1传统火锅调味料龙头，进军复调、速食谋求新成长4
1.1脱胎于海底捞底料供应商，外延扩张复调及速食板块4
1.2火锅底料夯实基本盘，复调、速食拓展多元化增速亮眼6
1.3B、C端齐头并进，第三方渠道稳步提升8
1.4股权结构集中，管理体系稳定8
2底料门槛低、竞争激化，复调速食长坡厚雪10
2.1火锅底料：迎合餐饮连锁化、标准化趋势，集中度提升10
2.2中式复合调味料：B、C端双轮驱动，需求亟待释放11
2.2.1居家烹饪需求增长，C端需求初次爆发11
2.2.2大单品驱动产品结构，B、C端渗透率空间广阔12
2.3方便速食：需求短暂受挫，低价策略打开下沉市场12
3颐海优势：海底捞品牌力加持，精细化运营打开边界14
3.1享海底捞品牌势能红利，多品牌运作拓宽多元化边界14
3.2渠道精细化运营、加速下沉，供应链建设与优化并举15
3.3组织变革改善管理，调整产品研发机制15
3.4火锅底料出海方兴未艾，东南亚市场带来新增量16
4盈利预测与估值17
4.1盈利预测17
4.2估值18
5风险提示19
图表目录
图1：公司旗下品牌矩阵4
图2：公司2013~2024H1营收（人民币：百万）5
图3：公司2013~2024H1分渠道营收（人民币：百万）5
图4：公司2013~2023年净利润（人民币：百万）5
图5：公司2013~2024H1年毛利率和净利率5
图6：公司第三方及关联方收入占比5
图7：公司和天味食品2013~2024H1年费率5
图8：公司2013~2024H1分产品占比6
图9：公司2013~2024H1分产品收入（人民币：百万）6
图10：公司旗下品牌矩阵7
图11：公司2013~2024H1年分产品毛利率8
图12：公司2023年底料/复调/速食分渠道占比8
图13：2013~2024H1关联方/第三方收入占比8
图14：火锅底料关联方与第三方平均销售价格8
图15：股权架构9
图16：中国2015~2023年火锅底料市场规模（人民币：亿元）10