由2020年的25.4%降至23.5%，2022年降至21.2%，主要系2020年公司为应对新冠疫情而进行的战略储备导致存货减值准备增加及较低利润药品的销售增加所致；2022年毛利率下降主要是由于产品组合变动及促销。随着药品销售的不断提高，尤其是毛利率较低的处方药占比的提升，公司的毛利率有下降压力，预计短期仍会处于较低毛利率水平。但中长期看，随着药品收入提高，与药企议价能力的增强，将会推动毛利率缓慢回升。履约费用控费能力持
53、续提升，股份激励政策下管理费用短期反弹。履约费用控费能力持续提升，股份激励政策下管理费用短期反弹。履约费用占比持续降低，由2017年的11.5%降至2021年的10%以下，2022年下降至9.68%，收入提高带来的规模效应逐步显现。2021年履约费用、销售费用、研发费用占比均降低，管理费用占比有所提升，主要系员工薪酬包括股份支付开支增多所致。长期来看，由于规模效应，履约费用率、销售费用率、研发费用率将趋于下降，管理费用短期波动后将趋于稳定，预计未来费用率将趋于下降直至稳定，净利率有一定提升空间。图图4：京东健康收入（亿元）及增长率：京东健康收入（亿元）及增长率图图5：京
58、兴未艾，医药与医疗各领风骚互联网大健康行业方兴未艾，细分方向众多。互联网大健康行业方兴未艾，细分方向众多。大体而言可分为线上药房（卖药）和医疗服务（卖服务）两大板块。线上药房可细分为B2C1P业务、B2C3P、B2B和O2O，各类业务的商业模式不同，毛利率也各不相同。一般来说，B2C3P业务的毛利率较高，1P业务毛利率较低，B2B业务则需要看公司所处产业链环节。线上药房不仅销售药品，也包括非药品，如医疗器械和保健品等。医疗服务可分为在线问诊、追溯业务、消费医疗、互联网医疗基础设施等，在线问诊也包含了慢病管理、家庭医生服务等。线上医疗服务目前体量较小，但远期市场空间巨大，也是
63、2.医药电商与零售药房各有利弊，呈现融合发展趋势医药电商具有高效率的特点。医药电商具有高效率的特点。医药电商的药品售价普遍低于线下实体药店，同时提供送货上门的服务，患者足不出户即可购买药品。在疫情发生后，这一特点被放大。同时，医药电商有海量的SKU，比如京东健康拥有4,000万个SKU，而线下实体药房SKU普遍只有数千个。医药电商可以一站式覆盖患者几乎全部用药需求。现阶段医药电商在用药服务和医保支付方面不及线下药店，但相应的试点工作正在部分地区稳步推行。互联网购药无法与药师直面沟通，同时缺少必要的诊疗手段，在深度问诊、药品精准供给等方面存在先天劣势。另外，目前医药电商线上医保支付
66、售药品合规要求逐渐细化，监管趋严，2021年药品网络销售监督管理办法（送审稿）提出严格遵循先方后药的售药流程，并要求未获处方前仅能展示药品基本信息；2022年9月药品网络销售监督管理办法提出处方药销售主页面、首页面不得直接公开展示处方药包装、标签等信息。网络处方药监管逐步细化，加速不合规企业网络处方药监管逐步细化，加速不合规企业出清，集中度提升利好头部企业。出清，集中度提升利好头部企业。国家开放处方药网络销售后，持续致力于处方药网络销售的合规监管，明确先方后药、确保处方药真实性、网售处方药与非处方药分开展示等。政策出台的目的是强化用药安全，引导企业合规发展，出清不合规企业。京东健康、阿
68、易，规定从事互联网药品交易服务的企业必须经过审查验收并取得互联网药品信息服务资格证书，只能销售非处方药，医药电商进入“A,B,C证时代”2推进药品价格变革的意见2015年5月提出新的药品价格形成机制：除麻醉药品和第一类精神药品外，取消药品政府定价，完善药品采购机制，发挥医保控费作用，药品实际交易价格主要由市场竞争形成3关于第三批取消39项中央制定地方实施行政许可事项的决定2017年1月除第三方平台外，省级食品药品监管部门对互联网药品交易服务公司实施的所有审批均予取消4关于取消一批行政许可事项的决定2017年9月国家食药监总局不再接纳作为第三方平台开展
69、业务的互联网药品交易服务企业的审批申请5网络药品经营监督管理办法（征求意见稿）2017年11月说明互联网药品交易由备案制代替现有的审批制，以及禁止通过网络销售处方药的决定6药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）2018年2月表明可以有条件地开放第三方平台向个人消费者售药，但明确禁止网上展示、销售处方药7关于国家组织药品集中采购和使用试点扩大区域范围的实施意见2019年9月组织25省（区）形成联盟开展集中带量采购，坚持“带量采购、招采合一”的核心思想，承诺约定采购量，实行带量采购，降低医药企业的交易成本8中华人民共和国药品管理法2019年12
74、，医药电商商品SKU数量广、价格区间带宽，适合下沉。下沉市场覆盖区域广、人口众多，其中，县域常住人口占全国人口的51.63%，市场空间广。此外，下沉市场购药者的触媒渠道、触媒深度、购药习惯、用药理念均复杂多样，而医药电商可以满足多样化需求。2022年线上用药调研数据显示，与高线城市对比，下沉市场对医药电商的满意度更高，对电商平台“药品齐全”的满意程度达到86.1%，比高线城市高出近6个点；由于便利性而选择电商平台的比例高达80%，比高线城市高出近9个点。2021年，下沉市场医药电商市场规模增长45%，购药者数量增长近四成。随着医药电商的不断渗透，下沉市场消费潜力将持续释放
75、。慢性病市场发展前景广阔，新老人线上购药市场空间不容小觑。慢性病市场发展前景广阔，新老人线上购药市场空间不容小觑。伴随老龄化趋势，我国患慢性病的人口也逐渐增加。根据CHARLS数据，我国有近80%老年人患有慢性病，56%的老年人患有两种以上的慢性病。由于具备长期服药的需求，慢病患者多有日常备药的习惯，84.2%的慢病患者会定期采购家中常备药，而医药电商的便利性、药品齐全、价格实惠等优势可以有效满足慢病患者的购药需求。此外，新老人（一般指受教育程度高、接受能力强的“60后”）作为慢病用药的主要人群，线上购药成为发展趋势。2021年，我国50岁以上的网民达到27%，96.5%的新老
82、店错位竞争，细分品类增长推动行业发展渠道格局较为稳定，医药电商发展势头迅猛。渠道格局较为稳定，医药电商发展势头迅猛。近三年，全国药品市场各终端渠道格局基本保持稳定，医药电商、零售药店占比分别提升了1、2个百分点，推测与处方药外流、疫情驱动有一定关系。从各渠道同比增长来看，医药电商发展势头最猛，2021年同比增速达到25.0%。9931,1441,2821,4461,6141,8802,2272,5032,7082,9893,28315.2%12.1%12.8%11.6%16.5%18.5%12.4%8.2%10.4%9.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05
89、动医药电商销售额增长。3.3.在线医疗服务：建设全场景医疗服务生态，持续提升专业服务能力3.3.1.在线医疗服务发展历程科学技术发展叠加外部刺激，互联网医疗服务范围得到扩展。科学技术发展叠加外部刺激，互联网医疗服务范围得到扩展。在线医疗行业萌芽于2000年，2000年至2013年，丁香园、好大夫在线、微医相继成立；2014-2015年，行业发展进入狂热期，2014年阿里健康成立，2015年平安好医生APP上线；2016-2017年政策趋严，行业遇冷；2018年政策明确互联网医疗行业地位，行业发展出现转折，2019年京东健康成立，同年互联网医疗纳入医保；2020年，
95、策的不断完善有助于推动患者更加信任线上诊疗，助力线上诊疗习惯的养成，同时合规政策促使行业健康发展，出清不合规企业、利好头部企业。疫情爆发加速政策出台，各地方积极落地，线上医疗服务得到大力支持。疫情爆发加速政策出台，各地方积极落地，线上医疗服务得到大力支持。2020年2月，国家卫健委印发关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知，针对发热患者，组织呼吸科、感染科、急诊医学科、重症医学科、精神卫生科及全科医生，通过互联网为人民群众提供优质便捷的诊疗咨询服务。2020年3月，国家医保局发布关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见，意见指出将符合条件的“互联网+
96、”医疗服务费用纳入医保支付范围，鼓励药店去承接慢病统筹/长处方等。疫情期间，各地方积极响应，大力发展线上医疗，并试点接入医保。例如，2020年2月，上海市复旦大学附属华山医院等7家医院率先开通互联网线上诊疗服务；2020年4月，北京包括中日友好医院在内的5家定点医疗机构开通互联网医疗服务，并纳入医保范围。2022年12月6日，广州卫健委率先建议市民非紧急就医优先选择互联网医院和基层医疗机构，再次证明了政策端对线上医疗服务的支持，以及线上医疗在疫情期间所发挥的巨大社会价值。2022年12月11日，国家卫健委发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知，指
99、5月医院打通线上线下服务，在线开展部分常见病、慢性病复诊，积极联合社会力量开展药品配送等服务5关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见2020年7月完善对新业态的包容审慎监管，在保证医疗安全和质量前提下，进一步放宽互联网诊疗范围，将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围，制定公布全国统一的互联网医疗审批标准6关于以新业态新模式引领新型消费加快发展的意见2020年9月积极发展互联网健康医疗服务，大力推进分时段预约诊疗、互联网诊疗、电子处方流转、药品网络销售等服务7关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见2020年11月完善“互
100、联网+”医疗服务医保支付政策，根据地方医保政策和提供“互联网+”医疗服务的定点医疗机构的服务内容确定支付范围。落实“互联网+”医疗服务的价格和支付政策，支持“互联网+”医疗复诊处方流转。8关于深入推进“互联网+医疗健康”“五个一”服务行动的通知2020年12月总结推广实践中涌现出的典型做法，进一步聚焦人民群众看病就医的“急难愁盼”问题，持续推动“互联网+医疗健康”便民惠民服务向纵深发展，推进“一站式”结算服务，完善“互联网+”医疗在线支付工作。9互联网诊疗监管细则（征求意见稿）2021年10月医疗机构开展互联网诊疗活动，应当严格遵守处方管理办法等规章制度。医生个人收入不得
102、政府官网，东北证券3.3.3.需求端：疫情催化线上诊疗认知养成居民健康意识日益增强，医疗保健支出提高，有望拉动线上医疗保健产品销售。居民健康意识日益增强，医疗保健支出提高，有望拉动线上医疗保健产品销售。2013年，人均医疗保健支出为912.1元，占全国居民人均可支配收入的比例为5.0%，直至2021年，人均医疗保健支出已提升至2115元，占比升至6.0%。近十年间，医疗保健支出占可支配收入的比例总体呈上升趋势，显示出人们对于医疗保健领域的消费需求不断提升。但对比发达国家，我国在医疗支出上仍有很大提升空间。2018年，美国人均医疗支出高达1.1万美元，占人均可支配收入比
104、数量从2.1亿人增加到3亿人，渗透率从22%提升至28.5%。越来越多的人认识到了线上医疗服务，同时越来越多人开始使用线上医疗服务，消费者观念在发生改变。线上医疗以轻问诊为主，合理价格对患者具有吸引力，拉动患者在线上消费。线上医疗以轻问诊为主，合理价格对患者具有吸引力，拉动患者在线上消费。轻问诊较为适合线上模式，医生不需要专业器械，仅凭图片、视频、描述等即可做出初步判断，尤其以大内科、皮肤、中医、心理等为主。患者单次问诊接受价位为11-60元。如果线上问诊能够保证及时性和质量，目前消费者愿意支付合理的价格体验问诊服务。11-30元基本可以对标基层医疗机构的价格，而31-60
105、元则可与医院普通号对标。3.3.4.市场格局：行业格局尚未稳定，参与者各有千秋市场参与者各有千秋，满足消费者多样化需求，开拓新市场。市场参与者各有千秋，满足消费者多样化需求，开拓新市场。就开展的业务而言，平安好医生、好大夫、春雨医生及微医的核心业务为在线问诊服务。京东健康、阿里健康虽布局了在线问诊业务，但该业务处于发展阶段，占总营收的比例较小，核心业务仍为医药电商业务，模式为“以药导医”，利用医疗协同销售药品。另有一些细分领域的创业公司，例如宠物在线问诊的爱宠医生，中医在线问诊的快问中医，精神和心理类线上服务的暖心壹疗等。接诊方式方面，患者可以通过图文、语音、视频的方式与医生进行交流。接诊时
106、间方面，除提供单纯的单次问诊服务外，多数企业在慢病管理、家庭医生等方面有所布局。京东健康还重点设立了专科中心，提供专科疾病预防、治疗、康复全流程服务。在运营模式方面，微医采取重资产模式，不仅开展线上问诊服务，更在线下布局了众多实体医院，除微医外，上述其他企业均采取轻资产模式，线下服务通过与医院合作等方式开展。电商系玩家流量优势明显，强互联网基因独具发展优势。电商系玩家流量优势明显，强互联网基因独具发展优势。以京东健康、阿里健康为代表的电商系玩家天然具备强互联网基因，凭借其各自的流量入口吸引了大量用户。以京东健康为例，截至2022H1，公司的日均问诊量已达到25万人次。以微医、好大夫为代表
115、东健康当之无愧的支柱业务，也是其整体实现盈利的关键。近年，京东健康超过85%的营收来自1P业务，其中2022年1P业务收入403.7亿元，增速达到52.4%，为总营收的86.37%。相较行业内其他玩家，京东健康的1P业务同业也展现出优势。阿里健康2022财年收入179亿元，而2021年京东健康自营年收入262亿元，距离京东健康仍有一定距离。京东集团本身也以自营业务见长，依靠自建物流优势和品牌效应，京东健康的1P业务护城河深厚。补齐发展短板，构筑生态护城河，有望实现长远稳定发展。补齐发展短板，构筑生态护城河，有望实现长远稳定发展。京东健康由药切入医，早期
120、过500个非药品仓库，依托京东物流与其他第三方物流，实现冷链覆盖300个城市，次日达比例超过80%，居于行业领先地位。发力全渠道，线上线下互促共进，拉动业务发展。发力全渠道，线上线下互促共进，拉动业务发展。京东健康以全渠道布局和便捷、高效的专业服务，进一步满足了覆盖用户全场景的健康需求。据报道，截至2021年11月，京东健康-联盟大药房全国合作门店的数量已经突破800家，覆盖2个省级行政区的135个市区，通过数智化工具全面提升药店的服务能力，成为线下药店发展的“助推器”。截至2022年底，京东健康DTP药房已拓展至26个省级行政区，京东药急送合作药房已突破
129、康京东健康/港股公司报告港股公司报告表表7：京东健康：京东健康POP入驻模式佣金率入驻模式佣金率京东健康类目京东健康类目Takerate平台使用费（元平台使用费（元/月）月）医药-非处方药5%/7%1,000医药-在线问诊-互联网宠物医院3%1,000营养保健7%1,000传统滋补5%/7%1,000医疗保健-隐形眼镜6%1,000医疗保健-营养健康、营养成分7%1,000医疗保健-传统滋补5%/7%1,000医疗保健-计生情趣8%-10%1,000医疗保健-保健器械、护理护具6%1,000健康服务-疫苗服务、孕产服务、生活美容、心理咨询4
132、2022年12月6日22:00的24小时内，阿里健康大药房可孚新冠病毒检测试剂盒月销量逾30万，京东大药房莲花清瘟胶囊（24粒装）24小时内已售出199.6万件，折算近3,000万日销售额，48粒装莲花清瘟已经售罄。此外，布洛芬缓释胶囊、三九感冒灵等OTC药品及血氧仪等医疗器械销量也在快速增长。目前，率先放松疫情管控的是广州、重庆、北京、武汉等一线或新一线城市，这些城市是医药B2C的主阵地，其消费群体对医药电商接受度高，且支付能力强，主要城市疫情边际放开对医药电商尤为利好。大城市的率先放开也为其他城市市民起到示范作用，出于预备性的购药需求同样利好医药
137、入比例随规模效应持续下降，已从2017年的13%下降到了2022年底的9.68%，降幅明显。背靠京东集团的物流和仓储系统，京东健康有望持续扩大规模经济，延续履约费用率下降趋势。17-19年，京东健康管理费用率也因规模效应有所下降，从1.9%下降70bp至1.2%。2020、2021年公司因上市涉及的期权和股票激励费用导致管理费用率大幅上升，2022年，公司管理费用率已经呈现下降态势：下降3.66pcts至4.61%。参考阿里健康管理费用率，我们认为京东健康在未来也有望将管理费用率控制在到1.5%-2.0%的区间。考虑到公司仓储配送能力已到达较高水平且履约成本会随
140、皮肤等问题，线上问诊的图文+视频的方式基本可以解决。线上的慢病管理、家庭医生服务可以作为线下医疗的辅助，简单快捷。目前，京东健康在线问诊主要为医药电商业务的提供协同作用，纯问诊服务收入体量尚小。但随着公司不断优化线上健康管理模式，以及消费者通过线上方式享受医疗服务的意识逐步提高，线上医疗服务板块有望在远期贡献利润。持续迭代家庭医生服务平台持续迭代家庭医生服务平台“京东家医”，产品功能日益丰富，用户数量有望持“京东家医”，产品功能日益丰富，用户数量有望持续增加。续增加。2022年11月，国家卫生健康委联合国家中医药局和国家疾控局发布“十四五”全民健康信息化规划。规划提出，到2025年，
143、保障后续服务服务类型丰富，闭环生态为后续服务提供有力保障。服务类型丰富，闭环生态为后续服务提供有力保障。公司的消费医疗业务涉及服务品类丰富，提供体检服务、重疾早筛、医疗美容、口腔齿科、核酸检测、疫苗预约、基因检测等健康服务。其中，公司着重推进癌症早筛服务的完善，通过与诺辉健康、泛生子、华大基因等品牌合作，为消费者提供更多种类的癌症早筛服务，覆盖了肝癌、胃癌、肠癌、宫颈癌、乳腺癌等高发疾病类型。除直接面向个人消费者，公司还通过与企业对接触及更多消费者。2021年，公司正式上线了企业数字化健康管理平台“E企健康APP”，为企业提供全面的医疗健康服务和丰富的医药及健康产品。值得注意的是，公司
146、目合作，为大量患者提供便捷的线上服务，不断扩积极与公立医院开展智慧医疗项目合作，为大量患者提供便捷的线上服务，不断扩展用户群体。展用户群体。2021年1月，公司与河南中医药大学第一附属医院共建河南首家中医互联网医院。截至2021年底，河南中医药大学第一附属医院的互联网医院已累计注册患者人数近15万，服务范围覆盖全国31个省级行政区。此外，公司还与北京大学首钢医院、天津中医药大学第一附属医院、沧州市中心医院、太仓市第一人民医院等三甲医院共建互联网医院，顺利开展“互联网+医疗健康”服务，为大量患者提供便捷的线上服务。经过多年探索与实践，京东健康梳理、沉淀其在新型医疗服务模式探索，
147、及亿级用户健康服务、运营等方面的经验，构筑了一整套包括技术能力、产品能力、应用能力在内的数智医疗能力矩阵。赋能区域智慧医疗，实现健康信息互联互通。赋能区域智慧医疗，实现健康信息互联互通。2021年，京东健康帮助国家医疗保障信息平台在宿迁市顺利上线运行，是华东首家医疗保障信息平台，其实现了宿迁全市所有3,347家定点医疗机构和定点药店全面覆盖，服务全市529万参保人群。京东健康联合京东智能城市、京东云等伙伴，借助合作伙伴在云基础设施和智慧城市建设方面的经验，针对目前医保信息化建设存在的“瓶颈”与“痛点”，通过智慧医保平台将业务和数据打通，实现支付和监管两手抓的智慧监管。图图48：用户
149、4.宠物服务：宠物医疗服务蓝海市场待开拓，致力于打造全场景服务消费者心智等大环境日益完备，宠物健康行业步入稳定成熟期。消费者心智等大环境日益完备，宠物健康行业步入稳定成熟期。1992年中国小动物保护协会成立，标志着国内宠物行业的形成。行业发展初期，玛氏等国外宠物品牌进入中国，“海归”将西方宠物理念带入中国；2000年至2010年间，养宠数量迅速增加，国内开始出现宠物产品生产制造的规模化工厂、线上宠物服务平台、宠物医院，消费者对宠物的观念向情感陪伴角色转变；2011-2020年，行业迎来快速发展期，宠物数量激增过亿、小众宠物开始兴起，京东等互联网零售渠道宠物业务迎来爆发，空巢家庭、丁
151、侣的老人以宠物寻求陪伴。根据国家统计局的数据，21年我国65岁以上老人已达2亿人，占人口比例14.2%。而参考日本的宠物产业和老龄化进程情况，我国宠物产业市场规模预计也将伴随老龄化不断提高。（2）单身化趋势使更多人以宠物为伴，并且，在各类社交推文的助推下，当代年轻人对萌宠的兴趣愈加浓厚。根据民政部数据，我国从2014年起已经连续8年出现结婚数量下滑。2021年，我国结婚登记对数为763.6万对，创近36年新低。（3）养宠人士的平均收入逐年提高，收入水平提高也有利于为宠物购买更好的产品，宠物食品、用品和药品的细分化和高端化趋势也将显现。根据普华永道中国宠物行业报告，20
159、能力;基于ISO9001质量管理体系认证,京东健康宠物医院将推动互联网宠物医疗服务标准化,进一步帮助宠主更加科学、轻松地养宠。公司还新上线了全新“养宠服务管家“产品，重点针对养宠用户尤其是养宠新手，提供服务日历提示、宠医问诊、养宠攻略等全方位养宠内容，覆盖包括喂养、训练、日常互动、疾病及预防、美容清洁、户外运动、寄养等日常养宠的几乎所有场景。2022年12月，东宠物健康携手美国品牌ZestyPaws开拓中国宠物市场，京东宠物健康成为其首家中国零售合作伙伴。京东健康宠物板块双十一表现亮眼，率先拿下宠物经济下一城。京东健康宠物板块双十一表现亮眼，率先拿下宠物经济下一城。2022年1
161、源：京东健康APP，东北证券宠物产品销售发挥宠物产品销售发挥C端优势，宠物医院线上问诊响应消费者需求，预计宠物健康业端优势，宠物医院线上问诊响应消费者需求，预计宠物健康业务未来发展持续向好。务未来发展持续向好。截至2022H1，京东健康年活跃用户数量为1.31亿人，巨大的流量将持续助推宠物产品的销售。在医疗服务方面，作为业内首批互联网宠物医院，截至2021年底，京东健康宠物医院已有超过5,000名宠物医生入驻，提供7*24小时在线健康咨询服务，包括在线视频问诊、宠物健康指导、报告解读等。2021年中国宠物行业白皮书显示，宠物主对“24小时诊疗服务”和“在线问诊服务”
162、的需求度均超过1/3，消费者对线上宠物健康的需求不仅仅局限在购买宠物药品和保健食品上，而已经拓展到了咨询、问诊，而京东健康宠物医院提供的服务能较好地满足宠物主的需求，提供从医到药的闭环服务体系，给消费者更好的消费体验。目前，京东健康为宠物主提供“医生指导”、“极速问宠医”、“优选宠医”三项服务，第一项服务能够实现1分钟响应，第二项服务能够实现视频沟通，第三项服务可实现24小时内不限次沟通，可满足宠物主的多样化需求。价格方面，一般而言，由于兽医较为稀缺，以及宠物医院的私立性质，宠物看病收费往往高于人类。而经对比可知，京东健康向人、动物提供的问诊服务的收费标准基本保持在同一水平，对消费者
165、GMV分别为204、297、432亿元，其中自营GMV分别为80、117、147亿元，第三方平台GMV为124、180、285亿元。公司2020、2021年未披露GMV，剔除药京采等B端业务，我们推算公司2020、2021、2022面向C端用户的业务的GMV分别约为330亿、520亿、720亿。鉴于疫情之后消费有望复苏，疫情期间用户逐渐养成线上购药的习惯有望延续，公司用户数及ARPU值有望持续增长。我们预计公司2023年、2024年面向C端用户的业务的GMV有望达到950亿、1250亿。收入预测收入预测：我们预测2023
166、E-2025E公司收入为605.34、802.48、1048.54亿元，分别同比增长29.52%、32.57%、30.66%。毛利率预测：毛利率预测：2017-2019年，公司1P业务毛利率在15%左右，公司未披露2020与2021年1P毛利率。我们认为，尽管由于药品占比，尤其是处方药占比提升，公司毛利率存在短期下滑的风险，公司可以通过商品品类调节及提高3P业务的占比来应对。且中长期来看，随着规模扩大带来的议价能力提升，毛利率预计维稳回升。我们预计，公司总体毛利率预计为22.4%、22.4%、22.3%。费用率预测：费用率预测：随着规模效应和公司精细化管理的效果
167、逐步显现，我们认为公司的履约费用率可以实现缓慢下降，公司研发费用率预计维持稳定水平。利润预测：利润预测：根据以上假设，我们预计公司在2023E-2024E将分别实现归母净利润12.79、17.79、24.57亿元，归母净利润率分别为2.1%、2.2%和2.3%，公司盈利能力的提升得益于毛利率的提升和费用率的下降。盈利预测：盈利预测：公司是医药互联网行业龙头之一，鉴于公司零售药房业务逐渐成熟，在线平台业务增长势头强劲。预计公司2023-2025年收入605.34/802.48/1048.54亿元，归母净利润12.79/17.79/24.57亿元，每股收益为0.40/0.56/
169、25E利润表（百万元）利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产流动资产56,447308,085144,58897,670营业总收入营业总收入46,81960,53580,250104,856现金18,718279,83760,80244,346营业成本36,84546,99062,29381,456应收账款9550.0026,7498,202销售费用2,1968,17210,67313,736存货5,9960.0020,7646,388管理费用2,1542,1192,8093,56
170、5其他30,77828,24836,27338,734财务费用-855000非非流动资产流动资产4,8304,6734,6844,693固定资产4780262426营业利润5,4131,8022,4693,373无形资产2,4732,2832,1121,957利润总额6961,7052,3723,276租金按金0000所得税313426593819使用权资产其他2,3102,3102,3102,310净利润净利润3831,2791,7792,457资产总计资产总计61,27731
171、2,758149,272102,363少数股东损益3000流动负债流动负债16,356266,508101,23151,854短期借款050110270归属母公司净归属母公司净利润利润3801,2791,7792,457应付账款10,5260.0020,7646,388EBITDA4,5582,0592,7193,624其他5,830266,45880,35745,196EPS（元）0.000.400.560.77非非流动负债流动负债137148159170长期借款0112233租赁负债其
172、他137137137137主要财务比率主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计负债合计16,493266,655101,39052,024成长能力成长能力少数股东权益4444营业收入52.3%29.5%32.6%30.7%股本0404040营业利润147.0%-66.7%37.1%36.6%留存收益和资本公积44,81546,09347,87250,330归属母公司净利润135.4%236.4%39.2%38.1%归属母公司股东权益44,78046,09947,87850,335获利能力获利能力
173、负债和股东权益负债和股东权益61,277312,758149,272102,363毛利率21.2%22.4%22.4%22.3%净利率0.8%2.1%2.2%2.3%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE0.8%2.8%3.7%4.9%经营活动经营活动净净现金流现金流5,905261,215-218,749-16,270ROIC5.6%2.9%3.9%5.0%净利润3801,2791,7792,457偿债能力偿债能力折旧摊销0257249250资产负债率26.9%85.3%67.9%50.8
174、%少数股东权益3000净负债比率-41.8%-606.8%-126.7%-87.5%营运资金变动及其他5,522259,679-220,778-18,977流动比率3.451.161.431.88速动比率3.081.161.141.56投资活动投资活动净净现金流现金流-4,236-197-357-357营运能力营运能力资本支出0-100-260-260总资产周转率0.860.320.350.83其他投资-4,236-97-97-97应收账款周转率70.650.006.006.00应付账款周转率4.600.006.006.
175、00筹资筹资活动活动净净现金流现金流-92510171171每股指标（元）每股指标（元）借款增加06171171每股收益0.000.400.560.77普通股增加04000每股经营现金1.8682.15-68.79-5.12已付股利0000每股净资产14.0814.5015.0615.83其他-925000估值比率估值比率现金净增加额现金净增加额1,465261,119-219,035-16,455P/E127.1291.3466.14P/B4.413.533.393.23EV/EBITDA3
177、评级说明评级说明股票投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。增持未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。中性未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。减持未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。卖出未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15
阿里健康-港股公司深度报告：医药电商地位稳固互联网医疗注入新动力-231113（52页）.pdf