1、保险行业分析框架邵子钦、童成墩保险行业分析框架第1页2概要业务模式财务分析框架企业估值体系模型预测与数据库保险行业分析框架第2页3产险业务模式：承保+投资负债/资产赔付+费用保费利润承保业绩投资业绩产险特点：保单期限普通不超出1年，资产负债久期较短，流动性要求较高。投资收益不返还，投资波动完全股东负担。承保利润来自流量，投资利润来自存量。保险行业分析框架第3页4寿险业务模式：承保+投资负债/资产赔付+费用保费利润寿险特点：保单期限长，负债久期以上，资产久期5-8年。利润起源：从精算看，来自三差（死差、费差、利差）+实际与假设差异；从会计上看，来自首日利得摊销+实际与假设差异。利润主要来自存量，
4、83417,04014,014净资本17,4697,2687,02323,62815,00210,266偿付能力充分率111%144%173%115%180%167%保费收入119,77138,61234,289154,30762,31951,622已赚保费93,29628,43224,910122,99045,45234,894净利润1,7836481,4225,2123,8653,511ROE8.2%7.1%11.7%21.0%22.7%25.1%承保利润率-2.2%1.1%2.5%2.2%6.8%6.3%投资收益率4.80%5.4%-4.00%4.2%5
5、.55%投资资产/保费收入0.921.061.000.971.040.96保费收入/净资本6.865.314.886.534.155.03资料起源:企业数据、国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第11页12资产累积表达管控能力三大产险企业主要财务指标中财平安太保中财平安太保投资资产109,94040,77234,350149,17065,11249,775净资产21,7639,14512,12624,83417,04014,014净资本17,4697,2687,02323,62815,00210,266偿付能力充分率111%144%173%11
6、5%180%167%保费收入119,77138,61234,289154,30762,31951,622已赚保费93,29628,43224,910122,99045,45234,894净利润1,7836481,4225,2123,8653,511ROE8.2%7.1%11.7%21.0%22.7%25.1%承保利润率-2.2%1.1%2.5%2.2%6.8%6.3%投资收益率4.80%5.4%-4.00%4.2%5.55%投资资产/保费收入0.921.061.000.971.040.96保费收入/净资本6.865.314.886.534.155
7、.03资料起源:企业数据、国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第12页13承保利润率：依赖监管环境中国产险行业费率改革进程进程备注1、试点阶段：车险费率显著下滑。10月1日保监会以广东省为试点，拉开了车险费率市场化改革序幕。之前：统一条款。2、推广阶段：车险费率连续下滑。1月1日，保监会在全国范围内全方面实施车险条款费率管理制度改革，即车险条款费率由各保险企业自主开发和厘定，其关键是实现车险产品市场化和建立以偿付能力监管制度为主新型车险监管体制。起：费率自由化。报备和审批制度。3、调整阶段：车险费率逐步回升。，保监会推出了机动车交通事故强制保险。由全国保险协会统一制订ABC三类基本条款和费
8、率，要求各保险企业择其一执行，并允许附加险条款和费率可由保险企业自行制订。，全国保险行业协会对常见车险附加条款费率进行了统颁，随即保监会又出台了“限折令”，要求车险保单最低折扣不能低于七折。，保监会出台了关于深入规范财产保险市场秩序工作方案（即70号文件），以“车险为抓手”开展了财产险市场秩序整理工作。起，行业自律阶段和市场秩序整理。4、信息共享平台和对保户浮动费率制度。1月1日，北京地域机动车商业保险费率浮动方案正式实施，商业车险费率将与理赔统计挂钩。6月19日保监会下发关于在深圳开展商业车险定价机制改革试点通知，产险企业可使用现行商业车险行业指导条款和费率，自主开发基于不一样客户群体、不一
10、条款和费率保险企业要求具备以下条件：即经营商业车险业务3个完整会计年度以上，数据充分真实、企业治理结构完善、内控制度健全；最近连续3个会计年度商业车险综合成本率低于100%；最近连续4个季度偿付能力充分率高于150%；上年度商业车险承保车辆数到达30万辆次以上；设置专门商业车险产品开发团体；以及保监会要求其它条件。保险行业分析框架第15页16美国产险ROE周期性特征*Profitability=P/CinsurerROEsareI.I.I.estimates.figureisactualannualizedROASforQ1data.Note:Datafor
11、-excludemortgageandfinancialguarantyinsurers.Source:InsuranceInformationInstitute;NAIC,ISO,A.M.Best.1977:19.0%1987:17.3%1997:11.6%:12.3%1984:1.8%1992:4.5%:-1.2%10Years10Years10Years:6.5%*ROE1975:2.4%保险行业分析框架第16页1712/01/09-9pmeSlideP6466TheFinancialCrisisandtheFutureof
12、theP/C17美国车险价格月度同比涨幅周期性特征*Percentagechangefromsamemonthinprioryear;throughMay;seasonallyadjustedNote:Recessionsindicatedbygrayshadedcolumns.Sources:USBureauofLaborStatistics;NationalBureauofEconomicResearch(recessiondates);InsuranceInformationInstitutes.Cyclicalpea
13、ksinPPAutotendtooccurapproximatelyevery10years(early1990s,earlysandlikelytheearlys)保险行业分析框架第17页1812/01/09-9pmeSlideP6466TheFinancialCrisisandtheFutureoftheP/C18美国产险综合成本率周期性特征Source:A.M.Best;InsuranceInformationInstituteimpairmentratewas0.35%,downfrom0.65%i
14、nandneartherecordlowof0.17%in;Rateisstilllessthanone-halfthe0.81%averagesince1969ImpairmentRatesAreHighlyCorrelatedWithUnderwritingPerformanceandReachedRecordLowsin保险行业分析框架第18页1912/01/09-9pmeSlideP6466TheFinancialCrisisandtheFutureoftheP/C19*through.co
15、mbinedratioexcludingmortgageandfinancialguarantyinsurerswas99.3,whichwouldbringthestotalto4yearswithanunderwritingprofit.Note:Datafor19201934basedonstockcompaniesonly.Sources:InsuranceInformationInstituteresearchfromA.M.BestData.NumberofYearswithUnderwriting
16、ProfitsUnderwritingProfitsWereCommonBeforethe1980s(40ofthe60YearsBefore1980HadCombinedRatiosBelow100)ButThenTheyVanished.NotaSingleUnderwritingProfitWasRecordedinthe25Yearsfrom1979Through美国产险承保盈利越来越难保险行业分析框架第19页20美国产险最近30年承保亏损成为常态*Includesmortgageandfinancia
17、lguarantyinsurersinallyears.figureisannualizedbasedonactualQ1underwritinglossesof$4.463billion.Sources:A.M.Best,ISO;InsuranceInformationInstitute.LargeUnderwritingLossesAreNOTSustainableinCurrentInvestmentEnvironment($Billions)保险行业分析框架第20页21美国产险盈利主要依赖投资收益InvestmentG
18、ainsRecoveredSignificantlyinDuetoRealizedInvestmentGains;TheFinancialCrisisCausedInvestmentGainstoFallby50%in1Investmentgainsconsistprimarilyofinterest,stockdividendsandrealizedcapitalgainsandlosses.*figureincludesspecialone-timedividendof$3.2B.Sources:ISO;
19、InsuranceInformationInstitute.($Billions)保险行业分析框架第21页22投资填补承保亏损成为常态主要非寿险保险市场赢利能力细分（1994-）用占净保费百分比来表示美国加拿大英国德国法国日本损失率78.70%73.30%73.00%71.30%80.80%61.20%费用率26.40%29.80%31.20%27.50%23.30%38.10%保单持有些人红利1.10%1.00%1.10%0.10%混合比率106.20%103.10%104.20%99.90%105.20%99.40%标准化承保业绩-6.90%-3.70%-4.70%-2.40%-6.
20、10%0.40%净投资业绩16.20%13.80%16.80%15.40%13.40%4.70%其它费用/收入0.00%0.40%-0.50%-0.30%-0.30%-0.80%利润率（税前）9.20%10.40%12.80%12.70%7.00%4.40%资料起源：SIGMA保险行业分析框架第22页23概要业务模式财务分析框架寿险财务分析企业估值体系模型预测与数据库保险行业分析框架第23页24寿险财务分析体系个险：人力*人均产能*件均保费，银保，团险。保单继续率*期缴保单存量赔付支出保费收入新单保费续期保费承保业务投资收益率资产结构1：债券、股票、存款、其它资产结构2：交易类、可供出售类、持
22、业务增加潜力营销员队伍；人均绩效；件均保费；网点规模；其它渠道规模和竞争力。投资业务规模投资资产；总资产；资金利用率投资资产/总资产净投资收益率总投资收益率股票、债券、存款、现金、其它配置结构会计政策：交易类和可供出售类划分价格变动：股市；债券收益率；银行利率；监管要求偿付能力充分率实际资本/法定资本盈利能力（产险）综合成本率赔付率+费用率保险行业分析框架第25页26概要业务模式财务分析框架寿险财务分析：承保分析企业估值体系模型预测与数据库保险行业分析框架第26页27保单利润率：平安领先保单利润率分析利润率分析人寿平安太保FYP190,25293,87254,186APE79,4465
23、0,06124,296NBEV19,83915,5076,100NBEV/FYP10.43%16.5%11.3%NBEV/APE24.97%31.0%25.1%FYP增加率11.6%44.5%42.0%APE增加率21.4%36.3%32.9%NBEV增加率12.0%31.4%22.0%注：FYP为新业务保费，APE=期缴+趸缴/10+短期险，NBEV为一年新业务价值。平安FYP和APE以规模保费计算，人寿和太保按新准则保费收入计算。资料起源：企业数据、国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第27页28续期保费和期缴保费占比：平安领先保费收入结构单位：百万人寿平安太保首年期缴保费52
24、,15938,68916,869首年趸交保费123,11848,67933,211短期意外及健康险14,9756,5044,106首年保费190,25293,87254,186续期保费127,97787,31933,687总保费318,229181,19287,873缴费结构首年期缴保费16.4%21.4%19.2%首年趸交保费38.7%26.9%37.8%短期意外及健康险4.7%3.6%4.7%首年保费59.8%51.8%61.7%续期保费40.2%48.2%38.3%总保费100.0%100.0%100.0%注：平安为规模保费，人寿和太保为新准则保费收入。
25、资料起源：企业数据、国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第28页29保单继续率：人寿、平安优于太保保单继续率比较保单继续率人寿平安太保13个月/14个月93.01%93.10%92.00%25个月/26个月87.56%87.00%84.00%退保率2.31%1.70%1.90%资料起源：企业数据、国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第29页30个险渠道占比：平安领先个险渠道保费比较单位：百万中国人寿中国平安中国太保个险新单31,86738,6669,060个险续期116,21389,20026,800个险总保费148,080127,86535,860企业总保费331,71
26、8157,51791,981个险续期/个险总保费78.48%69.76%74.74%个险总保费/总保费44.64%81.18%38.99%注：以上数据为规模保费口径。资料起源：国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第30页31个险期缴新单占比：平安领先个险新单保费结构中国人寿中国平安中国太保产品结构传统23.7%3.0%10.4%分红76.2%43.1%88.3%万能0.1%52.7%1.3%投连0.0%1.1%0.0%缴费结构趸交2.1%4.9%8.7%1-4年期4.1%8.6%8.3%5-9年期38.7%21.0%23.9%以上55.1%65.6%59.0%注：以上数据为规模保费口径
27、。资料起源：国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第31页32人力增加：平安、太保优于人寿人力增加情况比较单位：万人代理人中国平安20202130364245中国人寿67646564727871中国太保-1820232528增加率中国平安-0.1%2.6%46.9%17.9%17.1%8.8%中国人寿-4.2%1.6%-1.8%12.2%8.5%-9.1%中国太保-13.7%13.2%12.2%10.2%资料起源：企业数据、国信证券经济研究所保险行业分析框架第32页33产能提升：平安太保人寿代理人产能比较中国人寿中国平安中国太保人均新单保费（元/月）4,8435,0742,6
28、513,8705,9902,6953,5817,4072,828人均佣金（元/月）2,0601,8301,1591,7042,3751,3582,1772,6251,412人均新单保费/人均佣金2.352.772.292.272.521.991.642.822.00资料起源：企业数据、国信证券经济研究所保险行业分析框架第33页34银保期缴占比：太保领先银保渠道保费单位：百万中国人寿中国平安中国太保银保期缴新单21,3121,0788,468银保新单145,73325,92341,149银保总保费161,69726,62848,2
29、07企业总保费331,718157,51791,981银保期缴新单/银保新单14.6%4.2%20.6%银保总保费/总保费48.7%16.9%52.4%注：以上数据为规模保费口径。资料起源：国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第34页35概要业务模式财务分析框架寿险财务分析：投资分析企业估值体系模型预测与数据库保险行业分析框架第35页36投资收益率：太保人寿平安投资收益率比较人寿平安太保单位：百万净投资收益率3.7%3.9%3.9%4.2%4.0%4.3%总投资收益率5.8%5.1%6.4%4.9%6.3%5.3%其它综合收益10,754-16,2167,657-3,0052,33
30、3-3,193投资资产1,226,2571,410,579589,713762,953366,018433,385其它综合收益/平均投资资产-1.23%-0.44%-0.80%资料起源：企业数据、国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第36页37底资产浮盈：人寿平安太保权益资产占比及AFS资产浮盈比较中国人寿中国太保中国平安单位：百万121212121212净资产212,776210,47574,65180,29784,970112,030投资资产1,172,0931,336,245366,018433,385589,713762,953权益资产179,404195,90944,91551,5
31、1663,57674,288权益资产占比15.3%14.7%12.3%11.9%10.8%9.7%AFS资产浮盈余额20,8014,5991,031-2,0983,755918浮盈占净资产比重9.8%2.2%1.4%-2.6%4.4%0.8%注：AFS资产浮盈余额为归属于股东税后余额（其它综合收益累计额）资料起源：企业数据、国信证券经济研究所保险行业分析框架第37页38非权益资产收益率：平安人寿太保非权益类资产收益率比较人寿平安太保单位：百万权益类资产179,214195,77463,57674,28844,91551,516其它资产983,6291,127,821526,13
32、7688,665332,791393,155总投资资产1,162,8431,323,595589,713762,953377,706444,671占比权益类资产占比15.4%14.8%10.8%9.7%11.89%11.59%其它资产占84.6%85.2%89.2%90.3%88.11%88.41%累计100.0%100.0%100.0%100.0%100.00%100.00%总投资收益权益类收益22,77020,02212,8935,2516,6095,728其它资产收益38,81344,97119,30127,33811,98214,295累计6
33、1,58364,99332,19432,58919,52918,565总投资收益率权益类收益率17.9%10.7%25.8%7.6%22.5%11.9%其它资产收益率4.2%4.3%4.0%4.5%3.9%3.9%累计5.9%5.2%6.1%4.8%5.8%4.5%注：收益率为简单测算数据，资料起源：企业数据、国信证券经济研究所整理保险行业分析框架第38页39概要业务模式财务分析框架报表分析企业估值体系模型预测与数据库保险行业分析框架第39页40净利润：平安太保人寿净利润实际增加率比较单位：百万中国人寿中国太保中国平安归属于股东净利润32,8817,35613883归属于股东净
34、利润33,6268,55717311准备金假设调整对税前利润影响6,382-3,130-2175实际净利润28,84010,90518,942实际每股收益（元）1.021.272.48净利润增加率2.3%16.3%24.7%实际净利润增加率-12.3%48.2%36.4%资料起源：企业数据、国信证券经济研究所保险行业分析框架第40页41净利润：750日均线影响保险行业分析框架第41页42净资产：平安太保人寿净资产实际增加率比较单位：百万人寿平安太保期初净资产211,07284,97074,651净利润33,62617,3118,557期末净资产208,710112,0
35、3080,297准备金假设调整对税前利润影响6,382-2,175-3,130融资016,0362,805派息-19,786-3,440-2,580期末实际净资产223,710101,06582,420ROAE16.0%17.6%11.0%净资产增加率-1.12%31.85%7.56%净资产实际增加率5.99%18.94%10.41%资料起源：企业数据、国信证券经济研究所保险行业分析框架第42页43NBEV：平安太保人寿一年新业务价值增加率比较中国人寿中国太保中国平安NBEV/FYP10.4%10.4%13.1%11.3%18.2%16.5%NBEV/APE27.1%25.0%27.4%25.
36、1%32.1%31.0%FYP增加率-4.6%11.6%32.8%42.0%43.0%44.5%APE增加率6.3%21.4%63.1%32.9%34.9%36.3%NBEV增加率27.2%12.0%36.9%22.0%38.2%31.4%注：FYP为新业务保费，APE=期缴+趸缴/10+短期险，NBEV为一年新业务价值。平安FYP和APE以规模保费计算，人寿和太保按新准则保费收入计算。资料起源：企业数据、国信证券经济研究所保险行业分析框架第43页44EV：平安太保人寿内含价值实际增加率比较中国人寿中国太保中国平安单位：百万期初EV240,087285,22969,97898,3711
37、22,859155,258期末EV285,229298,09998,371110,089155,258200,986融资0018,6532,805016,036股息-6,500-19,785-2,310-2,580-1,102-3,440假设与模型改变-1,1554131,399-5811,233-2,848期末实际EV292,884317,47180,629110,445155,127191,238EV增加率18.8%4.5%40.6%11.9%26.4%29.5%EV实际增加52,79732,24210,65112,07
38、432,26835,980EV实际增加率22.0%11.3%15.2%12.3%26.3%23.2%资料起源：企业数据、国信证券经济研究所保险行业分析框架第44页45概要业务模式财务分析框架资本分析企业估值体系模型预测与数据库保险行业分析框架第45页46产险企业最低资本财产保险企业应具备最低偿付能力额度为下述两项中数额较大一项：（一）最近会计年度企业自留保费减营业税及附加后1亿元人民币以下部分18和1亿元人民币以上部分16；（二）企业最近3年平均综合赔款金额7000万元以下部分26和7000万元以上部分23。保险行业分析框架第46页47寿险企业最低资本长久人身险业务最低偿付能力额度为下述
39、两项之和：1.投资连结类产品期末寿险责任准备金1和其它寿险产品期末寿险责任准备金4；上款所指寿险责任准备金，是指中国保监会要求法定最低责任准备金。2.保险期间小于3年定时死亡保险风险保额0.1，保险期间为3年到5年定时死亡保险风险保额0.15，保险期间超出5年定时死亡保险和其它险种风险保额0.3。在统计中未对定时死亡保险区分保险期间，统一按风险保额0.3计算。风险保额为有效保额减去期末责任准备金，其中有效保额是指若发生了保险协议中最大给付额保险事故，保险企业需支付最高金额；期末责任准备金为中国保监会要求法定最低责任准备金。保险行业分析框架第47页48实际资本=认可资产-认可负债保险企业持有
40、未被证券交易所实施尤其处理上市股票为认可资产，保险企业应该以该类上市股票账面价值95%作为其认可价值。保险企业应该以证券投资基金账面价值95%作为其认可价值。保险企业应该以信托资产账面价值95%作为其认可价值。以物权方式投资形成不动产，以账面价值85作为其认可价值。保险企业经过股权投资方式取得不动产物权，以账面价值85作为其认可价值。保险行业分析框架第48页49平安偿付能力充分率保险行业分析框架第49页50太保偿付能力充分率保险行业分析框架第50页51人寿偿付能力充分率保险行业分析框架第51页52概要业务模式财务分析框架企业估值体系模型预测与数据库保险行业分析框架第52页53寿险：内含价值估
42、本成本。内含价值增加=（期初内含价值预计回报+一年新业务价值）+（假设及模型变动+市场价值调整影响+投资回报差异+其它经验差异）+（资本注入-支付股东股息）精算利润=一年新业务价值+经验利润（投资回报差异+其它经验差异）有效业务价值增加=上期期末有效业务价值*风险贴现率-本期释放预期利润+一年新业务价值资料起源：国信证券经济研究所保险行业分析框架第54页55内含价值增加驱动原因分解驱动原因详细细分增加起源特征价值关键期初内含价值预计回报（期初有效业务价值+一年新业务价值）*贴现率+净资产投资回报稳定增加一年新业务价值新单销售长周期增加超额回报其它经验差异费差、死差大幅波动投资回报差异实际投资