改革开放以来，经过近40年的发展，我国酒店行业已经进入存量整合时代，2016-2020年，全国住宿业设施客房数CAGR为1%，相对1999-2016年的6%，降速明显。未来，尾部出清、产品升级、连锁化率提升、集中度提高为行业带来的结构性发展机会。疫情期间，消费者出行停滞，单体酒店在资金、成本管控等方面基础薄弱，被加速出清。
现状：存量时代，尾部加速出清
2020年，我国住宿业设施的家数和房间数分别同比下滑26.5%和14.3%，大幅下滑主要系疫情冲击下，需求端萎缩，供给端人工、租金等成本开支刚性，经营杠杆高，抗风险能力较弱的从业者被迫退出经营；房间数下滑幅度小于家数，即退出的多为规模较小的单体酒店。
按照中国饭店业协会和盈蝶咨询的统计口径，中国住宿业设施按照房间量规模是否大于15家（含15家）分为酒店业住宿设施和非酒店业住宿设施，2020年底，酒店业住宿设施在家数和房间数口径的占比分别为62%和95%，亦即本文的主要研究对象。
酒店类设施继续细分，分为星级和非星级酒店，星级酒店是由国家旅游局（现更改为文旅部）评定的向客人提供服务的住宿设施，2020年底星级酒店分别占酒店业住宿设施家数和房间数口径的3%和8%，非星级酒店即现代酒店占比分为97%（家数口径）和92%（房间数口径），是本文研究对象中的核心。
静态结构基础之上看动态变化，2017年以来，酒店类住宿业设施的家数增速放缓，2020年疫情加速出清节奏；而房间量小于15间的非住宿设施则波动较大，2019年增速高达95%，主要系OTA等互联网平台、创业型企业（OYO）及传统酒店龙头纷纷推出软品牌加盟业务所致，而2020年该类住宿设施家数同比下滑38%，房间数下滑32%。
平均客房量变化亦可验证住宿业行业尾部出清趋势。2016年以来，住宿业设施平均房间量仅在2019年有所回落，2020年环比改善；分类别看，星级酒店住宿设施的平均房间量呈现下降趋势；非星级酒店住宿设施平均房间量稳中有升，体现结构升级趋势；15间房以下的非酒店类住宿设施则在经历2019年快速扩张及2020年疫情后，平均房间量仅为5间。
从单体和连锁角度，看酒店行业出清趋势，2020年底我国连锁酒店在家数和房间数口径的占比分别为20%和31%，均同比提升5个pct，同年，在酒店类住宿设施家数和房间数分别同比下滑17.5%和13%的前提下，连锁化率显著提升，彰显连锁酒店更强大的抗风险能力以及单体酒店的加速出清。
单体酒店的出清亦集中在长尾。鉴于中国饭店协会对酒店类住宿设施的定义较为严格，即15间房以上，连锁酒店需要同一品牌都酒店数量超过3家（含），对应该严格（狭义）定义，我们把非连锁酒店和非酒店类住宿设施定义为广义的单体酒店。广义的单体酒店在疫情期间关停的数量高达16万家，正常营业的广义单体酒店的平均房间数在2020年底达到29家，同增12%，而出清的单体酒店的平均房间数仅为18间。
机会：连锁化率提高及产品升级
连锁化率：对标欧美，整合加速
对标欧美，有翻倍空间。尽管疫情加速单体酒店出清，大型连锁酒店品牌跑马圈地，行业连锁化率显著提升，但我国目前31%的连锁化率，相对成熟的欧美市场仍有较大提升空间。2019年，全球、美国、欧洲的酒店连锁化率分别高达41.4%、71.8%和38.6%，对标美国，我国连锁化率有翻倍以上空间，尽管欧洲整体连锁化率低于全球平均水平，但其内部荷兰、西班牙、英国、法国等连锁化率均接近或超过50%。
内探结构，重视经济型。分结构来看，我国经济型、中端、高端及奢华酒店的连锁化率在2020年分别达到了25%、40%、32%、53%，其中经济型酒店的连锁化率最低，是唯一低于平均连锁化率的酒店类型，提升空间较大。
抓住时机，提升加速度。疫情为连锁化率提升提供机遇。酒店行业前期建设及装修资金投入大，平日运营中租金、人工成本占比高且逐年增长，呈现开支刚性，疫情期间，单体酒店资金实力和成本控制能力较弱，被加速出清；而大型连锁酒店集团，有望凭借较强的资金实力、丰富的品牌矩阵、优秀的管理输出能力，跑马圈地，加速开店，促使我国酒店连锁化率加速提升。
参考海外以及我国历史经验，在经济下行周期或遭遇疫情影响的时期，酒店行业的连锁化率均有加速提升的趋势。美国20世纪90年代处于经济下行周期，酒店的连锁化率从46%逐步提升到接近70%的水平，2021年达到72%；我国历史上，2003年非典后、2008年金融危机后、2018年经济去杠杆后，酒店行业的连锁化率都迎来显著提升。
产品结构：结合收入结构看升级
结合收入结构，看好中高端升级。酒店的产品结构要和居民收入结构相匹配，而非简单对标。2020年，我国经济型（二星级及以下）、中端（三星级）、高端（四星级）、奢华（五星级）酒店房间数占比分别为61%、17%、15%、7%，结合我国居民的财富结构，财富量级在1-10万美元的消费者，每万人拥有的中端酒店房间数仅为36间，远低于美国或全球平均水平。若将财富量级在1-100万美元之间消费者看作整体，我国每万人拥有的中高端酒店房间数仅为56间，相对全球的129和157间的水平亦有差距。
路径：存量改造为主，新物业为辅
2格局优化，品牌/规模/管理筑壁垒
单品牌顺势迭代，集团品牌多元化，酒店集团集中度提升而单品牌市占率下降的趋势已经形成。随着消费升级、消费者需求圈层化、小众化、多元化，酒店从业者顺势而为，单品牌不断迭代，同时布局品牌矩阵，以覆盖和满足更广泛消费者的需求。
迎接消费需求变迁，品牌矩阵更多元
经济型：总量饱和、已进入整合期，目前连锁化率偏低，品牌集中度趋稳。小镇青年消费升级，需求亦呈现多元化的趋势，但传统老品牌吸引力老化，连锁品牌集中度有所下降。近三年经济型酒店品牌集中度基本平稳，终止了下行的趋势，或由于头部品牌如汉庭等迭代升级，重新焕发了活力。
中高端酒店：中端和高端趋势分化，中端集中度上升，高端集中度下降。
中端：从高速成长期迈向成熟期，品牌塑造、物业投资及运营管理门槛较高，连锁化率较高，集中度较高，品牌格局相对稳定。
奢华型：行业发展至成熟阶段，连锁化率领先于其他档次酒店，但该赛道多被海外知名品牌占据，中国本土品牌起步晚、份额低，值得欣喜的是，本土品牌集中度边际有所提升。未来，更具当地消费者洞察能力、成本管控优势的本土奢华酒店集团将获取更高市场份额。
综上，就结构而言，结合居民财富分布，我国酒店行业有望从以经济型为主向以中高端为主升级。鉴于中高端消费者需求多元化的趋势，类似经济型酒店以核心单一品牌大规模开店的历史或将无法重现，未来，中高端酒店门店数量增加、连锁化率提升，但是品牌集中度将走向分散，因此，品牌创新、迭代能力成为酒店集团的核心竞争力之一。
快速展店，共享会员，规模效应强化
大型酒店集团如锦江、首旅、华住等如今均已形成多品牌矩阵，对外可满足不同消费者及加盟商的偏好，在疫情期间，加速开店，以提高市占率；集团内部，共享会员，实现品牌间交叉销售，提高直销占比，降低销售费用，分摊中后台系统开支，强化规模效应。
从开店数量来看，2020年三大酒店集团新开店数量均创历史新高，积极把握疫情期间单体酒店出清、优质物业释放的机会；从净增酒店数量来看，2020年表现略逊于2019年，主要系疫情期间关店及新开店转筹建数量较多。
以新开店占上年末储备门店数量的比重来衡量储备门店质量，锦江酒店保持一贯水准，首旅和华住节奏略有放慢。以当季关店数占上季度末开业门店数量的比重来评估关店情况，锦江和华住受关店的边际影响有所弱化，首旅受关店的边际影响相对稳定。
三大酒店集团开店，发力中高端和轻资产加盟，以把握消费升级机遇，减轻经营杠杆，淡化周期波动。截至2021年三季报，锦江、华住、首旅的中高端酒店占比分别为51%、37%、24%，加盟酒店占比分别为91%、91%和86%。
会员（直销）：扩大自有流量池，提高直销比例，降低销售费用。三大酒店集团均拥有成熟的会员体系，过亿的会员数量，实现了高比例直销。截至2020年底，锦江、华住、首旅三大集团分别拥有会员1.6、1.7和1.3亿。成熟的会员体系、优质且具备一定规模的会员数量对于维系客户粘性、降低引流成本、优化单店盈利、吸引加盟商至关重要。
小结：酒店生意，门店即渠道，体验即产品；庞大的酒店门店数量、成熟的会员体系及上规模的会员体量，有望达成以网络效应和规模效应提升消费者的品牌认知、品牌粘性，降低营销开支，提升盈利能力，进而赢得加盟商青睐，加速拓店，形成酒店管理的正循环生态。
管理系统优化升级，降本增效更显著
酒店集团以直营店打磨单店模型、树立品牌形象，以品牌和管理输出变现，而门店和会员数量则是强化规模效应，让变现通道更加顺畅和持久的坚实壁垒。
经过多年运营和管理经验积累，三大酒店均已打造了成熟的管理系统，覆盖B端和C端，满足消费者和加盟商的多元需求。
锦江酒店：历经整合，渐入佳境。不同于华住集团自诞生之日起的IT基因优势，锦江在管理系统的整合升级方面日积跬步，渐入佳境。锦江先后收购卢浮、铂涛、维也纳等酒店集团，按照“基因不变、后台整合、优势互补、共同发展”16字方针，遵循“先系统后组织，先后台后前台”的整合顺序，设立全球创新中心，逐步打通预定、财务、采购系统，形成“一中心三平台”格局的中后台体系，使得旗下各酒店集团从各自为战，到互相赋能，重组焕新。未来，公司将继续发力前台整合，进一步提质增效。
3紧跟变化：需求反转和业绩弹性
酒店行业需求来自商旅和旅游等，其中，商旅占比高、受经济环境影响波动较大，因此需跟踪PMI，PPI，航空数据等，作为酒店业需求的先行指标；旅游需求在疫情前相对稳定，但是疫情以来，文旅局跨省游熔断机制，叠加2021H2受疫情影响的省份增加，跨省旅游需求受到压制，短途周边休闲游兴起，但其住宿需求相对跨省长途旅行来说有所减弱，最终导致旅游住宿需求总量缩减。
经过两年来的抗疫经验积累，酒店从业者应对疫情也逐步得心应手。疫情初期，酒店行业OCC和ADR同步大幅下滑，随着疫情常态化，酒店行业把握刚性需求，ADR逐步稳定，OCC则随疫情波动。
股价层面，疫情以来，酒店集团的股价整体呈现和入住率同向波动的趋势，只是在2021年10月中下旬及以后，三大酒店集团的股价分化，在美股和港股上市的华住集团受美联储加息预期的影响，股价下探；锦江和首旅的股价对入住率的敏感度降低，虽然入住率尚未回正，但股价上行，或与市场预期未来基本面向好、临近年底估值切换行情有关。
短期，疫情反复，疫情防控政策放宽及出行需求复苏或将迟滞，股价对入住率的敏感度或将提升，跟踪出行需求及行业入住率情况。
此外，产品结构方面，无论是加盟店还是直营店，中高端酒店单店为上市公司带来的效益高于经济型。加盟店，中高端门店定价高，单店收入高，加盟费抽成比例和绝对值均优于经济型门店；直营店，中高端单店收益亦高于经济型。
长期：周期属性研判，迎接底部反转
复盘酒店行业，需求相对稳定，随经济活动热度波动，供给反应时滞，最终导致供需差难以在短期内做到有效调整，因此具备周期属性，通常一个完整的复苏、繁荣、衰退、萧条的周期会持续3-5年，疫情之前，酒店行业已经经历了2018年宏观去杠杆引发的下行周期，持续至2019年底，RevPAR降幅已经有所收窄，预示着供需改善；叠加疫情期间供给端加速出清，行业或将迎来大周期视角下的底部反转，启动繁荣阶段行情。
4重点公司分析：首旅酒店、锦江酒店
首旅酒店：1、公司直营门店占比高，经营杠杆较高，叠加内部数字化建设，提升产品体验降本增效，在行业复苏上行期业绩弹性显著。2、公司扩充拓店团队，开店速度有望持续加速，2021年全年公司新开店超过1,400家，创下历史新高，2021年末储备店超过1,600家，为2022年的新店开拓打下坚实基础。3、公司中高端领域新品牌培育表现亮眼，加大高端酒店的培育，与凯悦合作推出“逸扉”有望实现中高端领域弯道超车。
锦江酒店：2020-2021年主要在做后台整合，2022年会启动前端的深入整合。通过2021年的整合，后台管理更加扁平化，实现降本效率。展望未来：1、境内业务恢复行业领先，境外业务最低迷阶段已经过去。2、公司拓店成长性业内突出，依托完善的品牌矩阵及成熟的拓店团队优势，2020年公司提出，锦江中国区未来三年门店规模计划翻一番（达到1.5万家）。3、公司通过中国区三家公司的前后台整合，未来将对标华住持续降低费用开支，带来的利润弹性可观。