邵宇东方证券首席经济学家、总裁助理
一、2022年宏观经济形势回顾
（一）全球经济增速明显下滑
2020年，新冠疫情爆发，导致全球GDP增速由2019年的2.8%下降至-3.1%。2021年，由于受到疫情后经济复苏和低基数效应影响，全球GDP增速反弹至6.0%。2022年，受主要发达国家收缩货币政策以及新兴市场国家经济疲软影响，全球GDP增速下滑明显。根据国际货币基金组织在2022年10月的预测，2022年全球GDP增速为3.2%。其中，发达经济体2022年GDP增速为2.4%，较2021年GDP增速下降2.8个百分点；新兴市场与发展中经济体2022年GDP增速为3.7%，较2021年GDP增速下降2.9个百分点。
全球通胀形势也不容乐观。2022年的通胀在全球具有普遍性，世界主要经济体和各地区的通胀率均有明显提升。美国全年平均消费物价指数增长率约为8.1%，为40年来最高水平。欧元区全年平均消费物价指数增长率约为8.3%，为1992年以来的最高水平。所有发达经济体的平均消费物价指数增长率约为7.2%。新兴市场和发展中经济体的通胀问题更为严重。欧洲新兴经济体2022年全年平均消费物价指数增长率高达27.8%，非洲、拉美和中东地区的全年平均消费物价指数增长率均达到14%左右，亚洲新兴经济体物价相对稳定，但全年平均消费物价指数增长率也达到了4.1%，相比上年2.2%的增长率也有显著提升。
此外，全球能源和粮食危机也贯穿了整个2022年。受乌克兰危机、极端天气频发等因素叠加影响，全球能源和粮食供需严重失衡，市场急剧震荡，价格大幅飙升，特别是欧洲和国际价格屡创历史新高，对全球能源和粮食市场稳定以及世界经济持续复苏构成严重威胁。
（二）中国经济顶住多重压力
2022年，在面对严峻复杂的国内外形势和多重超预期因素冲击下，中国经济顶住压力，一季度GDP同比增长4.8%，二季度同比增长0.4%，三季度同比增长3.9%，预计四季度同比增长将达到3.8%，据经合组织（OECD）预测全年中国GDP增速为3.3%，高于世界GDP增速水平。一条呈倒“N”型的增长曲线，折射出2022年以来中国经济走过的不凡历程。
2022年3月以来，具有强传染性的奥密克戎变异株波及多数省份，乌克兰局势复杂演变，中国经济持续面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。
党中央深刻洞察国际国内大局大势，提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，始终坚持稳字当头、稳中求进，引领中国经济巨轮沿着高质量发展航道破浪向前、行稳致远。
今年9月底，世界知识产权组织发布的《2022年全球创新指数报告》显示，中国排名第11位，连续十年稳步提升，位居36个中高收入经济体之首。2013年起，中国已成为世界第二大研发经费投入国。中国空间站筑梦苍穹，载人航天取得新突破；中国大飞机C919取得型号合格证，全球首架正式交付；中国第三艘航空母舰福建舰正式下水亮相、运油-20飞机翱翔天宇……今年一系列重大科技成就彰显创新魅力，创新引擎成为经济稳定运行的关键支撑。
疫情暴发以来，中国持续把稳就业、稳物价、保民生作为必须守好的底线。尽管经济下行压力较大，稳就业政策持续发力，今年前11个月，城镇新增就业1145万人，完成1100万人的全年目标任务。全球通胀压力高企，中国物价形势保持总体稳定，前11个月全国居民消费价格指数同比上涨2%。
今年以来，在去年高基数基础上，中国吸引外资继续保持两位数增长水平。今年前10个月，全国实际使用外资同比增长14.4%；中国东部、中部、西部地区实际使用外资同比分别增长12.4%、33.6%和26.9%。在东部持续释放强大活力的同时，中西部地区展现出中国经济的厚度与后劲。投资考虑的是中长期因素。无论是持续增资，还是全新布局，外资坚定选择中国背后，透露出对中国经济增长潜力的持久信心。
全国粮食产量连续8年稳定在1.3万亿斤以上，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中；国际能源市场波动加剧，中国采取综合措施确保能源供应稳定、价格平稳……形势越是复杂多变，越是打好了战略主动战，为高质量发展夯实了基础、守好了底线。
2022年中国经济顶住压力、稳中求进，在高效统筹疫情防控和经济社会发展中，交出了非凡答卷。
二、2022年中国资本市场回顾
（一）股票市场进入调整
2022年，A股市场呈现震荡回调格局，整体表现偏弱。上证指数和深圳成指经历了2019-2021年年线3连阳后，今年再度进入调整。截至2022年11月30日，上证指数报收于3151.34点，较年初下跌488.44点，跌幅13.42%；深圳成指报收于11108.50点，较年初下跌3748.85点，跌幅25.23%；创业板指报收于2345.31点，较年初下跌977.36点，跌幅29.41%；科创50指数报收于1000.26点，较年初下跌397.93点，跌幅28.46%。与全球主要股指表现比较来看，A股市场主要指数的跌幅排名靠前。
分季度来看，2022年一季度A股主要股指均是下跌的，跌幅在10-20%之间。一季度股票市场受俄乌冲突爆发、美联储加息脚步逼近、中概股暴跌和国内疫情多地扩散等多重不利因素影响，悲观情绪在市场蔓延，资金不计成本出逃，市场出现非理性下跌。从行业表现上看，一季度申万31个细分行业中有25个行业指数跌幅超过7%，4个行业指数基本收平，煤炭和房地产行业指数逆势上涨，涨幅分别为22.63%和7.27%。
2022年二季度，A股市场主要指数呈现见底回升走势。4月份，上海疫情扩散并最终封城，投资者信心受到打击，市场再度回调。另外，疫情反复对部分制造业生产冲击较大，对消费产生明显抑制作用，国内经济下行压力持续加大，A股市场下跌幅度较大。5-6月份，美股等海外市场继续下跌，受到国内稳增长政策不断加码、疫情防控和复工复产边际向好、市场信心恢复等积极因素影响，A股走出独立行情，几大指数反弹回升。从细分行业看，不同行业之间出现分化，约有2/3的行业指数上涨，12个行业指数下跌。从市场投资风格上看，大盘蓝筹股要好于中小盘成长股，申万大盘指数上涨5.73%，申万小盘指数上涨仅1.75%。
进入三季度，A股市场全面大跌，其中上证综指下跌11.01%，深圳成指下跌16.42%，创业板指下跌18.56%，科创50指数大跌21.2%。7-9月份，俄乌冲突不断升级，国际能源、粮食价格持续上涨；多国经济陷入高通胀，西方国家央行连续加息；美元加速升值，全球资金加速流入美国，市场流动性紧张，A股市场再次大跌。从行业表现上看，三季度只有煤炭行业指数和综合行业指数是上涨的，其余29个行业指数均是下跌的。
10月份以来，A股市场呈现上涨趋势，特别是11月份主要指数涨幅明显。主要原因是国家稳经济一揽子政策和接续措施陆续落地，央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，证监会表示恢复上市房企和涉房上市公司再融资，疫情防控措施不断优化，央行降准降息，诸多利好因素出现，市场风险偏好开始转向。从行业指数上看，31个细分行业中有28个行业指数均上涨，其中有10个行业指数上涨幅度超过10%，计算机、社会服务和医药生物行业涨幅居前。从市场投资风格上看，10月份以来中小盘成长股受到追捧，走势明显强于蓝筹股，申万中盘指数和小盘指数分别上涨7.28%和11.15%，申万大盘指数上涨仅2.80%。
（二）债券市场总体平稳
近年来中国国债市场不断发展壮大，已经成为全球第二大债券市场，“北向通”、“南向通”等开放措施持续释放活力，国际投资者对中国债券市场的认可度及持仓占比不断提升。2022年债券市场运行总体平稳，高质量发展取得新成效。
从债券市场发行情况看，2022年1-11月国内债券发行总额为56.54万亿元，保持历史较高水平，同比增加-0.06%。其中，国债发行规模为8.25万亿元，较去年增加2.22万亿元，同比增加36.8%；地方政府债券和金融债发行规模分别为7.26万亿元和8.87万亿元，较去年分别增加994亿元和1167亿元，同比增长1.39%和1.33%；同业存单发行规模为18.63万亿元，较去年减少1.26万亿元，同比下降6.34%，为近年来首次负增长。
从债券市场交易情况看，2022年1-11月银行间市场和交易所市场债券交易规模中，现券交易和回购交易共1908.84万亿元，较去年增加446.76亿元，同比增加30.6%。其中，现券交易281.62万亿元，占总成交额的14.15%；回购交易1627.22万亿元，占总成交额的81.76%。与2021年相比，总成交额增加了442.56万亿元，同比增加28.59%；现券交易增加了63.89万亿元，同比增加了29.34%；回购交易增加了382.87万亿元，同比增加了30.77%。
从债券市场存量规模看，截至2022年11月底，中国债券市场存量规模突破百万亿元，达140.95万亿元，同比增加12.42万亿元，增长9.7%。其中，地方政府债为第一大存量债券，余额34.85万亿元，较去年同比增长16.9%；金融债（政策性银行及其它金融机构金融债）为第二大存量债券，余额33.42万亿元，较去年同比增长10.5%；国债为第三大存量债券，余额25.33万亿元，较去年同比增长13.3%；同业存单是第四大存量债券，余额13.76万亿元，较去年同比增长-0.36%。地方政府债券和国债的快速增长，带动整个债券市场存量规模保持扩张势头。
从信用利差和期限利差来看，今年以来央行维持流动性在合理充裕水平，资产荒格局延续，债市信用利差不断被压缩，三年期AA级信用债与同期限国债利差从年初138BP一度压缩至82BP，为六年来最低。11月后，市场行情开始转变，利差又迅速反弹至108BP。另一方面，今年债券长端收益率总体平稳，但短端收益率则波动明显。主要逻辑是近两年长端收益率已到达历史低点，投资者预期宽信用政策下未来经济将逐步企稳，对长债普遍持谨慎态度，而在资产荒背景下短债需求拥挤，利率出现阶段性明显下行。11月后市场宏观预期转变叠加资金面开始收敛，期限利差又有所收窄。
三、2023年宏观经济形势展望
（一）全球经济面临衰退风险
展望2023年，通胀压力、加息周期、地缘政治冲突和疫情反复等因素仍将对全球经济造成重大影响，国际货币基金组织预测2023年全球经济增速将仅为2.7%，并预计全球至少三分之一的国家将陷入经济衰退。从主要几大经济体来看：
美国通胀韧性较强，紧缩或持续至年中。目前美国劳动力市场仍然强劲，通胀存在上行风险，因此继续实施紧缩政策，减少劳动力需求，恢复价格稳定仍是美联储首要目标。在通胀出现确定性改善之前，美联储紧缩政策不会轻易转向。随着紧缩政策持续，美国经济软着陆可能性明显降低。
欧洲衰退概率较大，通胀仍有上行风险。地缘政治冲突对2023年欧洲能源市场的扰动或将持续，同时与美国类似，劳动力短缺导致的工资上涨压力可能推高通胀，欧元区通胀仍存较大压力。欧央行2022年9月预测2023年欧元区实际GDP增速预计放缓至0.9%，2024年回升至1.9%，其中2022年四季度负增长，为-0.1%，2023年一季度零增长。2023年，尤其是上半年，欧元区的衰退风险不容忽视。
日本经济内生放缓与通胀降温。2023年日本经济依旧面临长期老龄化、少子化形成的低欲望社会，叠加疫情反复影响消费与投资信心，而长期的超低利率货币政策无法改变经济的结构性问题，很难看到复苏的强劲内生动力。通胀方面，2023年有望由高点回落。外部输入通胀随着能源价格及日元的转向将持续减弱，内部通胀压力从时滞看有望在数月后开始走弱。
（二）中国经济将稳中向好
2023年，预计中国经济运行将整体好转，内部因素主要源于三个方面：一是疫情防控政策的松绑将助力经济持续恢复。流行期之后，预计二季度社会生产生活秩序会逐渐回归正常，经济活力加速释放，消费、服务业生产和就业都将会有明显改善。二是存量政策和增量政策将会叠加发力。2022年实施的一揽子稳经济和接续措施，政策效应将会持续显现。2023年是二十大会议后的第一年，未来新一轮配套政策的不断落地不但会推动新经济的快速发展，也会对老经济动能进行强有力的托底。三是基数效应发挥作用。2022年经济增速低于预期，客观上造成经济基数相对较低，只要经济恢复正常增长，基数效应将对2023年经济数据形成支撑。整体判断，2023年中国经济可能呈现前低后高的走势，全年增速将在5%-5.5%的区间。
从外部因素看，2023年中国经济面临的最大挑战可能是出口增速放缓。主要原因包括：一是海外需求收缩加剧对出口的冲击。2023年受货币政策收紧和通胀成本冲击的滞后影响，海外经济大概率将会衰退。中国作为全球外贸第一大国，全球总需求回落对中国外需必然产生拖累，进而对出口造成压力。二是出口市场占有率将进一步下滑。2022年由于国内受到疫情反复冲击，供应链和产业链难以稳定运行，订单外流现象较为严重。订单转移和产业链重构等状况，可能会使中国的出口市场占有率持续缩小。三是出口价格回落。随着全球经济增速放缓、全球供应链压力缓解以及主要国家紧缩政策短期难以转向，大宗商品价格将会继续走低。在2022年高基数基础上，2023年主要经济体通胀幅度将会收敛，中国出口价格也将相应回落，对出口的支撑作用将有所减弱。
总体来说，尽管出口增速可能负增长，但在强大内需支撑下，中国经济有望总体回升。
四、2023年中国资本市场展望
在2023年市场主线可能是经济“内强外弱”、政策“内松外紧”的背景下，中国资本市场有望迎来新一轮的发展。具体来说：
国内债券市场可能表现偏震荡。目前防疫政策的逐步调整、房地产市场“组合拳”与流动性的变化已经共同推动长端利率反弹，预计国内债市2023年上半年风险集中，政策底夯实、经济底将现、流动性环境逐步收敛等宏观背景，或导致2023年一二季度之交，债市面临来自基本面的多重压力，上半年长端利率可能出现上行压力。不过，下半年若内外经济共振叠加宽松窗口打开，债券资产也可能存在交易性的机会。
总而言之，在经历了2022年的磨砺之后，2023年中国资本市场必将喜迎春来、万树花开！（CIS）