LuoM.,S.ShaoandF.Zhang,2018,“DoesfinancialreportingaboveorbelowoperatingincomemattertofirmsandinvestorsThecaseofinvestmentincomeinChina”,ReviewofAccountingStudies,2018(23):1754–1790
内容提要：2007年中国会计准则将“投资收益”这个利润表的项目从“营业利润”以外的列表位置挪到“营业利润”以内的列表位置，这个准则变化是否会导致企业的机会主义行为并导致会计信息错误定价是本文主要探讨的话题。本文以2000-2015年中国26239个“firm-year”观测数据为样本，研究发现准则变化后，上市公司可能会操纵投资收益，投资者会被这些操纵的高额投资收益所误导，高估了投资收益对未来利润增长和公司估值的影响，使得“投资收益”高的公司股价偏高，“投资收益”低的公司股价偏低，造成了价格的非理性。同时，上市公司也更加愿意操纵投资收益，当主营业务低迷时卖掉获利的金融资产和股权投资来弥补利润亏空，当主营业务利润充盈时卖掉亏损的金融资产和股权投资来防止对未来利润表的不利影响。本文首次聚焦投资收益对中国所有公司的影响，并强调了市场估值错误可能是由于财务披露制度的改变导致的信息内容的变化造成的。
研究动机
2007年，中国采用了新的会计准则，将投资收益从利润表中营业利润线以下调整到高于营业利润线的位置。营业利润衡量的是公司从持续经营和核心业务中获取利润的能力，中国证监会将营业利润视为一项非常重要的业绩指标，要求所有上市公司在财务报表前的关键会计数据摘要中提供营业利润，从而清晰地反映出企业的核心盈利能力。本文旨在研究（1）在新准则颁布后，公司是否会使用投资收益进行盈余管理？（2）资本市场是否能够识别出投资收益中包含的盈余管理信息并如何体现在股票回报率上？
理论框架
本文探索了一种独特的准则变化环境，它可能会导致投资收益成为一种盈余管理的工具。2007年，中国采用了新的基于IFRS的会计准则，将投资收益从营业收入线以下调整到利润表中高于营业收入线的水平。本文将从公司和投资者两个角度来探究准则的改变带来的影响。
本文假设公司和投资者都对这种准则变化作出反应，将公司的盈余管理和市场对投资收益的定价相互联系起来。具体地说，如果投资收益的数额取决于管理的自由裁量权，如出售哪些投资以及何时出售，企业可能会有动机通过投资收益来管理营业利润。本文进一步探究股票市场是否可以识别出投资收益中包含的真实信息，因为改变其在利润表中的位置可以诱导企业改变其行为，从而改变其信息的准确性。
文献与贡献
1.关于盈余管理的文献
公司盈余管理的原因多种多样，比如财务激励、监管目的和资本市场压力。新准则经常会改变公司的财务报告行为。例如，需要一个公司用同样的存货管理方法和税收目的去进行管理的LIFO/FIFO准则可能会诱发盈余管理，从某种意义上讲一些公司可能会为了获得高盈利而支付更多的税收。(Abdel-KhalikandMcKeown1978;MorseandRichardson1983)。DongandZhang(2018)的研究表明，在SFAS第115号之后，美国商业银行继续通过选择性出售可售证券来进行盈余管理。在中国，许多资本市场法规都规定了涉及会计数字的合同条款，例如IPO和退市监管都是以盈利为基础的，这种合同条款给予了企业强烈的盈余管理动机(Aharonyetal.2000;ChenandYuan2004;Heetal.2012)，例如，Chen和Yuan(2004)发现，企业管理收益是为了满足配股审批的监管门槛。Heetal.(2012)发现交易证券的公允价值变动为负的公司更有可能出售可售证券以获利。
2.关于投资者对会计数字定价的文献
（二）本文贡献
研究设计
（一）样本
本文从CSMAR数据库中获取股票收益和财务数据，样本期从2000年到2015年：2000-2006年的准则变化前期和2007-2015年的准则变化后期。样本周期在2015年结束，因为本文的测试要求2015年财务报表可用后的一年未来收益数据衡量。最终样本包括26239个公司年度观察数据，包括2000-2015年样本期间的投资收益和核心收益。
（二）变量
TP：税前利润总额。
CORE：核心收益，为了保持2007年前后数据的一致性，在2007年之前营业利润等于核心收益，在2007年之后核心收益等于营业利润减投资收益及公允价值变动损益。
INVEST：投资收益，为了保持2007年前后数据的一致性，本文将2007年前的短期金融工具的减值从投资收益中剔除，因为2007年之后短期金融工具的减值单独反映在资产减值损失项目中。
INVEST_OTHER：其他投资收益，用INVEST-INVEST_JV衡量。
OTHER：其他收益，用TP-CORE-INVEST衡量。
RETt：同期年度股票回报率。
RETt+1：下一期年度股票回报率。
（三）模型
实证分析
（一）公司对准则变化的反应
（二）投资者对准则变化的反应
根据Mishkin检验结果，在准则变化前阶段，市场基本上是有效的，因为收益与定价模型在CORE、INVEST和OTHER的系数估计值的差别在5%的水平上不显著。而在准则变化后阶段，收益与定价模型在CORE和INVEST的系数估计值的差别在1%的水平上显著，表明市场对CORE和INVEST的判断有错误，市场失灵。
（三）投资收益的分解
（四）进一步分析
1.利用营业外收入/成本进行盈余管理
3.外部和内部监督的作用
4.盈余阈值的作用
WeexploreauniqueregulatorychangeinChinain2007thatmovesinvestmentincomeinanincomestatementfrombelowthelineofoperatingincometoabovetheline.Wefindthat,post-regulatorychange,firmsreporthighinvestmentincomewhencoreearnings(operatingincomeexcludinginvestmentincome)arelowandviceversa.Investmentincomeandcoreearningsexhibitasignificantlynegativecorrelationeveryyearpostregulation,incontrasttoasignificantlypositivecorrelationbeforehand.Wealsofindthatinvestorsdonotfullyseethroughthechange.Beforetheregulation,bothcoreearningsandinvestmentincomearepositivelycorrelatedwithcontemporaneousstockreturnsanduncorrelatedwithfuturestockreturns,suggestingappropriatepricingoftheinformation.However,afterward,theresultsoncoreearningsaresimilartothoseinthepre-regulationperiod,butinvestmentincomeisnegativelycorrelatedwithfuturestockreturns,implyingthatthestockmarketoverreactstotheinformationininvestmentincomeinthecontemporaneousyear.