3、23年05月18日本期内容提要本期内容提要:人身险：以“上下一心持续推进长航行动”答出高品质良性循环答卷。人身险：以“上下一心持续推进长航行动”答出高品质良性循环答卷。公司从2022年1月1日起，以“芯”基本法为驱动，启动为期18个月长航行动一期工程，深化落地八大项目集，加快推进“三化五最三化五最”的职业营销转型。1）职业化方面职业化方面，推进“芯”基本法有效落地，打造“态U选”长航合伙人招募体系；专业化方面专业化方面，推动“态幸福”销售管理系统体系化落地，实现销售能力升级；数字化方面数字化方面，持续落地全流程数字化场景。2）聚焦聚焦核心人力核心人力，代理人队伍
4、质态不断提升，核心人力规模企稳。2022年公司保险营销员月人均首年保险业务收入6844元，同比+47.6%；核心人力月人均首年保费收入28261元，同比+31.7%；核心人力月人均首年佣金收入4134元，同比+10.3%。3）多元渠道并行发展，价值银保业务高速发多元渠道并行发展，价值银保业务高速发展展。2022年银保保费收入同比+308.7%；新单保费收入+332.0%，期缴保费同比+224.5%，银保渠道NBV同比+174.9%，NBV占比同比+7.0pct。财产险：以“精准经营、精确管理、靶向施策”答出高质量可持续答卷财产险：以“精准经营、精确管理、靶向施策”答出高质
5、量可持续答卷。太保产险始终坚持高质量发展理念，加强品质管控，保费收入实现快速增长的同时，综合成本率持续优化。2022年太保产险保费收入1703.77亿元，同比+11.6%，公司综合成本率表现（97.3%）行业领先，同比-1.7pct；综合赔付率68.5%，同比-1.1pct，综合费用率28.8%，同比-0.6pct。1）车险：紧抓新能源车发展机遇，不断强化精细化管理，深化客户经营车险：紧抓新能源车发展机遇，不断强化精细化管理，深化客户经营，2022年新能源车保费增速超90%，业务成本稳中有降；2）非车险：不断夯实非车险：不断夯实承保盈利基础，持续优化品质结构承保盈利基础，持续优化品
6、质结构，主要业务中责任险、健康险、农业险等新兴领域业务保持较快增长势头，2022年公司非车险保费同比+19%，综合成本率98.1%，同比-1.4pct，进一步夯实了盈利基础。资产端：以“价值、长期、稳健、责任”投资理念答出稳健增长答卷资产端：以“价值、长期、稳健、责任”投资理念答出稳健增长答卷。1）集团投资资产实现稳步增长，投资风格稳健，长周期视角下总投资收益率集团投资资产实现稳步增长，投资风格稳健，长周期视角下总投资收益率水平领先同业水平领先同业。2014年-2022年末，集团总投资资产规模年复合增长率达13.0%；2）大类资产配置稳定，固收类占比较高，但权益类资产占比大类资产配置
7、稳定，固收类占比较高，但权益类资产占比逐步上升逐步上升。公司进一步执行精细化“哑铃型”资产配置策略，在持续长期利率债配置以延展固收资产久期的同时，适当增加另类投资配置比例，力求提高长期投资回报。整体来看，公司在严控信用风险的前提下，不断延展固收资产久期，降低再投资风险，实现了稳健的投资业绩。康养端：以“产品康养端：以“产品+服务”金三角战略答出卓越服务供给答卷服务”金三角战略答出卓越服务供给答卷。1）公司不断完善“保险+服务”生态圈建设，为客户提供覆盖全生命周期的个性化、高品质综合服务，通过“太保家园”、“太保蓝本”等系列服务品牌构建全生命周期健康养老服务体系，高品质的康养生态布局有望成为下一
8、个业务增量点；2）公司基于客群特征，不断丰富差异化、场景化、嵌入式的保险产品服务供给；3）截至2022年底，太保家园规划养老服务床位超1.3万张，累计发放养老社区入住资格函近2万份，养老照护床位供给数达3052张。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司持续推动“长航”转型，个险和银保同时发力驱动营销模式转变，2022年下半年以来新业务价值季度增速逐季向好。公司以转型升级驱动发展模式深度转变，在个人业务“芯”模式、多元渠道策略和“产品+服务”体系的支撑下，我们认为公司有望持续打造差异化优势，2023年负债端改革成效有望进一步显现。当前股价（以2023年-20%0%20
10、公司寿险改革不及预期，宏观经济下行，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，银保合作不及预期，居民财富增长不及预期，银保销售队伍质态提升缓慢。重要财务指标重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)440,643455,372492,943544,816601,123增长率YoY%4.37%3.34%8.25%10.52%10.33%归属母公司净利润(百万元)26,83425,01732,31543,69945,470增长率YoY%9.15%-6.77%29.17%35.23%4.05%NBVmargin%27.17%1
12、官在望，个险转型成效逐步凸显.91.3银保转型：从1.0到2.0模式，价值银保NBV贡献持续提升.10二、财产险：稳居行业一梯队，马太效应凸显.112.1车险：步入稳健增长阶段，把握新能源车发展机遇.122.2非车险：加快业务创新转型步伐，持续优化业务品质结构.132.3高质量集约化发展推动承保盈利能力持续提升.14三、资产端：投资业绩稳健，大类资产配置持续优化.173.1投资规模稳步增长，投资收益率优于同业.172.2大类资产配置稳定，固收类占比较高.173.3久期缺口持续收窄，信用风险整体可控.19四、康养：绘“保险+康养”生态圈蓝图，产品+服
13、务赋能主业.214.1响应时代需求，贯彻“产品+服务”金三角战略.214.2大健康：提供专业的健管康复服务.234.3大养老：建设高品质养老的太保家园.24五、盈利预测、估值和投资评级.265.1寿险部分PEV估值.265.2产险及其他部分.265.3集团整体估值.27六、投资建议.28七、风险因素.28表目录表1：非公开市场融资工具结构和收益率分布（截止2022年末）.19表2：太保“金三角”战略.22表3：太保家园进展情况.24表4：太保家园养老服务体系.25表5:太保寿险EV预测（百万元）.26表6：太保产险净资产预测
14、（百万元）.26表7：太保其他部分资产预测（百万元）.27表8：太保集团估值.27图目录图1：太保寿险“长航行动”战略.6图2：太保寿险强化“三化五最”职业营销转型.7图3：太保寿险转型的四个阶段.8图4：太保寿险代理人队伍转型的3个核心.8图5：太保寿险多个个险营销核心闭环逐步实施.8图6：1Q23太保寿险NBV实现同比较快增长.9图7：近年来各大险企NBV增速持续承压.9图8：上市险企代理人规模（万人）.9图9：太保寿险月均保险营销员（千名）及增速.9图10：太保寿险代理人每月人均寿险新保单件数及增速.10图11：太保
15、寿险保险营销员人均举绩率（%）.10图12：上市险企银保渠道保费收入情况汇总（百万元）.10图13：“芯”银保推动太保银保渠道保费收入快速增长.10图14：太保产险总保费收入（百万元）及增速.11图15：近年来太保产险COR整体表现领先同业（%）.11图16：太保产险车险和非车险保费收入结构逐渐均衡.12图17：近3年太保产险细分险种保费（百万元）.12图18：车险保费收入及同比表现.12图19：车险保费收入结构（%）.12图20：机动车和新能源汽车保有量（万辆）.13图21：非车险保费收入及同比表现.13图22：非车险保费收入结构（%）.1
17、结构.18图35：权益类资产配置结构.18图36：固定收益类资产久期（年）.19图37：近年来债券投资占投资资产比重维持在40%左右.19图38：政府债券在债券投资中的占比.20图39：国债、地方政府债、政策性金融债投资占比.20图40：2012年2022年全国65周岁及以上老年人口数量及占全国总人口比重.20图41：2012年-2021年全国老年人口抚养比.20图42：围绕健康、财富和养老核心需求，升级“产品+服务”金三角体系.21图43：太保打造“保险+健康+养老”生态圈.22图44：拓展大健康生态布局，优化高品质服务供给（数据截至2
19、.1锐意进取谋新篇，开启长航“芯”未来公司从2022年1月1日起，以“芯”基本法为驱动，启动了为期18个月的“长航行动”一期工程。为有效推进深化转型战略实施，太保寿险设立了深化转型项目的一期八个项目集：职业营销项目集、服务式营销项目集、价值银保项目集、产品职业营销项目集、服务式营销项目集、价值银保项目集、产品+服务体系项目集、存量优化服务体系项目集、存量优化项目集、组织变革项目集、科技赋能项目集、宣导沟通项目集项目集、组织变革项目集、科技赋能项目集、宣导沟通项目集。依托八大项目集，公司持续赋能营销队伍向职业化、专业化、数字化转型升级，提升产品综合竞争力。谱绘谱绘“三化五最”
20、职业营销转型施工蓝图。“三化五最”职业营销转型施工蓝图。“三化”即职业化、专业化、数字化，“五最”指最丰厚的收入空间、最强大的创业平台、最温暖的太保服务、最专业的成长体系、最舒心的工作环境。公司通过“芯”基本法实施，推动队伍升级，打造“芯”动能；借力大康养生态体系，提升客户体验，催生“芯”动力；搭建“芯”基本法、产品、服务、科技等多项业务赋能体系，全面推动“三化五最”队伍建设，形成新周期下队伍全新经营逻辑。职业营销改革聚焦“职业化、专业化和数字化”职业营销改革聚焦“职业化、专业化和数字化”。公司自2022年初以来持续推进转型规划路线图的全面落地，打造职业化、专业化、数字化职业营销新模式，其
22、享工作台。职业化方面，1）坚持“固优”，推进“芯”基本法有效落地，队伍销售行为改善显著；2）坚持募优，打造“态U选”长航合伙人招募模式，推动养成常态化招募习惯；3）坚持升优，做透高端客户转化；推动“芯”职场优化升级，提升客户体验，赋能队伍经营。专业化方面，推进“态幸福”销售管理体系化落地，同时打造个性化、实战型的训练体系，推动“全家全险全保障”，实现销售能力升级。数字化方面，持续推进覆盖客户经营、销售等全流程场景数字化经营，科技赋能水平持续提高。新人“募育留”一体化破局，优增优育初见成效新人“募育留”一体化破局，优增优育初见成效。公司通过标准化招募流程，新人从业经历符合公司转型导向，质态显
23、著提升。关键指标方面，出勤率、举绩率有较明显改善，7个月留存率稳步提升。摒弃传统招募模式，“态摒弃传统招募模式，“态U选”招募体系助力队伍质量提升选”招募体系助力队伍质量提升。太保寿险在本轮个险改革中，摒弃短期利益驱动下的“快进快出”行业增员旧模式，以“轻创业、终事业”为核心理念，建立了“态U选”招募留存体系，引导队伍选择具备“相信保险、有企图心、韧性、利他、可靠”五大核心要素的营销伙伴，通过“态U选”体系建立“预选唤醒-甄选-留存”的标准化流程。重重塑基本法，牵引代理人新行为模式塑基本法，牵引代理人新行为模式。为牵引代理人新行为模式，太保寿险就原有基本法做了系统而根本的改变，主
26、况，因此新基本法下有望克服主管疏于新人管理和培训的问题，有助于新人专业能力和产能的提升和销售误导的减少。18个月路线图聚焦产能提升，坚定逆周期转型个月路线图聚焦产能提升，坚定逆周期转型。外部环境的不确定性增加了转型波动性，但在此背景下公司仍聚焦代理人渠道深度转型，努力从传统“产说会销售”转向“以需求分析为导向的能力销售”，从“大进大出的人海招募转为优增优育”，完成新旧动能转换。公司管理层认为太保寿险的转型过程将经历四个阶段：1）第一阶段是产能下降，总量不变；）第一阶段是产能下降，总量不变；2）第二阶段是产能、总量齐跌；第二阶段是产能、总量齐跌；3）第三阶段是缩量，但产能稳定后上升；）第三阶段
30、16.6%，高于国寿（yoy+7.7%）和平安（yoy+8.8%）。代理人队伍产能代理人队伍产能及及稳定性提升稳定性提升明显明显，驱动业绩增长驱动业绩增长。公司聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，推动代理人队伍健康成长。2022年太保寿险月均保险营销员27.9万人，期末保险营销员24.1万人；2022年保险营销员月人均首年保险业务收入6844元，同比提升47.6%。核心人力规模逐渐企稳，核心人力月人均首年保险业务收入28261元，同比增长31.7%；核心人力月人均首年佣金收入4134元，同比增长10.3%。图图6：1Q23太保寿险太保寿险NBV实现同比较快增长实
33、01.3银保转型：从1.0到2.0模式，价值银保NBV贡献持续提升在个险渠道进入深度改革之际，以一体化协同、价值驱动为特色的“新银保”模式“新银保”模式逐渐兴起，各大险企加大银保渠道发展力度，挖掘银保渠道新价值。处于深度调整期的寿险行业，银保渠道成为增长主力军，各公司寿险业务虽转型不一，但纷纷开始重新重视银保渠道，发展以银保渠道为代表的多元渠道成为各大险企的共同选择。太保寿险在个险渠道持续推进“三化五最”职业营销转型取得明显成效的同时，积极拓宽多元渠道布局，秉持价值银保定位，公司银保渠道近年来实现了高速发展，价值贡献逐步提升。银行逐渐提升银保渠道地位，银保渠道有望成为公司新业
34、务价值银行逐渐提升银保渠道地位，银保渠道有望成为公司新业务价值的重要贡献者的重要贡献者。随着银行利差收入逐渐承压，近年来银行也愈发重视保险代理业务带来的中收贡献。保险公司作为核心的合作伙伴之一，能够通过提供更好的服务帮助银行提升中收，尤其是银保期缴产品能够为银行贡献长期稳定中收，增强客户黏性。新银保发展模式成主流新银保发展模式成主流，太保领衔抢占银保市场战略高地太保领衔抢占银保市场战略高地。公司定位“芯”银保是长航转型的重要战略举措之一，并非只是代理人渠道承压背景下的“权宜之计”。公司自2022年以来持续推进“芯”银保价值战略，以客户需求为导向，遵循银保合作发展规律，聚焦价值网点、价值产品
38、度合作。布局战略渠道，布局战略渠道，加大核心大行合作加大核心大行合作。1）太保寿险积极拓宽多元渠道布局，有序布局战略渠道，建设高质量队伍，实现银保渠道业务快速发展。2022年以来，公司加强与浦发、农信、招行、中行、农行等战略渠道合作。我们认为随着公司与各大核心大行合作渐深，期缴业务增速、占比均持续提升，中长期看，银保渠道有望成为新业务价值的重要增量。二、财产险：稳居行业一梯队，马太效应凸显太保产险稳居行业第三，近年来保费收入同比增速亮眼。太保产险稳居行业第三，近年来保费收入同比增速亮眼。我国企业财产保险行业市场集中度较高，太保处行业一梯队，近三年市占率维持在10%-12%，且自2019
39、年以来持续小幅上升，2022年底达到11.5%。作为头部险企，太保产险在业务规模、行业经验及运营能力等方面都具备较强的竞争优势。2015年到2022年，太保产险保费收入从946.15亿元增长至1725.83亿元，年复合增长率达到8.5%。太保产险太保产险车险业务发展趋稳，非车险高速增长。车险业务发展趋稳，非车险高速增长。1）车险：2014-2022年，公司车险业务占比从2014年的78.66%下降至2022年的57.5%。2）非车险：2014-2022年，公司非车险业务占比从21.3%上升至42.5%，2022年非车险保费占比高于太平财险（36.3%）
40、和平安财险（32.5%），略低于人保财险（44.1%）。受非车险保费强劲增长支撑，太保产险的产品结构较国内同业更为多元化。我们预计公司未来在非车险业务领域的提升有助于建立更为均衡的业务结构，保费收入有望保持较快增速，财产险业务结构也有望更加均衡。不断加强品质管控，不断加强品质管控，太保产险太保产险综合成本率领先同业综合成本率领先同业。近年来面对新冠疫情和车险综改等挑战，太保产险不断加强客户经营体系建设，加大科技赋能力度，全面提升高质量发展能力，2022年太保产险综合成本率97.3%，同比-1.7pct，综合成本率表现优于人保财（综合成本率表现优于人保财（97.6%）和平安）和平安财（财（10
43、遇踏出踏出综改综改阵痛期阵痛期，车险车险业务规模效益态势良好。业务规模效益态势良好。2014-2022年，车险保费收入从731.75亿元增长至979.92亿元，年复合增长率为3.7%，2022年公司车险保费收入同比+6.7%。由于2020年9月车险综合改革正式实施，2021年公司车险收入受到波动，但随着综改执行超过两个完整年度，其对公司保费收入影响弱化。2022年，公司把握新能源车的发展机遇，强化客户经营能力，车险规模和效益均呈现良好态势。车险保费收入结构方面车险保费收入结构方面，商业险占比商业险占比略有略有下降，交强险占比下降，交强险占比有所有所提升。提升。201
44、4-2022年，机动车商业险的保费收入从573.06亿元增长至718.39亿元，占车险总保费收入比例从78.31%下降至73.3%。2014-2022年，机动车交强险的保费收入从158.69亿元增长至261.53亿元，占车险总保费收入比例从21.7%上升至26.7%。整体看，机动车商业险收入占比较高，但机动车交强险保费整体呈小幅上升趋势。新能源车新能源车的普及及的普及及其其带来的保费收入，带来的保费收入，未来未来可能成为产险可能成为产险发展新动能发展新动能。2022年以来，随着汽车供应链的逐步恢复、国家购置税减半政策及地方政府促进汽车消费政策的叠加，机动车和新能源
47、000140,000160,000202020212022机动车辆险责任险健康险农业险保证险732750762818880932957918980-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,200201420152016201720182019202020212022车险保费收入（亿元）同比增速（右轴）21.7%21.6%21.5%21.7%22.8%23.5%25.0%27.5%26.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019202020212022机动车商业险机动车交强险请阅读最后一页
49、农业险等新兴领域业务增长势头较快领域业务增长势头较快。1）健康险健康险：主动融入健康中国发展战略，持续巩固政保合作平台主动融入健康中国发展战略，持续巩固政保合作平台。公司加大对大病保险、意外医疗、防贫扶贫等存量业务的挖掘，同时加快高端商业健康险等产品研发和供给，2019-2022年，健康险保费收入从51.46亿元提升至146.41亿元，年复合增速达41.7%，在非车险业务中的占比从12.94%提升至20.23%。2022年，公司健康险业务收入146.41亿元，同比增长20.0%，综合成本率101.6%，同比下降0.3pct。2）农业险农业险：牢记“服务三农”初心使命
50、，牢记“服务三农”初心使命，农险业务加速发力农险业务加速发力。2015-2022年，农险保费收入从11.55亿元提升至137.53亿元，年复合增速达42.5%，在非车险业务中的占比从5.88%提升至19.00%。公司不断发挥农业保险科技、产品创新的先发优势，推进地方特色农险，在服务乡村振兴、保障国家粮食安全、促进农业产业发展等方面发挥积极保险保障作用，不断夯实农业险经营基础。2022年公司农险保费收入137.53亿元，同比+32.7%；综合成本率97.7%，同比-1.9pct，农险效益持续优化。3）责任险责任险：立足服务国家战略，积极探索各类业务立足服务国家战略，积极探
59、97.3%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%201420152016201720182019202020212022综合成本率综合费用率综合赔付率90.0%92.0%94.0%96.0%98.0%100.0%102.0%104.0%106.0%201420152016201720182019202020212022太保产险平安产险人保财险40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%201420152016201720182019202020212022太保产险平安产险人保财险15.0%20.0%25.0%30.
63、资收益位于中上水平位于中上水平。2014年-2022年，公司平均总投资收益率为5.53%，高于新华（5.42%）、平安（5.28%）和国寿（4.89%）。平均净投资收益率为4.96%，仅次于平安（5.30%）和中国人保（5.36%），高于新华（4.84%）和国寿（4.50%）。从波动情况看，太保2014-2022年的总投资收益率标准差为0.84%，低于平安（1.57%），新华（0.89%），处于行业中游水平。2.2大类资产配置稳定，固收类占比较高从资产配置情况看，以固收类资产为主，从资产配置情况看，以固收类资产为主，呈稳中有降态势，权益类资产占比上升呈稳中有降态势，权益类资产
66、计划等非标类资产。从固收类资产的结构来看：1）债券配置占比最高，但近年来整体呈下降趋势，占比从2014年的63.6%下降至2022年的54.5%；2）定期存款占比整体呈下降趋势，从2014年的25.1%下降至2022年的13.7%；3）非标资产配置占比逐步上升，其中债券投资计划从2014年的7.2%上升至2022年的16.1%；理财产品从2014年的1.4%上升至2022的8.2%。权益类资产方面，近年来公司减配基金，加配股票和其他权益投资。权益类资产方面，近年来公司减配基金，加配股票和其他权益投资。权益类资产配置结构中：权益类资产配置结构中：1）基
68、%82%82%82%83%80%78%76%74%11%14%12%15%13%16%19%21%22%1%1%1%1%1%1%0%0%1%2%3%5%3%4%3%2%3%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019202020212022固定收益类权益投资类投资性房地产现金及等价物63.6%61.5%60.8%58.9%55.7%53.0%50.2%50.4%54.5%25.1%22.0%17.1%11.8%12.5%12.9%15.0%14.3%13.7%7.2%7.6%7.9%10.5%13.1%13.3%14.5
69、%16.8%16.1%1.4%3.6%5.7%10.1%10.1%12.4%12.2%10.4%8.2%0.0%1.7%4.1%3.6%3.1%2.8%2.5%2.3%2.1%2.7%3.6%4.4%5.1%5.5%5.6%5.6%5.7%5.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019202020212022债券投资定期存款债券投资计划理财产品优先股其他固定收益投资41.5%37.3%32.9%23.5%21.4%20.1%19.4%18.2%15.5%36.0%27.3%26.9%37.4%33.0%40.8%41.
71、险。近年来，公司保持稳健且较大比例的固收资产投资，加强长期利率债的配置以延展固收资产久期。截至2022年末，公司固定收益类资产久期为8.3年，较2021年增加1.2年。在宏观形势相对复杂、股债市场波动等因素影响下，我们认为公司未来仍将加强长期利率债的配置，持续收窄资产负债久期缺口，未来受外部收益率的敏感性有望进一步下降。非公开市场融资工具风险等级较好，收益较高非公开市场融资工具风险等级较好，收益较高。截止2022年末公司非公开市场融资工具投资规模为4321.35亿元，占投资资产的21.3%，较上年末下降0.4pct。从行业分布看，公司目前投资的非公开市场融资工具分散
72、于基础设施、不动产、交通运输、非银金融等行业，集中于北京、四川、山东、湖北、江苏等经济发达地区，平均期限7.3年，名义投资收益率为4.8%，在整体利率下行的环境下仍具备较高吸引力。从风险控制看，具有外部信用评级的非公开市场融资工具占99.5%，其中AAA级占比达95.8%，AA+级及以上占比达99.6%。高等级免增信的主体融资占57.7%，其他项目都有担保或增信措施，整体风险可控。表1：非公开市场融资工具结构和收益率分布（截止2022年末）行业行业投资占比（投资占比（%）名义投资收益率（名义投资收益率（%）平均期限（年）平均期限（年）平均剩余期限（年）平均剩余期限（年
78、5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%20192020202120221.31.31.41.51.51.61.71.81.92.02.19.49.710.110.510.811.411.912.613.514.214.905101520253035400.00.51.01.52.02.52012201320142015201620172018201920202021202265周岁及以上人口数量（亿人）占全国总人口比重（%，右轴）12.713.113.714.31515.916.817.819.720.85791113151719212320122013
80、健康险产品的同质化迫使险企通过附加服务延伸价值，传统被动式的生病、就诊、治疗逐渐转向预防保健、健康管理、就诊治疗、康复医疗等覆盖全生命周期的健康服务。太保寿险顺应时代的呼唤，太保寿险顺应时代的呼唤，持续打造持续打造“保险“保险+健康健康+养老”生态圈养老”生态圈：太保寿险凭借财富管理产品（配套资产保全服务）、健康保障产品（配套健康管理服务）、养老传承产品（配套康养护理服务）构成产服解决方案。通过对其全资子公司太保养老投资、太医公司，间接控股公司太保欧葆庭，参股公司杉泰健康科技、广慈太保互联网医院和集团公司参股的上海康养集团资源的协同整合，太保寿险多主体、多渠道协同打造医、护、康、健、养五环服务
82、余客户提供保障更丰富、性价比更优的重疾产品；创新推出防癌医疗险“爱享金生”，帮助客户应对患病经济风险并获得针对性诊疗服务；2）养老传承方面养老传承方面：推动“长相伴”系列产品销售，满足客户风险保障、资产传承以及长期储蓄的综合需求，覆盖客户约39万人；3）财富管理方面财富管理方面：“鑫从容（庆典版）”等系列中期年金和两全产品帮助客户解决教育金储备等各类中长期财富管理需求。表表2：太保“金三角”战略：太保“金三角”战略产品类型产品类型产品名称产品名称服务类型服务类型服务名称服务名称财富管理财富管理理财型年金资产保全资产保全资产配置香港外币保单理财建议保险金信托健康保障
84、本保蓝本：太保蓝本是为太保客户打造的“保险产品+健康服务”一体化解决方案，提供多种版本供不同类型的客户选择。持有太保蓝本的用户，可享有健康管理、快速就医和理赔服务，覆盖诊前的预防筛查，小病的健康咨询，大病的重疾专案和术后的康复护理。截止2022年末，累计覆盖客户2200万人，同比+17%，覆盖了全国31个省份的379个城市。2022年太保蓝本客户最常用的前三项服务分别为视频医生（超11万人使用）、健康咨询（超1万人使用）和专家预约（超6000人使用）。2）生命银行生命银行：太保面向高端客户推出“生命银行”项目，引入上海细胞治疗集团有限公司的细胞治疗核心技术，通过高
85、保真技术预存健康的种子细胞用于未来潜在的肿瘤治疗、抗衰老和精准防御等。3）太保太保妙健康妙健康：太保依托专业的数据采集、数据挖掘、数据运营能力，搭建数字化移动健康管理平台，为客户提供“保险+健康管理”一揽子方案。4.2.2康复医疗：品牌康复医疗：品牌+基金基金+合作平台合作平台公司在多方面系统推进康复医疗体系布局。（公司在多方面系统推进康复医疗体系布局。（1）品牌打造：）品牌打造：2022年11月，太保发布业内首个专业康复医疗品牌“源申康复”，持续拓展“保险+服务”模式。（2）产业布局：）产业布局：2022年6月，太保设立了康复产业基金，首批投资30亿元；2022年11
86、月，太保旗下康复产业基金与嘉道私人资本医疗大健康板块项目上海大悦堂医院管理有限公司，成功举行康复医院投资签约仪式，计划2024年在上海市普陀区建成并运营一家高品质的康复医院，标志着太保在康复医疗迈出了坚实一步。（3）合作平台：合作平台：目前，太保已与上海交通大学医学院正式建立战略合作，捐赠“上海交大医学院教育发展基金会太保教育基金”，共建“上海交通大学医学院中国太保源申康复研究院”，打造科研转化平台、医康融合平台、学术交流平台和人才培养基地。4.2.3大健康产业基金大健康产业基金公司布局多元化投资，与大健康形成协同公司布局多元化投资，与大健康形成协同。2022年12月7日，太
88、完成东西南北中入局相对较晚，但已基本完成东西南北中全国布局。全国布局。2018年初至2022年末，太保已在11座城市落地12个养老社区项目，其中成都、大理、杭州社区已投入运营，初步形成“东西并进”的连锁化运营模式。太保家园官网显示，截止目前“太保家园”累计接待参观11万人次；在两个三年规划完成后，将形成总投资117.9万平方米、1.4万多个床位的养老服务供给体系，居保险行业第2位。表表33：太保家园进展情况太保家园进展情况类型类型太保家园太保家园进度进度总占地面积（万平方总占地面积（万平方米）米）一期户数一期户数/床位数床位数颐养颐养成都国际颐养社区
89、2021年10月开业26.7/一期11.7约600套/自理1224张+护理356张杭州国际颐养社区2022年7月开业19.1827户上海崇明国际颐养社区2022年11月开放参观社区体验馆11.7800张厦门国际颐养社区2022年7月开放参观社区体验馆13.3800套/约500张南京国际颐养社区2022年12月开放参观社区体验馆2.7/武汉国际颐养社区2021年7月开工12.2700套/1300张郑州国际颐养社区2022年9月开工8.7700套/约1100张北京国际颐养社
94、V分别为132.95亿元、157.05亿元、183.22亿元，未来三年新业务价值增速分别为16.8%、18.1%和16.7%，预计2023-2025年寿险内含价值为4088.29、4615.14和5534.22亿元，增速为2.7%、12.9%、15.6%。表表5:太保寿险太保寿险EV预测（百万元）预测（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E期初内含价值341348376643398191408829461514内含价值的预期回报3242835781378283883943844本期内的新业务价值1551811380
95、132951570518322运营经验的差异00000评估方法、模型和假设的变化00000分散效应28333126330533943831非营运贡献前内含价值392127426930452619466766527511股东股息-9,530-5,818-2,872-14,225-19,416投资回报的差异00000市场价值和其他调整00000其他(5955)(22921)(40918)897325328期末内含价值376643398191408829461514533423YOY10.3%5.7%
101、24E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入455,372492,943544,816601,123每股收益（元）2.563.364.544.73已赚保费368,878395,108433,695477,188每股净资产（元）23.7525.9630.3935.00保费业务收入398,818432,219475,007523,364每股内含价值（元）54.0161.7869.7780.27投资净收益81,19595,167108,229120,796每股新业务价值（元）1.181.381
102、.631.90其他业务收入3,9132,6672,8923,138营业支出营业支出-430,139-457,794-497,229-551,666内含价值内含价值2022A2023E2024E2025E退保金-21,434-23,957-26,944-30,041调整后净资产298,142350,188400,834462,494赔款支出-148,147-158,874-177,897-199,270有效业务价值241,471248,374275,056315,144提取保险责任准备金-175,374-188,325-196,329-219,
103、050内含价值519,621594,314671,187772,249营业税金及附加-1,121-1,360-1,525-1,682一年新业务价值11,38013,29515,70518,322手续费及佣金支出-27,929-29,210-34,006-38,891寿险ROEV(%)13.4%13.7%14.2%14.3%业务及管理费用-52,774-56,174-62,974-69,447其他业务支出-5,532-20,470-21,689-22,530收入收入/支出增长率（支出增长率（%）2022A2023E2024E2025E营业利润营业利润25
104、,23335,14947,58749,456已赚保费收入增长8.7%8.4%9.9%10.2%其他351000投资收益增长-16.0%17.3%13.7%11.6%利润总额利润总额25,58435,14947,58749,456营业收入增长3.3%8.3%10.5%10.3%所得税64-2,460-3,331-3,462退保金增长-4.0%11.8%12.5%11.5%净利润净利润25,64832,68944,25645,994佣金及手续费增长-7.8%4.6%16.4%14.4%少数股东权益631374557524归属母公司净利归属母公
105、司净利润润25,01732,31543,69945,470当期成本率（当期成本率（%）2022A2023E2024E2025E基本基本EPS(rmb)EPS(rmb)2.563.364.544.73佣金率7.6%7.4%7.8%8.1%行政费用率14.3%14.2%14.5%14.6%资产负债表资产负债表单位单位:百万元百万元赔付率40.2%40.2%41.0%41.8%2022A2023E2024E2025E退保率5.8%6.1%6.2%6.3%总资产2,176,2992,467,5902,748,8893,054,554准备金提转差
106、47.5%47.7%45.3%45.9%投资资产1,605,5841,820,4872,028,0172,253,524非投资资产570,715647,103720,872801,030资产资产/负债增长率（负债增长率（%）2022A2023E2024E2025E总负债1,942,1712,211,6712,449,2702,709,465总资产增长率11.8%13.4%11.4%11.1%准备金负债1,557,9181,774,0981,964,6892,173,405投资资产增长率15.9%13.4%11.4%11.1%保户储金及投资款
107、120,029116,627129,156142,877总负债增长率13.3%13.9%10.7%10.6%其他负债33,87438,57442,71847,257寿险准备金增长率12.5%13.9%10.7%10.6%所有者权益234,128255,919299,619345,089股东权益增长0.7%9.3%17.1%15.2%股本9,6209,6209,6209,620资本公积79,66579,66579,66579,665估值分析估值分析2022A2023E2024E2025E盈余公积5,1148,34612,71
109、研究团队简介王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银
112、仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财
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