首经|一周综评与展望：9月美国降息略超预期
策略|中秋节假期观察：量好于价
策略|美联储宣布降息50BP，市场反应复杂
固收|地方债加快发行跨季资金压力加大，观察是否降准
食饮|消费分化延续，需求亟待改善
农业|节后需求回落，猪价继续承压
医药|医保推动价值购买，继续重视真实创新主线
机械|普渡正式发布初代类人形机器人，宇树再获数亿元融资
机械|中老铁路货物运输突破1000万吨，沈白高铁进入铺轨阶段
机械|韩国资助挪威SMR研究，太平岭核电2号机组主泵主体安装提前完工
汽车&机器人|基本面好转+新车催化，继续看好汽车板块
军工|静待三季报落地
电子|iPhone16系列销售向好，AppleAI上线在即
电子|贝莱德携微软推AI基建基金，英特尔利好频传
电子|半导体设备国产替代步伐加快，25年晶圆代工预计加速复苏
计算机|高通或收购英特尔，CoT或提升模型推理能力上限
化工|农化巨头抢先布局核酸农药，润丰股份任命AlejandroCrespo为全球业务总经理
化工|三美股份拟建2万吨PVDF产品，巴斯夫拟启动分拆业务上市计划
化工|Q3全球半导体收入环比增长8.5%，MMA-PMMA产业成本控制与高端市场战略并行
有色|美联储大胆降息50BP，货币宽松提振金属价格走强
钢铁|焦炭首轮提涨落地，降息周期中现实和预期均在向好发展
地产|海外开启降息周期，北京拟取消普通住宅划分
公用事业|8月用电需求维持高位，先进技术示范项目助力绿色转型，环卫电动化趋势不改借先发优势充分受益
核心观点：
二是9月19日至20日，中美经济工作组在京举行第五次会议。中美双方遵照双方牵头人旧金山会谈和广州会谈达成的共识精神，就两国宏观经济形势与政策、应对全球性挑战、双方关切等议题进行了坦诚、务实、建设性的沟通。中方就美对华加征关税、对华投资限制、涉俄制裁、打压和影响中方企业利益等表达了严正关切。双方同意继续保持沟通。近两年中美在经济领域组成了“经济工作组”和“金融工作组”并对于双方关心的问题进行不定期沟通。在当前国际关系日渐波云诡谲的大背景下，双方能够畅通交流渠道，管控分歧，不只对于双方有利，也有益于世界。
三是9月19日发改委召开新闻发布会回应当前经济运行热点问题。当前发改委在五个重点政策方面发力，如加快推进重点改革任务落地、加大宏观调控力度、深入实施扩大内需战略、加快建设现代化产业体系和加大保障改善民生力度。会上提出当前在酝酿一批增量政策，助力完成全年发展目标。会上指出，1—8月份，国家发展改革委共审批核准固定资产投资项目83个，总投资6731亿元，其中审批53个，核准30个，主要集中在高技术、能源、交通运输等行业。会上同时提到要进一步加强与民营企业的沟通，吸引民间投资参与国家重大项目建设。
风险提示：地缘政治风险超预期、经济数据不及预期、海外市场大幅波动等。
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策略
中秋节假期观察：量好于价
行业热点：华为三折叠屏手机MateXT创新不止，北京适时取消普通住宅和非普通住宅标准。（1）全球最大最薄的三折叠屏手机华为MateXT开售，继续领跑行业。（2）工信部印发《重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知》，推动基础软件、工业软件和工业操作系统更新换代。（3）北京适时取消普通住宅和非普通住宅标准，有望在购房时为居民提供更优惠的税收、房贷政策。
风险提示：地缘政治风险超预期；宏观经济不及预期；海外市场大幅波动；假设与现实存在偏离；历史不代表未来。
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美联储宣布降息50BP，市场反应复杂
本周美联储宣布降息50BP，点阵图显示今年将再降息50BP，明年再降100BP。市场对此次降息的反应复杂，一方面，降息略超市场预期推动市场整体上扬，而另一方面，尽管鲍威尔在议息会议后表示现在没有看到任何迹象表明经济衰退或崩溃的可能性在增加，经济增长速度稳健，通胀下降，劳动力市场仍然处于非常稳固的水平，但首次降息的幅度和速度也还是引发了市场对经济前景的担忧，议息会议当日市场转跌。然而美国8月零售数据超预期、9月费城制造业指数也由负转正，首次申请失业救济人数降至4个月最低点等数据强化了市场对美国经济软着陆的信心，三大股指本周集体收涨，在行业表现方面，能源行业（+2.92%）因油价回升而涨幅最大，科技股表现强劲，而金融和消费板块也受到降息和强劲零售数据的提振。
经济数据方面：1）9月费城联储制造业指数为1.7，高于预期-1和前值-7；2）美国8月零售销售月率为0.1%，高于预期-0.2%，低于前值1.1%；3）劳动力市场方面，初请和续请失业金人数均下降。美国至9月14日当周初请失业金人数为21.9万人，降至4个月最低点，前值23.1万人；美国至9月7日当周续请失业金人数182.9万人，前值184.3万人。
本周美联储官员讲话偏鹰，市场认为年底降息75BP概率为50.1%。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，将逐次召开会议来做出决策；若经济保持稳健且通胀保持顽固，可能会更缓慢地调整政策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态；关于通胀前景，其表示通胀的上行风险已减弱，未宣布抗通胀已取得胜利，住房通胀是拖累经济的一部分；关于经济前景鲍威尔表示整体经济强劲，致力于维持经济的强劲发展。失业率有所上升，但仍处于低位。没看到任何迹象表明衰退的可能性增加。此外，前克利夫兰联储主席梅斯特表示进行一系列25个基点的美联储降息是有充分理由的。目前市场认为年底降息75BP概率为50.1%。
风险提示：美联储降息超预期，地缘政治风险超预期。
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固收
转债双低策略通过买入债性且溢价率相对偏低的转债构建组合的安全边际。18年至今，双低策略在大部分季度内均呈现出相对中证转债指数的超额收益，其中中证转债涨幅为正的季度内，双低策略呈现超额收益的概率为57%，中证转债涨幅为负的季度内，双低策略呈现超额收益的概率为77%，双低策略在市场较弱的背景下具有较强的防御性。
但三季度至今，双低策略在中证转债调整的背景下走势较弱，我们认为主要原因在于部分符合双低策略的弱资质转债出现一定的信用风险外溢，由于双低转债偏债性，定价相对股性转债更偏信用思维，因此信用利差的走阔冲击了部分双低转债的价格。
从当前时点看，我们认为信用风险已经出现一定程度出清，后续双低转债或有可能重现性价比，虽然部分有一定信用风险的双低转债可能投资者仍将持有观望的态度，主要因信用风险难以定价，因此难以快速修复原有定价；但我们认为另一部分信用情况优秀的标的未来或有增量资金流入。
我们通过三个维度筛选信用情况优秀的双低转债（我们对于双低的初步筛选条件为110元价格以内，平价在50元以上）：首先发行人前三大股东存在国资背景，转债兑付意愿或更强；其次，转债评级在AA以上；最后转债的货币现金较为充裕（现金覆盖率=（货币现金+交易性金融资产）/（短期借款+1年内到期的非流动负债+其他应付款+转债债务余额）>1）。通过三维“漏斗”筛选出来的标的我们认为信用瑕疵或非常小，对于信用风险敏感的投资者或更为友好。
周度转债策略
风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。
地方债加快发行跨季资金压力加大，观察是否降准
此外，本周美联储降息50bp而市场期待的我国降息并未落地，体现了“以我为主”的政策态度，9月19日发改委新闻发布会并未推出增量政策、财政部通报八起地方政府隐性债务问责典型案例，增量财政政策加码仍需等待。下周“跨季+政府债净缴款超8000亿元+1.8万亿元逆回购到期”，三重叠加下资金面压力大幅加大，仅凭逆回购滚动续作+MLF续作或难以满足流动性需求，资金利率波动程度或将进一步加大。
需要注意的是，8月央行已经开始使用国债买卖提供流动性，根据央行公告，“8月买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿”，理论上央行买卖国债的数据在资产负债表中计入“对政府债权:中央政府”科目，但从8月央行资产负债表数据来看，“对政府债权:中央政府”科目从1.52万亿元增加至2.03万亿元，增加规模不是1000亿元而是超过5000亿元。据此，可以知道在8月底央行尚未将4000亿元续作特别国债卖出，我们认为央行可能的操作是8月向大行买入5000亿元左右的短期国债，这部分直接计入“对政府债权:中央政府”科目，同时通过向大行开展国债借入的操作，借券后卖出4000亿元左右的长期国债，由于“其他负债”科目较7月明显增加4802亿元，借券卖出的4000亿元可能体现在“其他负债”科目当中。
因此，9月央行也可以通过国债买卖来提供流动性支持，且与MLF相比国债买卖更灵活、成本更低，若以大行的行为来观测央行行为，可以看到本周短债买入力度明显减弱，整体从净买入转为净卖出，但考虑到维持收益率曲线形态要求，通过国债买卖提供流动性或有限。
综合考虑下周资金面情况，若仅有“逆回购+缩量/平量MLF”支持，则预计资金面将进一步上行，若“放量MLF或降准落地”，则大行中长期流动性得到一定补充，融出能力增强，将对资金面形成支撑。
在存单方面，与发行存单相比，目前MLF依然偏贵，但从备案额度使用情况来看大行进一步大幅发行存单空间不大，本周各银行同业存单净融资已经转负，下周存单到期压力较本周小幅减轻，但仍有超过7000亿元，季末考核需求叠加资金整体紧平衡，不降准的情况下，银行仍有提价发行需求但预计净融资依然为负；降准情况下，存单利率有一定下行空间。
风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。
节选自研报：《地方债加快发行跨季资金压力加大，观察是否降准》（如需完整报告请联系对口销售）
从曲线形态上来看，当前收益率曲线偏陡峭，符合政策宽松和央行卖长买短的方向，但由于短端国债利率明显偏低，整体国债收益率曲线可能有小幅变平的机会，也可以基于组合高久期和中长端相对赔率高，选择参与中长端补涨策略。整体组合建议短端信用+中长端利率+部分高赔率个券，久期维持在中性或略微偏高水平。
择券思路上，静态来看，当前国债在10Y左右的性价比较好，短债在5Y较好；国开债在8Y、10Y附近的性价比较好，短债在5Y尚可；农发债在8Y左右的性价比较好，短债在5Y尚可；口行债在8-9Y左右性价比不错，短债在5Y尚可。（10年及以内对比）
在6-9Y左右个券维度，国债可以考虑240006、230026等；国开在7-8Y左右相对更好一些，例如220205，220210。
二永债方面，随着近期长端利率的下行，长端信用等赔率稍微高一些的品种有相对下行机会，但其下行稳定性要看长端利率行情，再结合此前信用利差也走阔过，投资者有学习效应的情况下，建议投资者小仓参与。
风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。
产业经济
1、大类资产反映特朗普交易正在快速转向哈里斯交易，美国货币政策预期转为宽松。长期看美国经济政策走向还是存在强不确定性。
2、全球制造业有企稳回升的表现，美国商品贸易逆差扩大，中国对发达国家出口环比改善。
3、美国经济对信用周期不敏感，对科技周期形成的商业格局更敏感。如果人工智能技术不能进一步为美国企业提供竞争优势，那么美国的经济政策可能进一步走向宽松，但与此同时美元信用恶化和滞胀压力将进一步显现，并有望加速中国复苏的节奏。滞胀压力的长期化，反映到商品价格易涨难跌，看好商品和中国资产。
4、如果人工智能技术不能进一步为信息技术产业带来较大增量需求，本轮全球半导体周期可能见顶。
6、中国工业量价数据反映目前中游制造业表现出强烈的见底特征，且中游制造业利润在整个工业利润占比最大。美国货币政策预期改变有望加速中游制造业的利润改善。
7、美联储如果选择连续大幅降息，或意味着大国博弈的情况中长期改善。
8、结合中美来看，短期影响中国经济总量的两大因素财政和出口正在环比改善，中长期看中国制造业的供给格局有望持续改善。中国更长周期的复苏和价格改善节奏和美国下一步的经济政策有关。
9、中国市场有望见底回升，高端制造业阶段性表现或更优。红利风格收缩反映市场的成长和价值估值的再平衡进入尾声，成长与价值估值基本接近均衡。市场在下一阶段或更重视分子端。制造业周期见底，只要有需求端改善，将重点指引分子端行情。美债利率下行或将利好非美国家资本开支扩张。制造业和资源两个板块的宏观特征都是美国货币政策触发信用扩张，差异在于中国全球化的进程和美国对中国全球化的阻碍。
10、重点看好：汽车锂电，风光出海，半导体设备，国产替代领域制造业龙头，医药，家电，工程机械，黄金。
风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。
食饮
消费分化延续，需求亟待改善
【调味品&餐供】调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。中炬高新：业绩承压靴子落地、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。餐供重点推荐安井食品：公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，中长期布局价值凸显；千味央厨：当前估值置信度高，增长势能恢复将带动估值回归。
风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、原材料成本大幅波动。
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家电&可选消费
家电以旧换新政策逐步见效，高频零售数据亮眼
8月以来，各地陆续出台以旧换新实施细则，从奥维周度零售数据来看，8月下旬以来家电补贴主要品类零售增速显著提振，W35-W37（8.26-9.15）期间，空调线下/线上销售额同比+50%/+113%，冰箱线下/线上销售额同比+28%/+47%，洗衣机线下/线上销售额同比+21%/+25%，彩电线下/线上销售额同比+22%/+34%，油烟机线下/线上销售额同比+53%/+49%。随着各地政策持续推进，以旧换新效果有望持续显现，看好家电板块下半年内销表现。
投资建议
风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。
农业
节后需求回落，猪价继续承压
风险提示：动物疫病暴发、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。
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医药
医保推动价值购买，继续重视真实创新主线
中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。
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机械
普渡正式发布初代类人形机器人，宇树再获数亿元融资
普渡发布类人形机器人PUDUD7，机器人采用了轮式设计
9月19日，普渡机器人正式发布初代类人形机器人PUDUD7，机器人采用了轮式设计，由双臂和全向移动底盘组成。PUDUD7身高165厘米，重量45公斤，仿生臂的臂展达到65厘米，整机拥有30个自由度，从演示视频来看，并未自带灵巧手，而是配置了电动夹爪，配备灵巧手后，自由度将提升至50个。该机器人配备了全向移动轮式底盘，最大速度可达2米/秒，并能在最大10度的斜坡上稳定运行，越障高度50毫米，负载为100千克。该款机器人由普渡X实验室PuduX-Lab孵化研发，预计将在2025年实现全面商业化落地。
宇树再获数亿元融资，继续领跑足式机器人市场
据人形机器人场景应用联盟引企查查，近日宇树科技获得数亿元C轮投资，投资方包括北京机器人产业发展投资基金（有限合伙）、成都龙珠股权投资基金合伙企业（有限合伙）、北京中关村科学城科技成长投资合伙企业（有限合伙）、中信证券投资有限公司等。今年年初，宇树科技宣布完成10亿元人民币的B+轮融资。
人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及
中国机器人网表示，目前来看，发展足够智能的人形机器人把人类社会的重复性体力劳动接管过去将会是一个造福全人类的科技大方向。据高工移动机器人，英伟达CEO黄仁勋曾公开表示：机器人时代已经来临，具身智能是人工智能的下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及。GGII预测，2024年中国人形机器人市场规模将达到21.58亿元，到2030年达到近380亿元，2024-2030年复合增长率将超过61%，中国人形机器人销量将从0.4万台左右增长至27.12万台。
1）传感器：安培龙、柯力传感、汉威科技、华依科技、东华测试等；
2）供应商：三花智控、拓普集团、鸣志电器等；
3）电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等；
4）丝杠：贝斯特、北特科技、鼎智科技、新剑传动等；
5）减速器：双环传动、绿的谐波、中大力德等；
6）机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光。
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。
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中老铁路货物运输突破1000万吨，沈白高铁进入铺轨阶段
中老铁路跨境物流迅猛发展，累计运输货物量正式突破1000万吨
9月16日，一列满载新鲜蔬菜、应季水果等货物的冷链国际列车从中老铁路磨憨站缓缓驶出，标志着中老铁路国际货物列车累计运输货物量正式突破1000万吨大关，累计货值407.7亿元。中老铁路跨境货物运输已覆盖老挝、泰国、越南、缅甸等12个“一带一路”共建国家和国内31个省区市，跨境货物品类扩展至2900多种，日均开行列数从初期的2列发展到现在的17列。这一里程碑式的成就，见证了中老铁路在跨境物流领域的迅猛发展，彰显了中国与老挝及东南亚国家间经贸合作的深厚潜力与广阔前景。
设计时速350公里，沈白高铁全线进入铺轨阶段
营业里程持续增长，20万公里目标创造广阔市场空间
2022年国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，明确提出到2025年，铁路营业里程达到16.5万公里，其中高速铁路营业里程达到5万公里；2020年国铁集团出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，2021年国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，两个文件均对2035年我国铁路网规模提出了一致要求：到2035年，全国铁路网达20万公里左右，其中高铁7万公里左右。结合“十四五”铁路网规模，若想达到2035年的目标，2026年至2035年需建成铁路3.5万公里左右，其中高铁2万公里左右，平均每年铁路投产新线3500公里左右，其中高铁2000公里左右。20万公里的远期目标有望为轨交装备行业创造广阔市场空间。
1）中国中车：全球领先的轨交装备供应商，轨交装备收入全球第一，行业地位巩固；
2）中国通号：以轨道交通控制技术为特色，全球领先的轨道交通控制系统提供商；
3）时代电气：具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品连续多年领跑国内市场；
4）思维列控：专业从事铁路运输安全保障的铁路装备定点企业，已成为我国高铁综合监测领域的核心供应商；
5）神州高铁：我国轨道交通智能运营检修装备领先企业，下游客户基本覆盖国铁、城轨、货运专用铁路线、主机厂等客户群体；
6）辉煌科技：以服务轨道交通为己任，提供轨交运维设备及集成化解决方案，技术开发和项目实施经验丰富。
风险提示：铁路网络建设进度不及预期；机车车辆维修需求释放缓慢；铁路客、货运输受到其他交通方式挤压导致下滑等。
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韩国资助挪威SMR研究，太平岭核电2号机组主泵主体安装提前完工
韩国资助挪威SMR研究，支持在奥斯特里姆市建设和运营小型核反应堆的初步可行性研究
韩国通过韩国海外基础设施和城市发展公司(KIND)向DLEnergy和DLEngineering&Construction提供资金，与NorskKjernekraft合作，在卑尔根郊外Austrheim市Mongstad工业区开展挪威SMR开发和运营项目初步可行性研究。具体来说，该研究将调查部署四座美国X-Energy的XE-100反应堆，这些反应堆的电力输出为320兆瓦，并可能根据未来需求扩展到1吉瓦。Xe-100是一种高温气冷反应堆，热输出为200MWt或电输出为80MWe。
太平岭核电2号机组3环主泵电机顺利安装就位，3台主泵主体安装工作圆满收官
近日，太平岭核电2号机组3环主泵电机顺利安装就位，至此，2号机组3台主泵主体安装工作圆满收官。此次安装高效完成，较9月30日完成3台主泵水力部件及电机就位的目标提前整整一个月，为2号机组高质量冷试“保卫战”奠定了坚实的基础。主泵作为核岛主回路的关键设备，恰似核岛系统的“心脏”，持续推动反应堆冷却剂在RCP系统中循环流动，将堆芯产生的巨大热量源源不断地传递给蒸汽发生器二次侧给水，保障核电站安全稳定运行。
清洁安全高效等特点使核电成为促进能源绿色转型的重要力量
相比其他发电方式，核电机组的年发电利用小时数常年保持在7000小时以上，位居所有电源之首，而且在生产过程中不排放二氧化硫、氮氧化物、烟尘和二氧化碳。核电是最清洁、最安全、最高效、占地面积最小的能源形式之一，在应对全球气候变化、促进能源绿色转型和保障能源安全方面具有无可比拟的优势和不可或缺的作用。随着各地对核能的逐渐重视，除了发展核电之外，核能未来将在海水淡化、核能制氢、医疗防护等方面发挥更大的作用。
1）佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位；
2）国光电气：公司偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件；
3）兰石重装：覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理；
4）科新机电：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口；
5）海陆重工：服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等；
6）江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单；7）咸亨国际：公司产品已应用在核能核电领域运维检修领域。
风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、核电核准持续性不及预期等。
节选自研报：《韩国资助挪威SMR研究，太平岭核电2号机组主泵主体安装提前完工》（如需完整报告请联系对口销售）
电新
电动交通板块核心观点：亿航有望年内获OC运营许可，海外固态电池融资/产品更新活跃。1）宁德时代CEO接受外资机构采访，钠电进展超预期；2）海外固态电池融资产品更新活跃；3）低空经济：山西省低空基金注册完成，亿航有望年内获OC认可。
光伏板块核心观点：受欧洲暑休影响8月电池组件出口金额环比下降，逆变器出口环比增长。8月出口数据出炉，电池组件出口金额环比下降，主要是受欧洲暑休影响；8月逆变器出口数据环比改善，其中欧洲意大利、西班牙环比显著增长，新兴市场如巴西、沙特等需求高涨；我们认为，随着欧洲暑休结束、新兴市场需求高景气，电池组件出口将有望回暖，逆变器出口有望持续增长。
风电板块核心观点：海风的高景气度将逐步验证，建议重视当下的布局机会。1）瑞安1号海上风电项目（146MW）启动风机招标；2）阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目核准。
储能板块核心观点：8月新型储能投运规模同增超100%，南网规定储能可参与现货及中长期电量交易。1）国内8月新增新型储能项目规模达4.74GWh，同增超100%；2）南网发布四个配套实施细则，储能可参与现货及中长期电量交易。
电力设备及工控板块核心观点：国网输变电设备第五批招标增势稳健，工博会开幕在即。1）国网输变电设备第五批招标公示，组合电器、电抗器及电缆附件增势迅猛；2）国家能源局：加大配电网升级改造力度，建设分布式智能电网；3）工博会开幕在即，工信部推动工软更新换代；4）普渡发布类人形机器人，武汉大学首个人形机器人“天问”亮相。
氢能板块核心观点：发改委推动氢能技术申报，SAF拓宽绿氢应用空间。1）发改委支持9项氢能技术申报，制储加一体模式提速；2）可持续航空燃料试点启动，两轮车市场推进投运。
风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。
汽车&机器人
基本面好转+新车催化，继续看好汽车板块
汽车板块：基本面好转+新车催化，继续看好汽车板块
节奏建议：
从交易风格和基本面角度分析，均应该聚焦各细分领域龙头。
1）低估值稳健组合：整车比亚迪，零部件：福耀玻璃+三花智控+森麒麟；
2）弹性组合：整车江淮汽车+赛力斯+理想汽车，零部件：继峰股份+保隆科技+经纬恒润。
人形机器人：聚焦核心标的，静待optimus3进展以及后续定点
投资策略
把握优质标的底部机会，静待产业订单落地。
1）跟踪T链核心：中大市值【三花智控】【拓普集团】；中小市值【北特科技】【五洲新春】；
2）跟踪传感器的突破：【安培龙】【柯力传感】。
9-11月低空经济发展大会/展览密集将至，建议结合大会开展情况及市场情绪寻找投资机会。
整机核心标的【亿航智能】【万丰奥威】、产业链核心标的【宗申动力】、空管核心标的【莱斯信息】、设计规划核心标的【深城交】、运营核心标的【中信海直】、雷达【纳睿雷达】等。
风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件价格年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。
节选自研报：《基本面好转+新车催化，继续看好汽车板块》（如需完整报告请联系对口销售）
军工
静待三季报落地
资金层面，ETF资金已连续七周做出净流入行为，据过往该类资金行为分析，或进一步表面指数正不断筑底；杠杆类资金在连续多周低位后首次回升，或反映已有部分杠杆类资金开始左侧布局，考虑到行业需求改善预期，当下或正是配置时点。
估值层面，截止9月20日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）40.37倍，分位数1.18%，处于“十四五”以来第二低位且已和第一低位差距进一步较小（第一为2.2日），安全边际较高。
1）思路一：主战装备困境反转：
①航空：【中航沈飞】、【光威复材】、【中航高科】、【中航西飞】；
②发动机：【航发动力】、【图南股份】、【华秦科技】、【航宇科技】；
③航天特种装备：【航天电器】；
④信息化：【中科星图】。
2）思路二：从0-1的“新质作战力”：
①“三高一低”：【芯动联科】；
②无人化：【航天电子】；
③水下：【西部材料】。
④数据链：【七一二】、【新劲刚】。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期。
节选自研报：《静待三季报落地》（如需完整报告请联系对口销售）
电子
iPhone16系列销售向好，AppleAI上线在即
iPhone16系列销售同比增长，苹果AI上线在即
美国三大电信商之一的T-Mobile首席执行官本周三在接受CNBC采访时表示：苹果iPhone16系列销量已经超越了去年iPhone15的表现。同时他表示，由于AI功能延迟上线让消费者存在观望现象，销售高峰周期将会被拉长。9月19日苹果发布了iOS18.1的首个公开测试版，测试版AI已包含写作工具等特性，意味着后续iOS18.1正式版推出在即。同时我们认为iPhone17将会是AppleAI较成熟后的第一代产品，针对AI负载的芯片底层架构、内存和整机设计方案的变更将会集中体现，是果链的重点机型。9月17日，根据IT之家报道，苹果包下台积电2nm首批产能，用于iPhone17Pro系列手机，性能和能效比将进一步提升。
传音控股：利空出尽，需求端美联储降息，成本端消费存储价格下降
观点：消费电子正处在短期企稳回暖、AI带动行业创新周期来临和巨头新品催化不断的三重拐点。（1）AI将率先落地手机等成熟消费电子产品，带动量价齐升。1）短期来看：硬件变革适配AI负载，催化存量用户被动换机。适配AI负载需要芯片底层架构、内存和整机设计方案的变更，带来处理器、存储、电池、散热等单机价值量提升。出货量上，高存量机型为适配AI功能，将带来巨大换机需求。2）中长期来看：手机零部件规格进一步提升带来ASP增加。同时AI应用逻辑跑通有望缩短中长期的手机换机周期，带动稳态年化出货量增长。（2）此外，AI将加速新硬件形态探索。诸如ARVR、手表等AIOT产品有望在AR赋能下探索新的应用场景，加速消费电子新硬件形态创新。
事件前瞻：Meta预计将在9月举行新品发布会
投资建议:
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。
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贝莱德携微软推AI基建基金，英特尔利好频传
贝莱德携手微软推出AI基建基金，多家公司CEO对此持乐观态度
9月17日，贝莱德、GlobalInfrastructurePartners(GIP)、微软以及MGX宣布成立GlobalAIInfrastructureInvestmentPartnership（GAIIP）。该基金将投资于新建和扩建的数据中心，来满足日益增长的算力需求，以及为这些设施创造电力的能源基础设施需求。这些基础设施投资将主要集中在美国，以推动人工智能创新和经济增长，剩余资金将投资于美国的合作伙伴国家。此次合作将支持开放式架构和广泛的生态系统，为各类合作伙伴及公司提供非独家的全面访问权限。英伟达将为GAIIP提供其在AI数据中心、AI工厂方面的专业知识。此外GAIIP还将积极与行业领导者合作，帮助增强AI供应链和能源采购，使其客户和行业受益。此次合作最初将寻求释放300亿美元的私募股权资本，如果包括债务融资，将调动高达1000亿美元的总投资潜力。
对于此次合作，多家公司CEO持乐观态度。贝莱德董事长兼CEO芬克表示，调动私人资本建设数据中心及电力等AI基础设施将释放数万亿美元的长期投资机会。数据中心作为数字经济的基石，这些投资将有助于推动经济增长，创造就业机会，并推动人工智能技术创新。微软董事长兼CEO纳德拉表示，GAIIP将帮助微软实现AI推进创新，并推动经济各个部门增长的愿景。英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示，加速计算及生成式AI正在推动AI基础设施需求增长，英伟达将用专业知识支持GAIIP及其投资组合公司设计和整合AI工厂将推动行业创新。
英特尔：CEO发表下一阶段转型信息，带来多项利好信息
光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信
PCB：沪电股份、胜宏科技
服务器及零部件：工业富联、英维克、沃尔核材
风险提示：AI应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险。
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半导体设备国产替代步伐加快，25年晶圆代工预计加速复苏
国产光刻机升级，半导体设备国产替代步伐加快。工信部近日印发《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》的包含了套刻精度小于25nm的氟化氪光刻机和套刻精度小于8nm的氟化氩光刻机，其中较为先进的氟化氩光刻机实际制程约为55nm，技术水平相当于ASML在2015年出货的光刻机。虽然相较于ASML，我们在光刻机领域仍落后10-15年，但此款氟化氩光刻机实现了重大技术突破（此前最先进的国产设备为上海微电子的90nm光刻机），为国产半导体实现自主可控注入强心剂。
AI推动与供应链库存改善，2025年晶圆代工将加快复苏。据TrendForce，2024年因消费性产品终端市场疲弱以及零部件厂商保守备货，晶圆代工厂的平均产能利用率低于80%；虽然消费性终端市场2025年能见度仍低，但汽车、工控等供应链的库存已从2024年下半年起逐渐落底，2025年将重启零星备货，加上边缘人工智能推升单一整机的晶圆消耗量，以及CloudAI持续布建，预估2025年晶圆代工产值将年增20%，优于2024年的16%，其中2025年7/6nm、5/4nm及3nm制程将贡献全球晶圆代工营收达45%。
半导体板块跟踪：
模拟：本周模拟板块走势存在差异，其中电科芯片+11.8%，博通集成+11.2%，上海贝岭+5.3%，而思瑞浦-5.1%，圣邦股份-0.6%。近期国务院常务会议指出，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。或有望加速模拟并购浪潮。
功率：本周功率板块整体下跌，其中斯达半导-1.9%，华润微-1.5%，新洁能-3.5%。我们认为，当前低压功率产品价格已经稳定，需求恢复情况较好。例如，扬杰科技近期表示，产品价格保持稳定态势，当前基本处于满产状态。功率下游应用分散，包括消费、家电、工业和汽车等，目前也有部分标的24年PE估值回调至20倍以内（如扬杰科技、斯达半导等），估值已具备性价比。
封测：本周封测板块标的股价走势不一，其中晶方科技+2.6%，华天科技+0.8%，长电科技-3.1%，颀中科技-0.4%。甬矽电子近期表示，预计下半年营收仍将保持环比增长的态势；来自下游IoT的客户需求还比较乐观，PA领域上半年相对平淡,预计下半年特别是四季度会有所回暖。
风险提示：技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；电子行业景气复苏不及预期。
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计算机
高通或收购英特尔，CoT或提升模型推理能力上限
本周AI新闻速递
国际AI：（1）英特尔代工厂将独立融资，暂无计划出售Mobileye股权。（2）Waymo与现代汽车谈判生产Robotaxi，此前曾与极氪合作。
国际AI：（1）字节跳动否认与台积电合作开发AI芯片。
高通或收购英特尔
9月16日，英特尔宣布计划将芯片代工业务部门转为独立子公司，并允许其获得外部融资。该业务的领导团队不会变化，新的子公司将拥有自己的运营委员会。
CoT或提升模型推理能力上限
GoogleBrain推理团队创建者DennyZhou在今年5月份发表论文：《ChainofThoughtEmpowersTransformerstoSolveInherentlySerialProblems》。概括起来，这篇论文主要证明了引入思维链（CoT）能够显著提升Transformer的表达能力，使其能处理更加复杂的问题。
风险提示：市场需求不及预期，人工智能技术发展不及预期，政策发布不及预期，大模型商业落地不及预期的风险等。
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基础化工
农化巨头抢先布局核酸农药，润丰股份任命AlejandroCrespo为全球业务总经理
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三美股份拟建2万吨PVDF产品，巴斯夫拟启动分拆业务上市计划
本周行业主要动态：
风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。
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Q3全球半导体收入环比增长8.5%，MMA-PMMA产业成本控制与高端市场战略并行
风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。
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有色
美联储大胆降息50BP，货币宽松提振金属价格走强
风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。
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钢铁
焦炭首轮提涨落地，降息周期中现实和预期均在向好发展
上下游产业链情况
1）铁矿石：上周澳巴铁矿石发运2,903万吨，同比+11.7%；铁矿石到港量2,155万吨，同比-2%。本周日均疏港量302万吨，周环比-3%/同比-10.9%；港口铁矿石库存15,312万吨，周环比-0.5%/同比+32.1%。2）双焦：本周炼焦煤矿山开工率89.82%，周环比-0.08pct；钢厂焦炭产能利用率86.08%，周环比-0.07pct；本周炼焦煤库存合计2,458万吨，周环比+0.42%/同比+17.47%；焦炭库存合计811万吨，周环比-0.08%/同比-4.65%。3）冶炼：本周钢厂高炉开工率为78.23%，周环比+0.6pct/同比-6.24pct；电炉开工率为61.05%，周环比+3.8pct/同比-12.76pct；日均铁水产量223.8万吨，周环比+0.2%/同比-10.05%。
下周市场展望
1）钢厂方面：根据钢联数据，本周247家钢厂盈利率连续第四周回升至9.96%，同时测算钢厂即期毛利环比保持修复，从利润角度看短期钢厂仍然有进一步复产的动力。2）原料方面：铁矿石库存继续保持高位，港口到货较平稳，疏港量仍在较低水平，去库迹象暂未出现基本面继续承压；双焦方面，矿山和炼焦开工整体保持平稳，焦炭首轮提涨落地，市场情绪有所改善，但铁水复产较慢限制涨幅。3）下游消费方面：受近期连续台风天气影响，华东地区下游项目开工受到一定程度影响，9月需求兑现不足。同时，政策继续加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动，奥维云网排产数据显示，10月份国内空调总排产1033万台，同比增长23.1%。整体来看，进入降息周期后，国内货币政策空间打开，市场对于政策期待升高，旺季需求或能延后兑现；短期来看，下游消费整体还在修复，市场存在部分品种缺规格现象，叠加国庆节前补库预期，现实和预期均呈现不同程度好转。
风险提示：控产限产的力度不及预期；国内经济复苏的进展不及预期；海外经济衰退的风险超预期。
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海外开启降息周期，北京拟取消普通住宅划分
海外开启降息周期，我国9月LPR报价维持前值
我们认为，在目前存量房贷下调政策预期较强的背景下，美联储降息与后续的降息预期，为中国央行未来的货币政策施展提供更大空间。
北京拟取消普通与非普通住宅划分
9月20日，北京发布中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的实施意见，其中涉及多项地产优化政策，如取消普通与非普通住宅划分、完善“租购并举”、发挥公积金保障作用、优化住宅用地交易规则、改革预售制等等。
我们认为，本次北京取消普宅划分后，有利于进一步降低交易成本，刺激地产市场复苏；同时，由于三中全会已强调“因城施策”，将政策调控的权力向地方下放，因此后续上、广、深等城市也有望跟进北京步伐。
投资建议：
风险提示：地产销售规模下降超预期、融资环境超预期收紧。
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公用事业
8月用电需求维持高位，先进技术示范项目助力绿色转型，环卫电动化趋势不改借先发优势充分受益
受高温天气影响，8月用电需求维持高位：8月份，全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%，较7月份同比增速增长3.2pct，较上年同期增长5.0pct，2021-2024年三年CAGR为8.2%，用电需求增速维持高位；一产、二产、三产用电同比分别增长4.6%、4.0%、11.2%，较7月份同比增速分别增加3.1pct，回落1.0pct，以及增长3.4pct，较上年同期分别回落4.0pct，回落3.6pct，以及增长4.6pct。今年8月，我国平均气温22.6℃，较常年同期偏高1.5℃，为1961年以来历史同期最高。南方高温天气持续，极端性强。8月份，城乡居民用电量1918亿千瓦时，同比增长23.7%，较上年同期提高33.6pct，2021-2024年三年CAGR为15.4%。
加快绿色低碳先进技术研发示范推广应用，健全绿色低碳发展机制：今年以来，国家发展改革委认真履行碳达峰碳中和工作协调职责，会同各地区各有关部门扎实推进绿色低碳发展。下一步，国家发展改革委将坚持以碳达峰碳中和工作为引领，健全绿色低碳发展机制。9月20日，国家发展改革委办公厅发布关于组织申报第二批绿色低碳先进技术示范项目的通知，将加快绿色低碳先进技术研发示范推广应用，修订发布绿色技术推广目录，启动第二批绿色低碳先进技术示范项目申报遴选工作。
风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。
节选自研报：《8月用电需求维持高位，先进技术示范项目助力绿色转型，环卫电动化趋势不改借先发优势充分受益。》（如需完整报告请联系对口销售）