“民营保险龙头阳光保险，竟然弄丢了业务许可证。”
遗失重要证件被罚，这样的新闻并不多见，而且这只是阳光保险近期受到的处罚之一。
曾经作为保险行业里的明星IPO项目，阳光保险登陆港股之路可以说是星光闪耀。但是登陆资本市场后迅速被“打回原形”。上市半年多来，阳光保险的股价走势持续低于发行价。回顾开盘首日，盘中公司股价一度破发，虽然当天随后回升平盘，在之后的一个月稳价期里，启用“绿鞋”机制依然难挡股价走低。截至7月初，公司股价约4.3港元，低于发行价近30%。
1
闪耀的上市历程
2022年12月9日，阳光保险（06963.HK）正式登陆港股，这一众保险行业里的明星IPO项目，终于风光敲锣上市。
其一，对香港市场而言，阳光保险的IPO可谓“久违”，当时已经长达将近五年没有内地险企赴港上市；
其三，对公司自身而言，阳光保险确实是一家具备品牌影响力的保险集团。
通过这次IPO，阳光保险募资净额超64亿港元，也是当年香港市场规模最大的IPO之一。
上市后，多家机构积极看多阳光保险的成长空间。例如东吴证券分析师胡翔、葛玉翔、朱洁羽在研报中，把阳光保险定位为“高成长性的稀缺民营保险集团”；华泰证券研究员李健在报告《锐意进取、专注主业的保险集团》中，也给阳光保险“买入”评级，目标价定在6.6港元。
2
因遗失保险许可证被罚
据《人民网》6月19日报道，中国银保监会徐州监管分局公布了3张行政处罚信息公开表，其中之一通报了阳光人寿保险股份有限公司徐州中心支公司因“遗失经营保险业务许可证、遗失许可证未按规定向发证机关报告”，被警告并罚款2万元。
遗失重要证件被罚，这样的新闻并不多见。BT财经整理发现，这只是阳光保险近期收到的处罚之一。
据《证券之星》6月5日报道，中国银保监会公开信息显示，对阳光财产保险股份有限公司安顺中心支公司处以罚款35万元，原因是公司“未按照规定使用经批准或者备案的保险条款、保险费率，以及编制或者提供虚假的报告、报表、文件、资料”。
阳光保险吃罚单的频率，着实有些高。
3
高成长性难掩体量劣势
回归到业绩层面来看，保险公司的经营是一辆“两轮车”，一个轮子是负债端，一个轮子是资产端，我们来逐一透视阳光保险的业绩亮点和风险压力。
先来看负债端的表现。公司上市后公布的第一份年报显示，2022年公司实现总保费收入1087.4亿元，同比增长6.9%；内含价值1012.7亿元，同比增长8%；总收入1285.8亿元，同比增长7.2%；归母净利润录得48.8亿元。
尤其是总保费收入同比增长6.9%，用这个指标和其他保险公司相比，确实可以说阳光保险2022年表现较好、展现出了韧性。
不难看出，阳光保险和上述大型保险公司相比，总保费收入增速仅仅落后于中国太保，显著好于平安和国寿两巨头。
但结合保费收入的绝对值来看，同样显而易见的是，阳光保险的规模远不及上述几大保险巨头。
再来看资产端，这部分表现不如负债端可圈可点。阳光保险2022年总投资资产规模达到4288.4亿元，同比增长10.3%；实现总投资收益201.3亿元，同比增长5.4%；净投资收益率为4.1%，同比下滑0.5个百分点；总投资收益率5.0%，同比下滑0.4个百分点。
资产端的横向比较净投资收益率可以发现，2022年平安、国寿、人保、太保该项指标分别录得4.7%、4%、5.1%和4.3%，阳光保险4.1%的净投资收益率相比于全行业处于中等偏下，更不要说它的资产规模和前四大巨头万亿级别的体量无法相比。
分业务板块来看，寿险方面，2022年公司寿险保费收入683亿元，同比增长12.3%；新单期缴保费收入147.5亿元，同比增长9.3%；市场非常看重的指标“新业务价值”同比微增达到30.2亿元，成了业绩上的亮点，优于同业，但仍然面临着“增速高但体量小”的问题。
财险方面，阳光财险在2022年实现原保险保费收入403.8亿元，其中“大头”是车险，原保费收入为246.3亿元。近些年，阳光财险随行业趋势，大力发展非车险业务，但是业内人士分析，这一方向往往比车险更加复杂，需要险企更长久地投入，风险也随之更大。
纵观中国保险市场，呈现出“市场集中度变化小、比较稳定”的局面。据前瞻产业研究院，从2018年至2022年，行业前五大龙头平安、人保、国寿、太保和新华保险合计市占率一直稳定在54%以上。
4
股权涣散之虑
公开资料显示，山东潍坊人张维功打造了阳光保险，他此前任山东人保副总，后任江苏和广东保监局局长，“下海”前还曾经是当时保监会系统里最年轻的正局级干部，也因此被视为“既懂行业底蕴、又有监管经验优势”的人才。2008年1月23日经中国保监会、国家工商总局批准，阳光保险集团股份有限公司正式诞生。
BT财经翻阅阳光保险招股书发现，公司“实益拥有人”有锐藤宜鸿、七匹狼控股、拉萨丰铭、江苏天诚、江苏永钢、邦宸正泰、上海旭昶、山南泓泉、北京诚通、中国诚通。据《界面》等媒体报道，截至上市，阳光保险没有实际控制人，由央企、地方国企、民营企业等作为主要股东。
据《澎湃》，剥开层层叠叠的股权架构，阳光保险身后显现出一些知名资本，包括来自福建泉州的“七匹狼周氏三兄弟”，也有“隐形富豪”宝矿集团创始人孙勇坚，以及正心谷资本林利军，当然也包括公司创始人张维功。
国资方面，经历了多轮增资后，中石化、南航、中外运、中国铝业、广东电力5家公司合计持有阳光保险16.9%的股份。2022年4月，阳光保险集团股东变更，三大“元老级”国资股东南航、中国铝业和中外运退出，把股份划分给北京诚通和中国诚通。
另外阳光保险也推出了员工持股计划。在过去15年间历经十余次增资后，目前公司注册资本为103.51亿元。
复杂的股权结构，不仅令投资者感到理解吃力，媒体也感叹“阳光保险股权结构不阳光”，引发了监管的留意。
2022年5月初，在阳光保险冲刺IPO过程中，证监会官网公告了对阳光保险境外上市书面反馈意见，其中提到了股东资格及持股比例是否符合《保险公司股权管理办法》等规定要求，公司股东之间是否存在关联关系或一致行动关系等。当时媒体注意到，监管提出的11个问题里，7条涉及股权。
后来阳光保险在当年10月拿到“大路条”赴港上市，成为中国第10家上市险企。
阳光保险没有实际控制人的情况，在一些机构的解读中并非坏事。例如据《第一财经》援引平安证券分析报告评价称，阳光保险股权结构分散、管理层稳定。亦有熟悉企业重组重整的人士通过《21世纪财经》表示，股权分散可以避免大股东侵害小股东权益，不过会带来效率降低的弊端。
但从公司股价表现来看，这样的说法是否真的被市场和投资者信服，恐怕仍要打上一个问号。有港股投资者对BT财经表示，在保险板块里，阳光保险并不是唯一一个没有实控人的险企，但自己还是选择配置了规模更大的龙头公司，直言道，“价值投资者在看到这样股权复杂的信息，肯定还是会犹豫一下子”。
5
产品竞争力待加强
产品能否打动投保人，仍是保险公司最核心的竞争力所在。在这个方面，阳光保险做得好不好呢？
BT财经发现，虽然阳光保险体量不及巨头，但在互联网平台上的投诉量却不低。
在“黑猫投诉”网站，输入“阳光保险”发现3873条投诉结果，竟然比保费收入体量是其7倍的平安保险（3663条结果）还要多，只略低于中国人寿的4153条。
近些年随着保险行业的持续发展，险企也开始步入竞争红海，这或将挤压企业利润空间，并对企业产品创新力提出更高的要求。
2021年银保监会就曾经指出，人身保险行业持续转型升级、服务民生保障能力明显提升、产品数量不断增长，但与此同时，产品“同质化”的情况开始显现并越来越严重，为此下发《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见》，意在解决保险业产品供给覆盖面不够广、风险保障功能尚未充分发挥的行业痛点。
回顾过去几年，保险业创新集中在互联网保险、“一杯奶茶的价格”就能买到的普惠型医疗保障等方向。背负增长压力的险企对创新方向“一哄而上”的态势，从百万医疗险这个细分方向就可见一斑。艾瑞咨询曾经预测2025年，该领域全市场保费规模将达到2010亿元。但随着一众险企集中入场，赛道迅速触及阶段性同质化瓶颈，利润率下行压力增加。能够发现和踩中下一个风口，就看各家险企的本事了。
综合来看，阳光保险登陆港股之路可以说是星光闪耀。但是登陆资本市场后迅速“打回原形”，背后或是保险行业开始步入竞争红海，而阳光保险面临创新不足、业务转型力度不够、市场份额停滞不前等一系列隐忧，阳光保险接下来的路肯定不会阳光明媚。