2023年以来，我国经济顶住了来自国外的风险挑战和国内多重因素交织叠加带来的下行压力，前三季度GDP同比增长5.2%，经济增速进一步向潜在增长水平回升。2024年，在全球经济贸易疲软的背景下，我国财政、货币、产业等各类政策将持续发力和加强配合，在内需支撑不断增强、外需出口小幅改善、新质生产力加速形成等因素的带动下，经济将进一步企稳回升。
一、前三季度宏观经济形势分析
（一）全球经济总体疲软，主要经济体分化加剧
（二）我国经济向潜在增速中枢回归，恢复回升态势更趋明显
我国经济进入趋势性恢复的轨道，总体上持续恢复向好，在2022年基数抬升的基础上第三季度GDP增长4.9%，为完成全年目标奠定基础。大量的学术研究认为，“十四五”时期我国潜在增长率中枢为5.5%左右〔1〕，从2020~2022年4.5%的年均增速到2023年前三季度5.2%的增速，我国经济增速进一步向潜在增长水平回归。
1.特征一：我国经济恢复进程与主要经济体表现出明显的周期错位
我国经济从2023年正式开启修复，比欧美等国晚了2年左右，经济恢复周期的错位导致了通胀错位和利率错位。通胀方面，美国核心CPI同比增速自2021年上半年走高以来，曾一度达到6.6%，为近40年高点，目前通胀压力虽有所缓解（10月核心CPI同比增长4.0%），但仍处于历史较高水平，而我国核心CPI同比增速已连续18个月维持在1.0%及以下。货币政策方面，本轮紧缩周期美联储共加息11次，目前利率仍保持在高位，而国内持续稳固对实体经济的货币信贷支持，利率处于较低水平，与美国出现利率倒挂且利差持续走阔。
2.特征二：经济复苏状态有所反复，过程依然曲折
后疫情时代的经济复苏与以往常态化、周期性复苏存在差异，本轮复苏需经历社会秩序与交易修复阶段、资产负债表修复阶段、常态化扩展阶段三个不同阶段，当前正处于从第一阶段向第二阶段转换的关键期〔2〕，用时较长且波动性加大。2023年以来，我国经济第一季度环比增长2.3%，但第二季度环比增速显著下降至0.5%，第三季度环比再度回升至1.3%,波动率较疫情前明显上涨。在第三季度经济数据好转的情况下，10月我国制造业PMI、CPI同比增速等数据再度走弱，民间投资占比较低、企业部门现金流不足、外资信心有待提振等问题依然存在，表明我国经济在长期向好的基本面没有改变的基础上，仍然面临着不平衡、不充分、不牢固的问题。
3.特征三：内需对经济增长的贡献占主导，有效对冲外需收缩压力
目前，货物和服务净出口对经济增长贡献率已连续三个季度为负，外需在我国需求结构中的比重不断下降。前三季度内需对经济增长贡献率提升到113%，为近五年来最高水平。其中，居民消费在假日经济带动下补偿性释放，前三季度最终消费对经济增长的贡献率达到83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点。基建和制造业投资对固定资产投资总额形成支撑，财政稳增长力度加大带动基建投资提速，装备制造业高景气增强制造业投资韧性，房地产投资持续磨底对固定资产投资额形成拖累。
4.特征四：经济结构有所变化，新动能替代效应增强
地产链和出口支撑的工业需求结构逐渐改变，新动能的支撑作用持续增强。前三季度，我国房地产投资、房屋新开工面积和商品房销售面积分别累计同比下降9.1%、23.4%和7.5%，出口累计同比下降5.6%，但同期规上工业增加值同比增长4.0%。新经济领域投资和生产保持较快增长，前三季度高技术制造业投资同比增长11.3%，连续36个月维持两位数增长；智能工厂建设规模扩大和水平不断提升，全国已建设近8000个数字化车间和智能工厂，新动能领域产品生产势头良好，太阳能电池、充电桩产量分别增长63.2%和34.2%。
5.特征五：金融支持稳固有力，总量充裕结构持续优化
中央金融工作会议、2023金融街论坛等重磅金融会议召开，金融强国、中国特色现代金融体系加快建设。金融持续发力稳经济，先后出台增加支农支小再贷款额度、下调政策利率与1年期LPR、实施“认房不认贷”等政策，经济金融循环更加畅通。从总量看，前三季度我国社会融资规模增量为29.33万亿元，同比多增1.41万亿元。企业中长期贷款新增较多，前三季度企（事）业单位中长期贷款增加11.88万亿元，同比多增3.23万亿元，是贷款增加的主力军，为稳投资提供了较为充足的资金支持。从结构看，金融对中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域的支持力度不断加大，三季度末，高技术制造业和数字经济核心产业贷款同比分别增长22.5%、22.8%。
（一）全球经济将延续疲软态势，2024年下半年或将迎来美欧货币政策转向
1.挑战一：外部形势依然严峻
一是全球经济活力不足风险。全球货币过快收紧导致高利率对经济活动的拖累加速显现，前期支撑主要经济体复苏的投资动力、超额储蓄带来的消费动力都面临后劲乏力的问题。IMF10月预测，2024年全球经济增长2.9%，低于2022年0.5个百分点，低于2023年预测值0.1个百分点。二是资金外流风险。在地缘政治紧张和全球利率上升的背景下，海外企业进入中国市场存在一些顾虑，我国在吸引外资方面遇到挑战，第三季度我国直接投资负债减少118亿美元，是自1998年有记录以来首次录得负值。三是外部打压风险。目前中美关系出现改善信号，但仍存在较大不确定性。美国“小院高墙”科技政策的全面化和系统化特征日益凸显，其在国际组织和规则方面拆解传统多边贸易体制政策等手段，也将对全球经贸的良性发展形成干扰。
2.挑战二：宏观数据与微观主体之间仍然存在“温差”
三、2024年我国宏观经济形势展望
2024年，我国货币政策有望保持适度稳健宽松，财政政策更加积极有效，内需拉动作用持续增强，转型升级潜力加速释放，经济或将进一步企稳回升。
（一）货币政策和财政政策协调联动，形成合力稳增长
货币政策有望维持稳健宽松。美联储加息操作进入尾声，基准利率不具备大幅度上行空间，人民币汇率压力逐渐缓和，为我国货币政策操作打开空间。同时，内部需求不足和房地产链条收缩等因素，对经济增长的扰动仍未完全出清，货币政策仍可能进一步发力护航宽信用和稳增长。财政政策将发力加码。2023年第四季度，我国已提前筹备明年初的财政资金，1万亿元特别国债和提前下达新增地方债限额都有效稳定预期、提振信心。预计财政政策发力的主要方向包括基建投资、城中村改造、地方化债、民生保障、产业升级等，其中基建投资和城中村改造的推进将对冲房地产投资下行的风险；地方化债则有利于修复地方政府资产负债表，进而带动企业和居民部门现金流改善；产业升级、民生保障等则将通过减税降费、个税优化、加大转移支付等手段实现，为扩大内需提供支撑。
（二）内需支撑作用有望不断增强，经济将继续回升向好
2023年前三季度我国经济数据转好，表明7月中央政治局的决策具有前瞻性和科学性，政策着力点和实施路径具有合理性。根据国家统计局的测算，第四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。2024年，前期出台的一系列稳经济政策将持续显效，后续根据形势变化有针对性的储备性政策有望及时出台实施，我国经济将在政策支持下继续回升向好。一是居民消费有望回归常态化增长水平。考虑经济恢复、收入结构改善、消费信心回升、前期超额储蓄支撑等因素，消费潜力有望持续深度释放。餐饮娱乐、旅游出行等服务消费在新一代年轻消费群体崛起、供给品质提升与创新等供需两端共同作用下，或将继续保持较快增长。二是制造业投资和基建投资将对固定资产投资形成支撑。2024年财政政策仍将积极发力，专项债规模有望保持稳定，增发1万亿元国债有5000亿元将结转2024年使用，增加2024年可用于基建的资金。制造业投资在战略性新兴产业加速发展、融资成本回落、工业库存走低、企业盈利改善等因素的推动下，有望保持温和增长。
（三）科技创新塑造发展新优势，新质生产力加快形成
实现高水平科技自立自强，是推动高质量发展的必由之路，2022年我国科技进步贡献率已提高到60%以上〔7〕，创新支撑发展能力不断增强。一是科技创新将继续在新质生产力中发挥主导性作用。我国将持续抓住新一轮科技革命和产业变革的重大机遇，不断突破关键核心技术，发挥科技创新的牵引作用，形成具有国际竞争力的技术创新体系和产业集群，发展新质生产力，带动经济高质量发展。二是战略性新兴产业将为经济发展注入新动能。2023年以来，多部门出台一揽子政策支持战略性新兴产业发展，推动企业在优布局、上规模、提水平上持续发力。国有企业尤其是中央企业正深化转型升级、加大资源投入、强化创新支撑，致力于在战略性新兴产业方面形成体系化布局。2024年，国资央企将继续加大对战略性新兴产业领域的投资，持续快速的高技术投入以及新发展格局所产生的新布局，特别是国产替代效应将产生系统性效果，有望持续、全面地为经济发展赋能。
（四）全球贸易量有所改善，我国出口增速或将微增
（五）供需共同改善下，价格指数可能小幅回升
需求回暖或将带动CPI温和回升。2022年以来，由于收入预期不稳定、居民预防性储蓄行为增加、边际消费倾向下降，居民消费增长明显放缓，核心CPI同比增速持续位于低位。2024年，伴随居民消费的进一步回暖，叠加猪价企稳向上，CPI仍有一定回升空间。稳增长政策发力或将带动PPI上行。受国际油价上涨、上游原材料低位补库驱动、需求边际企稳等因素提振，2023年7月以来PPI同比触底回升。2024年，平急两用、城市更新、产业基础再造等一系列抓手有望带动工业品需求回暖，同时国内库存周期已经触底回升，进入主动补库阶段，或将对工业原材料价格形成支撑，PPI增速有望实现转正。
（国新咨询）
注释
〔1〕中国人民银行调查统计司，《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》，2021年5月，测算“十四五”期间我国潜在产出增速在5%~5.7%。中国社会科学院宏观经济研究中心课题组，《未来15年中国经济增长潜力与“十四五”时期经济社会发展主要目标及指标研究》，2022年2月，测算“十四五”时期中国的潜在经济增长率会降低至平均5.5%的水平。国家信息中心祝宝良，《“十四五”时期我国经济发展和政策建议》，2020年11月，预计“十四五”期间我国潜在经济增长率将在5.7%左右。
〔2〕北京日报，《CMF报告：中国经济复苏将经历三个阶段》，2023年6月。
〔3〕数据来自国家统计局。
〔4〕数据来自长江商学院。
〔5〕粤开证券，《中小银行金融风险的成因及治理路径》，2023年11月2日。
〔6〕财联社，《高峰将至，2024年末城投债到期8万亿，“一揽子化债方案”期许几何？》，2023年8月2日。
〔7〕央视财经，《科技进步贡献率超60%！科技政策聚焦自立自强，完善新型举国体制》，2023年3月。