目前，我国已建立多层次的养老保障体系，对由基本养老保险和社保基金补充构成的第一支柱依赖程度较高，结构性失衡问题突出。本文将对我国养老体系第一支柱进行分析。
一、基本养老保险
（一）基本养老保险覆盖率较低
2019年末，基本养老保险参保人数为9.68亿人，覆盖率为69.11%，与发达国家相比仍有较大差距。我国尚有4.33亿人口未参加基本养老保险，考虑到这部分群体参加职业养老保险或购买养老体系第三支柱产品概率较低，未来这部分群体的养老将会是一个严峻的问题。
城镇职工基本养老保险（简称“城镇职保”），包括企业职工基本养老保险和机关事业单位职工基本养老保险[1]，由来自企业缴费的基础养老金和来自个人缴费的账户养老金两部分构成。城镇职保收入包括征缴收入、财政补贴及利息等；支出为政府提供的基本养老金。
城乡居民社会养老保险（简称“城乡居保”），覆盖农村户籍的农业人口以及城镇户籍非从业人员，由基础养老金和个人账户养老金两部分构成，其中基础养老金完全来自财政一般税收；人缴费部分全部进入个人账户，地方财政给予一定财政配比资助。2018年8月，人社部与财政部联合印发《关于加快推进城乡居民基本养老保险基金委托投资工作的通知》，城乡居保逐渐进行改革，未来将形成较为规范的两大块：来自一般税收的基础养老金和来自个人缴费的账户养老金。
（二）养老保险收支及结余情况
全国社保基金理事会基本养老保险基金受托运营年度报告显示，截至2019年末，养老基金[2]资产总额为1.08万亿元，同比增长53.11%，相比2018年123%的增速略有回落，主要源于2019年养老保险[3]结余规模降低。
2019年基本养老保险收入5.70万亿元，同比增长3.67%，远低于往年增速。这种变化与2019年5月起实行的《降低社会保险费率综合方案》有关，截至2019年末，企业职工基本养老保险单位缴费比例高于16%的29个省份和新疆生产建设兵团，以及机关事业单位基本养老保险单位缴费比例全部降至16%。2019年企业职工基本养老保险收入为3.82万亿元（占基本养老保险收入的67%），同比增长1.74%，远低于2018年11.86%的增速，为2004年以来最低增速。
2019年基本养老保险支出5.23万亿元，同比增长10.08%。2019年经国务院批准，继续统一调整企业和机关事业单位退休人员基本养老金，提升比例为5%，这是我国连续15年调整提升养老金待遇水平。2005年调整前月人均700元，2019年城镇职工离退休人员月均养老金为3332元，增长了3.8倍。
2019年基本养老保险当年结余4456.15亿元，同比下降35.28%；其中，城镇职保当年结余3455亿元，城乡居保当年结余1001亿元。2019年基本养老保险累计结余6.29万亿元，其中，城镇职保累计结余5.46万亿元，占比高达86.88%；城乡居保累计结余8249亿元，占比仅为13.12%。2019年基本养老保险累计结余增速为8.12%，自2010年以来增速首次低于10%。
（三）省际结构性矛盾突出
随着我国城镇化和人口老龄化进程加快，各省之间抚养比差距扩大，省际之间养老基金不平衡问题日益严重。截至2019年底，各省基本养老保险累计结余平均规模为1758亿元；累计结余规模最大的为广东省，为1.23万亿元；累计结余规模排名前7的省份（均在2000亿元以上）占总结余资金的55.90%；而黑龙江基本养老保险累计结余为负，已连续7年出现收不抵支情况。
为有效缓解省际之间基金结构性矛盾问题以及养老金缺口问题，中央通过养老保险基金中央调剂制度和中央财政补助方式，支持确保各地区离退休人员基本养老金按时足额发放。
中央调剂制度。2018年5月，国务院印发《关于建立企业职工基本养老保险基金中央调剂制度的通知》，明确建立养老保险基金中央调剂制度，自2018年7月1日起实施，2018年企业职工基本养老保险基金中央调剂规模为2422亿元。2019年5月起实行的《降低社会保险费率综合方案》也同时提高了养老保险基金中央调剂比例，即从2018年的3%提高至2019年的3.5%（2020年提高到4%）。2019年全年调剂规模为6303亿元，是2018年的2.6倍。
财政补贴方式。财政部数据显示，自2003年起中央开始对企业职工基本养老保险基金进行财政补贴（2010年至2013年无），累计补贴金额为3.40万亿元，补贴金额逐年递增。2019年财政补贴为5587.76亿元，占当年企业职工基本养老保险基金收入的14.64%，占当年养老保险收入的9.80%，剔除掉财政补贴后当年养老保险基金结余为-1132亿元[4]。
截至2019年末，共有22个省与社保基金理事会签订委托投资协议，基本养老保险基金资产总额为1.08万亿元，其中2019年拨入基金总额为3031.77亿元；2019年实现投资收益额663.86亿元，投资收益率9.03%，其中已实现收益额433.34亿元（已实现收益率5.94%），交易类资产公允价值变动额230.52亿元。养老基金自2016年12月受托运营以来，累计投资收益额850.69亿元。
（四）基本养老金替代率较低
2019年城镇职工离退休人员月均养老金为3332元；城乡居民养老保险待遇包含基础养老金和个人账户养老金，2019年人均基础养老金待遇月均162元，因个人账户养老金不同，所以整体水平无法计算。
2019年全国在岗职工平均工资为年均93383元，基本养老金替代率为42.82%，连续下降四年。国际经验表明，若退休后的养老金替代率大于70%，即可维持退休前现有的生活水平；若达到60%-70%，即可维持基本生活水平；若低于50%，则生活水平较退休前会有大幅下降。按照1997年《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》规定，我国现行基本养老保险的目标替代率为58.5%。从目前替代率水平来看，仍有较大差距。为了保证和改善退休者的生活质量、减轻政府养老压力，发展企业（职业）年金和的第三支柱个人养老金则尤为重要。
二、全国社保基金
（一）全国社保基金资产分析
截至2019年末，全国社保基金资产余额2.6万亿元,同比增长17.59%。自社保基金成立以来，资产规模年均复合增长率为20.53%，保持高速增长。
为了进一步扩大我国社保基金规模、增强养老金制度的可持续性，2017年11月国务院发布《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，要求2020年底之前划转企业国有股权的10%补充社保，这部分国有资本承接主体作为财务投资者享受分红。从具体工作展开来看，截至2020年底，国家按照10%的比例划转93家中央直属企业和金融机构的国有资本划转完成，共计划转1.68万亿元充实社保基金，预计将占社保基金规模的一半以上。
（二）全国社保基金运营分析
2019年，社保基金权益投资收益额2917.18亿元，投资收益率14.06%。其中，已实现收益额944.80亿元（已实现收益率4.64%），交易类资产公允价值变动额1972.38亿元。社保基金自成立以来的年均投资收益率8.14%，累计投资收益额1.25万亿元。
社保基金采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作。直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等。委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等。截至2019年末，社保基金直接投资资产规模占比为39.60%，委托投资规模占比为60.40%。
[1]2015年国务院颁布的《关于机关事业单位工作人员养老保险制度的决定》将企事业单位人员纳入到社会养老保险体系，机关事业单位与企业在养老制度上完成并轨。
[2]此处养老基金是指社保基金理事会管理的基本养老保险基金，即各省人民政府根据《基本养老保险基金投资管理办法》（国发〔2015〕48号），委托社保基金理事会管理的基本养老保险部分结余及其投资收益。
[4]2019年养老保险当年结余为4456.15亿元，财政补贴5587.76亿元，2019年剔除掉财政补贴的养老保险当年结余为二者之差，即为-1131.61亿元。