基金E课堂指数和指数化投资（九）｜策略指数："聪明贝塔"到底有多聪明？

策略指数，也常被人们称为聪明贝塔（smartbeta）策略指数。与传统指数相比，策略指数的主要特点在于，其通过调整指数编制方法中的选股和加权策略，在“选样、加权、构建组合”的过程中突出特定风格因子的暴露程度，力求获取跑赢传统指数的超额回报。这类指数的名称里，常能看到代表这些因子的“价值”、“成长”、“红利”等词汇。

随着指数体系不断创新发展，策略指数逐渐被投资者认识和使用，以策略指数为跟踪标的的基金产品也在快速发展。根据Wind数据显示，2017年至2021年间，国内SmartBeta策略指数基金的整体市值规模逐年增长，其中2021年整体市值规模达到了1120.7亿元，较2020年增长了60.55%。

国内SmartBeta策略指数基金市场规模(亿元)

策略指数作为指数化投资标的，不仅可以保留指数化投资运作透明、费率低廉的特点，还有望像主动投资一样收获超额收益，或者有望提高收益-风险性价比。它将主动投资和被动投资的特点有机结合，为投资者提供更为丰富的指数化投资选择。

策略指数是如何炼成的？具体而言，炼就一只策略指数分两步走：

第一，在既定的样本空间内，选择具有某些共性特征的股票，编入指数成份股。例如，中证红利指数就按照现金股息率高、分红比较稳定的共性标准，筛选了沪深两市具有一定规模及流动性的100只股票作为指数成份股。根据Wind数据显示，截止今年11月15日，中证红利指数的近12个月股息率为6.49%，显著高于沪深300指数的2.74%、万得全A指数的1.96%，“高股息”特征明显。

第二，主要采用非市值加权方式为成份股赋权。还是上面提到的例子，中证红利指数采用股息率加权方案，即股息率越高，成份股权重越大。

常见的因子类型有哪些？

目前，市场上研发策略指数常用的因子有红利、价值、低波动和基本面财务指标等。为了便于理解，我们给大家展示编制过程中选用了这4类因子的代表性策略指数，看看它们各具特色的选股和加权方法：

透过上述选样和加权方法，可以比较直观感知到这些因子在指数编制环节的“存在感”，以及预期发挥的作用。比如，红利策略的目标就是选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的股票，挑选的公司盈利能力较强，持续的高分红也意味着公司持续的高价值；价值策略的目标则是挑选又好又便宜的公司，买入低估值、财务状况良好的股票等等。

策略指数的表现到底怎么样？

以沪深300策略指数为例，从近十年的维度来看，沪深300价值和沪深300成长的累计收益率高于沪深300，是达到了“聪明”的预期目标。但是细分到每年来看，策略指数并不代表在各个阶段都能“聪明”地获得超额收益或更高的风险-收益比，例如在2013年，沪深300价值指数和沪深300成长指数均跑输沪深300指数。

另外，市场“风向”的频繁切换对不同策略指数的表现也会有很大影响。例如当市场风格在价值和成长风格间交替时，2014年沪深300价值收益表现好于沪深300，而到2015年收益表现好于沪深300的则转为沪深300成长，到2016年则再次转为沪深300价值。

沪深300指数及沪深300价值、沪深300成长策略指数收益率对比（%）

总结来说，股市里没有完美的投资策略。策略指数虽然丰富了指数的选择，但相对于传统的指数，也并非一定能在任何市场环境、任何时段均可“包治百病”，实现“锦上添花”。目前市场上各种策略因子和策略指数名目繁多，普通投资者在投资策略指数前，应先了解清楚策略指数的基本特征，策略因子的逻辑原理，理性设定预期目标，明明白白做投资。