谈到业绩增长，公司提到：主要是因为报告期内，公司紧抓消费复苏和出入境政策放开的机遇，着力激发消费活力，持续优化商品结构，有效提升运营效率，使公司主营业务明显回升，盈利能力不断修复。
公司股价从2021年的396块，跌到当前的80块，市场错了吗？
归属于上市公司股东的净利润单位：亿元
免税商品的由来，免税行业的发源地是爱尔兰香农机场，作为欧洲飞往美国的机场，人流量大。1947年爱尔兰政府通过《机场免征关税法》，成为首家开设免税店的国家。为了鼓励海外游客购物，取消了对进口商品的税收，提供价格更低的商品，吸引消费者，随之免税行业兴起。
免税商品是什么商品？
免税商品销售指免收关税、进口环节税的进口商品和实行退（免）税进入免税店销售的国产商品，该等商品一般销售予跨境或前往离岛目的地旅客。
免税商品为什么便宜？
免税商品的销售渠道：
口岸店：口岸店指主要枢纽如机场、陆路边境、火车站、跨境汽车站和港口等的出入境旅游零售商店。口岸店常见的一般顾客是前往目的地交通乘客。
离岛店：离岛店指有资格在指定区域（通常是岛屿）经营免税与旅游零售业务的旅游零售商店，而免税品限於正在离开指定区域的顾客方能购买。离岛店吸引持有有效身份证件的游客和正在离开该指定区域的当地居民。该等商店一般位於市中心位置或指定区域的机场。
其他：其他商店指邮轮、渡轮或飞机上的旅游零售商店。经常光顾该等商店的顾客一般是乘坐运输交通工具前往目的地的乘客。
离岛免税公司的采购渠道主要分为两类。
进口消费品在进口环节大体分为四种清关模式：一般贸易、跨境电商、免税及个人物品直邮。
一般贸易：需要支付进口环节的关税、消费税和增值税。之后，这些货物可以通过分销或直销的方式销售给消费者。在中国的分销和零售环节，还需要缴纳相应的增值税（进口环节的增值税可作为进项税进行抵扣）。
免税零售：需要缴纳特许经营费，离岛免税的特许经营费为销售额的4%，离境免税为1%
个人物品直邮：消费者个人直接在海外线上平台下单直邮，或由个人携带入境，缴纳行邮税。
四种清关模式的区别
以香水商品为例
免税销售毛利率优势较大，这也是免税零售商售卖的品类主要是香化，时尚品及配饰，烟酒的缘故。
中国进出境人数统计
国内旅游数据
海南旅游数据
从旅游数据，旅游收入来看，国内旅游人次，旅游收入，分别恢复至2019年的90%和91%。海南因为自贸区政策的加持再创新高。
韩国免税数据
从韩国本地人，外国人销售额度占比来看，外国人销售额度占了绝大部分高达90%左右，而我们中国人则是这90%的绝对主力。
据商务部估算，2018年中国消费者免税消费占全球免税市场的41%，但境内免税市场占全球免税市场比重仅不到10%。世界免税业协会口径数据显示，2019年我国居民境外购买免税商品总体规模超1.800亿元，其中超1.000亿元发生在韩国，约800亿元发生在境外其他国家或地区，而在中国境内的免税消费仅约500亿元，国内免税业发展空间较大。--摘抄《关于海南海汽运输集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件的第二轮审核问询函》
从数据来看，韩国免税总销售额还没有回到2019年高峰期。
韩国作为世界上最大的免税中心，韩国化妆品在中国认可度比较高。受韩国明星文化的影响，韩国化妆品在中国的知名度较高。韩国化妆品在韩国免税店才能拿到最低折扣，价格更低，这也是为什么代购商都喜欢去韩国购买的原因。
在疫情时期，国家之间没有完全开放，韩国免税店只能通过提高送客手续费来吸引代购客采购，尽力维持销售额。随着国家恢复团队游，韩国免税店送客手续费有望下滑。
看看海南免税数据
海南免税店总销售额2023年差不多突破2021年高峰值，数据比韩国恢复得要好。
随着海南市场地位的提升，部分奢侈品牌逐渐转移市场重点。2022年LV、香奈儿等陆续宣布从韩国免税渠道(包括乐天免税店釜山店、乐天免税店济州店、新罗免税店济州店等)撤柜，并表明将在海南寻找机会。
关于海南在2025年“封关”成为自贸港，海南将会成为“第二个香港”？
据《海南自贸港旅游零售市场白皮书2023版》，封关后，全岛将免征关税，并简并增值税和消费税，启动零售环节征收销售税，且在B2B环节不缴纳流转税。在此情况下，免税牌照商和普通零售商之间的成本差距会缩小。
封关后零售商所需缴纳的销售税仍高于免税牌照商所需缴纳的特许经营费，成本差距可能有所减少但仍然存在。
从最大化整个免税消费市场来看，一花独放不是春，百花齐放春满园。
从公司主营业务营业收入分地区情况来看，海南已经成为公司的营收大本营。
2024年海南省政府工作报告提到：擦亮离岛免税金字招牌，打造品种、价格、服务竞争优势，离岛免税店销售额增长10%。
按2023年免税店总销售额580.9亿为基数，那么2024年免税店总销售额为580.9x1.1=638.99亿。
其实有时候模糊的正确，确实远胜于精确的错误。这次就模糊估一下
三年后的利润估值方式(拍脑袋的，别笑)
历史最高峰2021年的96.54亿，假设2025年净利润=90亿
市值计算方式
2023年至2026年，预计免税品旅游零售将按20.8%的复合年增长率增长，将较同期有税品零售10.7%的增长速度快。於2026年，免税品旅游零售预计将占全球旅游零售市场的68.6%。
中国旅游零售市场规模预期将于2026年前攀升至人民币4,509亿元，2023年至2026年的复合年增长率为32.7%。
季节性：季节性波动。由于大众往往会在假期到海外及海南旅游，一般于主要假期前后的节日期间取得较高收入。因此，五一劳动节假期前后、十一国庆日假期前后以及10月至2月期间的收入通常较高。
特许经营权模式
巴菲特将少数伟大的企业称之为特许经营权，定义特许经营权企业的产品或服务：被需要或渴望，无可替代，没有管制。
协议一般为固定年期，时长五年至十年。到期需要重续现有协议或通过招标过程获得新特许经营协议。
管制
销售对象限制，特定人群
商品品种范围：各类免税商店允许经营的免税商品须遵守各自适用的品种目录及限购数量
销售限额：自2020年7月1日起，离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元人民币，不限次数。
特许经营费的管制：凡经营免税商品的企业，按经营免税商品业务年销售收入的1%向国家上缴特许经营费。离岛店按经营免税商品业务年销售收入的4%向国家上缴免税商品特许经营费。
排他性
允许以排他性方式在指定的机场航站楼的指定区域（出发区或到达区）或其他位置开展免税业务。
与全球1300多个知名品牌合作，每年为近2亿人次国内外游客提供免税商品服务。
公司在全国30多个省、市、自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的约200家免税店，覆盖超过100个城市，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。
从港交所招股书来看，主要品类是香化，时尚品及配饰，两者占比65%
历史发展
业务模式
会员数量（单位：万人）
从会员数量变化来看，增速有点下滑。用户数量，跟天猫国际3亿注册用户来比，也没有可比性。
企业基本信息
看看家底有什么
资产结构简表(2022年财报数据)
流动资产＞非流动资产，是轻资产企业
应付>应收，产业链上有话事权
现金+金融资产>有息负债,没有负债风险，没有金融交易资产
前五客户销售占比0.40%，很分散，健康，没有依赖大客户风险
存货279.26亿，额度占比总资产较大，达到36.79%，主要是库存商品，财务报告也把存货跌价准备作为关键审计事项。
同时存货计提之后的商品差不多能转回
企业最近几年的财务指标数据
除去2022年ROE下滑，公司ROE都比较稳定。在公司收入高峰期的时候，ROE也在最高位37.33%。
公司提到：为满足销售旺季免税商品购物需求，公司加大了对免税商品的采购力度，存货余额同比实现较大幅度增长。
公司2023年中报，三季度库存金额有所下滑，2023年年报库存应该会有所减少。
2022年毛利率下滑，主要是免税商品销售下滑，毛利率更低的有税商品占比提升。有税商品营收增加主要是2022年因为环境原因，线下业务受到冲击，公司加强了线上有税商品的售卖。
波特五力模型分析
供应商的议价能力，有，通过规模采购优势，让中免用更低的成本采购到商品
购买者的议价能力，无，消费者会通过比价来购买商品，一般商品价格跟市场免税价格差不多
潜在竞争者进入的能力，有，具有牌照的免税企业才能做这种特许经营权的买卖
替代品的替代能力，其他价格更低的购买渠道
《竞争优势：透视企业护城河》书中提到，真正持久的竞争优势来自供给侧竞争优势与需求侧竞争优势的相互作用，即规模经济效应与客户锁定的有机结合。
客户锁定：公司提到消费体验，会员制也是在这方面发力。
引进更多高端消费品牌，为消费者提供更好的购物选择和购物体验。
不断满足消费者多元化的购物需求，优化客户体验。
为顺应时代潮流，公司积极探索前沿的零售元素，将现实与虚拟技术相结合，吸引年轻消费者，不断提升年轻消费群体对品牌的归属感与认同感，增加线上平台的趣味性及粘性，为消费者提供新颖的购物体验。
政策影响：
若由于进口关税、消费税及增值税进一步降低将市场份额转移给传统有税零售商，则免税企业的收入可能会大幅减少。
线上渠道，加剧行业竞争，比如京东国际、天猫国际
近年来，消费者习惯改变令中国互联网零售销售越来越受欢迎。此等零售商能够直接向客户进行销售，降低传统分销渠道的重要性。互联网零售商的经营成本可能远低于实体门店，由于此等互联网零售商并不依赖昂贵的销售零售点网络或大量销售人员。因此，有关零售商能按较实体门店更低的成本提供其商品，且在若干情况下能够绕过零售中介商直接向客户提供优质商品。如果目标客户日益使用互联网以优惠价格购买商品（特别是电子商品及化妆品），且彼等很可能继续使用互联网购买。
中国免税行业的准入门槛近年有所降低，年度免税购物补贴、对免税购物施加其他限制，或今后向市场新进企业授出更多免税许可
《海南离岛旅客免税购物商店管理暂行办法》提到：国家统筹安排海南离岛免税店的布局和建设。离岛免税店的布局选址应符合海南国际旅游岛建设总体规划，满足节约资源、保护环境、有序竞争、避免浪费、便于监管的要求，由海南省人民政府提出意见，送财政部会同海关总署、税务总局、商务部审核后，报国务院批准。
此刻，会想起电信三大运营商。当5G，6G需要更多资本投资才能完成基础建设的时候，中国广电成为新进者。对三大运营商的冲击可能有一点，但是也看到需要更多的资本投资才能做好做大，良性竞争也不一定是坏事。
免税行业对全球经济趋势（特别是对香化以及时尚品及配饰的市场需求）敏感。消费者通常更愿意在利好的经济形势时购买该等商品。
上证巴菲特研究会常务理事李剑，在《巴菲特投资之道》做序写到，“投资是一项五环相扣的系统工程，组成这项系统工程的五个环节是：好行业、好企业、好价格、长期持有、适当分散。正如奥运五环一样，缺少任何一环都会在投资上或早或晚出大的问题”。
好行业：免税零售商相比一般零售商具有更高的净利润率。经营免税零售业务需要获得牌照，以获得特许经营权，这使得新进入者很难进入该市场。免税市场空间足够大，是一个好行业。
好价格：前几年怕高都是苦命人的市场，最近跌跌不休的市场。再优秀的企业，特别在行情不好的时候，更需要好价格买入。
随着拿到牌照的企业更多，竞争会加大。
然而，获得牌照只是免税业务的第一步。为了做好免税业务，免税门店需要具备优越的地理位置、低廉的采购价格和高周转率。这些因素对于提高免税业务的竞争力至关重要。