总回报3.79万倍！股神如何铸就58年传奇？
巴菲特在1965年收购了伯克希尔，将这家濒临倒闭的纺织厂改造为保险公司。伯克希尔2022年年报显示，从1965年到2022年的58年间，伯克希尔哈撒韦-A累计涨幅3787464%(约3.79万倍），相当于年化回报率19.8%；同期标普500指数累计上涨24708%(约247倍），相当于9.9%年化回报率。
伯克希尔缘何崛起？
经历了58年的发展，目前伯克希尔的业务涉及保险、铁路、能源、制造业、零售业等众多行业，位居世界500强前列，成为世界顶级投资集团。
综合机构观点看，伯克希尔的崛起具有两个方面原因：一是保险业务提供了充足且成本低廉的资金；二是以合理的价格，投资具有护城河的公司，实现财富滚雪球式增长。
原因一：超低廉的“弹药”成本
保险板块是伯克希尔的“弹药库”，“先收后付”的商业模式使其可以预先收取保费并统一运作，日后出险时再赔付给投保人，这种模式让保险公司持有大笔资金，即“浮存金”。
尽管保险公司没有浮存金的所有权，但有使用权，可以撬动投资并购杠杆，正是由于保险公司这种商业特质，使其成为伯克希尔赖以生存的基石。
巴菲特1967年首次收购国民保险公司（NICO）和国家消防和海洋保险公司，1996年收购盖可保险，1998年收购通用再保险，保费收入累计增长1472倍，年复合增长达16%。
2018年，伯克希尔以574亿美元的保费收入位列全球保险行业第12位，美国第4位，是全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合，目前有3大保险运营主体，分别为盖可保险（GEICO）、伯克希尔再保险（BHRG）和BHPrimary，分别涉足车险、再保险和特殊保险业务，共27家保险子公司。
伯克希尔不仅浮存金规模庞大，而且成本极为低廉。据统计，伯克希尔保险浮存金近30年成本为-2.1%。浮存金相当于借投保人的钱，承保盈亏决定浮存金成本，承保亏损额即为融资成本。
1991年至2018的27年中，伯克希尔合计实现承保利润133亿美元，承保利润率为2.1%，相当于巴菲特使用浮存金进行投资的平均成本是-2.1%，不仅没有成本，而且还从投保人身上获得了“补贴”。
原因二：超强的投资战绩
除了成本低廉的“弹药”，巴菲特传奇的投资战绩，也是伯克希尔财富获得滚雪球般增长的关键。
从1965年至2022年，伯克希尔哈撒韦-A股价上涨3.79万倍，远超同期标普500指数累计涨幅247倍。
那么巴菲特究竟有何投资秘诀呢？总结起来有两点：一是巴菲特一直强调的以“好价格”买入具备“护城河”的优秀企业。
所谓“好价格”，巴菲特自有一套计算内在价值的方法，即一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。不完全统计显示，44家被巴菲特经常提及的投资标的，买入时平均市盈率为14倍，68%股票市盈率小于15倍。
而所谓“护城河”，包括企业品牌、产品特性、商业模式、特许权等独特壁垒因素。比如喜诗糖果、可口可乐、吉列刀片是以品牌建立护城河；好市多、苹果则通过特殊的商业模式；富国银行、美国银行依靠的是特许权。
行业方面，以2011年为分界线，2011年之前巴菲特偏好消费与金融股，2011年后科技股投资占比迅速攀升。
二是巴菲特敢于集中持仓自己重仓的公司，头部公司赚钱效应十分明显。统计数据显示，1976年以来伯克希尔年报披露过的重仓股不足100只，其中，投资收益最大的10只股票中（不一定是同一时期取得），苹果、美国银行、美国运通、可口可乐、富国银行、穆迪、比亚迪股份、宝洁、吉列、房地美合计收益（最大）达2558亿美元，占比约80%。
经典投资案例
1、可口可乐
说起巴菲特的消费股经典投资战例，人们可能首先想到的是可口可乐，巴菲特不仅是可口可乐的投资者，也是可口可乐的忠实推销者。巴菲特曾表示，自己每天要喝约5罐可乐。
巴菲特曾在2017年的股东大会上表示：“如果我每天只吃芦笋和西兰花一类的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可乐吃巧克力能让我更开心却要折寿一年，我愿意用一年的生命去换取这样的快乐，这就是我的选择。”
1987年美股经历了崩盘，当年10月19日（黑色星期五），道琼斯指数单日狂跌508点，从2246点跌至1738点，当日跌幅为22.6%，可口可乐的股票价格也下跌了约20%。到1987年年底可口可乐的股价为38.1美元。
1988年当市场恢复平静后，巴菲特以此为契机开始买入，1988年年底巴菲特共持有1417万股，成本为5.92亿美元，每股平均购买价为41.8美元。
1989年，巴菲特继续增持可口可乐的股票，总持股数翻了一倍，为2335万股，总成本为10.24亿美元，新购入股票的平均价格为46.8美元。1994年，巴菲特又买入了价值2.7亿美元的可口可乐股票，拆股后的买入价为41.6美元。
每年的高额分红也是可口可乐的吸引人之处，从1920年开始，可口可乐每年定期为股东分红，近50年的分红额度更是连续上升。从1988年每股分红0.075美元，到2017年每股分1.48美元，2017年伯克希尔从可口可乐拿到的现金分红是5.92亿美元，已占当年投资本金的45%。
2、富国银行
金融股也是巴菲特投资生涯中的重仓品种，而他对富国银行更是情有独钟。
1989年巴菲特买入富国银行约85万股的股票，每股成本估计约为70美元；1990年股价进步下跌后，他又大幅买入，年底共持有500万股，占富国银行总股数的9.7%，接近无需向美联储申报的10%上限，总买入成本为2.89亿美元。
巴菲特在1992年和1993年继续增持了富国银行的股份，至1993年底，巴菲特共持有679万股，总成本为4.23亿美元。1993年底，股价已经上升了1倍多。不包括分红，1993年底的市值达到8.8亿，投资收益率为108%。
在1990年致股东的信中，巴菲特针对买进富国银行股票解释称：“我们是在1990年银行股一片混乱之间买进富国银行的股份的，这种失序的现象是很合理的，几个月来有些原本经营名声不错的银行，其错误的贷款决定却一一被媒体揭露，随着一次又一次庞大的损失数字被公布，银行业的诚信与保证也一次又一次地被践踏，渐渐地投资人越来越不敢相信银行的财务报表数字，趁着大家出脱银行股之际，我们却逆势以2.9亿美元，5倍不到的本益比(若是以税前获利计算，则本益比甚至不到三倍)，买进富国银行10%的股份。”
3、IBM
2011年可以说是巴菲特投资生涯的一个分水岭，也被市场视作其投资能力圈一次扩展，巴菲特首次尝试投资科技股。
巴菲特在2011年前不买高科技股，其原因在于他认为预测高科技股公司未来的现金流非常困难，高科技公司由于行业本身的不断更新，使得其技术所带来的特许经营权的寿命非常短暂。
2011年巴菲特斥资逾100亿美元购入近6400万股IBM股票，外界普遍把此举视为投资风格转变上的试水，当时IBM也一举跃居伯克希尔第二大重仓股。
但现在回头来看，巴菲特在IBM的投资却是其投资生涯中为数不多的大败笔，在其连续七年的持股期中，IBM传统的PC业务受到戴尔等新兴厂商的冲击，营收下降，最终其向中国联想出售其PC业务，转型软件与咨询业务。
4、苹果公司
苹果公司是巴菲特对于科技股的第二次重大尝试，这次他取得了空前的成功。
伯克希尔公司首次出现在苹果公司股东名单是在2016年一季度，共计买入980万股，此时苹果公司的价格在90美元到100美元之间。
2017年3月，巴菲特在接受CNBC采访时，谈及为何重仓苹果时表示，“我投资的不是股票，而是商业，是一门生意。苹果虽然涉及很多的科技因素，但在很大程度上，苹果依旧是个消费品公司。”
巴菲特认为，“当我看到我曾孙女和她的朋友几乎人手一部苹果手机，并且他们离了苹果手机就不行的时候，我就意识到，苹果的客户黏性非常高，而且苹果本身的产品也很有价值。”
而根据美国证券交易委员会(SEC)披露的数据，截至2022年12月31日，伯克希尔持有苹果公司8.95亿股，持仓占比升至至38.9%，总市值达1163亿美元，位列第一大重仓股。
股神也非百战百胜
当然股神投资也不是百战百胜。在1994年致股东的信里，巴菲特回顾了自己所发生的重大投资失误。
其中，投资大都会/ABC公司的历程颇为曲折。1978年~1980年间，巴菲特以4.3美元/股卖掉了对这家公司的持股，然后在1986年又以17.25美元/股的价格重新买回。1993年底，巴菲特再次以63美元/股的价格卖出，结果一年之后涨到85.25美元/股，少赚了2.225亿美元。
巴菲特在大都会/ABC公司上的操作，频频出现失误，说明即便是“股神”，也没有“低吸高抛”做波段的能力，反而经常会陷入“一卖就涨”的怪圈。
而真正让巴菲特感到痛心的是，他曾经耗费3.58亿美元买入的全美航空优先股，在1994年宣布停止发放股息，投资账面价值更是跌至8950万美元，仅相当于投资成本的25%。
巴菲特反思道，他非常清楚一点，对于航空业这种“大路货”行业来说，要么降低成本，要么关门大吉。虽然巴菲特知道，美国航空也深受成本居高不下之苦，但考虑到自己投的只是优先股，当时还是抱有了一定的侥幸心理。对于这笔投资，巴菲特称之为“非受迫性失误”，也就是说，没有人强迫和误导他，但他还是不幸入坑。
作为普通投资者，即使对于股神，我们也一定不能盲目地去“抄作业”。试想，假如你当时信心满满地押上全部身家，幻想一夜暴富，结果等来的却是迎头暴击，结局无疑是很悲惨的。
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