固收|如何看待碧桂园及其市场影响？——信用债市场周报（2023-8-20）
宏观|LPR非对称调整的用意
农业|从亚洲宠物博览会看宠物经济新趋势！
固收|如何理解LPR降幅不及预期？——2023年8月LPR点评
1、债市胜率或许没有问题，只是赔率问题。内外压力，困难重重，宏观约束下，如果主要增量政策还是宽货币，而无进一步的其他举措，那么利率向下可能几乎无阻力。2、从定价逻辑考虑，长端利率定价基本与政策利率保持方向一致，也就是通俗而言，降息多少，10年期国债就看多少，10年期国债定价大概率继续围绕MLF作中枢波动。LPR调降低于预期，对债市是利好。因为逻辑上LPR体现宽信用的诉求，这个诉求在稳定息差的背景下显然受到一定的制约。3、目前观察，在现有宏观框架下，需要注意债市胜率可能不错，但是赔率或有影响，具体体现是定价上，资金利率相对现券略显偏贵，市场期待可能是债券走牛陡，但实际上债市走的是牛平，逻辑上后续对于超长债可能很难再单独压降期限利差，那么30年期限的利率位置主要就是跟随10年期限而动，基本逻辑或许还是降多少看多少。
风险提示：政策不确定性，海外不确定性，经济发展超预期。
风险提示：海外环境变化超预期，政策超预期，宏观经济下行压力，样本数据处理偏差。
本次LPR的非对称降息再次偏离了市场预期。市场期待的是与政策利率类似的，长端（5年期LPR）多降，以促进中长期贷款投放。而央行目前的政策思路，我们认为可能更多的是“降存量利率，保银行息差”，背后的原因主要有三个：第一，降低存款利率，缓解银行息差压力。央行存在稳定、甚至适度扩大银行息差水平的诉求。2022年以来，我国商业银行净息差下降较快，截至2023年二季度末，仅有1.74%，较2021年末下降0.34个百分点，处于历史低位。第二，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系，缓解提前还贷压力。在较低的净息差水平之下，银行下调存量房贷利率存在压力。因此，我们认为，本次1年期LPR的下调，在打开存款利率下降空间的同时，也为存量房贷利率的下调创造了先决条件。第三，打开银行息差空间，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作。我们认为，本轮化债过程中，金融资源的支持可能会发挥更大的作用。
风险提示：存款利率下降或不及预期；存量房贷利率下降或不及预期；地方债务风险化解工作推进节奏可能存在不确定性。
1、宠物经济蓬勃发展，亚洲宠物展规模再创历史新高8月18日，第25届亚洲宠物展览会对公众召开，展览面积达23万平方米，规模创历史新高。品牌方面，本次亚宠展首度参展新品牌占比达总参展数量40%以上，展商数量达到约2300家，参展品牌约达30000个。2、宠物食品渠道新趋势：高线上占比催生新宠物经济形式。我国宠物食品渠道中线上电商渠道销售占比持续上升，从2010年的1%上升至2022年的63%，显著高于日美宠物线上销售渠道占比形成了我国别有特色的宠物经济形式。3、推荐国内宠物自主品牌领先标的。重点推荐：【乖宝宠物】（自主品牌开拓国内领先，“麦富迪”荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名，高端品牌弗列加特增长快速）；【中宠股份】（国内营销投放显成效，自主品牌总体表现较好；海外订单恢复迅速，5月-6月已实现同比增长）；【佩蒂股份】（自主品牌爵宴崛起快速，7月斩获天猫狗零食榜单头名）。
风险提示：国内市场竞争加剧的风险；贸易摩擦风险与汇率波动风险；原材料价格上涨风险。
计算机|麒麟信安（688152）首次覆盖：深耕国产服务器操作系统，信创驱动加速成长
风险提示：信创行业进展不及预期；行业及客户拓展不及预期；应收账款较高的风险。
交运|中通快递-W（02057）首次覆盖：成本优势与品牌溢价兼备，快递龙头强者更强
1、公司是加盟制快递龙头企业。2022年市场份额22.06%，市占率连续七年稳居第一。公司在盈利能力上明显优于通达系其他公司，同时随着价格战的趋缓，公司盈利能力边际改善。2、成本管控与服务溢价是公司的核心竞争优势。1）成本优势：重资产投入与进一步的精细化管理，打造了行业最低的单票成本。2）服务溢价：叠加件量规模效应与合理资产布局，公司快递产品凭借稳定高效的达成进一步打造其服务溢价。我们预计23-25年公司实现快递业务量302、351、407亿件，对应市占率23.8%、25.1%、26.4%。在公司单票收入小幅下滑后企稳回升、单票成本降幅空间收敛的假设之下，预计23-25年公司实现营业收入427.53、493.81、574.21亿元，同比增长20.8%、15.5%、16.3%；归母净利润89.32、108.24、133.19亿元，同比增长31.2%、21.2%、23.1%。参考可比公司估值，我们给予公司23年20倍的PE估值，对应目标股价236.11港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业价格竞争加剧；快递件量增长不及预期；人工成本大幅上涨；跨市场估值比较风险。
海外|美团23Q2业绩前瞻：核心商业利润有望稳步恢复，线下活动旺盛
风险提示：本地生活服务竞争加剧；线下消费恢复持续性存在不确定性；新业务减亏节奏存在不确定性。
证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）