第六届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛
地点：北京
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颁奖典礼
主持人：尊敬的各位来宾，女士们、先生们：
大家下午好！欢迎来到2015年第六届“中国私募金牛奖”颁奖典礼暨高端论坛现场，我是来自中国证券报的主持人王晶，很高兴在这个春光明媚的4月与各位相聚在北京。
中国证券投资基金业协会副会长汤进喜先生
中国证券业协会副会长、天相投顾董事长林义相先生
中国建设银行个人存款与投资部副总经理曹伟先生
欧美同学会中国留学人员联谊会副秘书长许睢宁先生
中国新华电视控股公司总裁邹陈东先生
暖流资产总经理黄柏乔先生
来自主办方的领导：
中国证券报社董事长、社长兼总编辑吴锦才先生
中国证券报社副董事长王坚先生
中国证券报社首席经济学家卫保川先生
中国证券报副总经理曹志为先生
中国证券报社副总编辑孔雪松先生
中国证券报社社长助理赵维先生
来自协办方领导：
国信证券副总裁陈革先生，
欢迎各位的到来！
同时，我们要感谢独家协办方国信证券，感谢暖流资产对本次活动的大力支持，感谢中证网、金牛理财网、wind资讯、东方财富网以及金融界对本次活动的支持，还要感谢前来参加颁奖典礼的众多基金、券商、银行、信托以及新闻媒体的朋友们，欢迎大家的到来！
吴锦才：尊敬的各位来宾、各位朋友，大家下午好！
四月京城，春和景明，万物勃发。就在昨日收市后中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、上海证券交易所、深圳证券交易所四单位联合发布《关于促进融券业务发展有关事项的通知》，支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源。
这是给我们今天典礼和论坛的一份厚礼，是中国经济新常态给在座的各位私募基金送来的一个利好。扩大机构融资业务是A股向国际化发展必然要迈出的一大步。做空是平衡市场波动的一种基本工具，可以有效对冲单边上涨带来的风险。我国股市制度的设计，一直有个缺陷，就是单边市，投资者只能依赖上涨做多赚钱。
事实上，随着改革的深入，近些年来我国已经陆续推出股指期货、融劵、个股期权等做空工具。这次促进专业机构做1100个股融券业务，是前期制度建设的一个发展。会有短期震荡，但长期看，抑制一下过快的上涨，有利于市场稳健发展，走出更长的慢牛行情。
可从更长时段预测，下一步，A股会逐渐走向以专业机构为市场操作主体。目前，A股巿场上散户交易占90%，这是不健康、不正常的。投资作为很严肃的事业。专业的事应该由专业的人来做。“广场大妈”模式肯定是不健康的、不正常的。我们并不排除今后仍然有个别极有天赋、极有能力的“牛散”在市场纵橫的可能性，但是，更多的散户逐渐把自己的投资托付给专业机构去打理，也将是A股逐渐成熟的一个必由之路。正因为如此，我们对中国私募力量充满期待！
中证报公募基金“金牛奖”评选活动今年已步入第12个年头，私募基金“金牛奖”评选活动也已步入第6个年头，并已获得市场的充分认可，成为业内最为权威的奖项，也成为私募管理人最为珍惜的荣耀。从国内私募发行最大的渠道银行和信托来看，金牛私募管理人是他们最为看重的管理人；从实际的效果来看，金牛私募管理人也是最受投资者欢迎的管理人。在这里我要感谢我们的合作伙伴国信证券，感谢各家评审单位各位评委多年来付出的努力和汗水，是你们专业的力量让金牛奖熠熠生辉。
路遥知马力，业绩长度是基金评价需要考察的一个重要因素。截止第6届累计有36名私募管理人（包括公司和投资经理）获得金牛奖股票策略方向的奖项，其中有24家私募管理人在2009年之前就创立了私募公司，占到全部获奖私募管理人的2/3。也就是说，2/3的获奖私募管理人至少在私募行业耕耘6个年头。能持续保证优秀业绩才是让投资者放心的管理人。我们欣喜的看到。截止2015年第1季度末，在12家管理资产规模过百亿的私募管理人中，景林资产、重阳投资、乐瑞资产、朱雀投资、淡水泉、星石投资、佑瑞持等私募管理人均是多次蝉联获得私募金牛奖的大赢家。投资是一场马拉松，让我们为“耐力”好的常胜金牛们鼓掌。
再过两天，《证券法》修正案将提交全国人大常委会审议。证券市场这一根本大法修订必将为证券市场带来更多的政策红利。中国资本市场正在成为中国经济战略转型新动力，强大的资本市场需要出色的机构投资者，让我们继续见证中国私募基金不断崛起强大！
主持人：谢谢吴总对私募基金未来发展的美好祝愿，接下里有请本届颁奖典礼暨高端论坛的独家协办方——国信证券副总裁陈革先生致辞。
陈革：尊敬的吴锦才社长，尊敬的各位领导，各位来宾，女士们，先生们下午好！今天我们在这里与中国证券报共同举办第六届中国私募金牛奖颁奖典礼。非常荣幸国信证券能够借助中国私募金牛奖这个最有影响力的平台，为中国私募基金行业的健康发展贡献自己的一份力量。在此我代表国信证券对今天获奖的基金经理和获奖单位表示热烈祝贺，向长期以来支持中国私募基金发展的朋友们表示感谢！
2014年中国资本市场全面深化改革，新“国九条”和混合所有制改革机遇与挑战并存，沪港通连通海内外资本，新三板带来做市浪潮；2015年，中国资本市场改革将继续深化，注册制引领全民创新创业，深港通进一步连通国际市场，一带一路启动资本输出，QFII额度增加，中国资本市场的黄金十年已经扬帆起航。
在如此机遇下，2015年将会是中国私募基金的新纪元。截至2015年2月初，已办理完毕私募基金管理人超过7300家，所管理私募基金超过9000只，管理资产规模达到2.38万亿元，预计今年在牛市的激励下私募将进一步扩容，在数量、产品、规模等方面将迎来爆发式增长。此外，上证50和中证500股指期货的推出将给私募带来新的对冲工具，个股期权更值得期待。
国信证券作为中国私募金牛奖的专业支持和独家协办方，一直与私募基金保持着密切的合作。早在2004年年初，国信证券就参与了第一只私募基金的创新和发行，不仅如此，凭借快人一步的敏锐嗅觉和专业专心的服务精神，国信在私募基金方面的各项研究成果正在快速向产品化和业务化的方向延伸。在经纪服务方面，国信证券以171家营业网点，创造了经纪业务交易总量行业第七净利润第一和私募基金交易量市场占有率前三的业绩。经过多年的精心准备，国信证券已经打造了以研究服务、基金评价、基金产品开发、基金销售和托管运营为核心的私募基金服务核心平台，全力支持私募基金业的发展。
最后预祝本次阳光私募金牛奖颁奖典礼圆满成功，也祝愿中国私募基金的明天更加辉煌，谢谢大家。
主持人：谢谢陈革的致辞！
主持人：本届私募金牛奖评选工作历时四个月，经历了评选方案讨论、数据整理核对、量化指标计算、定性评判讨论以及评委投票等一系列步骤，最终共评选出7类奖项、总计49名公司和个人获奖，分别为：
对冲策略方向：
1、金牛私募管理公司（相对价值策略）：4名
2、金牛私募管理公司（宏观期货策略）：4名
债券策略方向：
3、金牛私募管理公司：3名
股票策略方向：
4、三年期金牛私募投资经理：10名
5、三年期金牛私募管理公司：10名
6、五年期金牛私募投资经理：10名
7、五年期金牛私募管理公司：8名
稍微说明一下，“五年期”股票策略方向的公司和投资经理奖项是本届金牛奖新设奖项，用以鼓励和表彰那些长期优胜的私募管理人。首先，我们将要颁发的是“对冲策略方向：金牛私募管理公司奖”，有请开奖嘉宾：民生证券金融产品研究中心总经理闻群女士。即将颁发的奖项分为相对价值策略和宏观期货策略，有请！
闻群：经评委会评议，一直决定授予以下公司第六届中国私募金牛奖相对价值策略金牛私募管理公司，他们分别是：
深圳礼一投资有限公司
上海淘利资产管理有限公司
盈融达投资（北京）有限公司
上海博道投资管理有限公司，同时授予以下公司第六届中国私募金牛奖宏观期货策略金牛私募管理公司，他们分别是：
北京尊嘉资产管理有限公司
深圳市凯丰投资管理有限公司
上海泓湖投资管理有限公司
上海富善投资管理有限公司，以分别表上他们在统计套利，市场中信，宏观对冲，管理期货等领域的探索，以及为投资人带来的持续、稳健回报。
主持人：有请获奖代表上台领奖。同时有请颁奖嘉宾中国证券报社副总编辑孔雪松、欧美同学会中国留学人员联谊会副秘书长许睢宁。
（颁奖）
主持人：接下来即将揭晓的是债券策略方向：金牛私募管理公司奖。有请开奖嘉宾：上海证券基金评价研究中心负责人李艳女士。
李艳：经评委会评议，一直决定授予以下公司第六届中国私募金牛奖债券策略金牛私募管理公司，他们分别是：
北京乐瑞资产管理有限公司
北京鹏扬投资管理有限公司
北京佑瑞持投资管理有限公司，以表彰他们在债券投资领域出色的投资管理能力，良好的风险控制能力，优秀的团队，以及为投资人带来的持续、稳健回报，恭喜以上公司！
主持人：有请获奖嘉宾上场。同时有请颁奖嘉宾：中国证券报社副总编辑闻召林先生。
主持人：下面即将要揭晓的股票策略方向的获奖情况：首先是，股票策略三年期金牛私募投资经理奖，共10名。
有请开奖嘉宾：银河证券基金研究中心执行总经理王国平先生。
王国平：经评委会评议，一直决定授予以下个人第六届中国私募金牛奖三年期股票策略金牛私募投资经理，他们分别是：
上海景林资产管理有限公司卓利伟先生
深圳市翼虎投资管理有限公司余定恒先生
北京睿策投资管理有限公司黄明先生
上海重阳投资管理股份有限公司裘国根先生
盈峰资本管理有限公司钱晓宇先生
北京神农投资管理有限公司陈宇先生
上海六禾投资有限公司夏晓辉先生
上海鼎锋资产管理有限公司李霖君先生
深圳市明曜投资管理有限公司曾昭雄先生
深圳市武当资产管理有限公司田荣华先生，以表彰他们在过去三年在股票投资领域优异的投资管理能力，良好的风控能力，为投资人带来的持续、稳定回报。
主持人：恭喜！有请获奖代表上台领奖。同时，有请颁奖嘉宾：中国新华电视控股公司总裁邹陈东中国证券报社副总经理曹志为。
主持人：接下来，（股票策略）三年期金牛私募管理公司奖，10名。
有请开奖嘉宾：国信证券金融工程部总经理戴军先生。
宣读名单：
深圳清水源投资管理有限公司
深圳市翼虎投资管理有限公司
北京和聚投资管理有限公司
北京睿策投资管理有限公司
深圳中睿合银投资管理有限公司
北京神农投资管理有限公司
上海六禾投资有限公司
深圳市武当资产管理有限公司
深圳市明曜投资管理有限公司
盈峰资本管理有限公司
主持人：恭喜！有请获奖代表上台领奖。同时，有请颁奖嘉宾：中国科学院北京分院党组副书记房自正先生。
主持人：接下来我们要为长跑冠军颁奖：（股票策略）五年期金牛私募投资经理奖：10名。
有请开奖嘉宾：招商证券研发中心总经理张良勇先生。
蔡明深圳民森投资有限公司
陈家琳上海世诚投资管理有限公司八
江晖北京市星石投资管理有限公司
刘睿深圳中睿合银投资管理有限公司
李泽刚北京和聚投资管理有限公司
马宏上海涌峰投资管理有限公司
蒋彤上海景林资产管理有限公司
李华轮上海朱雀投资发展中心（有限合伙）
张高上海鼎锋资产管理有限公司
赵军淡水泉（北京）投资管理有限公司
主持人：恭喜！有请获奖代表上台领奖。同时，有请颁奖嘉宾：中国证券报社副董事长王坚先生，中国证券业协会副会长、天相投顾董事长林义相先生
这一奖项，考核的是股票类阳光私募管理公司的综合实力，它不但要看公司的整体业绩回报和风险控制能力，还要考察公司的投研团队和管理决策。究竟有哪些公司在5年长跑之后依然保持领先地位？我们请开奖嘉宾：海通证券研究所副所长高道德先生，来为大家揭晓。
深圳民森投资有限公司
上海景林资产管理有限公司
北京市星石投资管理有限公司
淡水泉（北京）投资管理有限公司
上海鼎锋资产管理有限公司
深圳展博投资管理有限公司
上海重阳投资管理股份有限公司
上海朱雀投资发展中心（有限合伙）
主持人：请获奖单位代表上台，同时有请颁奖嘉宾：中国证券报社董事长、社长兼总编辑吴锦才先生、国信证券副总裁陈革先生。
主持人：让我们再次对所有的获奖者表示祝贺！
主持人：谢谢各位！站在这个台上领奖很快，舞台上的光荣在这一刻绽放。但是，在舞台下的时候，各位做投资的人的甘苦大家都有所体会。牛市来了，对于接下来的市场将如何演义，未来的投资机会在哪里？这也是我们今天论坛的重头戏。上海朱雀投资是五届金牛奖的获奖者，同时也开拓了固定收益类产品线，成为国内管理资产规模超过百亿的综合型的私募管理公司。朱雀投资擅长成长股投资，业绩表现异常稳健，接下来我们就有请上海朱雀股权投资管理股份有限公司董事长李华轮先生发言！有请李总！
李华轮：尊敬的吴社长，汤会长，陈总经理，各位尊敬的同行，非常荣幸有机会参加这场专业投资的盛会！今天站在这里，我们想给大家汇报一下我们这几年来投资的一些想法，尤其对市场的一些感受，以及对未来的资本市场，包括制度建设在内对我们行业的一些变化和影响。我今天的题目叫“时代的阿尔法”。第一个内容我想讲的是服务实体经济，重仓时代的阿尔法。这个图大家并不陌生，就是木、火、土、金、水。从木到土到火是一个向外扩张的过程，阴阳的扩张与收缩在各种循环中不断的进行。如果把它看成五个阶段，就是五行，如果看成两面，就是阴阳。
其实投资也是一个寻求均值回归的过程。不同大类资产在不同阶段扩张、物极必反，否极泰来。作为投资来说，投资股市我们觉得跟做很多事情是相类似的，就是选择。因为你总是面对着非常多的不确定性。2000点的时候是选择，4000点的时候是选择。在2000点的时候，大概去年这个时候，我们可以看到非常悲观的声音，有一个卖方的人用暴雨将至来形容，意味着当时的主要矛盾是市场配置资源为代表的改革周期和利率周期。当时我们在2014年金牛奖也在深圳的讲台上，当时我讲演的题目是“形势逼人强”。
半年多来，股债都进入扩张周期，主要矛盾没有改变，但是两种思潮依然代表背后的两股社会力量，全世界用语言、用行为训练，资本市场用钱选择，以牛市的方式对未来的社会作出了一个判断。面对2000点股指上行是不断的加速，与基本面的的背离不断加大，目前如果看短期，它的主要矛盾我看的就是人性。看基本面、政策面，或者其他，它的因素并不重要，人性用索罗斯的话来说就是反省性，背后有资金的趋势和人性的好恶。但是，有一点是肯定就是共识。
所以，这种现象可以把它叫做泡沫投资。但是，我们的判断是，如果结合有效监管下不产生颠覆性的影响，对经济和社会的促进作用从实践来看更加重要和显著。
在微观层面，高估值同样会激励企业家的斗志和冒险精神。在宏观层面，有助于引导整个社会前瞻、调整、资源配置、提高效率，引导产业发展方向，同时提高重复建设的成本。当今信息和互联网时代开放透明，无论是美国的苹果，还是中国的BAT都表现出赢家通吃的特征。投资人在这样的投资大潮当中，一定要去伪存真。所以，我们不怕股票涨幅大，就怕公司不够好。但是，令人兴奋的是，在代表一这样一轮经济和时代发展的浪潮中，以市值为代表的公司已经站到全世界最大的前十市值公司当中。
我们经常会有这样的体会，上周我接触了一个做医疗器械的的公司，他面对一个医疗器械的世界巨头，愿意按市价增发50亿，它的市值也就是50亿，对它意味着非常大的契机。但是，这个公司提出的代价是，假设这个事情不成功，要以交出所有的股票为代表，对于这个企业家，意味着如果他博输了，可能就一无所有。我不知道最后的答案是什么？但是，我相信以这样的企业家代表了中国这一辈创业家的特征，我相信他的选择是参与。中华民族五大复兴，离不开伟大的企业，必须依靠他们，中国才有机会在信息和移动互联网的时代实现弯道超车，这是我想讲的第一个话题。我们要重视时代的阿尔法。
但是，在我们的工作当中，另一个重要的阿尔法就是我们这个行业，资产管理行业。制度红利奠定了牛市的基础，新三板完善资本市场的生态圈，股市、债务是经济发展的推动力，也是经济发展的晴雨表，历次的A股牛市都需要制度红利作为市场牛市的基础。1996年我们的市场是为国企、金融和住房改革服务。2005年股权分制改革启动，2014年5月发布新“新常态”，是本轮牛市的制度基础。近期人民日报报道，股市表现既要受整体发展环境的影响，又会反作用于经济基本面，股市上涨对于经济全局有不可小视的红利。肖钢主席说，这轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。在杭州举办的中国财富论坛上，张助理指出，我国发展财富管理行业要坚持服务实体经济的根本方向，要着眼于大众创新，万众创业，要构建面向实体经济的财富管理体制。
注册制的施行，新三板的发展都意味着资本市场的发展最后障碍正在消除，将为中国经济的增长注入新的动力。资本市场已经提升至前所未有的高度，即将成为融资的主场，而场上最大的明星非新三板指数。对于新三板，大家并不陌生，2006年在中关村试点，2012年扩展至四个高科技园区，2013年12月底，国务院颁布了39号文，新三板拓展全国，8月做市制度正式上线。在制度、公司和资金层面，制度是牛鼻子，投资人会追随好的基金经理，好的基金经理会追求好的公司，好的企业会追求好的特征，好的制度。新三板市场有纯粹的市场化经营，它注重中介机构的力量，靠会计师事务所和企业投资者等形成良性的互动，在这个过程当中，作主的是投资者，是企业作主。
中国资本市场过去20年当中我们参与这个进程，可以清晰的看的非常清楚，5到10倍掘金的过程，莫不来自于制度的重大不确定性。1994年市场下跌到333点，2005年股权分制改革，在这样的不确定情况下，我们相信新三板会是第三次这样的机会，在国家鼓励大众创业，万众创新的背景下，新三板作为追重要的制度安排之一，支持小微企业获得市场化的市场平台支持，以取得更大的发展机会，促进经济通过创新和创业转型。
与此同时，新三板也是一场革命，将以资本和证券化的手段伴随主板一起对中国所有的中小企业进行脱胎换骨式的改造和培育。当然，新三板投资也面对着一定的风险，主要的原因在于劣币的比率远远的多于良币，未来更类似PE投资，需要专业投资人自下而上的观察。我们判断资产管理行业进入了一个商业模式至胜的时代，各类资产管理平台都将大放异彩。朱雀属火，息于南方，过去七年在收缩的熊市中积累了力量，始终围绕提升自身阿尔法能力，建立自己的护城河。建立专业团队，长期从基本面和量化角度研究跟踪行业，向市场中的优势公司学习，以自身传统权益投资为基础，2012年开展量化投资业务，2013年进入并购领域，2014年发展新三板布局海域投资，合伙建立了固定收益团队。2015年希望在此基础上继续进行穿越，打通多层次资本市场，为优秀的产业资本提供多样化和差异化的服务，以互信为基础，为客户拓展蓝海产品，满足客户不同风险偏好的需求。
面对未来“新常态”下的新一轮股债扩张周期，我们坚持做积极的资产机构，支持中国社会改革创新，与千万财富家庭共享行业与公司资产价值增长的机遇。谢谢各位！
主持人：谢谢李华轮总做出的主题演讲，接下来是北京星石投资，北京星石投资是连续六届蝉联金牛奖，是金牛奖的大赢家。目前管理资产规模超过百亿，公司有独创的中国特色的绝对回报模型，过去多年我们看到的是星石出色的防守，而在去年11月以来，我们也看到证券华丽的进攻。接下来的时候交给江晖总，请他做主题发言，我的绝对回报梦想！有请！
江晖：各位尊敬的领导，各位朋友，大家下午好！首先，感谢中证报再次把这么一个重要的奖项颁给我们星石投资，今天我演讲的题目是绝对回报梦想。
几年前我在华尔街，已经做了五年基金经历了。但我一直想，我们投资到底要什么东西？因为我一次一次跟客户路演的时候，他们都说，你关键要赚钱。因为有一年我记得2001年大熊市，亏了2%，客户还说，你给我亏了2%，还是不行的。我当时陷入深深的痛苦。因为作为一个基金经理，我觉得很厉害了，指数跌了30%，我才亏2%，我是当年市场第一名。所以，那时候我想要做一个绝对回报。当时我接待了来自美国的一个对冲基金公司，他给我的业绩很好看，总是赚的，所以当时我想要做这个东西。所以，我曾经参与设计了华夏回报基金，我担任了第一任的基金经理。
但是，当时中国市场条件可能不成熟，并没有取得明显的成功。但是，做一个绝对回报产品一直是我们的一个梦想。2007年，我从公募基金下海了，创立了星石投资。我现在有这个条件了，因为我自己完全可以自己说了算。因为我是这个公司的控股股东，我可以完全以我的想法给客户提供这么一个绝对回报。
但是，问题在哪里呢？我们创业的时候，中国还没有这么一个东西，没有任何教科书，没有任何一个人干过这个事。所以说，我们的难点在于我们不知道怎么干。外国基金经理给了我一本他的宣传册，上面只告诉我结果是这样的，但是没有告诉我方法是什么样的。因为我当年问他的时候，当年买了宝钢，特别好，估值特别低，业绩增长特别快，你买不买？他说我不买。我当时晕了。因为如果这样，我不知道他要怎么样才是购买条件？这么好的一个股票，看起来稳赚的，他说不买这个股票，是我真的不知道怎么干。但是，我们必须要干成这个事，投资一个产品。因为我们搞上十年，八年，等到他真的来中国的时候，我们可以击败他。我们虽然当时不具备那个条件，但是要克服这些困难。因为国外的对冲手段，我们都做不到这个东西。所以，我们的想法是一切从零开始，研究怎么做这个均值回报。
按照西方的投资哲学，首先逻辑就是长期收益和长期回报，因为有效市场理论，大家都差不多。但是，我们如果按这个理论出发，很难得出这个结论。但是，我自己在做私募之前，我做了十多年基金经理，我知道市场是不有效的，我觉得有效市场理论是完全错误的。为什么呢？一个同样的信息，在不同人的分析角度来看，它是不一样的结论。比如美联储搞QE的时候，如果我是一个水平很高的人来研究这个股票，它应该是暴涨。但如果是没有经验的人，他的结论是股市会涨，但是不知道涨多少。所以，不管什么信息来了，不同的投资者会做不同的结论，这取决于它的能力，它的经验。所以，一个信息给了一万个人，他可以得出一千个结论，而不是一个结论。所以，我认为西方理论是错误的，有效市场理论是完全错误的。
我们中国的基金经理为什么在过去16年的公募基金成立的历史中，好的基金经理能每年跑赢指数10个点，20个点，你无法理解这个事情。因为有一批基金经理，而不是比如说我，或者某些个人，可能几十个，甚至上百个基金经理能做到这一点。所以，我认为这个市场不是有效的。因为每个人分析信息的能力是不一样的。比如一个大妈分析不了，我作为一个专业的投资人，我可以分析，而且我可以看的很远。所以，我们从零开始研究绝对回报。
我们研究什么是绝对回报？怎么样才能做到绝对回报？所以，我们的结论就是你的长期回报除以长期最大回撤，应该是2：1，当然没有一个特别的理论算法，我们应该找一个教授算这个事情。但是，如果2：1，基本上算绝对回报了。因为这样风险和收益是不对称的。如果这样你长期日积月累，给客户的基本上挣钱了，你亏钱的概率很小很小。
怎么做到这个呢？就是在投资中要讲确定性，你要找到机会就是确定性的，这么一个信息来了，判断一个确定的事情。所以，因为丰富多彩、各种各样的类别，不管一个什么信息来了，可以确定的判断某一个类别市场的上涨，你确定它90%以上的概率上涨。
我们自己定的内部标准就是2：1，长期的复合回报应该大于长期历史最大回撤1倍，因为我们讲长期要五年以上。因为复合回报，比如是不是某一年定了50%，还能2：1，也是绝对回报，但是没有这样的人，如果有这样的人，每年回报在100%，如果做股票挺难的，每年复合回报百分之百，肯定钱都被你赚去了。所以，下行肯定是有限度的，因为我不是教授，没有办法算这个东西，有可能25，有可能30，最大回撤。
所以说，我们在2007年成立一直到2012年一直在琢磨这个事情，思考这个事情。开始的时候，我们还是照搬了一些西方的方法，怎么做风控，下行，也有很多条条框框，翻一些西方的书，和海外对冲基金经理交流，有一些方法。当然，有的时候也不错，2008年股市暴跌，我们还赚了一点，所以我们下行风控没有问题，我们学了一些西方的方法，我们自己琢磨了一下，这个方法没有问题。到2012年之前，经历过两次下跌，一次是2008年，一次是2011年，我们也没有跌，最大下行5%点几，复合回报大概10%多一点，那时候我们是2：1的。但是，后来因为财政的结构性，像2010、2011、2012年，结论性的行情，我们模仿西方的方法，还是不怎么好，因为客户不太满意。
为什么？他说你涨的太慢了，客户希望你有点下跌，但是收益要高，不要错过牛市的机会，这是客户点名的问题，我觉得非常好。而且客户的持有期统计，7个月最短，平均23个月。所以，客户愿意拉长一点，也愿意收一点波动，但是收益要合适。所以，我们又陷入一个深深的思考。反复跟自己做斗争。
我们认为怎么样的一个收益风险比才是客户真正需要的呢？回顾这几年的投资历程，我们风险控制住了，但是收益不太好。我们进行了反思的思考，我们前面认为2：1的关系是最合适的。我们就要琢磨方法。经过2013年，尤其2013年一整年我们在琢磨方法。我们觉得后来琢磨清楚了，搞了这么一个东西。这就是我今天要介绍的主要内容，就是中国式绝对回报。我们原来是绝对回报，到中国式的绝对回报。因为按照西方的条条框框，我们做不到这些东西。但是，中国的市场是一个新兴市场，有它的独特性，而且市场是完全不有效的。我们在2013年，2014年上半年，对绝对回报的理解产生了一个飞跃。
首先，理论基础就是市场是不有效的。第二、你找到一个合适的方法，我们要琢磨一个方法，就是中国式绝对回报的方法。有了这三年，我们这个方法就能做到一个中国式的回报。无论大盘股，小盘股，创业股全包括了。总的来说，我们的想法就是涨的跟指数差不多，跌的时候，下行风险要有一个有限的下跌，要有一个控制。过去来说，因为半年全是牛市，所以我们也没有下跌，但是这个不是常态。常态应该是股市有涨有跌。等到股市大跌，爆跌的时候，我们也要湿度的风险控制。比如10%以内，15%以内。我们根据每日数据能力可以做到下行风险的控制有限。
具体介绍一下我们的投资方法。分为三个部分：板块选时、价值选股、绝对回报模型。首先，要找到确定性，刚才我讲一个行业的例子，比如油价下跌了，判断航空不好了。但是，这个时候不够，有的时候你有判断错，虽然你是专业投资者，只是概率高一点而已，可能判断单次机会，八次是对的，还有两次到三次是错的，所以这个不能构成绝对回报。我们的放把它划成板块，分成四个板块。周期股、消费股、科技股、防御股四个板块，每个板块有很多行业。比如周期行业，大概有11-12个行业，消费行业有7-8个行业，防御板块有7-8个行业，还有科技板块有7-8个行业，还有防御板块有大概4-5个行业，30多个行业，分到四个板块里边。
我们研究的成果，当你发现有一个板块，比如有11-12个行业，假设它的趋势都是一致性的向上的时候，这时候这个板块会发生明显的共振，这时候买这个股票，盈利相当大，确定性很高。但是，一个板块里有多数都是好的，你会发生共振，概率提高到90%以上。
我举三个例子，是过去我们三年干的事，我们实际发生的。因为到2014年年终的时候，我们方法完全成形了，行情也不错，我们进行满仓操作，以前都是仓位比较低一点。从那开始，每天的仓位每天88到99之间。虽然我们是满仓操作，我们的下行是非常小的。怎么做到这一点？就是板块选时。当发现一个行业有共振的时候，比如2014年10月末到11月初的时候，我们判断周期股才能共振。因为那个时候周期股很多行业是好的，比如券商股，资金流入股市，利率在下降，所以这个肯定比较明确的向上的一个行业。第二、保险股，因为它的利率从4.7%，降到3.7%，这样债券暴涨。第三、地产股，因为利率下降，明显银行就会放贷款，因为银行不愿意配债券了，愿意配房地产贷款了，所以房地产是好的。第四、航空股，是向上的。有一大部分化工股是上涨的。第六个铁矿在暴跌，钢铁是好的，好几个行业。
但是，一共就涉及到这么几个行业，有半数以上的周期股是好的。我们要绝对回报一点，搞了63个仓位。所以说，这个时候买了以后，果然涨了。所以，这个涨不是一拍脑袋就涨了，而是一个科学的方法形成的。有了这个方法，可以确信它会涨，所以这就是一个完全不有效的，是我的经验，我的团队的一个合力，我这么多年在研究这个行业，这是我的专业价值，这才是我们基金经理应该干的事，私募公司应该干的事，我要发挥专业价值。
所以说，有了这个以后，我们认为有90%的概率会上涨，我就做了。做了以后，它开始涨了。涨的时候并没有抛，因为在座都是高手，但是什么时候要抛？你的条件发生转换的时候。到12月底的时候，当时要融资融券，这是第二次了，第一次很可怕。第一次跌了很多，这个时候我们觉得条件不太符合了，我还是研究行业，券商股不符合条件，因为券商股涨了200%了，它暴跌是不会跌。但是，那个时候它有可能要跌，因为数据下行了，没有向上了，最多持平了。所以，条件不符合了。保险也不太符合了，因为涨了150%。还有其他一些周期股不符合了。
所以，当时我们研究下来，11-12个行业已经构不成半数行业净周期向上了，所以我赶快调整。周期不符合板块型条件了，我应该抛周期股。我有两个选择，第一个要去看，消费股、科技股、防御股有没有机会。如果有，我应该买新的一个板块，如果没有，我应该抛光，空仓了，但是是一个大牛市，它有。为什么？因为当时我看到科技股板块有机会，因为科技股板块，刚才李华轮总讲了，伟大的时代，科技股在周期股暴涨的时候它跌大20%。2015年估值又可以下降30%，所以这个时候我们可以看到，科技股7、8个行业有半数以上是向上的。所以，我们当时判断，科技股符合我们板块什么条件，可以猛干，满仓也行。所以，我们搞了50%，因为我们内部目标最大下行目标超过15%。因为我们有一个绝对回报模型要测算一下，不能太大了，一超过15%，这个行业看起来不太像绝对回报，所以总而言之我们内部控制目标，所以搞了50%，还搞了30%的消费股，20%的券商股。经济什么时候见底了？3月份，4月份已经看到回升了。别看数据看起来不行，但是仔细研究一下，已经开始回升了。
所以，当时我们认为科技板块选时符合条件，所以当时配置了科技股。按照我们的理论，在这样情况下，90%的概率上涨，而且确实上涨了，而且上涨的比我们想象的还要多。因为买了互联网、软件、传媒、电子这些东西。反正涨了很多，涨多少不是我们关心的事，我们关心的是上涨的概率是90%，还是80%，还是70%，还是只有50%。所以，我们的想法必须要有确定性。我们买了这个，涨的飞快，到3月底的时候，我们进行了第三次板块的调整。
到3月底发生了一个事情，科技股太贵了，像李华轮总说的一样，我们是一个时代，它永远要向上，它的估值太高了，也不符合我的评判标准，所以很多科技股被我下调了，我们内部的评价就是向上跟持平，这时候科技板块不符合我的条件了，因为半数以上不那么好了。所以我们在3月底，4月初做了一个决定，卖掉一部分科技股，买进消费股。我们研究新的板块，如果没有新的板块，我们要降仓位。但是，心里我们发现板块很好。因为3月底见底了，4月要上升了，三个理由：第一、消费的数据真的很好。当然，这是事后公布的数，前面不是这么判断的。事后来看，投资也不好，工业也不好，出口也不好，消费不错。但是，要把石油抛掉，要把汽车抛掉，所有的其他消费股都是向上的，所以我们现在最看好消费股。因为消费股7、8个行业，很多是向上的。
第二、因为股市很火，所以挣了钱怎么办？消费。我看到我们楼下车库换了好多好车。到高档餐饮店一看，以前打击“三公”消费没有什么人，现在又多起来了，所以各行各业都在好，消费的各行各业都在好。像电影院，一天四个亿，我不看电影，但是别人看。过年的时候一天才3.5亿，大年初一哪一天，而那天不是礼拜天，是一个平时的工作日，四个亿。我不知道什么电影。还有比如出境游，清明节的时候在日本，所有的高档餐厅订购一空，全是中国人。所以说，这个消费股真的很好。传统产业，白酒，按说过年喝白酒，价格下跌，它没有跌。所以，消费的各行各业都很好。还有医药，我们当时判断消费股都是向上的，而且估值很低，一直都没涨，所以消费股符合我们的条件。所以，当时我们把消费股从30%加到50%。我现在还有一个指标没有确定，就是PM没有上来。不管它涨30%也好，50%也好，不关我的事，我认为我买了以后，它确定能涨，有90%的概率长。现在又符合我的条件，所以我们买消费股，把科技股干掉一大半。
所以，总而言之，我们这个方法来形成板块选时，形成绝对回报，协调确定性的投资。所以，我认为有效市场理论是完全错误的。这是我的研究结论，八年研究成果。我们在中国能够做到确定性。最近消费股已经开涨了，而且至少涨了一两个季度。所以，我通过这个方法。有一支蓝线，我们调了一点点就又上去了。所以，这时候如果还能见到美国做对冲基金做的很好的那个基金经理，我可以很骄傲的说，我没有看你的秘密，但是我自己琢磨出来了，我这个方法，完全可以跟你竞争。所以，我也是借这个机会，跟中国在座的和全中国有自己做的绝对汇报的基金经理一起交流，把我的心得告诉你。如果你有心得，也告诉我，我们共同把中国的绝对回报产品做好。为什么呢？我们抵御外国人的入侵，他们来的时候就害怕我们，把他们赶出去。这就是我的一个梦想。这是第一个。
第二、价值选股。我做了板块选时以后，第二个要做价值选股。不是我只有看出看盘就行了，做选时判断就行了，还要把最好的股选出来。当然，在座的都是选股高手，我就不多说了。但是，我们做这个东西绝对回报不是要买一个保守股票。同样要买竞争力非常强的股票。所以，我们进行板块选时，我只是仓位有时候多一点，少一点，但是股票涨的很强。
因为我们研究了各个板块里面的子行业。所以，我很容易发现，哪几个子行业最好。我们要选最好的子行业，最符合李华轮说的时代的方向，然后成长性很高，又有价值，估值也不要太贵，做股票。比如我们自己选了一些挺好的，像我们选的时尚、饮料这种东西，像丙烷制丙烯这种子行业的公司，都涨了好几倍，也挺好的。所以，我们通过这个方法，从行业入手，它的涨幅也很高，这样也跑不赢指数，因为指数也很快。当时我们是跑赢一点指数了，因为我们是扣费以后的，我们跟指数差不多了。所以，我们要达到一个什么目标？咱们是跟指数差不多，跌的时候有限下跌，一定要有限下跌，这才是绝对回报。最终长期符合收益，除以历史最大回撤2：1，这个目标大家不要认为很容易，其实挺难的。我们自己内部测算了一下，我们一千家私募里边，能够符合这个绝对回报标准的5家左右，包括我们在内，所以这不是一个容易实现的目标。
第三、绝对回报模型，这个我们用了七年了，应该是成功的，满仓以后，依然波动很小。这个图，像跌到最大的时候就是1月份蓝线下跌的时候。但是，我们经历一个更大的考验，以后总有一天会碰到比较大的波动，或者碰到2008年，或者碰到2011年。我们现在有信心，我们碰到这样的调整，我们的方法依然可以控制一个比较好的下行。但是，我们还要经历住这次考验，因为这毕竟是历史来检验的，不是你说说就算的。这是我们主要方法的介绍。那么，从过去的三年里边，我们确实还不错，就是这么一个收益，下行也不错。
最后，介绍一下我们公司的愿景。我们公司要做一个绝对回报的公司。这是我们从07年成立时候就这么想的。去年开始把标识改了一下，“绝对回报”到“中国式绝对回报”。以前叫“绝对回报”，因为“绝对回报”我们不懂，向西方学一学，照搬他们的一些东西，但是我们照搬七八年以后，把这个拐杖甩掉了，因为我们有了一个“中国式绝对回报”。有了这个方法，我们就可以实现我们比较好的收益，比较好的风控，这么一个产品形成了。
我们根据三年前调查了我们的很多客户的调查问卷他们的要求，就是你要赚钱，但是也不要跌太多，这是中国客户很普遍的要求。我觉得这个要求看起来不合理，其实很合理，因为客户是上帝。
所以，我们口号变了以后，叫专注于中国式绝对回报的私募公司。因为我们口号稍微改了一下，是绝对回报升级版，就是中国式的绝对回报。因为中国市场是一个“新兴+转轨”的市场，用这个完全可行，我们不局限于国外的条条框框。我们公司为什么叫专注呢？因为我们这一个产品，所有产品都是复制的，因为我们要对所有人公平。第二、我们只做这个产品，不搞别的新的东西。港股火了，我们搞吗？不搞，不管什么东西，我们只搞这一个。因为每个公司能力是有限的，作为我们这么一个私募公司来说，不像公募那么庞大。我们的能力是有限的，我们能集中所有的人来做好这么一个事，长期做好这么一个事，我们希望成为这方面的专家，是最好的，数一数二的。像外国GE公司一样，有一个最牛的CEO叫数一数二战略。所以，我们过去八年专注于做这么一个事，未来不管十年，还是二十年，还是继续做这个事，要把它做到最好。目标就是国外的对冲基金来都不敢来跟我们竞争，这就是我们的梦想。
主持人：谢谢江总带来的主题演讲。北京和聚投资是在四届私募金牛奖中获奖，目前公司的管理规模超过70亿元，公司专注于股票投资，擅长挖掘变化和转机当中的成长股。总经理李泽刚先生挖掘个股以精准著称，在业界也有“小李飞刀”的美称，接下来有请李总做他的主题演讲“中国股市二元结构”，有请！
那么，中国的股票市场实际上非常有意思，它跟华尔街完全不太一样。最大的不同就是它长期以来的二元结构，股价运行的逻辑、游戏规则割裂为两个非常独立的市场。所以，中国的职业基金经理需要有人格分裂的基本能力，基本形态。所以，这是我今天想跟大家汇报的。
所以，还好，冬去春来。这个是我们在去年主要材料封面的一张照片。过去我们也一直在强调，资本市场跟宏观经济不是划等号的。这轮行情的一个本质特点之一，就是经济形势越差，股票形势将会越好。这是中国股票市场再一次体现了它的本土化的特征。所以，在这里我不展开讲，我们的一个结论，当下的行情它仍然是有效的。也就是当下在经济下行的过程当中，整个社会财富的再配置的过程当中，使得巨量的流动性涌入A股市场，催生了整个行业的行情。
行情的上半场一个特点，就是在互联网时代，杠杆金融工具特别多的时代，大家有一批手法特别敏锐的人迅速加杠杆的一个过程，所以对很多人来讲，能够跟上这轮股票上涨的指数，已经是比较有挑战的事情。我们期待自己都很滚新，我们每个人都有自己的一个判断，我在这里没有结论，这波行情如何演义。确定的是，这波行情一定会吹出一个泡沫出来。我不敢说，我们是低估还是高估，一轮完整的行情，如果说是一个完美的风暴，我相信至少需要两个因素的叠加。第一、关于流动性的极度充裕。第二、整个经济周期企业盈利的一个高峰期的来临，双重牛市的叠加，才能够塑造出像07年的大牛市。心里来看，可能还缺一条腿。但是股票市场有意思的是，太阳总会升起，但是每天都会不一样。
在二元结构当中，现在大的形势之下，固定会在局部领域吹出一个泡沫出来，这种泡沫是有它的合理性。如果你视而不见，将失去一轮重大的投资机遇期。这是我的结论。
简单介绍一下我的想法。刚才讲一般的投资经理在中国会搞得人格分裂。为什么？主要是A股，如果我们简单一点，把A股分为大盘蓝筹股和小盘以中小板、创业板为代表的小市值股，如果切分成两个指数，我们会发现这两个指数的走势完全不一样，实际上它们的背景驱动的大逻辑也不一样。我们在具体买卖股票的技巧，选股的标准上也不一样。
原因是什么？在我看来至少有两方面的原因：第一、上市公司的标的都不一样。首先产业结构，当下正在进行一个经济转型的过程当中，大市值股票主要集中在传统行业，国有企业，基本面不会天天都会发生巨大的变化。另外一类，小盘股，这是第一个纬度。第二个纬度是关于投资者结构。2003年前后，机构投资人获得超常规的一轮大发展，所以资本市场的话语权开始逐步转移到机构，所以在弱势当中能够得到一批机构投资人的追捧，所以能够走出一波独立行情。实际上2009年前后，整个资本市场的定价权已经开始从所谓的机构投资者，以公募为代表的转移到产业资本。
一是关于2009年前后，的确经过股改之后，大量的限售股可以在资本市场进行交易了。第二、老百姓也变得非常聪明，经过历史一二十年的洗礼，中国散户经过长期熊市的洗礼，变得非常的聪明，他们也会伴随着产业资本，以及产业资本背后的这些个人投资者，开始在资本市场表现的非常活跃。所以，总体来讲，几次投资者结构的重要变化，使得整个市场的投资逻辑，或者说主流的一些游戏规则也在发生切换。当下，如果我们分为二元市场有一个选择，蓝筹还是小股票。在座的可能每一位都有自己心中的一个大逻辑。
我介绍一下我的逻辑，首先，蓝筹股，中国的蓝筹股在我看来是伪蓝筹股，或者有大量的数据显示，它跟道琼斯不太一样，它的基本面和股价恰好影射了整个美国宏观经济的一个现状，一个状况。但是，中国的A股市场，我们看沪深300，绝对不是这样的。从长期走势和中期走势来看，A股的走势，包括蓝筹股的走势是一样的。过去一年，中国宏观经济的数据群都是在掉头向下，或者加速下行。但是，为什么股票市场恰好在过去的半年多开始启动，又一次的背离。
所以，归结到刚才总结的一个结论，中国A股市场到底是什么驱动？其实太简单不过了。是跟菜市场一样，是“供给曲线”和“需求曲线”两根曲线的变化决定了股票价格运行中枢的趋势。所以，当下我们正在经历一轮历史上罕见的所谓流动性的冲击，资本市场外围的冲击还是涌现资本市场，目前来看这是一个趋势，并没有见底的一个态势。所以目前整个市场，我们还是觉得趋势是向上的，没有太大的泡沫。但这只是整个逻辑的一半，或者一小半，整个市场现在非常活跃的一半是来自中小股票市场。
再看两个纬度，小股票创业板基本上是一些崭新的行业，现在行业景气度也非常好。另一方面投资者结构也呈现着一个异化，大量的个人投资者，风险偏好，甚至很多大妈们也都聚集在小股票市场，包括很多私募，包括和聚在内也是，我们仍然有很多的头寸是布局在中小股票市场。
那么，中小股票现在贵不贵？最近大家有各种报道，有80倍的市盈率。跟2000年左右，互联网泡沫之前，市场的市盈率状况是差不多的。一看肯定是有泡沫，我也承认的确是有泡沫。但是，今天我在这里要强调的是，存在就是合理的，中国的创业板市场到现在没有泡沫，那才怪了。所以，我在这里提交一张图片，中国股票市场是一个本土化特征非常明显的市场，像费孝通先生在40年代写过一本书叫《乡土中国》，实际上中国现在的股票市场仍然有很多特征体现出乡土特色，一个“土”字，不是贬义词，很多游戏规则不是华尔街领域所展现的。
有很多有特色的一些地方，比如举个例子，关于风险偏好。我们知道全世界的教科书里面，包括现象也是这样的。投资者是风险厌恶了，同样两笔交易，预期收益率一样，他一定要选择一个低风险的，或者相同的风险他一定要追求更高的收益，这是教科书里面的一个理论规律。但是在中国的股票市场，它同时承担了的确有吴敬琏老师说的堵场的责任，因为中国人跟亚洲人一样是好赌的。我的老家在四川，茶余饭后大家就打麻将，背后不是追求赚多少钱，而是追求那个过程，就是一个人每天都很枯燥，中国的社会经济实际上每天都锁定了，留给每个人的不确定其实是不多的，很多人骨子里面是追求不确定性的感觉，其中股票市场是他发现的一个方向。
会导致一系列的现象。比如凡是弹性好的，中国的散户们，个人投资者们都比较偏好，比如小股票企业弹性大，一个订单，对于大企业来讲，没有意义，对于小股票来讲，基本面稍微有一些变化，可能股价的波动幅度会很大，所以小股票是溢价的。ST股票也是大幅溢价的，一些高危的品种，权证也是溢价的。如果大家回顾上一轮牛市，当时股改之后诞生了一批权证，这些权证基本上都是溢价交易，甚至出现认股和认购权证在同一天大幅上涨的局面。但是，市场的盘好仍然还在，比如上级很多分级基金，我们在座各位可能也买，但我相信90%的人只会讨论分级B，有多少人在讨论分级A的，所以B一直会溢价。所以，它普通存在A股市场各种现象当中。中国投资者风险偏好是偏进取，以上三个因素是三喷油，造成对于这类小股票市场的溢价，可能会大幅超出理性的判断。比如三个因素，有一个是制度设计。在正式注册制推出来之后，中国实际上是没有优胜劣汰的功能，反而是很多股票越烂，股票越小，越没有资产，越没有负债。那么，它的弹性会更好。
事实上我先下一个结论，当下有可能我们所处的2015年前后，是中国证券史上前无古人，后无来者的一波并购狂潮。我们知道兼并收购一直是中国无论是牛市还是熊市永恒的主题，会诞生很多好票。但是，这一轮历史的背景在我看来能够下刚才那么一个结论。首先，它是注册制政策推出来之后，二级市场跟一级市场仍然存在显著的一个价差，所以造成产业资本有极大的动力进行一个套利行为，通过并购重组进行套利。所以，它有可能是后无来者的一波行情，就是目前的这种价差，创业板二级市场给80倍，一级市场也许只有20-30倍。所以，一停盘，大家好了，妥了，我的票停盘了，这是一个普遍现象。
主持人：谢谢李总带来的主题发言！市场中性产品是最近几年发展异常迅速的产品，今年私募金牛奖也是第一次设立此方向的奖项。在去年底极为不利的市场环境下，博道投资旗下市场中性产品表现出色。上海博道投资由莫泰山先生创立，目前公司形成了股票类产品、市场中性产品等多条产品线。下面有请：上海博道投资管理有限公司董事长莫泰山做演讲。
莫泰山：大家下午好，首先非常感谢金牛的评委给我们颁了这么一个奖项，今年是市场中性策略，或者相对价值策略第一次参选，我们第一次获得这个殊荣，既是感到很受鼓励，更感到对我们来说是一个很大的鞭策，对金牛来说，我们是一个新到的学生，今年第一次参加这个盛典，以后希望通过自己的努力，经常有机会在这个场合向更多的高人和高手切磋。
这个题目有点酸，其实想说明在现在股票市场非常红火的时候，大家对预期都非常好的时代，市场中性产品一直提供一个稳定的收益率期间，一直把控制下行风险当做自己很重要目标的一类型的产品，我们相信它只要坚持下去，它一定有属于它自己的一片空间。
我们知道积极的股票管理，一个基本的原则，有一个公式，就是所谓的信息比，就是创造超额收益的能力。作为分解，它来自于两个方面。第一、IC，我们叫技能，另一个叫宽度。其实讲了你要创造超额收益，可能需要在这两个方面比别人做的更好，要么就是你的技能。所谓的技能就是你在某类型的股，你的研究比人家更有心得，更加的深入。比如巴菲特做价值投资的，他在这块运用的得心应手。尤其做成长投资的，在这块也非常娴熟，所以他这方面的技能比别人强，所以很有可能给他这个组合贡献一个比较好的超额收益。宽度，可能某方面的技能并不一定特别突出，但是数据处理的边界比你大。你看两个公司，但是我能够同时看20个，2000个，我的范围比你广，我也有可能胜出在这个地方。
这两个领域，传统的我刚才讲主动投资管理，更着重技能，你要强调对上市公司的深入研究，强调对某个行业的深入理解，强调对具体行业的上市公司的商业模式的识别和判断，就是非常强调技能。对于量化投资，它是胜在宽度，它在某方面的技能不是只根据数据的处理就有很好的技能，但是同时它处理数据的能力，应该说是主动的方法比不上。所以，这就是两个方向。
有人会问，这两个方向会不会同时都做的很好，应该说很难。有句话讲，鱼和熊掌不可兼得，你在某个方面特殊的技能就限制你在其他方面的优势。举个例子，一个学生如果单科学习特别好，你每科都是全部第一名的概率会非常小。更形象的比喻，比如体育比赛，你可以参加单向比赛，比如刘翔跨栏非常好，但是有些人各方面都可以，不是特别突出，就参加十项全能，单拿出来某一项，比不了单科的选手，但是这些单科的选手也不能跟他比十项全能，我觉得大概是这个区别。大家在各自的领域做各自的事情。
同时，我们也看到，当年比德·林齐（音译）在主动投资基金经理里管的组合是最大的，它管的麦德隆基金（音译），曾经最大的规模是一千亿美元，非常大，这个结果就是比德·林齐是满头白发，比较早的就退休了。而且在他的基金经理的生涯里头，他应该说是日程非常紧张的，行程是非常门的，因为他是一个国际型的组合，全球飞很多地方，调研上市公司。在这分析的技能，你会受到一定的边界的约束。而总体来说，我们讲量化的投资方法，由于它有足够的处理宽度，虽然技能不一定领先，但是它这个宽度上会占一定的优势。
其实在2008年的时候，马云就曾经向当年的温总理提出过，他根据阿里巴巴商户订货的数据，他意识到中国经济可能会受到全球需求下滑的冲击，提前半年预测到，我想这就是一种所谓大数据时代数据的价值和数据预测的能力。讲大数据还有很多例子，包括加州通过搜索引擎搜索关键字，提前意识到某个时候，某一类的流行病会在他们那儿爆发等等。这些都是大数据时代，数据预测能力对我们更有价值的一种例子。
所以，基于这个，我们说量化阿尔法策略，构建出来的组合它有几个方面的特点。第一、更大的策略容量。刚才讲主动主要靠技能，你会集中于你专注的领域。你能够专注的领域还是相对有限的，你的组合、规模和容量会有一定的边界。总体来说，这个量化策略基于构建阿尔法，它有很大的数据处理的能力，也有很好的方法，比如他对某个指数的标的构建阿尔法，总体来说它的组合非常均衡，也会更加分散，这样它的组合会有更大的策略容量，但是容量是比较大的。
所以，在整体一个策略上线之前，大致你比较清楚，它大概是一个什么样的结果。因为未来是不可能模拟的，但是总体来说，经过反复的检验，这个组合的构建过程是比较精细化的。比如我想要多大的回撤，只能接受多大的回撤，在构建组合之前，它可以做一定的限定。用这个方法来管理，会形成一个更加稳定，更加可预期的收益空间，当然这个收益空间，我指市场中性产品，它应该不会很大，可能从目前的国内的实践来看，大概一年8%到15%的水平，但是会比较稳定，同时回撤率比较要。比较稳定比较可预期的收益空间，我自己理解应该还是比较受客户欢迎的。
因为股市没有好之前，在熊市里头的时候有两年信托产品卖的非常好，我自己在问自己一个问题，从专业人士来讲，这类产品可能会面临比较大的挑战和风险，为什么受客户这么欢迎？后来想明白一个道理，它很简单，它的收益至少对客户来说觉得非常可预期，告诉他一年10%，一年11%，客户买这个的时候，他就有一个很大概率的预期，说一年以后能够得到这个钱。如果是别的产品，尤其在熊市，比如有些股票产品，这个时候你跟他说市场见底了，你要长远布局，他为什么不愿意相信？你给不了他这个稳定的预期。
所以，用一句话讲，叫“所投即所得”。他投进去的时候就知道自己将来大概能得到一个什么样的结果。这样他就能够按一个非常稳定的预期做资金的分配，这对客户来说也是一种不错的选择。当然，我们的阿尔法策略，应该说用“冰火两重天”来形容。在市场不太好的过去这几年，2014年上半年之前都比较风光，因为那时候其他类型的产品也提供不了太多，太好的回报，而量化产品又用比较小的波动提供了一定的有竞争力的回报。所以，2014年上半年之前发展的还是挺好的，甚至到某个时候，在这个期间的某个时候，只要说量化对冲的产品，在一些比较有竞争力的渠道发一两天，十几个亿，客户非常受欢迎。
但是，在去年12月份，也经受了一个很大的挑战。挑战之一来自于股票市场很好，半年内涨了50%，一年百分之八到百分之十几，很有竞争力吗？最要命的不是这个，最要命的是去年12月份市场只有10%的权重股在涨，另外90%的股票的涨幅是远远跟不上这的10%的涨幅。那就给这些做对冲的产品带来一个非常大的挑战。你只要组合里不是这10%的股票，还有别的股票，肯定是没阿尔法的。所以去年12月份，所有市场中性产品都经历了比较大的回撤的挑战。
最后，展望一下量化阿尔法策略，或者市场中性策略，应该说有一个很好的发展空间。第一、我们现在面临几个趋势，其实都基于这几个背景。第一、利率市场化正在不断的深入，已经接近完成。第二、变化之一就是我们现在的老百姓会给我们居民，他的资产放在存款里头的越来越少，越来越多以理财产品的形式出现。统计数据也支持这个观点。我们今年以来，居民新增存款是历史新低，而理财产品，从过去的零，在短短几年已经是十几亿的规模。所以，老百姓的资产配置正在发生越来越大的变化。
变化意味着什么？当理财产品规模越来越大的时候，理财产品也是要给客户一个预期的收益率，而且预期空间非常小，希望到期以后，银行按照这个收益率兑付。随着理财产品规模的不断扩大，而且由于银监会的要求，投资非标的比例要限定在一定的范围内，大量的以后还要不断增加的理财产品，在债券市场，在股票市场，以及基于这个市场的产品和策略方面寻求配置。它对能够提供理性收益率的产品配置的比例是比较高的，这是第一个趋势，就是所谓的居民理财方式的变化，金融资产为王的时代，或者理财产品会越来越替代存款的时代，这是趋势之一。
我们说过去十年是房地产十分繁荣的十年，房地产繁荣的十年，这个行业对资金的需求是非常大的，无论是作为房地产的开发商，他要高杠杆的给你，包括居民，或者家庭，在座的各位，我相信最大的负债应该就是房贷。所以，当这个行业，或者说当整个经济在去房地产化的时候，整个房地产业也好，以及它带动的居民的财产配置，我们对资金的需求应该是比不上过去十年。在这种情况下，利率作为资金的一个价格反映，它应该是往低走。
长期利率走低的趋势会怎么影响我们？因为它会先消灭到高收益的债券产品。然后，会消灭高股息率，高分红率的蓝筹型的股票产品。其实我们从去年下半年以来股票市场的上涨，大家都知道，这也是背后很重要的逻辑之一。作为能够提供一个还不错的稳定收益，比如百分之八到百分之十几的空间，回撤也不太大的这类型的中性产品，会成为他们重点滚珠的对象。
第三个趋势，我觉得中国资本市场发展这么多年，到目前为止还是一个散户占比比较高的市场。虽然我们机构投资者得到了一个长足的发展。但是，在每天的交易量占比等等这些，包括牛市一起来以后，又有大量的新股民蜂拥的入市，所以还是个人投资者占比相对比较高，比较主导的市场。但是，如果中国市场走向成熟，这个趋势肯定也会发生逆转，只不过这个过程可能会相对漫长一点。
总体来说，未来的趋势肯定是以长期、专业，用纪律化的方法来管理的资金来代替零散的、短期的，比较难克服所谓的贪婪和恐惧的这种资金，他会形成一个替代。所以，当这个市场的主流是长期的、专业的、纪律化投资的资金，它会对长期稳定的，波动比较小的类型的产品会有更大的配置的需求。
另外，在很多经济学里分析的时候，我简单分析一下我们自己，因为我们求真。其实经济学里面有一个最大的假设条件，在资源配置稀缺性的背景下，大家怎么去竞争资源？中国的制度是相对来说更有引导性的制度，国际很少。反过来，什么叫健康生活？比如深圳的跑步一族，通过运动锻炼，实际上我们整个人的身体细胞、机能更有活力，更大的新陈代谢。但是，这个问题会导致我们对能量的损耗比较大。其实中国的经济，或者从改革开放到现在，我们一直都是小步快跑的方式，我们对能量的消耗是很大。
通过这个图可以看到，我们跟印度的能耗比，可能跟GDP的差异比也是差不多。所以，很多经济学家说我们对环境的污染确实是有。但是，核心的一个背景条件，限制中国经济的发展是中国经济制度发展模式它能不能从世界这个领域上索取到能耗。那就是跑步好不好？所以，我对中国的经济用一个跑步理论，实际长我们机理很健康，但是我们很多东西会排泄出来，看到很多问题，但是核心是跑步过程。但是，前提是我们的资源能不能够我们跑步运作。
我个人觉得，从这几年来看，我实际上挺乐观的在这上面，国家集中力量办大事，但是也有可能集中力量办错事。但是，我觉得这个是我们作为期货领域，我们更多讲求真的分析理论，我们觉得有可能中国在未来竞争，极有可能远差世界同行，就是因为我们的制度跟我们的跑步理论可能会有一个非常大的竞争力。
那么，在宏观的问题上，我们简单的过。我们可能跟市场的观点也可能相似，也可能不想死。我们分成三类，2003-2008年是被动式的宽货币，宽信用。2009-2013年是紧货币，宽信用。2013年到现在宽货币，紧信用，它的结构都可以看到市场的变化。宏观方面我们不过多阐述，可以跳到后面形成的问题。未来形成的问题跟目前中国的现状，2013年以后现状的表现形式。我觉得问题主要是产能过剩，地产泡沫，利率高起跟债务问题。我们想通过对产业的理解，重点阐述一下我们的观点。
从产业，第一、能源化工。第二、黑色。我们认为能源化工是一个人机体里的血液，黑色属于你的整个骨骼，我们长大了，检查身体的时候，量高度已经不在乎了，更重视血液的指标。所以，未来可能在能源化工上是观察中国市场是不是健康的一个非常重要的指标。我们从能源跟黑色两个大的产业链来理一下，整个行业的一个变化。图表很多，我自己也可以解释一下图表的含义。
首先，能源化工，大家都谈美国页岩气的问题对市场的冲击。页岩气封闭完以后就是页岩油。美国从2003年，整个对页岩气的投入量从最早50亿到2008年开发量投入是750亿美金。2007到2008年美国天然气几个上涨了8倍，由于天然气的价格上来，导致美国在页岩气上投入非常大，另外在科技进步上形成了一些突破，形成美国的页岩气，页岩油的革命。2012年的时候，这个变化主要是因为从美国出身，然后传导到中国，中国很多问题实际上因为美国页岩油的问题最后传导到中国，这个变化核心在2012年的一个节点。
因为美国的页岩气上来以后，它就开始冲击整个美国的页岩气、天然气的价格。从最早的14美金，跌到最后2美金，大幅的下跌。在大幅下跌过程中，美国通过装机的情况可以看到，煤电气的发展成本就形成一个冲击。由于页岩油、页岩气、天然气上来以后，价格便宜，冲击了美国发电。美国发电2008-2011年大量的煤制发电开始被天然气替代。因为煤发电只有15%到40%，而天然气发电效率可以更高达到60%，所以从页岩气来看，整个煤被受到冲击。美国煤的产量就形成过剩，冲击到澳大利亚，最后澳大利亚这些人就开始往中国沿海港口进口。我国2012年整个动力煤的进口量，下面那个图，下面的蓝线，2011跟2012年的蓝线，2012年整个动力煤的进口大幅飙升，对国内动力煤行业形成冲击。其实伴随国内水电的装机总量的增加，另外那年的来水特别大，火电在2011-2012年没有增量。水电是从6000多增加到7400。一边是动力煤的进口，一边是火电被水电的冲击，所以引发了最后动力煤的下跌。
这里是一个秦皇岛动力煤的价格走势，从2012年蓝线往下跌，然后形成整个价格不断的下跌的趋势，本质是因为美国一个动力煤的冲击。到现在我们可以看这个图，中国煤炭的产量在2013年达到高点，2014年的煤炭产量其实是下降了2%点多。尽管目前整个煤炭下来了，但是整个国内的煤炭价格从去年的600左右到今年跌到400，还在持续下跌，最高在这一轮超过一千亿，整个煤炭价格其实是最后的竞争力非常弱。
这是整个能源市场。第一个是由于美国的页岩气跟页岩油的问题最后冲击到美国的动力煤，中国的水电、发电、装机组的问题，冲击到最后国内的动力煤的生产。到目前为止这个生产还在下跌过程中，而且可以说这个动力煤行业的问题可能远超出大家的理解。
目前为止，跌到400左右，从澳大利亚，从国际市场进口的煤并没有下降。等一下我会讲，这个问题主要集中在哪儿？这是我国的发电情况，火电在“十二五”发电总量开始逐步下跌，风电的冲击也是很大，持续性的，其他的能源也在冲击。所以，整个动力煤市场，其实最大的需求来自于发电，这块最主要的量被冲击了。一旦中国经济不好，比如像现在中国发电量不好，实际上对中国还会有影响。
烯烃整个化工其实有三个原料，一个是动力煤，一个是天然气，一个是原油。由于我国动力煤的装置开始冲击，去年整个烯烃价格从8月份开始往下跌。影响到全球的烯烃价格，也影响到另外的芳烃，PX、PTA等聚酯行业。主要是化工下游产业链受到新增产能的冲击。由于这个冲击以后，另外再谈一个非常重要的数据，整个原油的下游需求开始被冲击了，另外一块，美国的原油产量从2012年大概600万桶，增加到2015年1250万桶，增加了将近600多万桶的一个产量，美国现在变成全球原油第一大产量国。下游被冲击，上游产量增幅没有下降，整个原油市场最终在下面这个图可以看到，这个绿线是美国原油的库存，这个在去年8、9月份起来的非常猛，到今年4月份基本上见底了，今年4月份又传出美国原油有可能在5月份减产。但是反弹幅度有可能不会太高。这是整个原油市场。
在这个过程中，介绍一个背景资料。2004年开始，在全球有一个农产品的价格上涨。而当时的农产品价格上涨最本质的原因是比如美国的玉米，现在有1/3的玉米作为我们的汽油，类似于燃料乙醇，叫汽油。农产品上涨的原因是因为原油价格上涨，每年我们吃的食用油的产量在全球大概1.5亿，而有2000万吨左右用于汽车里面的柴油需求。玉米在美国8亿吨，大概将近1.8亿吨左右的玉米用量用于汽车燃料乙醇，农产品完全是因为被原油市场带动。但是随着原油去年7、8月份开始下跌，整个油脂行业库存量又在累积。随着原油价格的下跌，我们可以看到，整个美国的钻机数大幅度的下降，美国由于价格不合适，钻井降下来以后，未来的原油产量极有可能会受冲击。
我们梳理一下整个能源市场，最早由于整个天然气价格下来，冲击到美国的发电，冲击到最后的动力煤，导致动力煤的出口。从动力煤的出口，到最后国内的动力煤的价格下跌，到最后慢慢冲击到原油市场。这个行业是在经济不太景气下形成的单产能过剩的一个行业。目前这个行业又开始冲击到传统的第一产业农业。
这个可能跟股票有一些关系。到2011年以后，这个数据2011年开始产能利用率往下走，到2012年处于相对低点。也就是到2011年，整个钢铁行业从爆利下来，2012年出现亏损，导致螺纹钢从最高5200一线跌到2200。这是我们做的简单的数据对比的分析，上面铁矿石的图，2012年基本上铁矿石价格在1000左右，整个钢铁价格当时在5200上下。到2013年底，整个铁矿石的价格还在1000元左右，但是整个钢铁价格跌到大概3400、3500。从2012年初到2014年初一直都是挤压钢铁利润。由于铁矿石在去年1月份以后开始持续下跌，从1000多块钱跌到现在500，然后，出现了另外一个行业的变化。这个是非常经典的一个产能压力整个的传导。
在2008年之前，下面有一个巴西到青岛的船运费的价格，2008年最好的时候曾经到过110美元上下，相当于800块钱左右，到现在基本上在10美元上下，整个船运市场完全被打垮。澳大利亚到中国的船运目前在5美元，以前大概在50美元。由于整个船运市场大幅度的下跌，给国际贸易实际上的一个物流运输的边际降到极致。从上海运到澳大利亚有可能比上海运到杭州都便宜，这可能是海运导致的整个市场的变化。等一下会谈整个第二产业的影响。
这个是导致2014年，刚才我描述的一个过程，2014年铁矿石价格从1000块钱跌到500。在这个跌的过程中，整个国内钢铁行业出现了一个产能竞争力，有竞争力了。比如河北钢铁、宝钢，今年第一季度比去年同期好很多，就是因为铁矿石上游原料下来了，形成了国际市场冲击。所以，2014年整个钢铁行业的出口量是9000亿吨，比2013年同比增加50%。由于我国的钢铁出口，国际市场的价格，美国回收过来的废钢占总的钢铁产量35%左右，所以冲击到废钢的价格。美国的废钢价格从2014年的8月份，跌到370左右，跌到现在的240，就是因为国内的钢铁出口，然后对他们形成冲击。其实国内焦炭、焦煤行业一样受到这些冲击，因为这两个行业也是产能在扩张。
我们再把这个思路捋一下。随着整个钢铁行业，钢铁行业为什么不好？一个是跟资金运行有关系，融资成本高，另外房地产价格到一定时候刚需在下降，可以看到房地产的数据。重点谈房地产购地面积同比下降32%，竣工面积下降4%，整个房地产投入量明显在下降。一旦中国从8亿吨的粗钢往下降下来，下游需求不好，因为下游不太赚钱，或者下游不待愿意购房子，钢铁行业的产量就会下降。
所以，今年目前的数据，最近3月份的数据，我国钢铁产量下降比去年同比下降10%。这个数据我不敢确定，就是下降到6900万吨，这个本来是因为固定资产投资，固定资产无法支持，最后把钢铁行业和其他行业都拽下来了。其实这为什么国家在“国五条”非常重视房地产的保卫战，如果房地产崩了，我们再看数据就知道，很多数据有高度关联量。房屋在售面积一直在累计增加，整个新开工面积累积量，2014比2013年还在下降。钢铁行业的产量下降是一个持续性的过程。在今年3月份公布的数据，我国的铁矿石产量比去年同期下降百分之十几。煤炭行业，焦煤行业已经受到冲击，而钢材租的问题我非常不认可，我讲实话，因为投资行业是求真的，观点就是观点。
整个钢铁行业的链条，最先从第二产业的下游，钢贸承受风险，到2012年由钢铁，钢厂承受风险，到2013年由铁矿石承担风险，到2014年铁矿石上游承担风险，到2015年由铁矿石的上游需求，房地产承担风险。这是我个人的逻辑推理，不一定准确。这是整个市场的传导链，我讲完消费，会把这三个板块串起来讲。
我觉得做房屋销售，新生代的我觉得这个房屋的影响肯定有，更多买房的动力来自于改善性需求，或者可以说是刚需。人口的数据实际上对未来的变化，整个房地产的行业也是一个至关重要，而且是致命的数据。房地产的销售量会大幅度的起来。经济层面，由于房地产的投资量下降，其实会影响到整个固定资产投资。而国内这么大的一个资金背景下，为什么股市有这么大的上涨，我觉得跟资金流量有关系，另外跟房地产也有关系。这轮行情，本质是股市资金供给有增量，但是股市没有增量。所以导致整个市场在上涨，其实可以理解为结构性的一波牛市。但是，未来会不会出现整个全牛，我觉得要看这轮转型成功。但是，觉得这轮转型，我们自己的看法有些担忧，我们题目就是“乐观中的隐忧”。
从中国消费来看，人口红利基本上讲了，我们可以看到2011年，15-64岁人口74%的占比开始逐步下降，这是必然性趋势。因为刚才看到下面这个图，新生的人口下降肯定是明显的趋势，除非这个时候加大引进国际先进人口，一天进口300万，500万国际先进人才，有可能会改变这个数据的结构。我认为中国的消费其实一直都很好，我们用几个数据证明。第一、农民工工资，从2008年以后的增幅，基本上都高过国内GDP的增量。这是最低工资，从原来的400，到2008年700，到现在1400、1500。明显比经济快，所以消费理论是有基础的。出国旅游2011年以后快速飙升，整个国内旅游人数，这都反映了消费其实都不差，但是我们可以说，这个是由于价格，国际市场买的东西便宜，驱动了它，但是本质你是要有钱。
这是一个数据，生猪的数据，去年统计5827万，今年下降2.78%，整个生猪的产量并没有在产量下降的过程中价格出现上涨，也就是说，国内的需求有可能下降。另外，我们自己还有一种解释，中间库存的释放量，最后发现生猪的价格没有预期了，整个中间库存也可能在出，有这两种可能性。但是，从整个需求量，极有可能在下降。但是，股票后期上市好了以后，会不会改变这个数据，我不清楚，我也没法判断。农产品行业的过剩，目前为止已经在生猪行业看到了，我们可以看到生猪行业的数据很恐怖。
林业我讲了棕榈油跟马来西亚、隐匿的橡胶。一旦中国第二产业风险向第一产业溢出，整个第一产业不具备竞争力。这是中国的粮棉油价格跟国际市场价格，国际市场糖的价格可能在1800，但是中国糖的价格在5000。整个农产品这一块，农林牧副完全没有竞争力。一旦这个行业意识到价格要下跌，它的一个去库存化，对整个第一产业是一个非常大的致命冲击。
另外，简单讲一个物流。比如中国3000公里的运输，我们需要的物流成本是多少？铁路运输大概需要300多块钱，而远洋运输，3000公里可能只需要50块钱。国际市场生产出来的动力煤，焦煤可以运到国内，物流产业有可能会变成最后压跨中国第二产业的一根非常重要的稻草。因为从我们了解的一些动力煤行业，它的封口价格已经非常低了，可能封口价格在160。但是，到港口价格要加180。运输成本占整个市场港口终端消费的价格比例占50%以上。国内经济真的从第二产业的风险向第一产业溢出，会不会出问题？很难说，但是一旦出问题，会影响到最低那块人的收入。可能短期是很悲观的，我的演讲就讲这么多，谢谢大家！
我非常荣幸，也让我感觉非常谦卑，我第一次得了金牛奖。其实我今天主要是来学习，听听大家的一些看法，一些理念。但是，今天我估计所有站在台上的人，我恐怕是加入投资管理行业最晚的，也就是最新的新兵。我2010年开才是大张旗鼓的开干。但是，同时我又是这里面最老的一个，我1964年出生的。
我为什么做了这个？是因为我以前不是干投资的，我以前是做金融学教授的，我以前是学物理，到美国拿了物理博士，又做金融博士，在芝加哥商学院教了两年，到斯坦福商学院教了七年，到现在还是美国康乃尔大学金融学的兼职教授。但是，为什么我来做资管这个行业呢？就是几年之前，我40几岁的时候问自己，我到快死的那一天我后悔什么？我肯定后悔我没有实战。我说今天把所有都放下，就来实战。
我要做实战有两大考虑：第一、我研究的领域叫行为金融学。这个学科我的终身教授在美国也是靠这个学科的研究拿的。行为金融学在前年得了经济学诺贝尔奖，不光学术上得到了肯定，在实战中得到了非常强烈的肯定。跟我一块做行为金融学的那一批美国教授，包括康乃尔好几个教授都被美国资产管理界挖过去了，比如高盛的量化投资部门的主管，比如一个教授做了巴克莱管一万多亿美元的交易总监加上研究总监。你能想象吗？当市场足够大的时候，这时候科学化，大数据的模型就非常重要，所以我不是心血来潮，而是所有这些教授、朋友都出去创业了，做的轰轰烈烈。
我心里琢磨，行为金融学是什么学科？刚才江晖讲的我非常赞同，它讲的就是市场部理性。大家不要觉得股价主要由资本面决定，其实股价很多由心理驱动。所以，行为金融学专门研究心理因素对股价、股市的影响。我当时想象，A股比美国更不理性。这么多朋友都能在美国用行为金融学，A股更可以用行为金融学。这是我的第一个初衷。
最后我除了两个数据，再讲一个理论，每个国家当经济增长时，财富创业的人，做实业投资，经济增长不动的时候，恰恰是资产管理开始起飞的时候，也就是我们的行业才刚起飞。我相信在座的很多人资金的扩容量，我们几个基金基本上不让扩容了，你们能够轻松感受到这个行业爆炸增长的空间。所以，因为这两大原因，几年以前我加入这个行业。加入这个行业经过很多波折，因为我2011年1月份成立基金，经过一些波折之后，我们到2012年终的时候，跟我同比例的合伙人张瑾（音译）女士加入了，给我理念上有很大很大的影响。所以，我们这个公司，2011年到2012年的业绩，跟行业相比，不算差，到2011年11月，还是阳光私募第七名，我说再冲一把，结果把第一批投资人全给吓跑了。后来短短几个月，我们走过了江晖刚才说的那一段艰苦的私募历程。
我们想明白一个道理，投资人要的是稳健、控制回撤，年复一年的回报，他不是要发财，当然有一批投资人希望发财，希望能给我翻倍。但是，假如你说，我每年给你赚15%以上，最大回撤不超过5%，打个比方，你可以用海量的资金。为什么？这就说到资产管理行业了，美国一个特有名的教授说了一个观点，这个观点是资产本质上管的不是资产，管的是投资人的信任。黑研（音译）四万亿美元的平台，你到后来讲策略吗？就是因为这个品牌别人信任他。资产管理特别逗，美国后来那些大的品牌，每年多两个点就不错了，基本上信任就跟着你走了。
资产为什么说是管信任呢？因为资产管理这个行业特别大的特点就是它永远是把懂金融，没钱和有钱不懂金融的人怎么连在一块儿的问题。投资人就是有钱不懂金融，在美国社会，好莱坞、明星，杜邦家族的后代都是典型的对冲基金，绝对后裔的投资人，但是他们不懂金融。为什么？因为他们的孩子，一生下来就是几亿美元的财富，学金融多苦，都是谁学金融呢？都是你我这样的，靠父母没戏了，进大学玩命学习，听说赚钱赚的快的就是金融，于是管理学要做基金经理。所以，我们懂金融学的往往没有自己的财富可管，非得管别人的钱，这就是问题了。你懂金融，没钱，别人有钱，不懂金融，你怎么赢得他的信任。
投资人不管你多牛，你只要给他亏了钱，不管历史上给他赚了多少钱，他就开始不信你了。美国长期资本管理公司，其中好几个合伙人是我的朋友、同事、合作者，曾经是别人求着他们给钱，最后强迫别人把钱退出去了，第一次大亏，没人给他们钱了。所以，资产管理本质上是怎么管信任，而管信任最难的就是回撤以后不能给人讲金融。投资人听不懂，说我要懂金融，就自己管了。
我们2012年终设立了这么一个目标，我们跟投资人说，我能做这个目标就接着做，做不了这个目标，就改写目标，把回撤控制一下。我给大家汇报一下，我们2013年差不多做到了。我们24%的净汇报，5%点几的最大回撤，是钱荒那个6月份砸出来的，正好是4倍的，刚才江晖说的风险收益比，国际的风险标杆是1倍，因为我们当时规模确实没有江晖大，所以我们设了一个比较猛的指标，就是3倍，每年的净回报，除以每年的最大回撤，我们给你3倍，而且我们每年算，2013年我们净回报38%，这个还是蛮骄傲的。今年除了下一个星期一不算，我估计很多基金没有多少回撤，但是因为很多市场没有做巨大的调整，去年还是有很大调整，所以我们这两年做到了，我们希望今年还做到，我们还是蛮有信心，今年也能做到。连着几年做到之后，规模到一定量，我希望跟投资人说，能不能把最大回撤放十个点，这样灵活度更大一点。
所以，我特别赞同江晖刚才的很多体验，投资人需要保住他的信任，而且年复一年给他赚钱。做到这个的确很难，很辛苦。怎么样才能做到我能控制回撤呢？我们认为你必须做几件事情。第一、你必须只投大胜算的机会，江晖刚才很牛，说要投90%的胜算，我们朴素一点，能有80%胜算我就非常高兴了。但是，必须是大胜算的机会你才能投。从投资角度来说，我的资本、风险额度是有限的，要把有限的胃口，不要吃咸鱼、咸肉，要等山珍海味。投资人也是一样，要等大胜算的机会，什么叫大胜算，有人知道企业能行，因此拿两年，肯定赚钱，这是大胜算。但是，对投资者关心回撤的基金来说，这不算大胜算。为什么？两年肯定赚，3个月来百分之十几的回撤，投资人就不干了。所以，我们的大胜算是指两年大胜算，6个月大胜算，甚至下面几个礼拜也不会给我亏百分之十几。所以，这样就对自己要求及其严了，的确很累，我盼着那天，我给投资人写一封信，我再也不5%回撤了，10%回撤。
我稍微谈谈对我们团队自己的挑战。第一个板，研究基本面，企业和行业的基本面，这在整个市场都是一个极大的板。所以，这个方面不用多说了。而且你要在美国市场这么多年待下来，研究基本面就够了。所以，美国很多基金经理靠这一个板打几十年漂亮的回报。但是，那是美国，回到中国必须多几个板。第二个板，解读政策。比如这个周末我们就得玩命的解读政策了，证监会刚才又安抚大家了一把，我们就看星期一大跌。因为美国很少，把美国200多个交易日拿出来看，很少有政府发言人说了一句话，引起股市大跌，大涨。而且每年它说话都是及其小心，渐进性，很少让市场吃惊，而且绝对没有事先的波动。所以，从某种意义上，中国就不一样，中国确实我们政府不断把各种法律法规不断走向完善，又不断做转型，又得维增长，所以它的担子很重，所以需要出各种各样的政策推动经济转型，这就能够引起股市波动很大很大。所以我们A股生存下来，必须要解读政策的能力。
这几年下来，有人开玩笑，你就看新闻联播，买股票，赚的比谁都好，这也是我们需要解读政策，要到位。另外，心理波动，这就是我当初的初衷，就是要做行为金融学，来投A股的初衷，就是心理波动能够解释股市很多的波动。
最后一大板，保持持续的创新和研发。A股的大发不断在变，A股的环境不断在变，水平整合一个政策推出来，我们的盈利模式都得变，我相信大家认同这一点。
一旦你有四个板，我们怎么才能控制风险？我觉得很累。首先，我得讲要择时，你们这儿的英雄好汉太多了，我只是讲需要择时。有很多投资人会说，美国的价值投资不需要择时，巴菲特不择时，但是巴菲特最择时了。所以我认为你把行为金融学的理论放在美国这个土壤上，因为它有太平洋一样的估值稳健，因此不需要择时，择时很难。但是，你把同样一个理论播在中国这个土壤上，得出的结论就是一定要择时，同一个理论，播在不同土壤上，得的结果就不一样。所以，这一点给予所有在座的择时的同仁，我要给你们提供强大的理论支撑，你们不是瞎搞，是真正有理论支撑的打法。
讲几个简单的原因，怎么择时就不多介绍了，我们也积攒了自己的工具箱，很累，很辛苦。但是，为什么要择时呢？很多人不择时，都是在美国教科书学出来的。美国的教科书往往给你看的指数有一个风险溢价。那是因为在它这个市场，指数就是一个多世纪就缓缓的往上扬，即使经过互联网泡沫破灭，金融危机，美国股市12年就恢复了高点，14年以后就赚多了。我认为这个国家的确不需要谈择时。但是，美国有三大优势是我们没有的，第一、它估值稳健。第二、美国股市横跨很多均衡的行业。第三、美国的指数真是一个世界指数，美国的标普500家公司，去年一半的利润是在海外算的，所以它真是世界经济的代表，又是一个很多行业的代表，加上估值稳健，三大原因导致美国指数稳健。千万不要以为美国是一个代表，美国是一个特例。你拿着这个特例到全世界走一圈，日本1990年泡沫破灭，没有择时过20几年，日本指数还跌70%，安倍把它搞起来一点，还60%。
所以，在这样的市场里面操作，我们一定要择时。怎么择时？跟着行业学，我周边有一帮择时的高手，我听他们的，我用我们的量化模型分析心理学，是不是安全，我们有很多方法来择时。但是，没有办法。有人说择时很难，我同意难。要是你想贪婪，靠择时赚钱，的确难。但是，实际上所有事你不贪婪就不难了，我择时不是为了赚钱，是为了控制风险。我要用择时躲避100个跌停板的日子。我们怎么用择时？我的择时体系告诉我安全了，这是一个方面。另外一个方面，我手上正好有一批通过深度研究我特别看好的股票，两个因素同时发了，我就上高仓位，两个因素有一个不够，仓位就得控制。所以，我们辛苦的把择时这么用。这么用，你发现我的择时很朴实，不安全，有可能有100个跌停板的日子，我们就躲开。
我们最后研究的一个结果，在中国股市我们研究的结果就是你要完全靠价值投资，靠理性理论理解市场的波动选股很难，你很难理解市场，更谈不上稳健的赚钱。所以，几年以前我就开始研究，我都去走访一个高中毕业的，打涨停板的人，我记了两个下午的笔记，到美国康乃尔大学，带着我的博士生研究模型和数据，我给大家汇报我的结论。即使你们不是专业搞投资的，也可以跟朋友吹牛。
你说中国为什么很多基本面不好的垃圾股反而被人打涨停板？这个怎么用金融理论来解释？我以前的困惑就是怎么来解释？跟现代金融理论挂钩。我的答案是这样的，经过我们的研究终于想明白了，你们知道索罗斯，他的全球宏观，其实有一个打法帮他赚了很多钱，叫金融攻击，他1990年前后打英镑，觉得英镑虚高，就带头打，全球资本加入他，打下来，就赚钱了，后来拿着它打了亚洲很多货币，他利用资本市场不是一个单均衡市场，是多均衡。就是一个垃圾股，没人理它，它就该垃圾。这是符合基本面均衡的。但是，如果有人打他，这就是另外一个均衡。中国游资对股票的打法，其实就是索罗斯用来攻击货币的打法，只不过索罗斯是从高虚位往下打，我们是从下往上打。我两个博士都靠这个毕业了，美国教授听到，还有这种理论。很多人觉得教授就会用价值投资，量化模型，不是的。你要是理解中国有一股力量，就是打涨停板的力量，这种力量从理论上理解它，融入到我们的量化模型和投资体系，这个非常重要。
游资打法就是金融攻击，原因有一个制度土壤环境和心理因素。比如任何股票可以卖空，尤其垃圾股。第三、“T+0”取消，让打涨停的人不可能同盟，会让他们自相残杀。所以，这三个因素是我们的制度环境，使得攻击的手法在中国A股特别适合。你把这三个因素撇开，还得有行为金融学，还得有心理学。为什么攻击的时候有人跟，为什么最后散户会进来，为什么该卖的不卖，这全是心理学。所以，我体会心理学对中国A股非常重要，当然基本面也很重要，希望将来中国市场走向基本面，越来越成熟。谢谢大家！
主持人：尊敬的各位领导，各位来宾，大家下午好！欢迎光临“供给侧改革下的A股投资机遇——第十三届中国基金业金牛奖颁奖典礼暨金牛基金论坛”！我是王强，欢迎各位嘉宾的到来。对于中国基金业来说，2015年是不平凡的一年。这一年，A股市场剧烈波动。经历了牛市的狂飙和股灾的阵痛，基金业顽强地为投资者奉献正回报；这一年，行业创新层出不穷，深刻改写着行业格局。作为中国基金业成长的忠实记录者，中国证券报社主办的中国基金业金牛奖评选始终坚持为行业的发展鼓与呼。今天，中国基金业最优秀的代表云集于此，不仅将共同见证金牛奖新的辉煌，更将在中国基金业迎来制度性变革的新时代，汇聚行业菁英，纵论投资新思路，共商发展新机遇。
在论坛和颁奖盛典正式开始前，我们先来介绍一下，今天莅临现场的有关领导专家和嘉宾，他们是：
国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南
中央人民广播电台经济之声总监蔡万麟
中国建设银行资产托管业务部总经理赵观甫
中国建设银行个人存款与投资部副总经理曹伟
中国银行托管业务部副总经理顾林
出席今天活动的主办方领导有：
刚刚上任的中国证券报有限责任公司董事长、党组书记罗辉
中国证券报有限责任公司副董事长、党组副书记葛玮
主办方两位新领导刚刚履新就来坐镇今天的盛会，体现了他们务实的职业精神，让我们表示应有的敬意。出席今天活动的主办方领导还有中国证券报有限责任公司副董事长、党组成员王坚，中国证券报常务副总编、党组成员段国选，中国证券报副总编辑闻召林，新华网董事会秘书、财经总监杨庆兵，金牛理财网董事长钱昊旻。
协办方的领导有：天相投顾董事长林义相、上海证券总经理李俊杰、海通证券副总经理吉宇光，以及银河证券、招商证券有关部门负责人。
出席本次活动的还有来自京沪粤深获奖基金公司的高管，他们是：
华商基金管理有限公司董事长李晓安
富国基金管理有限公司总经理陈戈
南方基金管理有限公司总经理杨小松
广发基金管理有限公司总经理林传辉
华商基金管理有限公司总经理梁永强
中欧基金管理有限公司总经理刘建平
银河基金管理有限公司总经理刘立达
长盛基金管理有限公司总经理周兵
浦银安盛基金管理有限公司总经理郁蓓华
民生加银基金管理有限公司总经理吴剑飞
泓德基金管理有限公司总经理王德晓
海富通基金管理有限公司总经理刘颂
长信基金管理有限公司总经理覃波
农银汇理基金管理有限公司总经理许金超等，让我们以热烈的掌声对他们的远道而来表示欢迎。
主持人：回首十三年的风雨历程,中国基金业金牛奖评选由小到大,由默默无闻到被誉为基金业的奥斯卡奖。可以说,金牛奖评选见证了中国基金业的成长历程。下面我们有请，金牛奖评选颁奖活动主办方，中国证券报有限责任公司董事长、党组书记罗辉先生致辞！
中国证券报有限责任公司董事长、党组书记罗辉致辞。
罗辉：春回大地，万象更新。在无限美好的春光里，第十三届中国基金业金牛奖论坛及颁奖典礼今天在京举办，我刚接任中国证券报董事长，恰逢这一盛会。在此我代表中证报，对各位的光临表示热烈的欢迎！对你们长期以来给予中证报的大力支持表示衷心的感谢！
今年金牛奖论坛的主题是“供给侧改革下的A股投资机遇”，我们确定这一主题的逻辑是：中国资本市场和资产管理行业的繁荣，离不开中国经济增长和全面深化改革的大环境。正如习总书记在2015年中央经济工作会议上指出，认识新常态、适应新常态、引领新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑。推进供给侧结构性改革，是适应和引领经济发展新常态的重大创新，是适应国际金融危机发生后综合国力竞争新形势的主动选择，是适应我国经济发展新常态的必然要求。2016年经济社会发展特别是结构性改革任务十分繁重，战略上要坚持稳中求进、把握好节奏和力度，战术上要抓住关键点，主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。
“万山磅礴必有主峰，龙衮九章但挚一领。”对各行各业而言，供给侧改革是个纲，纲举则目张。供给侧改革，意味着旧产能的转型升级，新产能的迭代演进，折射到证券市场，则将衍生出A股新的投资机遇。
每次的相遇都是久别重逢，公募基金界的老朋友们、新朋友们在此济济一堂，大家欢欣鼓舞。每年一度的聚会，见证着过去一年的丰收，也开启了新一年的憧憬。
“不管风吹浪打，胜似闲庭信步”。朋友们，经历了2015年的股市震荡，相信此刻大家更切实地领悟到“受人之托、忠人之事”的深刻内涵，更能够感受到肩上所承载的投资者的信任。衷心祝愿各位金牛奖得主们继续在财富管理业的春天里，淡定从容，辛勤耕耘，书写未来的辉煌。我们深信，中国资本市场的明天会更加美好灿烂！谢谢大家！
主持人：谢谢罗董精彩的致辞。当然罗董也谈到我们心坎里的一件事，特别是股民和基民。罗董事也谈到从现在情形来看，未来充满着希望和机遇，机遇究竟集中在哪？比如说主题投资方面，国有企业改革，我们提了很多年，接下来在2016年会不会成为重要的一年，国有企业改革是中国经济改革的一项重要的内容，将会大大提速，怎么把握国有改革的机制，下面就请国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南，有请。
季晓南：各位嘉宾、各位朋友下午好，很高兴参加第十三届中国基金业金牛奖颁奖典礼暨基金论坛。中国证券报社领导请我参加这一次论坛，今年两会领导就大家关心的国企问题已经回答了，我再去讲可能讲不出多少新的内容。具体的改革方面的政策，它主要是国资委总部在研究。提五个问题，这五个问题就是说供给侧改革与国有企业改革的关系。另外还包括今年国企改革的重点和方向是哪几个方面？第三就是说推动国有企业特别是中央结构调整，重组整合一批，国有企业重组整合将呈现出哪些特色？第四个就是说今年的政府工作报告提出大幅放宽电力、电信、交通石油天然气、市政等领域市场准入，消除各种隐患壁垒，鼓励民营企业扩大投资，参与国有企业改革。因为今年的政府工作报告还提出要扩展员工持股试点，记者就提问，未来垄断领域股权多元化混合的力度是否会进一步扩大？在这过程中，如何平衡双方的利益，防止国有资产流失。第五个问题就是国企改革进程中，如何运营资本市场加快改革步伐，资产证券化是否将提速。这五个问题如果要概括为一个大的题目，也就是跟今天主题有关的，就是说供给侧改革下的国有企业改革。
第一个就是说关于供给侧改革与国有企业的关系。供给侧改革与国企改革的关系，如果用一句话来描述，就是两者既有联系也有区别。供给侧改革与国有企业改革有紧密的内在联系。而深化国企改革对于推进供给侧改革具有重要意义。两者的联系主要体现在这样几个方面：
1、国有经济在整个国民经济中发挥十分重要的作用，是实现供给侧改革的重要力量。大家知道国有经济在我国很多行业和领域是处于主导和支配地位，像军工、航空、航空、石油、天然气、电力等等。另外据财政部的数据到2015年底全国国有资产总额达到119.2万亿元，就是大数将近120万亿元，这数额相当庞大。2015年世界五百强的中国企业一共是106家，其中内地企业94家，就不包括港澳台地区，内地是94家。94家中如果不考虑民营控股的企业，其中国有企业是86家，属于国务院和国资委监管有69家。所以这国有经济在国民经济中的重要地位和作用，也就决定了如果我们通过供给侧改革来进一步提升国有经济的活力和竞争力，显然对中国经济的持续健康发展，是十分重要的。
2、两者的出发点和着力点是一样的。无论是供给侧改革还是国有企业改革，都强调通过改革促发展。所以现在权威经济学家解读什么叫供给侧改革？就是通过改革推进结构转型升级，或者结构调整。使供给更可能满足需求的变化，实现我国经济中高速增长迈向中高端水平。我们经常讲的国有企业改革，它的根本目的就是要通过自主创新、体制与机制变革，使国有企业的体制机制更好的适应市场化、现代化、国际化的要求。进一步增强国有企业的活力和竞争力。为我国经济和社会的持续健康发展，也为实现中国梦发挥应有的更好的作用。所以可以看出它的出发点着力点是一样的。
3、两者改革的目标趋向也是一致，都强调提高发展的质量和效力，增强持续发展的动力。2015年11月9日召开的中央财政领导小组十一次会议上习近平总书记提出着力加强供给侧改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长的动力。推动我国社会生产力的水平。在2015年12月18号中央经济会议上总书记再一次加强供给侧改革，着力供给体系的质量和效力，更好满足人民需求，推动我国生产力水平，增强经济持续增长的动力。所以你们看所谓供给侧改革啊，它就是通过这一个改革，通过结构的调整，来提高供给的质量效果。来增强经济持续增长的动力，实现新旧动能的转换。
国企改革它的根本中心任务是什么呢？2015年9月13号，中共中央国务院下发了关于深化国有企业改革的指导意见，也就是1+N中的1是一个纲领性国企改革文件。这个指导意见在指导思想明确提出全面深化国企改革，要提高国有资本的效率，增强国有企业的活力为中心。所以你们看改革目标趋向是一样的
4、推进供给侧改革必须大力实施创新发展战略，这是国有企业适应新常态要做的。这里我给大家介绍一点情况，因为关于中国创新的主力军，到底是在哪里？是谁？学术界、理论界包括媒体有时候解读不一样。在我国我认为中国的创新特别是重大基础的创新，主力军毫无疑问是国有企业。从国家重点实验室来看，到2015年末全国国家重点实验室共117个，其中依托中央企业的重点实验室90个，占全部国家重点实验室51%。从国家科技进步奖来看，历年国家科技进步特等奖全部为中央企业获得。国家科技进步一等奖30%左右历年也是中央企业获得。所以这个就可以看出中央企业无论从重点实验室还是科技创新成果，可以看出中央企业它的实力所在。
另外再从中央创新联盟来看，科技部认定的产业技术创新联盟146个，其中由中央企业牵头组建创新联盟101个，也就是占了70%。再从承担研发任务和取得的成果来看，这里我给大家介绍一个例子就是说今年1月24号国务院办公室举行发布会，介绍推动新动能、不断成长方面取得了成果，其中国产大飞机C919成功组装成功实现商业运行，高铁占世界60%以上，第四代核能技术，风云卫星全世界预报成功发射。北斗导航系统广泛应用形成一千多亿元产值，天河二号超级计算机，在生物医药等领域应用取得显著的成效。第四代GDLE用户超过2.7亿。超级计算机第四代移动通讯中国宽带智能终端等等。这取得的成果为新一带互联网和推广使用奠定了基础，形成了日益壮大的消费市场。而所有上面这些重大的产业创新，大都是由中央企业会同有关单位各企业完成的。
所以你要推进供给则改革就要加大这个创新发展的力度。怎么发挥国有企业特别是中央企业各种创新资源的作用。在中央的新的大力创新中间能继续发挥生力军和带头羊的作用这显然十分重要。
5、供给侧改革必须大三去一降一补，去产能、去杠杆、去库存等等。不少中央企业处于产能过剩的传统行业包括钢铁、煤炭。另外从效益来看国有企业包括中央企业效益逐年下降，特别是制造装备业，以中央企业制造业为例，制造业占用中央企业国有资本规模最大，就业人员最多，2012到2014年中央企业制造业年均收益率平均只有3.9%不到4%。大家知道我们现在一年期以上的常贷的银行贷款利率都高于这个。
并且中央企业制造业的国有资本收益率呈逐年下降的态势。所以提高中央企业的效率必须在供给侧改革方面加大工作力度，采取有力措施。所以从上述几个方面不难看出，国有企业改革与供给侧改革之间，存在着密切的联系。深化国企改革对推进供给侧改革具有十分重要，在这意义上也可以说国企改革是供给侧改革的重要组成部分和重要内容。推进供给侧改革必须深化国企改革，而国有企业改革也要服务于和服从于供给侧改革。
正因为如此李克强总理在今年的政府工作报告中，将加强供给侧持续增强动力作为2016重点工作中将大力推进国有企业改革作为一项重要任务。他是把国有企业重点改革的一项任务提出来。虽然我们强调在一定意义上国企改革是重要一项内容。但是两者不完全一样的。大家知道我国通常使用的国企改革是有狭义和广义之分。狭义是国有企业的体制、机制改革，包括完善企业制度相适应的公司治理结构，加强党对企业的领导，深化与市场相适应的机制改革，国有产权制度等等。
广义的国有企业既包括体制、机制改革，还包括国有资产的管理改革。包括国有资产监管体制的改革。1+N、N个文件种就包括这个。
另外还包括国有经济的布局和结构调整。国有企业的组织结构和产业结构的调整等等。所以国企改革它本身也是一个复杂的系统工程，在这意义上来讲，供给侧和国有企业改革，都是事关我国改革和发展的全局重大举措。
所以经常大家谈到关于全面深化改革中关于十三五规划中，它是有专门列出一部分讲国有企业改革。专门国有企业改革的狭义和广义之间，我们在中国经常讲的国企改革主要是讲的国务院国资委管的企业改革，这实际上不是太全面。实际上按照国有企业的定义，国有控股的金融机构包括银行证券、保险基金，它显然就是国有企业。应该说多纳入国有企业改革的范畴。所以中央就是从9月13号关于深化国企改革指导意见，最后一句话今后国有企业参照指示。但是我们国家经常把金融国企，放在金融体制改革里面去讲的。所以这是我讲的第一个问题供大家参照，国企改革和供给侧改革到底什么关系、什么联系，大家有不少论述，但是很清楚的描述，讲的很透还不太多，我也是一个略微的思考。
第二个就是国企改革的重点方向。今年政府工作报告专门写了一段话，描述国有企业改革，概括起来围绕一个主线做好七项工作。这主线就是政府工作报告提出今明两年要以改革促发展，坚决打好国有企业提质增效攻坚战。围绕这个主线就是说提质增效工作。推进股权多元化改革，市场化选聘经营者，混合所有制、员工持股等。三是市场化改革，市场化选任方式相适应的高层次人才和企业经营管理者。四是加快改组组建投资运营公司，五是以管资本为主，推进国有资产监管机构职能转变，防止固有流失。五是服务于地方国有改革权，解决历史遗留的问题，让国有企业瘦身，增强核心竞争力。所以国务院政府工作报告经人大批准后，也就是国资委作为国务院特社机构，必须贯彻落实的这么一个任务。
就今年1月15号到16号国务院国资委召开中央企业和国资委负责人会议上也提出了今年的七项重点工作，第一，发展质量和效益。第二积极处置僵尸企业，第三深化国有企业改革。第四推进大众创新万众创新。第五强化固定资产流食，第六强化国有资产的改革等等。
抓国企发展，到去年年底这三年重点是抓稳增长，这里讲的稳增长主要不是营业收入而是实现利润能保持稳定增长。这一点从国务院国资委去年召开的这些会议和下发的文件就可以看出。
十八大以来面临经济持续下行的压力，国务院国资委一项重点任务就是稳增长。从今年开始适应供给侧改革的需要，所以在抓国企改革发展方面呢，重点就提质增效，所以在1月15日到16日中央负责人会议上提出了七项工作，大家可以看出第一项努力提升质量和效力。另外2016年2月29日专门召开中央提质增效攻坚战动员会，统一党中央国务院的要求好，把提质增效支撑国民经济，平稳健康发展，做强、做优、做大中央企业，深化结构性改革的重要举措、振奋精神、坚决打好中央企业的攻坚战。最近党委下发了2016年中央企业提质增效工作实施方案。所以大家可以看出。
在抓国企改革方面，十八大以来，到去年年底的这三年，主要是抓深化国有企业改革顶层文件的设计，到目前为止以1+12个构成深化国企改革的框架结构已经形成并出台，所以从今年开始，可以这么理解，国企改革的重点，将从框架设计转向全面落实。也就是说要确保已出台文件的抓紧落地，在这方面一方面是继续出台还没有出台的N个文件，包括我讲的加强改进监事会的工作意见。同时更为重要的就是抓好改革试点工作。
大家知道经国务院同意，决定在国有企业开展十项改革试点，包括落实董事会职权试点，市场化选偏试点，推进职业经理人试点，企业薪酬差异化改革试点，国有资本投资和运营公司的试点，中央企业兼并重组试点和解决历史遗留问题试点等等。目前正在抓紧这十项工作的试点，国务院有关人士透露说下半年有望全面推开。
所以今年的重点以及这几年国资委的工作很明显了也很清晰了。所以我个人认为不但是今年了，这几年一方面还是抓提质增效，另外一方面抓稳增长。
第一个问题就是他讲的，中国国企改革下一步的方向到底朝哪走？好像不太看的清楚。实际上你们记者提的问题，可能不一定讲的到底是市场化还是什么化的方向问题。但是也包含了这层意思。
另外一个就是我讲的指导意见就是这文件出来以后，专家学者包括媒体有不同的解读。我个人认为你们仔细看这文件，它的精神实质，如果一句话或者说涉及到方向旗帜就是中国特色中坚定不移的国有企业市场化改革。指导意见三次五次提到市场一致，十次使用市场化一致，八次市场经济。所以指导意见明确提出国有企业市场化、国际化新形势，第一句话市场化新形势，同时强调要通过改革使国企真正成为自主经营、自负盈亏、自我发展的主体，与其他企业公开公平公正参与市场竞争。当然根据形势变化也有很多新的发展。
当然国有企业发展作为全面深化改革的重要内容，必须从中国实际出发，要从中国特色出发，所以改革要有利于坚持和完善，中国特色社会主义。所以我认为我们的任务坚持方向、同时积极探索怎么使中国特色的市场经济在国企改革中正好的结合、融合。
第三个问题关于国有企业的结构调整。今年政府工作报告提出推动国企创新发展一批重组整合一批。中央重组将会呈现哪些新的特点呢？现在大家也有不同的解读。另外这项工作虽然取得了一些进展，但是总体上六对十二家，目前还有102家中央企业，所以说是下一步重组结合就完全很清楚，整合哪些体现什么特点？还是需要一个探索的问题。根据这两年重组整合，以及国资委领导讲话精神，我认为中央企业的重组整合至少有这样几个特点，供大家参考。
1、重组整合的力度将会加大，步伐将会加快。所以夏主任就职后数次提到中央企业的重组，在去年的效果不过，并强调今年会加大力度。虽然国资委未明确设定今年中央企业重组整合的数量目标，但普遍认为今年中央企业重组整合的力度肯定会超过去年。过去国资委组建的时候曾经提出80到100家，但是重组整合肯定会超过。
3、重组整合要有利于解决部分中央企业严重亏损的问题。从已经实施重组的六对十二家的企业来看，不少是经营困难甚至是严重亏损的企业。你像航运，包括中冶科工等等。所以面对经济下行的压力，国企效益下降的局面，有必要通过重组整合使一些中央企业能够尽快实现市场化。这重组整合既有纵向也有横向。夏主任他还举例原来三大电信发射塔，一家建一个浪费很多资源。2015年中国移动、中国联通、中国电信建立了铁塔公司就避免了相互之间的恶性竞争。这个既有横向也有纵向的。所以去年的六对十二组中间整合，整体并购招商局，中冶科工总体并入五矿，都是侧重纵向重组。作为承包商的中冶，与掌握五矿是上下游关系。通过纵向整合最大限度减少一家成本。
4、重组整合与垄断行业的紧密结合，所以与铁塔公司相类似，尤其管网的组建将会提上日程。管网分开不是改不改的问题，还是分布设施改革还是一步到位。既然是三大石油中间的管网，相应的它也有重组整合的问题。所以中央企业它为什么缺少，不但做减法也可以新公司，铁塔如果完全独立出来了，国家天然气、管道增加了公司。
5、随着中央企业的减少，因为重组整合，不是破产。另外也不是跟其他所有制，以别人整合为主。所以可以预见另外一个特点，中央企业的数量减少的同时，企业的规模资产总量会越来越大。所以也有一些人担心垄断，所以我相信中央企业的改革它也要结合垄断行业的改革和机制转换来进行。
你像我曾经监管的中石油化，持股比例高达75%，中石油持股高达86%。你说在这通常社会讲的一股独大搞股份制改革、搞上市，很多人认为不利于保护中小股东权利。但是中石化、中石油都想减持股你有什么办法。另外就是混合制改革，总的精神是能快则快，但不能快一味的求进度搞运动下指标。所以围绕很多重点和难点积极进行试点，这方面也进行了部署。十项改革试点就包括选择部分重点行业进行了股份制试点，选择部分企业进行员工自主试点，所以这个方面多次围绕加快推进，但是混合经济面临了一些深层次的矛盾和问题。如果不能找到有效解决办法，也不利于这一项改革的顺利推进。
所以降低中央的资产负债率，提高中央企业的资产的效率，也需要中央企业更多的通过证券市场进行直接融资，提高资产证券化水平。
另外就从国有企业改革，要为证券市长的发展注入新的活力和动力。总的来看毫无疑问，国有企业改革有利于证券市场的健康发展。截止2014年底国有企业控股境内外上市1075家，其中中央上市375家，过程证券市场大盘股大都是国有控股上市公司。由此可见国有控股上市公司在我国证券市场发展中具有举足轻重的影响。在2015年底A股中央企业境内上市286家，占A股总数的10%。但市值占总市值的20%。
中央企业上市公司质量效益进一步的提高，显然有利于提高股民的回报。对吸引场外资金进来是有利。另外深化国企改革将有利于激活证券市场，从长期来看国企改革对证券市场是无疑是利好。近期来看也会会激活市场。所以南车北车一合并股价得到了提升、得到了认同。所以下一步的国企改革包括重组整合，保证去库存、去产能、去僵尸企业。包括传统行业的转型升级，包括新兴产业的培育和发展等等都会给证券市场提供新的机遇。
所以适应这些供给侧改革的要求，也是提高国有企业股份制改革的水平要求，毫无疑问国有企业的证券化水平步伐适当加快。但是我个人认为步伐也不能太快，就不可能太快。一个方面就是说这里有一个数据2014年底，中央企业上市公司资产已经占到整个中央资产的54.9%就是55%。净资产占整个净资产的49%，盈利收入50%，所以这些大家可以看出总得数据，它的利润净资产小于总资产盈利收入实现利润都是大于净资产也是也是总资产。就是中央企业上市公司的资产质量总体回报率是高于整个资产的质量。
另外一方面就是中央企业还背着沉重的历史包袱。如果问题得不到很好的解决，所以中央企业上市会进一步提高加快资产证券化的水平就难免受到很大的制约，而且也不利于证券市场的健康发展。不会得机构和投资人的认可。关键你把已经上市公司的进度搞好，提高它的质量和效益，同时你要进一步上市的，你要重组也好，这里面机遇还是蛮多的。但是你怎么去使证券市场有更多的优良的资产，而不是你为了整体上市，为了更多的资产证券化降低了你已经上市公司的资产质量。
当然了不是说国有企业还没有上市的中间都是不好的，中间有很多很好的资产，你想中石化前两年它在香港上市的，石油工程技术公司，它把单独的版块拿出来，另外像中石油，工程技术公司效率是不错，也想上市。另外它的乌碳的效率非常好，包括乌碳信息化水平也非常好，我去看过一次，我没想到信息化计算机软件水平很高，所以它里面有很多的优质资产，现在下面有很多的上市公司，除了大A股以外，下面很多小A股，他就想小A股，就把优质资产装进去那显然也是一个机遇。所以总体来看机遇大于挑战。商机还是多多，所以我相信今天在座都是我们证券市场的成功人士大家都很敏锐的眼光高超的意识，一定能够把握住国有企业改革的机遇，从国有改革中从供给侧改革中发现新的良机，获得新的更大的资本回报。
主持人：谢谢季主席，
陈戈：各位领导、各位同行、各位朋友大家下午好。首先要感谢我们中证报，感谢罗董事长给我这样一次发言的机会。今天这题目我想讲公募基金如何为投资者创造价值。因为这个问题我是想了很久。我觉得公募基金这行业，在近些年我觉得争议很多，而且行业的变化很多，人员流动也很多，整个士气也不是很高，客户体验也不是很好。
原因在哪里？我们怎么样去解决它？所以我今天先讲一讲，也给行业传递一些正能量，我希望我们各行各业能够爱护和鼓励这行业的发展。我觉得我们给投资者确实创造了价值。说到创造价值不能光说，所以我用了很多的数据。
今天讲的内容是两个东西，第一个我首先要讲一下投资者是否创造了价值，创造了多少价值，怎么创造的？第二个问题就是在创造价值的基础上，我对公募基金未来发展是非常的乐观。尤其是公募机构投资者，所以我讲只有创造价值才能得到超常规的发展。如果你没有给投资者创造价值，这行业就应该被消灭，所以我现在讲第一个问题。
第一个大家老觉得中国资本市场和中国股票市场跟欧美发达国家相比，长期回报率很低。这一张图现在大家看到，我觉得也是一个认知的误区，我选择的时点是2003，是公募基金真正开始大发展的年份。我们看到带浅蓝色的线是全球的指数，黄色的线是500指数，蓝色的线是上证指数，红色的线是全A指数。我们看到这个有发现，从2003年开始到现在，实际上我们A股市场实际上从长期收益来看是跑赢，尤其是全A指数来说的话是跑赢了我们全球的市场，也是跑赢了美国500。但是它有一个什么特点？就是说它的波动性比那个大多了。就是因为看到他们除了在2008年的时候有过一次下跌以外，它的MSCI全球指数和标500指数曲线非常平滑，一条直线持续往上走。但是给A股市场公募基金带来极大的挑战。可能一个投资者赚了很多钱突然跌回去这种体验是很差。涨了慢一点不要紧，跌完了以后就回去了所以他体验很痛苦。
所以说这个也是对公募基金的误解，或者说市场的偏见，但是确实这原因就是A股市场的波动性实在是太大。波动性太大以后，对于我们普通投资者来说，心理承受能力一般人都承受不了，有的时候基金经理都承受不了。所以这个难度很大，对这样一个波动性大的市场里面。但是如果说你要看到13年发展来看，它的长期收益率是跑赢全球的。
这一张图我讲一下就是说公募基金的长期表现，实际上是可圈可点，我选择了2008年1月2号，开始作为起始点，就是公募基金的中位数和上证指数的比较。大家可以看到从2008年开始，它实际上经历了一个快速的下跌，2008年代表了公募基金的高点，5000多点接近于6000点。这个图可以看出来，即使在6000点高位点，它的收益已经创出了新高。所以这是权益类基金是这样。
我们看一下债券型基金，就是我们统计的不能投资2级市场的债券基金，我们看它的收益率跟银行理财的收益率比较。大家可以看到基本上在绝大多数的年份，它都是远远跑赢或者说远远超出了银行理财的收益率，就是大幅的跑赢。只有两年例外。2008年其实它也是不错的。但是它就两年，一个是2011年大家是一个股债双杀，就是股债和债券都是下跌。还有一个比2013年严重的一年，负收益。出现负收益第二年的话，都是迅速的把这数据弥补了，所以你可以看到无论是权益类基金还是债券类基金都给投资者创造了非常好的回报。所以这个我觉得对公募基金的一个证明，你可以从数据可以看出来，我们公募基金在确实踏踏实实给投资者挣钱，我觉得这是一个很重要的方面。
第二个从散户的角度来说，我们刚刚讲的累计收益非常好。但是我们刚刚忽略了一个因素就是开放式基金，它的成本没有考虑。如果你要看到成本的话，我们确实没有给投资者挣到足够的钱，2008年那一波挣到了。如果你在6000点买的公募基金拿到去年年底年化百分之四点多的收益，但是你可以看到，我们考虑成本因素的时候就不是这样，大部分的投资者买入基金的成本非常高，我们看到两个柱子用红圈画出来，就可以看到基本上一个是在2007年下半年，还有一个是2015年的上半年，所以说投资者也不能说它错了，就是说确实感觉不到，因为买入的成本很高，低的时候没怎么买，或者买的人量很少，所以导致大部分投资者会感觉到公募基金买了不挣钱，买了就被套了，这确实是被套了，熬了很久。所以这是一个我们确实面临的问题。我们两个方面：第一个从公募基金来说长期投资，我们对客户负责，从周期的角度来说，我们是能够给投资者创造价值的。但是从投资者，从他们买入成本角度，他们可能买入的成本过高，会大大的降低了他们的收益。
所以说你想这行业怎么破解？大家都喜欢在非常狂热的买基金，所以我在想怎么样为投资者创造价值，我觉得从基金投资者角度，有三个要素吧，就是说有眼光、有勇气、有耐心，三个要素我一个一个用一张图来表示。
所以这是我要讲的就是从投资者角度如何买基金，我认为第一个要有眼光，你能选好的基金公司，好的基金。我觉得借助金牛奖收益就很好。第二个要有勇气，不要在高的时候大家买的时候我再买，能够稍微相对平稳的时候买都是可以。第三个即使没做到，我觉得高位有耐心，因为公募基金靠什么赚钱？从公募基金来说，它是投资上市公司的，上市公司价值成长的公司，基本面的变化不会那么快，从它的基本面发展到它的价值的增长，再到它反应到市场的价值是一个很长的周期。所以说你继续差价买基金的话，这种投资风向和思想是有错误的。还有一个方面我就讲一下，从我们基金行业来说。我觉得做投资者的教育，我觉得现在发展越来越好，就刚刚前面那个也是投资者教育，我经常跟我们客户交流也会讲这个问题。投资者教育，实际上很多教会基民投资的方法，实际上我们进步也很大。比如说去年建行的曹总就跟我们说建立客户资产配置的理论，而不是说赌博式的基金理念。把你的资产在各种资产去一个合理的分配，根据你的个人财政状况，这样的话会减少他心态的波动。
比如说现在银行，我们公司行业内也都是一样，在做定投，克服人性的弱点，这都是一个方式，我们需要加强力度去宣传去引导投资者，我觉得这很重要。因为这三点做起来呢都有点难，尤其难在什么地方？因为中国基金投资者有一个很大的特点。就是说在买基金的时候，就是很多投资者抱着发财去的，甚至有的卖房买基金，加杠杆买基金。这个时候你没法经受市场的波动，你不可能做到有耐心，也不可能做到有勇气，所以做有勇气的前提就是理性的资产配置基础上量力而行。
第二个我就说从我们基金公司来说的话，我们需要去理性的引导。去年跟今年比，去年5千点权益类基金很好卖，股票类的机票很好。结果到了2千多点大家都开始卖保本类的基金。因为这也是一个理性选择。投资者确实这有需求，我们各家机构也是往容易的方面。我觉得在这基础上需要一些坚持和理念这也非常重要，我们需要理性的引导投资者，不能光在好卖的时候去卖，不好卖的时候，我们说累一点、成本高一点，我们还要去做，最后也许成效不显著，能救一些救一些这个理念。
最后一个就是我们现在的公募基金发展过程中，它经过一个长期的积累，我觉得总体的投资能力是不错的，但是行业也一直在进步，也在发展，我们管理资产规模越来越大，我们如果想为更多的投资者去服务的时候，我们就要不断的投资管理能力。所以我就说怎么样破解我们的困局，我们有一些自己的办法。
总体结论公募基金是能给投资者创造价值，创造价值的前提就希望说能够在这正确的引导投资者的基础上，让他们用更科学的方法进行投资，把他们的长期回报能够最大化。所以我讲的第一个问题。
我就说机构和散户区别或者用的投资方法有什么不一样？散户或者说个人投资者，或者一般的非专业的机构，他们的投资方面，他的投资方法以趋势为主。趋势投资它的理念就是说，股票的价格是用投资者的短期预期所决定的。所以说它会根据趋势，机构投资者是基本面投资的方法，它的依据是什么？就是说根据通过行业和上市公司的基本面的系统的全面研究为依据来进行投资的。它的股票的价格是由它的价值决定的，尤其是股票的长期价格是由它的价值决定。这是两者的最大一个不同。
所以说这两种成本方法不同，有一个具体的表现形式，还有一个变化。比如说趋势投资者，它最核心的一套理念就是止损，就是说趋势一直在涨，突然发现跌了，觉得势头不对，他觉得趋势结束止损可以卖。结构投资者用的基本面投资方面呢，它的一个理念越跌越买，因为这股票10块钱我觉得值跌到5块钱我敢买，所以他是越跌越买，所以很多投资问我们你们止不止损，我们都是越跌越买，这也是解决很多投资着质疑公募没有私募灵活原因就在这儿。我们投资方法是不一样的。
所以说这是一个最大的机构跟散户最大的区别。所以我就在这里讲到了，机构投资时代的来临它的意义在哪里？上市公司决定什么样的投资者。中国的股票市场没有长期投资价值，所以大家都去做投基，都去做趋势。我不认同这个观念，我认为反过来有什么样的投资者就有什么样的上市公司。因为股票市场是资源配置的。有什么样的投资者喜欢什么，上市公司就会干什么。因为只有投资者喜欢你了，才会把钱投给你，才会以更高的价格融到资。所以看到我们过去的市场就便的很好玩就几个表现。
比如说你描述一下，投资者喜欢送股，以前的十送十很好，后来就改成十送三十，因为投资人喜欢三十，以为这东西股价能涨。比如说投资者喜欢题材、喜欢概念、喜欢互联网，我就转型我就收购，所以它的行为是完全跟着投资者的偏好来说的。
这张图可以看到蓝色的线是公募基金在A股的比重，它曾经在2017年的时候超过了35%，后续一路的下降，现在可能就是在6%左右。这个阶段发生了什么事情，从2002年公募基金往上走，就是上一轮的互联网泡沫破灭了以后，包括这种大量的庄家的破产，当时是德龙等等一类的公司的破产，包括券商受到了很大的影响，2013年五朵金花开始的。在2002年之前当时市场有一句话防火防盗防基金，到了最后上证公司极度欢迎基金买入它的股票，所以这阶段也是公募基金的阶段。
那个时候就是说公募基金的行为是影响到了很多的三户，都是由此你开始全国学习巴非特，包括现在很多在业余的交流网站，都是那时候发展起来了。所以说公募基金的机构投资的发展，对这市场的健康很有利，到了后面2007年全流通有大量的非流动市值股票变成流动股票，同时赚钱效益大量的游资进入市场，这市场慢慢的变成了一个散户市场，在市场公募基金变成的黯然失色。原因在哪里？还是这个问题。因为当一个投资者慎行的时候，你的投资逻辑不是市场主流，尤其是在短期内一个非常好的效果。所以有很多的公募基金，也有很多基金经理人也是被这趋势投资给挟果了就没有那么纯粹了。
我觉得未来又有可能往机构投资上转，我觉得整个投资的市场风格就发生了变化，中国股票的前景会更加的好。像过去几年大量刚性兑付的产品，包括信托、理财等等，有很多级别很高，都是有资源在背后支撑，不是靠投资管理能力的。
可替代的品种很匮乏，所以资本市场的吸引力在增加，未来想获得高回报只能增加一点风险。现在公募基金比说专户方面有大量的委托开始找基金公司，因为他没有找到无风险很高的收益率的时候，介入主动能力，去承担更多的风险。所以说这是一个契机，资产管理背后，尤其对资产管理的公募基金来说是一个很大的机遇。
第二个就是市场监管环境的变化。我们新来的主席刘主席依法监管、从严监管全面监管。我觉得这个方向是正确，更有利于营造更加健康、更加规范的一个投资环境。我觉得这个很重要，而且这个环境对整个市场的参与者来说，是更加规范了。不仅要监管二级市场投资者，更要监管上市公司在法律的框架上严格的执行。这时候投资环境变好，没有那么多的假的公司，没有那么多假的消息，没有那么多违约的行为我觉得这个环境更干净。我觉得有利于机构投资者发挥它的特长。就我们按照科学更规范的投资方法来进行分析，我觉得这是很重要。
比如说趋势投资它就像割韭菜一样，互相赚对方的钱。机构投资者赚的上证公司长期价值成长的钱。虽然没有那么纯粹，但是我们主流是这样的。所以我觉得在未来的市场更有利于机构投资者发挥专业的特长。在一个更公平的环境下跟其他的管理机构进行竞争。
最后一个我觉得简单讲，国家政策的引导，我觉得发展机构投资者也已经成为监管层的一个重点考虑的内容，也是一个未来发展的方向，我觉得这几个契机，我对这期待机构投资者的时代来临，我觉得这一天不会那么快，但是也不会很慢，历史不会简单的重复，可能是螺旋式的上升。不可能一蹴而就马上变成了发达市场那种大量的占主角，但是趋势是好的。让我们一起期待迎接行业的春天，谢谢大家。
吴剑飞：尊敬的罗董事长、尊敬的季主席，各位领导和嘉宾下午好。非常荣幸能够受邀参加金牛奖乃至整体市场这么重要的年度盛会。感谢大会的组委会和位评委单位。
2016年是十三五规划的开局之年，也是推进结构性改革的攻坚之年，克强总理的政府报告中明确指出要着力加强供给侧结构性改革，预计2016年宏观经济将稳定在6.5%到7%这么一个合理区间。固定资产投资回升，进出口回稳，人民币汇率预期渐趋稳定，稳增长的建设力度不断加强，这些都为2016年A股投资提供了良好的宏观和政策环境。
而刚才季主席关于国企改革的重要讲话，也极大的提振了市场一线人员的投资信心，组委会要求我简单地讲一讲2016年的投资的观点。我个人有三个观点供大家参考：
第一、在这个时点上我认为A股市场的总体处于一个较为合理的底部区域。
第二、投资机会多元化。过去三年成长股一枝独秀的局面将不复存在。一方面成长股经过大半年的剧烈调整，部分优质的龙头公司已经具备了一定的投资价值。同时消费等价值类股票处在一个长期的合理的估值水平的区间。
尤为重要的是第三点在最近三四年持续低谷的资源类股票，在供给侧改革的强力推动下，并随着美元升息的渐趋稳定，这些周期股和资源股，我们认为也会出现投资机会。所以说过去三年以成长股为整体的投资，将演变为今后两年成长股、价值股和周期股一个多元化的局面。
我们投资的方法也需要调整，在过去三年趋势性、成长性为投资的主要方式，将逐步的逆市投资、价值投资所替代。
我们将继续努力为金牛奖这一面的旗帜增添光彩，谢谢大家。
胡立峰：大家好，受金牛奖的组委会的委托，就把这一次总结过去展望未来关于基金业发展的几点思考，给大家作一个汇报。
2015年是我国中国资本市场不平凡的一年，也是估值震动的一年。在冰火烧的一年，截止去年年底，按照主代码口径105家基金管理人管理了2683支公募基金，管理规模8.4万亿元，较2004年增加近4万亿，一年之内就4万亿增加到了8.4万亿。公募基金有效资产管理的规模，也就是说按照1.5%的管理费用来算，首次突破了2007年底历史高峰。所以说去年年底应该是2个的双高峰，一个是资产净值的高峰，第二个是有效资产的高峰。
资产管理发生了巨大的变化，有一股独大股票基金占主导地位，到公募基金占半壁江山。去年一年总共有99家基金管理人发起220支基金管理，无论是数量还是募集的规模均创历史的记录，去年有11家基金管理人首次开始管理公募基金，资产多元的分散化与均衡化，资产实现多元互补的发展态势，需要指出的是公募基金管理人在发展公募基金管理的同时，在企业年金、社保、基金委托管理、海外职工业务也发展，不少公募基金激发非公募的灵感创意，有的非公募产品的直接借鉴与参考，形成了以公募为核心的发展态势。
1、公募基金风格是什么？本届金牛奖评选过程当中发现一部分基金在投资运作上风格飘移的特征比较显著，但去年股值异常波动有关系。我们金牛奖的评选强调的是基金必须对它的持有人所承担的一种契约的精神。一部分基金虽然没有投资限制，但是实质上的投资运作与契约规定的要素发生了比较大的偏离。比如说去年本来应该做相对收益的基金，本来应全市场配置的基金，事实上变成了集中聚焦在某某细分的行业里面的基金等等。在鉴于这种情况评委会在考虑评审过程当中，也为引入新的指标，比如对业绩基准收益等等，期望基金能减少大幅度的长期风格现象的发生。
2、公募基金的流动性问题，公募基金特别是开放式基金，估值和充分的流动性是十分重要，过去一年市场大幅度的波动，从6月中旬的去杠杆当中，千股跌停和千股停盘并存。在10%的涨跌停盘情况下，有个别基金出现跌幅高达10%的现象，千股停盘股值也面临极大的压力。从主动管理的股票基金来看，公募基金是大量持有中小板块、创业板等为主。整个公募行业虽然其主流的业绩基准是沪深300，但是更能够公募中证500和创业板的指数。
3、基金销售与营销的适当性问题。去年2015年主动股基平均上涨了49%，所以说大家经常说股灾之年，其实去年股票业绩非常好基本上是历史上仅词语2006年、2007年的，也看不出什么股灾的现象。但是对相当一部分基金持有人来讲，其投资收益远远没有基金净值增长率量大，甚至大幅度的亏损，为什么？因为今年是在市场大幅上涨最高加入投入。并且这一次还叠加了杠杆。
4、标准股票型数量太少了，2014年推出公募战略办法，里面强调，80%的基金投资投票才能成为股票基金，这样来说就把10年前中国证券会规定的60%位下行的股票基金，给一年的调整期，在2015年8月份，绝大多数发布公告，集体更改为混合基金。其实我们当时也呼吁，能否让他一次性的调整过去。这一次的调整是1998年以来我国股票行业规模最大的一次调整，调整了过去376支基金，大概有9千到1万亿的规模。
由于这一次调整是我国基金业最为重要的股票基金，对基金的销售、基金的投资者服务的领域产生重大影响。也就是说现在股票基金非常少了。现在股票持有比例8%以上的股票基金主动管理人只有130多支，再加上20多支的行业基金，规模也比较小。
5、主动管理股票基金地位严重下降，不利于股票投资者的建设。基金持股市值这是全口径不管是股票基金还是混合领域的基金，甚至包括指数基金，占A股的总市值比例是大幅度下降，无论是对上市公司的股票权。截止到去年末整个公募基金持股1.8亿元，占沪深自由流动市值比例是7.9亿。
2009年基金持有A股制约流动资金是多少？当时是21.59，2007年高达35%，也就是说基金对于二级市场的股票从原来的35%，下降到2009年底的21%，现在下降7.9亿，我估计第一季度还会继续下降。这样确确实实有两个原因，一个中国二级市场的主导权转移到了上市公司的大股东中，而且流动投资者都处于相对地位的下降。第二个社会还有股权的资金都在被赎回，我们发现什么行业类型的基金规模都在增加，唯独就是股票基金的规模就是不增加，所以说这个让我感到特别行业面临的压力。
6、公募基金投资的适用性问题，这表明我们评委单位对基金的股票投资不做价值判断，我们只提出是否适当和适用这问题。基金的股票投资已经与传统的价值投资理念差异非常之大，全行业的投资风格已经趋同于成长投资风格，在今年前两个月公募股票基金的净值平均下跌27%，超过了沪深300的指数，如果再把仓位考虑在内两个月跌了35%，这表明基金确实是大量的持有。价值投资和稳健投资的理念，有比较大的偏差。越来越多投资觉得不是股票投资而是风险投资，所以我们有了基金持股的PEVC，看好一个上市公司，觉得未来几年，但是这不是说不可以，但是因为公募基金是每天开放，和PEVC投资存在比较大的矛盾，这是不可调和的矛盾，所以说流通的风险难免不上升，上涨的时候可能持续基金的流入，但如果市场出现一些转折的时候，或者说波动的时候，压力就比较大了。这是六个问题。
第二基金行业学习适应调整能力非常强，这一点我们对中国公募基金18年以来还是给予高度评价，就是学习能力很强，就未来基金行业发展提几点思考供参考。
1、加强产品的设计，现在基金行业的已经分为业绩驱动到产品驱动。所以我们就希望基金行业加强顶层设计。加强对我国公募基金产品的与资本市场养老金市场的长期性、根本性、规律性的。而不是根据需求来的。我们好多需求是叫什么呢？涨的时候希望跟得上大盘，跌的时候不要跌。你根据产品需求做产品设计是比较难的。有以下三个细节的建议，建议公募资金让技术产品更简单化也更可靠化，但同时把配置产品走向和银行的理财对接，二者做一个明确的区分。大力发展并强化基础产品，尤其是要推出主动管理的标准股票基金，我说的标准股票基金，还有主动管理的标准债券基金，让股票的更股票，让债券者更债券，而不是风格特征的比较模糊。股票基金要做好股票第三行业达成一个共识，推出配置性行业的指引，统一规范混合基金的产品，很多的老百姓一买进去，原来是一个大型基金，所以说就是比较被动的。
2、发挥专业投资决策，大力发扬股票基金的增长。基金作为最专业的股票投资者，我希望我们建立在行业上给予适度的引导，在制度上给予优先推出。在调整优化完善基金经理负责同时，也要增强公司负责制，让整个基金管理公司形成一个持续的稳定的投资理念的投资文化，而不是基金经理，而是公司要有持续稳定的投资文化。
5、积极的推动FOF发展，公募基金通过FOF和养老基金的对接。也就是说虽然股票基金日常波动比较大，但是五年、十年长期收益还是不错的，所以我们就希望有没有可能在行业当中做一个探索，做一个FOF探索，这样来说就是把基金销售，基金的战略管理和公募基金天然的专一的投资优势，把这几个方面有机的结合起来。形成一个共同的完整业态或者说一个生态。
最后总之2015年公募基金的行业发展保持了持续稳定的良好的状态。2016年衷心的希望行业跟随市场的变化，以服务基金为出发点，继续保持高效率的态势，更好的服务我国资产管理与财富管理行业。最后祝愿我国公募行业美好的发展，谢谢大家。
主持人：感谢胡总的精彩演讲。听了几位嘉宾的高见，相信大家有不少体会希望和同行交流，下面论坛休息20分钟，给大家一个畅所欲言的交流机会。
（茶歇）
我记得上学一个知识点非常深，问社会主义初级阶段的主要矛盾是什么？我估计现在很长人都能对答如流，人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾。所以今天我们看到的现象一方面是以钢铁为代表的这种传统的周期性产业、产能过剩、钢铁卖出了白菜价。但是另一方面大家争着抢着去日本买马桶盖和电饭煲，这也让我们深切的感受到资源错配的所带来的问题。所以去年11月份习近平中央小组会议上供给侧结构性改革。过去我们更多的谈刺激消费、刺激内需，所以需求侧投资、消费和出口，在供给侧投资的逻辑和投资的思路我们如何来吧我，听听我们现场四位嘉宾的观点。
我们是一男士优先还是女士优先生，女士优先。
付娟：供给侧改革的影响和投资机会。
主持人：您觉得投资机会在哪？
付娟：是这样大的传统行业供给侧改革所带来的机会，我自己更认为是内部的产业结构的优化，而不会带来一个行业总量上一个系统性的机会。我在投资过程中其实更加注重一些市场自发的，自下而上的一些通过自己的产能的淘汰，实现一个市场的出清所带来行业的机会。打一个比方比如说造纸行业，经历了过去很多年的低迷之后，由于它自己自生行业的亏损，这部分大部分都是民营企业，就是价格增长还有见地回升一个增长，其实我更加认可这一类供给侧变化所带来的投资机会。
主持人：主动出清一些过剩产能？
付娟：对。
主持人：接下来的贲兴振。
主持人：两位很多的谈到去产能、去库存这方面。另外一方面我其实今天看到四位基金经理人当中，有很多都是中小盘投资的基金经理，大家看不看好未来成长股，就是小票它在整个供给侧改革的机会？
周心鹏：目前市场主要矛盾有一些成长股比较强劲的基本面和它创造股值之间的矛盾。从我个人而言，我觉得今年比较好的投资机会，应该在以前相对比较被忽视的一些所谓周期性行业的周期成长股。比如说像机械行业肯定是长期走向衰落的行业，估值比较低。但是有一些子行业，有一些比较好的成长性。但是慢慢有一些优质的行业有一些增长，我觉得周期成长股，是今年我们做成长股投资的时候，应该着重把握的细分领域吧。
主持人：周期性的成长股。对。
主持人：大家谈到周期性行业但是又不是我们传统意义上理解的周期性行业。比如说大家谈到供给侧改革概念的时候，更多的煤碳、有色等等这样一些传统周期性的股票，确实有表现，包括房地产。但是几位都没有谈到，周总谈到机械周期性的行业，为什么这些股票在前期反倒不被大家所看好付总？
付娟：我觉得主要还是因为大家看不到未来。就是对这些行业呢，未来的一个成长空间、未来的盈利空间我觉得是看不到的。我刚才也提到了，我们更多的通过供给侧改革，看到了一些部分行业里面的龙头公司得到一个比原来很差的状态好一点的状态了。但是不足以支撑它为投资者带来更多的回报是这样的概念。因为它过去几年积累的是实在是太过于过剩的产能，太过于的一个高的杠杆，还有库存。所以它始终有三去的痛苦，所以我们从投资的角度来说，存在博弈的机会。比如说小票估值很高的情况下，大票显得相对便宜的时候，会带来一波博弈性的上涨，但是并不代表趋势性上涨的机会。
主持人：因为我们股票投资很重要的就是预期，如果大家在预期没有发生改变的时候，对行业它的未来前景就不是特别看好。
贲兴振：就是跟各自区域的关系有很大的关系，我觉得是在目前的阶段，更多的还是市场自己去决定未来房价量的走势，政策面对整个影响未必很大。
周心鹏：估值这东西不是一个科学，我们现在对高增长其实都是根源于上个世纪美国对生物制药的估值，当时有很多小公司开发一个新药，有一千亿美金，但是同时十家公司在做，你不知道哪家做成。一千亿美金做成我们进行了折现值700亿美金。但是每家公司值多少钱根据大家的判断，我是说根据A股的，如果做成了应该是2千亿美金，现在比如说有20家公司在做，但是现在这20家总市值就已经不是这个数，就是你不能把做成的状态，认定每家公司都能成，我觉得这是估值很大的谬论。
刚才你谈到传统行业的话，大家不是都太看好，其中我想更正一下，我对于传统行业龙头企业在这个价位上是蛮看好。比如说海螺水泥这样的公司，我觉得传统行业现在这阶段，首先从中国的经济增长率来看还是有一定的增长空间远远没有到位。其次这些行业未来得竞争根本来讲是成本的竞争。这些企业的龙头应该给予一定的估值，供给侧改革其实恰好发挥了这个作用。比如说煤碳这行业，以前像龙煤也好，地方支持的政府。但是如果这一次供给侧改革真正能把政企关系理顺，不给他们非市场化的补贴，像神化的优势就能发挥出来，我觉得这也是投资机会。
主持人：您觉得看他们的周期会有多长，初期产能，包括未来对于业绩会产生正向的影响？
周心鹏：现在确实不太好判断，但是周期行业的估值给予相对高的估值。而目前很多行业龙头在这阶段是业绩相对低点。因为我坚定的相信中国增长率是在6%以上，这个时候周期性我觉得是低估。
主持人：这是供给侧改革所蕴藏的机会大家不同的理解和认识。当然这当中有共同点，也有不同点。如果回到现在的市场的话，我不知道大家是不是有这种分歧，因为前面提到从上周到这周市场的走势也是一波三折，包括有一些市场上的魔咒，似乎又验证了，本周市场开报告会，比如说仓位到了88%，从现在基金经理对于市场所处的位置来看大家是不是乐观？
主持人：就是说市场存在结构性的机会，可能你不希望指数的上涨，指数横在这儿，基本上各股的活跃度不会太涨？
刘晓龙：对，主动性投资开始拉开比较大的差异。
主持人：好，来听听我们这四位嘉宾当中唯一的女性，付总，您觉得目前的市场，大家觉得可上可下，上有上的理由，下可能比如说上方的压力确实也存在着一定的抛盘您怎么看现在市场所处的位置，给大家什么建议？
但是从股票选择的角度来看的话，其实我也比较认同广发刘总的观点，可能下半年会更有利于我们这些专业的投资机构做精细化操作的表现。下半年的话选股会特别特别重要，因为2015年是很多的公司在转型，很多的公司都在抢赛道，只要我占到这赛道我股票就会涨。在2015赛道占了之后就要看真正的好的赛手，所以2016年是一个非常重要的窗口去观察谁是好的赛手，从而会选出2017年的大牛股，我是这么想的。
主持人：好，其实从去年这一波快速地下跌以来，大家归结非常重要的原因股市去杠杆，因为那个时候杠杆率确实太高。回到现在基本上市场是在8500亿两轮的余额，这样两轮余额在现在这位置贲总您觉得是不是合理，还会不会存在市场如果出现，前面付总所谈到不排除继续下探，这时候又会出现融资主动的减仓，会导致千股跌停的局面，有可能吗？
主持人：好，我们再来听听周总整个市场它反应出来什么样的情景？
周心鹏：这个刚才三位的观点比较中肯我也同意。
主持人：接下来关键的问题都来了，既然大家都觉得存在结构性的机会，这些结构性的机会会集中在什么样的方面？前面我们谈的供给侧改革的主题之下，可能存在主题机会，放在整个市场，如果它处在一种震荡的过程当中，但是不乏个股活跃，这些行业在什么个股当中？
刘晓龙：我觉得今年比较明确机会比较大还是养殖这一块。
主持人：最近有所表现。
刘晓龙：对，但是它的表现大机会在三季度。不管是美国的机会还是中国，一般三到四年养殖周期，上一个2011年，去年到现在还没有到高点，是叠加了经济下行，产能的转移，各方面的叠加演延长这周期。所以导致了去年亏了1200亿。
这个行业是一个市场化的行业，市场化的行业就代表了它一定是平均回报，这样的话这行业跟股市有点像，三年不开张，开张吃三年。从四季度开始整个行业的盈利水平上的非常快。我是认为在今年三季度短缺非常的剧烈，所以我觉得这一价格会创一个历史新高。
主持人：这过程当中需要我们做一些细分，比如说最近猪肉价格涨的非常猛，比如说生猪养殖或者禽类的养殖，生产饲料我们需要做一些划分？还是说整个行业都处在这周期当中？
刘晓龙：这行业不是特别大，我认为不论是养殖类企业还是饲料类的企业都可以投资。但是最直接还是本身在过去这几年做逆市扩张和产能扩张的这些公司特别大。
主持人：这是刘总给我们提供的思路养殖。接下来付总谈到结构性的机会，您心目中集中在哪些行业？
付娟：我这边主要看中两类。一类就是相对来说有业绩支撑，就是业绩会不断超预期的行业，可能是我们今年重点研究的或者布局的行业，主要代表的就是新能源汽车。那新能源汽车虽然过去在政策支持下得到了高速的增长。但是最近我们在跟踪新能源汽车的一些企业的情况时候，发现依然还会有不断超预期的订单跟业绩报表出来。而且从一个估值相对角度来说的话，也是有一定的性价比，所以第一类比较偏好业绩的行业。
主持人：两方面业绩和整个未来文体和传媒的发展？贲总。
主持人：最后请周总。
周心鹏：我同意刘总的观点，农业基本上向上，其次还是周期性的行业里面去翻一翻。找一些质量好一些的子板块大概这么想的。
主持人：周期性的行业能给我们大概列举，除了前面所提到机械类的。
周心鹏：其实周期性行业里面机械类是一个大类。我觉得它的里面差异性比较大。所以研究价值比较高，像水泥煤碳同质性比较强。所以我主要是化工和机械两个行业好好的研究一下。
主持人：下面，最激动人心的时刻即将到来。首先宣布的是特别贡献奖。近年来，中国基金业在股权激励和改善公司治理方面进行了可贵的探索。中欧基金在行业内率先推行管理层持股，天弘基金则尝试全员持股，泓德基金是业内第一家专业人士发起成立的基金公司，中国证券报将特别贡献奖授予这三家公司，以鼓励行业创新，同时也感谢证监会和基金协会对行业创新的指导、支持与帮助。
中国基金业除了制度上的创新，还有一批中小基金公司在2015年锐意进取，取得了不俗的投资业绩。民生加银基金管理有限公司、浦银安盛基金管理有限公司、新华基金管理有限公司就是其中的优秀代表。在第十三届中国基金业金牛奖评选中，他们荣获金牛进取奖。让我们恭喜获奖基金公司！请获奖者代表上场。
主持人：有请中国证券报有限责任公司副董事长、党组副书记葛玮为获奖代表颁奖。同时我们邀请颁奖嘉宾和我们获奖单位合影留念，我们请摄影师帮我们记录一下，这个特别的时刻。好，热烈的掌声送给获奖的代表们，同时邀请有请刘总留步步，发表一个简短的感性。
代表：非常感谢中国证券报组织这样的评选，使得我们大家在这样一个场合来展示我们大家。刚才我们几位同行实际上在不同的角度，不同的纬度，可以说都做出了自己的一个创新和一方面的贡献。在这方面的话，我觉得确确实实非常感谢我们中国证监会，可以说给我们很多政策，使得我们能够很荣幸的今天站在这个地方。说句实话我是非常非常的感激。作为中国基金行业首家能够以专业基金管理公司，确确实实已经可以表现出跟其他一些基金公司不同的地方。我们去年3月3号成立，到去年年底经历了10个，我们现在资产管理230个亿。
最后感谢中国证券报，感谢在座的各位给我们这样一个机会。
主持人：谢谢王总，接下来我们继续颁奖。
下面揭晓五年期混合型金牛基金得主。它们是：
汇添富民营活力混合
兴全合润分级混合
银河创新成长混合
华宝兴业新兴产业混合
宝盈核心优势混合
富国天源沪港深平衡混合
宝盈资源优选混合
银河行业优选混合
嘉实成长收益混合
广发行业领先混合
新华行业周期轮换混合
农银汇理中小盘混合
长信量化先锋混合
中欧新蓝筹灵活配置混合
恭喜各位获奖者！请获奖者代表上场！
有请中央人民广播电台经济之声总监蔡万麟、中国证券报有限责任公司副董事长、党组成员王坚为获奖代表颁奖。感谢颁奖嘉宾和获奖者。
主持人：三年期混合型金牛基金它们是：
三年期混合型金牛基金
长盛电子信息产业混合
富国低碳环保混合
华安逆向策略混合
兴全轻资产混合(LOF)
银河主题策略混合
新华中小市值优选混合
华安科技动力混合
交银优势行业灵活配置混合
大摩多因子策略混合
华商动态阿尔法混合
华泰柏瑞价值增长混合
交银先进制造混合
恭喜以上的获奖基金公司，请出颁奖嘉宾，我们要有请中国建设银行个人存款曹玮为获奖者颁奖，中国证券报常务副总编、党组成员段国选为获奖代表颁奖有请颁奖嘉宾。我们有请颁奖嘉宾和获奖代表合影留念。
主持人：接下来揭晓2015年度混合型金牛基金得主。它们是：
2015年度混合型金牛基金
新华行业轮换灵活配置混合
长盛电子信息主题灵活配置混合
国投瑞银美丽中国灵活配置混合
益民服务领先灵活配置混合
华商优势行业灵活配置混合
浦银安盛战略新兴产业混合
易方达新兴成长灵活配置混合
浦银安盛精致生活混合
中邮战略新兴产业混合
上投摩根转型动力灵活配置混合
华宝兴业服务优选混合
宝盈新价值灵活配置混合
主持人：好，恭喜这些获奖者，有请颁奖嘉宾海通证券副总经理吉宇光、中国证券报副总编辑闻召林为获奖代表颁奖，有请两位。能在2015年波动的市场环境中取得这样的成绩，确实不易，让我们记录下这难忘的时刻。得奖不易大家就能看出来我们这个奖含金量有多重。谢谢各位。
主持人：接下来我们继续颁奖，下面要宣布的是2015年度股票型基金、三年股票、三年债券型金牛基金下面宣布2015年度股票型金牛基金、三年期股票型金牛基金、三年期债券型金牛基金得主。它们是：
三年期股票型金牛基金
申万菱信量化小盘股票(LOF)
2015年度股票型金牛基金
富国城镇发展股票
上投摩根民生需求股票
三年期债券型金牛基金
银华纯债信用主题债券(LOF)
招商产业债券
兴全磐稳增利债券
国投瑞银稳定增利债券
易方达稳健收益债券
工银瑞信添颐债券
长信利丰债券
有请上海证券总经理李俊杰、中国证券报有限责任公司副董事长、党组成员王坚为获奖代表颁奖。
主持人：接下来颁布的是2015年度债券型金牛基金：
易方达投资级信用债债券
南方通利债券
银河领先债券
北信瑞丰稳定收益债券
万家稳健增利债券
广发双债添利债券
安信目标收益债券
景顺长城景颐双利债券
交银强化回报债券
建信双息红利债券
易方达裕丰回报债券
建信转债增强债券
接下来有请季宇光上台颁奖，恭喜各位，请各位上台合影留念，谢谢各位。
五年期债券型金牛基金
建信稳定增利债券
易方达增强回报债券
国投瑞银优化增强债券
工银瑞信双利债券
南方中证500ETF
华安上证180ETF
华泰柏瑞沪深300ETF
华夏沪深300ETF
嘉实沪深300ETF
富国沪深300指数增强
嘉实活期宝货币
易方达易理财货币
汇添富全额宝货币
兴全添利宝货币
有请中国银行托管业务部副总经理顾林、中国证券报副总编辑闻召林为获奖代表颁奖。恭喜获奖者也感谢我们的颁奖嘉宾。
主持人：接下来是网民票选的结果，金牛理财网推出了最佳人气金牛基金经理的网上投票活动，在本届通过投资得出四位最高的基金经理，获得最家基金经理的十家是谁？
他们是：
孙超
张清华
邹维娜
孙伟
贲兴振
钟敬棣
彭云峰
邹积建
曹晋
罗文杰
恭喜这十位获奖者。
接下来有请有请新华网董事会秘书、财经总监杨庆兵、金牛理财网董事长钱昊旻为获奖代表颁奖。好的，恭喜这十位人气选手，同时也谢谢我们的颁奖嘉宾。
主持人：接下来我们要颁发被动投资金牛基金公司、固定收益投资金牛基金公司、海外投资金牛基金公司。它们是：
固定收益投资金牛基金公司
广发基金管理有限公司
易方达基金管理有限公司
长信基金管理有限公司
民生加银基金管理有限公司
海富通基金管理有限公司
博时基金管理有限公司
被动投资金牛基金公司
南方基金管理有限公司
华泰柏瑞基金管理有限公司
华夏基金管理有限公司
海外投资金牛基金公司工银瑞信基金管理有限公司
有请中国证券报有限责任公司副董事长、党组副书记葛玮、天相投资顾问有限公司董事长林义相为获奖代表颁奖。恭喜各位也感谢我们的颁奖嘉宾，感谢大家的合影留念。好的谢谢各位。
主持人：接下来的重头戏马上就要到了。现在让我们一起见证，也可以说这十家基金公司是2015年的当之无愧的领跑者。接下来金牛基金的各家基金公司，他们是：我们的颁奖盛典临近尾声，分量最重的奖项马上就要揭晓。现在让我们一起见证揭晓十大“金牛基金管理公司”。作为金牛奖评选里份量最重的大奖，“金牛基金管理公司”奖综合反映了基金公司的投资管理、风险控制、市场营销能力，可谓是一场全方位的比拼。可以说，十家金牛基金管理公司是2015年中国基金业当之无愧的领跑者。获得“金牛基金管理公司”奖的是：
金牛基金管理公司
富国基金管理有限公司
宝盈基金管理有限公司
华商基金管理有限公司
兴业全球基金管理有限公司
中欧基金管理有限公司
建信基金管理有限公司
银河基金管理有限公司
长盛基金管理有限公司
下面我们有请（宣读下表）上台领奖：
宝盈基金管理有限公司副总经理杨凯
兴业全球基金管理有限公司副总经理董承非
建信基金管理有限公司副总裁张威威
现在我们有请中国证券报有限责任公司董事长、党组书记罗辉，
大家把奖杯举起来，表达一下此时此刻的心情，好的，我们恭喜这十家单位的获奖。各位请留步，我们请各位发表一下获奖感敢，我们从陈总开始。
陈戈：首先感谢中证报。第二个我们要感谢一下我们的公司全体员工，大家一起团结一心的努力，同时我们还要感谢我们的股东对我们的各项支持。我没记错的话，我应该是第六次获得这奖项，从富国基金始终是主动资产管理的能力，作为我们公司发展的核心所在。所以我们在我们的权益，在我们的固定收益和量化投资方面，我们都是希望能够齐头并进，滚动发展，希望未来能够为投资者创造更大的价值。
杨凯：大家好我是宝应基金的杨凯这是我们连续第三次获得金牛基金奖，包括一年期还有五年期，也是连续第二次站在这舞台，获得金牛基金公司的荣誉称号。我想首先感谢资本市场，没有资本市场的蓬勃发展，也就没有我们今天的，是资本市场的发展成就了我们。其次感谢中证报，也感谢这么多银行还有券商的合作伙伴，还有我们这么多的投资者，是他们鼎立支持和信任成就了我们。应该说宝应这几年发展非常快，从不足1亿的资金发展到现在1千亿资产规模，我觉得主要是靠的业绩靠的是服务，靠的是我们产品良好的表现。我相信我们会走的更远走的更好谢谢大家。
李晓安：特别感谢中证报的领导帮助，也特别感谢华商努力和奉献。新的一年我们肩怀责任，努力做一个有能力负责任，业绩好的基金。谢谢各位。
董承非：大家好我是兴业基金董承非，也是第六次金牛基金的奖项。
主持人：第七次了。
董承非：不好意思。公司有旗下五支基金的金牛奖的奖项，很感谢中证报。我们继续为基金持有人赚钱谢谢大家。
主持人：好的谢谢您。
吴建庭：感谢中证报。这是给我们的肯定和鼓励同时给我们的一个鞭策。所以经过几年的努力我们在机制上做了探索，迈出了一小步，同时也在行业里面吸引了一批优秀的人才，公司的成长这几年也有一个很大的发展，这首先也感谢股东的支持，同时也感谢各界对我们的理解和帮助，我们下一步会进一步的还要加倍的努力，不负各位对我们的期待，谢谢各位。
主持人：好，谢谢吴总。
张威威：我们在新的一年继续努力为客户交上满意的答卷。
银河：非常感谢对银河基金的支持和厚爱，我们今天得到这个奖，我们清楚代表鼓励认可，更代表沉甸甸的期许。面对大家的信任和支持，我们能够奉献的只能忠诚和专业，今天捧起我们的信任，明天我们奉献更辉煌的未来谢谢。
广发基金：非常感谢金牛基金的评委，我想这不仅是一个荣誉，更多的是鼓励，中国资本市场这几年发生了翻天覆地的变化，一方面基民财富的增加，对财富管理提出了更加丰富的需求。另外一方面资本市场的深化改革，也为行业的发展提供了更为广阔的平台。那广发基金这几年致力于打造一个资产配置的良好平台，通过在债券、股票、海内、海外投资的资本回报，我想广发基金继续秉持专业的精神，希望以自己的努力为持有人提供一个稳健的长久的服务。
南方基金：感谢中证报有限公司和评级机构对南方基金的厚爱，感谢两千多万的南方基金的客户对我们的信任。
周兵：感谢中证报和专家评委，也感谢投资者对我们的信任。更要感谢我们的合作伙伴，长盛接下来是致力于不分牛熊争取都给客户创造正回报的基金管理公司，谢谢。
主持人：好，谢谢您，再一次恭喜十家基金公司的代表，谢谢各位。
主持人：刚才各位老总都谈到投资者对基金公司的信任。中国基金业也正在秉持着金牛的精神，正视困难努力前行，这也是中国基金业的魂之所在，我们一起去面对风云，迎接更加辉煌的明天。今天的颁奖及论坛到此结束，金牛我们明年再见，谢谢各位。