图1：2000-2020年全球主要经济体资本与劳动要素对全要素增长的贡献率（%）
图2：2001-2021全球整体投资率（红色为发达国家，蓝色为新兴市场）（%）
表1：全球资源错配的历史时期和具体特征
时期
特征
1970年代石油危机时期
两次石油危机导致供给冲击和滞胀，经济增长放缓。各国采取紧缩政策应对，资本流动受到限制，导致企业和行业间的资本错配明显。
1980年代新兴市场债务危机时期
亚洲、拉美和非洲国家先后经历金融危机，外资大规模撤出，国内投资严重不足。资本向少数行业集中，错配现象严重，导致长期经济衰退，如日本和阿根廷。
1990年代转型经济体剧变时期
前东欧社会主义国家和苏联进行经济体制转型，大量过剩产能和僵尸企业存在。资本大量流入少数新兴行业，传统行业面临资本短缺，导致经济结构调整困难，资本错配加剧。
2008年和2010年国际金融危机时期
全球金融危机引发银行系统性风险和国家债务危机，主要在美国和欧洲爆发。资本市场动荡，资本配置效率下降，金融机构收紧信贷，导致资本流动性和配置效率显著下降。
2020年新冠疫情危机
新冠疫情导致企业面临巨大冲击，现金流紧缺。经济活动受限、地缘与疫情风险叠加导致全球供应链中断，对未来的不确定性增加。资本在各部门间的流动受到严重扭曲，导致错配现象持续。疫情后，全球超过一半国家采取紧缩政策应对通胀，资本流动出现两极化特征，企业和行业间的资本错配明显。
表2：当前全球主要经济体资源错配情况与集中风险
全球主要经济体
资源错配情况
错配风险
2024-2025GDP增速预测
美国
劳动力错配
·技能差距：技术进步快速，部分劳动力未能及时获得新技能，导致高技能岗位空缺和低技能劳动力失业并存。
·地理错配：地区间经济发展不均衡，部分地区劳动力需求旺盛，而另一些地区则面临大量失业。
·产业结构变化：制造业岗位减少，服务业和高科技产业岗位增加，部分劳动力难以迅速转型。
服务价格粘性高，通胀存在反弹风险
2024：2.5%
2025：1.7%
·资本集中：大量资本流入高科技和金融行业，而传统制造业和基础设施领域的投资不足。
贫富差距加剧
欧元区
·高失业率：南欧国家（如希腊、西班牙）失业率高，而北欧国家（如德国）劳动力短缺。
·跨国流动性不足：语言和文化障碍限制了劳动力在欧元区内的流动。
·教育和培训不足：部分国家的教育系统未能及时调整，导致新兴行业的技能需求未能得到满足。
适用劳动力长期不足，社会不稳定性提高
2024：0.9%
2025：1.1%
资本错配
·金融市场分割：欧元区内金融市场存在分割，不同国家间的资本流动受限。
·银行业问题：部分国家银行业资产负债表脆弱，影响资本流动和信贷供给。
·财政政策分歧：成员国财政政策协调不足，导致部分国家公共投资不足。
融资约束性大，债务风险高，整体投资率下降
日本
·老龄化：人口老龄化加剧，劳动力供给减少，年轻人负担加重。
·女性劳动力参与率低：尽管有所改善，但女性劳动力参与率仍低于其他发达国家。
·劳动市场僵化：终身雇佣制和严格的劳动法规限制了劳动力市场的灵活性和流动性。
制约企业升级转型，企业创新能力下降
2025：0.8%
·企业投资不足：大型企业持有大量现金，但对新项目和创新的投资意愿不足。
·低回报投资：大量资本投入低回报的政府债券和传统产业，而对新兴产业和技术创新的投资不足。
·金融市场保守：风险投资和股权投资活动不活跃，影响创新企业的资本获取。
制约企业升级转型，整体投资率下降，企业创新能力下降
图2：全球新兴市场资本波动指数
(本文作者介绍：工银国际研究部主管，首席经济学家。研究领域为全球宏观、中国宏观和金融市场。)