【黄金珠宝】推荐产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。
经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。
目录
1.食品饮料周度观点（8.12-8.16）
1.1白酒
本周白酒SW指数-1.71%（沪深300指数+0.42%），近一月白酒SW指数-3.72%（沪深300指数-4.36%），当前白酒板块PE(TTM)为18.96X。
行业层面，二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，强调“完善扩大消费长效机制”，中央政治局会议也部署了“以提振消费为重点扩大国内需求”。根据7月30日的政治局会议提出的“稳增长”，下半年政策或有加码空间，宏观利好有望提振市场风险偏好。
个股层面，目前白酒板块水井坊、贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒等已发布半年报。
水井坊24H1实现营收17.19亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长19.6%。分产品看，24H1中档产品（天字陈、系列酒等）营收同比增长约13%，高档产品营收同比增长6%。下半年公司坚持加倍下注次高端核心单品臻酿八号，同时加强对宴席业务的支持，在核心城市力推100-300元价格带产品。
贵州茅台披露半年报，24H1公司实现营收834.51亿元，同比增长17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。其中，24Q2公司实现营收369.66亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。茅台Q2直销渠道营收增长放缓，主要系受此前飞天批价波动影响，公司直营渠道严格控量所致。此外，茅台本次还发布了2024-2026年度分红规划，24-26年每年度分配的现金红利总额将不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，每年年度和中期现金分红分两次。我们认为，明确未来三年最低分红水平有助于吸引长期资金，向国际成熟消费品公司迈进，同时或将引领A股新的分红模式。
今世缘24H1实现营收73.05亿元，同比+22.36%；实现归母净利润24.62亿元，同比+20.10%。24Q2公司实现营收26.34亿元，同比+21.55%；实现归母净利润9.29亿元，同比+16.86%。分产品看，100-300元价格带增速领先。分地区看，省外市场在小基数下增长最快，省内市场包括扬州、泰州、南通在内的苏中地区增速较高。
1.2啤酒
本周，啤酒板块涨跌幅为-4.01%，对比食品饮料板块（-1.88%），超额收益为-2.13%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为-5.07%/-1.57%/-1.01%/-6.86%/-0.8%/-3.69%
销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。
高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。
展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，当前大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。
1.3软饮料
本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为+0.36%/-2.83%/-2.97%/-2.92%/+1.68%/+0.69%/-3.17%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+2.24%/-0.95%/-1.09%/-1.04%/+3.56%/+2.57%/-1.29%。
我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。
1）所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；
2）企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE扩张将有望收获戴维斯双击的收益。
1.4预调酒
市场普遍对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的分歧，我们认为未来预调酒行业的规模将稳定扩张。
a)从大方向出发，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市场，我们认为伴随消费场景的持续丰富和消费习惯在代际变迁下的多样化，板块或存在结构性机会，而预调酒作为我国最具创新潜力的一大低度酒品类，预计将受益于该类消费趋势。
b)从行业出发，我们认为预调酒行业经过12-15年的盲目扩张、15-18年的出清、18年至今龙头引领的场景培育后，当前大众对预调酒的认知逐步提升，匹配的消费场景也逐渐开辟，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展道路，预计行业规模将伴随新消费群体的崛起、新场景的开辟及消费习惯的高线城市化而有序扩容。
经过多年发展，当前我国预调酒行业规模约71.56亿元，恢复至2015年历史高峰水平以上，主要消费城市分布在华东、华南等沿海经济发达地区，主要消费群体为90/95后新一代消费者，其中女性消费者的快速增长，巩固了我国预调酒行业增长的态势。因此我们低度酒深度研究系列报告也对预调酒就行业整体发展空间和驱动因素进行了推演，从结论来看，我们列举了以市场为锚点、以女性群体为锚点、以啤酒/非烈酒酒饮为锚点的三大视角，预调酒行业均可看至150亿以上出厂规模，亦总结出行业未来发展的三大路径：1）城镇化率提升带动消费习惯高线化，预调酒触达面积增大，行业渗透率被动提升；2）“她经济”进一步发展，同时Z世代崛起承接酒类主要消费群体，新消费场景和分众化的消费需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市场教育力度提升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市场的大单品频频涌现，连线成面带动消费者认知深化。
我们认为我国预调酒行业相比日本仍处于发展初期，消费人群和场景仍在培育中，短期内行业规模主升浪仍需要素积累，包括但不限于城镇化率提升、啤酒高端化增速放缓等，但长期来看，随着Z世代崛起、消费场景的多元化，行业具备较大增长空间。
百润股份24年半年报披露，公司24年上半年预调酒业务实现营收14.31亿元，同比-1.42%，单Q2实现预调酒业务营收7.19亿元，环比+1.01%，同比-7.56%，报告期内，公司强爽系列零糖新品“春雪蜜桃”上市深受消费者喜爱；微醺系列从“一个人的小酒”成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味“青提茉莉”上市表现出色，清爽系列品牌焕新升级，500ml大罐全新上市，通过深度梯媒投放等全方位多角度的强势品牌推广，我们认为新品的优异表现一定程度上支撑了公司预调酒业务在高基数下的稳健表现，并且公司在报告期内，稳步推进项目建设，巴克斯酒业上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进，预计将支撑未来公司该业务的持续成长。
1.5乳制品
本周（8.9），主产区生鲜乳平均价3.21元/公斤，环比持平，伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为-0.66%/-6.75%/-2.76%/-2.08%/-2.92%，对比食品饮料板块的超额收益分别为1.22%/-4.87%/-0.88%/-0.2%/-1.04%。我们预计24年原奶价格仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率目标、区域乳企新品新渠道的拓展拉动营收增长仍将是整个竞争格局的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，并且全国性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争优势，全国性乳企的竞争优势更加明确。分重点公司来看：伊利股份：公司基本面稳健，在消费需求较弱下通过推出创新产品，例如呼伦贝尔有机、安慕希牛油果燕麦果肉口味等。天润乳业：公司在原奶下行周期中开启新一轮的出疆战略，此轮出疆主要依靠专卖店渠道，避开KA、便利店等白奶竞争激烈的主流渠道，产品上以奶啤、桶酸、主打新疆奶源的常温白奶等为主，差异化特色明显。
1.6休闲食品
当前食品饮料板块缺乏总量机会，以结构性机会为主。在商务消费乏力、大众消费相对刚性；板块内多数行业价增放缓，依靠量增驱动的背景下，休闲食品板块景气度相对较好，此前的产品和渠道红利依然在延续。其中，零食的渠道增长以零食量贩为核心快速扩展，产品红利的alpha则在于拓品和高景气度品类的份额占领。目前休闲食品板块甘源食品、好想你已发布半年报，盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠已发布24H1业绩预告，进入业绩密集披露期。
甘源食品24H1实现营业总收入10.42亿元，同比增长26.14%；归母净利润1.67亿元，同比增长39.26。其中，公司Q2实现营业总收入4.56亿元，同比增长4.90%；归母净利润7523.52万元，同比增长16.92%。分产品来看，24H1综合果仁及豆果系列实现收入3.42亿元，同比增长48.54%，占营业收入的32.77%；青豌豆系列收入2.38亿元，同比增长16.87%，占营业收入的22.81%；瓜子仁系列收入1.38亿元，同比增长12.76%，占营业收入的13.29%。
好想你发布半年报，24H1公司实现营业收入8.16亿元，同比增长16.44%。24H1亏损3623.47万元，去年同期亏损1823.29万元。24H1公司毛利率为24.25%，同比增长0.47%，但直播推广费投入增加导致销售费用同比增长19.90%，短期影响盈利水平提升。此外公司发布2024半年度分配预案，拟10派4元（含税），预计派现金额合计为1.75亿元，股息率为6.14%。
劲仔食品24H1预计实现归母净利润1.33-1.5亿元，同比增长60%-80%。其中，24Q2预计公司实现归母净利润0.59-0.76亿元，同比增长35-73%。产品端公司积极推动品牌化升级，以深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹌鹑蛋等创新升级产品为代表，持续加深健康零食品类认知。渠道端，坚持全渠道发展战略，精耕传统流通渠道，提高网点铺货率；重视现代型渠道，提高终端品牌势能；加强零食专营渠道合作，丰富品类及SKU；同时积极推动海外市场开发，渠道布建持续推进。
三只松鼠24H1公司预计实现营收50.40-51.00亿元，同比增长74.19–76.27%；实现净利润2.86-2.92亿元，同比增长85.85-90.08%。其中24Q2预计实现营业收入13.94-14.54亿元，同比增长40.45–46.49%；净利润预计亏损0.97-0.16亿元，去年同期为0.38亿元。2024年公司坚定“高端性价比”战略，1）推进“一品一链”的供应链持续创新升级，进一步激活了全渠道的业务潜能；2）积极推动组织变革，通过“品销合一”协同的组织理念，形成了全新的组织活力；3）渠道端“D+N”（短视频+全渠道）的协同打法进一步夯实，全渠道均实现高质增长。
1.7保健品
本周，汤臣倍健/仙乐健康/H&H国际控股/科拓生物涨跌幅分别为-4.18%/3.96%/1.64%/0.58%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-2.3%/5.84%/3.52%/2.46%。我国保健品行业空间广阔，根据艾媒咨询，2022年我国保健品市场规模为2989亿元，五年内CAGR为13.1%，增长迅速。短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。
中日对比来看，目前我国保健品行业在逐步规范过程中，各品类发展不均。2015年日本内阁会颁布《规制改革实施计划和日本再兴战略》，将功能性标示食品以备案制形式纳入监管条例，此次改革覆盖了可能涉及功能性的全部食品（包括膳食补充剂形态的加工食品、膳食补充剂形态以外的加工食品、生鲜食品），而不限于狭义的保健功能食品，此次新规让日本保健品行业叠加“多重buff”——强医疗背景、行业严监管、先进技术、优质原材料以及更广的覆盖面等，催化保健品行业加速发展。相比之下，我国保健食品覆盖面较窄，截至目前，我国保健品的备案范围主要涵盖营养素补充剂和辅酶Q10、灵芝孢子粉等单方产品，备案产品组方、功能声称并未突破注册制产品的可控范围，政策方面尚待完善。
本周汤臣倍健发布半年报，受去年同期高基数及新旧产品迭代影响，24H1公司实现营收46.13亿元/-17.56%，实现归母净利8.91亿元/-42.83%，整体营收承压。分品牌看，汤臣倍健实现收入26.35亿元/-24.79%，LSG实现收入5.11亿元/-4.72%；分渠道看，线上/线下分别实现收入26.29/19.53亿元，同比-15.82%/-20.54%。今年为公司调整之年，公司坚持实施多品牌和强品牌策略，期待后续调整表现。
1.8调味品&餐饮供应链
本周（8.12-8.16）调味发酵品/预加工食品板块行情再次迎来调整，周跌幅分别为2.43%/4.29%。主要标的表现方面，安井食品、千味央厨、天味食品、中炬高新、安琪酵母/日辰股份本周对应涨跌幅分别为-6.25%/-7.15%/-4.45%/-7.76%/-0.59%/+4.97%。
本周雪天盐业、双汇发展、金龙鱼等公司发布半年报公告。雪天盐业Q2营收、归母净利润分别同比+1.75%/+12.16%，主业方面，尽管食盐业务持续夯实高端化、全国化战略，但纯碱受价格压力影响同比下滑，但降幅收窄；而Q2成本结构优化等驱动公司盈利能力改善。双汇发展Q2营收、归母净利润分别同比-9.73%/-24.02%，其中肉制品、生鲜品销售、吨价均承压，进一步拖累公司整体盈利表现。此外，金龙鱼Q2营收同比-9.48%，但同期利润端同比大幅增长，扣非归母净利润涨幅达63%，主要系成本下降带动毛利率改善以及套保项目盈利贡献较大，24H1金融衍生品累计投资收益达10.7亿元。
调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放有望提振公司业绩增长弹性。天味食品：复调板块效应好、主业成长逻辑顺、并购食萃打造B端新曲线。中炬高新：业绩承压靴子落地、经营边际向好、改革红利逐步兑现下未来业绩有望提速。
1.9烘焙供应链
1.10餐饮
本周（8.12-8.16）SW酒店餐饮指数涨跌幅为-3.93%，对比食品饮料板块（-1.88%），表现较有差距，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食期间涨跌幅分别为+2.05%/-7.84%/-6.25%/+2.44%/-3.69%/+0.00%/-6.14%/-6.80%/-6.41%/-3.77%/-4.02%/-8.98%。
聚焦重点领域提出务实举措，推动经济结构优化升级。国务院日前印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》。文中提到，在餐饮住宿消费上，要培育名菜、名小吃、名厨、名店，培育特色小吃产业集群；在数字消费上，要发展“互联网+”医疗服务、数字教育等新模式，加快无人零售店、自提柜、云柜等新业态布局，支持电子竞技、社交电商、直播电商等发展。《意见》涵盖了服务消费的各个领域，既有存量较大的传统服务消费，也有增长空间更大的改善型、新型服务消费，不仅有利于满足消费者日益多样化的需求，还能推动经济结构优化升级。
优化供应链建设，为消费者消费体验保驾护航。近日，中国烹饪协会与海底捞和其他牛蛙养殖、加工上下游企业，联合发布了《牛蛙养殖及加工技术规范》团体标准。此次参与牛蛙标准制定为海底捞深耕供应链建设方面的缩影；目前公司专注于提供全面供应链服务的子公司蜀海在全国已经布局40余个仓配物流中心及覆盖全国90%城市的超级仓配网络，并在全国配有超4000辆的常温/冷链物流车，可以满足多种食材的冷链仓储要求，保障食材货品精准送达。在餐饮市场竞争白热化背景下，连锁餐企要想保持持续的竞争优势，强大的供应链能力不仅能够确保食品质量和安全，还能提高运营效率、提升市场需求响应速度，最终转化为餐企的市场竞争力。
1.11代糖
本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/晨光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅分别为2.07%/-2.38%/-0.72%/-2.39%/-1.50%/-3.42%，对比食品饮料板块的超额收益分别为+3.95%/-0.50%/+1.16%/-0.51%/+0.38%/-1.54%。其中，百龙创园实控人、部分董事、高管计划自8月16日起6个月内增持公司股份，合计增持金额500-1000万元；此外，保龄宝控股股东永裕投资计划以大宗交易方式向松径投资转让合计不超过公司总股本4.7%的公司股份，持有公司股票后，松径投资与永裕投资构成一致行动人，公司控股股东变更为永裕投资、松径投资，实际控制人变更为戴斯觉先生、戴斯聪先生（两人为兄弟关系）。
1.12黄金珠宝
1.13宠物
海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增。海外：看去库存修复及产能落地后新订单的兑现，目前宠物食品出口同比高增，主要贸易伙伴美国持续修复，东南亚等新兴地区正高速成长。根据海关总署，24年6月我国宠食出口量为33403吨，同比+57.66%，以美元计价，出口金额同比+34.72%，从单价来看，美元计价下，6月同比-14.55%，总体来看，出口量和总额同比继续高速修复，且增速环比3-5月进一步加速，单价端波动。从主要贸易伙伴看，6月美国市场加速恢复，出口总额/出口量分别同比27.41%/27.46%。24H1出口数据表现将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于稳固的客户关系及更强的交货能力，有望迎来更强恢复弹性。
宠物总体市场规模增长减缓，但稳步向好。国内：在激烈竞争背景下，一级投融资步调放缓，腰部企业过去大额投放营销费用的模式或不可持续，看好品牌格局的进一步优化，另一方面，伴随费效比和营销策略打磨，叠加规模效应的显现，利润端的释放或可期待。根据中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物消费市场规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数量同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数量同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫仍是近年来主旋律。从宠均消费来看，23年宠物犬年均消费2875元/只，同比下降0.20%。宠物猫年均消费1870元/只，同比下降0.75%。我们认为，宠物市场的增长仍然具有确定性，但是单宠的年均消费下降也侧面反映出了市场的强竞争环境和消费者倾向于高性价比消费的趋势。