李录：我不公开讨论具体公司。但一年涨五倍的背后，更多例子是一年从百跌到零。自由市场中的创新过程总伴随着破坏。若每年都是五倍的增长，那很多基金的IRR(内部收益率)能达到500%，这种奇迹历史上从未有过。
2、这和一二级市场投资思维方式差异有关吗？或者说价值投资不适用于VC/PE阶段。
李录：价值投资是一套思维方式，精髓是不受市场周围的影响独立决策，同时要在一定安全边际和能力圈内完成投资——即在不确定性的投资游戏里，获得相对确定的回报。
所以，区别并不在于投资的阶段，一级还是二级，而在于你是在投资还是投机。聪明投资者投的是价值而不是价格，投机式的投资更像是一种赌博，赌的实际是运气。
3、但在一级市场的投资，由于更高的成长性和未知性，很多时候确实像是一种赌博。
李录：这只是确定性的大小有别。比如在二级市场，投资可能有80%或90%的确定性，但在Venture阶段只需寻求60%甚至更低的确定性。这也造成：在确定性更低的阶段时，投入要更分散、更广泛一些。
李录：投资不都需要百倍回报。我们看长期的资本回报时，往往忽略了复利的存在。过去200年，扣除通胀后年均回报率大约在7%，复利的总回报是多少？75万倍。
在现代经济之前，复利现象几乎不存在。在人类的物质社会中，原来符合热力学第二定律——熵增定律，即万物都不是累计往前走，而是往后退：高的能量一定会向低能量走；热一定会向冷走；有序一定会向无序走。复利现象是近代文明后才出现的，它的力量强大到人们难以理解。
5、也就是所谓的“慢富”理论。
更多情况是：你说一年内能挣五倍，大家的耳朵都竖起来了。若有特殊办法、具体路径可能达成时，更多人会跃跃欲试。当你在市场上开始投资运气，某刻一定会被打得稀烂。繁荣过后是一地鸡毛，泡沫过后是谁在裸泳，金融市场出现几百年来，从来都如此。
6、大变革的时代，你不渴望抓住“更炫目的”公司吗？
李录：投资人首先要想明白一点：绝大部分机会都不是我的。每个人的能力圈不一样——价投理论就这么几点，能力圈是其重要的框架。比如对巴菲特来说，虽然他也投过中国企业，但投得很少，这是因为中国企业和他就有些遥远，少数特殊情况下他才会做出投资决定。但我就会多一些。
一家公司一年涨五倍，这是大家关心的话题，但我毫无兴趣。
8、是说它的“安全边际”不够高吗？
9、“不懂就不投”是价投的核心理论，你常居在美国，如何能足够了解一家中国公司？
李录：了解一家公司不等于要了解它的全部，了解最重要的事情就可以了。
11、“人”的因素在你的投资中也有比较大的占比。
李录：很难一概而论。有些公司任何人来run都能做的不错，顶多是稍好一些，或稍差一些。但有些公司尤其是在初始阶段，创始人团队、高管阶层、企业文化本身就会是一堵很大的墙。最重要的特点还是他们能不断学习，尤其是从自己的错误中学习，这样才能走得比较远。
12、汽车行业人称王传福是“狂人”，你们出生于同一年，你认为你们有什么相似性？
李录：我没那么狂（笑）。我们这个时代的人多多少少都有一些相似性，但具体到个人我就不多评价了。投资决定已经表达了我的意见。
14、你做投资以来犯过最大的错误是哪个？从中学到了什么？
李录：最重要的错误还是“不做”的错误。做了的投资中错误基本很少，近些年就更少了。
15、什么算是“错过”，什么算“过错”？
李录：“错误”是在我的能力圈内、但因不太理性导致。比如我已经看得很明白一件事情了，可是当我开始买的时候这个股票突然快速增长——可能短期内涨了20%，我一般来说不去追逐市场，我可能放弃了，甚至把已经买的也卖了。但若干年后，它的增长倍数很多很多。
至于我不了解的东西，这个世界上永远有更好的公司，比如你提到的一些“一年涨了多少倍”的公司，它们不在我的范围内。
16、价投理论诞生至今已有一百多年，其中每一条都是人人可轻松理解的道理，为什么到头来成功的人极少？
李录：因为人性不变。因为你可以随时买卖，可以把股票当一张可以交换的纸，像赌场里的筹码一样，赌性会被随时激发出来。所以我相信，还是秉性适合的人来做投资会比较好。
17、你对人性有些悲观啊。
李录：这有什么悲观或乐观呢？就是客观事实，没有任何的道德立场。
理解人性是一个自知的开始，也是自我提高的开始，日拱一卒的提高我自己，这就是人生很大的乐趣了。
18、你做投资师承芒格先生，他对你最大的影响是什么？
李录：太多了。查理扩大了我的视野，指出了我思维上的盲点。巴菲特说他一生遇人无数，从来没有遇到过像查理这样的人。比如他的“逆向思维”：反过来想时往往我们会有新的洞见。比如人在渴望成功时，逆向思维会先想什么情况下会失败，企业在什么情况下会失败。人有意识地避免失败，或离成功就不远了。
19、一些更底层的思维方式，比如你反复提到的理性逻辑、你的史学观等等是如何形成的？
李录：我青年时期一直对物理学特别感兴趣（李录曾就读于南京大学物理系），很早就了解物理学的方法，马斯克说的“第一性原理”也是如此：知识可以在共同的假设、实验和数据下向前积累。
如今在网络时代、自媒体时代，真知往往很难建立，因为各种各样的观点一下就会俘获很多人的心灵，绝大部分人无法用理性思维。
20、你会因此刻意回避一些主流声音吗？比如很多人强调“投资要投非共识”。
李录：这个里面是有一些choose（选择）的。若你欲求远高于市场的回报，必须有一些更深刻的洞见——往往是市场不太清晰的洞见，甚至是与市场相反的观点。那么因为市场最初给予了错误的定价，一旦你被证明正确，回报率自然会更高。
但并非说你只要违反市场，反着走就是对的。很多时候共识是正确的。
21、今年投资圈中人人都说长期主义，这应该是价投群体的共识吗？
22、回到你更早年的经历：你曾尝试过投资初创公司，而今为何选择深耕成熟型公司？
李录：我确实投资过十几家创始公司，我几乎是这些公司的共同创建人，比如全球市场财智（CapitalIQ），我是它的第一个投资人（后来卖给了标普S&P）。
当时我还是出于对商业本身运营的兴趣，早期小型公司可能会帮助扩大我的能力。这对我后来理解公司的本质、取得竞争优势的困难有至关重要的影响。久而久之，我更爱上了那些大型、长期可预测的公司。每个人的能力圈不一样，能力圈有时是根据兴趣来定的。
23、作为一个基金管理者，你如何扩大或加强自己的能力圈？
24、有些二级市场基金——比如高瓴已有几百人，景林也有30人左右的团队。为什么不考虑招更多的人来团队作战？
李录：人一旦多了，每个人的风格都不太一样，但投资中的研究和决策必须高度一致。
当然若是这样做VC就很难，这也是我后来不做VC的原因之一。VC还需要解决很多日常性的问题，比如派驻董事等等。
25、你经历过许多濒临绝境的人生时刻，还有一些相当非主流的经历，这些过往对你有什么影响？
李录：每个人都有独特的人生经历，这没办法选择、也没办法评价。只要把自己拿到手的牌打得最好就行。
另外，上山的路不只有一条。都想去爬喜马拉雅山，其实很多条路都可以走到山顶。
李录：我以前就说过：我从没野心打造最大的基金，也从没想赚到最多的钱。
我觉得人生有两件最重要的事：
第一条是：成为一个对他人有帮助的人，作为朋友、父亲、丈夫等，对其他人或社会有所帮助；
第二条是：continueyourimprovement（不断自我提升），无论是财富还是知识。而喜马拉雅山就是一个蛮好的比喻，它是这样一座难登的山——过程是缓慢的，我们要找到持续坚持下去的方法。
三、李录建议书单
李录：要想真正理解价值投资，有几本书一定要读。第一本是格雷厄姆的《聪明投资者》。其次是巴菲特的传记，比如罗杰·洛温斯坦写的《巴菲特传：一个美国资本家的成长》。研究巴芒，还应该读《穷查理宝典》。《证券分析》也是一本必读经典。离我们相对比较近，理解成长型公司的一些经验，可以读菲利普·费舍的《怎样选择成长股》。迈克尔·波特的《竞争优势》，比较清晰地列出了竞争的主要态势，可以作为研究长期竞争优势的基础入门书
四、李录的投资人生。
不过正是巴菲特的这次讲座，使李录对股票有了不同的认识。李录对投资愈发感兴趣，于是从哥伦比亚大学毕业一年后，他创立了自己的投资公司，自此开始了职业生涯。
初创辉煌。李录刚毕业时在洛杉矶的一家投行里工作，通过朋友认识了查理·芒格。但直到七年后，他们才真正熟悉起来。李录向芒格介绍了自己的公司，还向他请教了如何解决自己的一些烦恼。在芒格的帮助下，李录将自己的公司进行了彻底的改组，在结构上完全改变成早期巴菲特和芒格的合伙人公司那样的结构，同时除去了典型对冲基金的所有弊端。
李录因此进入了投资生涯的黄金时期，新的基金从2004年第四季度至2009年底，除去营运成本外，每年的复合回报率超过36%。而自1998年1月原基金创建开始计算，每年的复合回报率则超过29%。12年间，回报增长超过20倍。
淡泊专注。很多人可能既不勤奋也不聪明，但是很贪婪；而那些勤奋又聪明的人往往希望自己能够得到更多。李录和巴菲特、芒格相处的这些年中，学到的正是他们淡泊的态度。只有这样，才能从容、自然地把握投资的节奏，不会因贪婪导致激进，也不会因怯懦而放弃机会。
“投资本身是对未来的预测，预测确确实实是各种能力综合的结果，预测的表现就是品行的外延。毫无疑问，一个人的品行、知识、心态会影响他长期的投资结果。”多数投资者都是单纯地以赚钱为目的而进行交易，这是没有办法实现超凡成就的。
五、李录专辑
李录诺亚专访/2021年
李录：做投资如何不交无知税？
李录：“在我做投资的二十六七年里，每隔几年，就会遇到一次’百年不遇’的大危机，经常会碰到股市动不动就跌个50%的情况，在1997年成立基金的时候我就遇上了亚洲金融危机，过几年又赶上了2001年互联网泡沫的崩溃，再过几年又遇上2008、2009年的金融危机，2015年又遇上中国股灾，股灾结束之后又是新冠疫情，但回头来看，你会发现你赚得最多的钱，其实都是在市场崩溃里面出现的。”
李录北大光华学院演讲：价值投资的知行合一
李录：价值投资的知行合一
李录：投资、投机与股市
《红周刊》独家专访李录：把握中国未来30年的牛市
李录：思考了几十年后，这是我给中国投资者的30条建议
李录谈现代化节选
李录：如何寻找伟大的企业
李录：价值投资者永远是少数人|推荐经典
李录2018年专访
李录谈芒格
李录北大演讲
李录：投资的智慧（四之一）
李录：投资的智慧（四之二）
李录：投资的智慧（四之三）
李录：投资的智慧（四之四）
李录专访
李录北大演讲：价值投资在中国行得通
独家对话李录：真正能坚持价值投资的永远是少数人，好奇心是引导投资的根本动力
《红周刊》专访李录（上）：企业的长期价值在哪里/价值投资的重要性
视频：
李录深刻讲解价值投资2021年访谈
作者：无患子资本陈
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