原标题中金|国内养老金融产品市场通览：群雄逐鹿，多点开花
文胡骥聪李钠平等
摘要
个人养老金迈入发展新时代
历史进程：2018年至今，国内养老金融产品体系从“雏形初具”到“多点开花”。第三支柱税收优惠政策在国内经历了十年酝酿期，直至2018年5月，个人税收递延型商业养老保险正式启动。2018年8月，首批公募养老目标基金获批发行。自此，我国养老金融产品体系初具雏形。随后，2021年6月的专属商业养老保险试点、2021年9月的银行养老理财试点，以及即将于2022年11月开闸的特定养老储蓄试点陆续面世，养老金融产品市场呈现出多点开花的新格局。截至2022年6月末，上述第三支柱养老金融产品合计规模已突破1500亿元。
产品发行：国内养老金融产品全景扫描
公募基金：整体上行空间可期，目标风险基金率先突围。2018年起，养老目标基金开始规范化运行，截至2022年6月末，合计规模1057亿元，其中，目标风险基金初期发展较快，在养老FOF中占比82%，如今投教发展尚未成熟，策略相对复杂的目标日期基金或较难被投资者广泛接受。产品设计方面，1）目标日期基金，按下滑曲线到期类型，划分为“To”型和“Through”型两类；按招募说明书中披露的曲线形态，划分为阶段式、平滑式两类，且往往以阶梯下降或逐年下降形式披露下滑曲线中枢数据。2）目标风险基金，依据风险界定方式不同，划分为固定资产投资比例、设置特定风险目标两类；依据风险等级不同，划分为稳健（65%）、平衡（30%）、积极（5%）三类。
保险公司：税延险试点不及预期，专属养老险运行平稳。1）税延养老保险于2018年5月启动试点，为国内第三支柱税收优惠制度的重要探索，实行账户制、EET税收模式，分设三类收益模式，但受优惠力度不足等影响，试点以来表现不及预期，截至2021年末，64只上线产品获得保费收入6.3亿元；2）专属商业养老保险于2021年6月启动试点，采用保证+浮动的收益模式，分设稳健、进取型账户运作，收费方式更灵活，深入覆盖灵活就业人群，截至2022年6月末，累计保费约22亿元，试点范围已推广至全国。
银行系：养老理财持续扩容，特定养老储蓄即将开闸。1）养老理财于2021年9月启动试点，获批试点机构现已扩张至11家，截至2022年8月末，市场存续的39只养老理财产品合计规模785亿元，产品主要投向固收类资产，采用浮动收益模式，多数产品业绩基准在5.5%~8%之间；2）特定养老储蓄将于2022年11月启动试点，是一种为养老场景而设计的储蓄方案，存款期限在5~20年不等，产品利率将略高于大型银行五年期定存挂牌利率。
多维度看国内养老金融产品发展方向
产品设计：明确产品定位，锚定目标客群。各类养老金融产品在参与门槛、产品特征等方面各具特色，机构端可以通过把握各类产品风险收益定位、封闭期间与领取期限限制、起投金额与费率设置等要素差异，锚定主要的投资者群体。此外，从税延养老保险试点实施经验来看，税收优惠政策力度、财政支持力度仍可进一步增加，以满足更广泛投资者的期待。
机构禀赋：把握自身禀赋，机构各有所长。银行：当前我国居民金融资产仍然以储蓄存款为主，第三支柱规模的增量资金很可能首先源自储蓄存款的转入，而银行把握着渠道和托管优势，可以着重实现居民储蓄存款向养老理财、养老储蓄类产品的引流。保险：作为养老产品管理领域先行者，应充分利用长期养老保险运作与管理经验，把握稳健型、接受长期投资的养老客户群体，在此基础上加大产品创设与开发力度，提升投保与退保灵活性，进一步缔造产品优势。公募基金：具有长期良好的权益资产管理能力，随着个人养老金账户逐步落地，以及投教覆盖度的提升、居民收入水平的不断提高，投资者对权益资产的配置需求也会逐步增加，公募基金在养老金融产品中的优势有望逐渐凸显。
正文
那么国内各机构如何参与养老市场？产品线布局如何？未来将怎样破局？我们就以上问题做出解读。
产品发行
2018年为国内养老第三支柱发展元年，税延养老保险试点与公募养老目标基金陆续推出。作为养老第三支柱发展的重要激励，税收优惠政策在国内酝酿已久，早在2009年，国发19号文便指出，于上海市适时开展个人税收递延型养老保险产品试点。发布于2014年的保险新“国十条”、2017年的《关于加快发展商业养老保险的若干意见》纷纷再度提及税延养老保险试点。直至2018年4月，伴随着《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》发布，试点于同年5月正式启动，我国养老第三支柱建设迈出重要一步。2018年8月，首批公募养老目标基金获批发行。自此，我国养老金融产品体系初具雏形。
图表1：第三支柱养老金融产品发展进程
政策进展：第三支柱政策频频吹风，账户制落地在即
养老金融产品快速发展的背景下，第三支柱顶层制度设计驶入快车道。近年来，养老金融产品的持续创新为第三支柱建设打下了产品端基础，快速发展的养老金融市场以及良好的政策环境推动第三支柱顶层设计驶入快车道。2022年4月，国务院出台《关于推动个人养老金发展的意见》，自此，个人养老金制度正式确立，明确实行账户制、缴费个人承担、享受税收优惠，但具体操作细节尚未敲定。同年6月，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，进一步明确个人养老金账户实施细节，其中，对个人养老金可投基金范围也做出了限定。
国内养老金融产品全景扫描
2022年4月，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，意味着个人养老金顶层设计正式出炉。个人养老金制度建设的稳步推进，离不开良好的养老金融环境，特别是养老金融产品的持续创新与快速发展。下文从公募基金、保险、银行及其理财子公司出发，围绕着各类机构养老金融产品的推出背景、产品线设计以及市场格局展开梳理。
公募基金：整体上行空间可期，目标风险基金率先突围
养老目标基金：整体上行空间可期，产品策略格局渐渐清晰
政策背景：2018年起，养老目标基金开始规范化运行
2018年2月，证监会在《养老目标证券投资基金指引（试行）》中，针对养老目标基金的产品定位、投资策略、运作形式、投资范围等做出明确规定，开启了养老目标基金的规范化运行之路。根据要求，养老目标基金以FOF形式运作，相比于2016年《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》中的规定，养老目标基金的子基金投资范围限制（运作年限、基金净资产方面）比普通FOF更加严格。
图表4：养老目标基金产品定义与投资规范概览
产品设计：目标日期基金依据下滑曲线类型、目标风险基金依据风险界定划分赛道
按下滑曲线到期类型划分，国内目标日期基金包括“To”型和“Through”型两类。与美国相同，国内养老目标日期基金按照预计投资者退休后的下滑曲线设计思路差异，可以划分为“To”型（到达型）和“Through”型（通过型）两类，其中，前者表示，风险资产配置比例在投资者退休后维持不变，如汇添富养老目标日期系列、工银瑞信养老目标日期系列等产品采用此模式；后者表示，即使投资者退休后，风险资产配置比例依然将随着投资者年龄增长而持续调整，如华夏养老目标日期系列、中欧预见养老目标日期系列等产品采用此模式。
国内目标日期基金的下滑曲线形态大体可以划分为阶段式、平滑式两类，所披露的中枢数据往往为阶梯下降或逐年下降形式。国内养老目标日期基金往往在基金募集说明书中披露其所设计下滑曲线的具体形态，按照示意图中的下滑曲线形态是否体现出明显的阶段，可以划分为阶段式下滑曲线、平滑式下滑曲线两类，前者又可进一步细分为陡降型、阶梯型、其他阶段型下滑曲线，后者可以细分为上凸形、下凸形、线性形下滑曲线。而在下滑曲线的具体数据披露方面，多数基金在募集说明书中逐年披露中枢数据，或每隔数年披露一个阶段性中枢数据。
图表5：目标日期基金下滑曲线类型划分（按到期类型）
图表6：目标日期基金下滑曲线类型划分（按曲线形态）
依据风险界定方式不同，目标风险基金划分为固定资产投资比例、设置特定风险目标两类。证监会在《养老目标证券投资基金指引（试行）》的第四条中明确要求，采用目标风险策略运作的养老目标基金，应当至少采用以下两种方式之一控制基金组合风险：1）根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例；2）使用波动率等广泛认可的方法界定组合风险。当前市场上养老目标风险基金所采取的产品设计方式以前者居多。
依据风险等级不同，目标风险基金可以划分为稳健、平衡、积极三类。证监会在《养老目标证券投资基金指引（试行）》中要求，“采用目标风险策略的基金，应当明确风险等级及其含义，并在招募说明书中注明”。截至2022年6月末，基金全称中含有稳健/保守字样的养老目标风险基金占比65%，含有平衡/均衡字样的基金占比30%，含有积极字样的基金占比5%。
图表7：目标风险基金分类（按产品设计）
图表8：目标风险基金分类（按风险等级）
市场格局：稳守千亿元容量，上行空间可期
养老目标基金已稳守千亿元容量，其中目标风险基金增速领先。截至2022年6月末，178只养老目标基金合计规模1057亿元，其中，目标风险基金初期发展较快，近三年CAGR100.5%，在养老FOF中占比82%；在投教业务发展尚未成熟的当下，策略相对复杂的目标日期基金较难被投资者广泛接受，近三年CAGR57.0%，在养老FOF中占比18%。
多重因素压制养老目标基金扩容增速，随第三支柱政策细则落地，上行空间有望逐步打开。养老目标基金当前全部以FOF形式运作，由于其拥有至少1年的最低持有期要求、税收政策尚未落实、投资策略接受度不高等原因，养老目标基金在FOF中的规模占比被持续压降，由2019年6月末的77%降至2022年6月末的48%，接近七成产品规模不足3亿元。后续随个人养老金账户制落地，投资者教育的宣传与引导得以强化，我们认为养老目标基金市场容量有望实现进一步扩张。
图表9：养老目标基金持续扩容，其中目标风险FOF规模增速领先
图表10：养老目标FOF整体规模增速不及普通FOF，规模占比被持续挤压
养老目标基金市场运行现状：机构集中度较高，投资者结构差异较大。养老目标基金管理规模向头部机构高度集中，其中，截至2022年6月末，养老目标风险基金CR10约81%，交银施罗德基金（199亿元）、兴证全球基金（114亿元）管理规模领先；养老目标日期基金CR10约77%，华夏基金（39亿元）、中欧基金（16亿元）管理规模领先。养老目标基金机构投资者持有比例整体高于普通FOF，且内部分化相对较大。
图表11：养老目标基金管理规模向头部机构集中
图表12：养老目标基金的投资者结构差异较大
图表13：养老目标风险基金VS养老目标日期基金
养老投顾组合：主要以TDF形式运作，重仓与FOF存在差异
2019年10月，伴随着《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》下发，基金投顾业务试点正式开启，首批五家基金公司随即获准开展试点工作。此后，试点公司数量逐步扩张，机构范围也由基金公司逐步拓展至证券公司、银行、第三方销售机构。为进一步规范基金投顾业务发展，2020年4月，证监会在《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》中，明确基金投资顾问业务范围，对机构准入条件、从业人员资质、监督管理措施等做出要求。
市场格局：目标日期策略为主，具体持仓与同公司的养老目标FOF存在差异
2019年10月25日，首批五家公募基金公司获批基金投顾业务首批试点机构，分别为华夏基金、南方基金、中欧基金、易方达基金和嘉实基金。截至目前，我们观察到，南方基金（司南投顾）、华夏基金（查理智投）、中欧基金（水滴智投）在旗下APP所显示的投顾组合中，均包含养老场景下的投顾策略。
养老投顾组合特征：以目标日期策略为主，根据投资者年龄、工资等信息定制方案。南方基金、华夏基金、中欧基金的养老投顾组合主要以目标日期形式运作（司南绝对收益组合以目标风险形式运作），设置下滑轨道，随投资者年龄增加而降低权益资产配置比例，这一点与养老目标日期FOF较为相似，但二者在产品线布局与投资决策上仍有差异。如南方基金旗下的养老投顾组合与养老FOF共享投资团队，但前者产品线更完备、目标客群覆盖60后至90后，且相同目标日期的养老投顾组合与养老目标日期FOF的持仓重合度并不高。投顾项目依据投资者出生年份、薪资水平等信息匹配相应的养老投顾组合，并模拟测算投资者定期应投入金额。
图表15：首批基金投顾业务试点机构的养老投顾组合布局情况
保险公司：税延险试点不及预期，专属养老险平稳运行
税延养老保险：税优政策迎来重要尝试，试点后未能如期落地
政策背景：国内首个税优养老产品试点于2018年正式敲定
2018年税延养老保险试点的启动，拉开了国内第三支柱税收优惠激励的序幕。2018年4月，五部委联合发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》（下简称《通知》），税优养老保险试点正式敲定，约定自5月1日起，于上海市，福建省（含厦门市）和苏州工业园区开展为期一年的试点工作。政策实施期间，试点地区纳税人可以在唯一指定资金账户（于中保信平台开设）购买符合规定的商业养老保险产品，并在缴费、收益、领取环节享受一定的税收优惠。税延养老保险试点政策作为国内第三支柱税优制度的重要探索，为养老第三支柱制度的后续建设奠定了基础，《通知》表示，试点结束后，个人商业养老账户的金融机构参与范围、产品投资范围或可有序扩大，公募基金类产品有望纳入账户可投资产。
先后23家保险机构获批开展业务，税延养老保险试点效果不及预期。试点政策发布后，2018年5月末，银保监会公示首批12家获准开展税延养老保险业务的机构[1]，随后又分别于2018年7月、9月，以及2019年1月、3月陆续发布新的获批机构名单[2]，累计有23家获批机构。预定的试点期结束后，税延养老保险试点并未延期，且尚未全面落地、全面推广，截至2021年末，银保监会表示，税延养老保险获保费收入6.3亿元。效果不及预期的原因可能在于：1）缴费期扣款优惠额度及领取期税收优惠力度有限；2）覆盖受惠群体不够广泛；3）缴费优惠环节操作流程相对繁琐。
产品设计：按收益类型划分为A、B、C三类，实行EET税收优惠模式
税收设计：EET模式。据《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，税延养老保险实行EET税收优惠模式，即缴费阶段进行一定额度的税前扣除、积累阶段免除投资收益的个人所得税、领取阶段收取一定个人所得税。
收益类型：分为收益确定、收益保底、收益浮动三类产品。税延养老保险产品可以划分为收益确定型（A类产品）、收益保底型（B类产品）和收益浮动型（C类产品），其中，B类产品根据结算频率不同，又可进一步划分为月度结算的B1类产品和季度结算的B2类产品。
图表17：个人税收递延型商业养老保险的税收优惠安排
市场格局：20家保险公司共推出64款产品，多数于2018年内获批
据银保监会公示信息，来自20家保险机构的64只税延养老保险产品获批条款及费率安排。自银保监会公布首批获准开展税延养老保险业务的机构名单后，2018年6月，首批12家保险公司陆续上线产品并得到批复，其余各家机构的税延养老保险产品也多数于2018年内获批，获准开展业务较晚的光大永明人寿、利安人寿则分别于2019年4月、2020年1月上线产品。截至目前，全市场共有20家保险公司推出64款税延养老保险产品，其中，8家公司推出全部4款产品类型（A、B1、B2、C），8家公司推出3款（A、B1、B2或A、B1、C），4家公司推出2款（A、B1）。
各机构上线产品的保证利率、费率差异性相对较小。85%的A款产品初始费用收取1%、年固定利率3.5%；95%的B1款产品以及92%的B2款产品初始费用收取1%、年保证利率2.5%；C款产品的初始费用一般为0.5%或1%，资产管理年费率在0.5%~1%之间。
图表19：个人税收递延型商业养老保险的利率与费率信息
专属商业养老保险：试点平稳运行，将进一步推动常态化发展
政策背景：试点业务平稳开展，参与范围推广至全国
2021年5月，银保监会发布《关于开展专属商业养老保险试点的通知》，表示自6月1日起，于浙江省（含宁波市）和重庆市开展为期一年的专属商业养老保险试点，并公布6家试点参与机构，所附《专属商业养老保险业务方案》从收益模式、领取设计以及产品管理等方面，为业务开展制定规范。
试点运行平稳，参与范围扩大。相比普通商业养老保险，专属商业养老保险对灵活就业人员更加友好，具有缴费方式更加灵活、收益模式可转换等特点。试点工作的平稳运行为后续发展积累了经验，2022年2月，银保监会发布《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》，将专属商业养老保险试点的区域范围扩展至全国、参与机构范围扩展至各养老保险公司。
银保监会有关部门负责人表示，截至2022年6月末，专属养老保险产品实现保费约22亿元，并呈现出快速增长的趋势[3]；累计投保件数19.6万件，其中，新经济、新业态从业人员和灵活就业人员投保2.96万件[4]。
图表20：专属商业养老保险试点政策进展与产品要点
产品设计：“保证+浮动”的账户制运作，提供多种投资组合
投资组合：分设稳健型、进取型组合，多账户运作，消费者自行决定不同账户配置比例。根据《专属商业养老保险业务方案》要求，保险公司在提供专属商业养老保险产品时，应为消费者提供风险偏好不同的一个以上的投资组合。首批开展试点工作的6家保险机构均提供了稳健型、进取型等不同投资组合类型，上述投资组合的差异主要在于保证利率设定、资产配置目标不同。此外，同一保险机构所提供的不同投资组合类型采取多账户制运作，投资者可以自行决定在各账户间的配置比例。
收益模式：“保证利率+浮动收益”模式。专属商业养老保险均采取“保证+浮动”的收益模式，即规定保证利率，并在此基础上享有一定的浮动增值收益。在首批启动试点的6家保险机构所提供的专属商业养老保险产品中，稳健型产品的保证利率一般在2%~3%之间，2021年的实际结算利率在4%~6%之间；进取型产品的保证利率一般在0~1%之间，2021年的实际结算利率在5%~6.1%之间。
图表21：首批开展专属商业养老保险试点工作的机构及其产品信息
产品对比：税延养老保险VS专属商业养老保险
图表22：税延养老保险与专属商业养老保险对比
银行系：养老理财持续扩容，特定养老未能如期落地
养老理财产品：规模持续扩张，投资周期以五年期为主
政策背景：试点范围由“四地四机构”拓展至“十地十机构”
四家理财子公司获批试点已满一年。2021年8月，银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，批准工银理财于成都市和武汉市、建信理财和招银理财于深圳市、光大理财于青岛市，开展为期一年的养老理财产品试点工作，并规定单家机构募集养老理财产品的规模上限为100亿元。
试点机构与地区范围进一步拓展。2022年2月，中外合资公司贝莱德建信理财也被纳入试点机构范围。随后，在此基础上，银保监会发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，又新增六家理财子公司获批试点，试点地点范围拓展至北京、上海、深圳等十个城市。截至目前，首批四家试点机构的养老理财产品募集金额上限已提升至500亿元，其余机构上限为100亿元。
市场格局：迅速扩容，主要投向固收类资产
截至2022年8月末，8家养老理财试点机构共发行39只产品，规模总计785亿元。2021年9月，工银理财、建信理财、招银理财、光大理财获批启动养老理财产品试点工作，同年12月，四家机构各自发行旗下首只养老理财产品，募集规模总计172亿元。2022年2月，贝莱德建信理财获批试点后，旗下养老理财产品于同年5月正式成立。8月，新增试点中邮理财、交银理财、中银理财、光大理财旗下养老理财产品也陆续成立。截至2022年8月末，养老理财产品共计39只，来自8家试点机构，最新规模合计785亿元。
图表24：银行养老理财产品各月新发数量与募集规模变化
招银理财、建信理财、工银理财旗下养老理财产品规模率先突破百亿元。截至2022年8月末，招银理财发行的5只养老理财产品合计规模269亿元，其中，招睿颐养睿远稳健五年封闭3号固收类养老理财产品存续规模接近百亿元。建信理财（189亿元）、工银理财（105亿元）管理养老理财产品规模紧随其后，均已突破百亿元。
图表25：养老理财产品机构竞争格局
养老理财产品主要投向固收类资产，封闭期以五年为主，采用浮动收益模式，起投金额较低。分投资性质来看，截至2022年8月末，全市场39只养老理财产品中，72%的产品主要投向固定收益类资产（80%~100%）；分投资周期来看，95%的产品约定至少持有5年；分运作模式来看，92%的产品为封闭式管理；分起投金额来看，92%的产品1元起投，8%的产品0.01元起投；产品采用浮动收益模式运作，多数产品的业绩比较基准在5.5%~8%之间。
图表26：首批试点机构旗下代表性银行养老理财产品信息
图表27：养老理财产品主要特征分布
特定养老储蓄：试点年内启动，存款利率高于五年定存
政策背景：试点开闸在即
2022年7月，银保监会和人民银行发布《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》，决定自2022年11月20日起，由工商银行、农业银行、中国银行和建设银行于合肥、广州、成都、西安和青岛市开展为期一年的特定养老储蓄试点，试点阶段，单家机构业务总规模上限100亿元。
产品设计：存款期限5至20年，产品利率略高于五年期定期存款利率
特定养老储蓄是一种为养老场景而设计的储蓄方案，存款期限最高达20年。据银保监会介绍，于今年11月下旬开展试点的特定养老储蓄将分为整存整取、零存整取和整存零取三种类型，期限方面分为5年、10年、15年、20年四档。此外，银保监会表示，特定养老储蓄的产品利率将略高于大型银行五年期定期存款的挂牌利率[5]，截至目前，大型银行五年期定存利率（整存整取）在2.75%~3.3%之间，五年期定存利率（零存整取、整存零取）在1.55%~2.15%之间。
图表28：特定养老储蓄试点政策要点
产品设计：明确产品定位，锚定目标客群
图表29：各类养老金融产品的条款差异对比
图表30：各类养老金融产品的特征梳理
税收优惠设计仍有扩大空间。税延养老保险在国内试点效果不符合预期，或主要受到税收优惠政策设计问题的影响。在缴费阶段，1000元扣除额度上限难以对中高收入投资者形成吸引，加之个税起征点提升至5000元使得需纳税人口减少，进一步降低投资者整体参与意愿；在领取阶段，对10%的领取额度收取75%的个人所得税又很可能超出了低收入群体本应缴纳的税收额度，使得投资者难以真正享受到税收优惠。综合来看，税收优惠政策和政府财政补贴依然是养老第三支柱发展的重要助推剂，从税延养老保险试点实施经验来看，税收优惠政策力度仍可进一步增加，以满足更广泛投资者的期待。
机构禀赋：把握自身禀赋，机构各有所长
银行：把握渠道优势，实现储蓄存款向理财产品引流。ICI与SSA数据显示，美国第三支柱IRAs账户在养老金体系中的规模占比达到30%以上，其中，多数的增量资金源自第二支柱（占比50%以上）的资金转入。结合我国国情，居民金融资产当前仍然以储蓄存款为主，第三支柱规模的增量资金很可能首先源自储蓄存款的转入，而银行把握着渠道优势，可以着重实现居民储蓄存款向养老理财、养老储蓄类产品的引流，在我国养老第三支柱发展初期相对占优。
图表31：美国养老金体系各支柱规模变化
图表33：多数居民储蓄金额高于投资和消费
图表34：近年来居民投资意愿比例变化较小
保险：作为养老产品管理领域先行者，充分利用长期养老保险运作与管理经验。保险公司介入养老市场相对较早，商业养老保险运作与管理经验丰富。在如今的养老金融场景下，或可在长期养老产品管理经验与广泛的养老客户群体的基础之上，加大产品创设与开发力度，提升投保与退保灵活性，进一步缔造产品优势，提升吸引力。
公募基金：权益资产管理优势突出，中高风险产品或成为难以替代的资产配置工具。不论是养老储蓄、银行理财还是养老保险类金融产品，底层资产多数均以固定收益类资产为主。公募基金具有长期良好的权益资产管理能力，而权益资产也是居民资产配置中的重要变量，随着个人养老金账户逐步落地，投教覆盖度提升，以及居民收入水平的不断提高，投资者对权益资产的配置需求也会逐步增加，公募基金公司在养老金融产品中的优势将会逐渐凸显。
市场格局：产品创新迭出，静待市场扩容
市场扩容可期。当前我国养老金体系结构相对失衡，第一支柱占比较高，第三支柱发展滞后，截至2021年末，第三支柱在养老金体系中规模占比不到1%。在《全球视角：个人养老金的未来》中，中金策略组从全球实践出发，通过年龄结构、预期寿命、收入水平、资产配置、金融发展、投资收益、公共养老金、税收优惠、转换机制等九大因素建立宏观量化模型，预测2032年，个人养老金绝对规模或可突破5万亿元；在《个人养老金2030：第三支柱的五大猜想》中，中金非银组基于参与人数、缴纳金额、投资收益等维度，预测截至2030年，个人养老金或将迎来1~3万亿元增量资金。综合来看，上述测算均显示出，我国个人养老金规模或将在10年内达到万亿元级别，市场扩容可期。
图表35：我国养老三支柱体系结构
公募养老目标基金增长潜力较大，随投教普及，目标日期基金或超过目标风险基金市场容量。在养老金融产品发展初期，银行凭借其渠道优势较易获得更多的增量资金流入，安全性、稳健性相对更高的养老理财产品、特定养老储蓄规模扩容或较为迅速。随着投资者教育以及投顾服务的普及性增加，投资者对于风险资产的配置偏好或可提升，对相对复杂的产品投资策略也会有更高的接受度和认可度，公募基金旗下的养老目标产品以及其他风格清晰、运作安全、成熟稳定的基金产品有望在个人养老金账户中占据较多份额。具有一站式配置功能、权益资产配置比例动态调整的目标日期基金未来增长潜力较大，规模或将反超养老目标风险基金。