在所有上市公司的财报中，保险公司因为其业务和资产负债表的复杂性，它的财报可以说是最复杂的一种。
中国平安作为总资产超10万亿的金融集团，准确搞懂其投资价值，对普通投资者而言，是很有难度的。
平安集团的主要业务分为寿险及健康险业务、财产保险业务、银行业务、资产管理业务、科技业务等五大板块。
从2020年年报的数据来看，寿险业务占到营收的49.2%，财产险业务占到23.5%，因此保险业务收入仍然是中国平安的重中之重。
01
寿险业务本质上是一种特殊的xxxx。
寿险，是一种非常简单的保险：无论是疾病还是意外导致死亡/全残，均会赔付约定的保额。
通俗的讲，死了才赔，因此对投保人和保险人，都有点赌运气。
寿险，又可以分为定期寿险和终身寿险，前者是某个岁数之前死才赔，后者是终身都赔，因此后者的保费较高。
所以，从本质上来看，保险公司要实现长期盈利，应该保证其收到的保费，大于其赔付出的金额。
以上可以看出，寿险业务不同于这个世界上大部分业务的地方，其收入和支出完全不匹配。从传统寿险，衍生出来的健康险、意外及短期健康险等，基本上也和寿险一个套路。
保险公司，通过大数法则，当期收取大量小额的保费，来赔付未来可能发生的小概率大额赔付。
这里面有个严重的问题，保险公司怎么知道未来每件事发生的概率是多少？未来每个人的寿命是多少？答案是保险公司也不知道，它是通过过去的数据，由精算师推算出来的。
过去的数据，可以预测未来吗？一定程度上能，但大概率不能准确。
那保险公司还能有啥补救？
第一，想办法收取的费率比它算出来的高。据公开数据，中国寿险的费率要远高于美国同行，因为后者的竞争更加激烈。
第二，根据过去的数据算出每10万人有10个死亡，实际只死个5个，不用赔的5个就是利润。
第三，通过条款的设计，使得赔付的条件和金额更有利于保险公司。
2020年，因为新冠疫情，美国和欧洲的保险公司的赔付激增，严重亏损，可以说遭到了重创。更远的一个例子，2005年卡特里娜飓风导致的巨额赔付使得很多保险公司的倒闭。
这些例子生动的说明了保险公司其实不能预测未来，只要其赔付条件合理，依据历史数据做出的精算表，就必然会发生这种赔的保险公司倒闭的情形。
2020年，中国的保险公司为何没有出现严重亏损甚至倒闭的情形，你需要思考一下收取的费率和赔付条款的设计了。
以上的认知也是个随着眼界的不断打开，逐渐清晰的过程，这也是为何从长期来看，没法看好中国的寿险业务的原因。
2021年，中国平安的寿险及健康险业务，继续2020年下滑的趋势，规模保费继续下滑，净利润同比下降35.1%。
实际上，中国平安的保险代理人自2018年达峰后，就不断减少。
代理人减少固然可以减少成本开支，对公司的展业也存在着负面的影响，公司的保费收入也是从2019年就开始放缓。
实际上，寿险业务，因为收入和支出的不同步，用当期利润计算并不准确，所以寿险公司引入了内含价值的概念，来衡量其寿险业务的价值。
简单来说，内含价值=资产净值+有效业务价值；有效业务价值=新业务价值+年度剩余边际摊销；新业务价值=新单规模*新业务价值率。
2021年上半年，寿险的内含价值为8635亿，同比增加4.7%；但新业务价值为274亿，同比减少11.7%。
如果看最近三年的数据，可以发现寿险业务的内含价值增速不断放缓，新业务价值不断缩水减少。
这对中国平安的寿险业务的长期趋势，是一个严重的危险信号。
旁氏骗局的一个特点是“拆东墙补西墙”或“空手套白狼”，寿险业务是用当期从新客户收的保费，去赔付老客户的损失。
拿新客户的钱赔付老客户，有些旁氏骗局的味道，但它又是合法的、给社会大众共担风险的机制，因此它很特殊。
02
财产保险业务同质化严重，薄利多销。
中国平安的财产保险主要包括车险（最大的一块）、责任保险、保证保险、意外伤害保险、企业财产保险等五类。
以车险为代表的财产保险，各家保险公司之间的产品同质化严重，消费者在买车后往往会向几家询价，货比三家，最后选择的都是最便宜的那家。
2021年上半年，车险业务的原保险保费收入同比下降了6.9%。
从下图也可以看出，2020年的车险业务原保费收入基本上就不增长了。
财产保险业务的净利润在2020年同比下滑了29.2%。
从三季报的数据来看，车险前九个月同比下滑7.9%，数据同样不乐观，要知道2020年是新冠疫情爆发严重的时候，2021年的车险居然同比下降，不禁让投资者对中国平安未来的财产保险业务也担心起来。
平安车险的市场占有率在23.8%，财产保险的市场占有率在21%，因此未来汽车市场的供需状况，会影响平安财险的保费收入。
这块业务未来的看点不大，很难拉动平安的估值。
03
银行业务和资产管理业务在同行属于掉尾灯，易受宏观经济和监管政策影响
平安银行股份制银行中属于中下游水准，2021年前三季度的净利润和营业收入均实现了增长。
虽然前三季度的净息差2.81%同比略有下降，但还是高于2020年全年2.53%的水平。
虽然不良贷款率同比下降，但是贷款拨备覆盖率同比大幅上升，据悉达到了历史最高水平，可能是反映出对未来的一种审慎和悲观的判断。
平安证券在券商行业也属于掉尾灯的市场地位，但受益于2021年的牛市，上半年净利润实现了同比11.7%的增长。
平安信托，受到信托行业最近几年一路下行的影响，在2021年上半年净利润同比减少24.1%。
事实上，从2020年的年报可以看到，从2018年开始信托业务的净利润便逐年下降。
谈到中国平安的资产管理业务，就不得不提到中国平安的地产投资。
实际上，中国平安是中国最大的“地主”，除了参与各类地产项目投资，还控股或参股了融创中国、华夏幸福、中国金茂、碧桂园、旭辉、朗诗等十几家地产公司。
成也萧何、败也萧何。平安过去靠着地产行业20年的牛市，获取了丰厚的投资收益。
作为华夏幸福的第一大股东，2021年初华夏幸福的接连暴雷、债务违约，形成了高达900亿的违约和逾期债务，使得中国平安在2021年中报中计提的减值高达359亿元。
04
抄底平安如空中接飞刀，下跌趋势来了谁都挡不住
唐代诗人罗隐有一句诗，“时来天地皆同力，运去英雄不自由”，可以用来形容当下的中国平安。
平安还有最后一块科技业务，包括陆金所、金融壹帐通、平安好医生、汽车之家等几个公司，所占中国平安营收和净利润的比例很小，属于有想象空间的板块，但也很难拉动平安集团的估值。
综上分析，真正决定平安估值的还是其核心的寿险业务。
而寿险业务的保费规模下滑、新业务价值下滑等趋势性逆转，使得越来越多投资者开始思考寿险业务的长期投资价值，从而出现了2020年以来接近腰斩的跌幅。
财产保险业务的市场竞争太激烈，产品同质化严重，其实寿险产品本质上也是同质化的产品，几家保险公司之间的产品并没有本质的不同。
财产保险业务中的大头是车险，很明显是受制于汽车市场的行情。财产保险这块更没有想象空间，在同质化、高度竞争的行业，合理的长期利润应该在0附近徘徊。
银行业务、资产管理业务也许不乏有亮点的个别板块，受当年宏观经济和行业整体表现的影响，但平安在这些行业的地位一般，没有什么护城河可言。
作为一个总资产超过10万亿，业务几乎囊括金融行业所有细分的庞大集团，对平安进行准确的估值是可不能的。
这也是看图派的盲点，当下跌的大趋势来的时候，你要仔细评估基本面是否发生了根本变化，
而不是看着过去的经营数据和财务数据、过去的股价图，说抄底的时刻到来了。